征稿(作者：华鑫期货 章孜海）--今年6月，随着美伊签署谅解备忘录，中东地缘局势总体缓和，前期计入铝价的风险溢价快速消退。市场对中东停产电解铝产能复产及霍尔木兹海峡通航恢复的乐观预期集中发酵，叠加宏观流动性收紧压制，沪铝大幅下挫，于7月初创下年内新低。然而进入7月后，铝价迎来筑底反弹。一方面，前期深跌已释放空头动能，且美国宏观经济数据边际走弱，美联储加息预期阶段性缓和，市场风险偏好回升，带来流动性预期改善的修复窗口；另一方面，尽管中东复产预期升温，但实际产能恢复周期长、进程偏慢，海外供应缺口短期难以快速填补，基本面仍提供支撑。在宏观情绪修复与超跌技术性反弹的共同作用下，沪铝重心震荡回升。 一、核心观点 国内4500万吨电解铝产能“天花板”已全面落地，供给端弹性被彻底锁死；同时，黄河等核心流域工业用水新规的落地，进一步抬高了高耗能冶炼环节的环保与合规门槛。在基本面层面，上期所仓单、国内社会库存与伦敦金属交易所（LME）库存呈现“三库齐降”共振，显性库存持续去化。而在需求端，新能源汽车轻量化与光伏储能装机的高景气度，正全面对冲传统建筑型材的淡季疲软。在“供给绝对刚性 库存持续去化 新能源需求爆发”的三重逻辑共振下，沪铝正从传统的强周期品种蜕变为具备长周期红利属性的战略资产，价格中枢有望持续上移。 二、供给端：政策红线与环保新规铸就“绝对刚性” 国内电解铝行业已告别无序扩张时代。4500万吨为合规产能红线，截至2026年8月，国内电解铝运行产能已逼近4530万吨以上，开工率长期维持在98%左右的高位。虽然当前吨铝冶炼利润高达7000-8000元以上，市场也无法通过新增产能来平抑价格，供给端已失去向上弹性。 与此同时，环保与资源约束正在进一步收紧实际有效供给。黄河地区工业用水新规的核心法规《中华人民共和国黄河保护法》已经实施，具体针对电解铝和氧化铝的法规是2026年8月1日起正式实施的《黄河流域工业用水定额 第13部分：氧化铝》和《黄河流域工业用水定额 第14部分：电解铝》两项强制性国家标准。 全国近一半的电解铝产能（约47.6%）和大量氧化铝产能布局于黄河流域。。新规覆盖了流域内所有存量企业和新建项目，新规设定了分级用水指标。存量企业必须达到“限定值”（2级指标），不达标者需限期改造，否则面临核减用水量、不予延续取水许可的风险，而新建和改扩建项目则必须达到更高的“先进值”（1级指标）门槛，否则不予审批。长期来看，水资源管控将与产能天花板、绿电考核共同构成“三重监管”，推动行业从粗放扩张向“量水而行、集约高效”转型。新规将用水效率作为新建、改扩建项目水资源论证和取水许可审批的核心指标，不满足先进值要求的项目一律不予批准，从源头上锁死了新增高耗水产能的通道，这与4500万吨电解铝产能天花板政策形成合力，共同限制了供给的增量。 三、库存端：“三库齐降”凸显现货结构性紧缺 海内外库存的同步加速去化。在海外，LME铝库存已降至25.6万吨，创二十多年新低，且北美与欧洲地区库存几近枯竭，海外现货升水维持。在国内，尽管8月上旬处于传统消费淡季，但铝锭社会库存依然显著去化，从5月初接近150万吨至8月上旬不足100万吨，上期所沪铝期货仓单从6月中旬接近50万吨降至30万吨。 这种“三库齐降”的局面表明，当前铝市的紧缺性并非仅仅停留在宏观叙事，而是已经切实反映在现货流通环节。低库存为沪铝价格提供了极其坚实的下方支撑，使得盘面在宏观 情绪波动时展现出极强的抗跌韧性。 四、需求端：新能源引擎全面接管，对冲传统淡季 尽管传统房地产及建筑型材订单在淡季表现偏弱，但铝的消费结构已完成转型，新能源产业成为支撑需求的核心增量。 在新能源汽车领域，轻量化是提升续航里程的必由之路。主流纯电新能源汽车单车用铝量已普遍提升至220公斤至300公斤，高端车型甚至突破400公斤。随着国内新能源车产销两旺，单月新增铝消费量已达百万吨级别。 在光伏与储能领域，尽管光伏组件边框需求有所波动，但储能行业的高景气度弥补了缺口。叠加特高压电网投资与“铝代铜”趋势的深化，新能源相关用铝占比正加速攀升。这种结构性的需求增量，不仅消化了庞大的基础产能，更在淡季为铝价提供了向上动能。 五、后市展望与风险提示 铝在4500万吨产能天花板和国内环保新规的长期约束下，供给端已无增量预期；而新能源赛道的爆发则确保了需求韧性。这种长期的紧平衡状态，将推动铝价中枢上移。 六、风险 宏观层面的流动性扰动，若美联储货币政策超预期收紧，可能对大宗商品估值造成阶段性压制；同时地缘政治风险不确定性，中东等海外主产区的局势变化可能引发供应链的短期剧烈波动。 作者简介：章孜海，任职于华鑫期货公司，长期从事投研，构建了宏观、产业、估值和市场风险偏好的四维一体决策模型

