策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。受春节假期因素影响，铝下游需求呈现季节性走弱态势，随着假期结束，预计开工会有所回升。2月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。不过当前铝市场库存仍处于低位，并且随着后期下游消费逐步回暖，对铝价下方存在一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。自有原料的企业因矿石供应紧张，煅烧线多有停产，以优先保证其氧化铝的供应和销售。外采原料的企业，受降雪运输不畅与氧化铝提货受限等因素影响，氧化铝企业以库存消化为主。矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁。预计国内现货价格震荡运行，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水下跌14.65美元/吨至-35.47美元/吨。SMM数据，A00铝价录得18880元/吨，较上一交易日上涨210元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-20元/吨；中原A00铝价录得18760元/吨，较上一交易日上涨180元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌40元/吨至-140元/吨；佛山A00铝价录得18990元/吨，较上一交易日上涨200元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌20元/吨至95元/吨。 铝期货方面：2月21日沪铝主力合约开于18675元/吨，收于18945元/吨，较上一交易日收盘价上涨255元/吨，涨幅1.36%，全天交易日成交204675手，较上一交易日增加80808手，全天交易日持仓198320手，较上一交易日增加1483手。日内价格震荡走跌，最高价达到19100元/吨，最低价达到18655元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18960元/吨，收于18825元/吨，较昨日午后收盘价下跌120元/吨，夜间价格明显回落。 电解铝持续累库，不过当前铝锭社会库存仍处在历史相对低位。日内铝价明显上行，不过中原地区现货成交依然偏弱，华东、华南地区成交尚可。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，当前受消费淡季影响国内下游开工偏弱，铝型材订单方面无明显好转，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定，静待后期需求端发力。海外方面，市场对美联储降息预期再度降低，海外宏观氛围偏弱。 库存方面，截止2月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.40 万吨，较上周同期增加14.3万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止2月21日，LME铝库存较前一交易日减少0.26万吨，较上周同期增加3.7万吨。 氧化铝现货方面：2月21日SMM氧化铝指数价格录得3354 元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得361 美元/吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：2月21日氧化铝主力合约开于3143元/吨，收于3223元/吨，较上一交易日收盘价上涨79元/吨，涨幅2.51%，全天交易日成交39365手，较上一交易日增加23871手，全天交易日持仓24499手，较上一交易日减少719手，日内价格明显上涨，最高价达到3252元/吨，最低价达到3102元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3242元/吨，收于3201元/吨，较昨日午后收盘下跌22元/吨，夜间价格偏弱震荡运行。 供应方面，为确保生产线的稳定可靠运行，春节假期国内氧化铝企业常态化不停产，不过矿石紧张局面仍限制部分地区氧化铝企业的生产。受差异化环境管控及矿石供应变化影响，春节假期内部分氧化铝企业稳产提产压力仍在。在行业盈利仍有保障情况下，春节前后部分氧化铝企业意愿增加进口矿采购以保障企业有序复产。需求方面，电解铝行业维持稳定运行，目前云南区域枯水期来水和蓄水好于往年，当地电解铝二轮减产可能性下降，氧化铝企业仍以稳定长单及现货发运为主，市场可流通现货偏紧，价格仍有较强基本面支撑，春节期间氧化铝下游需求稳中偏弱。春节期间国内电解铝产能保持高位运行，刚需韧性仍在。虽然铝土矿供应形势有所好转且重污染天气预警影响减弱，行业利润上升刺激企业生产积极性，后期氧化铝产量增加预期仍在，但是1季度国产矿供应紧张格局难以出现较大缓解，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，氧化铝产量增长空间有限，预计短期国内氧化铝价格走势以稳为主。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

夜盘尾盘氧化铝走高，沪铝主力合约运行至万九上方，早间氧化铝震荡上行，沪铝震荡运行，目前氧化铝主力涨超2%，沪铝主力合约涨超1%。 消息面，美国总统拜登周二表示，美国计划于周五公布对俄罗斯的一揽子“重大”制裁方案，该消息推动内外铝价及氧化铝上涨。

周二氧化铝期货微涨。现货氧化铝全国均价3382元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格365美元/吨，持平，折合人民币3137.36元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存86761吨，较前日减少2103吨，厂库600吨，较前日持平。 春节后氧化铝企业缓慢复工，前期受矿石影响的企业依旧受影响，暂时供应端产能变化不大。消费端云南暂未听闻复产消息，供需格局稳定。美国计划制裁俄铝消息或对氧化铝有一定提振，短时氧化铝或较前偏好。 操作建议：观望。

