一、五个市场，五种断法 成本跌，价格不跌；成本降，价格反涨；成本涨，价格不涨。三季度这几种情况在海外同时出现。 按常理，不锈钢价格跟着原料走。304的成本大头是镍：亚洲不锈钢厂用印尼镍铁，欧洲不锈钢厂用废不锈钢并按月公布合金附加费，过去两边的价格都能从成本里推出个大概。三季度，这条链在几乎每个市场都断了，而且断开的位置各不相同。印尼断在镍铁市场价和不锈钢厂成本之间，欧洲断在成本和到岸价之间，马来西亚断在原料和终端之间，中国台湾断在盘价和成交之间。 断在哪里，决定了四季度价格会往哪边补。 二、印尼：镍铁跌的8%，没有跌到一体化不锈钢厂身上 9月上半月，印尼镍铁跌得最急。 印尼NPI FOB指数7、8月一直稳在145至147美元/镍点，9月1日到18日从144.40美元跌到135.20美元，季末报134.70美元/镍点，全季下跌8.2%。 印尼不锈钢厂的成本几乎没受影响。按一体化占比70%、外采镍铁30%的结构测算，印尼304热轧综合完全成本从季初的1,887.20美元/吨降到季末的1,854.80美元/吨，全季只降了32.40美元，跌幅1.7%；综合现金成本从1,774.50美元/吨降到1,741美元/吨。更能说明问题的是时间点：成本最大的一次下移发生在7月15日，单日降了约19美元，当时镍铁价格几乎没动；9月1日到18日镍铁跌了约6%，完全成本却只降了3.40美元。 镍铁市场价不是一体化不锈钢厂的成本。 自有镍铁占七成，市场上的跌价只能通过三成外采部分传进来。镍铁跌价首先影响的，是在市场上买镍铁的人。 成本稳住了，利润就看报价。三季度印尼304/NO.1卷FOB调了八次，季初2,037.50美元/吨，季末2,032.50美元/吨，只降了5美元。调价以30美元一档来回拉锯：7月10日降55美元，13日再降10美元；7月20日、27日各涨30美元；8月3日降30美元，6日又涨30美元；9月2日降30美元，21日再涨30美元。 利润率跟着报价同步摆动。7月13日连续两次下调后，完全成本利润降到93.30美元/吨，利润率4.7%，为全季最低；9月24日升到182.60美元/吨，利润率9%，为全季最高。按日度变动计算，三季度利润波动的九成以上来自报价调整，每次30美元的调价，利润率就跟着变动约1.5个百分点。 全季来看，完全成本利润从150.30美元/吨升到177.70美元/吨，利润率从7.4%升到8.7%，季度均值7.8%；现金成本利润率从12.9%升到14.3%。三季度没有一天跌破完全成本线。多出来的27美元利润，来自成本下降的32美元，报价反而让出了5美元。 这也说明，三季度印尼不锈钢厂守价靠的不是成本。9月21日的提价踩在两个节点上：一是9月22日起IMIP园区缺水，RKEF镍铁厂负荷下调约30%至40%；二是10月1日欧盟熔铸地申报生效前的最后一轮备货。下游成交整季清淡，9月2日那次下调，就是需求落空的直接反应。 截至季末，印尼304热轧FOB报价离完全成本线还有约178美元/吨，离现金成本线约292美元/吨。 四季度报价要往下走，空间是有的，但那会是不锈钢厂的定价选择，而不是成本推动的结果。 三、欧洲：成本在降，到岸价在涨 欧洲是三季度唯一一个成本和价格反向的市场。 Outokumpu 304合金附加费7月为2,346欧元/吨，8月降至2,228欧元/吨，9月小幅回到2,235欧元/吨，10月再降至2,188欧元/吨。需求也没有帮上忙：7、8月夏休，9月复工后意大利扁平材的出货和价格依然偏弱，分销商难以向下游转嫁成本，欧洲废不锈钢整季承压。 CIF比利时304/2B卷-毛边的月均价却从7月的2,626.80美元/吨升到9月的2,705.70美元/吨。