【盘面】夜盘沪铜低开低走，白天盘延续弱势直至收盘，主力8月收78500，创跌1.08%，成交放量，总仓略增。铝跟随铜下行，主力9月收19740，跌0.78%，成交和持仓均略减。 【分析】美元走弱，并没有触发主要工业品的反弹，如具有标杆作用的铜博士和商品之王的原油，金铜比价和金油比价近期快速上升，说明了市场的交易风格有交易美元到交易衰退的嫌疑，市场的逻辑是，正因为经济有衰退倾向，美联储才有可能在9月降息。而黄金近期的上涨，有抢跑降息的嫌疑，也是市场在交易避险。近期伦敦上海两地铜库存持续增加，对盘面形成明显压力，而铝的情况类似。维持偏空操作思路，或者观望等待企稳信号，如库存拐点或者现货贴水收敛。 【估值】偏高。 【风险】美元。

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研报认为，近年家电出口主要驱动来自新兴市场，欧美从销售占比与增量贡献两个维度重要性均在下降。而新兴市场受益于经济发展与国内品牌份额提升预计仍将在较长时间周期内维持景气态势，美国市场也有望伴随降息周期开启而接力增长。此外通过复盘美国对韩洗衣机反倾销案例，未来美国对中国家电企业进行双反调查的概率较小，目前白电龙头的估值低、下行空间小、安全边际强，继续推荐白电板块投资机会。 前言：为什么讨论白电出口?随着内需饱和，国内家电增长动能的日益放缓，未来增长将主要由出海贡献。白电由于出海空间大、竞争力强，成为中国消费品出海的标杆。但是市场担心1)下半年出口基数增加，边际有降速风险?2)后续北美贸易政策是否会变动，导致对白电出海产生不利影响? 一、 如何看待出口增长持续性? 1、打破认知偏差——实际上美欧出口增长的绝对贡献已有限，驱动更多来自新兴市场，空调尤为显著。1)分板块看：近1年，空调板块中东三国出口份额占比较高且阿联酋、伊拉克延续较高增速，拉丁美洲的巴西表现突出，东南亚市场多国实现高双位数增长。冰洗板块，俄罗斯出口居首位，墨西哥、巴西增速表现出色，洗衣机产品在 “一带一路”沿线国家增长积极。2)分区域看：拉美表现良好，亚太略显疲势。从增速来看，2018-23年东欧、拉美地区复合增速表现强劲，其中东欧在空调、洗衣机板块复合增长率位居首位，拉美在冰箱板块突出。北美市场对白电出口增长整体贡献率低于20%，对大盘影响相对可控。 2、如何看新兴市场持续性?长期来看，新兴市场有望持续发展，中国在新兴市场竞争力不断增强，贸易优势有望持续提升。①新兴市场增长原因主要系经济增长、人均收入长期提升;叠加人口红利与持续高温天气，进一步拉升需求。②家电出海空间广阔，新兴市场为外销提供充足发展空间，同时国内品牌在新兴市场份额有所提升，加之新兴市场地区贸易政策相对宽松，红利有望持续释放。 3、从竞争对手视角看：海外仍存在众多体量庞大的家电公司，但是中国企业在产品迭代/供应链体系等存在明显优势，中国家电企业的全球范围内的份额提升空间巨大。 二、 如何看待中国家电出海美国潜在的贸易政策风险? 通过复盘韩国洗衣机遭遇美国反倾销调查的案例，中信建投证券发现对韩国企业的实质影响有限，品牌方通过产能的转移依然能够获得稳定的市占率。中信建投证券认为判断贸易政策风险大小的依据主要有以下三个： 1)美国本土是否有重要或者强势的品牌，并且受到国外品牌的挑战? 2)美国品牌企业是否主要依赖中国供应链?3)中国企业是否有应对的措施(海外产能布局)?美国市场中目前强势品牌主要是惠而浦，但是目前正在考虑出售，对中国企业申请双反调研的概率较小;白电的主要供应链在中国，惠而浦与其竞争对手多有供应链的紧密联系。惠而浦是中国美的公司的供应商，作为中国供应链受益方，其不具有提出反倾销诉讼的可能。并且中国企业也在做全球化的产能布局。中信建投证券悲观假设即使再次遭遇反倾销，中国市场竞争力仍存。从产能产量角度来看，惠而浦在华产能不具优势，具有进行反倾销竞争的动机，但家用空调全球产能产量以及产能利用率未见较大规模增长，中国市场竞争力未被替代。 三、 投资建议：看好中国白电的出海前景，中国企业的产品在全球范围内具有极强的竞争力，目前中国企业在海外的市场份额仍相对较低，海外市场增长前景可观。目前白电龙头的估值低，下行空间小，安全边际强。

