华创证券核心观点

针对10月及4季度的GDP，我们重点阐述两个观点。

1）大幅上修对四季度GDP的增长预期，我们预计在5.0-5.3%左右。主要的回升动力来自四个力量：工增的回升（低基数+两新政策+实物工作量有所回升）、金融业GDP的回升（得益于证券交易额的大幅上行）、地产业GDP（地产新房销售面积增速相比三季度进一步回升）、批发零售业GDP（两新政策）。

2）量再一次走在价之前。第一，经济方面，4季度GDP的平减指数预计仍为负，预计10月PPI同比仅为-2.6%左右。第二，地产方面，10月一线城市销售情况较好，但价或尚偏弱。据安居客上海数据，“上海10月二手房挂牌均价环比下行1.14%。”第三，汽车方面，据乘联会数据，“10月第二周整体车市折扣率约为24.3%，与上月持平。”

报告摘要

（一）GDP：预计四季度GDP增速在5.0-5.3%之间

我们从生产法角度详细阐述四季度GDP的看法。

1）工业，一方面，四季度工业的基数偏低（类似于2季度，两年平均视角）。另一方面，从10月PMI生产指数来看，工业生产进一步回升，预计10月当月规上工业增速达到6.5%左右。因而，对于四季度整体的工增增速，我们按预计在5.6-6.0%这一区间，好于三季度的5.1%，接近2季度的5.9%。

2）金融业：三季度金融业GDP的回升或主要来自保险业的贡献（保费收入大幅上行），四季度考虑到保险公司重心在筹备明年的开门红，预计保费收入增速会有所回落。但，证券市场极高的交易额会显著带动金融业的GDP，按四季度日均交易额1.5-2万亿的假设下，四季度金融业GDP增速或回升至8.2%-9.0%之间，三季度为6.2%。此处，对银行业假设四季度增速与三季度接近。

3）地产业：受限购政策调整以及政治局会议对地产的表态强调“止跌回暖”，四季度地产新房销售面积同比增速预计好于三季度，预计四季度新房销售面积增速好于三季度5-10个百分点，地产业GDP增速预计回升至0-1%之间。

4）批发零售业：受两新政策影响，预计四季度社零会有所回升（10月社零增速预计进一步回升至3.8%左右）。但考虑到批发零售业包括零售也包括批发，零售端的回升可能在消化库存，预计批发零售业GDP增速四季度在5-5.2%之间，回升幅度较小。

（二）10月经济看法：工增、社零、地产销售、出口均有回升

1）工增：预计10月回升至6.5%左右。三类高频数据一致指向10月生产进一步回升。包括PMI生产指数、货运与港口数据、家电汽车粗钢生产数据。

2）社零：预计10月回升至3.8%左右。主要是汽车与家电的零售进一步回升。

3）地产销售：预计10月地产销售面积增速为-5%左右，好于9月。

4）出口：预计10月以美元计价的出口同比为7%，基数影响较大。

5）固投：或低位企稳，预计1-10月固投增速为3.4%。

（三）10月物价看法：PPI同比小幅收窄

预计10月份CPI同比或持平于0.4%，CPI环比约-0.1%。预计10月份PPI同比从-2.8%收窄至-2.6%左右，PPI环比约0.2%。

（四）10月金融看法：基数影响下社融同比回落

10月新增社融预计9800亿，较去年同期少增8400亿。社融存量增速预计在7.7%左右。10月M2同比预计6.8%左右；M1同比预计-7.4%左右。

风险提示：银行业GDP核算方式调整，证券业GDP核算方式调整，地产增速回落，中美贸易摩擦加剧，PPI同比下行。