美国1月CPI上涨幅度全线超预期，支持美联储谨慎降息，交易员将下次美联储降息的预期从九月调整至十二月。 2月12日周三，美国劳工统计局公布数据显示，美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值2.9%；1月CPI环比增0.5%，超出预期的0.3以及前值0.4%，连续第七个月加速。美国劳工统计局表示，近30%的涨幅来自住房。 1月剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，超出预期的3.1%和前值3.2%；1月核心CPI环比增0.4%，超出前值和预期值均0.3%、0.2%。 值得一提的是，该报告纳入了CPI分项的新权重，试图更准确地反映美国人的消费习惯，每年的重新计算还会对五年的季节性调整月度数据进行修订。 从各分项来看，数据显示，肉类、家禽、鱼类和蛋类等的分项指数上升，蛋类指数上升了15.2%。这是自2015年6月以来鸡蛋指数的最大涨幅，约占每月家庭食品增长总量的三分之二。 报告表明，通胀进程面临逆转的危险，再加上稳固的劳动力市场，美联储很可能在可预见的未来按兵不动。数据发布后，交易员将下次美联储降息时间从9月调整至12月，同时降低对欧洲央行加息的预期，预计今年将再降75个基点。 今晚这份CPI对于美债市场至关重要。根据高盛分析师Paolo Schiavone的警告，CPI数据结果将为债券市场的牛市与熊市之争打开大门。 持续更新中……

尽管并非每份月度通胀报告都同等重要，但在美国政府刚刚经历换届、且可能面临愈发严峻通胀压力的经济环境下，今晚美国劳工统计局公布的1月CPI报告，无疑可能会带来更为巨大的冲击力…… 素有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos在本周就以题为《本周的1月份通胀报告为何尤其重要？》的专栏文章，对北京时间今晚21点半将发布的这份通胀报告，进行了罕见的“高能预警”。而财联社在过去两天，也已经连续对目前美国通胀预期攀升和华尔街对通胀担忧情绪高涨的背景进行了连篇报道。 那么，除了这是特朗普任内首份CPI报告的标签外，今晚的CPI数据又究竟有何特殊之处，值得投资者着重聚焦的呢？ 我们先来看看身为美联储喉舌的Timiraos是怎么说的…… 事实上，Timiraos在类似CPI报告出炉前，专门为单项数据撰文的情况并不算多见。但他在最新文章中提到了一个现象，那就是近年来美国1月份的CPI涨幅一直格外强劲——尤其是疫情后2021年以来的三年里。 这反映出在岁末年初之际物价重置的幅度一直不小。因此，本周将要公布的1月份通胀报告，可能更能体现美联储的抗通胀行动是否已清除了这一关键障碍。 Timiraos提到，美国企业通常会在年初将一年来升高的食品、能源和劳动力成本纳入考量，从而改变相关商品售价——例如，餐馆可能会在此时上调菜品价格，健身房会提高会员费，私家车服务公司则会提高叫车费率等。 他援引研究公司Inflation Insights创始人Omair Sharif的观点称，如果企业要推动售价上涨，年初是一个合乎逻辑的时机。由于企业在经济强劲时拥有更大的定价权，因此到目前为止，企业还并没有因为“消费者表示不容忍物价进一步上涨”而不敢在年初大幅提价。 业内对今晚CPI数据的预期 那么，目前业内人士对于今晚CPI数据的预期究竟如何呢？ 根据业内媒体的预估中值显示，今晚将公布的美国1月CPI料同比上涨2.9%，与前月涨幅持平；环比则料将上升0.3%，低于前值0.4%。 剔除能源和食品价格的1月核心CPI同比涨幅则有望从3.2%降至3.1%，不过，环比涨幅则可能从0.2%升至0.3%。 整体而言，媒体对机构的调查中，受访者对CPI同比涨幅的预估范围极广 ——从2.5%到3.1%不等；核心CPI同比涨幅的预测则分布在2.9-3.3%之间。考虑到能源价格波动较大，总体CPI的表现显然更难预测，同时也 依然不排除CPI同比涨幅重返“3时代”的可能。 在主要投行方面， 高盛的预测目前就略高于机构整体的预期中值。高盛预计1月份核心CPI将增长0.34%(而市场预期为0.3%)，与去年同期相比增长3.19%(而市场预期为3.1%)。