本周镍价延续低位震荡格局，周初，受美国6月非农数据不及预期、美元走弱提振，沪镍一度冲高至12.8万元/吨一线；周中，美元指数反弹镍价承压回落；周尾，在宏观情绪边际修复的带动下，内外盘镍价同步反弹。全周来看，镍价格重心较上周略有上移但未形成有效突破。现货市场方面，本周SMM 1#电解镍均价127,770元/吨，环比上周上涨500元/吨，金川镍升水本周在2,300元/吨维稳运行，主流电积镍贴水在-400-400元/吨区间。现货成交方面，由于价格持续地位运行，现货市场成交情况较好，下游点价采买情绪高。 宏观方面，美国6月非农就业数据的大幅不及预期，市场对美联储加息预期明显降温，美元走弱，随后进入美联储7月FOMC会议前的观望期，资金参与意愿有限，镍价未能形成有效突破。地缘政治方面，本周美伊局势再度趋紧。美官员称，伊朗近日在霍尔木兹海峡向三艘商船开火，美财政部撤销伊朗石油销售豁免，美军开始对伊发动强力打击。霍尔木兹通航风险再次加大，伊朗被曝24小时紧急运出超千万桶原油。尽管特朗普表态称不认为会再度爆发战争，但战火持续外溢。 库存方面，本周上海保税区库存约为1,700吨，环比上周去库1,000吨。国内社会库存约为12.6万吨，环比上周去库约4,000吨。 由于前期镍价持续下跌，预计下周会有情绪性修复反弹，但目前市场对下半年配额补充的预期持续发酵，上行空间受限，预计下周沪镍主力合约核心运行区间为12.7-13.3万元/吨。

SMM7月10日讯： 2026 年上半年钨市场整体由供给逻辑主导行情演绎，走出一轮完整暴涨暴跌行情，最终以高位回落完成半年收官。一季度钨市场依托国内钨矿开采总量持续压降、两用物项出口管制加码、钨战略矿产定位升级等多重供给收紧预期，市场惜售情绪浓厚，资金集中入场推涨钨价，65% 黑钨精矿一路冲高突破百万元 / 标吨，创下历史价格新高，上下游全产业链同步跟涨，行业盈利水平阶段性大幅抬升。二季度极致高价快速透支下游承接能力，成为行情反转核心导火索。硬质合金、刀具、模具等传统制造下游资金周转困难，终端顺价不畅，中小企业主动降负荷、消化自有库存，原料现货采购大幅收缩，而前期投机资金集中止盈离场，市场流动性快速降温，钨精矿自高点近乎腰斩，步入连续回调通道。6月市场供需矛盾略有缓和的情况下，下游硬质合金理性补库入场，成交量有所好转，但整体需求增量有限，市场在6月份依然表现上涨乏力状态。总体来说，2026年上半年钨市场价格中枢较2025年同期显著上移，行情振幅较大，以国标一级钨矿为例，截止6月份末，SMM65%黑钨精矿收报50.1万元/标吨，较年初上涨10.5%，年内最高点录得105万元/标吨，上半年均价录得68.83万元/标吨，同比增长356%，上半年整体振幅高达约162%。 分阶段来看，上半年钨市场可以简单分为三个阶段： 第一阶段（1月初-3月中旬）强势冲顶。 矿端供应偏紧、海外钨价大幅拉涨（欧洲APT涨幅达85%）、钨被列为关键矿产引发战略溢价，叠加下游刚需补库，市场加速上攻。钨精矿从约45万元/标吨一路攀升至3月中旬的105万元/标吨，涨幅超130%。 第二阶段（3月中旬-5月下旬）深度回调。 高位获利盘集中释放、投机库存踩踏式出逃，废钨供应集中放量形成替代冲击，进口钨精矿同比大增172.5%补充矿端缺口，出口管制持续加码，终端"减合金化"趋势压缩消费。白钨精矿较高点下跌约62%至40万元/标吨，仲钨酸铵从150多万/吨高点跌至63万元/吨附近。 