【市场回顾】 1、盘面情况：沪锡主力合约今日报收255050元/吨，盘面震荡下跌，较前一交易日下跌2070元/吨。 2、现货情况：上海现货锡锭报价257600元/吨，较上一交易日跌900元/吨。 【重要资讯】 1.工业金属市场正在等待本周将公布的7月份中国新增人民币贷款和社会融资总量数据，这些数据被视为未来工业金属需求的指标。本周中国还将公布房价、工业生产和投资数据。周三的美国消费者物价数据也将成为关注焦点，该数据可能决定美国联邦储备理事会(美联储/FED)的降息时间，这将有可能削弱美元，刺激对以美元计价的金属的需求。 2.贸易商方面反馈下游询价意愿逐渐低迷，日内整体以刚需补货为主，市场整体交投转淡。下游反馈当前仍处于电子消费淡季，近期订单由于锡价波动较大导致终端观望情绪浓厚，订单水平较上周略有下滑，整体来看接货意愿一般。 【逻辑分析】 缅甸锡矿持续停产，在短期内复产面临较大困难，预计国内三季度锡矿进口量或将保持较低水平。7月份国内精炼锡产量略有下滑，主要受到矿产资源紧张及部分冶炼厂生产计划调整的影响，尽管同比产量仍有大幅增长，但供应端趋紧态势已初露端倪。若未来有更多冶炼企业进入年度停产检修期，供应压力将进一步加大。不过当前处于下游消费淡季，锡市供需矛盾短期并未特别突出，更多地可能受到各种宏观经济情绪及消息面的影响而波动。 【交易策略】 1.单边：锡价震荡调整，关注各类宏观面的变动以及佤邦复产等相关政策。 2.套利：观望。