该行还预计1月份总体CPI将增长0.36%(而市场预期为0.3%)，反映出食品价格上涨0.4%，能源价格上涨0.6%。 高盛强调了本月报告中预期的三个关键组成部分层面的趋势： ①汽车价格。 继去年12月上涨1.2%之后，该行预计二手车价格1月份将加速上涨1.5%，反映出二手车拍卖价格上涨。新车价格上涨0.5%，因为1月份经销商促销优惠导致环比下降12%。 ②汽车保险。 高盛预计1月份车险价格将加速上涨：+0.75%(12月份为+0.40%)，反映出该行在线数据集显示的保费上涨。汽车价格上涨、维修成本以及医疗和诉讼成本都给保险公司带来了涨价的压力，但保费被转嫁给消费者，这需要很长的滞后，部分原因是保险公司必须与州监管机构协商涨价。 ③通讯价格。 高盛预计，季节性扭曲和邮费价格上涨将推动通讯类别，相对于其通常的价格下行趋势的反弹(高盛预测1月份将上涨0.5%，而去年12月份为持平，11月份为下跌1.0%)。然而，该类别存在的季节性扭曲可能会因本周报告中发布的季节性因素年度修订而有所缓和。 金融市场会如何反应？ 对美联储来说，目前面临的通胀风险显然依旧很大，尤其是在特朗普一而再再而三的加大关税威胁的背景之下。 一年前，美国通胀似乎正快速朝着美联储的目标迈进，但这一势头在当年第一季度其实遭遇了巨大阻碍。官员们在2023年初也遭遇了类似的通胀出乎意料的情况，当时对季节性调整因素的改变抹去了之前取得的进展。 达拉斯联储主席洛根(Lorie Logan)近日发表讲话称，“我们不知道2025年是否还会出现这样的冲击。但如果通胀上升，这将是一个信号，表明货币政策还有更多工作要做。” 美联储官员们近期其实已经纷纷暗示，在对通胀将达到目标更具信心之前，他们并不急于继续降息。美联储主席鲍威尔在隔夜的参议会听证会上就再度重申了这一观点。 目前，根据摩根大通的数据，标准普尔的跨式期权定价显示，周三这个CPI发布日标普500指数料将上下大幅波动1.3%，这是自2023年地区银行业动荡以来CPI数据公布前最大的隐含波动率之一。 22V Research的一项调查则显示，41%的受访者预计市场对今晚CPI的反应将是“避险”，31%的受访者表示将是“风险偏好”，另有28%的受访者表示“混合/可忽略不计”。 对于美股今晚的走势，小摩罗列了以下不同CPI核心环比涨幅下，标普500指数的潜在波动情况。 ①核心CPI环比0.40%或更高：出现这一情境概率为5%，标普500指数将下跌1.5%-2% 第一种尾部结果可能是由于住房价格飙升，以及核心商品的某些部分从回落转为上升(住房、医疗和酒类)。预计债券市场将做出剧烈反应，因为其观点将转变为美联储目前的利率依然还不具有限制性，美联储最有可能采取的下一步行动是加息而非降息。在此情景下债券收益率的变动将拉高美元，进一步对股市施压。 ②核心CPI在0.33%-0.39%之间：出现这一情境概率为25%，标普500指数将下跌0.75%-1.5% 这一通胀结果可能更多地受到商品热而非服务热的推动，债券市场的反应将较为平淡，股票市场的反应也类似。这一数据不太可能完全消除2025财年的所有降息预期，但很可能会将本财年是否降息的隐含概率推向五五开。截至上周五，债券市场已计入了37.5个基点的降息幅度。 ③核心CPI在0.27% - 0.33%之间：出现这一情境概率为40%，标普500指数将下跌0.25%至上涨1.5% 这是今晚最可能出现的基准情景：数据显示月环比温和增长，但与9月份以来的趋势一致——即通胀出现拐点，随着经济增长/招聘情况改善，通胀呈上升趋势，尽管增速可能会放缓。预计债券收益率仍将在区间内波动，而股市则将迎来利好。 ④核心CPI在0.21%-0.27%之间：出现这一情境概率为25%，标普500指数将上涨1% -1.5% 这是个黄金情景，尤其是如果我们将其与本周晚些时候更强劲的零售销售数据相结合。市场将对今年降息两次进行充分定价，股票市场将在中型股的带动下做出积极反应。 ⑤核心CPI在0.20%或更低：出现这一情境概率为5%，标普500指数将上涨1.25%-1.75% 这是另一种尾部结果，可能是由于核心商品重新转为净通缩状态，并导致房价下降。在这种情况下，债券收益率曲线将呈现牛市趋陡，导致罗素2000指数相对标普500指数的表现大幅领先。美元可能出现负面反应，这将有利于新兴市场股票。 除了小摩外，如下图所示，高盛也对今晚不同CPI表现对市场的影响进行了具体预估，对此投资者可自行参考：

