氧化铝期货夜盘反复震荡，尾盘轻微收高于3723元/吨。 早间现货市场成交未有明显放量，电解铝厂少量接货为主，贸易商接货交长单，氧化铝厂仍挺价出货，现货报价总体平稳，仍在3900元/吨上下。短期市场供应偏紧的格局将维持，产量缓慢攀升，虽然消费阶段性趋于平稳，但供应增量不明显，且下游电解铝厂总体库存处于低位，存在刚性补库的需求。而中长期看，产量上升势头将持续，一旦矿端不足的问题得到解决，产量有望快速增加。在弱预期与强现实的博弈下，短期氧化铝期货价格或反复波动。而在现货维持坚挺的情况下，正套操作上可作为较安全的选择。

周一沪镍主力合约震荡运行，SMM1#镍报价135150元/吨，上涨1775，进口镍报 134400元/吨，上涨1725。金川镍报135900元/吨，上涨1800。电积镍报134600吨，上涨1700，进口镍贴水100元/吨，上涨25，金川镍升水1400元/吨，上涨100。SMM库存合计2.77万吨，环比减少527吨。中国二季度GDP同比增长4.7%，低于预期的5.1%，前值5.3%。中国规模以上工业增加值5.3%，预期5.0%，前值5.6%。同期，社零同比增长2.0%，预期3.3%，前值3.7%。美国共和党正式提名特朗普为共和党总统候选人。 国内经济增速放缓，但工业企业表现超预期，主要拖累仍在于消费的疲软。美国方面，随着特朗普被正式提名共和党总统候选人，大选前降息或更加笃定，市场预期9月降息概率已上升至91.9%。基本面偏空格局延续，但印尼红土镍矿内贸价格再度上涨，缺矿困境短期难解，镍铁价亦水涨船高，或形成下方支撑，镍价延续震荡走势。 操作建议：观望。

7月15日讯： 【盘面】夜盘沪铜震荡反弹，周一早盘冲高回落，尾盘偏弱，主力8月收79490，涨0.35%，成交略减，总仓略增。沪铝表现较铜弱，周一午后震荡下行，9月收19970，跌0.65%，成交和持仓均略减。 【分析】盘中美元反弹和股市偏弱运行，铜的宏观交易环境偏弱，夜盘的反弹未能延续，而铝受制于近期累库对盘面的压力。二十届三中全会召开，关注后期政策导向。短期继续观望，等待宏观和基本面指引。 【估值】偏高。 【风险】美元。

宏观与需求：外围工业品大幅回落后分歧较大，7月总体可能仅为震荡，市场总体需求预期低迷。不锈钢现货端处于价跌库存高的状态，市场悲观情绪蔓延，实际成交冷清，预计短期仍偏弱运行，下游没有转暖的迹象。三元方面，从上周开始，下游前驱体企业询盘表现逐渐活跃，部分企业存在刚需采买的态势，但多数三元前驱体企业对高价系数接受程度尚不高，市场主流成交系数仍围绕95折左右，系数相较上周有小幅上涨。 现货与供应：现货来看支撑力度不足，金川升水1300元，俄镍微贴水150元，电积镍升水100元。硫酸镍贴镍豆目前贴水不足三千，稍修复此前贴水幅度，三元需求弱势。镍铁报价快速下调至968元每镍点，上游端炒作空间有限。库存方面，镍生铁库存处于较为健康水平；纯镍库存减少1500吨至2.77万吨，出口增多影响到国内供需状态，不锈钢库存增近八千吨至98.2万吨，高库存持续困扰不锈钢市场。 结论与策略：沪镍处于低位整理，区间思路为主。

