当地时间周五，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆警告称，当前美联储的通胀和就业两大目标都面临风险，政策制定者在决定是否降息时，需要在这两大威胁之间权衡利弊。 当天在密西西比州的一场经济论坛上，穆萨莱姆指出：“特朗普关税推高物价的同时，就业增长也在放缓，这使得我们的双重使命(稳定物价与促进就业)如今都存在风险。” 他补充道，当出现这种情况时，就需要采取平衡的策略，这意味着官员们要同时考虑每个目标的多个方面：偏离的概率、偏离的程度，以及偏离持续的时间。 不过总体上来看，美联储目前在通胀目标上有所偏离，但在就业目标上并未偏离，劳动力市场已接近充分就业。 穆萨莱姆提到，企业在资本支出和招聘方面仍持谨慎态度，各公司正在采取不同的策略来适应关税，包括削减成本和与供应商谈判。 穆萨莱姆并未说明是否认为美联储应在9月16日至17日的会议上降低政策利率。在上周的美联储议息会议上，他投票支持维持联邦基金利率在4.25%至4.5%的当前区间不变。而两位美联储理事反对这一决定，他们担心劳动力市场增长放缓。 值得注意的是，在那次会议结束仅两天后，美国劳工部公布的就业报告显示，7月非农就业增长大幅放缓，且过去几个月的新增就业人数也大幅下修，失业率上升。 穆萨莱姆表示，他仍然认为特朗普政府新一轮进口关税可能导致持续性的通胀风险，但美联储现在也必须防范就业放缓的风险。这对央行来说是一个棘手的局面，因为他们通过调整经济中的信贷流动来影响通胀和就业，而这二者往往存在矛盾。 目前，投资者预计美联储在9月降息25个基点的概率接近90%，并将在12月再次降息。 与此同时，多家投行表示，过去三个月招聘放缓，可能为美联储官员在9月份的下一次会议上考虑降息打开大门。 摩根大通周四在一份报告中指出，预计美联储将从9月的政策会议上开始降息，并连续三次每次降息25个基点，使政策利率降至3.5%。

当地时间周四，美国商务部经济分析局发布了6月份的PCE物价指数。作为美联储最青睐的通胀指标——PCE数据在6月加速上升，达到今年以来最快的增速之一，因为加征关税开始推高一些商品的价格，支持了经济学家关于下半年价格压力将上升的观点，这使得联储9月降息预期再遭打压。 具体数据显示，美国6月整体PCE物价指数同比上涨2.6%，高于预期的2.5%，前值上修0.1个百分点至2.3%。环比上涨0.3%符合预期，前值从0.1%上修至0.2%。 剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平。核心PCE物价指数月率录得0.3%符合预期，前值为0.2%。 报告显示，PCE物价指数的上升部分原因是汽油价格的上涨以及企业将与关税相关的成本转嫁给消费者。具体来看，6月份能源价格上涨了0.9%，而上个月能源价格下降了1%。商品价格上涨了0.4%，这是自1月以来的最高月度涨幅。 与此同时，占美国经济活动超过三分之二的消费者支出在6月增长了0.3%，低于预期的0.4%。 这些数据表明，经济中的拉扯作用让美联储官员在货币政策的走向上产生了分歧。一方面，通胀方面的进展基本上停滞不前，央行官员担心特朗普的关税将给物价带来更大的上行压力。另一方面，由于就业市场疲软而导致的消费者支出缩减可能会导致经济整体放缓。 经济学家指出，企业前期囤积的库存尚未消化完毕，关税引发的涨价尚未全面传导。宝洁本周宣布，将上调美国部分产品价格，以对冲关税成本。华尔街普遍预计，进口商品涨价将在下半年集中体现，推动PCE通胀重返上升通道。 美联储当地时间周三将基准利率维持在4.25%-4.50%区间不变，顶住了特朗普要求降息的压力。目前市场主流观点依旧是美联储9月会降低利率。 而这份整体超预期的通胀报告使美联储降息路径更趋复杂。美联储决策者多次强调，需要看到通胀持续向2%目标回落的更多证据，而最新数据将延缓这一进程。 美联储主席鲍威尔在回答记者关于关税导致价格上涨的问题时说，美联储致力于确保任何一次性的价格上涨都不会导致更持久的通货膨胀。“不过，我们希望高效地做到这一点，高效地做到，”鲍威尔说。“如果行动过早，最终可能无法彻底解决通胀问题，而不得不回过头来并加息。这样是没效率的。如果行动过晚，则可能对劳动力市场造成不必要的损害。” 值得注意的是，就在PCE报告发布前不久，特朗普发文称：“太迟先生鲍威尔又是老样子！！他行动太迟了，而且实际上，他太愤怒、太愚蠢、太政治化了，不适合担任美联储主席。他让我们的国家损失了数万亿美元，而且还进行了建筑史上最无能、最腐败的建筑翻新！换句话说，太迟先生是一个彻底的失败者，我们的国家正在为此付出代价！”

