节后铝价走势可谓急转直下，沪铝主连合约从节前高点19645元/吨下跌至目前18780元/吨，一周时间跌幅超过3%，现货价格也跌破万九整数关口。行情反转的背后是交易逻辑的转变，节前支撑铝价持续上涨的逻辑主要有两点：一是3季度在国内刺激政策的推动下，8、9月宏观数据呈现边际改善；二是基本面中消费端表现出较强韧性，铝锭现货紧、库存低的格局一直持续至国庆节前，为多头提供了有利的客观条件。节后归来，先是假期累库的幅度超过预期，现货紧张的格局得到缓解。其次美国9月通胀数据超预期，叠加地缘冲突暴发，市场的避险情绪有所提升。短期我们认为铝价下方还有空间，主要逻辑在于供给端的增量仍在释放，而消费端在四季度或环比小幅走弱。操作策略上建议把握节奏，逢高沽空为宜。 一、相较于加息 市场更关注紧缩持续的时间 相较于加息，市场可能更关注高利率还会持续多长时间。美联储9月的议息决议及鲍威尔的发言奠定了偏鹰的基调，今年仍有加息的可能，同时明年降息的次数从4次砍到2次，只剩50个基点，这也意味着高利率将维持更长的时间，其对海外投资和消费的抑制或持续更长时间。作为对宏观反应更为敏感的铜价，在议息决议之后似乎已确定了方向，较铝先一步出现拐点。 当前的情况较9月更为复杂，美国核心通胀数据连续3月反弹，同时汽车行业罢工情况或加剧工资通胀的问题，而近期爆发的巴以冲突可能再次推高能源价格，短中期来看美国的通胀压力仍然明显。最新公布的9月零售销售环比增长0.7%远超预期，又显示出消费仍然较为强劲，给美联储年底再次加息增加了不少底气。虽然市场认为11月基本不会加息，但12月加息的概率从上周的26.4%上升到了41.7%。这使得美联储后续的紧缩政策有可能变成“更高更长”。 二、四季度国内增量有限 进口增量明显 3季度国内电解铝复产好于预期，4季度国内增量有限。据爱择咨询统计，3季度国内投复产产能好于预期，新增及复产产能接近179万吨，减产及置换产能46万吨。今年投复产时间主要集中在2、3季度，地区则集中在云南、贵州等西南地区。四季度白音华铝业20万吨新产能释放，计划10月20日开始启动，25日左右开始通电，投产时间大概需要月余，初步计划12月上旬左右实现满产。除此之外，山东南山铝业计划11月份减产10万吨。4季度产能净增量为10万吨，国内供应增量有限。 4季度对供应端影响更大的或在进口环节。9月沪伦铝走势明显分化，沪铝表现更为强势，沪伦比值也持续走高。8月中旬进口盈利窗口打开后，进口铝锭数量持续增加，直至目前进口仍处于微利状态，这意味着在后续的时间里仍有进口铝锭流入市场。具体数据来看，今年前8月净进口量64.9万吨左右，去年同期仅10.7万吨。其中8月为12.7万吨，环比大幅增加，预估9月净进口量将环比继续增加，全年净进口量或超100万吨。 三、云南降水好于预期 枯水季影响存不确定性 3季度云南降水好于预期，多个水库水位回升。进入三季度云南降雨量有明显改观，云南大部降雨频繁，8月降雨量更是达到近年来峰值。三季度7-9 月澜沧江流域来水同比偏丰4-7成。长江上游乌东德水库来水总量约460.28亿立方米，较上年同期偏丰15.37%。当前金沙江流域水电站中主要乌东德、溪洛渡、向家坝水电站蓄水情况好于去年同期水平，白鹤滩水电站基本持平，短期水电供应无虞。 一般而言6-10月为云南地区湿季，集中近85%的降雨量。6-10月亦是丰水期，主汛期结束后，11月为平水期，12月为枯水期。在8月降水达到峰值之后，9、10月降水量同比有所回落，同时10月初气温来到历年同期高位，今年枯水期有干旱天气的可能。考虑到目前水库蓄水好于预期，同时距离枯水期还有1个半月的时间，短期枯水季对供应端的干扰并非当下交易的重点，且存在较大不确定性。 四、3季度消费尚可 4季度仍待观察 3季度消费淡季不淡，旺季平稳。7-8月份工业型材订单表现亮眼，其中以光伏及新能源车板块订单表现较好，建筑型材表现偏差。9月份铝板带、铝箔、原生铝合金等板块有所改善，大型铝板带企业订单量普遍已有一个月左右或更多，线缆开工持续改善。工业型材中光伏组件厂下单有所放缓，部分建筑型材龙头企业9、10月订单量增加。不过相较去年同期，龙头企业开工率环比下降2.7个点。展望四季度，去年四季度后期不同板块的开工率出现小幅回落。终端来看新能源车订单能维持较好增速，光伏订单可能出现一定回落，出口情况则观察跌幅能否收窄，总体来说消费韧性较强，大幅下滑的概率较低。 五、累库幅度超预期 地区升贴水发生转变 节后铝价的走势很大程度受超预期的累库所影响。截止10月17日，主流消费地库存国内电解铝锭社会库存62.6万吨，较上周四库存增加1万吨，较节前库存增加14万吨。国内铝棒库存11.02万吨，较上周四库存减少0.26万吨，较节前库存增加4.06万吨。当前铝锭 铝棒库存较节前增加18万吨，大幅增加的库存不仅使得现货升水回落，也使得期限结构由强back转为弱back。 节前华东地区消费显著强于华南，沪粤两地的消费差异使得现货价差大幅走阔，进而带来了跨地区套利机会。当价差超过200元/吨时，华南地区货源便开始向华东地区转移，同时华东地区进口铝锭持续流入，这使得当地现货供应过剩，具体表现出升水持续回落，库存大幅增加。相反华东地区现货资源减少，现货升水逐步走高，当前沪粤价差基本收平。 目前受兰新线甘肃端大修影响，目前仍有铝锭和铝棒在新疆准东站台积压，预计锭棒总量超5万吨。大修将于本月22号结束，下周主流消费地到货将明显增加，在进口货源仍有流入的背景下，10月下旬库存大概率小幅累增。 六、总结 总的来看，在枯水季来临之前，供应端仍将释放一定增量。而云南地区好于预期的蓄水情况也降低了枯水季大幅减产的可能性。消费端10月表现尚可，四季度后期有小幅转弱可能。在消费没有太多预期差的情况下，难有更多的因素驱动铝价继续上行。唯一需要担心的是巴以冲突规模是否扩大，以致再次推高能源价格，进而推动基本面金属出现短期反弹。如若发生，高能源价格对消费的抑制也会体现。因此四季度操作建议逢高沽空为主，考虑到供需格局仍是紧平衡，下跌区间相对有限，预测运行区间18000-19200元/吨。