今晚21:30，美国劳工统计局将公布1月CPI和核心CPI年率、月率。 根据经济学家的估计，上个月的 通胀可能依然顽固 ，这将支持美联储对降息的耐心态度。 据预测，周三发布的CPI报告将显示，1月份不包括食品和能源在内的核心CPI将比12月份上涨 0.3% 。根据彭博社调查的预测中值，核心CPI可能比去年同期增长 3.1% 。 1月份将是核心CPI在过去6个月中第五个上升0.3%的月份，这与降低通胀方面停滞不前的进展是一致的。美联储主席鲍威尔周二重申， 该央行无需急于调整利率。 美国银行的经济学家斯蒂芬-朱诺（Stephen Juneau）和杰索-帕克（Jeseo Park）在一份报告中写道：“通胀率高于目标，风险偏向上行，经济活动强劲，劳动力市场似乎已稳定在充分就业的周围。 如果月度核心CPI上升0.3%，美联储按兵不动的理由将进一步增强 。” 受能源和食品（尤其是鸡蛋）价格上涨的影响，整体CPI月环比预计也将上涨0.3%。 以下是此次CPI报告中的其他值得关注的内容： 1月季节性效应 许多公司和服务提供商往往会在年初提高价格和费用，近年来更是如此，因为消费者似乎愿意承担额外的费用。因此，在疫情后的复苏时期， 第一季度的通胀率往往比一年中的其他季度上升得快。 富国银行经济学家萨拉-豪斯（Sarah House）和奥布里-沃斯纳（Aubrey Woessner）认为，“尽管如此，去年略显平静的价格环境应该会降低企业大幅提价的必要性。” 他们上周写道：“我们预计，围绕 残余季节性 的一些挥之不去的问题会对1月份的核心数据产生影响，但我们认为这种影响不会像去年那么明显。” 周三的报告将对五年来所有月份的季节性调整因素进行年度更新，这通常会导致 数据的修正 。 该数据还将纳入新的消费篮子权重，试图更准确地反映美国人的消费习惯。 一些分析师认为，今年的调整可能会导致 意外的下行 ，主要是因为年初通常会出现的一些价格上涨将被归因于季节性变化。 山火影响 预测人员预计，上个月肆虐洛杉矶的致命山火将对部分商品价格和租金产生影响。 摩根士丹利的经济学家在2月6日的一份报告中说：“山火会毁坏车辆，因此灾后对新车和二手车的需求会增加，从而推高价格。” 据彭博经济公司的斯图尔特-保罗（Stuart Paul）估计，从1月7日火灾发生到月底，离火灾最近的10个社区的一居室公寓租金平均上涨了1.9%。 保罗周二写道：“我们认为，山火对洛杉矶租房市场的影响将持续数年，并将影响地区通胀指标。” 不过，虽然洛杉矶是美国第二大都会区的一部分，“但当地租赁市场的震荡对全国通胀指标的影响可能非常小”。 特朗普效应 展望未来，特朗普快速推进的贸易和经济政策议程使预测通胀路径成为一项挑战。 美国银行的朱诺和帕克说：“我们仍然认为，特朗普政府的贸易、财政和移民政策议程会带来温和的通胀。” 虽然这种影响更有可能在今年下半年显现，但“在未来几周内征收额外关税可能会使这个时间提前”。 对美联储的影响 就在关键的通胀数据公布前一天，鲍威尔表示，由于经济依然强劲，官员们在进一步降息之前将保持耐心。他还告诉国会，目前猜测关税政策是不明智的。今年年初，美国通胀率几乎没有出现下降势头的迹象，而健康的就业增长为经济提供了支撑，这为美联储暂时维持利率不变的立场提供了支持。 22V Research的一项调查显示，41%的受访者预计市场对这份CPI的反应是“规避风险”（risk-off），31%的受访者表示将“追逐风险”（追逐风险），28%的受访者表示数据影响“好坏参半/可忽略不计”。此外，在22V的调查中，37%的投资者认为金融条件需要收紧。 “自上个月以来，这一数值已大幅下降，”22V的丹尼斯-德布施尔（Dennis DeBusschere）说。