美东时间1月20日，美国候任总统特朗普即将正式上任。在此之前，特朗普已经提前预告，他将在上任第一天就发布近百项行政命令，并推翻或取消拜登政府实施的命令。 美东时间周日下午，特朗普团队重要人物、即将上任的负责政策的副幕僚长斯蒂芬·米勒（Stephen Miller）在与国会共和党人的电话会议上，提前预告了其中一些重要行政令内容。 移民问题是重中之重 据米勒确认，特朗普在上任第一天的工作重点之一就是移民问题。 特朗普将通过一系列行政令，兑现其此前在竞选期间曾做出的多项关于移民问题的承诺，比如 他将在美国边境启动“国家紧急状态” 。他还将采取行动，将一系列海外贩毒集团指定为外国恐怖组织，并指示墨西哥恢复其第一任期的移民保护协议政策，该政策通常被称为“留在墨西哥（Remain in Mexico）”，该政策要求墨西哥移民在办理赴美移民程序期间留在墨西哥。 特朗普还将恢复他第一个任期内的一系列移民政策指令和行动——在四年前，拜登总统在上任第一天就废除了这些指令。 特朗普在周日的就职晚宴上对一群捐赠者透露：“在上任后的几个小时内，我将签署数十项行政命令，确切地说，近100项，其中许多我将在明天的讲话中描述……我将大笔一挥，废除拜登政府的数十项破坏性和激进的行政命令和行动，到明天这个时候，它们将全部无效。” 不过，这些预期中的行政命令可能会立即面临法律挑战。 削减公务员就业保护 除了移民问题以外，美国联邦政府的运作效率也将是一个中心焦点。米勒预告，特朗普将发布一项行政命令， 削减或取消对联邦工作人员的就业保护 。特朗普在2020年大选前不久曾签署过这样一份行政命令，但后来被拜登撤销。 特朗普政府还将采取行动， 正式概述由亿万富翁马斯克领导的“政府效率部”的作用和权力。 米勒对议员们表示，特朗普还将签署行政命令，废除联邦政府的多样性、公平和包容（DEI）政策，并采取行动，取消拜登实施的与性别有关的具体行政命令。 能源行业限制将被大幅放宽 根据米勒的预告，特朗普预计还将宣布与能源有关的国家紧急状态，放宽对美国能源行业的监管规定和土地限制。 据消息人士透露，特朗普政府预计将发布一系列行政命令， 废除拜登的能源政策，以削减对化石燃料项目的监管和监督。 预计特朗普将再次退出《巴黎协定》 ，取消拜登此前对近海和联邦土地钻探的限制，并撤销将气候问题列为美国外交政策优先事项的命令。此外，预计特朗普还将撤销拜登暂停液化天然气出口的政策。 此外，据说特朗普团队还正在起草行政命令，要求停止东海岸的海上风电活动。 除了上述预告内容以外，值得一提的是，米勒的预告中没有对备受关注的关税问题提供太多信息。 事实上，关税政策也是特朗普施政计划中最具争议性和不确定性的一个领域。据透露，特朗普的顾问们一直在考虑多种推进关税政策的方案，但具体他们决定以怎样的节奏提高关税，目前外界仍不得而知，恐怕结果要等到特朗普正式就职后才能揭晓。

昨夜，随着最后一份完全属于拜登任期内的月度CPI报告出炉，人们或许已经可以对拜登四年任期里美国通胀变化，作出一番总结了…… 正如同共和党人在去年大选期间，喜欢把各种生活物资价格飞涨的、导致美国民众生活开销负担大幅加重的现象，统统讽刺为“Bidenflation”(拜登通胀)一样，通胀确确实实也成为了拜登四年总统任期内一个最大的意外祸根。 2021年，通货膨胀毫无征兆地袭来，2022年年中更是达到了逾9%的40年来最高水平。而2024年，通胀毫无疑问也成为导致副总统哈里斯在总统大选中失利的原因之一。 虽然美国经济在高通胀中的表现要好于许多经济学家的预期——美联储的连续大幅加息帮助通胀在2022年至2024年间迅速下降，同时并没有出现大规模货币紧缩经常导致的经济衰退。随着拜登卸任，美国经济似乎已实现了“软着陆”，即经济增长和就业保持稳定，通胀则有所降温。 但 许多美国人仍然抱怨称，生活必需品价格高得令人难以负担，而且还在持续上涨，同时对他们的购买力造成了持久的损害。 那么，美国民众们的感受是真实的吗？眼下，人们也许已经可以用官方数字来解答这个问题…… 拜登四年任期美国物价到底涨了多少？ 根据截止2024年12月的官方数据，美国CPI在过去四年时间累计攀升了约21.2%。 而作为对比，在此期间家庭收入增长了19.4%。 因此， 在拜登担任总统期间，美国普通家庭确实没能跑赢通胀： 物价上涨幅度超过收入上涨幅度，这意味着典型的薪水在年底所能购买的东西往往比年初要少。 从购买力来看，通货膨胀将拜登的总统任期分为了两个阶段，一个是崩溃阶段，另一个是修复阶段。 如上图所示，从2021年4月到2023年5月，美国家庭的实际收入为负增长，这意味着收入增长低于通胀率。实际收入增长直到2023年6月才转为正值，并一直保持这种状态至今。 