10月18日讯： 行业消息： 前三季度，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，精准有力实施宏观政策调控，着力扩大内需、提振信心、防范风险，国民经济持续恢复向好，生产供给稳步增加，市场需求持续扩大，就业物价总体改善，发展质量稳步提升，积极因素累积增多。 初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。国家统计局表示，今年四季度GDP只要同比增长4.4%以上，我国就可以完成全年GDP增长5%左右的目标。 观点总结： 宏观面，美国9月零售销售环比上升0.7%，远超预期0.3%，已是连续第六个月增长，强劲的零售数据增强了第三季度经济强劲增长的预期，加上通胀顽固或引发市场对于通胀反弹的担忧，或促使美联储在年底前再次加息；市场关注集中在美联储主席鲍威尔在周四发表的讲话。基本面上，锡矿供应预期收紧，加上近期云南和江西地区的精炼锡冶炼厂周度开工率回落，短期也难快速回升，影响锡锭产量，但近期锡锭进口窗口全面开启，将对锡供应有所补充，国内锡锭供应相对宽松，旺季下游企业订单有所增加，且国内锡锭社会库存大幅去库，后市仍需关注下游企业旺季后半段订单的增量幅度。现货方面，今日锡价延续盘整，锡锭现货成交同样清淡。操作上建议，SN2311合约短期震荡交易为主，注意风险控制和交易节奏。