美东时间周三（7月30日），美联储主席鲍威尔在利率会议后的新闻发布会上表示，决策者尚未就9月利率做出任何决定，适度限制性政策仍然合适，关税对通胀的影响还有待观察。 美联储周三将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%不变，符合市场预期。自去年12月以来，美联储已连续五次在利率会议上按兵不动。 值得关注的是，本次议息会议上有两名官员反对维持利率不变，分别是美联储理事沃勒和鲍曼，他们要求立即降息25个基点，这是自1993年以来首次同时有两位理事对利率决定持异议。 本次利率会议的结果并不让人意外，包括会出现两名官员投下反对票，市场密切关注的是鲍威尔对于9月会议的看法。 美联储尚未就9月做出决定 “我们尚未就9月做出任何决定，”鲍威尔在新闻发布会上表示。“我们不会提前决定。我们将在做出决策时，综合考虑这些信息以及我们获得的其他所有信息。” 当被问及美联储在决定是否降息前需要看到哪些数据时，鲍威尔表示， 这将取决于“从现在到9月下次会议之间的总体证据”。 从现在到下次美联储会议之间，决策者将获得两轮完整的就业和通胀数据，这将成为他们在9月利率决策前的重要参考。 他指出，如果美联储认为其“双重使命”面临的风险已趋于平衡，那就意味着将采取更中性的立场，因为限制性政策有助于实现通胀目标。 鲍威尔强调，如果在通胀尚未得到控制前就采取行动，将是效率低下的；而若行动太迟，又可能损害劳动力市场，因此“把握时机至关重要”。 “经济增长已放缓，但美联储有能力应对变化” 鲍威尔表示，今年上半年经济增长有所放缓，但美联储已处于良好位置，可对未来可能出现的经济动态做出及时应对。 鲍威尔指出，2025年上半年经济增长放缓至 1.2%，低于去年的 2.5%。他表示， 这一下滑主要反映出消费者支出放缓的趋势 。 “我们认为，当前的货币政策立场使我们能够在面对潜在经济变化时，及时采取应对措施，”鲍威尔说道。 美联储“处于观望的有利位置” 鲍威尔重申，未来几个月的货币政策决策仍将依赖经济数据。 “在目前阶段，我们有充分条件进一步观察经济的可能走向以及风险平衡的变化，再来调整我们的政策立场。我们认为当前的政策立场有助于防范通胀风险，”鲍威尔表示。 适度限制性政策仍“看起来合适” 鲍威尔表示，考虑到美国经济的持续强劲表现，适度限制性政策在当前阶段依然“看起来合适”。 “今天我们决定维持政策利率不变，我认为这是适度限制性的的水平，”他说道。“在我以及几乎整个委员会看来，当前的经济表现并未显示出受到过度限制，因此适度限制性政策似乎是合适的。” 鲍威尔还补充称，美联储将密切关注劳动力市场是否出现疲软迹象。 “话虽如此，劳动力市场仍面临下行风险，”他指出。“未来几个月，我们将获得大量数据，帮助我们评估风险平衡，并据此决定联邦基金利率的合适设定。” 关税对通胀的影响仍有待观察 鲍威尔表示，在观察美国关税政策是否会推高通胀的同时，美联储可以维持利率不变。 “部分商品的价格已经更明显地反映出更高关税的影响，但关税对整体经济活动和通胀的影响仍有待观察，”鲍威尔说。 鲍威尔称，6月份核心PCE可能同比上升2.7%，关税正在推高一些商品价格，长期通胀预期与2%一致。 他还指出， 核心通胀中有30%或40%来自关税 。 鲍威尔表示，一个“合理的基本情境”是关税对通胀的影响可能是“短暂的”，但他也警告称，这些关税可能引发“更持久”的通胀变化。 “我们的职责是确保长期通胀预期保持稳定，并防止一次性的价格水平上升演变为持续的通胀问题，”他说。 “目前，我们处于有利位置，可以进一步了解经济的可能走势以及风险格局的演变，再决定是否调整政策立场，”鲍威尔补充道。“我们认为当前的政策立场在防范通胀风险方面仍然是合适的。” 谈投反对票者 鲍威尔称，在本次会议上，两位投票反对的委员明确阐述了他们主张降息的理由。 