“59%的人认为核心CPI处于美联储友好的滑行轨道上，不会大幅收紧金融条件，4%的人认为会出现经济衰退。” Forex.com和City Index的马修-韦勒（Matthew Weller）表示：“ 围绕本周通胀数据的波动可能会比以往更加有限 ，因为美联储在对利率做出任何额外调整之前，很可能还会再收到几份通胀（和就业）报告。” 他补充说，尽管如此， 物价压力的回升可能会导致交易员开始质疑美联储的降息周期是否已经结束，从而使这家明确暗示宽松周期尚未结束的央行的前进道路变得更加复杂。 交易员面临考验 市场正在等待今天公布的通胀数据，该数据为美元指数和黄金市场定下接下来的基调。 自上周的就业报告公布以来，交易员们一直在为美债收益率走高下注，他们的信念最快将在周三受到最新通胀数据的考验。 美国国债未平仓合约在上周五和本周一的交易时段内大幅增加，表明 新空头头寸是美国国债疲软背后的主导因素 。周二，在美联储主席鲍威尔表示“不必急于调整我们的政策立场”之后，美国国债延续跌势，推动基准美国10年期国债收益率升至4.55%。 按照市场预测， 周三的CPI数据可能会增加收益率的上行压力，并降低降息预期 。这可能会限制黄金的短期上涨空间。 周二金价飙升至历史新高2942美元后，因部分获利回吐而下跌，因为交易商对超买的日线做出了反应，而基本面却非常有利。 Fxempire分析称，黄金日线图显示，价格已到达2900美元至3000美元之间的上升通道目标区域，形成了一个看跌锤形。这一形态表明， 金价的短期顶部可能正在这些水平附近形成 。由于RSI指数目前处于超买区域，因此很可能出现短期回调。但由于目前的上升趋势，任何回调都可能是短暂的。价格从这些水平回调可能会为黄金投资者带来买入机会。如果金价突破3000美元，将为向3200美元迈进打开大门。 Fxstreet分析称，金价跌势到目前为止还很有限，日线走势呈“十字星”烛形， 这表明市场还在犹豫不决，需要更多的证据才能发出更明确的近期方向信号，尽管金价趋势仍倾向于上行，但表明买家不愿推动金价继续走高。 这也提醒交易者在此区域交易时要格外小心。初步支撑位在2880美元区域，其后是上升的日线趋势线（2850美元）和2805美元。另一方面，2946、2983美元是3000美元关键障碍前的下一个目标。 对于美元，分析师们有类似的观点。分析师们表示，通胀的影响并不那么明显，而且随着关税和报复行动的生效，很难说筹码会落在哪里， 这使得已经大量做多美元的市场暂时不愿再推高美元 。 上周，美元兑其他G10货币的净多头头寸约为315亿美元。奥克兰西太平洋银行（Westpac）货币策略师Imre Speizer说：“我看不到任何强有力的催化剂。不过，美国通胀数据也可能会让市场感到意外。”

美国前驻新加坡大使雷文凯（Frank Lavin）日前对美国总统特朗普的关税政策发出了严厉警告。他表示，特朗普提出的关税不仅是象征性的，而且是惩罚性的， 将减少美国的就业机会 。 特朗普周一签署行政令，对所有进口到美国的钢铁和铝征收25%的关税。最新措施还取消对部分贸易伙伴的钢铝免税配额和豁免政策。 “我们在短期内将面临一些坏消息”，雷文凯在接受媒体采访时表示。他表示，这些关税措施不仅会对美国的就业市场造成冲击， 也将损害美国的汽车产业 。 据相关分析，特朗普的钢铝关税政策将对美国的汽车产业、建筑行业等带来负面影响。汽车制造对钢铝的需求量巨大，仅依靠美国国内供应难以满足需求。 “这（特朗普关税政策）将迫使其他国家做出回应。所以我们会看到情况恶化，我认为最糟糕的是，从特朗普的角度来看，我们还会面临一点通胀压力。” 雷文凯称。 当被问及特朗普是否将关税作为谈判筹码时，雷文凯表示，如果关税仅针对加拿大或墨西哥等特定国家，以迫使这些国家在边境安全等问题上采取行动，那么或许可以被视为一种谈判策略。 然而，他指出，如果特朗普实施像全球性钢铝关税这样的举措，那么问题将无法迅速得到解决。 除了钢铝关税，特朗普还表示，将在本周晚些时候宣布对所有国家征收 “对等关税”。对此，雷文凯表示， 世界贸易将出现恶化 ，这将使其他国家难以应对。 “因此，他（特朗普）已经不仅仅是发出信号或简单地将关税作为讨价还价的筹码了。” 雷文凯表示。 尽管美国经济目前“状况还不错”，但雷文凯表示， 关税将加剧经济效率低下，给美国经济带来负面压力。关税还将增加美国的通胀压力，可能导致美联储推迟降息 。 “特朗普上次对美联储没有放松政策感到愤怒。如果他继续实施这些关税，下次（美联储）也不会放松政策，”他表示。