沪铝日内偏强震荡，主力合约报收23455元/吨，涨1.03%。中东局势不确定性较高，美联储议息会议前市场情绪表现谨慎，短期海外供应偏紧局面较难改变，LME铝库存低位提供支撑，国内社库持续去化，但较近几年同期仍然偏高。 中东局势在短暂喘息后再次升温，伊朗周二向驻约旦美军基地发射多枚弹道导弹，阿曼提出联合管理霍尔木兹海峡新机制，使用方自愿向维护航道的相关基金捐款，但当前谈判前景仍不明朗。令本已脆弱的停火态势和外交斡旋面临严峻考验。霍尔木兹海峡通航持续受限，地缘风险溢价重燃，中东地区电解铝生产存不确定性，不过战争初期被迫停产炼厂复产进度快于预期，下半年海外供应表现或好于上半年。目前LME铝库存低位持续回落，海外供应仍偏紧。 国内电解铝运行产能处于高位，淡季需求表现趋弱，下游铝加工企业开工率持续下滑，不过，新能源、储能行业提供支撑，部分对冲淡季需求弱势。国内铝锭社库维持去库姿态，整体去库规模较前阶段略有下滑，且目前库存水平明显高于近几年同期，上行驱动有限。 对于当前走势，金源期货表示，市场静待次日美联储FOMC利率决议，美元指数及美债收益率维持高位震荡，整体宏观情绪中性偏谨慎。LME铝库存已降至本世纪新低，国内消费季节性淡季但库存持续去库，内外库存对铝价形成底部支撑。在宏观靴子落地前预计铝价维持震荡偏强格局，后续方向取决于美联储政策表态及国内终端需求复苏节奏。

宏观层面不确定性反复，铝基本面变化有限，LME铝库存持续下滑至历史低位，海外短期供应短缺格局难改，国内社库淡季持续去化，但库存仍高于近几年同期，沪铝维持震荡运行，主力合约报收23220元/吨，涨0.19%。 宏观方面，美联储7月议息会议前夕，特朗普喊话美国应拥有全球最低利率环境，并表达对沃什工作的支持，但市场对加息仍有押注，沃什预计维持谨慎表态。宏观不确定性令市场风险偏好承压。 虽然中东地区复产进度快于预期，对铝价形成压制。然而，短期短缺格局或难以根本扭转，中东局势前景不明，霍尔木兹海峡持续不断的干扰导致海湾地区的冶炼厂在进口原材料和出口金属方面面临困难。受地缘冲突影响的中东地区供应受限，导致消费者纷纷从库存中提取金属以确保供应，LME铝库存降至本世纪最低水平。目前LME铝相当于不足全球一天的铝消费量，且其中绝大多数都是俄铝，低库存为铝价提供支撑。 国内铝基本面供应稳定而需求边际走弱，但在新能源汽车、纯能等新兴市场表现强劲，以及铝材、铝制品出口仍维持在高位支撑下，需求仍有韧性。目前铝锭社库仍处于去库阶段，但库存仍高于近几年同期水平，铝价上行驱动有限。 对于当前走势，金源期货表示，特朗普释放美伊“良好对话”信号，但仍有小规模冲突，谈判乐观预期与战场持续摩擦形成鲜明对比，停火具有明显脆弱性，市场避险情绪无法完全释放。基本面国内外电解铝库存进一步走低，国内社会库存至97.9万吨，LME库存至27.1万吨，海外库存创本世纪以来最低记录，给到铝价下方支撑。整体宏观不确定性高，低库存支撑，铝价保持震荡运行。

