眼下，美国总统之位以及国会参议院的归属已经尘埃落定，但众议院的归属仍然存在悬念。 双线资本CEO、“新债王”杰弗里·冈拉克周四表示， 如果共和党最终拿下众议院的控制权，实现“红色横扫”（共和党拿下白宫和国会两院），美国利率可能会飙升，因为这意味着当选总统特朗普可以随心所欲地去花钱 。 冈拉克是一位著名的固定收益投资者，其公司管理着超过960亿美元的资产。冈拉克认为，更多的政府支出将需要通过发行国债来增加借款，从而给债券收益率带来上行压力。 “如果众议院被共和党掌控，将会有大量债务（抛出），长期利率将会更高，看看美联储对此作何反应将会很有趣。” 冈拉克在一档节目中表示。 在特朗普赢得总统选举、其所在的共和党赢得参议院多数席位后，众议院控制权之争截至目前仍尚未分出胜负。不过，共和党在众议院选举中也处于领先位置，有望以微弱优势保住众议院的多数席位。 冈拉克等知名投资者一直在表达对美国严峻的财政形势的担忧。2024财年，美国政府的预算赤字超过1.8万亿美元，其中超过1.1万亿美元专门用于支付36万亿美元美国债务的融资成本。 “特朗普说他要减税……他非常支持周期性的刺激政策，”冈拉克表示。“所以在我看来，利率会面临一些压力，尤其是长期利率。我认为这次选举结果非常非常重要。” 如果特朗普政府延长2017年的减税措施或推出新的减税措施，美国债务可能会在未来几年大幅增加，从而使本已陷入困境的财政状况进一步恶化。 尽管如此，曾预测美国经济衰退的冈拉克表示， 特朗普当选总统令经济衰退的可能性降低 。 周四，美联储宣布降息25基点，为连续第二次降息。交易员预计该央行将在12月再次降息，并在2025年多次降息。 尽管特朗普本人非常偏爱低利率，在其上一个任期内曾多次施压美联储降息。但一些经济学家指出，特朗普上台后，美联储的宽松之路可能会受到阻碍，因为特朗普的一些经济政策，如对外国商品加征关税以及限制移民入境可能会令美国通胀重燃。 摩根大通资产管理部门的全球首席策略师David Kelly本周早些时候警告称，如果特朗普赢得美国大选，美联储甚至有可能最早在12月暂停其降息宽松周期。在特朗普胜选后，来自野村的经济学家团队现在预计，美联储2025年只会降息一次，他们此前预计会降息四次。

华创证券核心观点 针对10月及4季度的GDP，我们重点阐述两个观点。 1）大幅上修对四季度GDP的增长预期，我们预计在5.0-5.3%左右。 主要的回升动力来自四个力量：工增的回升（低基数+两新政策+实物工作量有所回升）、金融业GDP的回升（得益于证券交易额的大幅上行）、地产业GDP（地产新房销售面积增速相比三季度进一步回升）、批发零售业GDP（两新政策）。 2）量再一次走在价之前。 第一，经济方面，4季度GDP的平减指数预计仍为负，预计10月PPI同比仅为-2.6%左右。第二，地产方面，10月一线城市销售情况较好，但价或尚偏弱。据安居客上海数据，“上海10月二手房挂牌均价环比下行1.14%。”第三，汽车方面，据乘联会数据，“10月第二周整体车市折扣率约为24.3%，与上月持平。” 报告摘要 （一）GDP：预计四季度GDP增速在5.0-5.3%之间 我们从生产法角度详细阐述四季度GDP的看法。 1） 工业，一方面，四季度工业的基数偏低（类似于2季度，两年平均视角）。另一方面，从10月PMI生产指数来看，工业生产进一步回升，预计10月当月规上工业增速达到6.5%左右。 因而，对于四季度整体的工增增速，我们按预计在5.6-6.0%这一区间，好于三季度的5.1%，接近2季度的5.9%。 2）金融业： 三季度金融业GDP的回升或主要来自保险业的贡献（保费收入大幅上行），四季度考虑到保险公司重心在筹备明年的开门红，预计保费收入增速会有所回落。 但，证券市场极高的交易额会显著带动金融业的GDP，按四季度日均交易额1.5-2万亿的假设下，四季度金融业GDP增速或回升至8.2%-9.0%之间， 三季度为6.2%。此处，对银行业假设四季度增速与三季度接近。 3） 地产业：受限购政策调整以及政治局会议对地产的表态强调“止跌回暖”，四季度地产新房销售面积同比增速预计好于三季度， 预计四季度新房销售面积增速好于三季度5-10个百分点，地产业GDP增速预计回升至0-1%之间。 4） 批发零售业：受两新政策影响，预计四季度社零会有所回升（10月社零增速预计进一步回升至3.8%左右）。