对印尼镍价指数(INPI)的理解【机构评论】

在SMM东南亚镍铬锰不锈钢产业大会上,印尼政府正式公布印尼镍价指数(INPI)。印尼镍价指数将于12月1日开始试行,包括印尼镍矿和NPI价格基准,后续还会向304/2B不锈钢FOB、硫酸镍、高冰镍、MHP、304/2B不锈钢印尼内贸、水萃镍等领域延伸。基于印尼镍价指数确定的镍矿价格公式为,INPI(镍矿)=矿价*矿价权重 贸易阶段价格*贸易阶段权重 冶炼阶段价格*冶炼阶段权重;基于印尼镍价指数确定的NPI价格,则是根据采集到的NPI FOB价来确定。

事实上,印尼镍价指数最早可追溯至2023年5月,彼时印尼政府官员宣布,将推迟征收印尼镍产品出口税,并考虑在2023年底之前推出印尼镍价指数。

我们认为,印尼政府推出镍价指数出于以下两点因素考虑:

1)印尼是全球第一大镍资源国,掌握定价权有助于发展本国对外贸易

据美国地质调查局数据,2022年印尼镍矿产量为160万吨,占全球比例将近一半。但是原材料附加值往往低于产品,如果直接选择出口镍矿,实际上并不会对本国经济发展有着明显的促进,于是印尼在2020年1月选择完全禁止镍矿出口。从数据上看,2020年镍矿被禁止出口后,虽然彼时有着疫情对全球经济的冲击,但是印尼贸易差额实现快速增长,对本国经济发展起到了良好的促进作用。随着镍产业发展逐渐成熟,在国际贸易中,镍产品的定价往往是基于LME或上期所的期货价格,抑或是来自中国的第三方咨询机构发布的报价,这就导致印尼虽然有着资源禀赋,但实际上在定价权上并不具备优势,因而制定本国独有的价格体系,有利于进一步提升本国对外贸易水平。

 


2)LME镍价对二级镍的定价效果一般

目前印尼镍矿价格的确定方法是在HPM价格基础上进行溢价。HPM是印尼镍矿的FOB价,公式为HPM=Ni%*CF*(1-MC)*HMA,其中Ni%是镍矿的品位,CF是校正系数,是基于品位确定的固定值,MC为镍矿湿度,通常介于30%-35%之间,HMA是HPM发布当月之前的前两个月LME镍价的平均值。可以看出,在镍矿公式中,真正的变量是HMA,而HMA的基础——LME镍价却反应的是一级镍供需情况,但印尼红土镍矿的下游主要是镍铬不锈钢以及镍钴新能源,这就容易导致定价出现偏差。

典型的情况如今年8月。2023年8月,印尼政府宣布开展廉政调查,导致镍矿RKAB配额停发,矿端紧缺下,下游镍铁、不锈钢均出现明显上涨。然而,此前LME镍价的交易逻辑却是宏观经济压力以及镍产能过剩,这就导致直接受到RKAB事件冲击进而大幅紧缺的镍矿,价格却表现出了下跌。

  


对于影响,我们的观点如下:

1)印尼镍价指数有助于使得印尼镍产业在开采、加工、贸易等环节确定价格时更加公允化,减少上下游对价格的争议,能够提升交易效率,进一步促进贸易流通。

2)回顾今年5月印尼官员发言,表示将延迟(defer)征收镍出口税,同时认为新的价格指数可以用于出口关税的确定。我们预计,待INPI对镍铁的报价机制成熟后,印尼政府可能会重提征收出口税的事宜。

3)INPI虽然是印尼市场脱离于LME镍价的价格体系,但是并不代表期货价格就丧失了参考性,因为价格发现功能是期货市场的首要功能,如果INPI能使镍的基本面得到更好反映,那么期货镍价对于基本面的定价反而可能会更有效。

最后从策略上看,INPI推出或使得镍及不锈钢期货价格向上回归基本面,印尼镍出口税预期若再度成为市场一致预期,那么盘面价格也有可能会被再度提振,因此目前镍及不锈钢正在受到政策扰动。另外从基本面看,我们在此前周报中有提到,目前中间品一体化制电积镍的利润空间已十分有限,因而短期看镍价或将受到支撑。策略上,镍及不锈钢空单止盈。

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