7月中旬夏休时，到岸价还在2,600美元的季内低点；8月3日单日上调75美元，9月又两次上调，季末报2,740美元/吨。 多出来的部分，是配额和关税的价格。新钢铁进口制度运行的第一个完整季度，配额消耗得比预期快。截至9月中旬，第9类不锈钢冷轧中，中国台湾13,246吨配额已用掉90.96%，当地出口商停止发货，等待四季度配额；"其他国家"8,442吨配额用掉99.48%，超出部分要缴50%的配额外关税。 三季度末，欧盟又在同一类冷轧产品上叠加了五项贸易救济程序：9月15日对中国大陆、中国台湾以及印度、印尼的反倾销到期复审，9月30日对印度、印尼的反补贴到期复审，以及针对印度双反的期中复审。复审期内，现行税率全部有效。熔铸地申报10月1日起执行，细则已在此前的分析中讲过。它对四季度的意义只有一条：每张提单都要多附一份文件，单证跟不上的货物会被拒，到岸节奏会更慢。 碳成本这一侧也没有落定。9月30日当天，欧盟税务与海关联盟总司公布CBAM豁免门槛评估，“年进口50吨”的门槛维持不变，但评估比法规要求晚了五个月，也没有公布测算方法。关于证书出售和费用的授权法案仍未出台，距2027年2月1日开售只剩四个月。配额、复审、熔铸地、碳成本，欧洲进口的四条规则在同一个季度末一起变。 欧洲买家付的不是镍价，是能不能清关的确定性。 四、 马来西亚 ：原料涨了，终端没接 马来西亚的断点在下游。 马来西亚304废不锈钢季初报1,300美元/吨，7月底开始一路上调，9月中旬到1,435美元/吨，涨了10.4%。本地304/2B卷-毛边同期从9,275令吉/吨到9,300令吉/吨，只涨了0.3%。9月23日跟着印尼冲到9,450令吉/吨的季内高点，一周后又退回9,300令吉/吨。本地成交整季都是按需采购，头部冷轧厂的订单主要靠出口。 本地价格拉不起来，除了需求弱，还因为便宜货一直在进来。反倾销税落地之前，越南冷轧趁着零关税加快输入，304冷轧CIF价约2,160美元/吨，比印尼货源便宜30至50美元。9月9日，马来西亚投资、贸易及工业部（MITI）应Bahru Stainless的申请，对印尼冷轧启动反倾销调查，目前处于30天问卷阶段，市场预期税率在20%以上。 反过来，马来西亚自己的出口也被盯上了。韩国浦项正在筹备对马来西亚冷轧提起反规避申诉，核查用中国大陆、印尼或中国台湾原料在马来西亚加工后输韩的产品。欧盟这边，马来西亚的配额比原来少了约48%，10月起每批货都要证明钢水来源。 原料在涨，本地价被进口压着，出口又被设限， 马来西亚 冷轧厂三头受压。 五、中国台湾：盘价涨了，现货没跟 中国台湾的断点在不锈钢厂和经销商之间。 7月，烨联钢铁、唐荣铁工所和华新丽华同步平盘，结束了连续七个月的上调。8月、9月，烨联和唐荣304盘价各上调1,500新台币/吨，316L附加费各上调2,500新台币/吨。 现货没有跟上。304冷轧现货区间从7月初的7.4万至7.7万新台币/吨，降到9月初的6.93万至7.25万新台币/吨，中值下移约4,600新台币。8月提价公布后的第一周，实际成交价就回落到了7月的水平。8月中旬出现过一轮补库，小型贸易商和终端用户三天的成交量超过了上半月全月，但没能延续。 不锈钢厂敢连续提价，底气来自进口端。8月14日，中国台湾正式对越南冷轧立案反倾销，申请方估算的倾销幅度为31.36%，点名20家越南生产商。立案后，8月中国台湾不锈钢进口量降至约9.27万吨，进口价格升至三年高位。但这只抬高了外来料的价格，没有抬高本地的成交价。下游加工商元隆、东盟公开反对立案，认为上游一边进口印尼低价热轧，一边封堵越南冷轧。 盘价是不锈钢厂的意愿，现货是经销商的判断，三季度两者越拉越远。 