周一氧化铝期货微跌，整体仍保持在春节前震荡区间中。现货氧化铝全国均价3382元/吨，较节前持平。澳洲氧化铝F0B价格365美元/吨，持平，折合人民币3312元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存88864吨，较节前减少603吨，厂库600吨，较节前减少600吨。产业消息，西南某大型氧化铝厂计划2月22日至3月2日期间检修一台焙烧炉，期间影响氧化铝日产量约0.4万吨。 进口氧化铝价格及海运费小幅走低，进口氧化铝优势持续。国内春节期间产能相对稳定，短期有西南氧化铝厂检修计划影响产能有限，更多复产还需等待三月之后二季度来临时矿端变化，短时氧化铝供需平衡，预计价格维持震荡。 操作建议：观望。

2月19日讯：去年年末，氧化铝期价表现亮眼，元旦伊始氧化铝继续大幅冲高，最高升至3800一线上方，随后整体处于下行状态，最低跌至3089元/吨，目前氧化铝期价位于3100一线上方。今年元旦后氧化铝期价开启下行之路，然而，氧化铝现货价格表现截然不同，自去年年末开始，山东氧化铝现货报价持续上涨。目前氧化铝供需表现如何？氧化铝期现表现为何持续背离？接下来氧化铝期价是否会继续承压？ 利多因素消退 期价回落 氧化铝现货价格坚挺 去年年末，氧化铝连续大涨主要由于供应端扰动不断，在国内山西、河南地区铝土矿安监压力加大、开采受限，铝土矿供给偏紧背景下，几内亚突发油库爆炸事件，导致市场对铝土矿供应产生担忧，引发氧化铝期价大涨。此外，由于天气寒冷，供暖导致部分地区连发天气预警，环保问题引发河南、山东等地氧化铝炼厂生产受限，部分企业频繁限产，氧化铝供应偏紧同样支撑氧化铝期价上行。 不过，虽然几内亚燃油问题为此前引发氧化铝期价涨停的“导火索”，但该事故短期会影响到当地矿山开工，但原料断供的可能性不大，因此对期价上行动力较为有限，且几内亚政府迅速反应，通过对邻国的进口改善了油气的供应，目前来看，几内亚燃油问题已基本解决，据悉，目前几内亚各矿山生产已趋于稳定，在自供燃油周转下矿山生产及发运维持正常，仅个别从该国石油公司采购燃料矿山生产受到一定影响。但1月中下旬在多方协调之下矿山也多获得燃料补充，生产恢复正常。数据显示，2024年1月份几内亚共发出铝土矿约941.4万吨，较去年同期小幅增加约43万吨。另外，国内矿山整顿及环保管控等压力有逐渐好转迹象，据悉，三门峡矿区完成复垦，正在走复工手续，春节后有望复工。整体来看，内外矿端资源供应偏紧预期或将消散，市场情绪平稳，对氧化铝期价暂无上行驱动，但目前铝土矿价格进入高位调整期，成本或有一定支撑。 受铝土矿供应紧张、重污染天气预警、保供需求提升、设备检修及天然气供应紧张等方面影响，1月氧化铝产量小幅下降，SMM数据显示，1月（31天）中国冶金级氧化铝产量为672.0万吨，日均产量环比减少0.98万吨/天至21.68万吨/天。1月总产量环比2023年12月减少1.10%，同比去年增加5.5%。然而，行业利润上升刺激企业生产积极性，且铝土矿供应形势或有所好转、重污染天气预警影响或将减弱，秋冬季应急减产预计在春节后将缓解，氧化铝供应或有增加。不过，目前国产铝土矿产量暂未出现大幅回升，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，短期氧化铝产量增长空间有限。因此，供应端偏紧情况预计将有改善，但短期转为过剩的可能或不大，后续仍需关注污染天气是否会再度引发氧化铝炼厂限产。 需求方面，春节假期前，由于节前下游铝厂补库行为，导致现货成交表现较好，对氧化铝现货价格有一定支撑。从电解铝炼厂生产情况来看，春节假期前，电解铝企业持稳运行，国内电解铝新投产能一季度暂无规划。节后，市场关注云南地区电解铝炼厂表现情况，云南地区仍处于枯水期，据SMM了解省内电力供应上风、光、火电同比有所增量，但当地电解铝企业多等待更明确的电力供应信息来明确复产动作。 因此，利多因素消退，氧化铝期价上行驱动消散，从目前供需表现来看，短期氧化铝供需紧平衡状态或将维持，现货表现坚挺。 上期所仓单面临到期 氧化铝近月合约承压 由于氧化铝长时间存放容易受潮结块，需要进行物理性破碎变成粉状才能用于电解铝生产，因此，氧化铝仓单设置有效期，氧化铝仓库标准仓单的有效期为该批次产品最早生产日期起180天以内，生产日期起60天内或进口日期60天内注册成仓单。去年9月上期所氧化铝仓单开始注册，受有效期影响，氧化铝近月合约或将面临仓单注销压力。 由于目前上期所氧化铝仓单大多数仓单均位于新疆地区，而新疆地区的电解铝企业备货较为充足，因此，虽然中部地区面临现货紧张的局面，但较难体现在盘面上。考虑到3月份左右或将有大量仓单集中注销的可能性，近月期价有一定压力。 总结 从上述分析来看，1月以来由于受环保因素导致氧化铝炼厂偶尔减产，部分地区现货偏紧，叠加节前下游备库需求，导致氧化铝现货价格维持高位。然而，此前引发氧化铝期价大涨的几内亚事故告一段落，推涨情绪消退，另外，虽然1月供应端氧化铝炼厂扰动较多，但未来氧化铝有增加预期，盘面开始尝试交易后期的宽松，叠加仓单到期压力，氧化铝期价持续回落，导致期现背离。 目前基本面表现较好，供应略偏紧，不过后续供应端有增加预期，未来氧化铝供需紧平衡格局或将打破，对氧化铝04、05合约或有一定压力。此外，受新疆地区部分仓单即将到期注销，而当地电解铝企业长单缺口较少，在仓单到期压力下，对近月氧化铝合约上方亦有一定压力。从目前情况来看，氧化铝期价暂无较强上行支撑，若无突发利好出现，氧化铝期价或将偏弱震荡运行。

