美国桥水投资公司创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）最新表示，在已被债务严重拖累的不健康市场中，黄金或许可以成为一种保护投资者资产的方式。 达利欧在阿布扎比金融周的启动活动上（该活动定于12月举行）向与会者说道，黄金与其他资产相关性不高，其价值往往在危机中上升，而其他资产下跌。 他警告道，随着美国在债务利息上的支出增加，这会“挤压其他开支”，就像斑块在人体循环系统中不断堆积一样，“医生会警告说可能引发心脏病发作。” 近期，达利欧一直在为他的新书《国家为什么会破产：大周期》做宣传，他将信贷制度比作血液循环，认为过度负债国家正面临“心脏病发作”风险，并提到美国剩下的时间只有3年。 今年5月，国际信用评级机构穆迪公司以美国政府债务及利息支出增加为由，将主权信用评级从Aaa下调至Aa1。自此美国在三大国际信用评级机构中均失去了Aaa的最高等级。 今年7月，特朗普签署了“大而美”税收和支出法案。国际货币基金组织发言人表示，该法案会进一步扩大美国的财政赤字。截至2025年6月，美国国债总额已突破36.2万亿美元。 达利欧说道，“在这个‘债务泛滥’的世界里，随着地缘政治紧张局势上升，投资者在构建中性投资组合时应该思考：‘你持有的究竟是谁的钱？’” 他表示，一个良好的、多元化的投资组合应当配置大约10%至15%的黄金。 财联社报道曾提到，今年3月时，当被问及是否比往年更看好黄金时，达利欧回应道，“哦，是的。”当时他补充称，理论上“谨慎”的黄金数量可能在投资组合占10%至15%附近。 在最新的活动中，与达利欧同台的渣打银行集团CEO温拓思（Bill Winters）表示，尽管欧洲股市估值不像美国那么高，但情况类似。 截至周三收盘，美股标普500指数和纳斯达克综合指数双双收于历史新高，年内分别累计上涨逾11%和13%。与之相比，泛欧股指今年累涨逾8%。 温拓思称，“英国和法国的状况类似，但市场施加的约束甚至比美国更严苛。”

马克思的《资本论》曾揭示了货币与黄金的本质关系——“黄金天然不是货币，但货币天然是黄金”。而随着今年以来黄金在央行储备中的价值先后超越欧元和美债，黄金“再货币化”的进程显然正在加速…… 黄金再货币化是主张恢复黄金货币职能并重建固定汇率制的金融政策构想，该概念源于20世纪70年代黄金非货币化后国际货币体系的持续动荡。其核心在于强化黄金作为储备资产和支付手段的金融属性，而非单纯恢复金本位制。 近年来，伴随着人们对通胀恶化、美国财政健康状况下降、美联储独立性以及地缘政治不稳定性的担忧，正使长期美国国债这一传统意义上全球“最安全资产”的稳定性受到质疑，对此，许多央行正重新把目光投向人类使用了数千年之久的传统货币——黄金。 超欧元、压美债 黄金与政府债券的命运轨迹，可以说在今年出现了明显的分化——本周金价创下新高，而许多长期债券收益率则达到数年甚至历史最高水平。 也许，美国国债遭遇的抛售行情远没有欧洲或日本债券那样剧烈，这主要是因为美国国债，仍然享有来自央行和其他管理外汇储备的官方机构稳固的基本面需求。 但近年来，美国国债在全球储备投资组合中基本上是在“原地踏步”，而央行的黄金持有量却因需求加速和价格飙升而激增。 欧洲央行在今年6月发布的报告显示，黄金已超越欧元，成为仅次于美元的全球第二大储备资产。 而上周，业内人士的统计显示，黄金在央行储备中的占比已自1996年以来首次超过了美国国债。 根据欧洲央行研究，各国央行目前持有3.6万吨黄金。自疫情后通胀飙升及2022年俄乌冲突以来，全球央行持续大规模购金。过去三年间，全球央行每年增持黄金的规模均突破了1000吨，连创历史纪录，这几乎是过去十年年均购金量的两倍。 在央行持续购金的同时，金价也在一路大幅上涨。本周，纽约期金价格已一路突破了3600美元/盎司，年内涨幅超过了35%。这个数字有多么罕见呢？上一次期金价格年度涨幅比这更高，还要追溯到遥远的1979年。 目前，各国央行持有的黄金总价值已达到了约4.5万亿美元，远超它们持有的3.5万亿美元的美国国债储备。 与黄金储备规模的攀升形成对比的是——美国国债在全球央行储备总量中的占比近年来则持续萎缩。据部分统计数据，其占比现仅为23%，远低于2010年代逾30%的峰值，且低于黄金当前27%的占比。 历史新篇章开启？ 值得一提的是，上一次黄金在全球储备中的占比超越美国国债，还是在1996年。 这段时期其实本身颇为意义非凡。1990年代末，许多欧洲国家在欧元启动前积极抛售了黄金。令人惊讶的是，当时最大的黄金卖家竟是英国——这个本身并未加入欧元区的国家。 1999年8月，金价一度暴跌至了每盎司250美元左右，较1996年初下跌40%。