市场风险偏好好转，对有色金属有一定支撑，铝基本面变化有限，海外供应有所恢复，但受霍尔木兹海峡持续封闭影响仍有担忧，国内需求表现趋弱，但社库持续去化，多空交织，沪铝震荡运行，主力合约报收23195元/吨，跌0.11%。 美伊冲突出现缓和，据央视新闻消息，当地时间7月25日，美国总统特朗普下令美军当天不要对伊朗发动新的空袭，结束了此前持续13天的每日打击行动。油价大跌，提振市场风险偏好。 虽然前期中东停产炼厂复产预期加快，但目前霍尔木兹海峡通航受限的问题仍存，欧洲主要铝生产商挪威海德鲁公司（Norsk Hydro）表示，如果霍尔木兹海峡的航运限制持续，全球铝市场供应缺口将加深。中东约占全球原铝产量近一成，风险不仅在于产品运不出去，也在于原料运不进来。 国内供需变化有限，运行产能基本维稳，需求淡季表现趋弱，但仍有支撑。周末铝锭社库继续去化，铝锭社库淡季持续去库，与铝材出口高景气形成双向印证，为铝价提供支撑，但不可忽视的是，目前库存仍高于近几年同期，对铝价上行驱动有限。 对于当前走势，银河期货表示，中东冲突暂缓，原油及金属价格反转，关注月底美联储议息会议的政策预期。此外本周关注国内月底重要会议。基本面方面，中东方面EGA及巴林铝业积极复产，但印尼某项目投产进度不及预期，市场对铝兑现利润收缩后，出口订单不佳，后续关注铝锭去库速度。短期宏观压力短暂收敛，铝价随板块震荡反弹。

沪铝日内偏弱震荡，主力合约报收23225元/吨，跌0.26%。中东冲突持续叠加美国征收新关税，有色金属承压走弱。铝海外供应偏紧格局未改，国内社库淡季去化，对铝价有一定支撑。 据央视新闻报道，美国方面7月23日消息，美国总统特朗普当日表示，他正“认真考虑”在伊朗重新启动重大军事行动。中东冲突引燃油价，美联储加息预期升温，另外，美国宣布对全球60个国家征收新关税，打压市场风险偏好，有色金属承压运行。 海外铝供应受中东地缘冲突冲击持续收紧，国际铝业协会（IAI）公布数据显示，2026年6月海湾地区产量降幅显著，锐减三分之一。虽中东复产进度略超预期，但完全恢复至先前水平仍需长达一年，目前海外铝库存持续去化，供应偏紧格局仍存，对铝价仍有支撑。 国内铝消费淡季特征深化，但AI算力加上新能源双引擎，使得铝需求仍有韧性。近期淡季效应深化，铝下游行业开工率下行压力不减，据SMM统计显示，本周铝加工开工下滑0.2个百分点到61.1%。铝板带与铝箔出口订单构成阶段性托底，其余板块短期内仍将延续偏弱运。国内社库淡季持续去化，但目前铝库存仍高于近几年同期，对铝价上行驱动有限。 对于当前走势，新湖期货表示，国内消费淡季明显，主要终端市场订单下降，铝加工企业开工率随之下降，不过新能源汽车及储能市场弥补了部分国内不足，另外出口订单仍维持在较高水平。而供应则有所下降，虽然国内产量仍轻微增长，但进口量下降明显。国内库存继续去化，而海外显性库存降至极低，这给予铝价一定支撑。虽然海湾地区进入复产阶段，但美伊局势的不确定性也为复产带来不确定性，短期铝价或震荡调整为主。

中东局势反复，海外电解铝供应不确定性增加。国内淡季铝锭社库持续去化给予铝价一定支撑，但由于前期铝水比例偏低致铸锭增加，使得今年库存整体累积明显，目前社库仍高于近几年同期，加上淡季需求缺乏明显利好支撑，沪铝震荡运行，主力合约报收23345元/吨，涨0.71%。 虽然海外电解铝投复产持续进行，但中东冲突持续，霍尔木兹海峡和曼德海峡通航量骤降，市场预期中东电解铝复产或将推后。目前海外铝库存持续去化，供应偏紧格局仍存，对铝价仍有支撑。国内供应变化有限，需求淡季特征明显，下游铝加工企业开工率持续下滑，不过，新能源汽车、储能市场及出口支撑下，铝需求仍有韧性。 周中铝锭社库继续去化。 对于当前走势，金源期货表示，美国与伊朗敌对行动持续升级、霍尔木兹海峡通行风险加剧，中东电解铝复产预期推后。基本面铝价受到提振。海外低库存，国内去库放缓，多空兼备。短期铝价在宏观情绪修复与地缘风险溢价共同作用下有望继续向上修复，但23500元/吨附近压力较强，突破需等待宏观或供应端的进一步冲击。