他说：“这是一场很好的会议，大家都认真思考了这个问题，并清晰地表达了自己的立场。我们希望听到清晰的思考和立场表达，而我认为今天在整个会议桌上，我们确实做到了这一点。” 鲍威尔称与特朗普进行了“愉快的会谈” 美国总统特朗普自年初重返白宫以来，反复多次公开对鲍威尔施压，要求美联储降息，甚至一度威胁称要将鲍威尔解职。 本月早些时候，特朗普访问了美联储总部，他还公开提到了美联储总部翻修费用超支问题。 尽管如此，鲍威尔仍将特朗普造访美联储大楼形容为一次“愉快的访问”。 “我们和总统进行了一次愉快的会面。能接待他是我们的荣幸。在美联储，总统亲自到访并不常见，更别说是亲临大楼视察了，但这确实是一次不错的访问，”鲍威尔表示。 当被问及白宫对美联储翻修工程的兴趣是否与特朗普推动降息的立场有关时，鲍威尔回应称：“这不是我该评论的事情。” 谈任期 在新闻发布会结束前，鲍威尔被问及对美国财政部长贝森特评论的看法。 贝森特此前称，若鲍威尔在美联储主席任期结束后继续留在理事会将“令人困惑”。 鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月结束，而他作为美联储理事会成员的任期将持续至2028年1月。鲍威尔尚未表态是否打算任满整个理事任期。 对此，鲍威尔拒绝作答，只表示：“我没有什么可回应的。”

当地时间周日，加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）策略师表示，尽管美国财报季开局强劲，美国贸易风险似乎也明显缓和，但如果投资者现在就放松警惕，忽视关税对通胀和企业盈利的影响风险，恐怕还为时过早。 RBC的策略师洛里·卡尔瓦西纳（Lori Calvasina）领导的团队表示，虽然早期趋势表明，到目前为止，特朗普贸易战对美国企业的业绩影响还有限。然而，已经有多位美企高管警告称，关税的影响将在今年下半年变得更加明显。 近期，美国接连与欧盟、日本在贸易协议方面取得进展，令市场大幅缓和了担忧。 但是卡尔瓦西纳在报告中写道： “现在认为关税不会产生通胀压力还为时过早……如果美国公司对2026年的前景预期不像投资者预期的那样乐观，这也会对股价的走势构成风险。” 华尔街也陷入分歧 由于投资者押注企业盈利将持续强劲，美国股市已升至创纪录高位。周一，标普500指数和纳指双双续创历史新高。 数据显示，最新财报季迄今为止，已公布财报的标普500指数成份股中， 约82%的公司第二季度盈利超过预期，这是近四年来的最高比例。 同时，美国贸易谈判的进展也提振了市场人气。在周日宣布的最新协议中，美国和欧盟就一项协议达成一致，该协议将使欧盟对其大部分出口产品征收15%的关税。上周，美国与日本也达成一项贸易协议，将包括汽车在内的关税从之前提出的25%降至15%。 因此，近期华尔街上的不少人都对美股强前景愈发乐观。摩根士丹利策略师迈克尔•威尔逊（Michael Wilson）最近将标普500指数未来12个月的目标价上调至7200点，奥本海默的首席策略师斯托尔茨弗斯（John Stoltzfus）也将该指数的年终目标上调至7100点。 不过，瑞银集团分析师巴鲁•巴韦贾（Bhanu Baweja）等其他人此前警告称，市场对于美国企业面对关税的韧性可能过于乐观，并低估了关税对于企业利润率的伤害。

美联储周三发布的最新经济形势报告《褐皮书》显示，美国人正愈发相信，特朗普的关税正在推高企业成本，最终会导致更高的物价。 作为背景，每年8次议息会议前，美联储都会发布《褐皮书》，汇总12家地区联储对经济形势的判断和当地的典型经济轶事。美联储官员将于7月29日至30日召开下一次利率会议。最新《褐皮书》由波士顿联储汇编，收集更新了截至7月7日的信息。 在投资者最关心的降息（通胀前景）方面，这份文件通过确认美国通胀正在全面上升，且很有可能加速上升的事实，为美联储不得不“耐心观望”提供了事实背书。 《褐皮书》指出， 全美12个地区均报告价格上涨，企业普遍反映感受到关税相关的投入成本压力，尤其是制造业和建筑业使用的原材料 。尽管一些企业因为消费者对价格日益敏感暂缓涨价，导致利润率受到压缩，但还是有很多企业 通过提价或附加费将部分成本转嫁给消费者 。 