第三阶段（5月底-7月初）：超跌反弹后再度承压。 超跌后下游补库需求释放，市场短暂反弹至52.65万元/标吨。但6月中旬起多矿山竞拍放量，流通货源增加，叠加7月消费淡季临近，价格再度回落至43.65万元/标吨附近。 2026年上半年钨精矿供给呈现政策刚性压降、现货流通收紧、增量完全缺失、扰动事件频发的特征，是本轮年初超级牛市的核心底层驱动力，全年供给紧平衡格局在上半年得到充分验证。 首先钨元素供应端：进口矿及再生利用率提升 对冲原生矿的减量 原生矿产量同比下降明显：上半年国内钨精矿主产区持续打击非法盗采、超采、灰产等非法采矿行业，中小合规矿山生产空间持续收缩，叠加地方安监、环保常态化督查，矿山有效生产天数减少，钨精矿产量上涨有限，新增产能方面，上半年陕西某钨矿企业竣工投产，但省内指标增量有限，该企业投产带来的实际增量有限。上半年国内钨矿开采行业严格执行指标管控，钨矿开采指标实行当年有效、不追加、不结转的严格管控机制，从政策源头锁死原生钨矿增量。根据SMM样本数据显示，2026年上半年国内钨精矿产量同比下降10.5%左右，主因是去年同期行业仍存在一定程度上的超采及灰产等供应量。 进口补充方面：2026年上半年国内钨精矿进口量维持同比增长态势，主因哈萨克斯坦钨矿上半年供应稳定，加之缅甸、朝鲜进口渠道稳定，据海关数据显示，2026年1-5月国内钨精矿进口量同比增长140%至1.23万吨，主要来自哈萨克斯坦、缅甸、朝鲜、蒙古等。哈萨克斯坦跃升为第一大供应国，进口量约4295吨，占比36%；2025年一季度该矿尚未投产，进口量为零。2025年全年自哈进口约6899吨，占比33%，预计2026年全年进口量将达1.5万吨附近。进口量增加，一定程度上对冲国内钨精矿的减量。 废钨补充：上半年国内废钨市场宽幅震荡，一季度钨市场资金热度加持，废钨回收行业凭借入场门槛低等优势得到部分资金青睐，大量的贸易商入场回收买卖废钨，废钨市场存量得到快速的富集，且从性价比方面来看，一季度原生钨市场快速上涨，下游补库困难，部分下游冶炼厂提升废钨使用，废钨直接制备的锌熔料及电解碳化钨粉在中低端硬质合金产业链得到青睐，产业用废明显提升，根据SMM测算，上半年国内废钨使用量大约1.25万金属吨，约占上半年钨元素供应总量的29.6%，产业用废比例明显提升。但二季度因再生资源反向开票不畅等政策方面调整等原因，不含税的废钨产品流通困难，冶炼厂采购比例有所下降，随着7月份国内“三流合一”政策的推进，废钨向产业链流通或逐步稳定。 其次下游消费：中游利润修复、传统需求承压、新兴增量托底 中游冶炼环节，利润好转但产量增量有限：从钨精矿的下游消费角度来看，上半年国内仲钨酸铵和钨铁行业开工整体偏弱，上半年钨价大幅上行带动APT、钨粉、钨铁等中游冶炼产品价格同步走高，行业整体盈利水平显著修复，冶炼企业加工利润较去年同期大幅提升，头部冶炼企业一季度盈利同比增幅显著。但受多重因素制约，行业整体开工偏弱、产量增量难以释放。一方面，上半年钨精矿现货持续偏紧，冶炼企业原料采购难度大、成本波动剧烈，高位囤货风险高，多数企业秉持“按需生产、低库存运营”模式，不敢盲目扩产；另一方面，年初钨价暴涨导致下游终端企业成本倒挂、采购锐减，中游冶炼成品库存承压，叠加二季度钨价快速回调，市场生产、备货心态谨慎。整体来看，中游冶炼呈现“盈利改善、开工克制、产量受限”的格局，利润修复未转化为有效供给增量。