就在特朗普本周赶赴国会山发表证词，以及备受瞩目的1月CPI发布前，华尔街对于美国接下来通胀的走向，关注度似乎也正逐渐爆表…… 这很大程度上源自于两份业内最为重视的通胀预期指标——密歇根大学和纽约联储的相关调查，在近两个交易日里呈现出了历史上罕见的分歧！ 事实上，一些资深的交易员可能第一时间就已注意到了，就在上周五许多投资者被非农数据所吸引之时，当天真正最终影响了市场行情走向并拖累美股盘中急跌的经济指标，反倒是此后不久公布的美国密歇根大学消费者信心指数。 在这份由密歇根大学进行的调查中，不仅消费者信心意外创下了七个月新低，更为令人大跌眼镜的一组数字是：关税担忧导致短期通胀预期大涨，一年期通胀预期直接从前月调查的3.3%飙升至了4.3%…… 这份通胀预期调查在上周五，可以说令很多市场人士都措手不及，债券交易员们一度因此预计美联储2025年恐怕只会降息一次。 当然，到了本周一，市场围绕于此的担忧情绪似乎终于有所消退——因为更具“官方色彩”的纽约联储调查显示，虽然1月份美国消费者对未来五年的通胀预期升至3%，创2024年5月以来最高水平；但对未来一年和三年的通胀预期仍均保持在3%，与去年12月持平。 注：红绿蓝分别代表1年、3年和5年通胀预期 不过，密歇根大学和纽约联储报告间对未来一年通胀预期间的巨大差异，显然依旧抛出了一个历史统计中极为罕见的现象，这两份均被业内高度关注的通胀预期调查，此前分歧几乎从未有过如此明显。 甚至有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos周一也在社交媒体上第一时间提到了这一现象： 注：深蓝为纽约联储预期，浅蓝为密歇根大学调查数据 谁对谁错？ 目前，更多的市场人士在综合了上述两份数据后，似乎更多是在“笑话”密歇根大学。 原因主要来自于密歇根大学调查中一处令人感到啼笑皆非的“细节”——驴象两党人士调查间的极端差异。 根据密歇根大学提供的具体数据，其通胀预期指标的飙升几乎都来自于民主党人： 民主党现在预计未来一年通胀率将接近 5.1% 的失控水平；而与之截然相反的则是对共和党人的调查：共和党预计1年期通胀率将降至0.0%。 从这组数据对比中不难看到，在特朗普正式上台的前后，美国两党支持者的党派分歧正愈发严重，这甚至已波及到了对经济前景的预测上： 民主党人尤为坚信特朗普上台后的“瞎搞一通”将导致通胀爆表，而共和党人则盲目般地认为特朗普能搞定一切——哪怕是拜登一直未能搞定的通胀。 当然，虽然密歇根大学的调查看似更为不可信。但“官方”的纽约联储调查眼下或许也并非完全“真实”。 事实上，纽约联储的调查显示，其受访者对未来一年包括汽油、食品、医疗、大学学费和租金在内的各种类别价格上涨预期都在上升。而且受访者对未来一年通胀预期的分歧越来越大——其中25百分位与75百分位受访者之间的差距扩大到了自2023年中以来的最大幅度。 这也导致了债券投资者周一依然在市场上押注，在特朗普总统计划对贸易伙伴和部分工业部门征收关税之后，美联储将很快再次面临物价上涨的问题。 从通胀保值债券反馈出的价格变化看， 近期美国短期通胀预期正持续高于长期通胀预期——而且相关差距在周一达到了两年来最大。追踪美国国债和通胀保值债券收益率差异的五年期盈亏平衡通胀率周一达到2.64%，比30年期指标高出了27个基点，创下了2023 年以来两者之间的最大差距。 从历史上看，30年期通胀预期通常高于短期通胀预期，因为消费者价格在较长时期内如何变动往往存在更多不确定性。但随着特朗普发出一系列令市场不安的关税威胁，中短期债券的通胀风险溢价正稳步上升。 盈亏平衡通胀率的上升反映了通胀保值债券相对于美国国债的优异表现。德意志银行利率策略师史蒂芬曾表示，盈亏平衡胀率的变动表明“关税将在短期内对物价产生冲击 ，但不会破坏长期通胀预期”。 如下图所示，目前10年期通胀保值债券收益率与10年期美债收益率的走势正呈现脱轨。 以目前的盈亏平衡通胀率放到历史上来估算，油价理应超过90美元。 