上周氧化铝期货偏强运行，9日主力收至3832元/吨，周度涨幅2.4%。沪铝偏弱运行，9日主力收至19125元/吨，周度跌幅0.5%。 1、供给：上周氧化铝开工率小幅下降0.1%至84.7%，由于周内贵州100万吨产线短期检修，山西氧化铝厂进口矿石后逐步提产，山东、河北氧化铝厂结束焙烧检修恢复生产。内蒙华云三期投产有望达产，四川技改完成启槽复产、国内电解铝产能维持小幅抬升。据SMM预计8月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8506万吨，产量722.3万吨，同比上涨2.9%；8月国内电解铝运行产能修复至4352万吨，产量369.1万吨，同比增长1.9%。 2、需求：上周加工企业开工率下调0.2%至62%。其中铝型材开工率持稳在50.5%，铝板带开工率持稳在70.4%，铝箔开工率下调0.3%至74.4%，铝线缆开工率持稳在68%。铝棒加工费河南持稳，新疆包头无锡广东下调30-50元/吨，临沂上调40元/吨；铝杆加工费全线持稳；铝合金ADC12及A380上调50元/吨，ZLD102/104及A356持稳。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库3.5万吨至13.5万吨；沪铝周度累库0.4万吨至27.86万吨；LME周度去库1.84万吨至91.1万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.7万吨至5.4万吨；铝锭周度累库1.5万吨至82.9万吨；铝棒周度去库0.65万吨至12.27万吨。 4、观点：美国最新PMI和就业数据疲弱，地缘局势升级，加重海外谨慎情绪，国内继续推进促消费政策。预计短期内外宏观分歧下，市场维持偏观望态势，当前铝锭去库稍显阻滞、反馈不及铝棒，短期铝价止跌企稳，随着金九银十临近后，供给见顶，需求边际回暖，铝价在去库流畅后逐步明晰。

1、供给：印尼内贸1.2%红土镍矿价格维持24.5美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格上涨1.8美元/湿吨至50.6美元/湿吨；8月预计全国一级镍产量环比下降2%至2.8万吨；8月预计中国镍生铁产量环比增加2%至3万镍吨，印尼产量环比增加5%至11万镍吨；8月预计印尼MHP产量环比增加10%至2.48万镍吨，高冰镍产量环比下降4%至2.62万镍吨，预计硫酸镍产量环比增加6.3%至2.95万镍吨。 2、需求：不锈钢方面，库存端，周内89家社会库存环比增加2.5万吨至109万吨。 新能源汽车方面，正极排产来看，据smm，8月预计三元前驱体产量预期增长4%至65765吨，市场整体对于9月需求情况谨慎；预计三元正极产量预期环比增加4%至60905吨；锂电池端，据中国汽车动力电池产业创新联盟，7月我国动力和其他电池合计产量为91.8GWh，环比增长8.6%；销量86.3GWh，环比下降6.4%；合计出口15.6GWh，环比下降15.5%；装车量41.6GWh，环比下降2.9%；8月预计锂电池产量环比增加5%至104.3GWh，其中三元电池环比增加4%至 28.24GWh；终端，据乘联会，7月新能源乘用车生产达到93.3万辆，同比增长21.7%，环比持平；批发销量达到94.5万辆，同比增长27.6%，环比下降3.6%；零售87.8万辆，同比增长36.9%，环比增长2.8%；出口9.2万辆，同比增长1.3%，环比增长18.2%。 3、库存：上周LME库存增加2280吨至112404吨；沪镍库存减少1024吨至18648吨，社会库存增加1090吨至26909吨，保税区库存维持4700吨。 4、观点：供应端，镍矿依旧维持相对偏紧的状态，镍矿内贸价格小幅上涨，且溢价仍较为坚挺，镍铁价格表现偏强；硫酸镍方面，成本端原材料表现偏强，利润空间收窄，需求端正极排产方面上调预期产量，但对价格接受程度有限。随着前期进口亏损收窄，叠加备货需求渐弱，国内库存重回增加态势，同时海外LME库存仍在累库当中，对盘面价格产生一定压力。短期价格或偏震荡运行，关注宏观情绪及镍矿进度。