但考虑到批发零售业包括零售也包括批发，零售端的回升可能在消化库存，预计批发零售业GDP增速四季度在5-5.2%之间，回升幅度较小。 （二）10月经济看法：工增、社零、地产销售、出口均有回升 1）工增：预计10月回升至6.5%左右。三类高频数据一致指向10月生产进一步回升。包括PMI生产指数、货运与港口数据、家电汽车粗钢生产数据。 2）社零：预计10月回升至3.8%左右。主要是汽车与家电的零售进一步回升。 3）地产销售：预计10月地产销售面积增速为-5%左右，好于9月。 4）出口：预计10月以美元计价的出口同比为7%，基数影响较大。 5）固投：或低位企稳，预计1-10月固投增速为3.4%。 （三）10月物价看法：PPI同比小幅收窄 预计10月份CPI同比或持平于0.4%，CPI环比约-0.1%。预计10月份PPI同比从-2.8%收窄至-2.6%左右，PPI环比约0.2%。 （四）10月金融看法：基数影响下社融同比回落 10月新增社融预计9800亿，较去年同期少增8400亿。社融存量增速预计在7.7%左右。10月M2同比预计6.8%左右；M1同比预计-7.4%左右。 风险提示： 银行业GDP核算方式调整，证券业GDP核算方式调整，地产增速回落，中美贸易摩擦加剧，PPI同比下行。

上周五市场全天冲高回落，创业板指领涨。北证50指数盘中巨震，一度涨超10%续创历史新高，随后大幅回落收盘微涨。沪深两市成交额1.77万亿，较上个交易日放量2516亿。整体上当日个股涨多跌少，全市场超4300只个股上涨，近200股涨停。截至上周五收盘，沪指涨0.59%，深成指涨1.71%，创业板指涨2.93%。 在今天的券商晨会上，中信建投提出，北证指数再创新高，关注三季报业绩；光大证券表示，市场大概率延续结构性行情、热点轮动的风格；中金公司认为，赛道研究和景气投资有望重新成为焦点。 中信建投：北证指数再创新高，关注三季报业绩 中信建投表示，上周北证50指数再创新高、北证板块交易总额亦环比上上周+117.7%、达到2345亿元。本轮A股市场上涨主要流动性因素驱动，在资金面充裕叠加市场情绪快速修复背景下，低市值高弹性和低估值板块相对受益程度更深；在本轮上涨前，北交所沿“深改19条”框架持续推进改革，板块完善度持续提升，同时板块估值相较沪深存在深度折价，多重因素共同催化北证板块在过去一个月呈现了翻倍表现。 随着指数估值接近双创过去5年的中位估值，中信建投认为北证板块估值修复已接近尾声，叠加市场进入交易三季报期，建议投资者对三季报业绩表现优异的细分行业及标的保持关注。 光大证券：市场大概率延续结构性行情、热点轮动的风格 光大证券表示，近几个交易日，指数震荡小涨，市场以结构性行情为主；接下来的一周，三季报将进入最后的集中披露期，部分公司业绩或将不及预期、股价面临压力。综合来看，市场大概率延续结构性行情、热点轮动的风格。 中金公司：赛道研究和景气投资有望重新成为焦点 中金公司认为，从公募持仓来看，随着9月下旬市场回暖和ETF基金规模的扩张，股票持仓占比明显回升，债券持仓占比小幅下降，流动性较好的港股加仓显著。结构上，前期调整较多的新能源领域的电力设备获得较大幅度的加仓，政策利好支持的非银金融和家电板块也获增持；公共事业和电子减仓较多，消费和上游资源品领域的食品饮料和有色金属等仓位也有所下降。 展望后市，中金公司认为9月底国新会和政治局会议释放积极的政策信号，财政部表态未来财政力度加码，市场底部可能已基本探明。短期来看，政策预期传导至经济基本面需要时间，市场中期趋势延续但短期面临波折。中长期看，市场驱动因素或由估值驱动边际转向业绩影响，赛道研究和景气投资有望重新成为焦点。基本面较好、供需格局改善、有政策支持和技术突破的行业可能获得更多关注。

中信证券研报指出，房价和股价在中长期呈现同趋势变动，但房价的表现往往滞后，波动幅度往往更小。当然，房地产市场不能简单和股市对比估值，因为房地产市场的产权自住和租住本质上存在较大差异，并反映在较低的租金上。预计2024年房价可以止跌回稳，在此背景下被低估的地产公司值得推荐。 研报原文如下： ▍房价和股价在中长期一般呈现同趋势变化，即财富效应明显。 无论资本市场是上升还是下降的阶段，房价变化的趋势往往和股价变化趋势一致。海外发达国家房价和股价同向表现的特征则更为明显，只不过房价往往晚于股价的变化而变化。财富效应是解释房价和股价同向变动的主要原因，即居民财产性收入的增加反过来又增加了居民其他资产配置的需求。