随着美伊冲突导致油价居高不下、并“点燃”通胀担忧，华尔街降息预期也“快速冷却”。但摩根士丹利仍坚持其原本的预测，即美联储将在6月份恢复降息，并在9月份再次降息。 摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen周一在纽约举行的一次圆桌讨论会上说道：“我们目前仍预计在6月和9月，当然，也存在推迟的风险。” 这一预测与市场预期大相径庭。根据CME美联储观察工具，市场目前普遍预计美联储今年只会在12月份降息25个基点，全年就这一次降息，原因是美伊战争后油价飙升可能再次引发通胀，从而可能阻碍美联储放松货币政策的能力。 而就在上个月，市场还预期今年至少降息50个基点，9月份降息25个基点的概率高达60%。道明证券和巴克莱银行的经济学家上周均将美联储下次降息的预测时间从6月推迟至9月。 Gapen进一步补充称，当然，美联储有可能将首次降息推迟到9月甚至12月，而这两种情况都可能将下一次降息推迟到2027年。 “我们观点面临的风险主要在于，美联储等待的时间越长，可能就越需要进一步降息。”他说。 石油冲击 布伦特原油价格已连续第三个交易日收于每桶100美元上方，创下自2022年8月以来的最长连涨纪录。而随着美伊冲突僵持不下，油价也很有可能进一步上涨。 摩根士丹利表示，如果国际油价长期维持在每桶125至150美元的高位，将会抑制消费者支出，并需要美联储的支持。据Gapen提供的数据，美国经济衰退的可能性已从军事冲突爆发前的10%上升至约20%。 他说：“经济可以承受每桶90到100美元的价格。但如果油价长期维持在每桶125到150美元左右，那就很有可能引发经济衰退。” 关键指标 摩根士丹利全球首席经济学家Seth Carpenter表示，石油价格上涨引发的通胀飙升可能只是暂时的。 “如果情况糟糕到开始影响经济增长，那么随着时间的推移，实际上会拉低潜在的通胀趋势，尤其是核心通胀趋势，”他说。 与此同时，在研判油价冲击对经济的实际影响时，摩根士丹利全球宏观策略主管Matthew Hornbach提出了一个值得重点关注的市场指标——通胀互换利率。 自原油价格自2022年以来首次突破每桶100美元以来，1年期远期1年期通胀互换利率已上行约20个基点，接近2.5%。Hornbach表示，若该利率出现回落，将是买入国债、并为更多降息定价的信号——意味着市场关注焦点正从通胀担忧转向需求破坏。 “这是你仪表盘上最重要的指标。”他补充说。

中信证券研报指出，美伊冲突正向着长期化方向发展，霍尔木兹海峡的“封锁”推动原油价格飙涨，中信证券认为原油价格持续高位将在全球范围内提升纯电与低馈电混动车型竞争力，中国车企技术优势有望加速转化为全球份额。 中信证券认为乘用车板块自2025年9月深度调整后，当前碳酸锂、存储等上游成本对板块盈利的压力已充分定价，建议关注油价高位带来的国内优质新能源车企出海逻辑的重估，重点推荐具备明确出海增量的车企，以及国内高端车头部车企。 以下为其核心观点： ▍背景：若美伊冲突向着长期化方向发展，霍尔木兹海峡的“封锁”推动原油价格飙涨。 霍尔木兹海峡是全球能源贸易的交通要塞，美国对伊朗冲突产生后，霍尔木兹海峡的航运迅速减少，波斯湾内的产油活动也受到波及。根据Choice数据，自3月初伊朗宣布封锁以来，布伦特原油价格从70美元/桶最高上涨至120美元/桶，截止3月16日仍维持在100美元/桶以上。3月13日，美军继续瞄准伊朗最重要的“石油节点”哈尔克岛的目标，虽避开了石油设施，但反而推升冲突险费率至5%的历史高位，引发全球航运“保险真空”。我们认为，若美伊冲突向着长期化的方向发展，霍尔木兹海峡的“封锁”状态可能将引发原油价格长期维持高位。 ▍原油成本上涨有望拉动中国新能源汽车出海。 