但 对于拜登和他的民主党同僚来说，这一修复过程还是来得太晚了。 2024年大选的计票结果和相关民调清楚地表明，选民们依然感觉到通货膨胀的打击，并将责任归咎于拜登，进而归咎于哈里斯。 选民们更信任特朗普在通胀问题上的表现——由于两人任期相连，数据也确实支持着他们的这一观点，并能提供直观对比。 在特朗普的第一个总统任期内，家庭收入增长幅度其实要低于拜登任期，但通胀率相比则要低得更多，因此普通家庭的实际收入增长是极为明显的。 在特朗普的四年任期内，通胀率上升了7.9%，而收入增长了15.4%。选民们可能不喜欢特朗普在2020年对新冠疫情的处理，这是他们四年前用拜登取代特朗普的一个重要原因。但至少，特朗普1.0时代的通胀率是温和的。 拜登的四年任期就是一部与通胀的“抗争史” 有业内人士统计了在拜登担任总统期间，美国26个主要大类的通胀情况，这些类别涵盖了人们花钱购买的大多数东西。最终的结果显示，其中12个类别的价格涨幅超过了收入涨幅——包括了住房、交通和食品领域，这是美国典型家庭花费最多的三个地方。 而在特朗普的四年里，这26类领域中每一类的物价涨幅都没有超过收入涨幅。 从某种程度上说，拜登其实也是挺“倒霉”的：他的四年任期就是一部与通胀的“抗争史”。 造成“拜登通胀”的因素有很多 ，包括新冠疫情时期供应链中断造成的短缺、新冠疫情期间和之后美国民众消费模式的巨大转变、2020年和2021年政府的巨额刺激政策以及2022年俄乌冲突带来的全球供应链变化。 拜登唯一能控制的是2021年针对疫情的“美国援助计划”，但这其实也只占国会在2020年和2021年颁布的所有刺激措施的三分之一。当拜登试图向美国人保证他正在解决通胀问题时，一连串的冲击随即接踵而至。 2022年初俄乌冲突爆发，食品通胀率一路接近两位数，油价的飙升也将美国汽油价格推高至每加仑5美元的历史最高水平。由于燃料是生产和运输的必需品，能源成本的飙升又进一步推高了食品和其他商品的价格。 美国人不仅开车所需的汽油越来越贵，买车也越来越贵。2022年，新车零部件的严重短缺导致新车价格上涨了10%，二手车价格上涨了13%。2022年1月，二手车涨幅同比一度达到了惊人的41%。 多年来，全美范围内其实就一直存在着住房短缺问题，这主要是由于国家和地方法规，导致很难在人们希望居住的地区建造房屋。这又与新冠时代的木材和建筑材料短缺相叠加，导致住房成本在2022年上涨 7.2%，2023年上涨了6.4%，2024 年上涨了4.4%。同期房租也有着类似幅度的上涨。 随后，由于汽车价格上涨、维修成本增加以及更多自然灾害毁坏车辆，车险费也随之飙升。2023年，汽车保险费用上涨了 17.4%，2024年又上涨了17.8%。 事实上，在2021年-2022年很长时间里迟迟不肯加息、将通胀归因于暂时性因素的美联储，身上的锅也不小。但选民们选不了美联储主席，更多还是会将物价上涨的责任完全归咎于拜登，原因很简单，因为当物价开始上扬时，拜登是坐镇白宫的美国总统。 特朗普或许也难逃通胀“魔爪”？ 如果说，高通胀在很大程度上打击了拜登和民主党的支持率，帮助特朗普去年11月赢得了总统宝座的话。那么，即将再度入主白宫的特朗普，眼下也不应该感到任何自满。 未来很有可能被证实的一个情况是： 特朗普的第一个总统任期(2016年-2020年)，已经是美国过去三十多年低通胀时代(1990年至2020年)的最后一个总统任期。 新的页岩压裂技术推动了能源繁荣，钻井商们以牺牲利润为代价争夺市场份额，令特朗普在第一任期从中受益匪浅。这使得汽油价格持续走低，但却也导致了2020年的行业大屠杀，能源公司曾誓言不再重蹈覆辙。 而随着特朗普和其他政府高官避开廉价的外国产品，并试图重建曾经引以为豪的国内产业，贸易壁垒正在增加，这只会推高物价。 天量的美国国债规模也可能导致联邦政府不得不减少福利，增加税收。而愈发恶劣的气候变化似乎肯定会导致灾害加剧，使保险和其他生活费用更加昂贵。 拜登的经历或许可以为未来的总统们敲响警钟，尤其是对于即将上任的特朗普而言……