根据SMM数据显示，上半年国内APT产量同比下降3%，加之行业用废比例从去年的30%提升至32%左右，仲钨酸铵冶炼行业上半年原生矿消费量呈现下降态势。据SMM数据，2026 年上半年国内钨铁行业开工整体持续走低，尤其是5 月开工率跌至10%，行业生产近乎停滞；伴随江西钨铁大厂集中复产，6 月开工率回升至28%，月度钨铁产量环比明显修复，但上半年整体开工水平远低于2025 年同期，行业整体供给收缩明显。 传统硬质合金替代及减合金化并存 ：作为钨消费核心传统场景，硬质合金行业上半年需求持续承压，行业降合金化、材料替代趋势愈发明显。在钨品价格高位运行期间，下游刀具、模具、矿山机械加工企业为控制成本，普遍推行减钨配方工艺，在保证产品基础性能的前提下降低钨材料使用比例；同时，陶瓷刀具、涂层硬质材料、新型合金等替代材料加速落地，对中低端钨基合金产品形成持续替代。叠加上半年制造业复苏乏力、终端订单不足，传统硬质合金企业开工率持续偏低，原料主动补库意愿低迷，进一步压缩传统钨刚需消费，成为压制上半年钨价高度、拖累行情回落的核心利空因素。 新兴领域提振市场信心，但可持续性待验证： PCB微钻、半导体六氟化钨两大新兴赛道实现结构性高增，有效缓解了传统需求低迷的压力，提振行业市场信心，但两大赛道均存在细分领域周期与政策约束，但详细剖析下来这两部分的用钨增量约合2000金属吨左右，无法支撑上半年极致高位的钨价，需求整体承接力依旧有限，后续仍需关注此些新兴领域的扩产带来的用钨消费的实际增量预期。 钨材及中间品出口管控严格，难有增量： 2026 年6 月起商务部密集出台两用物项管控政策：新增10 家美国军工、稀土企业禁运清单；完善钨钼、稀土等战略矿产违规举报监管机制；分两档新增40 家日本军工相关主体，分别实施全面禁运与逐单从严审批；同步联合海关收紧精密机床通关核验，全方位强化战略矿产、军工设备类两用物项出口管控，严防物资、技术违规外流。根据海关数据显示，1-5月份国内钨材及中间材出口总量约合4067吨，同比下降13.5%。出口至日本总量同比下降65%左右。 整体而言， 上半年所有上涨行情的核心逻辑均来自供给端：政策减量、产能扰动、出口收紧、现货稀缺多重共振，推动钨精矿一举突破百万历史高点；但供给端只能决定价格上限弹性，无法决定价格持续性，当高价彻底脱离下游需求承受能力后，需求端的被动收缩直接终结牛市行情，市场快速进入回调通道。而进入下半年来看，钨市场交易逻辑将发生根本性切换：供给端边际变化趋于平稳，不再产生强刺激行情；需求淡旺季轮动、终端开工与补库节奏，将成为决定价格涨跌、区间中枢、行情持续性的唯一核心变量。 进入下半年，全年钨矿开采配额已完全落地，矿山月度产出趋于平稳，无进一步大幅减产、也无新增放量的政策空间，行业前期停产扰动已被市场充分消化，无新增突发供给收缩题材，出口管制、再生钨供给维持稳态，边际变量基本消失，供给端不再具备推动行情暴涨的能力，仅在价格低位时依靠资源稀缺、矿山惜售、钨矿月度供需错配上提供强支撑，行情上行动能完全移交需求端。下半年行情将完全围绕需求周期展开，节奏分化清晰，7-8月处于传统高温淡季，夏季制造业开工低迷，硬质合金终端持续消化上半年库存，主动补库意愿薄弱，市场以刚需小单成交为主，需求偏弱将持续压制钨价上行空间，市场整体呈现“无需求、无行情”的震荡格局，价格波动完全跟随下游采购节奏；步入9-12月传统制造业旺季，机械制造、机床刀具、汽车零部件进入年度备货旺季，传统刚需稳步回暖，光伏硅片扩产持续落地，钨丝增量需求集中在下半年兑现，军工年度采购任务集中交付、海外高纯钨制品缺口持续扩大，高端钨材出口订单稳步放量，多重需求合力回暖，将成为下半年钨价反弹的核心驱动力。