一、锡供应端资源稀缺 全球锡矿储量集中分布于印度尼西亚、中国、缅甸、澳大利亚、俄罗斯等国家，根据美国地质勘探局（USGS）数据，2023年全球锡矿储量约为430万吨,为2004年以来的最低，2000年以来呈现整体收缩态势。其中印尼储量为全球第一，锡矿储量规模约80万吨，占全球总储量约17.3%，中国以72万吨的锡矿储量位居全球第二，储量占比约15.6%，缅甸以70万吨的锡矿储量规模紧随其后，储量占全球总储量比重约15.1%。 2023年中国、印尼、缅甸、秘鲁的锡矿产量合计占全球比重高达69%，供应集中度较高。由于过去对锡矿资源的过度开发，面临矿山资源品位下降及新增查明锡资源储量有限等方面的问题。根据USGS数据，截至2023年，全球锡储量为460万吨，较2000年的960万吨储量已下滑52.08%。按2023年产量规模进行测算，全球锡矿储量能够满足约15年的供应，当前中国锡矿静态储采比仅为7.6:1，仅可满足约7.6年的供应，显著低于大部分关键矿产的可开采年限，中国2011-2019年锡矿采出品位由1%下降至0.6%-0.7%。 全球锡矿资本开支在近10年处于下滑状态，矿端项目从可行性研究结束到矿山实际产出大概需要3-5年的时间，新增资本支出不足导致锡矿增量受限，2013年至今，全球锡精矿产量相对稳定在30万吨上下水平。未来3年新增矿山投产有限，2024年新增项目较为确定且量较大的有刚果和巴西的两个项目。近几年全球产能较大的锡矿项目多集中于欧洲、非洲、澳大利亚、南美等国家和地区，受锡矿资源勘查投入相对不足的影响，目前在投产的新项目短期内达产可能性较低且存在延后风险。在传统锡矿生产国里，印尼、缅甸均面临锡矿资源枯竭、品位下降的问题，近年秘鲁锡矿品位也有所下降。传统主产区资源品质下降，开采成本中枢不断上移，矿山产量呈现不同程度下滑趋势，另一方面行业资本开支不足，勘探成果有限，均对锡矿未来供给增量形成抑制。 缅甸主要的产锡区是佤邦曼相矿区，约占缅甸锡矿总产量的90%。根据上海有色网统计，2013-2015年缅甸佤邦曼相矿区主要开采地表高品位富矿，露天矿的品位高达5%-10%，但2017年该地区全面进入地下开采阶段，原矿品位下降至1.5％-2％，生产成本迅速增加。缅甸佤邦为保护当地矿产资源、可持续采矿作业，宣布将于2023年8月1日后，暂停矿山的勘探、开采、加工等作业，9月宣布当地选矿厂将可陆续恢复采选200万吨的锡矿库存，但至今缅甸曼相矿区尚未复产。 近十年来印尼锡矿储量稳定在80万吨，锡资源静态储采比为11：1，由于印尼陆地锡矿资源品位下降以及矿山企业被迫采用水下开采的方式（滨海锡矿），开采成本上升，导致其锡矿产量明显下滑，印尼RKAB出口许可证审批缓慢进一步加剧了印尼锡生产和出口的短缺。2023年秘鲁锡矿储量13万吨，产量约2.3万吨，静态储采比仅5.7，同样面临品位下降及资源枯竭问题。 二、矿端生产成本中枢上移 随着砂锡矿资源逐渐消耗，地下开采的脉锡矿在增加。砂锡矿赋存于地表，露天开采更容易、生产成本低，地下脉矿开采成本更高，锡矿开采逐渐转为下脉矿开采。由于锡矿传统主产区资源品质下降，矿山产量呈现不同程度下滑趋势，另外受能源成本上升、通货膨胀的影响，开采成本中枢不断上移。据国际锡业协会（ITA）数据，2022年全球锡矿完全成本90%/75%/50%分位线为2.56/2.26/1.56万美元/吨，相较2020 年分别提升了8.9%/ 14.4%/8.5%。预计到2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨，较2022年提高 32%，成本中枢持续上行。 锡矿生产完全成本为每吨原矿所分摊的采矿、选矿和原矿运输成本、企业管理、精矿销售、矿山维检和矿权使用等费用的总和。根据对海外主要矿锡生产企业的财报统计，海外Alphamin Resources生产成本季度环比上涨5%至15576美元/吨，同比上涨11%。澳洲Metals X的生产维持成本季度环比上涨10%至21908美元/吨，同比上涨22%。Minsur生产现金成本同比上涨18%至10379美元/吨。PT Timah销售成本季度环比上涨3%至28955美元/吨，其中34%来自陆地采矿，66%来自滨海采矿。非洲、南美和澳洲矿山方面，总成本在16500美元/吨-23500美元/吨之间。 国内锡主要生产企业包括云南锡业、华锡有色和兴业银锡，云锡外采锡精矿占比较高，综合生产成本约为29700美元/吨，华锡有色和兴业银锡在19500美元/吨左右。 三、下游需求增量需求 锡下游需求较为集中，锡焊料领域是锡金属的第一大消费领域，占比高达 50%，其次为锡化工，占比16% ，马口铁占比12%，青铜/黄铜合金7%，铅蓄电池7%，玻璃2%，其他6%。锡焊料中智能设备、家电、汽车电子等电子焊料占焊料需求比例超过80%。受半导体行业复苏、新能源汽车渗透率与智能化水平提高、全球新增光伏装机量不断增长等因素驱动，锡焊料领域耗锡量将不断提升，而锡化工、马口铁、铅酸蓄电池等每年的需求量保持相对平稳。 2023年以来，传统消费电子焊料用锡需求受制于3C电子等消费板块仍然处于去库周期总体呈现弱复苏，随着半导体行业在2024年迎来补库周期，传统消费电子焊料需求预计也将呈现增长趋势。同时，随着近年来全球物联网建设发展以及能源结构调整，新能源领域中如光伏焊带锡、新能源车用锡等需求仍然保持较高增速。在海外AI算力提升等相关领域发展带动下，需要大量的硬件设备给于算力支持，AI服务器PCB耗锡量较传统服务器大幅增长，算力拉动的AI服务器需求是未来锡的主要增量之一。根据美股微软财报显示，AI贡献了微软8%的利润增长创新高，二季度资本支出较高，25年资本支出投资指引乐观，投资幅度增长较快。 四、后市锡价格展望 LME锡库存则从年初开始持续下降，直到4月中旬才开始小幅企稳反弹，截至8月9日库存为4535吨，处于历史中等水平。费城半导体指数是全球半导体产业景气度主要指标之一，费城半导体指数和LME3个月合约锡价的相关系数高达0.72，自2023年11月以来费城半导体指数持续走强，显示半导体行业正在回暖，拉动锡焊料消费，锡价也随后触底持续回升。 国内锡库存以上期所锡库存和锡社会库存作为主要参考，2024年以来国内与国外锡库存持续反向波动，国内库存持续累积，并且创出近年新高，直到5月底才开始去库趋势。截至8月9日，上期所锡库存为9703吨，锡社会库存为11700吨，7月以来国内去库速度加快，7月国内累计去库7259吨。 受下游消费带动锡国内外库存有望维持去库状态，随着全球优质砂锡矿消耗导致成本连续攀升，在建项目释放或也将低于预期，在供减需增的背景下，供需缺口将继续存在，推动锡价中长期运行中枢上移，操作上建议可逢低建立多单。

