利多： 1、美国12月非农数据远超预期，新增就业25.6万人，失业率小幅走低，工资增幅有放缓迹象。强劲的非农数据虽然进一步降低了今年降息的预期，但强化了通胀回升的预期。因此周五市场出现美股走弱，而贵金属及有色金属小幅走强的情形。 2、部分回收企业春节假期开启，国内废铝供应不足，精废价差上周明显扩大，催生原铝替代需求，同时部分加工企业逢低节前备货，铝锭社会库存大幅去化，对铝价有所支撑。 利空： 1、氧化铝现货价格下跌扩大，成本端支撑进一步减弱。目前氧化铝运行产能稳定，非铝需求明显回落，供需矛盾进一步缓解，贸易商多贴水成交，成交均价回落至5000元/吨附近，电解铝生产成本回落至20700元/吨左右。 2、国内铝下游加工龙头企业开工率下跌0.1%至60.3%。河南地区环保检查的缓解，铝板带及铝箔开工率时隔多周再度回涨，然而节前环保检查的不确定性可能再次扰动企业生产。线缆及型材板块开工跌势未止，主因年关将近，企业开工意愿不高。再生合金板块生产仍面临原料不足的问题，原生合金保持平稳运行。1月中旬下游加工企业陆续放假，料开工率将进一步下滑。 小结： 美国12月非农数据大超预期，今年降息节奏或进一步放缓，但市场对于通胀回升的预期有所增加，基本金属小幅反弹。基本面看氧化铝供给短期呈宽松态势，但春节之后非铝消费预计有所改善，同时考虑到后续供给增产节奏还存在差异，现货能否跌到期货水平仍存不确定性，不过电解铝成本已进一步回落。 电解铝目前供应较为稳定，需求端受再生铝消费替代和节前备货短期有提振，但随着铝价持续反弹，两种需求都将受到抑制，同时下游开工率将进一步回落，铝价持续反弹空间有限。 策略： 预计氧化铝02合约运行区间4000-4200元/吨，反弹沽空为主，03-05，03-09合约的反套继续持有。 沪铝02合约运行区间19700-20300元/吨，加工企业可逢低卖出虚值看跌期权，或在区间下沿布局远期合约多单。

【市场回顾】 1.期货市场：沪铝2502合约环比上涨10元/吨至19680元/吨；沪铝持仓减少4091手至39.32万手。 2.现货市场：华东市场情绪偏谨慎，成交一般;中原市场交投积极，成交尚可;华南市场接货情绪持续萎靡，现货成交惨淡。 3.1月7日，金正北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，775元/吨（ 2）；5000CV，679元/吨（ 2）；4500CV，581元/吨（ 2）。 【相关资讯】 1.近日印度韦丹塔铝业发布了2025财年第三季度业绩报告（2024年10月-12月）。数据显示2025财年第三季度韦丹塔电解铝总产量同比增长3%，达到61.4万吨。2025财年前9个月（2024年4月-12月）电解铝总产量为189万吨，比去年同期增加了3%。氧化铝方面，兰吉加尔氧化铝厂作为韦丹塔旗下的唯一一家氧化铝厂2025财年第三季度总计生产氧化铝50.5万吨，同比增长7%，环比增长1%。2025财年前9个月共生产氧化铝154万吨，同比增长约16%。 2.日本央行行长重申，如果经济和物价状况持续改善，将提高政策利率。日本央行1月加息预期升温。 4.2024年12月，明泰铝业铝板带箔月度产量12.09万吨，同比增长10.41%；月度销量12.19万吨，同比增长14.78%。2024年1-12月，明泰铝业铝板带箔累计产量145.13万吨，累计同比增长15.79%；累计销量145.44万吨，累计同比增长16.56%。 【交易逻辑】 关于对特朗普就任后的关税措施预期仍放大了伦铝价格的波动，此外本周关注中国公布12月通胀和12月外汇储备，美国方面关注12月非农和美联储12月会议纪要。基本面方面，12月原铝日产量微增0.03万吨/天，新疆站台发运已基本恢复正常，铝价昨日下跌后带动日度库存有所下降、但基差仍走弱为主、现货市场贸易情绪较弱。春季逐步临近、需求端预计难有超预期表现。成本下降趋势对铝价拖累不改，但宏观情绪波动，预计铝价宽幅震荡运行。 【交易策略】 1.单边：短期铝价震荡运行为主； 2.期权：暂时观望