2月6日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：今日氧化铝宽幅震荡，AO2403合约跌8元至3135元/吨。 2、现货市场：春节将近，氧化铝市场执行长单为主，现货市场成交氛围较为平淡。 【重要资讯】 1、赤峰市正在推进启辉铝业氧化铝项目，据《赤峰市有色金属产业高质量发展行动方案（2023－2025年）》，力促赤峰铝产业实现零的突破，重点推进启辉铝业650万吨氧化铝项目尽快投产达效，2025年全部达产。 【交易策略】 1、单边：基于对后市供应端的修复以及高利润下的估值回归，预计春节后价格逐渐回落至3000元/吨一带，此前空单继续持有，但是目前期货领先现货价格下跌较多，基差扩大，长假来临，建议适当减仓落袋为安过节。 2、期权：场外期权策略继续持有，AO2403-C-3350的空单继续持有，预期收益率年化390%；比例看跌期权组合，卖出2倍的AO2404-C-3350，买入1倍AO2404-P-3250的看跌期权组合继续持有，预期收益率年化479%（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

【市场回顾】 1、期货市场：今日氧化铝价格破位下跌，AO2403合约跌57元至3134元/吨。 2、现货市场：春节将近，氧化铝市场执行长单为主，现货市场成交氛围较为平淡；海外氧化铝市场传出一笔新订单消息，西澳FOB价格为366.5美元/吨，此价格对比前期进口氧化铝报价，有小幅下降趋势。截至2月2日，澳铝FOB报价约为368美元/吨，较上一交易日下跌2美元/吨。 【重要资讯】 1、据悉，近期印度Vedanta氧化铝扩建项目正在投产，一季度预计完成150万吨生产线的产能投放，第二条150万吨的生产线预计在2024年三季度投放。 2、最新的交割库数据显示，氧化铝02合约仓单到期数量有3.99万吨，03合约有4.68万吨到期。到期意味着会被强制注销，无法重新注册。 【交易策略】 1、单边：今日氧化铝价格破位大跌，有商品氛围整体偏弱的因素，也有供应端恢复的压力，此前暂停的焙烧多数恢复生产；02、03合约的仓单压力仍然存在，而基于对后市供应端的修复以及高利润下的估值回归，预计春节后价格逐渐回落至3000元/吨一带，此前空单继续持有，但是目前期货领先现货价格下跌较多，基差扩大，未入场的建议等反弹后再入。 2、期权：场外期权策略继续持有，AO2403-C-3350的空单继续持有，预期收益率年化390%；比例看跌期权组合，卖出2倍的AO2404-C-3350，买入1倍AO2404-P-3250的看跌期权组合继续持有，预期收益率年化479%。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）