文件特意强调，各行业的联系人普遍预计， 成本压力将在未来几个月保持高位，增加了物价在夏末前加速上涨的可能性 。 本周公布美国6月核心CPI反弹至2.9%，虽然略低于预期，但丝毫没有减少投资者对后续通胀持续上行的担忧。 （美国CPI年率，来源：tradingeconomics） 作为美国通胀问题的下一个关键节点，美国总统特朗普近日接连发出信函，通知贸易伙伴若无法与美国协议，新关税将于8月1日生效。需要说明的是，这部分关税最初定在7月9日生效，后续被延后3周。 最新《褐皮书》也指出，自5月底至7月初，美国经济活动较上一报告期有所改善。报告显示，12个地方联储辖区中有五个地区报告轻微或适度增长，五个地区保持平稳，其余两个地区则出现温和下滑。而在上一份报告中，一半地区至少报告了轻微的经济活动下降。 与之相对应的是， 报告中一共63次提到“不确定”（uncertain）或“不确定性”（uncertainty） ，较6月报告的80次有所下降，但依然处在绝对高位。 报告强调，不确定性依然较高，导致企业持续保持谨慎。同时尽管就业略有增长，但许多企业预期将在不确定性减弱前推迟重大招聘和裁员决策。还有 少数雇主加大了自动化和人工智能方面的投资，旨在减少额外招聘的需求 。 报告同时显示，大多数地区非汽车类消费支出在大多数地区有所下降，整体略有放缓，汽车销售也在此前抢购潮后出现回落。部分家庭因预期关税而提前购车，使得近期销售数据走软。

尽管特朗普政府对许多贸易伙伴加征了关税，但美国6月份批发通胀表现温和，数据意外好于市场预期，显示出通胀压力尚未全面爆发。不过有分析指出，旅行及其他服务价格的大幅下滑掩盖了商品价格的上涨。 美国劳工统计局周三公布的数据显示，美国5月PPI环比持平，同比上涨2.3%，均低于前值和预期值，部分原因在于“基数效应”。 Comerica首席经济学家Bill Adams表示：“尽管加征关税推高了制成品的价格，但需求疲软使得6月整体通胀形势保持平稳。” 剔除波动较大的食品和能源类别，6月核心PPI环比同样持平，同比涨幅也从5月的3.2%回落至2.6%。 此前一天的CPI报告也显示6月通胀有所上升，其中受关税影响的服装价格环比上涨0.4%，为3月份以来的最大涨幅，同样受影响的家居用品价格上涨1%。 这种消费端和生产端的通胀分化，使得在特朗普发起的贸易战背景下，美国经济呈现出一幅错综复杂的图景，企业、消费者以及美联储均需应对由此带来的挑战。 RSM US首席经济学家Joe Brusuelas将此次PPI报告称为“经典的假象”。 他指出，PPI数据被航空客运服务价格大幅下跌2.7%所扭曲，这很可能是因为国际游客减少赴美旅行所致。旅游住宿服务价格(包括酒店和汽车旅馆)则大跌4.1%。 尽管6月汽油价格有所上涨，但服务类价格普遍下滑，尤其是酒店、航空和汽车经销商板块，拖累了整体指数。这种现象可能意味着，在经济不确定性高企的背景下，美国消费者削减了可自由支配的支出。 Brusuelas强调：“外国游客不再选择赴美旅行，这不是什么值得庆幸的事情。这一需求下滑将拖累整个零售业、休闲娱乐以及餐饮行业。” 据悉，服务价格在6月整体下跌0.1%，从而掩盖了商品端价格的上涨压力。例如，终端消费品价格环比上涨0.4%，高于5月的0.3%。 另一方面，贸易服务价格在6月保持不变，也对整体PPI构成了下行压力。Brusuelas指出：“关税上涨正在压缩企业利润率，最终势必会将更多成本传导至终端消费者。”虽然目前尚未在航空业看到此趋势，但其他行业已有所体现。 但企业能将多少成本成功转嫁给消费者，目前仍是未知数。Comerica的Adams表示，消费者需求低迷可能正在限制企业的定价能力。