宏观面：衰退预期减弱，市场稍有回暖。国外方面，上周美国公布的周初请失业金人数不及预期，短期衰退担忧有所减弱。国内方面，我国政府持续发声提振国内经济。 基本面：供给端，国内电解铝运行产能整体持稳，贵州地区待复产产能尚未完成技改，预计复产时间10-11月份左右，短期仍需持续关注四川地区的复产情况，同时产量压力逐步释放，进口亏损收窄，进口通道仍处于关闭状态。需求端，国内铝加工业周度开工率环比微幅上升，但整体仍偏弱，各细分行业不容乐观，订单维持疲软，淡季特征明显。社库端，周内社库先增后减，整体环比上周增加，现货随盘面先抑后扬，但流通充裕之下仍维持贴水，社库维持近几年高位。 总结：短期宏观处于政策空档期，盘面受陆续出台数据的影响较大，铝基本面周度环比稍有改善，但短期仍维持偏弱格局，现货流通充裕，社库维持高位。简言之，预计短期盘面受宏观数据影响，表现出较大波动，但沪铝盘面经过前期大幅回调，行业利润在大力挤压之下所剩无几，上下空间均较为有限，因此短期盘面大概率维持震荡，筑底的可能性较大，建议逢低布局远月合约。

锰硅：锰矿成本下调，锰硅生产仍然亏损，减停产企业数量逐渐增加，供需双弱背景下，锰硅价格反弹难度较大。本周市场消息较多，基本面变化较大。原料端，近期部分锰硅生产企业调整氧化矿配比，降低氧化矿使用比例，氧化矿需求受到一定影响。从锰矿发运及库存数据来看，最近锰矿发运量维持高位，且澳洲也有少量发运，港口锰矿库存结束持续下降趋势，天津港锰矿价格大幅下降，加蓬及澳矿价格周环比下降9-10元/吨度，降幅在15-20%之间，成本支撑持续减弱。但康密劳及联合矿业最新发布的对华9月锰矿报价均与8月持平。供需层面来看，随着近期锰硅价格的下跌，生产企业减停产意愿也在增加，本周锰硅产量199990吨，环比下降5.24%，已经连续三周环比下降。锰硅需求量当周值在已经创下近年来同期新低的基础上，仍在持续下降，本周环比下降8.7%。供需双弱背景下，锰硅价格暂不具备持续反弹动能，但随着锰硅生产企业减停产数量的增加，锰硅价格持续下跌情况或将得以缓解。综合来看，短期锰硅期价驱动偏弱，市场信心有待提振，预计仍承压运行为主关注减停产、成本及钢招表现。 硅铁：硅铁消息不断，价格波动较大，成本支撑减弱，关注减停产具体情况。近期硅铁消息不断，主要涉及生产及成本为主，硅铁生产企业减停产情况仍需持续关注，部分企业被调出执行高耗能电价企业名单，电价成本会小幅下降，本周硅铁价格先涨后跌。目前按照即期利润测算，硅铁生产仍有一定利润，但数据来看，本周硅铁产量当周值确实出现较为明显的下降，周环比下降10.9%至10.17万吨，后续是否会有更大规模的减停产情况，仍需时间验证。需求端来看，硅铁需求量当周值环比下降8.7%至1.76万吨，硅铁需求量当周值在已经创下近年来同期新低的基础上，仍在持续下降，且降幅较大。7月金属镁的产量相对稳定，但是钢厂对合金的需求在环比走弱。供强需弱背景下，硅铁样本企业库存也在累积。成本端来看，硅铁主要原材料价格相对稳定，但宁夏地区结算电价有下调预期。综合来看，基本面对硅铁价格支撑有限，预计短期弱势震荡为主，关注钢招及后续减停产表现。 关注：钢招，锰矿，减停产。

硅锰方面，本周硅锰价格延续下行，截止本周五主力合约2501收于6548元/吨，环比下跌242元/吨，跌幅3.56%。需求端，周度五大材硅锰需求为10.87万吨，环比上周下滑8.68%。库存端，全国83家独立硅锰企业样本：全国锰矿厂内库存均值12.8天，环比下降1.2天。硅锰需求表现较差，贸易商报价不积极，钢厂端需求一般，大面积减产背景下多以消耗库存为主。整体来看，天津港锰矿市场弱势，化工焦面临新一轮提降影响，硅锰成本端持续被压低，叠加钢厂减产面扩大，锰硅需求受阻整体库存高企，盘面承压下行，后期继续关注锰硅行业减产情况，预计价格维持震荡运行。 硅铁方面，截止本周五硅铁主力合约2409收于6540元/吨，较上周下跌382元/吨，跌幅5.52%。现货方面，本周五主产区72硅铁自然块现金含税出厂6300-6400元/吨, 75硅铁自然块6900-7000元/吨。需求端，周度五大材硅铁需求为1.76万吨，环比上周降低8.73%。河南某钢厂招标价格6680元/吨，数量变化不大。钢厂亏损面扩大，厂内检修范围继续扩张，合金原料需求进一步减弱。整体来看，由于原料端的松动，硅铁成本持续下滑，受供需端的影响，产业矛盾增大。目前硅铁企业厂内库存较大，需求端受到钢材产量下滑影响，难以出现显著提升，多空博弈下预计短期价格维持震荡运行。 策略 硅锰方面：震荡。 硅铁方面：震荡。 风险 锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况。