六、印度：唯一一个成本和价格同向的市场 印度是三季度海外最强势的市场，也是唯一一个"正常"的市场。. 8月20日至9月24日，孟买出厂的316热轧卷从41.8万卢比/吨涨到44万卢比/吨，304热轧卷从21.9万卢比/吨涨到22.2万卢比/吨。316涨得多，是因为钼铁7月以来累计上涨约8%；304涨得少，是因为原料端主要靠废钢支撑。上半年印度镍铁进口同比减少62%至2万吨，不锈钢厂转向用废不锈钢补镍。国内304废不锈钢一度升至15.1万卢比/吨，进口304废不锈钢（CFR蒙德拉）从1,525美元/吨升至1,560美元/吨。头部不锈钢厂8月三度、9月两度调价，每一次都能对应上一笔原料成本。 印度能把成本传导到价格，靠的是国内需求够稳、进口端暂时没有冲击。QCO豁免延至2027年3月31日，对中国、印尼、越南冷轧的反倾销调查延至2027年3月28日，且没有临时税率。但这是内需支撑的上涨，出口端没有跟上：304光亮棒FOB整季持平在2,350至2,380美元/吨，欧洲买家受CBAM和配额影响，仍在观望。 七、亚洲的门，开始对邻居关上 三季度的另一个新现象，是亚洲市场开始互相立案。 7月9日，日本对中国大陆和中国台湾冷轧征收临时反倾销税，中国大陆为27.7%至42.1%，中国台湾为3.6%至20.1%，至11月8日止。当月日本冷轧进口约1.81万吨，环比增长7.9%，为年内最高；但来自中国大陆的进口同比减少62.6%，来自中国台湾的减少71.5%，韩国以8,890吨成为第一大来源。日本国内价格随即松动：新日铁下调9至11月线材合同价，SUS304每吨降2.5万日元，是五个季度以来首次降价。 8月14日，中国台湾对越南立案。9月9日，马来西亚对印尼立案。9月，韩国把反倾销扩展到不锈钢，浦项还在筹备对马来西亚的反规避申诉。印度对中国、印尼、越南的调查也仍在进行。 被点名最多的是越南。越南冷轧的原料大部分是印尼热轧卷，对欧出口额从2024年的6,410万美元回升到2025年的1.441亿美元，2026年一季度占到欧盟冷轧进口的10.1%。三季度，中国台湾、印度、土耳其（对越南不锈钢管启动日落复审）同时对它设限；此前，韩国已对越南征收11.37%至18.81%的反倾销税。甬金科技在河静省的项目计划11月初动工，二期新增200万吨/年不锈钢钢坯。对一个以再轧为主的出口国来说，这是第一次补上自有熔炼产能。 三季度以前，亚洲出口商担心的是欧美的门；三季度以后，邻居的门也要算进成本。 八、其余市场：贸易救济多，价格事件少 英国决定将Speciality Steel UK收归国有，英国CBAM核算规则定稿，将于2027年1月1日实施；不锈钢棒材及轻型型材配额于8月17日用尽。美国7月对印度、土耳其和阿联酋的不锈钢焊管发起双反调查，对印度的反补贴初裁延至12月14日。土耳其对越南不锈钢管启动日落复审。泰国和马来西亚、印度一起，出现在欧盟废物运输草案的排除名单上。这些市场三季度都没有独立的价格事件。 展望：四季度，哪一环会先接上 印尼最可能先变，但变的是报价，不是成本。IMIP供水一旦恢复、镍铁继续下探，一体化不锈钢厂的成本仍然动不了多少；FOB报价若下调，就是不锈钢厂主动拿利润换订单。按季末测算，报价离完全成本线还有约178美元/吨，让利空间不小。如果停水拖过半个月、累计减产超过10万吨，外采镍铁偏紧，报价还能再撑一段。 欧洲取决于四季度配额的消耗速度。第一批信号已经出来：10月1日开闸后5天，印度不锈钢棒材及轻型型材、不锈钢无缝管两项配额就已超额，欧盟港口的待清关量都超过了全季配额。冷轧配额如果也照这个节奏用完，到岸价会继续和附加费反着走；如果消耗放缓，说明买家的承受力到顶了，到岸价会开始向成本靠拢。 马来西亚要看反倾销初裁。印尼货源一旦加税，本地冷轧价格才有机会追上废钢。 中国台湾要看10月16日对越南的初步产业损害认定。认定成立，盘价和现货的距离会收窄；不成立，不锈钢厂11月很难再提价。