当地时间周三，美国劳工部公布的数据显示，因能源产品成本上升，美国12月整体CPI涨幅略高于预期。但核心CPI数据几个月来首次出现放缓，激发了市场的乐观情绪。 具体数据显示，美国12月未季调CPI年率录得2.9%，符合市场预期，前值为2.7%，为连续第三个月反弹，至2024年7月以来新高；12月季调后CPI月率录得0.4%，高于预期的0.3%，前值为0.3%。 剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.2%，低于市场预期的3.3%，这一数据自2024年9月以来一直保持在3.3%的水平。12月核心CPI环比上涨0.2%，符合市场预期。 得益于核心CPI意外回落，利率期货交易员增加了对美联储6月降息的押注，2025年美联储第二次降息的可能性上升。因此数据公布后，美股三大股指期货短线大幅拉升，美元指数短线下挫40余点，现货黄金短线上扬近10美元。 能源价格的飙升是本月CPI增长的核心原因，能源价格环比上升了2.6%，其中汽油价格上涨了4.4%。能源是CPI中一个重要的组成部分，本月CPI涨幅中约40%来自能源价格的上涨。 食品价格环比上涨了0.3%。虽然涨幅不及能源价格，但食品作为CPI中的另一个重要分项，其价格变化对民生影响较大。 机票、新车和二手车、汽车保险和医疗保健也推动了CPI的上涨。住房价格是服务业中最大的类别，12月连续第二个月上涨0.3%。不包括住房和能源，服务价格上涨了0.2%，为7月以来的最小涨幅。 不过，尽管CPI报告中出现了一些积极的信号，但美联储官员需要看到连续多次较低的CPI数据才能确认通胀回落是一个持续的趋势，而不是短期的价格波动。在过去的几个月中，CPI数据一直处于较高水平，导致全球债券市场出现大幅抛售，也引发了美联储在政策上采取更谨慎的态度。 再加上上周强劲的非常就业报告，市场普遍预计政策制定者将在本月晚些时候的会议上维持利率不变，交易员认为今年晚些时候美联储才会再次降息。 摩根士丹利财富管理公司首席经济学家Ellen Zentner表示：“今天的CPI数据可能会让美联储的立场变得稍微偏向‘鸽派’。虽然这不会改变本月晚些时候暂停降息的预期，但它应该会减少关于美联储可能加息的讨论。从市场的初步反应来看，在经历了几个月的粘性通胀数据后，投资者似乎感到了一丝宽慰。” Spartan Capital Securities首席市场经济学家Peter Cardillo评论称，美国整体CPI上行，令人失望，但这可能是由于食品价格。核心CPI年率有所降温，是个好消息。针对12月的CPI报告，我不认为这会改变通胀前景，也不认为这会改变美联储保持谨慎的前景。 周三的报告标志着2024年最后一次CPI数据发布，也是美国总统拜登将权力移交给特朗普之前的最后一份重磅数据。尽管最近这波通胀的原因是多方面的，并且主要与新冠疫情及其后续影响有关，但物价的急剧上涨对美国人造成了严重冲击，并成为了2024年选举中一个关键的影响因素。 特朗普将于下周宣誓就职，经济学家普遍预计其关税政策将对通胀构成上行压力，消费者通胀预期的指标最近也在上升。

相较于热辣的非农，华尔街眼下更不想看到的，或许当属滚烫的CPI。而随着上周五的非农已经给美国市场带来了一次不小的“惊吓”，所有人或许都正盯着今晚，美国市场是否会马不停蹄在CPI之夜掀起更为猛烈的惊涛骇浪…… 按照日程安排，美国劳工统计局将于北京时间今晚21点半公布12月CPI数据，这也将是上周五非农夜之后华尔街迎来的第二场新年宏观数据“大考”。 得克萨斯州投资公司SWBC的首席投资官Chris Brigati表示，现在所有人都在关注周三的CPI报告，这可能是近年来最重要的通胀数据。 如果周三公布的数据表现火热，可能会进一步巩固美联储2025年不会降息的观点，甚至可能引发加息的可能性。而低于预期的数据，则将有助于平息市场投资者的担忧。 那么，对于今晚的CPI数据，当前市场人士的预期究竟如何呢？眼下美国通胀的整体运行轨迹，又究竟处于怎样的发展轨迹上呢？ 事实上，从一些关联数据的表现看，在开年伊始美国CPI数据的走向，可能正处于一个极为敏感的大背景之下。一方面，所有人都在猜测，即将上台的特朗普政府可能会再度引燃美国的高通胀；而另一方面，哪怕抛开特朗普政策的影响，人们似乎也不难发现，美联储抗通胀战役的“最后一英里”，走到现在似乎都依然看不到尽头，这“最后一英里”正遭遇着“鬼打墙”…… 市场甚至很可能需要反过来提防一下： 美国CPI数据在未来一个季度内大幅攀升！ 为什么这么说？我们先来看下面这张德银的图表。 德意志银行的研究发现，美国ISM服务业物价指数与美国CPI数据之间存在很强的相关性。一般而言，ISM服务业物价指数会领先CPI数据三个月——所以下图中把ISM服务业物价指数与向前平移三个月的CPI进行对比，两者能呈现出高度的重合性。 而上周公布的数据显示，美国12月ISM服务业物价指数一下子从前月的58.2大幅上涨至了64.4。这自然而然会令人感到紧张：CPI接下来会不会也出现类似的大幅反弹？ 若按照之前的规律对比衡量，到2025年3月，美国CPI数据很可能会升至4% ，这几乎将是一个完全不可能再令美联储降息、甚至可能会把加息彻底摆上桌面的水平…… 高关联性的历史会否再度重演，我们目前还不得而知。