周一沪锌主力ZN2505合约日内窄幅震荡，夜间重心下移，伦锌震荡偏弱。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24120~24255元/吨，对2504合约升水0-20元/吨。当月合约交割最后日，贸易商低价出货意愿不高，对现货挺价，升水略上调，下游按需采购为主。3月17日Boliden发布公告，其在挪威的Odda冶炼厂于今日正式落成。将Odda的锌年产能从之前的20万吨提升至35万吨，其锌产量近乎翻倍。SMM：截止至本周一，社会库存为13.88万吨，较上周四增加0.29万吨。 整体来看，美国2月零售销售环比增长0.2%远不及预期，美元承压回落，国内1-2月经济开局平稳，分化明显，其中地产销售跌幅明显收窄。Boliden旗下Odda冶炼扩建项目落成，缓解海外炼厂减产影响，国内高价负反馈显现，库存小增，基本面支撑不足。技术上看，伦锌面临3000美元/吨、沪锌面临60日均线的较强压力，短期期价震荡调整，下方空间有限。

【投资逻辑】宏观层面，国内稳步推进积极刺激政策，静待效果落地。基本面，3月17日Boliden发布公告，其在挪威的Odda冶炼厂于今日正式落成，其锌年产能由20万吨增加至35万吨。国内方面，国内冶炼厂原料库存较为充裕，锌矿加工费涨势明显。受副产品收益加持，国内已有部分冶炼厂进入盈利状态，冶炼厂提产意愿增强，3月国内精炼锌产量环比回升。精炼锌进口窗口持续关闭，国内进口锌锭流入不多。消费端，金三银四”属于锌下游常规消费旺季，3月锌消费或环比明显恢复。、 【投资策略】当下锌价多空博弈较大，建议仍以23000-24500附近区间操作思路对待。

现货与供应：上周锌价偏强运行，下游畏高慎采，锌锭现货升水窄幅波动。炼厂前期订购进口矿陆续到货，SMM港口锌精矿库存环比上涨2.83万吨至为34.05万吨，原料供应仍宽裕，国产矿TC均价再涨100元至3250元/金属吨；进口矿TC均价涨10美元至35美元/干吨。原料端极端紧缺阶段已过，海外锌锭供应缩减给锌价提供的上方空间预计有限。亚洲基准TC谈判进展进入尾声，预计难超100美元/干吨，成本支撑亦难忽视。国内炼厂扭亏，生产积极性较好，下游畏高慎采，周一SMM锌社库环比增0.3万吨至13.88万吨。 下游消费：上周受北方环保限产影响，SMM镀锌周度开工环比下滑0.34pct至59.21%；压铸锌合金企业下游消费进一步好转，开工环比增3.39pct至57.64%；氧化锌下游订单继续向好，周度开工环比增2.69pct至60.4%。美国就业、PPI、CPI等经济数据全线走弱，消费者信心指数大幅不及预期，市场押注美联储年内降息两次，6月开始首次降息，美衰退预期和通胀担忧并存。我国2月房地产销售累计同比降幅明显收窄至5.1%，但新开工面积仍录得-29.9%的较大跌幅；基建项目开工好转，带动终端消费；国内“以旧换新”支持力度加码至3000亿，相对看好国内消费前景，“金三银四”下，消费端暂不悲观。 走势：供需双增，新星减产强化了成本端支撑，沪锌多空分歧加大，暂不排除沪锌上破2.42万元/吨压力位的可能。作为矿端定价品种，TC持续回升背景下，仍以逢高空为交投主线，倾向第二压力位2.46万元/吨空单介入。

伦敦金属交易所(LME)3月17日公布的库存数据显示，锌库存下滑1275吨，其中1250吨降幅来自新加坡仓库，巴生港仓库下滑25吨。 以下为LME锌库存在全球主要仓库的分布变动情况：（单位 吨）

上周沪锌主力期价震荡偏强。宏观面来看，美国通胀数据全面低于预期，美联储降息预期升温，同时俄乌局势缓和，美元低位震荡，美国关税政策仍在加码，但延续反复无常的状态。国内2月社融及信贷数据未能延续开门红，结构上也未能延续改善之势，降准降息预期增强。 基本面看，12日托克旗下新星宣布4月消减Hobart炼厂25%的产量，该炼厂年产量大概在25万吨左右，占全球精炼锌供应0.2%左右，产量影响有限，更多影响在情绪面。目前Benchmark谈判胶着，市场普遍预计价格在100美金以下，处于近十几年的低位，市场担忧过低的加工费引发更多海外炼厂减产，从而支撑内外锌价走高。此外，LME注销仓单异动，注销仓单占比攀升至41%以上，LME0-3贴水收窄，流动性风险担忧升温。 消费端看，美国关税通胀扰动经济恢复节奏，欧洲加强国防及军事建设，有望提振需求，消费此消彼长。国内需求延续环比回升，但未有超季节性表现，北方环保影响部分镀锌企业开工，压铸锌合金消费好转。下游对锌价较为敏感，锌价走高，去库暂缓，现货升贴水维持在小幅升贴水间徘徊。 整体来看，美联储降息预期升温，美元低位运行，市场风险偏好略改善，同时海外炼厂减产消息提振，锌价偏强运行。不过锌矿由紧转的大格局未变，且消费未有超预期表现，锌价上方空间难以大幅开启。预计短期锌价延续震荡偏好，上方关注24500元/吨附近压力。

锌： 宏观面，本周议息会议即将召开，近期因经济走弱美联储年内降息预期有所走强，不过短时关税和经济扰动尚未平息；国内方面消费提振 降准降息政策预期较强。基本面看，供应端，3月北方矿山陆续复产，冶炼厂商短期采购需求不强，对于加工费仍有挺价意愿。当前冶炼厂原料库存位置尚可，处在生产安全期内。整体来看，基本面供需双增，库存去化缓慢对冶炼利润持续走高支撑不强，焦点仍在宏观情绪，伦锌交割扰动及有色贵金属突破或有带动，预计锌价宽幅震荡为主。 铅： 基本面来看，原料端，废电瓶供应有收紧趋势，回收端到货较少，再生铅利润修复复产提产废电瓶需求，价格易涨难跌。供应端，再生铅厂消耗原料库存为主，部分地区产线检修结束，产量开始爬坡，铅锭供应边际增长。需求端，终端一侧订单增加，电池厂开工有所提升，成品库存水位亦处于正常水平，消费预期提振下市场对铅锭需求依旧乐观。前期华北地区环保运输限制放宽，社库仍有移仓累增趋势。总体来看，成本端支撑随废电瓶抬高，需求一侧能否上量值得关注，预计铅价高位震荡为主。 策略：沪锌震荡思路对待或观望，沪锌主力合约周运行区间23500-24500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间17000-18000元/吨附近。