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价219250元/吨， 1250；云南40%锡矿加工费17000元/吨， 0。 【价格走势】昨日伦锡 1.10%，隔夜沪锡主力合约， 0.48%。 【投资逻辑】9月份国内精炼锡产量较去年同比2.2%，目前了解到国内9月份从缅甸佤邦几无锡矿进口，佤邦矿供应的降低将逐步影响国内产量，但由于缅甸佤邦选矿存量及国内库存的缓冲，对供应的影响尚在可控范围,兴业银锡旗下银漫矿业技改完成后逐渐有锡矿增量出现，最大不确定性依然是佤邦停产时长。 需求端，假期后锡价补跌，下游消费受到明显刺激，现货升水上涨、库存去库明显。四季度，需求回升仍有不确定性，所以重点关注佤邦禁令执行情况，如若持续不恢复，将对冶炼端产生较大影响，进而提振锡价，但若限产不及预期，锡价需要下修。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】库存下降，关注去库持续性，仍延续逢低做多思路。

10月17日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：今日铝价下跌，沪铝主力2311合约跌160元收于18780元/吨，沪铝指数减仓1.23万手；氧化铝AO2312合约冲高回落，涨12元至3095元/吨。 2、现货市场：今日现货市场成交火热，价格下跌后下游及贸易商采购积极，无锡对SMM 10~ 30，佛山 0~ 20；氧化铝目前仓单价3070有成交，刚需成交在3000元/吨~3020元之间。 3、能源成本方面：煤炭产量陆续恢复，下游需求受抑制，价格继续维持弱势，北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，1010元/吨（-5）；5000CV，900元/吨（-3）；4500CV，760元/吨（-6）。 【重要资讯】 1、10月15日18时至10月18日24时，受重污染天气橙色预警减排措施影响，山东地区部分氧化铝厂限产50%，河北地区氧化铝厂限产10%，北方地区氧化铝现货供应将进一步收紧。 2、山东大厂昨日调降烧碱价格，在32浓度烧碱935元/吨的基础上下调至900元/吨，折算氧化铝成本下调约15~20元/吨。 【交易策略】 电解铝： 单边：今日高频库存继续维持涨势，受库存持续增加的影响以及近期海内外宏观数据表现不佳的影响，盘面维持弱势；而产业近期煤炭价格持续回落，成本回落；目前内外盘及有色金属共振下跌，沪铝收于5日线下方，维持空头走势，空单建议继续持有，日线背靠5日线止损。 氧化铝： 1、单边：受铝价大跌及烧碱成本回落的影响，叠加此前炒作环保限产的情绪暂时告一段落，氧化铝冲高回落；从生产来看，企业焙烧炉受影响阶段性限产，停焙烧炉影响短期出货，导致短期现货偏紧，但是生产线继续维持生产，氢氧化铝维持析出，所以大部分时间可以在后续焙烧补足出货，不影响中长期产量，对期货价格形成短期的利好；但是焙烧影响有限，且成本近期趋于回落，烧碱价格近期开始回落，而进口利润转正，后续供应或将修复，而需求端并无可见的利好存在；操作上仍然是区间操作，3000~3200元的震荡区间操作，当前可背靠前高试空。 2、套利：近期偏紧而远期宽松，可尝试布局11-02合约正套或12-02合约正套。