但即使仅把目光投向今晚的CPI数据，有一些不安的因素如今也正在提醒人们系好安全带…… 今晚数据的市场预估 根据业内媒体的 预估中值显示，今晚将公布的美国12月CPI料同比上涨2.9%，较前月的2.7%上升0.2个百分点，为连续第三个月走高，同时也将创下五个月以来的新高；环比则料将上升0.4%，高于前值0.3%。 剔除能源和食品价格的12月 核心CPI同比和环比涨幅 ，则预计将分别维持在3.3%和0.3%。 下图是“新美联储通讯社”统计的主流投行的预估值： 事实上， 哪怕今晚的CPI数据同比涨幅超出市场预估中值0.1个百分点，都将重新迈入“三时代”(达到3%) ，这可能在眼下这个节骨眼(上周非农刚刚爆表、美国长债收益率则已一路奔五)，将对市场形成巨大的视觉冲击力。 目前唯一可以稍有慰藉的是，预估CPI同比涨幅将达到3%的投行还不算多…… 美国银行经济学家Stephen Juneau和Jeseo Park在前瞻报告中写道：“美国通胀似乎已停滞在略高于美联储目标的水平。” 高盛目前便与市场普遍预期观点基本一致 ——其预计12月核心CPI将环比上涨0.25%，同比上涨3.27%。该行还预计12月总体CPI将环比上涨0.40%，反映出食品价格上涨0.35%，能源价格上涨2.3%。 高盛强调了本月报告中预期的几个关键组成部分层面的趋势： ①二手车。 继11月份上涨2.0%之后，高盛预计12月份二手车价格涨幅将小幅回落至1.0%，这反映出二手车拍卖价格累计上涨的持续传导效应。 ②机票价格。 高盛预计机票价格将上涨1.0%(11月为+0.4%)。这一预测反映出潜在的价格压力有所减弱，但季节性因素仍会略有提振。 ③车险。 预计12月汽车保险价格将小幅上涨(+0.3%，11月为+0.1%)，反映出该行在线数据集显示保费持续走高。汽车价格上涨、维修成本以及医疗和诉讼成本都给保险公司带来了涨价的压力，但保费转嫁给消费者的耗时较长，部分原因是保险公司必须与州监管机构协商涨价。 在CPI报告的其他部分，高盛预计住房类别的价格将略有反弹，反映出业主等价租金上涨0.30%(11月为+0.23%)和租金上涨0.25%(11月为+0.21%)。 展望未来，高盛预计未来几个月的月度CPI通胀率约为0.20%-0.25%，但预计1月份的通胀率会略有上升，反映出年初价格上涨的温和推动。汽车、房屋租赁和劳动力市场的再平衡将进一步抑制通胀，但医疗保健领域的追赶性通胀和关税政策的升级将抵消这些通胀下行因素的影响。 最后，该行预计到2025年12月核心CPI通胀率为+2.7%，核心PCE通胀率为+2.4%。 市场多空大战一触即发 在华尔街，许多市场人士显然已经为今晚的这场多空大战，做好了充足的准备。 花旗集团美国股票交易策略主管Stuart Kaiser表示，根据平值看跌期权和看涨期权的成本， 预计标普500指数在今晚将上下波动1%。这将是自2023年3月地区银行动荡以来CPI数据发布日该指数最大的隐含波动率。 该隐含波动率将有望与1月29日美联储年内议息日时相媲美，并且将高于2月7日公布下一份非农报告。 牛津经济研究院首席美国经济学家Ryan Sweet指出，“12月份的消费者价格指数很可能不会让美联储满意。” 事实上，今晚CPI数据好坏对市场行情的波动影响很可能不会是对称的 。纽约对冲基金 WinShore Capital Partners交易员Gang Hu就表示，如果周三公布的CPI数据高于预期，“市场心理会认为情况只会变得更糟”。但如果数据达到或低于预期，“那数据其实没什么太大意义”。 Hu指出，市场参与者正在“以一种不对称的视角”看待这份报告，这意味着如果CPI数据偏低，他们可以忽略不计，但如果数据偏高，情况就会很糟糕。” 22V Research的调查显示，47%的投资者目前预计市场对CPI的反应将是“风险规避”，29%的投资者认为是“风险偏好”，24%的投资者认为是“混合/可以忽略”。 下图是高盛预计的今晚不同核心CPI环比数据表现下，标普500指数的潜在涨跌幅，可供投资者自行参考：

北京时间周二21点30分，美国劳工统计局发布低于预期的12月生产者价格指数（PPI）。原本对这个数据期待不大的市场，也因为这个意外之喜昂扬上探。 报告显示， 美国12月PPI仅环比上涨0.2%，低于上个月的0.4%，同样也低于经济学家一致预期的0.4% 。 （美国12月PPI月率，来源：tradingeconomics） 在同比数据方面，12月PPI上涨3.3%，也低于预期的3.5% 。去掉食品、能源的核心PPI上涨3.5%，低于预期的3.8%，与去年11月的修正值3.5%（从3.4%上修）持平。 （美国12月PPI年率，来源：tradingeconomics） 数据显示，12月商品价格环比上涨0.6%，主要受到汽油价格拉涨9.7%推动，不过新鲜和干燥疏菜价格骤降14.7%，抵消了一系列指标中的涨幅。