同时，经历上半年暴涨暴跌后，产业链风险偏好显著降温，下游企业原料采购更趋理性、谨慎，下半年若钨价快速反弹、再度冲击高位，终端企业将再次采取降采、去库策略，反向约束价格上行幅度，价格能涨多高、涨多久，完全取决于需求承接力度，需求强则反弹可持续，需求弱则反弹快速止步，需求端对行情的约束权重达到年内峰值，整体市场正式告别上半年供给预期驱动的波动模式，全面进入需求基本面定价阶段。 综合供需基本面来看，SMM测算2026全年国内原生钨精矿供应量同比下降1.5%左右，下半年降幅收窄为主，同时全年钨元素贸易结构表现为净进口增量明显态势，加之废钨供应量同比增加30%补充下，国内钨元素供需平衡从2025年的供应紧张转为紧平衡状态，下半年，供给端所有强刺激变量均已落地、边际趋于平稳，不再主导市场定价，行情核心逻辑彻底向需求端倾斜，但钨作为战略金属，供应端的稀缺性将为产业底部定价，预计下半年钨精矿价格围绕30-60万元/标吨区间震荡。节奏上，7-8月份市场延续需求淡季压制行情价格弱势整理，三季度末至四季度，随着矿山开采指标衔接空档带来的供应阶段性收紧、"金九银十"消费旺季带动补库回暖、海内外价差持续催化出口订单，多重利好有望为钨价提供较强支撑，市场或走出温和有序的抬升行情。仍需警惕以下风险：一是若原料短期内非理性急速冲高，将持续抬升合金生产成本，挤压下游制品企业利润，倒逼终端减产形成负反馈；二是废钨市场集中抛压风险仍存；三是海外矿山产能扩张对远期供应格局的影响。 》点击查看SMM钼现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势  

7月9日（周四），Sandfire Resources America对位于蒙大拿州的Black Butte铜矿的经济性研究报告显示，该矿储量较2025年报告有所上升，但投资回报水平依旧偏低。 Sandfire周四发布公告称，本次更新的预可行性研究将Lowry矿床纳入开采规划，测算证实铜矿推定矿石储量1430万吨，铜矿品位为2.6%，金属铜含量37万吨。Black Butte铜矿坐落于美国蒙大拿州的首府海伦娜以东约90公里处。 Sandfire的美洲区首席执行官Lincoln Greenidge在公告中表示：“Lowry矿床最新储量测算结果证明，项目开采周期存在显著延长空间，预计将达到12年，突破原先8年开采年限规划。在美国本土稳定矿产供给愈发关键的当下，本次更新让Black Butte铜矿项目成为美国核心本土铜资源基地。” 尽管最新的预可行性研究显示项目投入产出回报偏温和，但储量增加令Black Butte铜矿跻身美国矿石品位前列的在建成熟铜项目。 Lowry矿床去年并未被纳入经济性研究，该矿床距离Johnny Lee主矿床约2公里。Johnny Lee矿床推定储量为950万吨，铜矿石品位2.9%，含金属铜27万吨。 （文华综合）