此外，股价和房价上升的阶段，往往宏观经济也趋势向好。 ▍房地产市场的表现往往滞后，而且一般较之资本市场表现更为平稳。 无论是在资本市场上行期还是下行期，股价往往先于房价表现而表现。当然，房价的波动性远小于股价，根据国家统计局和有关数据，2005年以来，房价指数的月度环比标准差为0.5%，沪深300的标准差则到了8.0%。无论在上涨还是下跌的环境中，股市的弹性都往往更大。在成交量方面，楼市的波幅也明显小于股市。 ▍房地产市场不能简单和股市比较估值。 我国的房屋租金回报率的倒数（相当于股市的PE）确实长期高于资本市场。不过，两者不能简单比较，因为业主在受教育等方面的权益领先于租户，业主居住的装修自由度和居住稳定性也明显领先于租户，租赁形成的居住权和自有房屋居住权存在明显的差异。房地产市场的短期交易成本显著偏高，作为一项资产其流动性偏低。房地产资产在结构上存在显著差异，以二手为主新增供给较少的区域房价受预期影响很大。 ▍我们预期2024年房价止跌回稳。 2024年9月以来，政策以推动房地产市场止跌回稳为目标，综合利用降低首付，降低利率，增加公积金贷款额度等一系列手段。到十一长假之后，市场呈现初步止跌的迹象，交易量看房人数都明显提升，新房和二手房市场都热度上升根据贝壳APP，国庆假期（10.1-10.7）84个样本城市二手房交易套数同比上涨54%，二手房带看量较前一周上涨48%。我们相信，在政策持续发力的背景下，改善性需求有望不断释放，预计年内可以实现止跌回稳目标。 ▍风险提示： 居民预期未有扭转，房地产市场基本面升温热度不可持续的风险；低线城市供给过大的风险；房地产企业盈利能力持续下降，资产负债表承压的风险。 ▍投资策略： 股市不是决定房地产市场的根本因素，不过股市和房地产市场往往呈现同向变化的趋势，且房地产市场的表现往往滞后于股市。不动产在居民资产负债表的组成中权重大幅高于金融资产，房地产市场止跌回稳对宏观经济稳定的意义巨大。如果政策目标实现，则房地产开发企业的盈利能力有望显著恢复，当前市值则可能显著低估。

上周五市场继续大涨，创业板指涨10%创历史单日最大涨幅，成交金额近4400亿也创出历史天量。深成指全天成交额9654亿。板块方面，能源金属、白酒、光伏、证券等板块涨幅居前，银行等少数板块下跌。截至上周五收盘，沪指涨2.89%，深成指涨6.71%，创业板指涨10%。 在今天的券商晨会上，中金公司表示，A股阶段性底部或已基本形成；中信建投认为，政策积极转向，推动工业金属向上的价格空间打开；中信证券认为，要把房地产止跌回稳的政策目标和重走老路区分开来。 中金公司：A股阶段性底部或已基本形成 中金公司表示，A股近期强势反弹，上证指数和沪深300创下2008年以来最大周涨幅。分析认为，A股阶段性底部或已基本形成，三类辅助信号已出现，政策信号开始显现，但基本面信号尚需等待进一步的政策落地。当前市场升势有望延续，投资者应密切关注财政政策的加码力度及其对基本面预期的改善。短期内，政策直接受益的非银、地产链等领域值得关注，中期则需关注中小市值及成长风格的表现。 中信建投：政策积极转向 推动工业金属向上的价格空间打开 中信建投认为，9月中央政治局会议认为国内经济运行“出现的一些新的情况和问题”，需加大政策调控的力度，提出“有效落实存量政策，加大推出增量政策”。当下正值美联储降息周期中，国内开启新一轮稳经济政策，货币与财政双发力，奠定了利于工业金属价格上行的环境，即美国宽货币激发金融属性，中国给政策护航商品属性，金融属性与商品属性双击推动工业金属向上的价格空间打开。 中信证券：要把房地产止跌回稳的政策目标和重走老路区分开来 中信证券表示，政治局会议提出房地产市场止跌回稳的目标，及商品房建设严控增量、优化存量、提高质量的要求。对此，中信证券认为，要把止跌回稳的政策目标和重走老路区分开来。政策预计会继续加快改革房地产融资模式和预售模式，加快建立房地产发展新模式，告别高杠杆、高负债、高周转的三高模式。政策预计也会积极释放改善性需求，严控增量，优化存量，推动房地产市场止跌企稳。

