周一沪铅主力PB2506合约日内震荡偏强，夜间回吐日内涨幅，伦铅冲高回落。现货市场：上海市场驰宏铅16970-17000元/吨，对沪铅2506合约升水0-20元/吨报价；红鹭铅16950-16970元/吨，对沪铅2506合约贴水30-10元/吨；江浙地区江铜、金德铅报16960-16980元/吨，对沪铅2505合约或对2506合约贴水20-0元/吨。沪铅逼近万七关口，持货商多积极出货，报价升贴水下调，电解铅炼厂厂提货源对期货报价贴水差异不大，再生铅方面因炼厂减产报价不多，部分再生精铅对SMM1#铅均价升水50元/吨出厂，下游企业仅以刚需采购。SMM：截止至本周一，社会库存为4.71万吨，较上周四减少400余吨。 整体来看，宏观利好释放，日内铅价跟随板块重心上移。不过当前维持消费淡季，下游采买不足，持货商下调升水报价，且有移仓交货行为，库存维持回升预期。同时铅价反弹修复再生铅利润，企业复产动态需跟踪。盘面看，整数位置承压，短期利好消化后期价存在小幅调整的风险。

【市场回顾】 1.期货情况：沪铅2505今日涨1.97%至16800元/吨，沪铅指数持仓减少7357手至8.18万手； 2.现货市场：今日SMM1#铅均价较昨日涨250元/吨为16700元/吨，精铅持货商出货意愿增加，部分仍观望待涨，目前精废价差为25元/吨。精铅含税出厂价格以平水为主，个别货源贴水50元/吨左右出厂或者升水50元/吨送到附近下游。 【相关资讯】 1.据SMM了解，截至4月10日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.95万吨，较4月3日减少500余吨:较4月7日减少约400吨。 【逻辑分析】 4月国内原生铅冶炼企业存有检修，再生铅冶炼厂原料短缺，废电蓄价格高企，短期看供应或有减量。传统铅电蓄替换淡季导致铅消费有所走弱。近期进口窗口有开启迹象，关注进口情况。 【交易策略】 1.单边：短期宏观因素影响，铅价或有反弹。关注进口窗口打开后对内盘影响，铅价存有进一步下跌风险； 2.套利：暂时观望； 3.期权：暂时观望。

【投资逻辑】原生铅方面，一季度铅进口矿供应有所恢复，但仍然无法满足冶炼厂开工复产的需求，河南地区某大中规模冶炼厂局部检修减产，预期4月中下旬恢复。注意铅价对铅冶炼企业生产积极性的影响，若铅价明显回落，则可能使得冶炼企业出现压缩产量计划的预期。再生铅方面，再生铅炼厂的复产进度加快，对废旧铅酸蓄电池的需求显著增加，多数再生铅冶炼企业虽然表示对4月原料供应情况有紧张预期，但却未提及有主动减产计划。需求端，4月铅蓄电池市场传统淡季态势加剧，生产企业订单转淡，成品库存压力上升。 【投资策略】警惕宏观衰退风险对有色金属的整体拖累影响，同时供应恢复和终端需求疲弱的情况下，铅价或进一步下探，关注16500支撑位。

行情：主要交割品牌炼厂推迟检修，再生铅增产预期强，仓单货源陆续流出，4月2日美可能对汽车加征25%关税打压消费预期，清明假期临近，多头情绪消退，沪铅先扬后抑，周K收长上影。LME铅未能有效突破2100美元整数关压力，盘整格局延续。 供应：据SMM数据，国内铅精矿供应逐步恢复，个别银铅锌矿企业将Pb50加工费（TC）小幅上调100元/吨，主流中低银铅矿TC持稳；海外银铅矿招投标中，Pb60加工费报价以-30~-60美元/干吨为主，炼厂接货意愿低迷。上周河南、云南地区中大型原生炼厂局部检修，个别小型炼厂停产，SMM原生铅周度开工率环比下滑1.98个百分点至62.03%。上周河南、云南地区中大规模原生炼厂局部检修、个别小型炼厂检修停产，SMM原生铅周度开工环比下滑1.98pct至62.03%。上周精废价差75 /吨，下游偏好采购低价再生铅，主要交割品牌炼厂厂库环比增700吨至0.59万吨。虽进口粗铅少量到港补充，但对废电瓶供应偏紧缓解有限。再生炼厂抢原料加剧废电瓶紧缺，回收商捂货惜售，铅价回调，废电瓶不跌反涨，再生铅利润空间大幅压缩，SMM再生铅周度开工环比降1.18pct至59.32%。精废价差收窄至25元/吨，成本端支撑仍偏强。LME铅库存23万吨高位，注销仓单占比攀升至56.9%，国内原料偏紧仍依赖海外铅元素补入，后市进口窗口打开概率偏高，沪铅反弹空间亦有限。 消费：4月淡季临近，国内电动二轮车、汽车电池替换需求走弱，经销商接货意愿不足，市场担心“以旧换新”政策透支二季度消费，电池企业新订单不足，部分电池企业3月末主动放假降成品库存，SMM铅酸蓄电池周度开工环比下滑0.22pct至73.9%，仍有部分电池企业计划清明放假2-7天不等，消费端对高价现货支撑不足，期现价差仍处205元/吨高位。 走势：消费偏弱，成本支撑仍存，沪铅维持1.72-1.78万元/吨区间震荡看法。