这促使各国央行于同年9月达成了《华盛顿协议》，实质上限制黄金抛售。 总体而言，20世纪90年代末并不是一段对黄金友好的时期。当时全球经济稳健增长，通胀率低且稳定，宏观波动性较弱，更罕见的是美国还出现了财政盈余。 而近30年后的今天，全球宏观环境已大不相同——人们面对的是一个对黄金有利得多的环境。各国政府对黄金的信任程度，则已开始远超华盛顿的承诺…… 当其他一切看起来都不稳定时，投资者就会涌向安全港。就连美国银行近期也开始将黄金誉为“最后的避风港”，而曾经作为避险资产标杆的美国国债，如今的信誉则遭到了特朗普政府持续的破坏。 Crescat Capital的宏观策略师Tavi Costa表示，我们今天看到的情况与1970年代有明显的相似之处，当时货币不稳定、通胀和地缘政治转变使黄金成为央行的关键战略储备资产。 而若以黄金衡量，美元自1971年以来其实已损失了近99%的购买力。 Costa认为，非美央行现在持有的黄金超过美国国债，这是一个“重大里程碑”，标志着储备管理方面更深入、更长期的结构性变化。 Costa指出，“ 我们目睹的情况很可能代表着全球储备构成重大重新调整的早期阶段 。黄金能否重新夺回其在1970年代末和1980年代初令人瞩目的75%的央行储备资产份额？这目前看起来不太可能——或许需要漫长的经济危机和连续多年的两位数通胀。 “但有什么能阻止这一贵金属的份额扩张呢？那很可能需要通胀压力、地缘政治风险和经济不确定性显著降温。从我们现在所处的位置来看，这些情况在短期内似乎都不可能发生，这意味着储备管理者将继续增持黄金。没人会想逆势而行。”

美国国债收益率周四纷纷下跌，素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率跌至了四个月低点，因越来越多的证据表明美国劳动力市场正趋于疲软，从而夯实了美联储将在本月晚些时候的政策会议上重启降息的预期。 行情数据显示，各期限美债收益率隔夜普遍走低， 其中2年期美债收益率跌2.88个基点报3.582%，5年期美债收益率跌4.50个基点报3.646%，10年期美债收益率跌5.61个基点报4.161%，30年期美债收益率跌4.45个基点报4.852%。 目前，五年期美债收益率已跌至4月初美国政府对等关税计划引发市场动荡以来的最低点，10年期美债收益率也在昨夜跌破4.17%，创下5月初以来新低。 美国自动数据处理公司(ADP)周四公布的数据显示，8月份美国私营就业岗位增幅低于预期——当月ADP就业人数仅增加了5.4万人，低于市场普遍预测的6.5万人，较上月修正后的10.6万明显放缓。 ADP首席经济学家内拉·理查森表示，今年年初就业增长势头强劲，但这一动能已被不确定性反复冲击。消费者信心下滑、劳动力短缺以及与人工智能相关的扰动，可能是就业增长放缓的原因。 除此之外，周四公布初请失业金数据也令人失望。美国截至8月30日当周初请失业金人数增加了8000人，达到23.7万人，为2025年6月21日当周以来新高。经济学家此前预期为23.0万人。 Comerica财富管理公司首席投资官Eric Teal表示，“随着关税政策的不确定性挥之不去、移民变化的生效以及AI应用的增长，我们看到美国劳动力市场正日趋疲软。不过值得庆幸的是，就业数据越疲弱，未来实施刺激性降息的理据就越充分。为了避免经济进一步恶化，今年下半年经济增长的动力应会来自更宽松的货币政策和更具刺激性的财政政策。” 根据芝商所的FedWatch工具显示，在周四一连串糟糕的就业数据发布后，利率期货市场交易员预计美联储9月降息25个基点概率已高达99%。 Mischler金融集团董事总经理Tom di Galoma表示：“美联储9月降息已成定局”，且年底前及明年可能进一步降息。 聚焦非农 不过，随着市场参与者在周五的非农就业报告公布前依然较为谨慎，美债收益率在纽约时段下午的交易中依然逐渐脱离了当日低点。 业内调查显示，预计美国8月新增非农就业岗位为7.5 万个，略高于7月份的7.3万个。失业率则预计将从7月份的4.2%上升至4.3%。 贝莱德公司美洲区首席投资和投资组合策略师Gargi Chaudhuri表示：“预计美联储将在9月份采取降息行动，周五的数据将非常重要。对于美联储决策者来说， 如果要在9月17日的议息会议上选择降息25个基点以外的其他措施，那么8月份的就业数据要么需非常强劲，要么非常疲软。” CreditSights投资级和宏观策略主管Zachary Griffiths也指出，现在就要看非农就业数据及其对美联储的意义。 “我们已经大幅调整了预期，转而预计美联储在9月进行50个基点的降息，因为劳动力市场已经明显疲软……我们预计周五发布的报告将显示出更多疲弱迹象。如果回顾美联储一年前的反应机制，当时他们也进行了50个基点的降息，而根据最新数据来看，目前的劳动力市场已显得更加脆弱，”Griffiths称。 而在另一边，德意志资产管理公司美洲固定收益主管George Catrambone则预计，若新增非农就业人数达到约7万或更高，债券市场可能下跌，其中短期债券跌幅可能更大。他指出，“这可能使美联储9月决议变得更难预测。” 目前，美联储官员对特朗普政府力推的降息必要性，内部仍存一定分歧。 纽约联储主席威廉姆斯周四在演讲中表示，其预测是“随着时间推移”降息将“变得合适”，但同时指出就业和通胀风险需要“精妙平衡”。克利夫兰联储主席哈马克在周四发表的一场专访中则重申，当前通胀水平过高，本月不宜降息。 然而，曾对联储七月维持利率不变的决定投下反对票的两位美联储两位理事——沃勒和鲍曼，目前则均依旧坚定主张降息。沃勒本周早些时候甚至表示支持未来数月“多次降息”。

受投资者预期美联储本月将降息以及外国央行持续强劲的需求推动， 纽约黄金期货价格周二突破3600美元，创历史新高 。 黄金现货价格也飙升至每盎司3533美元以上的历史高点 。 在金价大涨背后，各国央行对黄金的强劲需求是关键推动力之一。 根据Crescat Capital合伙人兼宏观策略师Tavi Costa汇编并发布在X上的数据， 在金价创下新纪录之际，外国央行的黄金持有量自1996年以来首次超过美国国债 。 “在我看来，这可能是我们近代史上经历的最重大的全球再平衡之一的开始，”他写道。 世界黄金协会（WGC）对央行进行的一项调查显示，绝大多数受访者认为，未来12个月全球央行的黄金储备将会增加。 美国8月非农就业报告将于本周五（9月5日）发布，这是9月16日至17日下次FOMC会议前的最后一份重要劳动力数据。若非农数据弱于预期，投资者或将加大对美联储本月降息的押注。市场目前预计美联储9月降息25个基点的可能性约为90%。 较低的利率通常会提振金价，因为当有息资产的收益率较低时，黄金会变得更具吸引力。 Pepperstone研究策略师Ahmad Assiri表示，对通胀回升的担忧，以及对美联储将很快重启宽松周期的信心增强，帮助提振了金价。 “从这个意义上说，黄金已成为反映通胀、货币政策以及就业方面市场不安情绪和不确定性的晴雨表。”他补充道。 今年以来，黄金期货价格上涨了36%，远超同期分别上涨8%和19%的标普500指数和比特币。 8月份金价上涨逾3.5%，延续了今年以来的单月上涨势头。 allstarscharts.com创始人JC parents指出，自1968年以来，此前黄金从未出现过连续八个月月线收涨的情况。 “这种势头是前所未有的，它不是凭空发生的，而是全球需求异常旺盛的结果。”他在周一写道。“从央行增加储备，到投资者对冲通胀和货币贬值，人们对黄金的需求达到了前所未有的水平。” 华尔街集体唱多 华尔街认为黄金牛市不会就此止步。 周二，瑞银重申了到2026年6月金价将升至每盎司3700美元的预测，并指出“在地缘政治或经济状况恶化的风险情况下，不排除金价升至4000美元的可能性”。 摩根士丹利在最新研报中将黄金年底目标价设定为每盎司3800美元。报告特别强调，黄金与美元的强负相关性仍是关键定价逻辑。当前美元指数若延续贬值趋势，将直接利好以美元计价的贵金属。 本月早些时候，高盛分析师重申了其对金价2026年中期将达到每盎司4000美元的预测。该行指出，支撑金价维持高位的因素包括各国央行的持续购金、黄金ETF的资金流入等。

随着特朗普本周宣布将解雇美联储理事库克，并可能由此掌控美联储理事会，越来越多的业内人士目前正担心，美国总统对美联储史无前例且不断升级的攻击和干预，可能会反而推高长期借贷成本，并反噬美国经济和金融市场。 过去数月来，特朗普已持续抨击美联储主席鲍威尔未能大幅降息以刺激经济——在特朗普看来，降息还能降低政府的债务利息支出。本月早些时候，特朗普已提名其经济顾问委员会主席米兰担任美联储理事，而目前又正试图罢免理事库克，为围绕该机构政治独立性的法律斗争埋下了更多伏笔。 尽管美联储对短期利率拥有巨大的掌控权，但主要由全球交易员实时决定的10年期美债收益率，才在很大程度上决定了美国人需要为数万亿美元的抵押贷款、商业贷款和其他债务支付多少利息。 而眼下，虽然鲍威尔已暗示最早下月就可能重启降息行动，但许多其他因素正令长期收益率居高不下：关税可能加剧本已偏高的通胀；财政赤字将持续向市场注入新国债；特朗普的减税政策明年甚至可能带来新的刺激冲击…… 不少业内人士表示， 若再加上市场担忧“效忠总统”的美联储可能降息过猛过快——从而危及央行抗通胀的公信力，长期利率最终可能反而会比当前水平更高，这将挤压经济并可能引发其他市场动荡。 