氧化铝期货夜盘偏弱震荡，期货转为升水，而中长期存在过剩运行，期价上方空间受限，主力合约小幅收低于3910元/吨。 早间现货市场表现清淡，买卖双方拉锯态势延续，下游电解铝厂零星采购现货，贸易商接货交长单，氧化铝厂挺价出货。现货报价依旧坚挺在3900元/吨水平。运行产能继续增加，但铝土矿供应受限的问题仍未得到实质性解决，产能释放存在一定不确定性，产量爬升缓慢。消费则基本平稳，因下游电解铝暂无更多产能释放。而库存尚未止降，刚需较强。当前现货坚挺的情况暂不会改变，给予期货价格强支撑。短期氧化铝期货或偏强运行，不过期货升水的情况或难持续，追高需谨慎。 建议回调做反弹，正套头寸可暂止盈。

【盘面回顾】沪锡指数在周一基本稳定在25.8万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周一保持稳定，但是持仓出现明显变化，降低1万手，出现明显的多空互换。短期来看，锡自身基本面大概率不会发生太大变化，投资者仍需密切关注库存情况。若去库顺利，锡价仍有望获得一定的向上动力。

【盘面回顾】截至周一沪铝主力收于19180元/吨，环比 0.52%，伦铝收于2309美金/吨，环比 0.61%。氧化铝期现回归，盘面大幅反弹，截至周五收盘主力收于3927元/吨，环比 2.94%。 【宏观环境】本周主要关注重磅周二晚美PPI，周三晚美CPI、周四晚美零售销售数据以及周五晚美密歇根大学消费者信心指数。 【产业表现】2024年8月12日，SMM统计电解铝锭社会总库存82.8万吨，国内可流通电解铝库存70.2万吨，环比上周四去库0.1万吨，且连续一周出现小幅去库。根据SMM最新统计，截至8月12日，国内铝棒社会库存为12.23万吨，较上周四去库了0.04万吨，出库量环比下降0.10万吨至4.34万吨。 【核心逻辑】 铝：展望后市，受益于悲观情绪释放，以及初端加工环节略有好转，预计在下周美CPI公布前温和反弹为主。首先，预计9月降息落地前，情绪仍有摇摆可能，宏观因素影响依旧强于基本面。其次，基本面来看，短期初端环节以铝棒为主的加工费较二季度显著反弹，淡季后期型材在手订单、排产等数据已有回升，且下游原料及产成品库存均处低位，主客观角度均给予补库背景条件，因此短期具备一定反弹驱动。不过，基于供给充裕、内需新能源增速放缓、外需潜在回落可能，预计下半年整体无显著矛盾，基本面角度看反弹空间整体有限。 氧化铝：近强远弱基本面并无显著变化，近期存在部分焙烧减产，但认为实际影响有限，后半周低位反弹的驱动主要来自长单紧张、下游铝厂原料库存偏低的强现实背景下的期现回归。展望后市，未来关注的焦点仍在于矿端通过进口矿替代能够支撑的复产规模，以及氧化铝端利润水平对于氧化铝自身提产的刺激。整体来看，氧化铝基本面最紧张的节点已过，若无意外减产，年内价格高点或已确立。 【策略观点】铝：短多，关注1.95w附近阻力。氧化铝：由于核心矛盾在于矿端，不确定较强，因此建议关注正套机会为主，远月合约谨慎高空。