7月9日（周四），COMEX 9月铜期货合约周四上涨15.80美分或2.59%，结算价报每磅6.2655美元，约合每吨13,813美元。 麦格理（Macquarie）策略团队在最新大宗商品研报中指出，当前铜市深陷看涨投资者情绪与偏弱现货基本面的矛盾之中，当前二者背离程度显著。 该行分析师分析当前铜市格局并表示，全球并不存在铜供应短缺，未来数年市场料持续过剩，短期不会出现紧缺局面。 自2025年初以来，显性库存累计增加逾87万吨，其中去年新增44.4万吨，2026年迄今进一步增加42.9万吨。伦敦金属交易所（LME）库存处于八年高位水平上下，COMEX库存创下历史纪录新高，除此之外，麦格理估计美国交易所以外仓库还积压着55万吨铜。 3月末铜价跌破每吨12,000美元，5月末则冲高至14000美元上方后小幅回调。麦格理认为，本轮上涨主要由资金持仓、空头回补以及关税带来的贸易流向变动驱动，并非是因为现货供给紧张。 交易商押注美国或将出台铜贸易措施，CME-LME跨市场套利推动金属铜大量流入美国。麦格理判断，短期相关政策难以落地明晰方案，市场不确定性将持续，铜库存滞留美国，其余区域形成虚假供给紧张的表象。 铜矿供给持续不及预期，全球17家头部矿企全年产量指引下调19.9万吨，至1,380万吨。供给中断主要来自Kamoa-Kakula铜矿与Grasberg铜矿，两座矿山复产及产能爬坡进度延后。Ivanhoe本周称，其位于刚果（金）的矿山将于下半年提升产量，但维持2026年产量指引在29-33万吨不变，这一预估低于2025年5月洪涝灾害前50万吨的目标。自由港麦克莫兰公司（Freeport-McMoRan）原本计划今年在Grasberg铜矿生产77.1万吨铜，受泥石流灾害影响，该公司预计2027年末才能恢复满产。 麦格理已将Kamoa-Kakula、Grasberg两座矿山的供给扰动纳入测算，预测今年铜矿供给增速1.3%，2027年升至4.4%。报告同时假设Cobre Panama铜矿将于2027年二季度重启（该时间线令不少关注First Quantum巴拿马项目困境的市场人士失望），并在六个月内完成产能爬坡，实现年产38.5万吨。 麦格理下调2026年全球铜需求增速预期，由2.0%降至1.8%；其中中国需求增速预估下调至1.1%，除中国以外市场需求增速预估下调至2.6%。该行预计2027年市场需求将回暖，全球需求增速料回升至2.2%。 麦格里对人工智能赛道带动短期铜需求的逻辑持谨慎态度。数据中心建设虽支撑市场多头情绪，但民众反对声高涨、电网配套不足、设备紧缺、光纤应用普及等多重因素导致项目延期，人工智能产业带来的铜消费增量或低于市场预期，兑现节奏也将更缓慢。 长期来看，麦格理依旧认为铜具备结构性吸引力。该行预测，2025至2030年铜矿年均供给增速为2.8%，精炼铜产量年均增速为2.4%，而电气化与能源转型带动铜需求年均增长2.8%。到2030年，市场供需将重回平衡区间，行业仍需新建矿山项目补足供给。 短期核心矛盾在于市场供给过剩。麦格理测算，去年全球铜市场已过剩60万吨，即便计入78.3万吨的供应扰动，2026年也仍将过剩26.2万吨。2027年和2028年市场年均过剩规模预计将超过70万吨。 受行情趋势与宏观环境支撑，麦格理将2026年铜均价预测由每吨12,310美元上调至13,165美元，但预测铜价后续将迎来回调，预计2027年三季度价格下探至11,000美元底部。同时该行将长期铜价预测上调至每吨10,200美元。 （文华综合 ）