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SMM铜晨会纪要｜2026.10.8 周四 隔夜伦铜收涨0.29%，表现为多头增仓；沪铜因国庆假期休市。美联储加息预期及美国通胀预期升温推动美元走强，铜价上方承压，预计今日铜价维持高位窄幅震荡。 一、隔夜盘面 伦铜： 开14428美元/吨，最高14491.5美元/吨，最低14332美元/吨，收14451.5美元/吨，涨0.29%。成交1.3万手，持仓26.0万手，较上一交易日增加542手，表现为多头增仓。 沪铜：因国庆假期休市。 二、消息面 美国银行上调长期铜价预测，理由是除美国以外地区供应趋紧以及亚洲市场持续紧张，同时警告油价高企和持续的伊朗冲突可能继续在短期内打压贵金属。 该行将2031年铜价预测上调20%，至每吨13,577美元，原因是铜持续流入仓库融资交易导致美国以外铜供应受限，以及亚洲市场供应紧张。该行表示，虽然伊朗战争短期内可能限制基本金属上行空间，但预计供应侧压力将在长期内为价格提供支撑。 在贵金属方面，该行表示，黄金可能在2026年第四季度跌向每盎司3,750美元，而油价飙升至每桶150美元可能拖累明年黄金均价至每盎司约3,500美元。太阳能电池板制造商需求走弱后，白银可能更紧密地跟随黄金；铂金应会因供应短缺获得支撑。由于供应过剩和汽车制造商需求走弱，钯金预计将继续承压。 美国银行还表示，由于生产阻力，预计炼焦煤市场今年和明年将保持短缺，支撑价格在每吨250美元附近。该行同时预测，随着产量上升，明年锂将出现小幅过剩，并警告更高的钴价可能促使汽车制造商减少对这种电池金属的使用。 三、现货市场 1）上海 采购情绪2.41，环比上升0.38；销售情绪2.45，环比下降0.73。 9月30日，SMM 1#电解铜现货对沪铜2610合约报价升水850—1100元/吨，均价报升水975元/吨，较上一交易日下降75元/吨。 早盘沪铜2610合约跳空高开后冲高回落，随后维持高位震荡。开盘后价格快速拉涨，盘中摸高至110500元/吨附近，随后回落至110390元/吨附近。此后铜价围绕110400元/吨一线反复震荡，其间一度下探至110330元/吨附近，反弹至110450元/吨附近后再度回落，午盘收于110370元/吨。 隔月Back月差在740—860元/吨之间；沪铜对2610合约当月进口盈亏在亏损630—450元/吨之间。 节前下游加工企业已基本完成假期备货，并提前与持货商确定假期期间提货安排。供应端来看，近期进口铜到货量仍较有限，冶炼厂发货量与下游提货需求基本匹配，市场整体维持紧平衡格局。 节后随着假期备货消耗，下游加工企业或存在一定补库需求，但假期期间成品库存预计有所累积，实际采购强度仍需关注节后新增订单能否明显放量。预计节后买卖双方围绕高升水仍将维持博弈，现货升水短期或继续维持高位运行。 后续需重点关注假期期间社会库存累积幅度、节后下游订单恢复情况，以及隔月Back月差变化对现货升水的影响。 2）广东 采购情绪1.6，较上一交易日下降1.6；出货情绪2.02，较上一交易日下降0.59。 9月30日，广东1#电解铜现货对当月合约： 好铜报升水900元/吨，持平上一交易日； 平水铜报升水600元/吨，持平上一交易日； 湿法铜报升水540元/吨，持平上一交易日。 广东1#电解铜均价111130元/吨，较上一交易日涨490元/吨；湿法铜均价110920元/吨，较上一交易日涨490元/吨。 总体来看，节前最后一个交易日，市场交投淡静，现货升水持平前一日。 