根据Choice数据，中信乘用车指数2025年9月-2026年2月大幅调整，主要源于1、2月份淡季销量承压，且4Q25以来，铜、铝、内存和碳酸锂等上游成本的上涨，影响2026年板块利润预期。与其他上游成本的上涨有很大的不同，石油价格的上涨影响消费者的用车成本、进而直接影响消费者购车决策。正如1970s第一次石油危机在全球范围内提升了日系车的市场份额（根据Marklines数据，日系品牌在美国的市场份额从1972年的4%提升到1980年的20%），我们认为当前如果原油价格持续高位，纯电车型和低馈电油耗的混动车型在全球范围内的占比将提升，中国车企BEV和PHEV技术优势将有望加速转化为全球市场的份额，拥有领先优势的头部车企估值和成长性有望得到明确重估。 ▍中国车企纯电技术领先全球，超越日系的混动技术不容忽视。 根据中汽协数据， 2025年中国乘用车出口604万辆，同比+22%，其中新能源、燃油车分别为253、351万辆，同比+106%、-6%，新能源乘用车出口量增速远超燃油车。 根据汽车之家，以最有代表性的比亚迪DMi5.0技术为例，其秦L、海豹等车型，在馈电情况下的城市工况的油耗在3.0L-3.5L/100km之间，较丰田同级别产品领先约1.0L/100km，在高速工况下，比亚迪的馈电油耗领先优势约为0.5L/100km以内。在部分海外市场，由于充电基础设施等不完善，纯电车型的出海需要更长时间的耕耘和努力，但可油可电的PHEV产品有望凭借着领先的馈电油耗性能，在海外市场获取更快的销量增长。 中国新能源车企在欧洲、东南亚出海过程中，多数企业都是首先寻求替代日系车企的生态地位（低油耗\电耗，性价比高），根据Marklines数据，日系车企2025年海外总销量接近2000万台，其中日系车企在欧洲的150万辆的市场和东南亚的300万辆的市场已经呈现出竞争中的式微。 我们预计2026年，中国新能源乘用车出口销量将望达到715万辆，同比+18%，其中新能源、燃油车分别为385、330万辆，同比分别+52%、-6%，特别是欧洲及东南亚等油价敏感市场，中国企业料将更快地实现对日系车企的份额蚕食。 ▍风险因素： 国内竞争加剧程度超市场预期；以旧换新政策刺激力度不及预期；上游原材料涨价幅度超预期；地缘政治扰动导致出海销量低于预期。 ▍投资策略： 当前时间点，我们认为上游原材料价格上涨等负面因素已经被逐步price-in，市场对2026年板块业绩预期充分调整，同时我们认为地缘政治因素导致的高油价，有望成为长周期视角下优质国内新能源乘用车车企长期出海逻辑加强的催化剂。我们认为有明确新能源汽车出海增量的企业将是今年跑赢板块的重要推动力。

穆迪首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）最新警告称，只要“全球能源咽喉要道”霍尔木兹海峡仍维持封闭状态，美国经济前景就会继续恶化，即使美国目前的石油和天然气产量与消费量大致相当可减轻油价上涨压力。 根据他的说法， 只要高油价在未来几周内没有“消退”，美国经济衰退将难以避免。 事实上，早在美伊冲突爆发之前，穆迪基于机器学习的领先指标就已显示，美国在未来12个月内出现经济衰退的概率为49%。而如今，赞迪预计，该模型下次发布数据时，显示的概率将达到50%或更高。 疲软的劳动力市场数据是美国经济前景恶化的主要原因，不过赞迪指出，近几个月来，许多其他经济指标也出现下滑。官方数据显示，2025年第四季度GDP最新数据显示，当年最后三个月仅增长0.7%。 而美伊冲突只会加剧这些问题，赞迪进一步指出，因为它有可能给已经对物价上涨感到厌倦的美国消费者带来新一轮通货膨胀。 他在社交媒体平台X上发帖表示：“经济衰退再次构成严重威胁。” 赞迪表示，其他经济学家似乎不太愿意提高他们对经济衰退的预测——几家投资银行维持着30%到40%的衰退预期。