智通财经APP获悉，山西证券发布研报称，手机市场近年来创新停滞，换机频率下降，市场空间增长缓慢，未来AI带来手机应用功能更加丰富，生成式模型及智能助手等功能明显提升使用效率，手机市场有望迎来新一轮换机周期。安卓市场三星、VIVO等新机发布市场反响热烈，苹果自新款iPad起，后续产品陆续搭载AI功能，WWDC升级iOS系统指明AI手机发展方向，下半年苹果新机发布将持续强化手机AI化趋势。 苹果WWDC发布会聚焦AppleIntelligence，苹果将AI充分产品化落地 AppleIntelligence在市场主流AI应用以及手机端AI产品基础上，重点强调AI带来的产品功能性，总结提炼为Powerful、Intuitive、Integrated、Personal、Private。通过智能交互提高用户使用效率，结合原生APP，实现多角度多功能的快速交互与响应，将AI作为强大的逻辑推理工具实现产品化。功能化入口Siri全面升级，新一代Siri可实现更强大的信息理解以及APP协同交互能力，具体功能例如断续对话、屏幕感知、图片生成、文字处理等。同时引入openAI，搭载GPT-4o最新云端模型，实现端侧+私有云+外部模型接入三重方式共同推理的模式，加速AI应用生态的快速形成。 安卓品牌发力手机AI，下半年安卓旗舰将全面AI化 根据CounterpointResearch，24Q1全球手机市场具备GenAI功能的手机市占率提升至6%，较上季度1.3%大幅提升，其中三星GalaxyS24系列占其中58%，AI功能手机渗透率持续提升。预计今年高通、联发科等将继续推出新款手机旗舰芯片，进一步推动安卓市场AI化进程。模型侧各厂商均研发自主边缘端模型产品，例如VIVO蓝心大模型、OPPO安第斯大模型等，软硬件协同升级，手机应用AI化趋势持续加速。 重点公司关注：苹果手机AI进程加速，加快手机换机，苹果产业链有望开启新一轮周期，建议关注鹏鼎控股(002938.SZ)、立讯精密(002475.SZ)、东山精密(002384.SZ)、蓝思科技(300433.SZ)、水晶光电(002273.SZ)等。 风险提示：AI产业发展进度不及预期；下游消费电子景气度修复不及预期；供应链受贸易摩擦影响不及预期。

硅锰方面，昨日锰硅主力合约收于7276/吨，较上一交易日下跌32元/吨，跌幅0.44%，单日减仓399手。现货端，硅锰现货市场依旧震荡偏弱运行，6517北方报现金出厂6700-6950元/吨，南方报6800-6900元/吨。 供应方面，随着硅锰价格的连续回落，行业利润被大幅压缩，目前硅锰产量虽仍处于同期高位，但整体增速放缓，后续工厂减产压力增大。需求方面，建材消费淡季到来，铁水产量高位回落，硅锰需求表现疲弱，且仍有继续下滑可能。整体来看，硅锰产量处于高位且消费预期转弱，盘面利空因素增强，但考虑到锰矿端的供应干扰依旧存在，预计短期价格维持震荡运行。 硅铁方面，昨日硅铁主力合约收于6686元/吨，较上一交易日下跌64元/吨，跌幅0.95%，单日减仓821手。现货方面，硅铁现货价格暂稳运行，市场观望情绪较浓。主产区72硅铁自然块报价在6500-6550元/吨，75硅铁自然块价格7000-7200元/吨。兰炭市场价格暂稳运行，硅铁成本持稳。供应方面，高利润驱动下，硅铁产量维持高位，但随着硅铁价格的回落，现货利润受到压缩。需求方面，目前硅铁下游消费偏弱，市场观望情绪浓厚，刚需采购为主，钢材消费转入淡季，拖累硅铁消费预期还将继续转弱。整体来看，在供应稳定需求偏弱的格局下，硅铁供需趋于宽松，但多空博弈下，预计硅铁短期价格维持震荡运行。 策略： 硅锰方面：震荡。 硅铁方面：震荡。 关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况。

中信证券研报称，受益于下游需求持续高增长，金属铬冶炼逐步增长为铬盐主要需求来源，同时得益于全球贸易链重构，中国金属铬需求超额增长带来国内铬盐需求超额增量。 作为环保严监管行业，经过多年治理，国内外铬盐行业供给偏紧、格局集中。拉长时间维度看，金属铬需求持续高增长具备较强确定性，看好需求重塑背景下铬盐中长期价格中枢上移。