在服务价格中，虽然机票走高7.2%，但旅行住宿价格下降6.9%压低了数据。 作为美国政府换届的经济数据小结，在拜登总统的整个任期内，创造了超过5%的PPI增速。 对于美股市场来说，这份报告也可谓是“及时雨”。在PPI数据发布前，虽然美股期指市场也有“渐进式关税”的利好，但在开盘前涨幅接近完全回吐。 PPI数据的发布，也推动美股市场再次短时走强 ，确保了周二的高开局面。 虽然数据低于预期，但 12月PPI依然是2023年2月以来的高点 ，也显示出特朗普即将宣誓就职之际， 美国企业的价格压力正在加大，同时定价能力却存疑。 作为CPI的领先指标，PPI占据整体通胀的绝大部分。 低于预期的读数可被看作经济疲软的征兆，因为生产商无法将更高的成本转嫁给消费者，预示着需求疲软或缺乏“定价能力” 。 PPI数据也只是本周的“开胃菜”，周三盘前还有最受关注的CPI数据。目前市场预期12月CPI环比增加0.3%，同比上升2.9%，而核心CPI环比增加3.3%。周四还有零售销售数据，揭示去年12月圣诞购物季的消费情况。 鉴于联邦基金利率市场已经定价今年美联储只降一次息，甚至还有华尔街分析师放言“今年不降息”。不难理解，通胀数据低于预期对市场形成的推动作用，会高于通胀数据超预期所带来的影响。

当地时间周二（1月14日），高盛CEO大卫·所罗门表示，美国经济处于“脆弱状态”，但他对未来持乐观态度。 美国候任总统特朗普将于下周正式重掌白宫，他的一些政策与即将下台的拜登政府截然不同。特朗普的政策包括减税、加征关税、放松监管以及大规模驱逐非法移民等。 所罗门周二出席了行业组织全美零售联合会在纽约主办的一场活动，他表示：“我对未来非常乐观，但我们正处于一个更为脆弱的状态。” 所罗门指出，拜登政府实施的监管政策导致企业高管推迟投资，而特朗普已承诺会放松监管，这将促进商业投资。 他还表示，特朗普在其第一任期通过的减税政策若能得以延续（其中许多条款将在今年到期），将对经济具有一定的刺激作用。 “但（特朗普）政府正在讨论的其他政策，我们需要仔细观察其如何推进，”所罗门说道。他指的是特朗普威胁对贸易伙伴加征关税，以及驱逐非法移民的计划。 所罗门强调，边境安全很重要，但他同时表示：“在考虑驱逐政策时，确保移民增长的持续性同样非常重要，我们必须在两者之间找到平衡。” “我们面临的是一系列变化的组合，其中一些对增长非常有利，但另一些可能会减缓增长。我认为，我们需要非常仔细地关注整体平衡，”所罗门说。 由于上周公布的美国12月非农就业报告远超预期，美国国债收益率近期强势上涨。所罗门表示，他并不认为这反映了市场预期美联储将采取更强硬的立场，也不认为是对持续高通胀的担忧所致。 “我们的债务确实在增加。如果从GDP的比例来看赤字，以及一些政策决策，我认为将支出、赤字和债务水平控制好是非常重要的，”所罗门说。 他补充道：“我认为正在发生的事情之一是，真正的债券购买者正关注接下来几年的大量融资需求，这推动了长期国债收益率的上升。这种情况已经很久没有出现了，我认为这一变化需要特别关注。”

瑞银集团（UBS）的卡普泰恩（Arend Kapteyn）最新表示，伴随着美国候任总统唐纳德·特朗普的上任，他的渐进式关税计划也将开始实施，而这也将给美联储抛去一个棘手的问题，因为美联储正处对抗高通胀的最后阶段。 瑞银全球经济与战略研究主管Kapteyn周一（1月14日）在接受采访时表示，“通常，我们认为关税是一次性的价格水平变化，一年后它就会消失，如果幅度不够大，就不会产生溢出效应，因此就不会出现第二轮通胀效应。” 但他指出，“如若是滚动征收关税——这就有点像新冠大流行和俄乌冲击一个接一个地重演一样——通胀峰值将开始大幅攀升，我认为作为央行，应对这种情况要困难很多。” 此前，有媒体援引未具名官员的话报道称，特朗普即将上任的经济团队成员正在讨论逐月缓慢提高关税，这种渐进的方式旨在提高谈判筹码，同时有助于避免通胀飙升。 对此，Kapteyn博士却表示，他不认为金融市场已经消化了美国提高关税的风险。他称，“我们确实认为这会推高通胀。当然，这还涉及到对谁加征关税、加征多少关税、对什么产品豁免关税等。” 通胀与降息 投资者现在正等待周三（1月15日）出炉的美国通胀数据，预计数据将会显示，到2024年底，基础价格仅略有下降。 这一通胀表现或预示着美联储在2024年三次降息后，可能放缓降息的行动步伐。据货币市场目前预计，2025年只会有一次降息。 美国通胀数据越来越表明，在劳动力市场和需求几乎没有显示出低迷迹象之际，物价趋稳的进程基本上已经停滞。而特朗普重返白宫更是增加了全球经济增长和通胀前景的不确定性。 高盛集团首席经济学家Jan Hatzius近日表示，预计美国的潜在通胀率将在2%左右——非常接近美联储的目标，“显然联邦公开市场委员会（FOMC）并不着急，这就是为什么我们认为要等到第二季度晚些时候，可能是在6月份的会议上，才会进行今年的首次降息。” Hatzius还指出，美国的关税政策不太可能对通胀和经济增长产生“巨大影响”。