Yardeni Research团队最近则将衰退预测上调至35%。 然而他强调， 投资者有充分的理由感到担忧——因为自二战以来，除了短暂的新冠疫情衰退之外，每一次经济衰退之前都伴随着油价飙升。 当然，这也并非暗示每次油价飙升都会导致经济衰退。2022年俄乌冲突爆发后，加剧了数十年来最严重的通胀浪潮。但当时，美国正处于疫情后刺激政策推动的增长繁荣期，这使得美国经济在美联储迅速提高利率时，能够抵御借贷成本上升带来的冲击。 然而，赞迪特别指出， 在美伊冲突开始之前，美国经济最近就已显露出疲态。 “几年前美联储收紧货币政策后，许多人确信经济衰退即将到来，他们也公开表达了这种观点，但事实证明他们错了。然而，如果油价在高位持续更长时间（几周而不是几个月），经济衰退将难以避免，”赞迪在X上写道。 另有分析指出，美国目前的石油和天然气产量与消费量基本持平，这有助于减轻全球能源价格上涨给其带来的影响。然而，赞迪表示，如果能源价格突然飙升，消费者仍将遭受“沉重而迅速”的打击。

本周二早间，受霍尔木兹海峡运输受阻有望缓解，以及多国或释放更多原油储备的预期提振，国际油价大幅下跌。 随着油价下跌，市场对于通胀的担忧也随之缓解，美股、美债共同走强，并带动亚洲股市周二高开——日经225指数开盘涨0.9%。韩国KOSPI指数涨2.9%。 大摩首席策略师认为，尽管冲突仍未出现明显的结束信号，但美股市场的回调可能已经接近尾声。 投资者对冲突担忧有所减轻？ 在北京时间周一晚间，布伦特原油期货一度大跌3%以上，失守100美元/桶；WTI原油一度大跌超5%，跌至91美元/桶。 不过本周二早间，国际油价小幅回升，截至北京时间早上8点，布伦特原油期货日内涨幅扩大至2%，报102.22美元/桶，重回100美元上方。WTI原油期货日内上涨超2%至每桶95.47美元。 国际油价的变动显然与中东冲突局势紧密相连。美东时间周日，美国高级官员对外透露，五角大楼预计中东冲突总计需要4至6周完成，而目前该冲突已经进入第三周。 雅登尼研究公司（Yaderni）周一在报告中向投资者表示，尽管中东地区冲突不断升级，但金融市场仍呈现出一定程度的平静态势，这表明 投资者在预期这场冲突会很快结束的同时，也对局势的进一步恶化持谨慎态度。 该公司写道：“综合来看，能源和金融市场对中东地区的这场冲突反应相当淡定。” 该公司还指出，投资者“似乎认为这场冲突会很快结束。” IEA强调还可进一步释放储备 国际能源署（IEA）在公布了史上最大规模的4亿桶石油储备释放计划后，又在周一表示，如果有需要，仍可进一步动用更多石油储备。 IEA执行主任Fatih Birol在电视声明中表示，目前正在进行的紧急释放行动只会使IEA的储备减少约20%。 “我们仍然拥有超过14亿桶储备，这意味着如果未来有需要，我们还可以进一步采取行动。” 美股回调已接近尾声？ 尽管冲突带来的大幅波动仍未结束，不过摩根士丹利首席美股策略师迈克尔·威尔逊认为，当前的美股回调似乎已接近尾声。 美东时间周一，迈克尔·威尔逊发布报告表示，虽然短期内仍不能排除美股小幅下跌的可能性，但“我们仍认为此次回调已接近尾声，无论从时间还是价格来看都是如此。” 这位策略师指出，此次美股的回调已经“趋于成熟，罗素3000指数中 50%的股票已经较52周高点下跌至少20%。” 他还表示，市场的表现“远远领先于当前显而易见的风险”，并补充说，今年美股的走势与去年的早期预警信号类似。然而，他预计此次美股的下跌幅度将“明显小于上一年”，不过鉴于地缘政治紧张局势，波动性仍可能持续。 大摩指出，未来几周美股市场将呈现较大的波动区间——如果200日移动平均线被突破，那么标普500指数在6400至6500区间将有持续的支撑作用，而阻力位在6850附近。 威尔逊还表示，大摩正在获利了结小盘股，并暂时将该板块的评级调整为中性。 尽管短期内存在不确定性，但摩根士丹利强调，美股未来6至12个月的积极展望依然不变。