上证指数单周大涨12.81%，在一系列利好刺激之下，市场迎来了投资者们久违的热情。上涨空间是否已确认打开？理应抓住哪些最热方向？ 本周十大券商策略，为即将到来的这充满希望的新一周交易指明方向。 国泰君安：预期上修开空间 大势研判：预期上修开空间，权重搭台成长唱戏。 本周中国股市史诗级反弹，上证指数周涨幅12.81%，创业板指周涨幅22.71%。9月24日策略报告《反弹重点在低估值蓝筹股》揭示了本轮行情的驱动与第一阶段的交易重点。股票价格是投资者对未来的预期，宽松的金融政策与积极的政治局会议， 隐含决策者对经济形势的客观分析，对经济政策与资本市场态度迫切的转变，这是股市预期上修的关键。 理解本轮股市行情逻辑的重点并不在经济预期的大幅上修，而在于无风险利率下降推动增量资金流入，与投资者对风险前景预期的改观与风险偏好预期提升；交易特点体现为乐观者定价推高股价。 短期拉升后，对政策的乐观期待依然会推高股市；参考2019年政策态度转变的行情高度，上证估值仍有一定向上空间。权重股正在填平定价洼地，成交放大后权重搭台成长唱戏，超额收益将转向成长股。 行情动力：无风险利率下降，风险偏好提振。 国泰君安在策略框架分析与路演中一直强调一点，国债利率并不是中国股市的无风险利率，否则将难以解释为何利率持续降低但股指在过去低迷。股市的无风险利率是投资者持有股票的机会成本，当外部美元利率高企、国内实际利率与房贷利率居高不下，利率政策调整速度慢于总需求下降时，投资者持有股票的机会成本不降反升。因此，美国进入降息周期（点阵图显示至25E下降200BP以上），9月政治局会议要求“实施有力度的降息”，对推动中国股市无风险利率下降与增量资金的流入具有关键意义。而央行创新的互换便利与回购再贷款工具更直接指向股票成为合格抵押品以及其成为扩信用的重要新工具。但对股市而言，重要的是政治局会议表述中政策目标更加精简明确，“既要又要还要”的多目标表态减少，聚焦促发展；政策态度的加力是推动人心改变、股市预期上修尤其是提振风险偏好的关键变量。 行情节奏与行业比较：先拉升后轮动，先蓝筹后成长，决断在年末。 行情高涨也需要“冷思考”，在大国博弈与国内转型要求下，经济政策投向、财政纪律与金融监管或与历史经验大为不同，而更聚集“长效机制”。 因此我们判断股市行情先拉升后轮动，先蓝筹后成长，行情决断在年末，看实际政策落地能否推动预期上修。9月24日我们推荐了低估值蓝筹作为第一阶段的交易重点，后续我们建议将主战场放在受益于无风险利率下降与风险偏好提振的板块上：1）成交持续放大+并购重组预期，推荐： 非银 ；2）风险偏好提振，关注估值弹性： 计算机/传媒 ；3）2025E预期稳定，估值调整较多的成长股，推荐： 电子/汽车/通信/电力设备（电池）/医药，以及部分成长消费。 投资主题推荐：1、金融科技。 交易信心回暖，B端软硬件升级和C端付费意愿有望提升，看好证券IT/金融信创。 2、可选消费。 增量政策发力扩内需稳就业，看好超跌医疗服务/医美。 3、地产服务。 政策强调地产止跌回稳，看好消费家居/中介和物业服务。 4、国资并购。 战略新兴优质资产重组，看好能源资源/公共服务等专业整合。 风险提示： 政策不达预期、地缘政治冲突、需求超预期下滑等。 海通证券：中级行情机会在哪里？ 核心结论： ①政策组合拳立足实体经济又兼顾资本市场，叠加前期股市处于历史性底部，中级行情启动条件已具备。②每轮中级行情均有主线，地产和消费支持政策是亮点，估值低、仓位低的地产、消费医药值得重视。③结合行业分析师意见：关注地产优质企业、白酒和乳制品、港股互联网电商和美护零售、运动景气赛道以及医药优质标的。 策略：政策暖风吹拂，消费地产修复。 本次A股放量大涨，主要是受益于前期宏观环境转弱下A股底部逐渐明确，以及本周政策积极转向。截至24/9/20，从估值、破净率、风险溢价、股债收益比等多个指标来看，市场风险偏好和情绪已经处在大的底部区域。9/24国新办新闻发布会打出“金融支持经济高质量发展”政策组合拳，在货币、地产、股市等方面同时发力，极大地提振了消费者信心。目前宏观基本面仍受地产消费拖累，后续随着财政持续发力，将有助于提振基本面预期，推动股市中级别行情逐渐展开。行业层面，当前地产、消费、医药行业估值和基金配置力度已处于历史低位，并且地产、消费领域是近期政策发力的重点。因此，在财政发力背景下地产、消费、医药等领域基本面有望逐渐改善，或成为中级别行情中的主线。 大行情下关注什么标的？ 关注地产优质企业、食饮的白酒和乳制品、批零的港股互联网电商和美护零售、纺服的运动景气赛道以及医药优质标的。地产：房地产市场止跌回稳的新定位明确，后续政策将采取“强供给侧\强需求侧”模式，此外央行释放流动性将助力改善房企融资环境与优质公司表现。