利多： 1、2025年中国央行工作会议强调，综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 2、国内废铝供应不足，ADC12成本继续抬升，SMMADC12价格周末小幅上涨至20900元/吨，精废价差略有扩大。部分原铝替代铝合金需求产生，对原铝价格有所支撑。 3、电解铝社会库存继续小幅下滑，节前备库需求仍存，华南地区现货流通略微偏紧，贸易商挺价出货为主。 利空： 1、氧化铝现货价格下跌，成本端支撑有所减弱。随着氧化铝运行产能持续走高，现货供给开始宽松，本周出现多笔贴水成交，成交均价回落至5400元/吨附近，氧化铝现货有进一步下滑空间。 2、国内铝下游加工龙头企业开工率下跌0.8%至60.4%。周内线缆板块跌幅较大，主因年底企业纷纷减产回收货款，后续开工仍将下行。铝型材及板带企业继续受限于淡季及出口退税取消影响；再生合金企业则继续困于原料不足及环保限产，开工率持续下滑。1月中旬下游加工企业陆续放假，开工率将进一步下滑。 小结： 美元保持强势运行，有色板块集体承压。氧化铝现货市场开始加速下跌，期货价格大幅下跌。预计2月现货供给将进一步宽松，建议布局空近多远的熊市结构策略。电解铝成本支撑有所减弱，但废铝供给不足，精废价差有所扩大，铝价下方仍有支撑。下游加工企业即将步入春节假期，预计需求进一步减弱，库存将进入累库阶段。短期铝价有进一步下跌可能，但空间相对有限。 策略： 预计氧化铝02合约运行区间4100-4500元/吨，反弹沽空为主，可考虑布局03-05，03-09合约的反套。 沪铝02合约运行区间19500-20000元/吨，加工企业可逢低卖出虚值看跌期权，或在区间下沿布局远期合约多单。

【投资逻辑】1.宏观上，海外节假日，内部也处于政策真空期，新增信息不多，总体还是过往逻辑的延续，美指高位；继续跟踪数据已验证经济、政策等走向。2. 原铝周度产量基本维持稳定，下降0.07万吨；冶炼亏损持续，现金成本与总成本分别约为19200、 21400元/吨，不过启停成本过高及利润好转预期使得不会轻易减产，后续继续关注停产动向。3.消费方面，现货转为平水， 逢低补货带动；下游龙头企业开工率61.1%，环比-1.3%；出口退税取消下，目前出口窗口关闭中；原铝库存环比大降，但预计后续去库有限，后将进入春节累库阶段；铝棒或已开始累库。4.氧化铝方面，现货或已触顶但难明显回落，国内现货走弱，海外成交价格下跌，进口窗口未打开；周度产量下降1.7万吨，需求下降0.13万吨， 总库存回落不过铝厂库存增加；氧化铝企业利润高位，但有收缩预期。 【投资策略】1、电解铝：消费疲弱，利润转亏但减产力度不足，且成本仍有回落压力，向上驱动力也不足，短线或转为低位振荡；2、氧化铝：近月预期仍会在现货回落与低库存之间博弈，加之高持仓，宽幅波动；远月接近成本线，短期下行空间有限；长期仍以逢高空配为主。

供应方面：12月底国内电解铝运行产能小幅回落至4350万吨附近。12月26日中国铝业青海分公司600kA电解槽产能置换升级项目顺利通电投产，净增的10万吨产能将先行达成。新疆置换净增产能和宁夏闲置指标置换项目基本达产，广西技改停槽已完成，除四川亏损减产较多外，暂无进一步减产计划传出。 需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率跌势继续扩大，跌1.2个百分点至61.1%，铝线缆板块开工率跌幅较大主因北方气候寒冷电网施工暂缓，板带行业主要为环保检查冲击，光伏排产持续走弱。因订单不足部分企业将于元旦后陆续停产提前进入春节假期，后续铝下游开工率将继续下跌。 库存方面：SMM数据显示过去一周铝锭社会库存下降1.3万吨至49万吨，铝棒社会库存增加1.8万吨至11.7万吨。 现货方面：华东铝锭现货贴水90元收窄至20元，中原贴水150元收窄至110元，华南升水90元扩大至190元。华南铝棒加工费维持在400元上方。 总体来看，近期宏观中性，产业偏弱势，电解铝完全成本过半亏损，运行产能回落幅度有限，随着氧化铝现货松动，成本支撑逻辑转弱，叠加铝材出口退税取消后需求前景承压，12月消费同比明显降速，观察春节前累库情况。技术面弱势尚未出现明显反转信号，支撑位看向9月低点万九上方。 上周氧化铝2502收盘于4739元，下跌1.31%。现货延续下跌，山西河南现货指数分别下调50元和40元，广西回落5元，其他地区暂稳。海外未报新成交。