摩根大通（JPMorgan Private Bank）私人银行最新表示，如果油价不回落，标普500指数最近的抛售潮可能会加剧。 该行研究人员在给客户的一份报告中表示，他们认为油价上涨可能会引发美国股市的“多米诺骨牌效应”。而在这种情况下，随着油价持续高企，美国股市的损失将蔓延至全球，股市的抛售压力加剧，最终打击经济增长。 由于石油市场密切关注中东地区的供应中断情况，国际基准布伦特原油上周一直徘徊在每桶100美元左右。 小摩私人银行执行董事Kriti Gupta和高级市场经济学家Joe Seydl警告称， 如果油价在较长时间内保持在每桶90美元以上，可能会引发标普500指数10%-15%的回调，并对国际和新兴市场产生溢出效应。 “随着油价上涨至每桶120美元甚至更高，标普500指数的抛售将会加剧。多米诺骨牌效应可能会随着时间的推移加剧股市的下跌。”他们写道。 他们还进一步警告称，“多米诺骨牌效应”还恐怕会持续冲击美国经济，并解释称油价上涨可能通过两种方式损害经济增长。 一方面，美国人加油时已经要支付更多费用。据美国汽车协会（AAA）的数据显示，截至上周五，全美汽油平均价格已上涨至每加仑3.63美元，比美伊战争爆发之初上涨了21%。 另一方面是财富效应。美国民众可能会开始缩减开支，因为他们正在评估股市受到的冲击以及账面财富受损的程度。根据美联储最新数据，美国家庭第三季度持有的股票和共同基金份额总额为56.4万亿美元。 摩根大通估计，标普500指数下跌10%可能会导致美国消费者支出减少约1%。 “现在，把所有这些因素结合起来。持续走高的油价和标普500指数熊市的叠加效应会产生破坏性的需求效应，从而显著加剧对经济增长的冲击，”报告称。 自美伊冲突爆发两周以来，市场一直担忧油价上涨可能带来的广泛影响。主要担忧在于，原油价格上涨可能推高通胀，同时抑制经济增长。而此时美国经济增速似乎已经放缓，一些预测机构因此上周提高了对美国经济衰退的预测概率，而这场冲突无疑是雪上加霜。

随着中东冲突进入第三周，全球历史上最严重的石油运输中断仍在继续。由于特朗普政府暗示与伊朗的冲突可能还会持续数周，国际油价再度攀升。 本周一早间，全球基准布伦特原油价格开盘后一度上涨2.9%，至每桶约106.12美元；美国WTI原油价格一度上涨2.6%，冲破每桶100美元大关，至每桶101.53美元。 高盛的分析师表示，因伊朗冲突导致的油价飙升，可能会使全球经济增长率降低约0.3个百分点，同时在未来一年推高通货膨胀率。不过，价格上涨的压力短期内可能将仅局限于能源领域。 中东冲突或影响全球经济增长 上周，高盛全球投资研究部门已发布研究报告，将美国2026年的经济增速预期从此前的2.8%下调至2.6%。此外，高盛经济师还警告称，如果中东战事持续更久，美国经济增速面临进一步走低的风险。 高盛估计，能源价格上涨将拖累全球经济增长，并使全球总体通胀率提高约0.5至0.6个百分点，对核心通胀率的推动作用则约为0.1至0.2个百分点。 这一展望反映了在该冲突引发的供应中断以及霍尔木兹海峡关闭之后更新的石油和天然气预测结果。 据美国汽车协会 (AAA) 称，由于大规模石油供应中断，美国汽油价格一直在上涨，自冲突开始以来已上涨24%，平均价格为每加仑3.70美元。 高盛还表示，截至目前，这场冲突带来的经济冲击主要集中在能源市场，而非整个供应链，这意味着类似新冠疫情期间那种物价广泛上升的情况可能不会重演。 涨价压力将主要局限在能源领域 由于通过霍尔木兹海峡的油轮运输受到了干扰，国际能源价格已经大幅上涨。国际油价和天然气价格的飙升预计将对全球各个经济体的经济活动造成影响，并增加全球消费者价格的压力。 