毫无疑问，在这一系列的不确定性因素干扰下，目前市场上显然不乏担心特朗普关税可能引发美国再通胀乃至滞胀的悲观人士。 阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Sløk周一就表示，美国对世界发动全面贸易战将给美国经济带来“滞胀冲击”。 安永首席经济学家Greg Daco估计，如果关税生效，美国国内生产总值将在2025年和2026年分别缩减1.5和2.1个百分点，因为关税将 “抑制 ”消费者支出和企业投资。他还预计，第一季度通胀率将上升约0.7个百分点。

本周由美国一系列关税公告引发的全球金融市场动荡，似乎只是动荡之年的开始。 摩根大通周三公布的一项年度调查显示，全球交易员已经为2025年的市场动荡做好准备，他们预计， 关税和通胀将是今年全球市场的最大影响因素 。 该行表示，在其4233名受访者中， 51%的人认为通胀和关税可能是今年主导市场的最大潜在因素 。而去年这一比例为27%。 其次是地缘政治，约18%的人认为地缘政治可能是今年主导市场的最大潜在因素。 此外，大约7%的交易员认为潜在的经济衰退是今年市场的最大影响因素，而去年这一比例高达18%。 许多市场参与者认为美国总统唐纳德·特朗普的关税政策会导致通胀。 特朗普的关税行动已经对市场造成了冲击。特朗普上周六宣布对从墨西哥和加拿大进口的商品征收25%的高额关税，对从中国进口的商品加征10%的关税，美国主要股指于周一下跌。第二天，在特朗普暂缓对墨西哥和加拿大征收关税后，美股上涨。 周一，墨西哥比索一度跌近3%，随后反弹，收盘上涨1.5%。而加元一度下跌1.7%，随后扭转跌势，收盘上涨0.8%。 “本周初，我们看到交易员的活动明显增加，试图重新平衡其投资组合，因为加元、墨西哥比索和离岸人民币等个别货币的波动幅度在1%至2%之间。” 摩根大通固定收益、外汇和大宗商品电子交易全球主管Chi Nzelu表示。 波动性是最大挑战 当被问及2025年最大的挑战时，波动性是交易员们提到最多的话题，2024年亦是如此。 在最新的调查中 ，41%的受访者认为波动性是今年最大的挑战 ，而在2024年的调查中28%的受访者这样认为。 “今年的不同之处在于波动的时机有些出人意料。过去，波动性往往与选举或非农数据等预定事件有关，而我们看到，如今围绕政府计划的新闻头条引发了更多的突然波动，导致市场作出下意识的反应，”摩根大通（JPMorgan）全球数字市场主管Eddie Wen表示。

美东时间周三，美国芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比警告称，忽视特朗普关税对美国通货膨胀的潜在影响将是一个错误。 他提及美国在新冠疫情期间的经验教训，指出假如关税导致供应链中断，将会导致通货膨胀。 他还警告称，和2018年特朗普第一任期内发出的关税冲击相比，这一次关税政策给美国带来的经济冲击可能会范围更广、影响更大。 特朗普关税将带来供应链挑战 古尔斯比表示，目前美国看似正走在正轨上：经济总体强劲，劳动力市场“似乎”处于充分就业状态，通货膨胀率也已经下降，正在接近美联储2%的目标。 “然而，我们现在面临着供应链的一系列新挑战——自然灾害和人为灾害，从火灾和飓风到主要港口的桥梁碰撞，运河堵塞和码头工人罢工的威胁；地缘政治混乱；移民问题；当然， 还有高额关税的威胁和贸易战升级的可能性 。”古尔斯比警告道。 “如果我们在2025年就看到通胀上升或通胀降温进展停滞，美联储将处于艰难的境地，并不得不努力弄清楚通胀是来自经济过热还是来自关税，”古尔斯比表示，“这种区别对于决定美联储何时、甚至是否应该采取行动至关重要。” 上周末，特朗普政府宣布，将于2月4日开始对从墨西哥和加拿大进口的商品征收25%的关税，对从中国进口的商品征收额外10%的关税。但在后来他又将对加墨加征关税落地时间推迟了一个月。 目前，不少经济学家认为，特朗普关税对美国物价的提振只会是一次性的，不应该以任何持续的方式引发通胀，也不应该表明经济过热，这意味着美联储可能不需要做出回应。 然而，古尔斯比却不这么乐观。