美国通胀可能失控？ Nedgroup Investments固定收益主管David Roberts指出：“美国就业增长疲软，叠加白宫对美联储机构及个人的持续施压，正给美国国债投资者带来实质性困扰。” 他预计，即便短期利率下降，长期利率仍将攀升。“当前通胀远超美联储目标。更廉价的资金可能助推经济繁荣、美元走弱，并显著推高通胀。” 事实上，长期利率面临的上行压力并非美国独有。在英国、法国和其他国家，由于投资者对高政府债务负担和日益不可预测的政治局势这一组合的担忧，长期利率也一直居高不下。 但 特朗普重返白宫所带来的错综复杂的影响，显然带来了独树一帜的挑战。 虽然美国通胀率在2022年触及40年来的最高点后，近年来一直呈下降趋势，但仍高于美联储2%的通胀目标，这削弱了美联储在劳动力市场疲软的情况下大幅降息的能力。而这也预示着，特朗普任内美联储任何过度降息的举措，都可能引发债券市场的反应，因为投资者将对央行的抗通胀使命失去信心。 Innovator Capital Management首席投资策略师Tim Urbanowicz表示：“债券市场可能会在错误的时间惩罚降息行为。” 由于不确定特朗普罢免美联储理事库克的努力能否成功，周二外界对库克被解雇消息的反应其实整体还算平淡。不过，美国国债收益率曲线的关键部分仍趋于陡峭化——短期国债收益率因货币政策即将放松的预期增强而下降，而长期国债收益率则因对大幅降息可能导致长期通胀上升的担忧而上升。 周二，备受关注的2年期和10年期美国国债收益率曲线盘中升至了自4月以来的最高水平，而30年期国债收益率与两年期国债收益率之间的溢价更是飙升至了2022年初以来的最高水平。 哈里斯金融集团管理合伙人杰米·考克斯指出：“总统将在未来一年重塑美联储理事会，且采取非常规手段。”他补充称，此举“实质上剥夺了美联储当前的前瞻性指引功能”，向市场传递降息信号。 美联储独立性丧失 不少业内人士表示，特朗普重塑美联储的努力日益加大，几乎肯定会让债券市场保持紧张——并进一步推高长债收益率。 过去几十年，市场已经习惯了美联储保持的独立性，历任总统也都刻意避免被视为干预央行的政策。 自1970年代初尼克松政府试图通过施压时任美联储主席亚瑟·伯恩斯维持低利率以来，美联储与选举政治的隔离对投资者而言从未构成问题。事实上，那次经历在此后的历史长河里一直是一个警示故事，因为当时的通胀飙升被许多人归咎于央行向总统屈服。 “美联储不言而喻的使命是不要成为亚瑟·伯恩斯，”盈透证券首席策略师Steve Sosnick称。“不要屈服于政治压力。” 然而， 乔治华盛顿大学政治学教授Sarah Binder指出，特朗普解雇库克的行动“再次提醒我们，华盛顿没有任何机构能免受特朗普霸凌的侵扰”。 “所谓独立性的宣言也无法保护美联储免受特朗普野心的侵蚀。美联储需要守护者，债券交易员更是如此。” 蒙特利尔银行资本市场分析师在周二的一份报告中表示：“我们认为特朗普将进一步挑战美联储的独立性，推高期限溢价，并使收益率曲线趋陡。” 标准普尔全球评级最近在确认美国的AA+信用评级时已警告称，如果政治发展影响到美国机构的实力、长期政策制定的有效性或美联储的独立性，美国的评级可能会进一步“面临压力”。 AXA首席经济学家Gilles Moec表示 ：“如果公共债务高企，政府可能会利用其对央行的影响力来重振经济增长，并产生更多的通胀，从而侵蚀其债务的实际价值。从长远来看，这将适得其反，因为它将导致长期利率上升。” 除了美债外，美元眼下无疑也正因美联储独立性受到的威胁而如履薄冰。 美元在上半年大幅下跌后，自六月起基本趋稳。但美联储独立性面临的新质疑或将考验其近期韧性。周二彭博美元即期指数微跌0.2%。 高盛集团策略师Stuart Jenkins等人在一份报告中指出：“我们认为美联储独立性面临的挑战对美元构成明确下行风险，这既源于对美国体制的担忧，也源于其对美国短期收益率下行的传递效应。”