食饮：短期情绪改善与增量资金入市有望修复板块估值，降准降息及消费刺激有望释放消费潜力，加速白酒及大众品需求改善。批零：政策传导链路短、业绩边际改善斜率高的消费子板块将有望更充分受益，其中估值角度港股多优于A股。纺服：消费基本面数据仍需观察，但政策利好或为板块估值提供支撑，且投资风险偏好有所提升。关注优选运动景气赛道与行业龙头，回购&高股息或有望提供稳健回报。医药：增量政策持续推出，推动全指医药指数走势，建议关注优质标的。 风险提示： 财政发力进度不及预期，国内宏微观基本面修复不及预期。 中信建投：哪些热点有望继续上涨？ 近期热点逻辑判别： 从行业涨停数量来看，IT服务Ⅲ、多元金融Ⅲ、通信设备、汽车零部件、建筑装饰位居前五；从概念涨停数量来看华为概念、人工智能、电子商务、ST板块、新能源汽车位居前五。近期热点逻辑上来看，光学光电子、化学制药、化学制剂调整，新增多元金融、汽车零部件、通信设备板块热点。 从行业新高看中期热点变动： 过去40天内创250日新高个股数量长期位于行业前二十名的行业有：公路铁路运输、国防军工、高速公路、化学制药、银行、电力设备、专用设备、港口航运、化学制剂、港口、环保、消费电子、通用设备、计算机应用、汽车零部件、化学制品、汽车整车、消费电子零部件及组装、建筑装饰、能源及重型设备。 与过去一周相比，过去40天内创250日新高个股数量由二十名开外上升至前二十名的行业为建筑装饰。 人民银行行长潘功胜表示，全国层面不再区分首套房二套房，统一最低首付比例全部为15%。降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。 中泰证券：如何看待9月政治局会议影响？ 本周 A 股市场出现明显放量上涨，上证指数本周累计上涨 12.81%，收于 3087.53点，深证成指累计上涨 17.83%，创业板指累计上涨 22.71%，其中周五单日上涨10%。本周市场出现反弹主要原因在于流动性预期好转以及政策预期加强。 与本周二国务院金融委层面货币+部分金融政策所不同，9 月 26 日政治局会议重点分析研究当前经济形势和经济工作，代表着高层级政策阶段性重心的变化。参考历史经验，这种力度的政策重心变化往往会带来月度及季度级别的中级反弹。就后续表现而言，地产及消费等后周期或是本轮主线，券商与央企并购重组将是本轮重要“题材”。 本次召开会议时点提前意味着当前稳经济紧迫性较强。 我国经济问题一般在 4月，7 月以及年底会议中讨论。前几次在非传统月份讨论经济问题均为相对特殊时期，足见这次会议的分量和不寻常。 会议提到正视困难，努力完成经济发展目标，态度有所转变。 9 月政治局会议对于经济运行表述更加保守，且强调要加力推出增量政策，努力完成全年经济社会发展目标任务，整体态度出现明显转变。另外，本次会议并没有提到“稳中求进”的总基调，而是要求“要抓住重点、主动作为”，政策决心明显上升。 需注意的是，本次会议更加重视经济增长，但是并非“08 年大水漫灌”。 会议提到：“要全面客观冷静看待当前经济形势”，财政政策表述中更多的强调的是“三保”等“防风险”，都与 08 年 4 万亿前“出手要快，出拳要重”的表述，有着实质性区别。与职能部门政策相比，高层级政策最大特点是后续各个职能部门，各级部委都会全力跟进，密集推出一系列有“实效”的中级政策。因此，参考历史上以上几个阶段，往往将带来月度至级度级别的反弹。之后若数据出现明显不及预期或者企稳迹象后，高层级政策基调可能重新发生变化。 就本轮反弹是否能够持续而言，当前需关注后续几个重大事件的走向： 1）10 月底人大常委会，特别国债的增发力度是决定本轮行情高度的最关键指标。 后续特别国债的增情况将直接体现本轮政策的力度，也将直接决定本轮行情的高度与持续时间。 2）11 月 6 日，美国大选的结果将决定出口链能否接力顺周期。 若特朗普上台，则关税加重以及中美地缘风险上升或导致出口链承压；若哈里斯上台，则中美关系稳定或进一步推动出口链上涨。 3）12 月政治局会议与中央经济工作会议，对本轮中级反弹后续性质的演绎，有决定性影响。 投资建议 本次政治局会议后，政策重心相比之前出现明显的调整。下半年后续政策或更加强调经济增长，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。