【铜】 周五沪铜收阳，仍然承压在年线下方，可以年线2409主力约7.22万做强弱分界。周内沪铜继续收阴，但收上60周均线。晚间继续关注海外情绪，跟踪联储官员言论。今日国内现铜71630元，升水25元、广东铜升水35元，洋山铜溢价涨至63美元。需求端，涉铜终端出口较稳；供应上，再生阳极板紧俏，8月产量预期环降。SMM社库减少1.01万吨至33.84万吨。周内关键支撑位置卖出看跌期权持有。 【铝及氧化铝】 今日有色普遍反弹，沪铝回到万九之上，华东华南现货贴水50元和90元。昨日铝锭铝棒社会库存较周一分别下降0.1万吨和0.7万吨，总量处于近年同期高位，电解铝周度表观消费未见改善维持淡季表现。铝市场供需矛盾不强，宏观情绪主导，预计沪铝延续近期区间内震荡。昨夜氧化铝大幅走强，基本面并无明显波动。近期氧化铝运行产能高位波动，焙烧环节有减产出现，氧化铝净出口状态维持，行业库存处于极低水平，市场趋于平衡暂难转向宽松。中期氧化铝利润有收缩压力，短期现货流通不足，现货价格维持在3900元附近，基差大幅修复后考虑逢高偏空参与。 【锌】 美初请失业金人数证伪衰退交易，外盘低位反弹，带动内盘走强。沪锌空头大量止盈，周五加权持仓降7221手至18.7万手，随着炼厂减产和下游逢低采买增多，国内锌锭过剩幅度快速收窄，同时“金九银十”传统旺季临近，多头资金二次入场概率大，由于资金拥挤度已经较前期明显降低，沪锌拉升难度较小。需求和降息的有效共振是锌价二次拉升的关键，锌反弹高度依赖消费，上方暂看2.45万元/吨，回调低吸。 【铅】 宏观情绪回暖，空头止盈增多，沪铅主力涨幅超3%，加权持仓16.1万手，资金拥挤度进一步降低。持仓仓单比1.9，交割风险仍未解除，随着交割临近，0-1月差缓步收窄至530元/吨附近。LME铅库存快速回落至21.3万吨，0-3月贴水42.27美元，外盘低位企稳，预计沪伦比逐渐收窄至围绕进口打开窄幅波动。SMM数据显示，1-7月原、再生铅总产量累计下滑35.54万吨，8月供应环比预增3万吨左右。消费进入传统旺季，短期万七底部基本确立。供需双增格局下，反弹高度依赖旺季消费，上方暂看1.83-1.9万元/吨压力区间。 【镍及不锈钢】 沪镍强势反弹，市场交投活跃。外围风险集聚，衰退前景拖累工业品走势。现货端支撑有限。上游镍铁继续支撑价格，高镍生铁报价涨至1015到1025元每镍点，当前印尼RKAB审批额度有限，内贸升水接连攀升，冶炼厂库存低位运行，部分冶炼厂高镍生铁产量或有下行预期。临近传统“金九银十”传统旺季，不锈钢厂排产或出现上行预期。技术上看，沪镍反弹，寻找空头位置为主。 【锡】 沪锡收涨在MA20日均线上方，周K线连续第二周收阳，锡价基本震荡稳定在24-26万间。隔夜伦锡0-3月贴水缩至17美元。国内现锡大幅上涨万元至25.7万，现货转为实时贴水交割月。SMM预计8月精锡产出环增至1.62万吨，继续关注排产消息。海外英伟达市值蒸发量大，但海外仍看好AI投资。等待今日社库，关注回调入场机会。