他表示， 这一次“关税可能适用于更多的国家或更多的商品，或者以更高的税率，在这种情况下，（对美国的）影响可能会变得更大、更持久”。 而相比之下，在2018年时，特朗普在他的第一任政府期间实施的进口关税的波及范围要小得多，影响力也弱的多。 他还指出： 如果说2018年时企业已经把所有最容易转移的制造业产业链转移了，那么剩下的可能是最无法转移的。 在这种情况下，这次对（美国）通胀的影响可能要大得多。” 汽车行业首当其冲 古尔斯比还特别指出，汽车行业可能受到的冲击尤其大。因为汽车行业供应链复杂，用于卡车或汽车最终组装的零部件可能会经历多次跨境，因此很可能出现关税与关税重重叠加的情况。 他表示，即使车企最终不将这些关税成本直接转嫁给购车者，它们也会以其他方式影响通胀。 比如，已经有汽车供应商警告称，他们认为汽车制造商将不愿为零部件支付更高的价格，因此供应商最终将自己承担成本，而在利润率已经很低的情况下，他们担心会出现一波供应商破产潮。 美联储其他官员也在警告 事实上，除了古尔斯比，其他美联储官员也在近期发出类似的警告。 波士顿联储主席、联邦公开市场委员会票委苏珊·柯林斯（Susan Collins）本周早些时候表示，她和她的工作人员正在研究关税的潜在影响，并指出特朗普提出的全面关税具有不同寻常的性质。 “我们对如此大规模和范围广泛的关税经验有限，”她表示，，“关税涉及很多方面，而且还有第二轮效应，因此很难真正评估关税数额……我们不知道何时会导致物价水平上涨。” 其他美联储官员，如费城联储主席帕特里克·哈克和亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克也表示，他们担心潜在的通胀影响，并表示他们也将关注长期影响。 相比之下，美联储主席鲍威尔对于关税问题的公开表态最为谨慎。在最近的新闻发布会上，他回避了多个有关关税的问题，并表示现在对财政政策做出判断还为时过早。

作为本周非农数据的“前菜”，美国薪酬处理公司ADP周三公布的1月私营部门就业数据（俗称“小非农”）显示，该国的就业市场仍未展现出高利率压力下的走软迹象。 数据显示， 美国私营部门在1月新增就业岗位18.3万个，明显高于经济学家们事前预期的15万人 ，同样也高于调整后的去年12月数据。经过大幅上修后，数据从12万跃升至17.6万。 （来源：ADP） 随着周三数据的出炉，“小非农”近6个月平均值继续加速至2023年初以来的新高。 （来源：tradingeconomics） ADP首席经济学家内拉·理查德森指出， 2025年美国就业数据的开局强劲，但这也掩盖了劳动力市场的二元性 ——数据主要由面向消费者的市场推动，而商业服务和制造业的增长就要弱一些。 整体来看， 美国的服务业在1月激增19万就业，为2023年7月以来最多；但商品生产者失去近6000个岗位，也是自2023年11月以来最差的情况。 所以“小非农”数据也给美联储预埋了一个问题：在整体就业数据稳固的同时，制造业数据的走弱是否值得关注？ 具体来说，贸易、运输和公用事业增加了5.6万个岗位，休闲和酒店业增加了5.4万个工作岗位，这两块构成1月数据的主要推动力。另外教育和健康服务增加了2万个岗位，信息行业则增加了1.8万个。 与此同时，制造业出现1.3万个岗位的净减少，自然资源和采矿增加4000个岗位，建筑业增加了3000个岗位。 薪酬增速则继续趋缓。1月ADP报告显示， 留在同一岗位员工的薪酬以4.7%的同比速度增长，较上个月提高了0.1%，跳槽员工的薪酬同比增速为6.8%。 需要说明的是，ADP的数据虽然覆盖了超过2500万美国私营部门职工的工资单，但自疫情以来该数据对正牌非农报告的预见性一直不高。与ADP不同的是，非农就业调查也会包含政府工作人员。对于市场对数据有效性的困惑，ADP表示会继续扩大样本量，例如薪酬测量部分的样本已经接近1500万份，较数据启动时多出近500万。 目前市场对周五非农报告的预期是就业增长近17万人，同时失业率维持在4.1%。

