期货行情：上周沪镍震荡下行，市场交投活跃。沪镍指数收盘于12.1万元/吨，下跌1580元或1.3%，成交增17万手至100.6万手，总持仓基本持平在17.5万手。沪不锈钢期价下行，交投活跃，周收盘在12715元，下跌175元或1.36%，成交增加21.3万手至98.5万手，持仓总体平稳。 宏观与需求：贸易冲突再度反复，并明显蔓延到钢铁领域，不锈钢在历史上就是反倾销的重灾区。传统消费旺季接近尾声，下游终端前期因利好政策刺激而释放的采购需求已基本得到满足。不锈钢供应仍维持高位，货源供给持续宽松，现货市场成交依旧清淡。代理及贸易商降价显著。 现货与供应：现货方面，金川升水2550元，进口镍升水300元，电积镍升水150元。菲律宾禁矿政策相关题材偃旗息鼓。菲律宾镍矿供应仍呈增加预期，国内NPI冶炼厂原料采购情绪受挫。高镍铁报价在960元每镍点，低位稍显抗跌。库存来看，镍铁库存增2000吨至3.15万吨，纯镍库存下降800吨至4.2万吨，不锈钢库存降6400吨至96.8万吨。 结论与策略：沪镍开始下跌，空头跟进。

沪镍小幅震荡回落，主力合约收跌0.7%，报收122610元/吨。美国经济数据转好，5月Markit制造业、服务业PMI均显著反弹，5月美国劳动力市场偏稳。目前消息面处于真空期，镍下方成本支撑较强，中期宽松格局不改，制约上方空间，镍价维持区间波动。 镍矿市场交投氛围尚可，镍矿价格维稳运行。菲律宾1.3%镍矿FOB33成交，环比价格持稳。菲律宾方面，菲律宾受降雨天气影响，装船出货受阻。下游镍铁成交价略有回探，但铁厂利润亏损，对镍矿原料采购压价心态难改。印尼方面，镍矿供应维持紧张态势，矿价居高不下，印尼镍铁生产成本高企。镍铁厂多暂停一口价报价。成本亏损下，部分铁厂已有减产意愿。 硫酸镍方面，成本端，MHP折扣系数稳定在85-86折之间，高冰镍成交系数稳定在89折左右，MHP、高冰镍以及精炼镍等价格轻微震荡，成本支撑较为明显，硫酸镍价格坚挺。供应端，大多数镍盐厂报价稳定，但由于原料成本较高，镍盐厂通过消耗库存以及减产来缓解成本端的压力。由于三元前驱体于上月已经完成采购，部分镍盐厂以交货为主，市场交易方面较为冷清。 对于后市，金瑞期货评论表示，一级镍市场延续去库态势，国内现货升贴水维持高位，需求端有额外支撑，然而全年过剩格局下去库对镍价拉动作用有限，镍价处于成本线附近震荡。镍铁-不锈钢终端需求仍较差，镍铁成交价有所回暖，反映短期矿端支撑作用，后续继续观察不锈钢需求能否好转。往后看，镍不锈钢产业核心矛盾在于不锈钢需求，若5-6月持续萎靡，价格压力或压制矿端上涨空间，进而打击一级镍的成本抬升趋势。

沪镍小幅冲高回落，主力合约微涨0.03%，报收123400元/吨。继美债下调评级后，昨日的20年期美债拍卖进一步加剧了市场对债务风险的担忧。镍基本面变化有限，矿端价格维持坚挺，全球精炼镍累库放缓。宏观面和基本面均缺乏明显驱动，镍价延续震荡。 菲律宾部分矿山6月报价暂未开出，目前未有成交落地。菲律宾6月镍矿资源在售，菲律宾受降雨天气影响，装船受阻。下游铁厂成本倒挂下，对镍矿心理价位预期走低，采购维持压价心态。印尼方面，镍矿供应紧缺现象仍存。5月（二期）镍矿内贸升水维持 26-27不变，6月（一期）内贸基准价预计将略有上涨，升水尚在洽谈中。 不锈钢现货市场交投氛围间歇性好转，但实际成交一般。钢厂对原料镍铁采购维持压价心态，进入消费淡季需求或进一步走弱，后市或仍旧持续供需过剩格局。新能源方面，此前受到中美贸易事件和钴价大涨影响，三元材料出口订单旺盛，不过进入五月后订单增量难以持续。电镀和合金需求保持稳定，一级镍仍旧处于过剩格局，但近期全球累库趋势放缓，过剩矛盾并不突出。 对于后市，西南期货评论表示，印尼、菲律宾政府表态对于矿端供应有所收紧，矿端价格仍处于高位，成本支撑较强，不过下游镍铁厂亏损加大，矿价持续上行或不可维系，预计成本上行逻辑驱动或减弱。

沪镍夜盘小幅高开，随后震荡走弱，今日白盘延续回落姿态，午后翻绿，主力合约收跌0.64%，报收123600元/吨，整体延续区间震荡格局。镍矿供应维持偏紧格局，成本支撑仍强。近期贸易紧张局势缓解，宏观情绪好转，终端需求有所改善，但下游主动备库意愿较弱。 镍矿市场维持平静，矿端报价依旧坚挺。菲律宾苏里高6月资源预计下周开始集中出售。下游铁厂利润受挫下，维持对镍矿原料采购的压价心态。印尼方面，大K及小K均处降雨天气，镍矿供应紧缺现象仍存。5月（二期）镍矿内贸升水维持 26-27不变，部分工厂升水已达28。5月（二期）内贸基价上涨0.65-1美元，整体价格小幅上涨。近期镍铁市场询盘稍有好转，市场成交高低互现，镍铁价格弱稳运行。印尼铁厂全线亏损下暂停报价，近期印尼镍铁回流量级也有所减少。 4月印尼MHP产量受洪水影响较大，供需存在缺口，MHP供应仍较为紧张，成交系数目前已至84-85折，高冰镍成交系数亦有所带动，成本支撑较为明显，硫酸镍挺价情绪较高，但下游接受程度不高。由于原料成本较高，镍盐厂预计消耗库存为主，部分镍盐厂考虑减产来缓解成本压力。下游需求方面，由于三元前驱体在4月已经完成采购，故而在近期采购方面较为冷清，市场成交量偏低。 对于后市，新湖期货评论表示，年初以来印尼镍矿供应持续处于偏紧状态，对镍价支撑较强。但中期纯镍供应过剩压力难减，而且一般二季度菲律宾雨季将结束，镍矿发货量将回升，后续镍矿偏紧支撑因素将减弱。镍价仍以反弹沽空思路对待。