上游，SMM1-6月国内锡产量9.19万吨，上半年累增0.09%。主观判断，今年上半年国内锡锭产出超9万余吨，参考多数时间稳健的消费环境、较少的累计净进口与不断累积的较高的国内社库，倾向国内精锡产量有相对较大同比增幅。本周末前后市场等待锡精矿净进口数据，截至7月上旬云南、江西炼厂维持平稳排产，不过原料保障角度出发，产出增量空间也较有限，周一锡精矿占锡价比稳定在93.8%以上。预计6月缅甸精矿出口量仍在千金属吨较低水平。另外，印尼6月锡出口环比增长35.1%至4458吨，同比降幅仍有四成，出口恢复依然偏慢。近期伦锡库存缓慢降至4440吨，海外显性库存累库不明显，但现货升贴水剧烈波动，伦锡近月仓量风险也很有限，倾向与需求预期有关。 下游，沪锡加权上周最高站上28万，消费相对承压，SMM社库上周小增276吨至16364吨，据悉周五价格下调后成交略有好转。国内锡消费仍偏淡季，倾向与集成电路相关的板块需求稳定。海关数据显示，中国家电上半年累计同比增速扩至24.9%，手机出口增速扩至4.9%，汽车保持累计25.3%高出口增速，集成电路出口累计增速略微降至9.5%。目前较大的消费拖累仍在光伏排产领域，夏季排场继续降温，以去库存为主。海外中高端半导体消费看涨氛围较强，台积电二季度销售可能同比增长四成；苹果Q2笔记本电脑同比出货增加两成，半导体销售正受益于AI应用升级。5月全球半导体产业销售额达到491亿美元，同比增长19.3%，环比增长4.1%，创下自2022年4月以来的最大同比增长率。 整体，短线沪锡现货报价提供支撑，周一SMM现锡报价稳定在275750元/吨，最后交易日实时升水750元/吨。沪锡整数关支撑强、形态仍为整理。前期低位多单继续持有，且下调给予新的入场机会。