隔夜LME镍涨0.03%报16305美元/吨，沪镍涨0.62%报129800元/吨。库存方面，昨日 LME 镍库存维持112404吨；国内 SHFE 仓单增加18吨至16517吨。升贴水来看，LME0-3 月升贴水维持负数；进口镍升贴水下降维持-50元/吨。 不锈钢方面，库存端，上周全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存109万吨，周环比上升2.30%，8月供应端有所恢复，当前成本端有一定支撑。 新能源方面，需求端正极排产方面上调预期产量，但对硫酸镍较高的价格接受程度有限。镍矿依旧维持相对偏紧的状态，硫酸镍采购活跃度一般，电镍库存或造成一定压力，短期价格或偏震荡运行，关注宏观情绪及镍矿进度。

（1）8月12日，SMM电解铝锭社会库存82.8万吨，环比上周四去库0.1万吨。环比上月同期增加5.5万吨，同比去年同期高出32.2万吨。 （2）据SMM，上周出库量环比小增0.08万吨至10.52万吨。 （3）8月12日，铝期货仓单154355吨，较前一日增加1159吨；LME铝库存903600吨，日环比减少3850吨。 （4）8月12日，华东地区现货对08合约报贴水40元/吨，环比 10；中原地区现货报贴水120元/吨，环比 10；华南地区贴水100元/吨，环比-10。 （5）LME铝涨0.61%报2309美元/吨。外等待美国7月CPI数据公布，美股三大股指涨跌不一，整体窄幅波动。地缘政治引发金银铜油共振上涨，铝价跟随但力度偏弱。基本面上，云南地区电解铝产能达到满产，7月底全国运行产能已达4343万吨，8月份仅四川地区有零星复产预期。需求端处在消费淡季，下游有部分买入动作，现货供应整体宽松，铝锭库存变动有限。总体看，电解铝阶段性仍呈现供强需弱格局，能源价格上涨与宏观情绪缓和带动铝价脉冲反弹，行情转入震荡，上方受限于需求。

硅锰方面，昨日硅锰期货偏弱运行，锰硅主力合约收于6498/吨，较上一交易日下跌76元/吨，跌幅1.16%，单日增仓3144手。现货端，硅锰现货市场震荡运行， 6517北方报现金出厂6050-6200元/吨，南方报6050-6150元/吨。供应端，目前锰硅供应有所下滑，南北方工厂减产进度存在差异，但整体来看后续锰硅供应继续缩减的趋势已定。需求端，目前钢厂需求一般，大面积减产背景下多以消耗库存为主，导致硅锰需求表现也较差，贸易商报价不积极。整体来看，硅锰利润被持续压缩，叠加钢厂减产扩大，需求表现较弱，短期价格承压，后期需关注锰硅行业减产情况，预计价格短期内维持震荡运行。 硅铁方面，昨日硅铁期货价格震荡偏弱运行，硅铁主力合约收于6502元/吨，较上一交易日下跌48元/吨，跌幅0.73%，单日减仓4198手。现货方面，硅铁现货市场暂稳运行，但整体悲观情绪浓厚，主产区72硅铁自然块报价在6300-6400元/吨，75硅铁自然块价格6900-7000元/吨。供应端，今日兰炭市场暂稳运行，硅铁成本端整体变化不大，但前期由于原料端价格的下跌，导致硅铁成本下滑，价格向上受限。需求端来看，钢厂亏损扩大，铁水产量大幅下滑，拖累硅铁需求减少，市场整体悲观情绪浓厚，成交一般。整体来看，原料端的松动使得硅铁成本持续下滑，受供需端的影响，产业矛盾增大，多空博弈下预计短期价格维持震荡运行。 策略： 硅锰方面：震荡。 硅铁方面：震荡。 关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量情况，钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况。