菲律宾镍矿禁令和关税和谈消息落地后，镍价重归平淡。沪镍夜盘低开低走，今日白盘维持区间震荡，主力合约收跌1.52%，报收123860元/吨。目前镍价估值偏低叠加成本支撑坚挺，限制下行空间，但上方面临中长期产业过剩压制，镍价延续区间震荡。 镍矿市场较为平静，矿端报价维持挺价心态。部分矿山6月资源已在洽谈中，受镍铁价格走跌影响，镍矿价格小幅回调，1.4%镍矿FOB去至40左右。菲律宾苏里高矿区依旧受降雨影响，装船发货受阻。下游铁厂成本倒挂下，不排除部分铁厂采取减产措施止损，对镍矿原料采购维持压价心态。印尼方面，大K及小K均处降雨天气，镍矿供应紧缺现象仍存。5月（二期）镍矿内贸升水维持 26-27不变，5月（二期）内贸基价上涨0.65-1美元，整体价格小幅上涨。 需求端，不锈钢表现弱势，钢厂利润亏损背景下有所减产，但量级或难扭转供需，镍铁过剩程度或有所扩大。5月300系不锈钢和镍铁排产下降，可能施压镍矿价格，目前因天气原因，镍矿产量和发运受到影响，后续天气好转后，印尼镍矿升水可能见顶。新能源方面，四月受到中美贸易事件影响 ，三元材料出口订单旺盛，不过进入五月后订单增量难以持续。4月精炼镍产量小幅下降，5月预计修复，但需求表现逐渐转入淡季，精炼镍过剩格局维持。 对于后市，混沌天成期货评论表示，由于镍及下移不锈钢等工业品的关税并未直接包含在对等关税内，中美关税缓和对镍直接利好有限，下游需求端由于抢出口已成事实，后续即便关税缓和，需求仍会面临已被前置的压力。因此镍价主要驱动仍在基本面，过剩压力下反弹空间有限。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，以及宏观环境走向。

周二镍价震荡运行，沪镍主力合约收盘价1252000元/吨，较前日上涨0.75%，LME主力合约收盘价15595美元/吨，较前日上涨0.39%。 宏观方面，特朗普关税政策逐步进入落地阶段，最终结果以及对经济影响有待观察；从美联储表态来看，鲍威尔表示待形势更明确后再考虑降息行动，表明在美国经济“硬数据”暂未出现明显弱化时，其短期或更担忧通胀而非衰退风险。此外，特朗普昨日表示无意解雇鲍威尔，美元指数大幅上行。 从镍当前基本面来看，供大于需求的格局未发生改变，近期随着镍铁价格重心不断下移，下游对镍价的心理价位也有所下降，现货成交持续乏力。成本端，由于印尼政府最新的PNBP政策暂定于26日落地，推高了镍矿成本，但价格上涨已在4月初就已体现，短期对价格影响有限。后市来看，不锈钢厂的原料采购清淡，短期镍铁价格承压之下，预计5月中间品排产将有所提升，对镍价形成压制。因此，我们建议可以适时逢高布局空单。今日沪镍主力合约价格运行区间参考120000-130000 元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。

宏观面，美国总统的全面关税引发的全球贸易战进一步升级，威胁要提高对亚洲大国的关税，欧盟提出实施反制关税，市场避险情绪升温。基本面，印尼政府PNBP政策实施，提高镍资源供应成本；印尼的雨季尚未完全结束，导致供应依然偏紧，预计印尼镍矿价格将维持坚挺。不过冶炼端国内各大冶炼厂维持正常生产，产量继续爬升；印尼镍铁产能预计加快释放，产量回升明显。需求端，不锈钢企业节后基本复产，但环保检修影响产量，因此对高镍价接受度低，镍库存去化表现不佳。技术面，成交放量，多空交投分歧。操作上，建议暂时观望。

上周镍价震荡走弱。周五沪镍主力合约收盘价129190元，周内-3.34%。LME镍三月15时收盘价16135美元，周内-2.80%。 宏观方面，美联储表态偏鸽，同时受美国计划对铜加关税影响，有色市场氛围整体偏暖。但从镍自身供需看，今年MHP产量持续攀升预期下，下游对高价镍接受度有限，市场成交冷清，随着镍价走弱，现货成交出现一定好转，但整体成交仍旧平平。成本端，本周印尼内贸矿供应紧张节奏延续，镍矿CIF价格继续上涨。3月21日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报49.5美金/湿吨，价格较上周上涨0.5美元/湿吨。菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价58.5美元/湿吨，价格较上周上涨4.5美元/湿吨。 政策方面，印尼能矿部提出PNBP政策或于开斋节前落地，若该政策如期落地，矿山成本会有所增加。综合而言，在整体宽供给弱需求的背景下，镍价仍旧以偏空思路对待。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待进一步的基本面转弱信号。 预计短期镍价高位震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考127000-132000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15800-16600美元/吨。