6月以来氧化铝期价基本呈现震荡态势，氧化铝产能小幅回升叠加下游电解铝复产稳步推进，前两日受印尼可能放开铝土矿出口消息的刺激，价格快速下探至3580附近。 国内矿山生产恢复缓慢 据SMM，6月全国铝土矿产量498.97万吨，环比微增1.3%，同比降16%，晋、豫地区少量矿山复产，贵州铝土矿生产仍面临阻力，广西受雨季影响，国产矿产量维持较低水平已持续超半年。目前，晋豫剩余停产国产矿无明确复产计划，加上矿山资源的枯竭、环保问题的常态化，国产矿石恢复缓慢，铝土矿偏紧态势还将延续。6月国内氧化铝厂铝土矿库存4185.6万吨，环比降0.6%，同比降13.9%。 近几年来，我国铝土矿进口依存度不断提升，主要来源国为几内亚和澳大利亚；今年前5个月，铝土矿累计进口6403.65万吨，同比增长5.8%，其中自几内亚进口占比73%，自澳大利亚进口占比23%。中资矿企积极在几内亚布局，铝土矿产能快速扩张，对我国中长期的铝土矿供应形成补充。 氧化铝产量小增 6月SMM中国冶金级氧化铝产量684.2万吨，日均产量较5月略增0.26万吨，达到22.81万吨/日，截至6月底，建成产能10060万吨，运行产能8324万吨，开工率为82.7%，山东地区开工率基本维持高位，河南地区开工率小升因矿石供应压力边际缓解。当下氧化铝企业利润依然丰厚，广西、贵州、山东地区冶金级氧化铝利润还在1000元/吨以上，利润稍低的河南地区单吨利润也在850元左右，由此氧化铝企业的生产积极性比较高，但部分企业受制于矿石原料供应，提产存在困难。 7月，山西地区约30万吨复产产能逐步释放，广西某氧化铝厂计划7月中旬结束检修恢复约30万吨运行产能，内蒙古新投产能也有释放，氧化铝日均产量料将维持增势，至23.08万吨，总运行产能或升至8424万吨。据悉，内蒙地区某氧化铝厂50万吨产能于近日顺利产出成品，并初步计划于8月中旬启动第二条年产50万吨的氧化铝产线。4、5月我国氧化铝进口量缩减，转为净出口，6月及7月上旬氧化铝进口窗口基本处在关闭状态，进口量预计有限。 电解铝产能抬升速度料放缓 4月后云南电力恢复电解铝企业逐步复产，至6月底云南地区待复产产能基本已全部开启，叠加内蒙古华云3期17万吨/年的新增项目通电投产，6月SMM国内电解铝产量为355.3万吨，同比增长5.56%，运行产能升至4324.8万吨，开工率为95.3%。7月，电解铝运行产能预计有小幅抬升，云贵川地区大部分都已完成复产，而内蒙华云3期项目陆续通电达产，四川地区之前技改的项目也将逐步复产起槽，增量有15万吨左右，增速较6月放缓。后续还需要注意的是，下游铝加工和终端需求偏淡，开工率和新增订单不佳，对于消费和生产可能有所拖累。 美联储降息预期升温 最新公布的数据显示，美国6月CPI全面降温，核心CPI同比升3.3%，低于预期的3.4%和前值3.4%，为2021年4月以来的最低水平；环比升0.1%，预期和前值均为升0.2%，为自2021年8月以来的最小涨幅，6月CPI同比升3%，环比降0.1%。美国6月一年期通胀预期从前值3.17%降至3.02%，连续第二个月下降。就业市场上，6月非农数据略好于预期但低于前值，失业率上升。美联储主席鲍威尔释放略“鸽派”信号，称降息无需等待通胀降到2%下方。美联储年内降息2次的预期快速升温，美元指数从106上方降至104附近，对利率敏感的3月期美债收益率自6月中旬后持续下移，整体宏观环境略显利多。而同时，6月全球主要经济体制造业PMI并未共振上行，近期有色金属关注需求淡季的拖累，资金热情也相对一般，可能对行情有一定的压制。 综上所述，在美联储降息预期大环境下整体外围环境相对温和，而有色关注需求淡季且资金热情一般。基本面上，铝土矿偏紧态势或将延续，国产矿恢复缓慢，进口主要来源国几内亚受雨季影响，矿上容易出现炒作题材，氧化铝厂高利润也加剧对矿的争夺。氧化铝产能或继续回升，产量增速则会受到矿紧张的制约。下游电解铝产能复产已是尾声，还有部分内蒙古新投项目的落地。国内库存不算太低，现货略偏紧小幅升水于盘面。总体上，供不应求矛盾边际缓和，氧化铝期货或震荡偏弱，下方因矿紧而有支撑。仅供参考。