【盘面】夜盘沪铜低开高走，白天盘继续上涨，最高涨幅超千点，但午后有所回落，主力9月收71670，上涨1.03%，成交略增，总仓略减。沪铝交易节奏与铜相似，主力9月收19125，上涨1.11%，成交总量略增，总仓略减。 【分析】昨晚美国公布的当周首申数据下调，降幅创11个月新低，市场对于美国经济硬着陆的担忧下降，同时市场维持对于9月降息从50个基点至75个基点的预期，提振基本金属市场，但今日公布的我国7月PPI环比和同比继续为负，显示工业品需求延续偏淡格局，并影响了午后市场。本周沪铜跌近了3月中旬突破前的平台区域，该平台有超过12个月的交易时间，沪铜暂时获得支撑，后期若有基本面和宏观提振，沪铜有向上修复动能。 【估值】偏高。 【风险】市场情绪。

【盘面回顾】周四情绪未进一步发酵，沪铝万九附近震荡，氧化铝增仓反弹。 【宏观环境】美非农就业报告大幅低于预期，加剧美国经济衰退担忧，且日本央行加息下息差交易问题引发全球流动性回流日本，并加剧全球股市下挫以及大类资产普跌行情。 【产业表现】2024年8月5日，SMM统计电解铝锭社会总库存83.0万吨，国内可流通电解铝库存70.4万吨，较上周四累库1.6万吨，同比去年同期高出31.3万吨。出库方面，上周国内铝锭出库量环比再度0.61万吨至10.44万吨；截至8月5日，国内铝棒社会库存为12.96万吨，较上周四累库0.04万吨，出库量环比增加0.27万吨至4.44万吨。 【核心逻辑】 铝：展望后市，日央行加息以及美非农数据不及预期放大衰退担忧，同样也引发流动性冲击，宏观不确定性增强，预计短期铝价方向走势以宏观为主基本面为辅。基本面来看，供应仍维持增加，未来国内产量增加有限，主要集中在成本偏高地区，但是由于内外比价走强，若进口窗口打开，则将出现进口压力。 需求方面，内需淡季持续偏弱，从加工费来看，由于铝价下跌已反弹至一定高度，下游生产压力有所缓解，且当前加工端产成品库存不高，静待终端订单季节性回暖，带动库存去化。铝材出口持续走强，LME库存进一步走低，短期海外铝元素需求仍有支撑，长期持续性基于欧美PMI回落有待观察。综上，电解铝基本面短期虽弱但进一步恶化空间有限，存在边际好转可能，长期变化关注外需走势。 氧化铝：维持近强远弱格局，国内矿端可提供增量有限，未来关键在于利润空间博弈和进口矿替代能否支撑投复产预期兑现。从当前角度看，基本面最为紧张的时刻已经度过，短期价格向上缺乏基本面提振，同时电解铝利润的压缩也限制氧化铝价格上行空间，但现实的低库存以及短期的供需缺口依旧对价格提供支撑，存在期现回归可能，相较之下远月合约承压确定性更强。 【策略观点】铝：建议观望。氧化铝：建议正套为主。

【现货市场信息】SMM1#锡均价246600元/吨，-1050；云南40%锡矿加工费17000元/吨，-0。 【价格走势】昨日伦锡3月合约， 1.97%，隔夜沪锡主力合约， 3.82%。 投资逻辑：宏观利空集中释放后情绪或趋于稳定。基本面上，6月份缅甸锡矿进口仍在低位，佤邦事件影响开始逐步显现；印尼锡锭出口仍偏低；矿的紧张未传导至冶炼，国内冶炼周度开工率仍高位；关注后续能否冶炼季节性检修或矿紧转向锭紧。需求上，现货升水走高，库存回落明显，下游采购回暖；但淡季终端整体接货意愿有限，等待旺季到来。若矿持续偏紧，传导至冶炼，叠加消费旺季，库存去化或更为明显。长期来看逻辑仍偏多。 【投资策略】库存回落明显，宏观情绪趋稳，低位多单续持。

周四沪镍主力合约震荡运行，SMM1#镍报价128200元/吨，下跌2100，进口镍报 127400元/吨，下跌2200。金川镍报129000元/吨，下跌2100。电积镍报127500吨，下跌2100，进口镍升0元/吨，下跌50，金川镍升水1600元/吨，上涨50。SMM库存合计2.58万吨，环比减少445吨。美国当周初请失业金人数23.3万人，低于预期的24万人。 基本面方面，菲律宾的极端天气影响有所缓解，但镍矿运输依然受阻；印尼审批缓慢延续，资源扰动犹在。8月不锈钢排产虽环比修正，但现货市场依旧偏冷，升贴水小幅回撤。整体来看，宏观层面的悲观情绪或阶段性释放，且成本端存在支撑，镍价深跌空间有限，预计震荡运行。 操作建议：观望。