10月17日讯： 【市场回顾】 1、盘面情况：沪锡sn2311合约今日报收217880元/吨，盘面震荡运行，较前一交易日上涨840元/吨。 2、现货情况：今日锡价总体依然维持高位波动走势，下游企业总体拿货意愿也较为低迷，贸易企业反馈今日上午现货多以无成交或者零散成交为主。 【重要资讯】 兴业银锡表示，银漫矿业选矿厂于2023年6月9日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，于7月10日完成并投入使用。三季度以来银漫矿业采区矿石入选品位较高，且技改后提升了锡的选矿回收率，第三季度锡的实际产量高于原本预计的产量。此前银漫矿业预计三季度、四季度总产量达到4859吨。上周SMM三地国内社会库存总量为8202吨，较前一周去库1194吨。 【交易策略】 短期供应相对宽松，当前LME库存仍在高位，海外需求羸弱超预期，但是锡价下跌后表现出一定的韧性，上周国内社会库存再度去库，给予市场较大的挺价信心。四季度需求整体回暖程度仍有不确定性，后续仍需关注基本面变化以及佤邦复产相关政策。

宏观方面，地缘政治扰动，避险情绪加剧，日内美元走强，对镍价形成压力。 纯镍方面，现货成交持续偏弱，叠加累库压力，镍价承压明显，但电积镍成本对镍价的支撑依然存在。硫酸镍方面，上下游持续博弈，价格持稳运行。 镍铁方面，需求不断走弱导致负反馈向上，同时废钢经济性走强也在挤占镍铁需求，铁价近期偏弱运行。不锈钢方面，贸易商挺价意向较浓，但下游跟进力度有限，实际成交依然偏弱。 总的来说，镍价同时受到过剩预期压制和成本支撑两方面扰动，预计震荡运行，而不锈钢弱需求的格局仍未改变，预计反弹空间有限。操作上，沪镍区间操作，不锈钢反弹沽空。

宏观看，央行超额续作MLF，利率持平不降息，挂钩MLF的LPR本月预计也将不作调整，但在金融让费减利的大背景下LPR未来仍有望下调。 海外方面，美国费城联储主席呼吁停止加息，总体来看目前11月加息态度偏鸽。基本面来看，供应端仍有20万吨增量产能释放，后续仍有部分进口铝锭到货，供应压力仍存。短期受新疆站台积压影响，目前到货低于预期。预计10月下旬，供应压力有所增加。消费端下游加工企业开工率环比有所回升，但整体反馈后续订单不及预期，后续消费有走弱可能。 现货方面，市场交投情绪一般，预计短期内现货升水承压运行。宏观情绪一般，基本面表现偏弱，本周库存持续累增，对铝价有所压制，铝价反弹动能稍显不足。预计沪铝11合约运行区间18600-18900元/吨，操作上建议空单继续持有。

铝：电解铝生产企业持稳生产为主，运行产能增速明显放缓，铝锭库存维持历史相对低位对铝价存一定支撑，消费传统旺季下重点关注政策对消费端的实际拉动情况，建议逢低买入套保思路对待。 氧化铝：短期氧化铝现货供应维持略偏紧的格局，氧化铝价格受减产事件等影响阶段性抬升，但当前价位下游或存在一定的畏高慎采情绪，建议观望的思路对待。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水27.25美元/吨。SMMA00铝价录得18900元/吨，较前一交易日下降150元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨70元/吨至90元/吨，SMM中原铝价录得18810元/吨，较前一交易日下降140元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-80元/吨，SMM佛山铝价录得18910元/吨，较前一交易日下降140元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨75元/吨至100元/吨。 铝期货方面：10月17日沪铝主力合约开于18975元/吨，收于18780元/吨，较前一交易日跌160元/吨，全天交易日成交198130手，较前一交易日增加66054手，全天交易日持仓181182手，较前一交易日减少13611手。日内价格震荡，最高价达到18980元/吨，最低价达到18755元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18820元/吨，收于18880元/吨，较昨日午后涨100元/吨，夜间价格震荡。 铝市场节后消费复苏力度不及预期，下游开工缓慢恢复。供应方面，电解铝供应相对充足，但产能增量有限，预计短期内难有较大增幅，后续关注四季度西南地区降水对生产是否再度产生干扰。消费方面，节后消费暂无明显好转，铝初级加工端开工率表现平平。库存方面，铝锭库存总量仍处于历史同期较低水平，截止10月16日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.6万吨，较上周增加0.5万吨。截止10月17日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至484600吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2985元/吨，较前一交易日上涨6元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得341美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：10月17日氧化铝主力合约开于3152元/吨，收于3095元/吨，较前一交易日涨12元/吨，全天交易日成交219647手，较前一交易日增加98807手，全天交易日持仓93614手，较前一交易日增加1126手，日内价格震荡，最高价达到3192元/吨，最低价达到3060元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3092元/吨，收于3104元/吨，较昨日午后收盘涨9元/吨，夜间价格震荡。 近日氧化铝价格高位运行。据了解，近日重庆地区大型氧化铝企业因天然气公司管道施工临时碰管影响，为避免安全事故和保证安装质量，预计下旬停气3-4天，届时焙烧全停，日产量影响1万吨以上。山东地区因采取重污染天气橙色预警减排措施，部分氧化铝厂将从10月14日-22日期间减产50%，这使得氧化铝现货更为紧张。从供需层面来看，三季度以来受矿石供应局部受限、赤泥排放问题及设备维修等因素影响，南北均有氧化铝企业出现全部停产和复产不断推迟的情况。氧化铝运行产能有所下降。四季度考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝复产和新投进程或不及预期，预计供应总量比较难快速大增。需求方面，下游电解铝企业开工持稳，但随着云南地区电解铝企业复产的结束，西南地区对氧化铝的需求增量相对有限，关注后续下游电解铝企业的产能变动情况对氧化铝的需求影响。