宏观方面：上周美国公布6月CPI和核心CPI年率月率均低于预期，鲍威尔连续两天在两院会议讲话认为通胀已取得了相当大的进展，等待更多数据提振信心，不必等到通胀降至再降息体现一定转鸽迹象，美联储观察显示市场预期9月降息概率超过90%。本周重点关注国内三中全会消息。 供应方面：国内电解铝运行产能接近4340万吨，环比增加不到5万吨，云南地区复产和内蒙古17万吨净增产能即将完成，阶段性提产基本结束。近期进口维持深度亏损状态，六七月净进口或维持在15万吨附近。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率下滑0.3个百分点至62.2%。原生合金板块开工率回升因企业将部分用于生产铝棒的铝水转用于生产原生铝合金；线缆板块开工率继续稳中向好，得益于国网订单充足；铝板带、铝型材及再生合金板块开工率在需求走弱拖累下继续下滑。国家统计局数据显示6月地产链条依然疲软，投资、新开工弱势趋稳，销售降幅略有收窄，但竣工降幅扩大至29.6%。海关数据显示出口维持强势，6月我国未锻轧铝及铝材出口61万吨，环比增约4.5万吨，刷新2022年8月以来新高，上半年累计出口317.1万吨，同比增长13.1%。 库存方面：过去一周铝锭铝棒总库存合计下降一万余吨，其中铝锭社会库存下降0.4万吨至78.7万吨，厂库下降1.6万吨至9.2万吨，铝棒社会库存下降0.3万吨至14.4万吨，厂库增加0.1万吨至12.6万吨。现货方面，临近交割华东铝锭现货贴水50元转向升水10元，华南贴水收窄50元至175元，华南铝棒加工费维持在350元附近。 总体来看，产业方面并没有太多变化，电解铝产能阶段性抬升进入尾声，下游开工季节性下滑，表观消费改善不明显略好于去年同期。短期淡季需求拖累，中期看供需矛盾有限，年内累库压力不强。上周沪铝重心下移，形态上有构成C浪下跌迹象，关注年初波段高点19800元附近支撑，等待回调后买入机会。 近期氧化铝市场强现实和弱预期割裂加剧，上周远月合约普遍大跌，盘面月差扩大。强现实主要是铝土矿短缺背景下氧化铝企业提产能力严重受限造成现货持续偏紧。近期伴随进口矿使用量增加以及北方少量洞采铝土矿复产，但露天矿复产进展不大，进口补充不及国内产量损失，企业矿石库存处于极低水平。上周氧化铝运行产能8605万吨，较前一周增20万吨。短期矿石难有明显增量，氧化铝供需偏紧局面维持，现货在3900元上方保持坚挺甚至有小幅上调。虽然新疆等地仓单流出补充现货市场，但下游电解铝厂有较高的补库诉求，平衡转向宽松需要时间。弱预期主要是远期矿石和氧化铝供应具备增量潜力，特别是在印尼考虑修改铝土矿出口禁令消息出现之后。因此在氧化铝弱预期和远月流动性不足情况下，资金带动远月合约连续大幅下跌甚至出现跌停。周五夜盘氧化铝大幅反弹有消息层面的因素，网传近期肆虐北美的飓风 “贝丽尔”过境牙买加对当地氧化铝企业生产造成了影响，但有消息称生产已经恢复实际影响有限。氧化铝上市以来，盘子相对小使之成为资金博弈的战场，过去一年已多次出现大幅波动情景。总体来看无论宏观还是产业层面均存高度不确定性，中长期来看氧化铝利润有收缩压力，背靠4000元逢高沽空具备可行性，但在铝价预期不差的情况下不宜过分悲观，避免追空参与。周五夜盘期货大幅反弹后远月贴水仍大，一旦矿石增量预期继续被证伪，远月合约有反弹空间。

氧化铝期货震荡偏弱，12日主力收至3756元/吨，周度跌幅2.3%；沪铝震荡偏弱，12日主力收至20010元/吨，周度跌幅1.4%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅上升0.13%至82.9%，由于山西氧化铝厂在6月进口矿石后提产，河南氧化铝厂20万吨产能因缺少原料矿石开始减产。西南电力供给继续恢复，截至6月底云南基本完成复产计划，7月云南和四川仍有9万吨待复产，内蒙新增产能17万吨，后续将有产量释出。据SMM预计7月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8424万吨，产量715.5万吨，同比上涨6.6%；7月国内电解铝运行产能修复至4340万吨，产量368万吨，同比增长5.2%。 2、需求：周内加工企业开工率下调0.3%至62.2%。其中铝型材开工率下调1.7%至49.3%，铝板带开工率下调2%至72%，铝箔开工率下调0.4%至75.3%，铝线缆开工率持稳在67.6%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆包头无锡广东上调10-100元/吨；铝杆加工费河南内蒙持稳，山东广东上调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，ZLD102/104及A356下调250-300元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库7184吨至22.5万吨；沪铝周度累库1.8万吨至26.2万吨；LME周度去库23万吨至97.7万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.7万吨至5.4万吨；铝锭周度累库1.6万吨至78.9万吨；铝棒周度累库0.7万吨至14.7万吨。 4、观点：氧化铝维持供需双增格局，长单交付及仓单积累，助力贸易流动增加和现货升水走扩。但几内亚矿石出港量下滑，内矿复产不佳，盘面后续仍有支撑，可延续逢低做多思路。关注印尼解矿时间对于25合约压制。电解铝需求进一步走弱特征明显，临近换月期现货贴水有所收窄，但货源充足下铝锭库存累至三年同期高位，基本面仍缺乏足够支撑力，铝价存在向下压力。关注即将召开的二十届三中全会，能否为市场带来新的指导。