美国副总统万斯（J.D.Vance）上周日表示，美国物价将开始下降，但可能不会立即发生。 他在最新采访中表示，“ 物价会下降，但这需要一点时间。 总统正式上任才五天。我认为，在这五天里，他完成的事情比乔·拜登四年完成的还要多。” “这是一个令人难以置信的速度。我们将与国会合作。我们当然会有更多的行政命令，”他说。 在此前竞选期间，特朗普总统和万斯的竞选口号是降低美国人的食品价格。当被问及特朗普上任时签署的哪些行政命令涉及物价问题时，万斯说，有几项“已经导致就业机会开始回到我们的国家，这是降低价格的核心部分。” “在我们的经济中，更多的资本投资，创造更多的就业机会，将会降低所有消费者的物价，同时也会提高工资，这样人们就能买得起他们需要的东西。” 他补充说。 万斯继续说道， 解决能源价格问题也将有助于降低日常成本。 “特朗普已经采取了多项行政措施来降低能源价格， 我相信这意味着消费者在加油站和杂货店会看到更低的价格，但这需要一点时间。 罗马不是一天建成的。”他说。 自特朗普上任以来，许多经济学家频繁警告称，其关税政策将提高美国消费者的物价，损害美国经济。 而特朗普才刚刚上台没几天，就有迹象表明，其关税威胁就已经开始影响美国企业的运营策略，并可能抬高美国消费者的生活成本。 美国消费品制造巨头宝洁公司（P&G）首席财务官舒尔滕（Andre Schulten）上周警告称，如果特朗普总统征收新的关税，增加进口成本，宝洁公司将再次考虑提高其汰渍洗涤剂等家庭基本用品的价格。 贝莱德首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）上周也警告称， 投资者过早得出高通胀已经结束的结论， 这实际上增加了债券收益率将随着价格飙升而上升的可能性，可能将演变成全球性风险。 不过，也有华尔街大佬为特朗普的关税政策进行了辩护。例如，被外界公认为“华尔街一哥”的摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）就表示，“国家安全利益将超过任何通胀影响”。 他上周在达沃斯世界经济论坛期间接受媒体采访时表示：“如果有一点通胀，但对国家安全有好处，那就顺其自然吧。我的意思是，克服它。”

由于担忧特朗普推进激进的关税计划，美国1月份消费者信心六个月来首次下滑，且通胀预期出现明显恶化。 美国密歇根大学周五公布的数据显示，美国1月消费者信心指数下降至71.1，低于预期的73.2，表明在新政府即将就职之际，人们更多持怀疑态度。 密歇根消费者信心数据的调查主任Joanne Hsu表示，尽管本月收入有所增长，但对失业的担忧有所上升。大约47%的消费者预计未来一年失业率将上升，这是自新冠大流行经济衰退以来的最高水平。 本周上任的美国总统特朗普表示，正在考虑对加拿大、墨西哥和中国加征额外关税，这一表态再次引发国际社会的广泛关注，也凸显了特朗普对于关税政策近乎“偏执”的态度。 从第一任期开始，关税就被视为特朗普经济政策的核心工具。特朗普一再声称，关税是发展美国经济、保护美国就业的“灵丹妙药”。特朗普威胁征收的关税范围之广，让所有国家都忧心忡忡。 许多经济学家警告称，关税可能会推高商品价格，对消费者信心和需求造成压力。不过特朗普周四表示，他的政府为降低能源价格而采取的措施将使得控制通胀及降低利率成为可能。 “我希望看到油价下跌，当能源价格下跌时，将消除很多通胀压力，这种情况下利率自然就会下来。” 特朗普还声称，他将会要求沙特等欧佩克国家“降低石油价格”，并暗示采取措施控制通胀压力是利率下降的重要前提条件。在特朗普的第一个任期内，通胀不是一个大问题，他曾多次呼吁美联储降息。 另外，密歇根大学调查显示，出于对加征关税的担忧，越来越多的消费者认为现在就应该购买耐用品，以避免未来价格大幅上涨。 尽管劳动力市场依然坚韧，但近几个月来，它也开始成为一个关注点，因为失业的美国人找到工作的时间变得更长。同时，特朗普承诺缩减联邦政府的人员规模，可能会对部分地区的经济和就业造成压力。 通胀预期延续了大选以来的大部分涨幅，这可能也与关税有关。未来一年的通胀预期中值维持在3.3%，明显高于去年12月份的2.8%和10月份的2.7%。 五年期利率预期从月初的3.3%降至3.2%，但仍高于去年12月和10月的3.0%。Hsu指出，对未来通胀走势的担忧在访谈中随处可见，这与对关税等预期政策的看法有关。