一、核心观点 2026年上半年镍价呈现“低位反弹—高位震荡—回落整固”的宽幅波动，伦镍主力从年初14,000美元/吨冲高至5月逼近20,000美元，7月回落至16,000—17,000美元；沪镍主力从11万元/吨拉升至15万元/吨上方，后回落至12.5万—13万元/吨。 本轮行情驱动逻辑是印尼资源政策转向、全球宏观流动性预期反复、地缘冲突冲击原料成本三条主线交织共振的结果。镍价中枢较2025年确有抬升，但“过剩阴影”未散。 2026下半年镍价核心跟踪变量：其一，印尼7月RKAB配额修订审批结果，若配额大幅补充将显著收窄供应缺口，压制镍价。其二，美联储政策路径，6月点阵图偏鹰信号能否延续，影响美元指数及大宗估值中枢。其三，硫磺供应及霍尔木兹海峡局势，决定MHP—硫酸镍—精炼镍成本支撑力度。其四，不锈钢与新能源汽车三元动力电池需求。其五，全球显性库存去化节奏，持续性去库将是现实支撑信号，高库存则制约弹性。中性预计下半年LME镍价运行区间15500-17500美元/吨。 二、宏观环境——流动性预期的反转、地缘成本的实质性冲击与人民币“双强”格局 1.美联储政策路径“由鸽转鹰” 年初市场普遍预期2026年上半年降息50-100bp，美元指数一度跌破97，营造了偏松的流动性环境。但年中美联储新任主席沃什鹰派立场超预期，6月会议维持利率不变且点阵图暗示加息倾向，此前交易的“宽松兑现”逻辑被系统性修正，直接压制了镍等工业金属估值，成为6月镍价回落的重要宏观诱因。 2.地缘冲突从“避险交易”延伸至“实体成本冲击” 中东局势（美以伊紧张、霍尔木兹海峡扰动）不仅推升能源与避险溢价，更通过硫磺供应这一关键环节，直接抬升了印尼MHP生产成本（每金吨MHP耗硫磺约10吨），构成5月镍价脉冲式上涨的核心驱动。6月中旬美伊停火协议达成后，能源与避险溢价消退，大宗商品随之见顶回落，印证了地缘变量对镍价的双重影响。 3.中国宏观与人民币“双强”形成独特对冲 在美元总体走强背景下，在岸人民币逆势从6.98升至6.79（升幅约2.9%），人民币相对强势，汇率下跌→进口成本骤降→进口窗口打开，套利利润出现，但随着大量进口镍流入国内市场，国内镍板现货供应增加，累库速度加快压制国内价格，同时海外LME镍库存减少，导致沪伦比值修复，5月份进口窗口再度关闭。 三、印尼产业政策——从“扩产能”转向“控链抬价”的系统性转型 2026年上半年，印尼镍产业政策完成战略转向，系统性地打出“以控供应、稳价格、提升资源附加值”为核心的组合拳，成为驱动镍价宽幅波动的核心基本面变量。 1.RKAB配额总量大幅收紧且分配结构倾斜 年初印尼ESDM宣称2026年镍矿配额从2025年的3.79亿湿吨大幅削减至2.7亿吨，全球最大的单体镍矿项目WBN在2026年配额遭遇“断崖式”削减，5月额度耗尽，全面减产停产，引发上半年供应偏紧持续担忧。印尼官方已明确2026年7月1日至31日为年中RKAB补充配额申请期，优先考虑具有印尼本土一体化下游冶炼能力（如配套NPI或HPAL项目）的合规矿企，年中RKAB配额政策博弈正在加剧。 2.HPM计价公式改革从单一镍计价转向多元素综合计价 4月15日生效的新公式首次将铁、钴、铬等伴生元素纳入价值组分，印尼试图将被低估的伴生资源价值重新收归定价体系，从成本端全面抬升镍矿及中间品基准价格，但该改革招致本土冶炼行业强烈反对，认为在硫磺、能源成本已飙升的背景下将进一步压缩冶炼利润。 3.印尼政府正式发布镍铁(FeNi)及NPI出口管制新规 7月，印尼依据财政部长令(KMK)No.32/MK/BC/2026(落实贸易部长条例No.17/2026)，进一步加强对高附加值镍产品的出口监管。