周一沪铝主力大幅回落，回吐前两日左右涨幅至万九下方，收18965元/吨，跌1.17%。夜盘沪铝震荡，LME期铝跌1.63%报2200.5美元/吨。现货长江均价19420元/吨，跌190元/吨，对当月升水35元/吨。南储现货均价19220元/吨，跌210元/吨，对当月贴水170元/吨。现货市场下游畏跌成交较弱。 库存方面，据SMM，9月4日铝锭库存51.9万吨，较上周四增加2.6万吨。铝棒8万吨，较上周四增加1.04万吨。 宏观面，欧洲央行行长拉加德表示，欧元区处于通胀过高的环境中，将及时让通胀回归至2%。欧元区9月Sentix投资者信心指数为-21.5，预期-20，前值-18.9。 产业消息，7月份，广西有色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长23.7%，从产品产量看，电解铝增长42.5%，铝材增长28.0%，十种有色金属增长27.2%，氧化铝增长14.6%。 铝锭铝棒库存双双累库，加上消息面暂无进一步利好政策发布，市场情绪回归，铝价短期继续调整。不过绝对库存仍然低位，季节消费旺季即将来临，中线铝价易涨难跌。库存仓单继续减少，继续保持关注结构性行情。 操作建议：寻找逢低做多机会，跨期买近抛远正套。

铝：云南地区电解铝企业基本已经完成复产，当前铝锭库存延续低位对铝价存一定支撑，临近消费旺季重点关注政策对消费端的拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：近期氧化铝期货市场价格受资金影响较大，考虑到氧化铝供应或将修复，而云南电解铝企业复产产能已释放完毕，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限，氧化铝基本面利好因素减弱，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水46.75美元/吨。SMMA00铝价录得19410元/吨，较前一交易日下降200元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至20元/吨，SMM中原铝价录得19270元/吨，较前一交易日下降180元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-120元/吨，SMM佛山铝价录得19220元/吨，较前一交易日下降210元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日下降40元/吨至-170元/吨。 铝期货方面：9月4日沪铝主力合约开于19330元/吨，收于18965元/吨，较前一交易日跌225元/吨，全天交易日成交447449手，较前一交易日增加131892手，全天交易日持仓280529手，较前一交易日减少27755手。日内价格偏弱震荡，最高价达到19585元/吨，最低价达到18910元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18950元/吨，收于19025元/吨，较昨日午后涨60元/吨，夜间价格维持震荡。 随着传统消费旺季的到来，叠加国内政策的逐步落地，市场情绪回暖，关注下游需求实际恢复情况。供应方面，云南地区电解铝复产基本已经完成，国内运行产能接近4270万吨，电解铝产量将逐步释放。截止9月4日，SMM统计国内电解铝锭社会库存51.9万吨，较上周增加2.9万吨。截止9月4日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至506400吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2918元/吨，较前一交易日上涨2元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得345美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：9月4日氧化铝主力合约开于3017元/吨，收于3086元/吨，较前一交易日涨92元/吨，全天交易日成交273606手，较前一交易日增加168537手，全天交易日持仓66466手，较前一交易日增加10777手，日内价格偏强震荡，最高价达到3203元/吨，最低价达到3013元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3084元/吨，收于3139元/吨，较昨日午后收盘涨53元/吨，夜间价格偏强震荡。 近日氧化铝期货价格拉涨，主要受资金行为影响较大，且随着宏观情绪回暖，铝价上涨，带动氧化铝价格抬升。从基本面来看，8月以来，氧化铝市场维持供减需增格局，期现价格重心逐步抬升。但进入9月，之前重庆、广西、山东、河北等区域检修的部分氧化铝企业预期陆续复产，氧化铝供应或将修复，而云南电解铝企业复产产能已释放完毕，仅20吨置换产能等待投放，下游需求增量空间有限。氧化铝基本面利好因素减弱，短期不建议追高。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