就投资而言： 1、由于本次政治局会议核心是“重视经济”，故与经济增长密切相关的周期、消费将是主要风格； 2、由于对地产的要求为“对于商品房建设，严控增量”，故相对黑色金属等地产链上游而言，地产股与下游的消费或将是最重要主线； 3、本次会议重点强调并购重组，使得央企并购重组将是后续“指数搭台”后的最重要“题材方向”。 申万宏源：“政策底”确立 短期货币、财政、资本市场政策连续催化，政策预期全面扭转，经济乐观预期也开始发酵，市场指数快速上台阶。当市场演绎到了经济乐观预期发酵的阶段，如果预期跑得太快，现实尚未跟上，市场行情难免钝化。届时市场上涨的节奏可能切换为强势震荡、板块主题轮动的阶段，不管如何， 我们认为节后市场赚钱效应可能仍较强。 这一次是“政策底”， 因为政策调整后，25H2有“业绩底”的可见度明显提升。“业绩底”的来源是，需求弱改善、供给释放压力全面回落。“市场底”可能已经出现，当然，美国大选结果可能影响中期行情：如果全球进行哈里斯交易，11月A股向上突破，出口链领涨。如果全球进行特朗普交易，25Q2可能是中期上涨行情的起点。 指数上台阶阶段的结构，顺周期 + 科技。 顺周期关注地产链、地产股，食品医疗，有色、煤炭；科技高弹性关注科创50和创50。板块轮动阶段，重点关注2025年有景气拐点预期的方向，动力电池、科特估。二季报恢复，三季度可能延续改善的方向，电网设备、风电设备、创新药。后续高股息可能跑输相对收益，高股息的关注点转向破净高股息利用回购、增持再贷款做市值管理。 华西证券：A股演绎反转行情，首配优质成长与消费 市场展望：A股演绎反转行情，首配优质成长与消费。 从924国新办新闻发布会到926政治局会议，我们看到政策的全面发力，风险资产明显受到提振，股票市场流动性大幅改善。本次A股放量收复3000点，与2月初的市场形成了“双底”支撑。回顾上一轮中级别的行情，大致分为三个阶段，目前仅处于行情启动的1.0阶段，估值和风险偏好是核心影响因素。926政治局会议定调后，后续各部委增量落实举措将陆续出台，政策将步入一段“蜜月期”，落地阶段积极情绪仍有支撑。 以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）从924国新办新闻发布会到926政治局会议，政策层切实回应了市场关切，释放出“政策全面转向稳经济”的信号。 房地产方面，政治局会议表述从“防风险”到“促进房地产市场止跌回稳”，目前北上广深、天津、海南部分地区仍有限购，预计未来这些城市放开节奏将加快；资本市场方面，从2023年7月政治局会议的“活跃资本市场”到今年7月政治局会议“提振投资者信心”再到本次会议的“要努力提振资本市场”，政策层对资本市场表达出更明确的重视；货币政策方面，9月27日央行降准降息落地；财政政策方面，政治局会议强调“保证必要的财政支出”、“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，10月份是财政增量政策的重要观察期，支持用途上或有扩充。我们认为较大可能会向支持民生、提振消费、缓解地方债务、补充银行资本等方面倾斜。 2）回顾上一轮中级别的行情，大致分三个阶段。 2022年11月，国内疫情防控放开，A股开启半年维度的上涨行情。1.0阶段，估值和风险偏好是核心影响因素，投资者对疫后经济复苏预期强烈，第一阶段反弹持续26个交易日，反弹幅度11%，期间外资大幅流入，私募仓位也快速提升；2.0阶段，前期政策效果开始显现，经济基本面数据好转，A股估值快速修复后增量资金接力不足，市场呈现行业快速轮动的特征；3.0阶段，经济基本面权重增加。2023年4月份通胀、金融、经济数据转弱，市场“强复苏”预期弱化，因此指数逐步转弱。 3）目前仅处于行情启动的1.0阶段，A股积极可为。 9月26日政治局会议定调后，投资者情绪明显受到提振，股票市场流动性大幅改善，A股放量收复3000点，与2月初的市场形成“双底”支撑。行情启动的1.0阶段，估值和风险偏好是核心影响因素，经济基本面是慢变量。我们认为926政治局会议定调后，各部委增量举措将陆续出台，市场风险偏好仍有支撑。 4）股票市场往往领先基本面反映，本轮一揽子政策落地有望驱动经济基本面好转。 股市被称为经济的晴雨表，股票市场走势也往往领先于宏观经济，历次A股筑底也一般是“市场底”领先于“盈利底”。本次政治局会议罕见的提前至9月召开，显示出当下政策稳增长的紧迫性与决心，A股盈利底有望更加明晰。 