新规针对HSCode (Ex.7202.60.00) 项下产品，包括镍含量≥8%的镍铁(FeNi)锭、块、镍含量≥4%的海绵镍铁(Sponge FeNi)及颗粒镍铁(Nugget FeNi)，以及含量2%≤Ni<4%、铁含量≥75%的低品位镍铁产品（涵盖部分NPI产品），要求出口必须取得检验报告(LS)及相关出口许可;自2027年1月1日起，原则上仅允许通过国有出口企业(BUMN Ekspor)出口，特定情况可获豁免。 总的来看，印尼目前一方面通过收紧配额、提高税费、出口管制等来抬升资源价值，力图将镍价长期维持在19,000-20,000美元/吨；另一方面又必须在实际执行中兼顾产业链稳定与外资信心，因此呈现出"先紧后松、边执行边调整"的博弈特征。这种政策的高度不确定性，正是上半年镍价宽幅波动的核心根源之一。 四、镍中间品原料变化：成本传导链条的重构 1.MHP与高冰镍：由“辅料成本”主导的动态博弈 硫酸镍生产原料主要有三条路径：MHP（湿法）：主导路线，长期增量最大，但高度依赖硫磺；高冰镍（火法RKEF转产/富氧侧吹路线）：替代路线，对硫磺依赖低，成本弹性相对平稳；镍豆溶解：经济性最差，仅在特定价差窗口下可行。 上半年硫磺价格显著波动重塑了整条镍产业链的成本结构，由于每生产一金吨MHP大约需消耗10吨硫磺，而霍尔木兹海峡局势紧张导致印尼硫磺进口渠道受阻，华友钴业旗下的华飞镍钴被迫自5月起对部分产线实施减产。硫磺价格一路激增，SMM硫磺CIF印尼价格最高达1300美元/吨，成本冲击沿着"硫磺—MHP—硫酸镍—电积镍"的链条逐级传导，成为5月镍价快速冲高的核心驱动之一。而高冰镍路线由于走的是火法冶炼路径，对硫磺的依赖程度远低于MHP，因此在硫磺价格飙升阶段，高冰镍相对MHP的成本优势会明显扩大，构成了对MHP路线份额的直接替代压力。 从产量趋势看，2026年1—6月SMM印尼MHP产量同比增长约0.02%至20.6万金属吨，同期高冰镍产量增速最为亮眼，产量同比增长约123%至18.5万金属吨，强化了高冰镍在硫酸镍原料竞争中的地位。但中长期来看，一旦硫磺供应恢复正常、MHP成本回落，MHP路线凭借其规模效应与成本优势，将重新夺回硫酸镍原料市场的主导份额，毕竟MHP项目的产能基数远大于高冰镍，且其副产的钴同样能够提供可观的边际收益贡献（约4500美元/镍吨）。 2.高冰镍与NPI的产能切换博弈 目前主流的高冰镍生产路线是在NPI的RKEF产线末端增加硫化转产环节。转产决策本质上是利润最大化问题：当高冰镍相对NPI的边际收益覆盖硫化转产的额外设备与工艺损耗时，产线切换至高冰镍；反之则倾向于NPI。从转产利润图可以看出，NPI转产高冰镍仅在4-5月份出现利润，5月MHP减产后硫酸镍原料月度缺口约0.8万镍吨，理论上需高冰镍增产填补，但因RKAB配额限制、NPI冶炼的镍矿入炉品位持续下滑，一体化企业优先保供不锈钢，高冰镍难以对冲MHP原料缺口，这也是5月纯镍价格大幅下跌后，硫酸镍价格依然坚挺的重要原因。   五、精炼镍供需格局：电积镍产能延续扩张，全球库存维持历史高位 1.供应端：电积镍产能延续扩张，产量屡创新高 供应端最确定的趋势，是中国和而印尼电积镍产能与产量的持续释放。据SMM数据，2026年1-6月国内精炼镍产量21.5万吨，同比增速9%；印尼精炼镍产量5.6万，同比增速97%。