北京时间周五晚间21点30分，美国劳工统计局公布了令市场大吃一惊的非农就业报告。出乎预料的数据，也使得美联储暂停降息的叙事“板上钉钉”。 （来源：劳工统计局） 就业数字大超预期 数据显示， 美国去年12月非农就业人数为25.6万人，远超事前一致预期的16万人 ，失业率意外降低至4.1%，低于一致预期的4.2%。 （非农就业人数，来源：tradingeconomics） 与此同时，11月数据从22.7万下修至21.2万，10月数据从3.6万上修至4.3万。美国劳工部将在下个月发布非农调查报告的年度修订。去年8月的初步估计显示，截至2024年3月的年度就业增长将被下调，而且会达到2009年以来的最大幅度。 今年的报告里也不全是坏消息。 数据显示，美国劳工的平均小时收入环比增加0.3% ，符合预期，同比增长3.9%则略低于预期，反映出“工资通胀”的程度趋缓。其中占人数大头的非管理岗劳工，在去年12月的时薪环比增加0.2%（同比3.8%），也是 2021年中期以来的最慢增速 。 随着12月数据出炉， 美国经济在2024年总共增加了220万个就业岗位 ， 平均每月18.6万 。虽然比起2023年的300万增幅有所下降，但仍高于2019年的200万。 这份数据也意味着，至少在下个月的修正数据出炉前，拜登会是美国历史上首位任期内每个月都实现就业增长的总统。 市场进一步缩减美联储降息预期 远超预期的数据发布后，美股三大期指短时跳水，开盘后标普500指数和纳指跌幅均超过1% ；十年期美债收益率大幅拉升近10个基点，最高摸到4.79%的位置。 （十年期美债收益率日线图，来源：TradingView） 长期美债收益率更加陡峭的上行，预示着市场现在更加相信中性利率正在上升，这也意味着美联储政策利率的下行空间越来越小了。 非农数据的强劲，给原本就不乐观的2025年美联储降息路径蒙上了更深的阴影。CME“美联储观察”工具显示， 市场预期今年最多只降一次息的概率升高至超过6成。 （来源：CME） 对于更关键的“今年何时首次降息”，CME的数据也显示， 在1月原本就不太可能降息的背景下，现在3月不降息的概率，已经从数据发布前的56%升至70%。 分析师火线解读 对华尔街分析师们而言， 这份数据也意味着美联储会在很长一段时间——至少是几个月里冻结政策利率的变化 。 信安环球投资的全球首席策略师Seema Shah认为，美联储现在可以非常安心地在1月政策会议上保持不降息。同时 后续也需要一些相当大的通胀下行意外，或就业数据的逆转，才能在3月将他们从“利率沉睡”中唤醒 。 随着非农数据“爆表”，周五美国20年期和30年期的国债收益率又对5%关键位置发动冲击。 Wisdom Tree的固收策略主管Kevin Flanagan认为，随着劳动力市场继续保持稳健和韧性， 10年期美债收益率走向5%也只是时间问题 。而且经济基本面的宏观叙事，叠加接下来美国财政方面可能发生的事情，都支持长期国债收益率5%的叙事。 三菱日联金融集团的美国宏观策略主管George Goncalves认为， 目前债券市场唯一的救命稻草是风险市场真的开始崩溃，否则没有任何“神奇的数字”可以划定界限 ，特别是在未来财政和政府政策的不确定性，可能会导致通货膨胀的情况下。 eToro美国投资分析师Bret Kenwell也指出，虽然非农数字不讨喜，但强劲的劳动力市场并不能完全看作坏事。 Kenwell强调，消费者是美国经济的命脉，就业对消费者支出和信心至关重要。若没有劳动力市场的坚实基础，整个经济就会分崩离析。投资者需要牢记这一点——即使这意味着降息预期有所退步。

随着美股周四因悼念已故前总统卡特而休市一日，新年伊始连续上演的美债“抛售风暴”，也在昨日难得消停了一些。不过，对于华尔街交易员们而言，眼下显然还远没有到可以长舒一口气的时刻。因为今晚，本周乃至开年以来最为重量级的一组美国经济数据就将出炉： 美国劳工部将于北京时间今晚21:30公布12月非农就业数据。在有着“全球资产定价之锚”的美国10年期国债收益率新年伊始一路“奔五”的背景下，今晚数据对于全球市场的影响力，显然将不言而喻…… 受航空业罢工和飓风因素的影响，过去几个月美国劳动力市场数据的波动其实一直较大。爱德华琼斯公司高级投资策略师Angelo Kourkafas表示，继前两份(相对扭曲的)报告之后，本周的非农报告可能将是首次人们可以相对清晰地解读劳动力市场的潜在趋势。