周五夜盘沪铝继续维持强势，早盘反转之下，连续下跌，收大阴线，主力合约跌破万九关口，AL2310合约最终较昨日收盘价跌365元至18965元/吨；今日工业品共振回落，连续上涨后风险不断积蓄，高价抑制消费，进口窗口持续开启后进口货源流入，周一社会库存大幅增加2万吨至47.7万吨，铝棒库存增加0.8万吨至9.65万吨；现货市场今日继续维持低迷，库存增加及当前月差维持较高的情况下，下游采购较为谨慎，佛山地区对南储贴50，无锡对长江贴20。 交易策略方面，今日工业品氛围急转直下，此前的持续涨价在产业层面产生负反馈，高价抑制需求以及刺进口货源流入，短期铝价或将回落调整。 氧化铝周五夜盘一度冲击涨停板，日盘震荡回落，尾盘较昨日收盘价涨70元收于3086元/吨，2311合约增仓10777手至6.65万手；亢奋的期货带动期现商积极采购交割品进行套利，部分地区现货临单报价达到2980元/吨，部分报价超过3000元/吨；需求方面，电解铝建成产能4461.1万吨，运行产能4287.8万吨，电解铝供应后续增加有限，氧化铝的需求端难有更大扩展；现货市场方面近期价格波动较大。 交易策略方面，期现套利刺激部分投机需求积极高价采购，短期会形成现货的买盘力量，但当下供需基本面暂无明显波动及矛盾，交割利润大幅放大，期现商会对现货价格起到拉抬作用，并对盘面形成压制，单边投机可逢高试空，套利盘继续布局期现正套。

上游，佤邦矿业政策中短期带动锡精矿突击进口量，国内精矿供应转松，上周云南大厂复产下，40%加工费上调到16500元/吨，市场预计缅甸佤邦8月锡精矿进口量仍能达到2万吨级，原生锡开工率开始提升。SMM预计8月国内精锡产出环比走低6%，约产出1.06万吨；9月精锡产出可能走升。不过同时，因废料偏紧，今年以来始终持稳的再生锡开工受到挑战。市场正密切关注加工费变动，以判断为维持生产，再生锡企业是否转而采购锡精矿补足原料。中长期，佤邦不确定的复产形势对国内四季度精矿供应及锡生产排产的影响较大。海外，印尼天马二季度产出同比下降8%至8100吨；秘鲁明苏矿业尝试加大锡金属生产上的投资。 消费方面，上周SMM锡库存降低244吨，珠三角或因台风减缓采购速度，出现区域增库。全球半导体销售指数基本触底，累计同比跌幅正逐步收窄，不过目前消费电子领域仍没有明显改观。市场对先进半导体芯片的配置意愿较高。因显性库存高，国内锡焊料企业补库以谨慎追高、逢低备货为主。上周现锡报价持坚，对交割月升水逐步走扩。 综合看，佤邦矿业题材短线推升精矿加工费，但中长线对国内锡资源供应的影响较大，保持对加工费的关注。同时，库存趋势指向性强，去库幅度直接指引锡市斜率。倾向锡市转为震荡，上方60、40日均线存在阻力，上周建议的低位多单可依托20日均线持有，且可在上方均线阻力处兑现盈利。

宏观方面，国内稳经济政策进一步加码，认房不认贷在主要一线城市落地，对行业预期有显著提振。近期国内政策力度较大，资本市场与地产放松双管齐下，工业品风险情绪明显回升。海外来看，欧央行7月纪要第一次没有出现9月加息指引，或为鸽派信号，导致美元再度走强，压制工业品情绪。现货来看，金川镍升水上周有所反弹，俄镍也重新回升到现货升水，市场可选择镍板品牌激增叠加纯镍主流下游多板块需求仍然疲弱。高镍生铁报价反弹明显，上游铁厂挺价意愿增强。 行业方面，上周300系不锈钢库存再增1.4万吨至60.2万吨，延续了7月初以来持续增加的态势，总体水平仍在近五年最高。贸易商月末让利出货心态较强，议价空间较大，上周成交有所好转，300系社会库存消化良好，市场对旺季有预期。上周青山限价出货，周四部分代理封盘，挺价态度较强。硫酸镍方面，三元材料降价，相应压低硫酸镍需求。正极材料市场需求恢复较慢，业者多处于观望状态。 技术上看，沪镍短期在不锈钢带动下有所回升，后续走势关键在于消费旺季的兑现情况，从库存来看，下游去库压力或较大，多头需要添一分谨慎。