美国劳工部最新公布的数据显示，美国整体通胀和核心通胀均有所走高，但涨幅没有市场原先预期那么大。 具体数据显示，美国6月美国消费者价格指数（CPI）环比上升0.3%，同比上升2.7%，均与市场预期一致，分别较5月的0.1%和2.4%的涨幅有所上升。 但要指出的是，0.3%是2月份以来的最大环比涨幅，2.7%为3月份来最高。 剔除波动较大的食品和能源价格后，6月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.9%，都较预期小了0.1个百分点。5月时涨幅分别为0.1%和2.8%。 先前核心CPI同比涨幅已连续三个月录得2.8%。 分项上看，食品价格环比上涨0.3%，同比上涨3%；能源价格环比上涨0.9%，同比下降0.8%。医疗保健服务价格环比上涨0.6%，交通运输服务价格上升0.2%，双双同比上涨3.4%。 受关税影响的服装价格环比上涨0.4%，为3月份以来的最大涨幅，同样受影响的家居用品价格上涨1%。 住房价格本月环比仅上涨0.2%，但同比涨幅仍高达为3.8%。美国劳工统计局表示，住房价格仍然是整体CPI上涨的最大贡献者。 Renaissance Macro Research美国经济研究主管Neil Dutta表示，他从这份报告中看到了经济疲软的迹象——尽管部分商品价格在上涨，但一些服务领域的疲软表明消费者信心存在脆弱性。 市场基本平静地接受了通胀报告，美股指数期货涨跌互现，美国国债收益率日内大多走低。 在此前通胀率持续走弱的背景下，美国总统特朗普一直在敦促美联储降息，但自去年12月以来，美联储一直没有降息。 特朗普坚称关税并未加剧国内通胀，他还认为美联储拒绝降息正在加重美国日益严重的债务和赤字问题。 报告公布后，交易员继续押注，美联储最有可能在9月开始降息。交易员仍然认为本月降息的可能性不到5%，因为央行官员大多表示，他们希望在降息之前看到更多的数据。

如果美国通胀数据迟迟不上升，那么“最尴尬的人”，或许就是正在等待关税下通胀复燃信号的鲍威尔，以及那些长期以来一直警告关税将推高美国通胀的经济学家…… 而 今晚，即将公布的美国6月CPI报告，可能就将成为一场关键的“正名之战”…… 目前，在连续四个月高估CPI读数后，不少华尔街机构再度在今晚关键的CPI押注中选择了“押大” ——预计美国6月CPI数据将出现较高的增速。一些业内人士表示，若美国6月份CPI最终出现明显上涨，将是美国关税上调正在推高通胀的第一个真正迹象。 事实上，前几个月不温不火的美国通胀数据表现，其实已经让美联储处于了一个较为尴尬的境地——美联储官员们一直在为年内迄今按兵不动的利率政策进行辩护，他们给出的最常见理由就是预期关税将推高通胀，但这一效应至今仍始终未见踪影。 而如果今晚的通胀数据表现依然温和——涨幅低于预期，那么几乎可以肯定会引发美国特朗普再次表达强烈不满。他近来已多次呼吁美联储降息，并屡屡把矛头直接对准美联储主席鲍威尔本人。 很有意思的是，由于特朗普关税政策带来的一系列不确定性因素，美联储自身其实也没法能精准把控通胀何时会复燃以及具体的火热程度。在本月初出席欧洲央行年度论坛时，鲍威尔曾表示，“我们预计夏季将看到一些更高的通胀数据”。但他同时也补充称，“通胀冲击可能高于、低于、早于或晚于我们原先的预期”。 因而， 今晚的这场美国6月CPI报告，既有可能成为印证鲍威尔坚持不降息决策正确的“正名之战”，也有可能为特朗普进一步抨击鲍威尔提供新的“口实”。而对于普通投资者而言，今晚在做好“吃瓜”准备的同时，或许也需小心数据表现一旦出现意外，引发市场剧烈波动的风险。 今晚CPI数据市场预期如何？ 目前，美联储和不少私营部门预测人士的普遍共识是：随着企业开始将特朗普关税转嫁给消费者，美国通胀将在夏季升高。之前，特朗普关税之所以对通胀数据的影响不大，是因为许多企业早期采取了提前囤货或牺牲利润来保护客户的应对措施，但这些应对策略的效用正在耗尽…… 因而， 许多经济学家表示，美国通胀压力可能最快在今晚的CPI报告中就会有所显现。而这样的圈内共识，其实也已经反映在了业内机构对今晚数据的中值预测上： 根据业内媒体的预估中值显示，今晚将公布的美国6月CPI料将同比上涨2.7%，高于前月的2.4%；环比则料将上升0.3%，也高于前值的0.1%。 剔除能源和食品价格，6月核心CPI同比涨幅则有望从2.8%升至3%，核心环比涨幅也有望从0.1%升至0.3%。这将是自1月份核心CPI环比增速录得0.4%以来的最高水平。 (业内机构对核心CPI同比涨幅的预测范围在2.8%-3.1%之间) 在5月份的报告中，汽车和服装价格的意外回落——这些类别被视为关税影响的早期指标，导致了当月核心CPI数据最终的低于预期。但经济学家预计，这些趋势将在6月份逆转，并可能推高核心通胀率。 