科技财报虽好，但特朗普全球加税措施正式生效，引发市场对经济与通胀的全面担忧，市场情绪偏向避险。8月1日周五，MSCI全球指数六日连跌，创下自2023年9月以来最长连跌纪录。美股、欧股跌幅持续扩大。 美股盘前公布数据显示，美国7月非农就业人数增加7.3万人，低于预期11万人，5月和6月前值也被大幅下修。美国7月失业率为4.2%持平预期。分析称，在经济不确定性背景下，美国劳动力市场正转向低速增长。此外，特朗普再次呼吁美联储降息，并再次批评鲍威尔。 数据公布后， 货币市场完全定价今年将降息两次，9月首次降息的概率高达76% 。美元和美债收益率跳水，两年期美债收益率跌幅扩大至约24个基点。美股跌幅扩大，恐慌指数VIX涨超29%。现货黄金盘中涨超1.8%、现货白银转涨。美元指数盘中跌超1.3%。非美货币普涨，欧元兑美元涨约1.5%。 以下为核心资产走势： 美股大幅低开，纳指跌超2.3%，标普500指数跌超1.7%，道指跌超1.5%。恐慌指数VIX涨超29%。费城半导体指数跌3.13%，银行指数跌3.68%，罗素2000指数跌2.39%。 欧股集体下跌，德股跌超2.7%，英股跌超1%，法股跌超3%。 泛欧股指跌超2%，创下一个月新低，其中包括诺和诺德、葛兰素史克和阿斯利康在内的医药股领跌，因特朗普要求制药公司降低美国药品价格。 韩国首尔综指收跌3.9%，日经225指数收跌0.7%。日本东证指数收涨0.2%。台湾证交所加权股价指数收跌0.5%。 非农公布后，美元指数盘中跌约1.4%。欧元一度涨约1.5%，日元涨超2%。新台币涨超1.2%。英镑兑美元涨超0.7%。 加拿大遭重点加税打击，加元稍早前下跌，非农公布后涨超0.6%。 特朗普对对瑞士征收39%的关税，打击瑞士出口，瑞士法郎稍早前下跌，非农公布后涨约1.2%。 美债收益率全线下行，美国10年期国债收益率下跌将近15个基点。两年期美债收益率跌幅扩大至约24个基点。 现货黄金盘中涨超1.9%站上3350美元，现货白银转涨且涨超0.6%，稍早前下跌。 美油涨超0.1%，布油跌超0.1%。 市场普遍押注9月将开启降息周期 数据方面， JonesTrading 的 Michael O’Rourke表示，这是一份糟糕的报告， 美联储应考虑下个月重启降息。这份报告对股市是利空，对债市是利好。 高盛资管的Alexandra Wilson-Elizondo表示， 现在证明经济不行的证据越来越多，哪怕通胀还没降够，就业若继续疲弱，美联储也可能不得不降息。 美联储理事沃勒与鲍曼都表达了担忧， 若政策制定者继续迟迟不降息，可能会对就业市场造成不必要的伤害。 Global X的Scott Helfstein表示，美联储此前按兵不动可能是合理的，但现在经济与就业增长都已明显降速。 哈里斯金融集团的Jamie Cox认为，美联储主席鲍威尔本周维持利率不变的决定“可能会后悔”。 9月降息已成定局，甚至可能直接降息50个基点，以弥补之前的滞后。 高盛经济学家仍预计美联储将在9月、10月和12月分别降息25个基点，并在2026年再降息两次。 政策今天变、明天变，企业和投资者更难进行前瞻性规划 贸易方面， 据 央视新闻 ，特朗普签署行政令，确定新“对等关税” 税率自10%至41%不等。如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。 盛宝银行首席策略师Charu Chanana表示，虽然市场现在知道了征税的数字，但背后缺乏明确的政策框架，而且税率看起来随意无章，这只会加剧政策不确定性， 使企业和投资者更难进行前瞻性规划 。 彭博经济研究预测，如果这些关税按计划实施，美国商品的平均关税税率将升至15.2%，高于此前的13.3%，远远高于2024年特朗普上任前的2.3%。 Markets Live策略师Garfield Reynolds表示，这一系列关税措施将打击全球贸易与经济增长， 并可能导致股市从近期高点回落。政策今天变、明天变，企业不敢投资，增长自然放缓。 尽管此次宣布的大部分关税低于4月2日提出的极端数值，但许多税率缺乏清晰依据，这只会加剧政策波动的不确定感。 Camarco顾问Kim Heuacker表示，特朗普的新一轮关税生效后，将为市场带来实质性的不确定性。 在这种环境下，美国股市目前的高估值，变得越来越难以为继。 安联集团首席投资官Ludovic Subran表示， 这些关税对欧洲非常不利 。由于美国是目前最大的单一市场，企业的成本将大幅上升。 美股跌幅扩大，亚马逊跌约7%，coinbase跌约11% 亚马逊跌超7%，市值蒸发1780亿美元，公司三季度营业利润指引低于市场预期，且云计算业务的销售增长落后于主要竞争对手。 苹果涨约1%后转跌，公司第三财季营收增速创三年半最高。 coinbase跌约11%，公司二季度总体营收低于预期。 软件设计巨头figma涨约16%后回落，上个交易日收涨250%。 理想汽车跌超3%，公司7月交付量30731辆，同比下降40%。 特朗普关税落地，欧洲企业首当其冲 欧股跌幅扩大，欧洲斯托克50指数跌1%。欧股医药股下跌，诺和诺德跌6%，阿斯利康跌超3%，此前特朗普威胁动用“一切工具”逼药企60天内降价。