9月1日，氧化铝主力AO2311收于3016元/吨，是上市两个多月以来首次突破3000元/吨的整数大关。9月4日更是一度冲高至3203元/吨的位置，刷新最高价格水平。截至收盘，大阳线上拉出长上影线，代表多空对抗剧烈。此轮上涨由地产重磅利好政策带动，从地产消息面自下而上传导至沪铝再传导至氧化铝，市场一致预期对铝产业链形成利好。 当前，沪铝触及19500元/吨以上后并未顺势继续突破，已回归至19000元/吨附近盘整，地产利好迅速出尽，后续体现为长期价格中枢上移。但对氧化铝而言，并未跟随下跌反而拉出大阳线代表着当前价格已经显著偏离“跟随铝价变动”这一逻辑，反而是地产修复叠加取暖季减停产双重利好预期走出了自身的独立行情。除了偏离沪铝之外，当前氧化铝期现价格也出现了一定的分歧。八月中旬开始，氧化铝现货指数高位震荡，上涨势头有所停滞，最高位在2916元/吨，并未跟随突破3000元/吨。而期货价格显著上涨，导致现货贴水持续走扩至100元/吨，套利空间打开，吸引部分贸易商积极询价，市场报单增多但实际成交仍然较为谨慎，以逢低采购为主。 供应端，截至8月底氧化铝建成产能在10500万吨附近，同时企业还在不断建设新产能。运行产能接近8300万吨，处于近五年同期最高位。预计8月国内氧化铝产量在700万吨附近，环比增2%。相比之下开工率保持中性，主要原因是前期行业平均成本处于2700-2800元/吨的高位，高成本地区的生产利润受到侵蚀，影响当地开工积极性，造成价格的区域性差异。分地区来看，内蒙地区氧化铝厂50万吨产能将在10月投产，随着产能逐步释放，年末或对北方市场现货价格形成压力；山东地区新投产能处于持续放量状态，导致区域市场现货供应有所增加，企业库存管理难度增加；山西与河南地区复产进程不畅，由于三门峡地区矿山暂无复产预期，周边氧化铝企出现减产，未来复产不确定因素较多，支撑氧化铝现货价格；贵州地区个别氧化铝厂常规检修未有复产计划，而周边电解铝厂复产带动区域性需求量上升，出现阶段性现货供应紧张，下游询价较为积极，出现紧平衡状态，氧化铝价格表现相对平稳，持货商挺价心态明显；广西地区铝土矿开采遇到阻碍，部分氧化铝厂复产受到影响导致市场现货流通偏紧，西南铝厂已基本复产完毕，供减需增之下当地氧化铝价格偏强运行。目前氧化铝期货价格高企，对应企业盘面利润向上修复，但产能增量较为有限，氧化铝紧平衡状态或能延续，需警惕生产阻碍解除后氧化铝生产快速恢复。 需求端，8月底国内电解铝运行产能为4270万吨，再度创下历史新高，但随着云南复产接近尾声，后续未有较为明显的增长亮点。按1.93的比例计算，对氧化铝需求量折合为8241.1万吨，超过氧化铝当前的年化运行产能，而建成产能依然过剩。根据SMM初步测算，8月份国内电解铝总产量达361万吨，在云南地区全力复产的加持下同比增3.5%，对应日产量为11.6万吨，其中日铸锭量约为3.1万吨。由于当前电解铝盘面利润处于高位，不减企业开工热情，总体来看产量有持续增长势头但势头显著放缓，持续贡献对氧化铝需求。年内未有环保检查、限电等突发事件的前提下供应增加确定性较高，且已步入金九银十传统旺季，需求的季节性恢复对供应增加也起到一定支持作用，后续需持续关注云南电力及当地铝企运行情况。 究其根本，是主要下游电解铝西南产区丰水期复产的产能持续贡献对氧化铝需求，短期来看对氧化铝近月价格形成一定支撑，尽管云南地区复产利好出尽但体现在盘面上依然给与氧化铝价格抗跌的底气，十月前或能维持氧化铝价在2900元/吨以上。近期市场受消息面与预期影响持续走强，现货依然以维稳运行为主，在贴水不断扩大的背景之下，也存在现货价格向上牵引回归正常基差水平的可行性，四季度或可配合采暖季减产再度冲击3000-3100元/吨。但长周期来看，国内氧化铝供应过剩现象尤为明显，价格中枢向下的确定性更高。 作者：王晨希 陈怡