尽管面临能源冲击，高盛指出，大多数主要经济体对来自中东的非能源商品的贸易依赖程度较低，因为 海湾国家的非能源出口仅占全球贸易的1% ，这意味着更广泛的供应链所受到的影响有限。 高盛还表示，当前的形势与2021至2022年全球通胀飙升情况有所不同——当时多个供应链同时受到干扰。而在当前的冲突中，通胀影响预计仍将主要局限于能源相关领域。 然而，高盛警告称，如果冲突加剧或者霍尔木兹海峡长时间关闭，供应链风险可能会增加。如果能源供应长期中断，可能会推高油价，加剧对全球经济增长的拖累，并使通胀持续处于高位。

近两周，随着美伊冲突殃及“全球能源咽喉要道”——霍尔木兹海峡，国际油价飙涨。与此同时，为确保中东冲突期间全球原油供应充足，各方做出了迄今为止最强有力的努力。 然而，分析人士警告称， 除非一个关键问题得到解决——霍尔木兹海峡重新开放，所有旨在压低油价（目前油价为每桶100美元）的举措，就像是在枪伤上贴创可贴一样，无济于事！ 瑞穗证券分析师Robert Yawger在接受最新采访时表示：“ 霍尔木兹海峡关闭每天造成大约2000万桶原油供应缺口，这是没有替代选项的。 其他所有抑制油价的努力都无效，因为霍尔木兹海峡及其对全球经济的重要性是压倒性的。” 他补充称，霍尔木兹海峡的关闭“无法用权宜之计来替代”，例如本周国际能源署（IEA）历史性地释放紧急石油储备，或者特朗普政府考虑豁免《琼斯法案》。 就连IEA自己都承认，虽然历史性的石油储备释放可能在短期内有所帮助，但在军事冲突解决之前，这充其量只能算是一个临时解决方案。 道琼斯旗下子公司OPIS的首席石油分析师Denton Cinquegrana表示： “只要霍尔木兹海峡仍然关闭，任何诸如释放战略石油储备或授予《琼斯法案》豁免之类的政策都只是权宜之计。” “尽管各方已采取措施遏制高油价，但这些措施大多收效甚微。霍尔木兹海峡重新开放的时间越长，石油市场的复苏时间就越长。”他补充道。 不至于长期短缺 Frank Walbaum指出，石油期货价格的“现货溢价”（即当前价格高于未来交割合约价格）表明 “短期供应紧张，但并不预示着长期短缺”。 他解释说，中东紧张局势的升级“引发了石油期货曲线的变化，近月合约的涨幅远远超过了远期合约”。 例如，4月份交割的西德克萨斯中质原油期货合约周四结算价为每桶 95.72 美元，比12月份交割的合约结算价75.17美元高出约20美元。 而这恰恰反映了市场对原油价格下跌的预期。BCA Research首席大宗商品策略师Roukaya Ibrahim表示， 价差扩大表明投资者押注当前的供应中断“不会对石油市场和原油价格产生实质性的持久影响”。 他补充称，原因之一可能是投资者认为此次中断“只是暂时的，霍尔木兹海峡的通行很快就会恢复”。至于如何恢复，目前尚不得而知。

高盛公司周五（3月13日）预计，3月份布伦特原油均价将超过每桶100美元，4月份均价将回落至85美元，原因是中东冲突导致中东能源基础设施受损以及霍尔木兹海峡的运输中断，预计能源价格持续波动。 截至周五，5月布伦特原油期货价格为每桶100.13美元，本周涨幅约为8%。周一，该价格一度达到每桶119.50美元，为2022年年中以来的最高水平。 此前周四（3月12日），高盛还上调了其对2026年第四季度布伦特原油和西德克萨斯中质原油价格的预测，其中布伦特原油价格从每桶66美元上调至71美元，西德克萨斯中质原油价格则从每桶62美元上调至67美元。 油价与航道中断时间息息相关 对于下半年的情况，高盛认为，布伦特原油价格可能会在下半年逐渐回落至每桶70多美元的水平。但是，倘若能源运输中断的情况持续时间较长，油价可能会达到更高的峰值，并在年底时处于更高的水平。 自2月28日美国和以色列对伊朗发动战争以来，霍尔木兹海峡实际上一直处于关闭状态，而全球五分之一的石油和天然气供应都要通过该海峡输送。 