全球发达经济体“家家都有本难念的赤字账单”，从日本、德国、英国、法国到美国，各主要经济体的长期债券的收益率周一纷纷上升，因对财政赤字扩大的担忧打击了投资者的需求。 行情数据显示，日本30年期国债收益率周一创下了两个月来的最大涨幅，而同期限德债收益率则逼近了14年来的最高水平。 对于这些国家而言，财政问题正取代利率政策，成为市场关注的主要因素。 同时，尽管美国债市的抛售力度在隔夜较小，但30年期美债收益率也已逼近了敏感的5%关口，触及了一个月来的最高位。 从消息面看，日本参议院选举期间的财政支出承诺以及美国总统特朗普周末宣布的关税措施，是此次全球债券收益率上行的直接导火索。 这些因素加剧了市场对政府债务过高、财政支出过猛、债券供应过剩以及发达国家通胀仍居高不下的深层担忧。 “货币政策已不再是主要政策焦点，取而代之的是预算和国家债务的动态，”MFS投资管理公司高级董事总经理兼市场洞察集团负责人Benoit Anne表示。 Anne指出，如果投资者愿意为之买单，这倒也无妨，但过往经验表明，投资者往往很快就会产生严重的财政挥霍怀疑情绪。 日债领跌 行情数据显示，日本30年期国债收益率周一上涨了超过10个基点，目前已重新接近了5月时创下的纪录高位。而10年期日本国债收益率周二则进一步上涨2.5个基点，达到1.595%，创下了2008年10月以来最高水平。 日本7月20日将迎来参议院选举。 日本国会参议院设有248个议席，议员任期六年，每三年改选一半。本次选举将就125个议席展开角逐。而随着参议院选战激烈，这也正促使竞选人纷纷承诺增加支出和加大减税以吸引选民。 UBS SuMi信托财富管理首席日本经济学家Daiju Aoki表示，“日本执政联盟有50%的可能会失去参议院多数派地位， 可能会导致有关降低日本消费税率的争论加剧，这将激起人们对日本财政状况的担忧，从而推高日本长期利率 。” 除了迫在眉睫的选举，日本超长期国债需求下降，也与寿险公司等传统买家减少购买有关——这与英国近来的类似动态相呼应。同时，日本央行在过去几年成为日本债券市场的最大持有者之后，正试图逐步退出市场。 “这与过去的环境不同，”巴克莱证券日本有限公司日本外汇和利率策略主管Shinichiro Kadota表示，“我认为对于这次选举而言这是相当特殊的背景。” 日本央行去年结束了负利率政策，并在此后两次上调利率。官员们普遍预计，日本央行将在7月31日的议息会议上将基准利率维持在0.5%不变。 不难看到的是，随着日债从周一亚洲时段开始就一路下跌，这样的抛售情绪也在全球市场掀起了层层涟漪。 在欧洲市场上，30年期德国国债收益率隔夜一度上涨3个基点至3.25%，触及了2023年以来的最高水平。 为了加强军备和基础设施，德国当局今年已放弃了数十年的财政节约政策。而德国总理默茨周一还警告称，特朗普提出的30%关税威胁将重创欧洲最大经济体的出口企业。 新加坡对冲基金Blue Edge Advisors Pte.的投资组合经理Calvin Yeoh表示，政府债券市场的长端“将被固定在当前水平”，只有在经济增长放缓时才会下降。他目前正在美国国债市场中布局所谓的曲线陡峭化交易。 “现在所有人——美国、日本、欧洲——都搭乘着财政巴士，装满燃油，驶向通胀之城”，Yeoh表示。 美债濒临5% 在美债方面，虽然隔夜抛压不像日债那样明显，但美国30年期国债价格周一也已连续第三天下跌，在关键的通胀报告公布前，收益率升至了一个多月来的最高水平。 行情数据显示，截至纽约时段尾盘，2年期美债收益率涨0.99个基点报3.896%，5年期美债收益率涨1.58个基点报3.985%，10年期美债收益率涨2.40个基点报4.433%，30年期美债收益率涨3.21个基点报4.978%。 目前，30年期美债收益率已经重新逼近了外界颇为敏感的5%关口，上次达到这一水平还是在6月初。上周五由于市场担忧通胀问题，这一最长期限的美债收益率一度跳涨了8个基点，而本月初以来，该期限收益率已累计上涨了逾20个基点。 这一走势在一定程度上是跟随了其他国家债市的行情，因为全球投资者对各国政府控制预算赤字的能力日益担忧。但在美国，不少投资者眼下也格外关注周二将公布的美国6月CPI数据。一些华尔街策略师预计，该月的数据可能将首次反映特朗普全球贸易战的影响。 美银证券美国利率策略主管Mark Cabana,表示，通胀上升可能迫使市场重新评估美联储的政策路径。 交易员目前预计9月降息的概率约为65%，而此前市场曾一度完全消化了该次会议降息的预期。 他在接受采访时称，高于预期的通胀数据“将使市场稍作停顿”。“我们能否为9月已定价的约15个基点降息，或年底前几乎两次完整降息找到合理依据？我们认为市场会意识到答案是否定的。” 该数据可能会成为本周美联储多位官员讲话时的谈资。与此同时，特朗普近来仍一直在加大对美联储主席鲍威尔的攻击力度。 Allspring Global Investments固定收益首席投资策略师George Bory周一表示：“ 30年期美国国债收益率目前已重新来到了5%左右，可能会进一步走高。现实情况是，各国政府的赤字支出在世界范围内非常普遍，而缓解压力的途径是收益率曲线的长端。”