1、供给：7/12镍矿港口库存环增5.1万湿吨至818万湿吨；印尼内贸1.2%红土镍矿价格维持26.1美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格上涨0.5美元/湿吨至49.8美元/湿吨。7月预计精炼镍产量环比增长8%至28650吨，周度利润环比小幅下降；预计国内镍铁产量环比增加2%至2.85万镍吨，印尼镍铁维持11.2万镍吨；周度印尼镍铁发往中国发货10.62万吨，环比降幅42.12%，同比降幅25.53%；到中国主要港口13.72万吨，环比降幅7.12%，同比增幅17.12%。7月预计印尼MHP产量环比增加4%至2.67万镍吨，高冰镍产量环比增加21%至3.11万镍吨；周度MHP和高冰镍现货价格小幅下跌 ；7月预计硫酸镍产量环比下降1.5%至3万镍吨，周度利润小幅抬升。6月200系废不锈钢使用量环比增加1.6%至24.7万吨，300系废不锈钢使用量环比下降2.5%至34.98万吨。 2、需求：不锈钢方面，库存端，上周全国78家样本不锈钢库存环比增加0.4%至103.69万吨，结构上300系累库明显；供给端，国内43家不锈钢厂粗钢排产量7月排产环比下降3%左右至316.55万吨，生产端放缓，主动调节，周度利润小幅下降；需求端，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年7月空冰洗排产总量合计为3034万台，较去年同期生产实绩增长0.5%。新能源汽车产业链，7月预计三元前驱体产量环比增加5%至6.2万吨，其中333（体量小）、622、NCA增幅明显；预计三元材料产量环比增长16%至57400吨，其中9系（体量较小）、811增幅明显；周度库存增加464吨至13701吨；原材料价格下跌，即期利润环比小幅增长；7月预计锂电池产量环比减少2%至94.79GWh，其中三元电池环比增加7%至26.52GWh中汽协报告2024年6月新能源汽车销量 104.9 万辆，同比增长30.1%，中汽协秘书长付炳锋预计新能源汽车全年产销有望实现1150万辆；周度，据乘联会，7月1-7日全国乘用车厂家新能源批发11.1万辆，同比去年增长24%，较上月同期下降20%；7月1-7日新能源车市场零售13万辆，同比去年增长37%，较上月同期增长3%。 3、库存：周内LME库存增加1272吨至98526吨；沪镍库存增加1692吨至20874吨，社会库存减少527吨至27729吨，保税区库存维持6500吨。 4、观点：供应端，镍矿依旧维持相对偏紧的状态，镍矿内贸价格小幅上涨；一级镍方面，国内产量预计仍然环比又增，而出口窗口打开，国内库存环比仍降低，LME库存延续增加；镍铁方面，受到镍矿影响，镍铁价格周度上涨，印尼产量或难有增量，国内厂家检修结束恢复生产，国内产量小幅增加；硫酸镍方面，原材料价格出现小幅下跌，但仍或在成本边界，随着7月需求好转，价格企稳。需求端，不锈钢方面，在需求疲软的背景下，不锈钢生产端放缓，调节供需平衡，但当前受到镍铁因素影响，成本端有一定支撑；新能源方面，7月三元前驱体产量预计环比有增，硫酸镍需求好转。综合来看，镍价当前多空交织，镍矿问题导致下方空间有限，而库存和需求等因素导致缺乏向上驱动。

供给方面，精炼锡产量维持高位，现有价格对锡废料及锡尾矿回收存在较强支撑。海外刚果金新锡矿矿山正式投产，海外供应边际宽松。 需求方面，终端消费边际走势分化，光伏乘用车市场数据走弱；国内智能手机5月产量9225万台，同比增加4%。 库存方面，海外库存小幅去化，国内库存上升，内外库存走势分化。 沪锡预计呈现宽幅震荡走势。