市场风险偏好有所修复，沪铝在联动影响下偏强震荡，海外供应端投复产持续进行，但目前偏紧格局未改，国内淡季需求表现偏弱，社库去化幅度放缓，多空交织，沪铝震荡运行，主力合约报收23190元/吨，涨0.59%。 宏观方面，6月美国通胀回落后7月加息概率已显著回落，然而，中东地缘冲突仍未暂停，持续关注局势发展。摩根士丹利最新研报指出数据中心存储芯片短缺正持续恶化，受此影响全球AI及半导体市场估值回归，市场风险偏好好转。 此前受地缘冲突影响，中东地区铝产量明显下滑，LME库存持续去化，全球铝供应缺口持续放大，构成铝价坚实底部支撑。不过，随着海外投复产进行，预期下半年整体供应短缺压力将小于上半年。目前铝需求端淡季特征明显，下游铝加工企业开工率持续下滑，国内需求仍有韧性，但在近期铝价反弹后，出口利润缩窄，出口订单表现走弱。周末国内铝锭社库去库幅度明显放缓，且当前库存水平仍处于近几年同期高位，铝价缺乏上行支撑，关注后期社库变化情况。 对于当前走势，金源期货表示，中东局势推升油价，通胀压力至美联储加息预期上升，美指走强施压铝价，但地缘溢价重新走高给到铝价底部支撑，宏观多空继续僵持。基本面海外LME铝库存继续下降，国内消费季节性淡季去库放缓。整体，海外低库存及地缘风险构成底部支撑，但消费淡季及加息预期限制上方空间，铝价保持宽幅震荡。 （文华综合）

中东局势反复，市场对美联储加息担忧仍存，海外铝厂投复产持续，但短期供应偏紧局面难改，国内需求仍有韧性，社库淡季去化，但近期去库放缓，多空博弈下，沪铝震荡运行，主力合约报收23160元/吨，跌0.22%。 美伊冲突持续，霍尔木兹海峡再次封闭，油价上涨，美联储加息预期升温，CME FedWatch显示7月加息概率降至约14%但12月加息预期升至约82%，美联储理事沃勒警告需数月通胀降温方可移除加息选项，油价暴涨与6月通胀降温数据矛盾加剧宏观预期频繁摇摆。 前期地缘冲突对铝产量影响明显，国际铝业协会（IAI）周一公布数据显示，2026年6月全球原铝产量达598万吨，同比下降1.5%，其中海湾地区产量降幅显著，锐减三分之一。目前EGA及巴林铝业积极复产，印尼铝厂投产，随着海外电解铝产能的复产、投产正在进行，预期下半年整体供应短缺压力将小于上半年，但中东地缘局势前景不明，海外供应不确定性仍强，且LME铝库存继续去库，供应偏紧格局仍存，对铝价有一定支撑。 国内铝消费淡季特征深化，下游铝加工企业开工率持续下降，铝线缆开工率降幅最大因出口窗口关闭叠加国网订单不及同期；铝材出口利润收窄进口窗口持续关闭；新能源车6月渗透率突破40%但短期对冲传统领域下行力度有限。周末铝锭社库去库幅度明显缩窄，加之目前铝库存仍高于近几年同期，对铝价上行驱动不强，关注后期社库变化情况。 对于当前走势，金源期货表示，基本面国内去库放缓，季节性淡季压制消费。海外LME库存继续去库。整体，地缘风险和海外低库存为铝价提供底部支撑；但国内消费淡季深入以及比价大幅上修后出口订单面临回落预期，将限制上方反弹空间，短期预计沪铝在22500至23500元/吨区间震荡运行。

美伊冲突反复，地缘风险溢价重回，但油价上涨加剧通胀担忧。海外电解铝炼厂投复产持续进行，供应短缺担忧缓解，国内供需变化有限，社库去化幅度缩窄，基本面缺乏对铝价的上行驱动，沪铝日内震荡走弱，主力合约报收23010元/吨，跌0.95%。 美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航量已降至零地缘风险溢价重新回归，但市场反应相对克制。随着中东局势再度恶化，加息担忧缓解，多头力量出现增强迹象，铝价有所反弹，但由于冲突持续发酵，油价连续上涨，通胀担忧及需求下降对于有色金属的利空重现，因而宏观交易逻辑也正处于切换频繁的阶段。 海外铝供应缺口持续存在，LME列表库存维持去库模式，海外供应整体仍偏紧，但电解铝产能的复产、投产正在进行，预期下半年整体供应短缺压力将小于上半年。国内供需变化有限，供应基本维稳，需求淡季特征明显，下游铝加工企业开工率整体小幅下滑，但仍有韧性。库存方面，周末铝锭社库小幅去化。 对于当前走势，新湖期货表示，美伊军事冲突不断，使得海湾地区复产存在不确定性。近期资本市场避险情绪高，则对铝价不利。国内淡季消费总体走弱，但海外供应依日短缺，铝材、铝制品出口仍能维持，并带动国内去库。短期宏观面抑制下铝价缺乏反弹动力，但基本面支撑仍存，给予价格下方较强支撑。预计短期铝价反复波动。