美联储官员哈克重申长期维持限制性立场叠加地缘冲突支撑市场避险情绪发酵，美元指数温和反弹，锡价涨势收敛。 据银漫矿业，三季度初完成技改后锡实际产量超预期，供应缺口存收窄修正。 今日上期所锡仓单增加31吨，LME锡库存增加20吨。日内盘面高位盘整继续抑制下游拿货意愿，市场成交延续清淡，11合约现货升水下滑。 综合来看，强美元压制叠加供应缺口收窄修正、需求走弱风险下，短期锡价面临回调压力。后市关注地缘冲突以及佤邦停矿政策变局。操作上，区间操作为主。

镍品种 10月17日沪镍主力合约2311开于152980元/吨，收于149760元/吨，较前一交易日收盘下跌1.72%。当日成交量为175774手，持仓量为69382手。昨日夜盘沪镍主力合约开于149760元/吨，收于150680元/吨，较昨日午后收盘上涨0.61%。 昨日沪镍主力合约价格震荡走跌，精炼镍现货成交未见明显好转，现货升水略有上涨。SMM数据，昨日金川镍升水上涨100元/吨至4750元/吨，进口镍升水持平为-150元/吨，镍豆升水持平为-2000元/吨。昨日沪镍仓单增加36吨至6051吨，LME镍库存持平为42870吨。 观点：镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中，镍中线供需看空。当前价格下镍产能依然处于较高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存绝对量依然处于历史低位，沪镍仓单处于偏低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，近期镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍产业利润被明显收缩，镍价继续下行的主动性不足，短期镍价或震荡运行，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 10月17日不锈钢主力合约2311开于14985元/吨，收于14785元/吨，较前一交易日收盘下跌1.17%，当日成交量为69949手，持仓量为59134手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于14780元/吨，收于14870元/吨，较昨日午后收盘上涨0.57%。 昨日不锈钢期货价格明显走低，现货价格持稳为主，下游需求有限，交投氛围转弱，现货成交偏淡，基差小幅上涨。昨日无锡市场不锈钢基差上涨120元/吨至330元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨70元/吨至380元/吨，SS期货仓单减少899吨至80118吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降7.5元/镍点至1130元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。9-10月份300系不锈钢产量依然处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态。当前不锈钢产业链利润状况不佳，直接影响到不锈钢实际生产，且不锈钢钢厂排产有小幅降低，不锈钢社会库存开始消化回落，现货市场售货压力轻微减轻，加之当前不锈钢成本支撑，预计短期不锈钢价格或小幅震荡反弹，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：印尼政策变化。