沪铝日内偏弱震荡，主力合约收跌0.73%。近期氧化铝价格松动，电解铝成本支撑减弱，供应端变化不大，需求表现趋弱，铝价弱势运行。 国内氧化铝价格继续窄幅调整，成本支撑松动，电解铝投复产与减产并行，短期内供应端扰动较小，需警惕后期铸锭比例上升。需求方面，进入季节性消费淡季，下游需求表现趋弱，叠加出口退税取消以及地区环保限产等多方面因素影响，铝下游企业开工率持续下滑。 进入年末和节前的集中补库阶段，加上铝价下调后，下游接货积极性提高，近期铝锭出库数据表现较为亮眼，季节性淡季下库存逆市去库，周中社库继续去化。 对于当前走势，新湖期货表示，节前市场有一定备库需求，而国内对财政政策有较强的预期，促进逢低补库行为。不过随着春节临近，消费将逐步走弱。而供应短期不会有显著变化，以平稳为主。此外原材料氧化铝现货价格松动，成本支撑减弱。短期铝价或偏弱震荡为主。

电解铝主力02合约周一冲高回落，开盘价19945，收盘价19915，最高20055。产业方面，国内电解铝运行产能小降，四川地区上周陆续传来企业因技改或亏损减产的消息，目前计划减产产能已停槽，此外广西个别电解铝厂因技改也减产10万吨/年，整体下降规模有限；需求方面，铝加工业周度开工率环比继续下滑，下游整体需求在淡季下继续下移，叠加河南环保检查再起，多家铝板带企业继续下调开工率，铝型材板块淡季氛围亦浓厚，铝型材开工率维持偏弱运行。 社库方面，因近期新疆地区发货受煤炭保供影响，在途量有所下降，且国内整体处于长单谈判期，各地到货有限，因此周中国内铝锭加速去库，国内最新电解铝锭社会库存 49.4万吨，回落至50万吨以下，对比上周四去库2.8万吨，预计库存拐点将推迟。 综合来看，美元指数升至高位，对有色金属整体价格压制较大，产业层面上受淡季、出口退税取消及地区环保政策影响，下游周度开工率继续下滑，预计铝价震荡偏弱，但考虑到成本支撑和库存仍在低位，预计铝价下方空间也较为有限，关注19600-19800支撑情况，建议关注中长期多单介入机会。

周三沪铝主力收20580元/吨，张0.98%。伦铝涨0.25，收2607美元/吨。现货SMM均价20360元/吨，涨40元/吨，升水20元/吨。南储现货均价20350元/吨，涨40元/吨，升水10元/吨。据SMM，12月2日铝锭库存54.6万吨，较上周四减少0.7万吨。铝棒9.82万吨，较上周减少0.11万吨。 宏观面：美联储主席鲍威尔表示，经济增长比9月美联储首次降息时预期的强劲，通胀略有上升，美联储在寻找中性利率水平时可以在降息方面更谨慎点。美国11月ADP新增就业14.6万人，低于预期的15万人，创4个月来最低。11月财新中国服务业PMI录得51.5，较10月下降0.5个百分点。 宏观面，包括美联储主席鲍威尔在内的近期美联储官员讲话大多“打太极”表明担忧通胀，但并未明确12月是否继续降息。昨日公布的美国小非农数据不及预期，市场对21月继续降息预期升温。基本面，氧化铝近月新高，成本上行带动沪铝重心上移，上方关注20800-20900元区间。但供需面伴随消费淡季来临，表需转弱预期渐强，预计铝价上方空间有限。 操作建议：观望

美元指数回落，有色板块偏强运行，铝供需基本面趋弱，社库处于较低水平，加上成本端氧化铝价格抬升，支撑铝价走势。 由于氧化铝价格高企，使得电解铝炼厂生产成本抬升，部分地区炼厂进入亏损状态，加上采暖季环保要求的影响下，据悉，继前期河南、广西铝厂停产后，贵州及新疆个别铝厂也出现了减产情况，但近期新疆地区新增产能陆续启槽，贵州新老产能置换项目稳步进行，电解铝供应端整体变化有限。 需求方面，抢出口结束，加上进入季节性淡季，需求或逐步走弱，但年末仍有一定赶单情况，消费表现仍有韧性，另外，铝材出口退税政策实施，后续国内铝材出口政策对企业开工的影响有待进一步的观察。?铝锭社库表现出现反复，目前库存仍处于较低水平，对铝价走势仍有一定支撑，关注后续库存表现。 对于当前走势，银河期货表示，宏观方面，市场对12月上旬国内重要会议有一定预期。基本面方面，供应端新增的检修减产使得电解铝产能净增速度下降，需求端年底赶工需求对铝型材开工率有所拉动，但铝材出口退税取消开始执行后对铝加工企业订单有一定影响，整体无超预期表现。电解铝供需双弱，但成本端支撑仍较强，宏观及基本面难以形成共振。