安永首席经济学家Gregory Daco表示，企业仍在采用多种方式来减轻关税影响。他预计关税将占6月整体CPI环比涨幅的三分之一，更大的影响将在夏末显现——随着时间推移，影响会增强。 在6月数据中，家具、玩具、休闲用品，汽车等受关税影响的商品价格可能加快上涨， 终结前几个月温和的趋势。纽约联储近期的调查也显示，截至5月，约四分之三企业正在通过涨价来应对关税带来的成本升高。 除了商品，经济学家和政策制定者也会密切关注服务业通胀。 一些预测人士认为，近期表现温和的通胀类别，如机票和酒店住宿费，可能会在6月上涨，从而推动整体CPI加速。 麦格理集团全球外汇和利率策略师Thierry Wizman指出，通胀的进一步细分构成，将与总体CPI和核心CPI数据同样重要。他补充称，目前关税预计主要影响核心商品价格，若服务类通胀继续显示缓解迹象，市场可能大多会“忽视”这一影响。服务类通胀在CPI报告中占据更大权重——约占整体读数的57%，而核心商品通胀仅占20%。 不过，Wizman也提到，如果6月CPI报告显示服务类通胀再次飙升，同时伴随广泛的需求驱动型价格压力上升，投资者将“更加担忧数据背后存在与关税无关的因素，这可能为美联储推迟降息提供更多理由”。 道明证券策略师指出，“我们预期6月份商品价格的涨幅会加速，反映出部分关税传递效应。同时，与5月份不同，我们预计服务业领域将无法帮助抵消这部分强势。 ” 美国银行经济学家Stephen Juneau和Jeseo Park也预计6月核心CPI通胀将加速，受二手车价格反弹以及可能与关税相关的普遍上涨的推动。在服务业方面，他们预计通胀将因医疗成本上涨、旅行相关价格上涨以及住房价格上涨而走强。 金融市场枕戈以待 鉴于预期关税效应将导致消费者物价在年底前上涨，目前大多数美联储官员对降息前景其实都持有谨慎态度。 富国银行经济学家Sarah House在一份报告中写道：“6月份的CPI报告可能显示通胀开始再次走强，尽管目前还不足以彻底引起美联储官员的警惕。” 她补充道：“未来三个月将是通胀数据的关键时期。尽管抢囤库存迄今为止限制了物价上涨，但随着关税前库存的减少，企业将越来越难以吸收更高的进口关税。” 富国银行预计，随着这些缓冲逐渐消失，核心商品价格将在下半年继续上涨，不过House指出，对消费者的传导可能有限：“在劳动力市场疲软和服务业通胀略有消退的情况下，由关税导致的核心通胀回升很可能呈现稳步上涨，而非大幅飙升的趋势。” 值得一提的是，在此之前，7月初的一系列强劲就业数据，其实已经使交易员完全排除了美联储在本月底会议上降息的可能性。 同时，他们当前预计美联储在9月会议上降息的概率约为70%，而就在6月底，市场还普遍认为届时降息已成定局。 因而，眼下的主要风险在于，一份高于预期的6月份通胀报告——美联储主席鲍威尔最近称其为评估关税影响的最重要指标之一——是否可能会进一步延后美联储降息的步伐。更重要的是，这也可能也会对美国股市创纪录的涨势造成阻碍。 LPL Financial的首席固定收益策略师Lawrence Gillum表示，市场参与者对周二CPI数据将如何反应，将取决于在商品领域所见通胀压力的广度。“根据通胀掉期和盈亏平衡通胀率的方向来看，我认为，债券市场尚未真正预期通胀会卷土重来。” Gillum表示，“债券市场面临的风险是，如果我们确实看到通胀重新加速，我们可能因为判断错误的原因而看到债券收益率上升。如果美债收益率在通胀压力重新加速的背景下走高，市场预期中的降息次数可能会减少，这进而可能波及至股市。如果最终陷入贸易战——在关税之上再加征关税，这显然没有被市场定价。” 在今晚数据发布前，摩根大通也再度按惯例对今晚不同数据表现下的市场反应进行了罗列，详情如下： ①6月核心CPI月率高于0.37%。出现概率：5.0%；标普500指数将下跌1%-2%。 ②6月核心CPI月率在0.32% - 0.37%之间。出现概率：25.0%；标普500指数将下跌0.50% - 1.25%。 ③6月核心CPI月率在0.28% - 0.32%之间。出现概率：35.0%；标普500指数将上涨0.25% - 0.75% ④6月核心CPI月率在0.23% - 0.28%之间。出现概率：30.0%；标普500指数将上涨0.75% - 1.25%。 ⑤6月核心CPI月率低于0.23%。出现概率：5.0%；标普500指数将上涨1.5%-2%。