对于就业报告，市场正在寻找一个合适的数字——既不想要太热，也不想要太冷。 今晚非农市场预期如何？ 根据彭博对经济学家调查的预计中值，12月非农就业人数有望增加了16.5万人(其他部分媒体的预估中值为16万人)，这一增幅将较11月份的22.7万人明显缩水。 当然，11月非农的强劲表现其实受到了一些因素的扭曲影响，例如受飓风和罢工影响的劳动力大军回归，在很大程度上推高了当月的数据。 如果对经济学家调查共识预期准确，那么12月非农就业增长整体将相对于过去三个月平均值(17.3万)和过去十二个月平均值(19万)有所放缓，但相对于过去六个月平均值(14.3万)则将上升。 投行经济学家对今晚非农的预估范围，总体从10万人至26.8万人不等——今晚的数据若高于或低于这一范围，那么将是极为出乎市场意料的情况。 美银证券美国经济学家Shruti Mishra在给客户的一份报告中写道，“我们认为12月份的就业增长将比11月份的22.7人缓慢得多，因为后者包括了对10月份飓风破坏后的复岗补偿，特别是在制造业领域。投资者还应关注修订数据，由于调查统计的回应率较低，近几个月的数据修正幅度可能较大。” 本周早些时候率先出炉的一些就业先行指标，整体表现其实喜忧参半。 美国劳工统计局周二公布的数据显示，11月底有810万个职位空缺，较10月份的784万个大幅增加，同时也创下了2023年5月以来的最高水平。 然而，周三公布的“小非农”ADP报告则显示，经季节性调整后12月新增12.2万个岗位，低于11月的14.6万，也低于经济学家事前的共识预期13.6万个。这是自去年8月以来的最小增幅。 在一些华尔街最为知名的投行中，高盛对今晚的非农数据预估整体较市场明显悲观。高盛追踪的各项劳动力市场指标反馈出的非农平均增速或为13.6万人。而高盛自身的预测则更是仅认为12月份非农将增加12.5万人 ——远低于市场预期中值，失业率则可能从11月份的4.2%上升至4.3%。 高盛指出，“我们的预测反映了劳动力参与率的反弹和中等收入家庭就业增长，而就业前景则更具挑战性。我们预计非零售行业就业增长放缓——尤其是专业服务和建筑业，将抵消本月零售业招聘增加的影响。” 与高盛将打上一场“擂台”——反过来看好今晚非农的则有瑞银。 瑞银经济学家预计，由于季节性因素和风暴后的影响，12月非农就业人数将增加18万人，高于市场普遍预期的16万人和两个月移动平均的13.2万。瑞银预计失业率将保持在4.2%，平均时薪将增长0.3%，工作时长保持稳定。 整体而言，今晚除了非农就业的主指标外，非农报告中失业率和小时薪资的表现是否会有意外，同样值得投资者留意。 目前业内预估中值显示，美国12月失业率有望维持在4.2%。 但包括上面提到的高盛在内，也有一些投行预计此番失业率可能会升至4.3%， 花旗甚至认为失业率可能升至4.4%。 花旗经济学家Andrew Hollenhorst写道，“这应该提醒市场，劳动力市场尚未稳定，并且正在继续走软。风险敞口应被平衡为指向更疲软的数据。” 在小时薪资方面， 预计12月份平均小时薪资将环比增长0.3%，同比将增长4%，环比增长较上月的0.4%略有放缓。 金融市场将会作何反应？ 由于目前利率掉期市场对美联储1月降息的概率预期只有可怜的6.9%，因此今晚可以基本确定的一点是——无论非农好坏，可能都不太会影响到美联储本月暂停降息/按兵不动的大局。 但考虑到美国长债收益率眼下距离令人“望而生畏”的5%大关已无限接近，开年首个非农夜的数据好坏，预计仍会对市场的交投心理产生重大影响。而当前，许多市场人士可能宁愿更希望看到非农数据稍微差一点，而不是出炉一份“热辣滚烫”的非农数据。 美国银行经济学家Shruti Mishra和Aditya Bhave在1月6日的一份数据展望中表示，“1月份暂停降息显然是美联储的基本情况。我们认为，如果劳动力市场不再逐渐降温，那么降息周期就有可能结束。” 美银策略师还认为，经济数据 市场已回到“好消息就是坏消息”阶段 ，强劲的就业报告可能反而会给周五股市带来压力。 事实上，别看高盛对今晚非农的预估只有12.5万人，但该行负责全球银行业和市场的策略师John Flood恰恰认为，美国股市的非农“甜蜜点”或许恰恰就在新增10万到12.5万之间。 如下图所示，高盛认为，数据落在这一区间的非农可能推动标普500指数今晚出现最为明显的膝跳式上涨——涨幅在0.5%到1%之间。 而22V Research公司进行的一项调查显示，大多数投资者都比平时更为密切地关注着就业数据。目前，只有26%的受访者认为周五的数据激发“风险偏好”（risk-on），40%的受访者认为会引发“避险”（risk-off），34%的受访者认为会“喜忧参半/可忽略不计”（mixed/negligible）。 