周三沪铅主力PB2504合约日内增仓上行，夜间重心上移，伦铅连收三根阳线。现货市场：上海市场驰宏铅17500-17510元/吨，对沪铅2504合约升水50元/吨，红鹭铅17450-17460元/吨，对沪铅2504合约平水；江浙地区铜冠、江铜铅报17430-17460元/吨，对沪铅2504合约贴水30-0元/吨。电解铅炼厂库存有限，部分地区存在地域性供应偏紧的情况，多以升水出货（对SMM1#铅价），再生精铅则供应略增，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨出厂，下游企业按需择优采购，部分供应紧张地区，下游可接受部分高价货，其他则以长单采购为主。 整体来看，LME库存降至近四个月低位，伦铅突破上行，沪铅跟涨。国内部分地区环保管控及车辆运输受阻，导致局部地区供应紧张，下游对高价货源接受度小幅上升，也支撑短期铅价震荡偏强。不过伴随当月交割累库及后期环保影响减弱预期，谨防铅价冲高回落的风险。

【投资逻辑】原生铅方面，近期北方地区多省市发布重污染天气预警，还原铅炼厂配合减停产，但由于副产品收益相对较高，3月电解铅产量将大幅攀升。再生铅方面，再生铅炼厂的复产进度加快，3月再生铅产量增幅或超过9万吨，对废旧铅酸蓄电池的需求显著增加，3月进入铅酸蓄电池传统消费淡季，废电瓶供应或减少，在炼厂集中复产的潮流下，警惕回收商囤货待涨的情绪所导致的原料价格超涨，同时关注原料压力或将是限制产量增幅的主要因素。需求端，当前下游铅蓄电池企业尚处于陆续复产状态，但终端消费表现不佳，下游电池生产企业开工率不高，导致铅锭采购需求疲软。 【投资策略】警惕供应恢复和终端需求疲弱抑制铅价上涨空间，建议16800-17800附近区间操作为主。

【市场回顾】 1.期货情况：沪铅2504涨0.64%至17185元/吨，沪铅指数持仓减少3401手至7.92万手。 2.现货市场：今日SMM1#铅均价较前一日持平为16850元/吨；今日早盘期间再生精铅出厂报价对SMM1#铅贴水50-0元/吨为主，贴水100元/吨鲜少听到；不含税精铅主流出厂报价在15850-15900元/吨。下游电池生产企业持谨慎态度，且刚需偏向采购电解铅，精铅整体成交不多。 【相关资讯】 1.据SMM了解，截至2月20日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.96万吨，较2月13日增加0.73万吨；较2月17日增加0.62万吨。 2.据外电2月19日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年12月，全球精炼铅产量为115.72万吨，消费量为117.24万吨，供应短缺1.52万吨。2024年1-12月，全球精炼铅产量为1340.19万吨，消费量为1345.67万吨，供应短缺5.48万吨。（文华财经） 3.SMM报道：江西地区的一家再生铅炼厂近期计划复产。该厂正在观察废料到货情况，如果条件允许，将在3月3日左右点火烘炉。 【逻辑分析】 基本面来看：原料方面，2月国内北方部分矿山季节性停产，但原生铅冶炼厂完成冬储，叠加进口铅锌矿补充，冶炼厂原料库存相对高位。节后随再生铅企业采购原料，含铅废料价格小幅抬升。冶炼方面，前期检修的原生铅冶炼厂陆续复产，预计原生铅供应小幅增加。再生铅2月计划复产的企业较多，虽国内某再生铅冶炼企业因火灾导致复产推迟，但预计2月再生铅供应仍有所增量。需求端，节后下游企业陆续复工复产，需要关注铅蓄电池企业开工率情况。考虑到市场电蓄替换及下游复工复产，预计需求有所好转。 【交易策略】 1.单边：铅价或震荡运行； 2.套利：暂时观望； 3.期权：暂时观望。

隔夜伦铅上涨0.71%收至1996美元，沪铅窄幅波动下跌0.2%至17135元。现货市场对03合约贴水0-20元，下游接货意愿一般，部分观望。当前宏观对市场情绪波动影响不断反复，铅价陷入震荡，节后再生铅复产仍然较慢，由于废电瓶价格突破10000元/吨，再生铅产业已接近亏损，加上下游铅蓄电池企业开工回升，预期市场累库增幅放缓，后续或存在短暂的供需错配行情，预期价格波动小幅重些上移，沪铅主要波动区间【16800，17500】元/吨，伦铅主要波动区间【1950-2100】美元/吨。 投资策略：震荡偏多，区间操作，如再生复产延长且比价回落时可尝试跨市反套。

行情回顾：本周沪铅主力期价震荡为主。宏观上，美国1月通胀意外上升，1月CPI年率升至3.0%，略超出市场预期的2.9%；核心CPI年率从3.2%攀升至3.3%，同样高于预期的3.1%，美元指数小幅抬升。据CME“美联储观察”，当前美联储3月维持利率不变的概率为99.5%，降息25个基点的概率仅为0.5%，市场大幅下调降息预期。基本面上，下游逢高接货意愿不足，持货商报价松动，现货端对盘面支撑不足，短期沪铅处于供需双增阶段，矛盾不足。 行情展望：基本面，再生铅方面，假期过后再生铅行业迎来复产高峰，原料废电瓶的需求急剧增加，但由于废电瓶的报废量有限，加之回收商尚未完全从假期中复工，废电瓶的供应可能会面临紧张局面从而价格上涨。不过原料成本的增加会对再生铅冶炼企业的利润空间造成压力，在终端消费表现不佳的情况下，原料成本的上涨或影响再生铅炼厂的复产计划，铅价或仍震荡为主。 操作上建议：操作上建议，沪铅主力合约短期震荡为主，注意操作节奏及风险控制。