近期国内外锡价趋势性不强，转为震荡。 基本面上，据机构调研，目前佤邦矿确实停工，但停工时间还不确定，市场有传闻称缅甸当地选矿厂9月复工，8月进口预计持平，9月开始受影响，若此后仍未复产，则影响较大。基本面上，国内库存边际去化放缓，升水仍处于低位，国内冶炼开工率大幅回升，去库短期或仍难兑现；需求端环比回升有限，锡价走低时有部分备货，但下游尚未迎来周期性好转。锡价若继续下跌将触及90分位成本线。长期来看，消费有望随终端行业周期出现好转，矿端收缩预期，对应的加工费持续走低，最终会传导到冶炼，使得供应降低，锡价有一定上行空间。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 供需驱动不强，锡价上行有限，前多谨慎持有，继续关注佤邦禁矿进展。

周五夜盘氧化铝期货市场受资金面带动一度涨停，尾盘收高于3170元/吨。早间现货市场乏善可陈，电解铝厂现货采购极少，贸易商少量拿货。 现货报价局地小幅调整，整体仍以平稳为主。当前现货市场供需暂无突出矛盾，供需紧平衡的状态维持。 电解铝运行产能趋于平稳，对氧化铝消费难有明显增量，氧化铝产量局部有增有减，整体变化不大，现货价格维持稳定运行，缺乏上涨动力。而期货价格仍跟随铝价。目前期货大幅升水于现货，追涨需谨慎，产业企业可考虑逢高做空保值。

镍矿，印尼矿配合审批事件发酵，国内冬储需求亦增加，矿端议价能力提升，矿价仍有小幅走高空间。 精炼镍，硫酸镍价格持续低位，硫酸镍---电积镍新增生产线如期进行，纯镍国内产量继续上行。印尼5万吨精炼镍投产之后进口精炼镍增加预期亦走高。 镍铁，短期镍铁价格或将还有一定的上行空间，主因成本支撑，和传统旺季的看涨情绪。但长期镍铁过剩局面难以改变。 需求方面，受原料价格上涨影响，不锈钢成本线上行利润空间缩窄，9月排产或受一定影响。 整体，宏观面美国经济数据走弱美联储9月停止加息预期走高，不过长期高利率维持预期未改，长期海外宏观仍有压力。国内处于经济偏弱 政策持续加力的格局，宏观外紧内松维持。基本面纯镍供应继续放量，现货贴水，促使现货交仓意愿提升，交易所库存增加。消费端不锈钢利润受挤压未来排产或受影响，供增需减，我们看好镍价仍承压。不过累库仍然是缓慢过程，低库存对镍价底部有支撑，镍下方亦有限。 预计9月份沪镍主力在160000-170000元/吨之间。伦镍03波动区间在19700-21500美元/吨。

宏观方面，伴随8月底美国经济数据走弱美联储停止加息预期走高，市场暂时风险偏好回升，不过长期高利率维持预期未改，长线海外宏观仍有压力。国内处于经济偏弱 政策持续加力的格局，宏观外紧内松维持。 基本面云南复产已至尾声产能上抬，产量紧随其后增长，供应压力可能仍然存在，但铝水比例较高，库存预计不会跟随供应大增，我们更看好库存维持相对低位。消费端光伏和新能源稳定增长，房地产在各项政策拉动下持续弱复苏，家电后续或拖累消费，整体消费短期偏好，长线有压力。 整体，铝市场供需双增，鉴于铝水比例高入库少，短期旺季消费大概率环比小增，铝库存及仓单预计持续低位，铝价受其助益短期偏强，盘面Back格局可能进一步扩大。不过铝价上方空间和上行持续时间我们仍然看法较为谨慎。操作上回调介入为主，勿追高。 预计9月沪期铝主体运行区间在18500-19500元/吨，伦铝主体运行区间在2150-2300美元/吨。 策略建议：逢低做多，跨期正套。 风险点：美联储持续鹰派、消费不及预期。