智通财经APP获悉，平安证券发布研报称，当前镍产业链体系多数环节利润已压缩较为充分，一体化MHP转产电积镍成本将为纯镍提供长期成本支撑。预计镍过剩格局持续，镍价中期或呈现仍磨底状态。未来镍产业链体系边际变化的核心因素预计主要集中于镍矿和终端需求。印尼镍矿政策或成为镍供应端影响最大的边际变量之一。电池及合金预计仍为未来镍元素需求的主要驱动。 平安证券主要观点如下： 镍产业概览：两条主线搭建镍产业链体系 “镍铁-不锈钢”主线。2010年之后，镍铁逐步成为不锈钢生产所需的主要镍产品形式，红土镍矿-镍铁/NPI-不锈钢生产链条成为镍产业链体系中稳定的主线。 “中间品-硫酸镍”主线。受益于新能源汽车蓬勃发展，硫酸镍应用空间打开，红土镍矿/硫化镍矿-中间品-硫酸镍-电池成为镍定价系统中另一条主线。 供给方面 中间品-硫酸镍主线：产能瓶颈打通，中间品加速放量。红土镍矿-湿法中间品-硫酸镍为镍产业链主线之一，随着三元电池应用空间打开，硫酸镍需求高速增长，湿法冶炼以其较强的成本优势逐步成为硫酸镍生产的主流路径。印尼中间品产能进入加速落地阶段，增量项目陆续释放，竞争加剧下一体化布局将成为新的利润增厚方向。 镍铁-不锈钢主线：各环节利润压缩，镍铁过剩持续：NPI为不锈钢主流生产原料，近年来印尼镍铁产能爬产释放，产能规模显著提升，镍铁逐步成为镍产业链过剩程度最大的环节。2023年下半年开始国内镍铁生产利润中枢出现趋势性下行，部分区域镍铁生产为亏损状态，预计镍铁过剩格局或仍将持续。 需求：新能源领域仍为核心驱动 随着新能源产业链去库持续，产业库存逐步回归正常，截至2024年5月电池库存基本在4个月左右。三元材料产量持续提升，2024年1-5月三元材料产量同比增长28%。同时随着原料价格走低，三元电池渗透率有望提升。新能源领域镍需求有望受到加速提振。不锈钢领域表现或相对平稳，合金领域预计维持稳步增长态势。 投资建议：随着各环节新增产能逐步落地，资源端表现稳定，镍供应端整体宽松。需求端来看，新能源领域仍为未来镍元素需求的核心驱动，不锈钢作为基本盘或表现相对平稳，预计全球镍元素仍维持过剩格局。在此背景下，上下游一体化的企业享有更大的利润安全边际，行业出清过程中市场份额相对稳定，行业走出底部后有望享有更大的利润弹性。建议关注华友钴业(603799.SH)、中伟股份(300919.SZ)、格林美(002340.SZ)等。 风险提示：需求低迷风险、供应释放节奏大幅加快、替代技术和产品出现。

沪铝09合约昨日大幅增仓下行，价格跌破20000元整数关口。 目前宏观情绪依然较弱，虽然美联储降息预期持续回升，但海外及国内6月经济数据整体偏弱，市场对衰退的忧虑有所回升。 基本面看供应端西南地区电解铝产能仍在缓慢释放，进口环节铝锭数量较多，供应压力仍存。消费端地产板块暂未出现边际改善，汽车及光伏增速略有放缓，出口表现持续好于预期，整体来说韧性仍存但难言改善。现货端上海有色报价亦跌破20000，华东地区采购积极性略有回升，华南及巩义地区消费偏弱，预计7月整体维持小幅累库状态，铝价仍将承压。 操作上空单持有，等待价格企稳。

昨日沪镍小幅走弱，不锈钢小幅走强。 宏观方面，美联储持续释放鸽派观点，降息预期不断走强，但经济走弱担忧对镍价形成压力。目前电积镍货源依然偏紧，虽出口利润回落，但外盘交仓仍具比价优势，对镍价形成支撑。印尼镍矿现实偏紧叠加下游不锈钢减产力度有限，目前镍铁环节供需有转向偏紧的趋势，故近期价格小幅上涨。不锈钢方面，现货成交持续清淡，成本支撑虽走强但需求未反转，上方空间或有限。总的来说，目前镍不锈钢均存在支撑因素，但基本面表现疲软，预计价格震荡运行。 操作上，镍不锈钢区间操作。

周二沪镍主力合约震荡运行，SMM1#镍报价134250元/吨，下跌900，进口镍报133500元/吨，下跌900。金川镍报135000元/吨，下跌900。电积镍报133650吨，下跌950，进口镍贴水50元/吨，上涨50，金川镍升水1450元/吨，上涨50。SMM库存合计2.77万吨，环比减少527吨。美国6月零售月率增长0%，预期-0.3%，前值0.3%。 鲍威尔再次释放鸽派信号，表示通胀压力明显降温，劳动力市场冷却，美联储可能步入降息周期。基本面偏空格局延续，但印尼红土镍矿内贸价格再度上涨，缺矿困境短期难解，镍铁价亦水涨船高，或形成下方支撑，镍价延续震荡走势。 操作建议：观望。

周二沪锡主力2408合约期价日内延续横盘，夜间低开震荡，伦锡先抑后扬。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对08合约贴水500-200元/吨，交割品牌对沪锡2408合约贴水400元/吨-升水500元/吨，云锡品牌对2408合约升水400-600元/吨，进口锡现货暂无报价。下游观望为主，少部分刚需采购。LME库存4460吨，增加20吨。 整体来看，LME0-3维持贴水结构，但印尼精炼锡出口未恢复至常规水平，LME库存维持在4400吨附近，保持低位。国内三季度锡矿紧张预期较强，支撑锡价。但当前国内库存水平较高，且海外做多热情降温，短期内外锡价调整，沪锡测试下方27万附近支撑。 操作建议：观望。