德意志银行的一位策略师日前警告称， 美国总统特朗普可能解雇美联储主席鲍威尔，这是一个重大的且被低估的风险，可能引发对美元和美国国债的抛售 。 特朗普上周表示，如果有关鲍威尔在美联储总部翻修问题上误导议员的指控属实，那么鲍威尔应该“立即辞职”。 特朗普的这番言论加剧了其对鲍威尔日益增长的批评。他要求美联储大幅降息，并暗示自己可能在鲍威尔任期结束前提名继任者。 尽管特朗普一再施压，但鲍威尔顶住了放松货币政策的压力，并表示鉴于美联储的独立性，即使总统要求他辞职，他也不会辞职。尽管鲍威尔承认翻修工程存在成本超支的情况，但他对有关该问题的部分报道提出了异议，称这些报道“完全具有误导性”。 本月初，美国联邦住房金融局局长威廉·普尔特声称鲍威尔在6月25日的国会参议院听证会上就美联储总部翻新项目细节作了不实陈述，断言这足以构成解除鲍威尔职务的 “正当理由”，并呼吁国会展开调查。 德意志银行全球外汇策略主管George Saravelos在给客户的一份报告中表示，从市场定价来看，鲍威尔被免职的“可能性非常低”。他指出，博cai平台Polymarket显示出现这种情况的可能性不到20%，并指出美元近期基本保持稳定。 Saravelos指出， 如果特朗普迫使鲍威尔退出，接下来的24小时可能会看到贸易加权美元至少下跌3%至4%，固定收益债券也会出现30至40个基点的抛售 。 他表示，美元和债券将承担“持续的”风险溢价，并补充称，投资者也可能对美联储与其他央行的货币互换额度可能政治化感到担忧。 “投资者可能会将此事件解读为对美联储独立性的直接冒犯，使美联储面临极大的制度压力。美联储坐拥全球美元货币体系的巅峰地位，这也表明其后果将远远超出美国国界。” Saravelos表示。 Saravelos强调，市场在初步消息发布后将如何继续反应，将取决于其他美联储官员是否公开支持央行的独立性、特朗普提名鲍威尔继任者以及当前的经济状况。 除此之外，德银还担心美国经济目前非常脆弱的外部融资状况。Saravelos 表示：“这增加了价格波动幅度远超我们先前预测的波动，且更具破坏性的风险。” 荷兰国际集团（ING）策略团队近日也发布报告指出，尽管鲍威尔提早离任的可能性不高，但若发生，随着投资者消化利率下降、通胀加速和美联储独立性减弱的影响， 美债收益率曲线将变陡 。 他们进一步指出， 在这种情况下，欧元、日元与瑞士法郎等避险货币将受益最多，有望成为国际资金的新避风港 。 就在德银发布上述报告之际，美国国家经济顾问委员会主任凯文·哈塞特周日（13日）表示，如果有正当理由，特朗普“当然有权”在鲍威尔任期结束前将其解职。

在结束了上周末“独立日”假期的小长假后，美债价格周一普遍走软，其中长债收益率普遍走高，因美国关税闹剧波澜再起，令不少投资者唤起了4月“解放日”对等关税后美债市场惨遭抛售的回忆。 而本周晚些时候，一系列美国长债标售就将展开，在此敏感时刻的任何风吹草动，无疑都令交易员不敢有丝毫大意。 行情数据显示，10年期至30年期美债收益率盘中均一度至少上涨逾5个基点，触及一周多以来的最高位，延续了上周四强劲的6月非农就业数据公布后引发的抛售潮。 上周四的债市抛售主要由短期美债领衔，因数据削弱了市场对美联储今年降息的预期，而周一下跌的接力棒则交回到了长债手中。 截至纽约时段尾盘，各期限美债收益率集体上涨，其中2年期美债收益率涨1.04个基点报3.890%，5年期美债收益率涨2.45个基点报3.955%，10年期美债收益率涨3.56个基点报4.377%，30年期美债收益率涨5.59个基点报4.914%。 在长期国债期货市场发生一宗由卖方发起的大宗抛售交易后，各期限国债收益率触及了当日的高点。 在消息面上，一系列因素均加剧了本周伊始债市的负面情绪——包括关税时间表引发的新不确定性、周末签署实施但预计将扩大赤字的大而美法案，以及本周二开始的三场中长期美债标售(3年期、10年期和30年期债券)…… “债券市场交易非常棘手，因为利率何时下调与所有这些宏观主题的影响之间，始终存在纠葛，”AlphaSimplex Group首席研究策略师Kathryn Kaminski在采访时表示。 