行业配置上： 关注受益于政策发力的大消费（食饮、汽车、家电、医药）、优质成长（智能驾驶、人工智能）、重组并购主题。 风险提示： 政策推进不及预期，企业盈利不及预期，海外经济超预期衰退，海外流动性风险，地缘政治风险等。 广发证券：本周重点变化：景气度、拥挤度、流动性、估值 中观景气度： 本周景气度改善的方向主要在钢铁、有色金属、锂电、半导体、新能源汽车等领域，涨价线索明显的有：上游资源品中的钢铁、煤炭、有色金属和基础化工，下游消费领域的食品饮料、医药生物和家用电器等。 具体来看，根据相关数据统计，上游资源品中，钢铁、COMEX黄金期货价格、COMEX白银期货价格、铜价周环比上行，甲醇、天然橡胶现货价周环比继续上行。中游制造领域，磷酸铁锂正极材料周均价环比上升，8月太阳能电池产量同比上行，挖掘机销量同比上行，挖掘机开工小时数同比上行，工业机器人产量同比上行，金属切削机床产量同比上行。下游消费领域，新能源汽车销量同比上行，汽车、乘用车销量同比下行，动力电池和储能电池产量同比上行，空调、洗衣机、冰箱、电视机、微波炉出口额同比上行，家用电器和音像器材类零售额同比上行。金融地产方面，沪深市场总成交金额周环比大幅上行，房地产行业目前需求仍然较弱，上周30大中城市商品房周成交面积同比继续下跌。 推荐关注金融支持经济高质量发展一系列政策出台后受财政资金重点支持的内需方向，包括半导体（国产替代）、机械设备等景气成长类资产和银行、煤炭板块中的红利资产；同时建议关注随全球降息周期落地，景气回暖的基础化工、有色金属等，以及出口优势较强、海外营收占比相对较高的下游消费行业如新能源汽车、食品饮料、轻工制造等。 行业拥挤度： 大金融情绪回暖。 估值： （1）根据相关数据，市场整体来看，本周A股总体及A股剔除金融估值扩张。 其中，主板扩张幅度最大。 （2）行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为非银金融、计算机、医药生物。PE（TTM）分位数扩张幅度较小的行业为社会服务、有色金属、房地产。（3）根据相关数据，本周股权风险溢价从上周3.29%下降到本周2.62%，股市收益率从上周5.33%下降到本周4.70%。 流动性： 市场情绪被引爆，机构资金转大幅流入。 根据相关数据，一级市场方面，本周IPO规模为28亿元，前一周为8亿元。二级市场方面，本周南下资金净流入43亿元，上周净流入54亿元，交易费用108亿元。投资者情绪方面，本周日度平均换手率为1.61%，前一周为0.99%；机构资金流入543亿元，前一周流出15亿元。本周限售股解禁346亿元，前一周限售股解禁237亿元，预计下周限售股解禁649亿元。 风险提示： 全球经济下行超预期；海外政策及加息节奏不确定，带来全球流动性恶化风险；中国货币及财政政策的出台时间及形式不确定，经济复苏力度低于预期。 国海证券：如何看待本轮“政策大礼包”？ 1、本次政治局会议较特殊，以往9月政治局会议鲜少涉及经济主题，本次政治局会议在9月24日三部委宣布一系列重磅政策之后聚焦经济、政策、资本市场等市场核心关注点，或意味着后续仍有大力度的政策落地实施。 2、从政策基调角度看，本次会议节前维稳和稳增长的意图更为紧迫，一方面总量政策力度明显加大；另一方面，地产和资本市场政策的表述提前，针对性更强。 3、货币政策先行落地下财政表态更加积极，预示着下阶段财政举措出台“打配合”的概率进一步提高，重点关注10月人大常委会调整预算的可能性，同时不排除“政策礼包”提前落地的可能性。 4、地产和资本市场均有新表述，地产首次定调促进地产“止跌回稳”，资本市场政策聚焦于“保险、券商等金融机构”、“上市公司”和“公募基金”，政策方向更加细化。预计接下来会有更多“大招实招“推出，一线城市限购放宽、资本市场细化举措落地值得期待。 5、股票市场方面，四箭齐发夯实政策底。 关注弹性品种+高股息，适当博弈顺周期。弹性品种关注券商、计算机、军工等，高股息关注银行、煤炭；顺周期主要关注非银（券商、保险）、周期品（有色、黑色、石油化工、建材等）和消费（汽车、家电、白酒）等。 风险提示：对政策的理解存在偏差、国内经济表现不及预期、中美贸易关系恶化、美国货币政策超预期收紧、国内产业政策不及预期等。 兴业证券：近期市场的结构特征 9月24日国新办新闻发布会上，人民银行联合金融监管总局、证监会，出台了一系列金融支持经济高质量发展相关政策；9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。