与此同时，2026年初中国精炼镍的进出口格局也出现了阶段性反转，此前受益于电积镍产能爆发，中国一度呈现精炼镍净出口扩大的态势，但进入2026年一季度，随着内外盘价差阶段性打开、进口套利窗口被激活，中国精炼镍重新转为净进口，1-4月净进口量超过8万吨。 2.需求端：新能源回暖、不锈钢托底、合金特钢持稳 2026年上半年，不锈钢作为镍下游最大的应用领域保持温和增长，1-6月SMM中国和印尼不锈钢产量总计约2300万吨，同比增长约2%。钢厂在上半年整体维持了较高的开工率，表观消费量相对稳定。 新能源（三元电池）领域对镍的需求迎来了强劲的复苏，据SMM数据，1-6月国内三元前驱体产量52.8万吨，同比增加32%；国内三元材料产量49.3万吨，同比增加40%。 合金特钢和电镀等领域虽然在原生镍的总消费中占比较低，但因其不可替代性，上半年对纯镍的消耗起到关键作用，1-6月国内纯镍总需求约为14万吨，同比增加9%，其中军工与航空航天需求走强，高端制造需求稳中有进。 3.库存端：全球显性库存维持历史高位 尽管上半年镍价大幅波动，但全球镍显性库存始终维持在历史相对高位。LME镍库存长期维持在27-28万吨区间波动，国内社会库存及交易所仓单大幅累库，截至7月SMM精炼镍社会库存达13万吨，全球库存合计总量更是达到49.7万吨的高位水平。高企的显性库存构成了镍价上行的重要现实制约，6月市场在消化完供应扰动的题材后，重新将注意力拉回到"库存高企、需求平平"的现实基本面上，镍价从阶段性高点回落至16100美元/吨附近。 六、2026年下半年风险提示与镍价预测 综合上半年的运行逻辑，下半年镍价走势预计仍将维持"政策博弈主导、宏观放大波动"的基本格局，以下几个变量值得重点跟踪：1.印尼7月RKAB配额修订审批的最终结果；2.美联储下半年的政策路径能否延续鹰派立场；3.硫磺供应能否实质性恢复正常，以及霍尔木兹海峡局势是否存在反复的风险；4.不锈钢与新能源终端需求能否出现实质性改善；5.全球显性库存的去化节奏。 综合以上价格影响因素，对镍价进行分情景分析： 悲观情景（配额超预期宽松）：配额大幅上调 + 硫磺回落 + 高库存压制 →LME镍 14,000—16,000美元/吨。 中性情景（概率最高）：配额小幅上调但仍收紧 + 硫磺高位震荡 → LME镍15,500—17,500美元/吨。 乐观情景（配额偏紧+成本二次冲高）：配额继续收紧 + 出口管制 + 地缘反复推高硫磺 → LME镍17,000—19,000美元/吨。   

SMM镍7月10日讯： 宏观及市场消息： （1）统计局：2026年6月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.1%。 （2）乌克兰军方击毁12艘俄罗斯油轮和一处石油码头。据悉普京拒绝和谈呼吁，未来数月可能使局势升级。 现货市场： 7月10日SMM1#电解镍价格较上一交易日价格上涨1,550元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值2,250元/吨，较上一交易日下跌100元/吨，国内主流品牌电积镍区间为-400-400元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2609）早盘高位震荡，截至早盘收盘报128,370元/吨，涨幅1.10%。 宏观情绪修复，镍价近期迎来反弹，预计后市镍价格区间仍为12.5-13.5万元/吨。