8月12日讯： 宏观方面：上周全球股市、汇市、商品剧烈波动，日本央行副行长称在市场不稳定时不会加息安抚市场，美国7月ISM非制造业PMI录得高于预期的51.4和周度初请失业金人数创近一年最大降幅缓解衰退担忧，市场情绪有所企稳，恐慌指数VIX自高位回落，市场预期美联储9月将降息50个基点。本周关注美国CPI、PPI、零售销售数据对降息预期和经济状况的验证。 供应方面：国内电解铝运行产能暂稳定在4340万吨附近，云南地区复产和内蒙古17万吨净增产能投产结束，四川和贵州有企业计划近期分别复产12.5万吨和13万吨。进口亏损有所收窄但依然亏损。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率回升0.2个百分点至62.1%。周内铝型材、铝板带箔、铝合金等铝加工产品仍处在行业淡季，龙头企业周内生产节奏表现平稳，只有个别铝线缆企业因为特高压项目的建设需求持续推动开工率再度小增。钢炼数据显示周度铝棒产量约33.45万吨，环比增加0.57万吨。海关数据显示7月我国未锻轧铝及铝材出口58.7万吨，环比下降2.3万吨，同比增长19.8%。 库存方面：过去一周铝锭铝棒库存总量下降3万余吨。其中铝锭社会库存下降0.2万吨至82.8万吨，厂库下降1.3万吨至7.5万吨，铝棒社会库存下降0.8万吨至12.2万吨，厂库下降1.1万吨至9.4万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水收窄10元至40元，华南贴水收窄25元至100元，华南铝棒加工费维持在400元附近。 总体来看，铝周度表观消费趋稳但维持淡季水平，铝锭铝棒社库总量变化不大处于近年同期偏高位，难现趋势下降。宏观悲观情绪缓和后本周或围绕万九震荡，后续关注海外经济数据能否带动软着陆预期回归以及国内稳增长政策下的需求回暖。

8月12日讯： 宏观与需求：奥运会结束，市场开始关注外围地缘政治对整体大宗商品的影响；另9月美联储会议和接下来的美国大选将奠定下半年货币基调。不锈钢现货端处于价跌库存高的状态，钢厂涨价后，下游市场持观望态度，采购意愿较弱。8月临近不锈钢传统旺季，钢厂排产预期仍有增量，但以目前的市场情况来看，旺季不旺概率较大。8月下游三元前驱体、三元正极企业均有一定增量，但目前多数前驱体企业有部分硫酸镍成品库存，观望心态居多。 现货与供应：现货来看，金川升水1550元，俄镍和电积镍贴水50元，硫酸镍升水镍豆超700元，显示三元需求稍好于整体水平。不锈钢库存继续处于98万吨以上高位，镍铁库存持续回落至2.1万吨。纯镍库存从6月以来持续下滑，降至2.7万吨。镍铁报价1013元每镍点，较上周最高水平微有回落，印尼镍矿RKAB进展较为缓慢，虽有新增配额但较为有限。 结论与策略：沪镍低位整理，等待企稳迹象出现。