国内政策积极发力，同时监管层对于资本市场呵护意愿明确，近期投资者信心得到提振，市场交投情绪热烈，A股迎来显著上涨。 结构上，市场超跌反弹特征显著， 食品饮料、美容护理、非银金融、房地产、建筑材料等行业涨幅居前。 民生证券：“又一次放开”：反弹是主基调 1 此前“以价换量”或已达到边界。 2021年下半年以来，“去金融化”与局部的产能过剩两者共同导致了价格下降和利润萎缩。 而这种“以价换量”和各主体不断收缩资产负债表的情况演化到后期，已经出现了“量”受损的零星征兆和风险： 例如2024年上半年，人均可支配收入较高的上海、北京、浙江、天津及广东可支配收入增长慢于同期GDP不变价增速，意味着需求赶不上供给的增长，结果是全国包括北京、上海在内的5个省或直辖市出现了社会消费品零售总额的负增长，剔除价格来看也是如此，表明在“以价换量”到达需求-价格弹性已经很小的区间之后，最终也会影响 “量”。当需求不稳定，高频经济指标显示生产也开始走弱：PMI生产分项继续回落且低于50的荣枯线，生产涉及面较广的部分中上游材料的开工率回落，全年实现5%的目标难度有所加大，因此在9月12日，习近平总书记强调“抓好三季度末和四季度经济工作，努力完成全年经济社会发展目标任务”，对经济目标的表述从过去的“坚定不移实现”到“努力完成”，表明决策层认识到了经济真实现状，最终孕育积极政策出台。 2 政策意在放缓“去金融化”过程，保证经济活动的运转。 一方面是延缓过去债务扩张的居民主体“去杠杆”的过程： 在居民资产分布较多的房地产上，央行表示将引导降低存量房贷利率平均50BP，预计减轻居民的利息负担1500亿元左右，9月26日政治局会议上提出促进房地产市场“止跌回稳”，若房价能够企稳将有利于居民修复资产负债表； 在房地产市场以外，政策拓宽了另一个资产增值和“财富效应”的渠道——股市， 9月24日央行宣布通过创新结构性货币政策工具，鼓励上市公司和金融机构加大入市力度，改善股市微观流动性，9月26日政治局会议在上述基础上特别提出研究出台保护中小投资者的政策措施； 另一方面，则是加快政府成为加杠杆主体的进程， 9月26日政治局会议对财政政策表述是“加大财政政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出……发行用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。在 全社会资产负债表的调节以外，政策也聚焦于“收入”和“消费”等当期流量：实施收入调节，提高劳动报酬，激发低收入人群消费潜力的思路没有改变。 3 未来修复的空间？类比几个“放开”的时点。 我们寻找了4个过去影响经济、社会生活的限制性措施放开的时点，匹配了4条逻辑下可以观测的市场位置指标，测算了未来A股反弹的空间，结论是： 如果单纯类比过去相似情形的反弹涨幅，那么后续修复空间已经不大，但如果以相对指标来进行比较， 例如自由流通市值与居民持有M2的比例、中美市场之间的涨幅差异， 那么反弹空间还较为充分，关键的区别和假设在于这两个指标背后所隐含的居民加杠杆能力、意愿，以及中美权益市场定价差异这几个因素自2022年以来的趋势性下行能否被政策扭转。 而这一趋势扭转需要观察到进一步的约束放松，我们也梳理了一些可以观测的路标：例如房价调控力度、居民入市门槛（比如融资保证金比例下调）、地方政府债务化解任务、中央政府加杠杆的“财政纪律”。 4 反弹是主基调，结构更加精彩。 在阻止价格和需求螺旋下行初期，受损的消费、制造业反弹较大是正常现象，随后市场将再度向实物消耗回归。（1）资源相关领域将获得来自中国的需求改善，我们推荐：有色（铜、铝、黄金）、能源（煤炭、原油）船运（干散、造船、油运）， 其中，干散对中国需求的敏感性更高。（ 2）金融板块：银行 初现财政事权抓手的端倪；在 非银金融 层面，政策支持产业转型并购，券商集中度有望提升，在引导中长期资金入市的背景下，保险资产端配置的“资产荒”有望改善。 （3）央国企和红利， 央行创设的资本市场互换便利、回购/增持支持再贷款与并购重组，这些资源率先会更容易被经营稳定、信用较好的企业获得。（4）部分制造业格局优化开始出现： 家电、农化制品、商用车。 风险提示： 1）宏观经济波动；2）地缘风险。