3）进口铜 9月30日： 仓单均价119美元/吨，较前一交易日持平，价格区间110—128美元/吨； 提单均价114元/吨，较前一交易日持平，价格区间104—124美元/吨； EQ铜（CIF提单）均价53美元/吨，较前一交易日持平，价格区间46—60美元/吨。 报价参考9月末至10月到港货源。 4）再生铜 9月30日11:30，期货收盘价110370元/吨，较上一交易日上升180元/吨；现货升贴水均价975元/吨，较上一交易日环比下降75元/吨。 再生铜原料价格环比上涨200元/吨；销售情绪指数下降至2.50，采购情绪指数下降至1.97；精废价差3931元/吨，环比下降125元/吨；精废杆价差1933元/吨。 国庆长假前最后一个交易日，无论再生铜杆企业还是再生铜原料贸易商，均基本进入放假状态，市场成交甚少。 四、库存（9月30日） 上海地区社会库存4.92万吨，环比减少0.20万吨；江苏地区社会库存1.27万吨，环比减少0.26万吨。 五、价格展望 宏观： 美联储9月会议纪要显示，官员对加息必要性存在分歧，但多数预计年内仍需加息一次。与此同时，纽约联储公布的美国一年期通胀预期升至3.9%，创逾三年新高，推动美元指数一度升至102.5，对铜价形成一定压力。地缘方面，美伊核谈判仍存分歧，铀浓缩权利问题成为双方谈判的主要障碍，中东局势不确定性持续。 基本面： 供应端，国产及进口货源持续到港并流入市场，现货供应逐步增加。需求端，随着消费逐步转入传统淡季，下游企业采购仍以刚需为主。 综合判断，预计今日铜价维持高位窄幅震荡。 所提供的信息仅供参考，本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所做出的任何决策与上海有色网无关。

国庆长假期间，国内钴现货市场休市、报价暂停，海外市场与国内电子盘继续运行。假期市场整体呈现"价格同步走弱、基本面未见改善"的格局：节前最后一个交易日电子盘的放量反弹未能延续，MB钴价格小幅回落，而供应收缩与需求疲弱的既有格局在假期没有发生任何变化。 一、价格回顾：9月30日反弹未能延续 内外盘同步走弱 9月30日，无锡盘电解钴价格自25.3万元/吨附近放量拉升，单日涨幅约3%，一度重回26万元/吨上方。然而这轮反弹本质是资金在节前对政策预期的集中博弈叠加价格超跌后的修复，缺乏现货成交配合。进入国庆假期，盘面价格一路阶梯式下行，反弹成果逐步回吐，市场重回弱势。 外盘表现与之呼应。假期期间MB钴价格整体偏弱，标准级钴高幅累计回落0.45美元/磅，合金级钴在假期尾声（10月6日）出现补跌，低幅单日下调0.4美元/磅。内外盘由节前的短暂分化转为同步走弱，说明在没有新增利好的情况下，价格仍沿着既有弱势通道运行。 二、原料端：托底价锚定低幅 刚果（金）政策预期降温 钴中间品市场假期延续僵持。氢氧化钴（CIF中国）低幅价格整个假期维持在14.5美元/磅，恰与节前海外头部企业宣布的托底收购价格一致，托底举措对价格底部形成一定支撑；但高幅价格回落0.5美元/磅，市场重心仍在缓慢下移。MHP钴系数假期持稳于57.5%-63%区间，成本端没有新的变化。 政策面值得单独一提。节前市场交易的刚果（金）配额政策调整预期，在假期并未获得任何新消息配合。回顾刚果（金）的政策脉络：2025年2月该国暂停钴出口，2025年10月起转为出口配额制，当年出口上限9.66万吨，较2024年出口量接近腰斩，政策工具已经使用得相当充分。在现行配额体系正常运转的背景下，短期内再度加码收缩的可能性正在下降，节前支撑盘面反弹的政策想象空间趋于消退。 三、基本面：供需双弱格局延续 节后产量与排产同步承压 供应端，假期国内冶炼厂普遍封盘，现货市场处于真空状态，但收缩的信号在节前已经明确：硫酸钴主流冶炼厂节前基本暂停报价；四氧化三钴行业停产减产范围持续扩大，10月产量预计继续下滑；氯化钴企业减产去库，非一体化企业基本难有零单成交。 