摩根大通本周也按惯例，再度在非农数据前做出了五类情境预估(与高盛的见解有所不同，但也可供投资者参考)。详情如下： 非农>22万 小摩预计这一情景出现的概率为5%。这种尾部风险可能会重新引发人们对通胀的担忧，尤其是在时薪数据高于预期的情况下。目前美联储认为，劳动力市场已非通胀的驱动因素。但风险在于，较热的非农数据重新将市场推回到双面风险中，使收益率曲线重新定价。如果这引发债券抛售，10年期美债收益率的关键水平将是5%——这是本轮周期的高点；在本轮周期中，当10年期美债收益率创下新高时，股市往往会出现多周或多月的负面反应。 小摩预期，在此背景下，标普500指数周五将下跌0.5%-1%。 非农在18万-22万之间 小摩预计这一情景出现的概率为25%。小摩指出，在11月份的美国全国独立企业联合会(NFIB)报告中，计划增加就业人数的企业净百分比飙升至了12个月以来的最高水平；这些NFIB数据通常比实际招聘早3-5个月。而如果我们看到今晚数据落在这一区间，这可能是招聘拐点上升的第一步，将对GDP和企业盈利产生积极影响。 在此背景下，标普500指数周五预计将上涨0.25%-0.75%。 非农在14万-18万之间 小摩预计这一情景出现的概率为40%。这也是目前市场预估的基本情境，就业人数与过去3个月、6个月和12个月的平均水平基本一致。这一数据将支持美国经济增长高于趋势的共识，并推动美联储在1月会议上跳过降息。 在此背景下，标普500指数周五预计将上涨0.25%-0.50%。 非农在10万-14万之间 小摩预计这一情景出现的概率为25%。如果非农数据低于预期，同时失业率上升，则可能会重新引发人们对美国经济增长的担忧；如果再加上时薪走强，则可能使市场重拾“滞胀”论调，但这可能需要CPI大幅高于共识值来佐证。 在此背景下，标普500指数周五预计将下跌0.25%-0.75%。 非农<10万 小摩预计这一情景出现的概率为5%。这将是另一个尾部风险。小摩指出，虽然我们最近已看到过两次这样低于10万的数据(一次是修正后的数据，另一次则与恶劣天气有关)，而且在这两次情况下，市场反应都并不强烈。但这次，10万以下的非农数据可能会引起更强烈的负面反应，因为市场会认为这是经济放缓的一部分，最终会导致衰退，尽管更直接的风险是滞胀环境。 在此背景下，标普500指数预计将下跌0.75%-1.50%。

在唐纳德·特朗普即将宣誓就任美国第47任总统之际，现任总统乔·拜登政府发布了关于《通货膨胀削减法案》（IRA）中技术中立税收抵免的最终规则，涉及税法第45Y条清洁电力生产税收抵免（PTC）和第48E条清洁电力投资税收抵免（ITC）。 符合条件的零碳电力技术包括风能、太阳能、水电、海洋和水动力能、地热能、核能以及部分废能回收设施。最终规则明确了如何确定发电过程中的温室气体排放率。未来，如需对零碳技术清单进行调整或制定新的生命周期分析模型评估排放率，美国能源部国家实验室将在各咨询机构和其他专家的协助下进行分析。 财政部表示，2025年前开工的项目可继续享受传统的生产税收抵免（PTC）和投资税收抵免（ITC），而2024年12月31日后投产的项目将适用新的清洁电力税收抵免，取代原有政策。根据IRA及《两党基础设施法案》（BipartisanInfrastructureLaw），此类税收抵免预计可帮助美国家庭在2030年前节省高达380亿美元的电费支出。 美国能源部长詹妮弗·格兰霍姆（JenniferM.Granholm）表示：“美国的清洁能源繁荣并非偶然，而是拜登总统工业战略的结果，利用一系列激励措施加速碳减排技术创新，增强国家能源韧性。今日发布的最终规则为清洁能源生产商提供了部署更多清洁能源解决方案所需的明确性。” 该规则得到了可再生能源行业的广泛支持。美国太阳能制造商联盟（SEMA）执行董事MikeCarr表示，这一规则为太阳能行业带来了投资确定性。 他强调，新规将收紧要求，更好地支持美国光伏制造商及关键组件生产商，项目开发商需要使用美国制造的组件才能获得“国内生产奖励”。 美国可再生能源委员会（ACORE）总裁兼首席执行官RayLong称这是一项具有变革性的政策。美国太阳能产业协会（SEIA）总裁兼首席执行官AbigailRossHopper表示， 税收抵免对推动美国产光伏项目至关重要，特别是在激励光伏和储能项目使用美国制造的组件方面起到了关键作用。她指出，废除这些规则将使中国更容易在全球光伏市场竞争中获胜，同时削弱美国就业和经济增长机会。 此外，美国财政部已发布《税收法》第45X条关于先进制造业生产税收抵免的最终规则，为国内光伏产业链的生产提供激励，涵盖光伏全产业链制造。