高盛假设的最乐观情景是，通过霍尔木兹海峡的石油供应将于3月21日起开始恢复。但同时，该机构也警告称，如果霍尔木兹海峡的中断持续两个月，其对第四季度布伦特原油均价的预测将从每桶71美元上调至每桶93美元。 本周三（3月11日），国际能源署（IEA）已同意从战略储备中释放创纪录的4亿桶石油，以平抑油价。其中，美国贡献了一大部分油储释放额度——美国能源部长已经宣布，将会从下周开始释放1.72亿桶战略石油储备。 不过该行认为，IEA成员国不会释放其可调配的全部4亿桶石油，高盛指出，从经济合作与发展组织（OECD）战略石油储备中提取石油的日均数量应限制在300万桶以内，并且预计到6月初之前，随着WTI原油价格预计将回落至每桶70美元以下，IEA将逐步缩减油储释放规模。

最新迹象显示，随着能源价格飙升和对通胀的担忧浮现，市场对美联储降息的预期正在减弱，同时全球加息浪潮很可能会更快到来…… 过去几天，交易员们已迅速放弃了对美联储将在初夏放宽货币政策的期望。这种想法的转变，正值美国-以色列袭击伊朗以及油价飙升至每桶100美元左右之际。 根据芝商所的FedWatch计算，在本轮中东冲突发生前，市场曾预期美联储将在6月份降息25个基点，9月份再降息一次，甚至有极小可能根据经济表现在年内出现第三次降息。这种想法背后的主要逻辑是：劳动力市场疲软、通胀放缓以及5月份即将上任的新任鸽派主席将推动美联储步入宽松姿态。 但上月底骤然引爆的伊朗战火，无疑打乱了这一切。 FedWatch的最新概率显示，联邦基金期货市场的交易员目前已经基本排除了9月份降息的可能性，现在认为美联储可能只会在12月份降息一次。 而与美联储政策会议日期挂钩的利率掉期合约则显示，掉期交易员第一次不再百分百确信美联储今年会降息…… 如下图所示，掉期交易员隔夜一度仅预期美联储今年只会降息17个基点——已不足一次25个基点的降息幅度。 而周三晚些时候的交易中这一预期还曾约为40个基点。 这种前景能否维持，可能取决于中东局势的发展。如果紧张局势缓和好转，市场可能会恢复常态，并重新点燃更多宽松政策的希望。但若霍尔木兹海峡的航运持续中断，飙升的油价显然可能会拉高全球利率。 值得注意的是，截至本周三，全球债券市场已回吐了年初至今的几乎所有涨幅。不光是美国国债，从英国到德国，从澳大利亚到日本，各国债券收益率均大幅飙升。 目前，追踪投资级政府债券和公司债券总回报的彭博全球综合债券指数基本与年初的水平持平，此前油价周四回升至每桶100美元以上，令全球债市抛售潮延续。该指数今年早些时候(截至2月27日)曾上涨高达2.1%，但随后美国总统特朗普对伊朗发动了攻击，这凸显了地缘政治冲击如何迅速逆转了市场情绪。 随着战争成本不断攀升，财政赤字面临扩大风险，投资者可能会要求长期债券获得更高的回报。再加上能源价格飙升带来的通胀压力，这对固定收益投资者而言无疑是一个充满变数的局面。 本周，美国国债收益率进一步攀升至数月高位，素有“全球资产定价之锚”之称的指标美国10年期美债收益率周四上涨4.9个基点，触及4.255%的2月5日以来最高水平。这表明投资者已将冲突扩大的风险计入价格。许多基金经理押注，任何通胀压力都将超过投资者对主权债券的传统避险需求。 不难预见到的是，随着下周包括美联储在内的多国央行将陆续召开利率决议，在地缘紧张局势和油价飙升下各大央行的货币政策抉择，无疑将成为各方焦点。 要知道，与目前依然保留有降息倾向的美联储不同的是，市场交易员们对全球其他央行的利率预期，已真正朝着年内会有更多加息行动推进： 从当前的利率定价看，交易员预计英国央行年内将加息约10个基点、欧洲央行将加息约40个基点、加拿大央行将加息约30个基点、而2月已经率先加息的澳洲联储甚至还可能进一步加息约65个基点……