自特朗普在第二任期内发动关税战以来，经济学家一直警告，关税将推高美国通胀。周二北京时间20:30公布的美国6月消费者价格报告（CPI）或将验证这一判断。 此前四个月，预测者均高估了CPI读数，他们如今也预计6月通胀将出现加速上涨。家具、玩具、娱乐用品及汽车等受关税影响的品类涨价，被认为将终结通胀持续温和的局面。 根据经济学家的共识预测，美国6月整体CPI和核心CPI均将环比上涨0.3%，从同比增速来看，整体CPI和核心CPI预计将分别录得2.7%和3%的涨幅，远高于美联储的目标水平。 关税推升通胀的首个真正信号？ 美联储官员与私营部门预测者普遍认为， 随着企业开始将特朗普关税成本转嫁给消费者，今夏通胀将回升。 尽管许多企业最初通过提前囤货、牺牲利润率吸收部分成本来保护消费者，但如今部分企业已别无选择。 法国外贸银行CIB Americas首席美国经济学家克里斯·霍奇（Chris Hodge）说： “6月CPI是显示关税真正开始产生明显影响的第一个指标 。” 霍奇表示，“我关注的是汽车和服装，上个月这两个行业的价格涨幅都非常低，这与市场预期非常不符，”他说。“这两个行业对提高关税非常敏感。” 安永-帕特农首席经济学家格雷戈里·达科（Gregory Daco）称，“企业仍在通过多种策略缓解关税影响，”他预计 关税将贡献6月CPI月度涨幅的三分之一，今夏晚些时候影响还会更大 ，“随着时间推移，关税的影响将加剧。” 上周，特朗普升级贸易战，宣布对铜及加拿大、巴西等国商品加征更高关税。部分惩罚性关税原定于7月生效，现推迟至8月，特朗普称不会再延长截止日期——这让通胀威胁进一步升级。 “总统显然在向多个国家加征新一轮更高关税，关税引发通胀的风险远未结束，”蒙特利尔银行资本市场首席美国经济学家斯科特·安德森（Scott Anderson）称。 纽约联储5月调查显示， 约四分之三的企业正通过涨价弥补关税带来的成本上升。 其他调查也显示企业倾向于提价，企业自身也明确表态：丰田汽车计划本月涨价，耐克等零售商则瞄准秋季提价。 除商品外，经济学家和政策制定者还将密切关注服务通胀 。 部分预测者认为，近几个月温和的品类（如机票、酒店）可能在6月显现韧性，推动整体CPI加速上涨。 高盛则在一份报告中称，“我们的预估反映出多数核心商品类别的通胀将大幅加速，但 对核心服务通胀的影响有限 ，至少在短期内是如此。” 彭博经济研究的安娜·王（Anna Wong）、埃斯特尔·欧（Estelle Ou）和约书亚·丹尼尔·赛（Joshua Danial Say）认为：“6月CPI可能与前三个月类似，显示关税持续向消费者价格传导，但压力被二手车、新车等关键商品品类及机票、酒店等服务抵消。” 美联储谨慎过度？ 美联储今年一直为维持利率不变辩护，理由是预期关税会推高通胀，但这一点至今未获得证实。 若6月CPI再度表现温和，美联储几乎肯定会引来特朗普更猛烈的批评：他多次呼吁美联储降息，并直接指责主席鲍威尔。 富国银行（Wells Fargo）表示，即使数据可能显示通胀开始再次走强，但 现阶段还不足以引起美联储官员的警觉 。该机构表示，“在劳动力市场走软和服务业通胀进一步消退的情况下，关税导致的核心通胀上升可能更像是一个颠簸，而不是趋势。” 尽管特朗普升级了关税威胁，但彭博宏观经济学首席美国经济学家塞缪尔·汤姆斯（Samuel Tombs）指出， 特朗普过去曾妥协，未来也可能如此。 “这并非意味着不会出现短期波动——可能有几周关税处于极高水平，”汤姆斯称，“但企业和供应链在演变， 已开始适应这种波动性。 ” 上周公布的美联储6月政策会议纪要显示，官员们在“关税如何影响通胀及货币政策路径”上存在分歧。鲍威尔对通胀反弹持警惕态度。 “我们预计今夏会看到一些更高的读数，”鲍威尔7月1日在葡萄牙一场会议上称，并补充道，政策制定者已准备好接受“影响可能比预期更高或更低、更早或更晚”的结果。 但部分官员——如特朗普任命的理事沃勒和鲍曼——暗示，若通胀仍温和，可能支持7月降息；其他人则认为更可能在今年晚些时候行动。 “我认为当前利率过高，7月可以考虑降息，”沃勒上周四在达拉斯一场活动中称，“我的观点可能属于少数，但我已从经济角度清晰解释了理由，这与政治无关。” 然而，货币市场并没有重视这种情况发生的可能性，目前的定价显示，美联储7月降息的概率低于5%。市场目前预计，美联储将在年底前降息50个基点，预计首次降息将在9月份。然而，在美国CPI数据公布后，这些预期是否站得住脚还有待观察。 实际上，由于特朗普的新关税和美国劳动力市场的弹性，美联储推迟加息的预期也有所升温。芝商所（CME Group）的美联储观察工具（Fed watch Tool）显示，美联储9月份降息的几率目前约为60%，低于本月初的65%。 黄金上涨潜力仍存 在等待美国6月份通胀报告之际，交易员在金价触及三周高点3375美元后开始获利了结。 高于预期的美国CPI月率或年率可能会强化美联储的耐心，从而打压今年美联储将降息两次的预期。这种情形可能有助于美元延续其复苏态势，令无收益的黄金承压。而如果数据低于预期，金价则可能获得新的助力。 Fxstreet分析师指出，黄金价格从21日均线支撑位3339元反弹后，仍 有望重新测试4月创纪录涨势的23.6%斐波那契回撤位3377美元 。其14日相对强弱指数（RSI）在中线之上小幅攀升，目前接近54，表明仍有上涨潜力。 如果黄金能够在日线图上突破23.6%的斐波那契水平位3377美元，那么将开启新一轮涨势， 朝着3400美元的整数关口和3440美元的静态阻力位迈进。 另一方面， 如果卖家在较高价位入场，金价可能会回落，回踩21日均线3339美元 。若持续跌破该水平，位于50日均线的3325美元支撑位将暴露，一旦跌破，此轮涨势的38.2%斐波那契回调位3297美元将再次成为焦点。

摩根士丹利（Morgan Stanley）首席美股策略师兼首席投资官迈克•威尔逊（Mike Wilson）最新表示，投资者正越来越厌倦这场“关税闹剧”，他警告称，关税的负面影响可能很快就会开始对企业和市场产生影响。 威尔逊表示， 他预计美国总统特朗普的关税政策将带来一系列后果，而这些后果最早可能在今年第三季度对市场产生影响。 本周以来，有关特朗普总统关税政策的最新消息又不断占据各大媒体的头版头条。简而言之，特朗普本周向各20多个国家发出信件，告知他们在没有任何贸易协议的情况下，从8月1日起，他们的商品将被征收额外关税，关税税率从25%到40%不等。 其中最引发市场关注的是，特朗普威胁要对其最重要的贸易伙伴之一加拿大征收35%的关税，并对巴西征收50%的关税。此外，他还威胁对美国进口的药品和铜征收高额关税，可能分别高达200%和50%。 威尔逊在谈及这一周所经历的一切时说道：“我想说，‘我们又回到了原点’。” 股市波动性加大 威尔逊指出，在看到特朗普总统对其“解放日关税”摇摆不定后，投资者对他的关税谈判剧本很熟悉。 “我的意思是，这是特朗普总统的风格。他很努力，然后你知道，他不会完全退缩，但会来来回回拉扯。”他补充说。 然而，威尔逊警告称，渴望更多具体贸易协议的交易商可能很快就会厌倦这种戏剧性的局面。特朗普的团队曾推动在90天内达成90项贸易协议的想法，但到目前为止，真正敲定协议的贸易伙伴却没有几个。 “这不会永远有效。最终我们必须达成一些协议。总有一天（投资者）会精疲力竭，这就是我现在所认为的。”他说。 企业利润将受冲击 到目前为止，由于企业依靠现有库存向消费者销售产品，企业一直没有受到关税的影响。但威尔逊说，这种情况在未来几个月可能会改变。 他补充称，规模较小的企业在第三季度财报季可能受到的影响尤其严重，因为它们没有那么大的定价权，无法将关税成本转嫁给消费者。 “它还没有开始影响到定价或利润率。但我们认为，这种情况将在第三季度开始改变，这可能成为催化剂，因为股市将对利润率受到打击做出反应。”他说。 通胀和利率 威尔逊还推测，随着关税最终开始在经济中发挥作用，通胀也可能在第三季度开始攀升。人们普遍认为，关税会加剧通货膨胀，因为企业可以通过提高价格来抵消进口关税的成本。 与此同时，这也打击了市场对今年降息的预期，因为对通胀再抬头的担忧目前就是美联储降息的“绊脚石”，尽管特朗普不断向美联储主席鲍威尔施压。 “也许我们会看到通胀飙升，这将导致美联储的立场更加强硬，市场肯定会关注这一点。”威尔逊说。