需求端同样没有亮点。三元前驱体环节排产趋于下行，针对10月及四季度订单，下游对系数上调的接受度较弱，叠加镍钴盐价格走弱，10月订单系数预计下行；钴酸锂"金九"旺季落空已成定局，正极企业维持以销定产；硬质合金企业中秋后陆续放假，高价库存去化缓慢，新增采购一再推迟。假期期间，国内消费端未传出任何能够改变预期的增量信息。 四、后市展望：震荡偏弱基调未改 节后关注三个验证点 综合来看，假期归来的钴市，基本面较节前没有任何改善，反而少了一层政策预期的保护。9月30日的反弹已经证明，资金脉冲无法替代需求回暖；刚果（金）政策预期降温后，市场短期内缺乏新的利好可交易。节后市场的看点集中在三处：下游企业假期归来后能否释放实质性补库、中间品托底收购能否落地成交、封盘冶炼厂恢复报价时的调价方向。在这些信号给出正向答案之前，钴价仍将沿着弱势通道缓慢寻底。 SMM钴分析师 肖文豪 16621140365/ 021-51666872 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835

2026年10月7日讯： 国庆期间国内铬矿市场成交停滞，价格未有明显波动。现货层面，天津港40-42%南非粉报价52-52.5元/吨度；40-42%南非原矿报价51-52元/吨度；46-48%津巴布韦铬精粉报价54-55元/吨度；48-50%津巴布韦铬精粉矿报价56-57元/吨度；40-42%土耳其铬块矿报价70-71元/吨度，46-48%土耳其铬精粉矿报价70-71元/吨度，环比节前最后一交易日持平；期货层面，40-42%南非粉节前最新报价265美元/吨；48-50%津巴布韦粉矿报价355-365美元/吨；40-42%土耳其块矿报价335-345美元/吨，环比持平。 9月下旬基本完成定价交易，受铬铁出货不畅影响，工厂原料铬矿集中采购意愿不足，仅做少量补库；同时港口铬矿库存降幅有限，整体维持高位运行，供应端延续过剩态势，部分贸易商为求出货以回笼资金，存在让利操作，实单价格低于报价，且成交有限。进入国庆假期，终端休市与预期偏弱共同影响，海外铬矿暂停对华报盘，国内现货也无价格更新，市场整体出于度假观望状态，等待节后钢招价格指引。 展望后市，供应端南非头部铬铁冶炼厂的复苏情况将直接影响后续铬矿发运节奏。近期铬矿到港量虽有小幅下降，但整体铬矿库存仍处高位，短期迅速去库难度较高，且下游铬铁厂家因成本倒挂陆续减产停产，需求端原料铬矿底部支撑减弱，参与者整体预期较为悲观，预计铬矿价格仍有继续下跌风险。

2026年10月7日讯： 国庆期间国内铬铁市场波动有限，价格较节前持平。内蒙古高碳铬铁报价7650-7800元/50基吨；四川高碳铬铁报价7700-7800元/50基吨；华东高碳铬铁报价8000-8150元/50基吨；哈萨克斯坦高碳铬铁报价9100-9150元/50基吨；印度高碳铬铁报价8300-8400元/50基吨。 假期期间铬铁市场延续节前“成本倒挂+钢招连跌+旺季不旺”的弱势格局，受终端休市影响，询盘采买氛围清淡，暂无有效成交。主流钢厂10月钢招价格下跌200元压低铬铁价格中枢，零售报价随之跟跌。工厂陷入成本倒挂困境，南方铬铁厂家陆续选择减产停产，9月高碳铬铁产量环比下跌3.17%。 展望后市，铬铁供应过剩格局短期难以改变，价格延续阴跌下行为主。一方面，“金九银十”消费旺季并未成功刺激需求回暖，下游不锈钢市场第四季度预期明显走弱，钢厂多有减产计划，10月预计排产量再度下滑，对铬铁刚性需求支撑下降，参与者信心不足预期悲观。另一方面，铬矿价格下跌叠加长协提前锁量，高碳铬铁产量大幅下滑空间有限；同时，海外铬铁进入全面复产阶段，进口流入补充国内减量，铬铁供应难有锐减，价格整体承压运行为主。