关税闹剧波澜再起 据央视新闻报道，当地时间7日，美国总统特朗普发信函给日韩及南非等14国威胁征税，随后，他又签署行政令，延长“对等关税”暂缓期至8月1日。 此举令特朗普充满不确定性的关税政策，再度成为了金融市场上的最大焦点。 投资者担心关税会推高物价并减缓经济增长，而最终政策的不确定性可能会造成更大的拖累，因为会导致企业推迟决策。 法国农业信贷银行的G10货币外汇研究与策略主管Valentin Marinov表示，“在7月9日贸易协议截止日期之前，不确定性有所增加，投资者开始逐步计入特朗普总统可能再次加剧全球贸易紧张局势、从而对全球经济前景构成打击的风险。” FHN Financial驻芝加哥的宏观策略师Will Compernolle则指出，“正是这种不确定性阻碍了企业裁员、招聘新员工以及做出投资决策，因此，我认为这种不确定性持续的时间越长，由此引发的瘫痪就越有可能导致经济出现实质性疲软。” 在特朗普于4月2日宣布“解放日”关税后，美国股市曾一度经历了大幅下跌——类似的风波通常会引发人们对美国国债的避险需求。然而，当时的情况却并非如此——在贸易政策冲击后的当周，美国国债录得了逾二十年来的最大跌幅。随着美元也大幅下挫，美国股债汇市场遭遇的三杀一度引发了外界对外国投资者大规模撤离美国资产的担忧。 美债阴霾重现 显然，4月的经历也令不少美债多头本周再度变得提心吊胆，尤其是上周末刚刚生效的大而美法案，可能导致美国赤字和举债规模激增的背景之下。该法案将美国债务上限提高了5万亿美元。 投行杰富瑞首席美国经济学家Tom Simons表示，对于长期美债标售增加的担忧可能依然存在，因为在国会上周通过一项税收和支出法案后，财政状况会进一步恶化，该法案将增加赤字并在未来十年导致公共债务增加数万亿美元。 欧洲最大资产管理公司之一东方汇理资产管理公司(Amundi SA)首席投资官Vincent Mortier表示，大而美法案对美国财政赤字的负面影响比关税问题更为重要，因为关税的“成本将由多方承担”。 他在周一接受采访时表示，美国债务轨迹的可持续性将开始受到质疑。越来越多的投资者将尝试对冲或慢慢但坚定地分散配置，远离美元。该公司对美元也持看跌观点。 预计本周美债的标售情况也将成为市场的关注焦点。 按照日程安排，美国财政部将于周二标售580亿美元三年期国债，周三标售390亿美元10年期国债，周四标售220亿美元30年期国债。

继本周早些时候将年内降息次数预估调整至三次后，本周四(7月3日)，高盛进一步下调了对美国国债收益率年底目标位的预测，因预计美联储降息的可能性比之前预期的要大。 包括George Cole在内的高盛策略师在7月3日的一份报告中写道，他们预计2年期和10年期国债收益率今年年底将分别跌至3.45%和4.20%，这是该行全面下调各关键期限美债收益率预测的一部分。 在之前的预测中，高盛曾预计2年期和10年期美债收益率在今年年底将分别达到3.85%和4.50%。 各期限美债收益率隔夜普遍有所走高，截至纽约时段周四尾盘，2年期美债收益率涨9.92个基点报3.880%，10年期美债收益率涨6.30个基点报4.342%。周五，美国金融市场将因独立日假期休市。 高盛的此番预测调整，是在该行经济学家本周早些时候修正了对美联储年内降息步伐的预期后做出的。高盛目前预计美联储将在9月、10月和12月降息，而此前仅预计年底会降息一次。 值得一提的是，高盛的上述最新预测也恰恰发布于周四强劲的非农就业数据公布之前，该数据发布后，美联储尽早降息的压力有所缓解，7月极大概率美联储会维持利率不变。 然而， 高盛的利率策略师并未因非农数据的优异表现而出现动摇。 在数据发布之后的表态中，他指出，政府招聘的异常贡献和劳动参与率的小幅下降，其实削弱了数据的强劲程度。 美债走向愈发难测 目前，对华尔街分析师们而言，预测美债收益率走向其实已成为一项日益复杂的任务。他们不得不综合权衡关税政策可能引发的通胀冲击，以及实际收入受损最终可能抑制支出与经济增长的情况。 美国国会参众两院本周已先后投票通过了总统特朗普提出的大规模减税及支出法案、也就是所谓的“大而美”法案，特朗普预计将于周五晚些时候正式签署。该法案进一步加剧了市场对政府将增加借贷以抵消税收减少的担忧。 高盛的最新美债收益率预测，相较市场上的平均预期而言，也整体略微偏鸽派。业内汇总的策略师预估中值显示，10年期美债收益率或将在今年年底维持在4.29%。 同时，隔夜指数掉期显示，美联储在9月议息会议上降息的概率略微超过70%，随后可能在年底前再降息一次。 高盛策略师表示，“短期利率的温和下行路径，可稀释潜在的额外财政风险溢价，并提升持有美债的经济吸引力。我们认为美联储存在进一步降息空间，从而支持收益率进一步走低。”