事件：据SMM消息，2023年10月24日，长达一年之久的硫酸镍与镍豆倒挂结束，硫酸镍-镍豆报价1350元/吨。 点评：价差反转是由硫酸镍价格坚挺以及一级镍超跌共同导致。具体来看，受此前印尼RKAB停发事件扰动，镍铁-高冰镍路线短暂受阻，同时叠加MHP项目船期问题，中间品系数高位震荡。因此即便在下游需求不振的情况下，盐厂出于对原料的担忧，挺价意愿依旧偏强，SMM电池级硫酸镍价格横盘已久，锚定长单报价的硫酸镍指数近期甚至小幅反弹。另一方面，电积镍产能释放加剧过剩预期，叠加宏观面利空，一级镍价格下方跌破15万元。 影响来看，即便目前硫酸镍溢价镍豆，但如果考虑加工成本的话，镍豆溶解制备硫酸镍依旧处于亏损，而中间品制备的利润优势仍在，因此盐厂重拾镍豆工艺的概率不大。另一方面，硫酸镍-镍板价差虽仍在倒挂，但是价差也正在逐步缩窄，SMM数据显示目前外采硫酸镍、外采高冰镍、外采MHP制备电积镍三种工艺均已陷入亏损，另据我们测算一体化利润也在逐步收窄。 展望后市，电积镍成本对镍定价的基本逻辑并未改变，短期内镍价在14万3左右有支撑。而中间品偏紧是短期因素，中长期看在印尼产能不断释放的情况下，硫酸镍具备下跌基础，电积镍成本中枢下移或将进一步为镍价下跌打开空间。 策略建议：短期做空性价比不高，建议短线暂时观望；中长期看镍同时面临过剩和电积镍成本下移两方面压力，中长线轻仓做空。NI2311预计波动区间142000-150000元/吨。

铝：供应端压力仍存，而近期下游开工暂无明显好转，但成本抬升叠加库存相对低位对铝价仍存一定支撑，短期建议中性思路对待。 氧化铝：短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续，现货成交较为活跃。随着广西、山东等地区部分企业的生产恢复，以及供应量小幅回升，下游电解铝企业整体以刚需采购为主，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水27.45美元/吨。SMMA00铝价录得18910元/吨，较前一交易日下降10元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至50元/吨，SMM中原铝价录得18810元/吨，较前一交易日下降10元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至-50元/吨，SMM佛山铝价录得18940元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日持平为85元/吨。 铝期货方面：10月24日沪铝主力合约开于19000元/吨，收于18920元/吨，较前一交易日涨15元/吨，全天交易日成交116066手，较前一交易日减少5287手，全天交易日持仓119197手，较前一交易日减少21946手。日内价格震荡，最高价达到19000元/吨，最低价达到18830元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18820元/吨，收于18980元/吨，较昨日午后涨170元/吨，夜间价格回升。 供应方面，近期内蒙古某电解铝企业新增产能20万吨逐步进入投产周期，预计或于12月达到满产，后续关注11月西南地区降水对生产是否再度产生干扰。考虑到进口铝锭的流入，在不发生突发减产的情况下预计短时间内电解铝供应整体仍存压力。消费方面，10月初级端消费暂无明显好转，下游采买氛围一般，整体开工率表现不及预期。库存方面，截止10月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63万吨，较上周同期减少0.6万吨，较上周四小幅累库0.4万吨左右，其中无锡和佛山地区铝锭库存增量明显。截止10月24日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至484450吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3001元/吨，较前一交易日上涨3元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得337美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：10月24日氧化铝主力合约开于3049元/吨，收于3082元/吨，较前一交易日涨17元/吨，全天交易日成交79777手，较前一交易日减少28303手，全天交易日持仓79752手，较前一交易日减少5127手，日内价格震荡，最高价达到3082元/吨，最低价达到3035元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3084元/吨，收于3095元/吨，较昨日午后收盘涨13元/吨，夜间价格震荡。 近日河北文丰实业集团有限公司同意出售河北文丰新材料全部股权的30%给俄铝，代价为人民币19.11亿元。河北文丰新材料于河北省曹妃甸区拥有并经营一间氧化铝精炼厂，年度额定产能为4.8百万吨冶金级煅烧氧化铝。买方与卖方将按各自的股权比例分占所生产的氧化铝。供应方面，考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝复产和新投进程或不及预期，预计供应总量比较难快速大增。需求方面，下游电解铝企业开工持稳，但随着云南地区电解铝企业复产的结束，西南地区对氧化铝的需求增量相对有限，关注后续下游电解铝企业的产能变动情况对氧化铝的需求影响。

隔夜氧化铝震荡偏强，AO2312收于3095元/吨，涨幅1.28%，持仓减仓2074手至77678手。沪铝震荡偏强，AL2311收于18989元/吨，涨幅1.09%。持仓增仓63854手至18.3万手。现货方面，SMM氧化铝综合价格继续涨至3001元/吨。铝锭现货升水收至80元/吨，佛山A00报价18940元/吨，无锡A00贴水60元/吨。下游铝棒加工费包头河南临沂持稳，新疆南昌广东上调20-70元/吨；铝杆1A60持稳，6/8系加工费上调18元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，ZLD102/104及A356下调50元/吨。 美联储最新表态偏鸽，此前加息预期弱化，叠加国内最新公布的经济数据向好带动盘面止跌。基本面方面，枯水减产未落定、进口利润收窄，供给预期大稳小跌。下游多板块订单呈现回暖态势，到货压力减弱，周内库存开始出现回落征兆。目前宏观情绪转暖后，部分消化此前巴以冲突引发的避险情绪，助力市场提振、阶段回温。但当前地缘纷争不确定性较强，海外宏观扰动仍待关注。

美国制造业PMI回升至扩张区间叠加国内增发国债的利多刺激下，内外盘锡价上涨，LME三月期锡价涨1.45%至25220美元/吨，国内夜盘主力合约收高于215690元/吨。 早间现货市场一定程度表现出拉锯状态，下游虽有一定接货意愿，但看跌情绪使得接货不甚积极。而冶炼厂及持货商则表现出挺价惜售的情况。市场成交有限，现货升水有所走弱。短期供需矛盾不突出，产量暂未有明显变化，冶炼厂多维持稳定运行。 消费则呈现不温不火状态，终端市场无改善，焊料企业按需采购为主。近期显性库存去化不畅，国内外库存均处于较高水平。锡价上行缺乏驱动，但中期仍存在供给端缩量的预期。短期锡价或维持震荡走势，建议区间操作为宜。

【铜】 周二沪铜反弹，今日现铜升水上涨到195元/吨、洋山铜溢价升至85美元/吨，精废价差走扩到450元/吨。国内消费仍处旺季，精铜杆、线缆消费积极，与电力、新能源相关的订单持续发力。国内铜供需处于“强现实、弱预期“阶段。SMM社库已经降至8.43万吨节前低位，需要看到社库明显的上升拐点，国内铜价才会有更主动的压力。伦铜技术上在7750-7800美元有强支撑。低位不追空，观望。 【铝及氧化铝】 今日沪铝震荡，华东现货升水收窄至50元，过去一周社会库存小幅下降，在供应处于高位情况下周内表观需求环比回升至接近节前水平，等待需求进一步验证，预计四季度累库压力不大。沪铝或维持高位震荡，下方关注5月下旬低点以来上行趋势线支撑。氧化铝开工率环比有回升，目前需求端处于历史高位，短期平衡略有短缺，现货仍以向上调整为主，现货指数已经超过3000元，氧化铝期货继续以3000-3200元区间震荡对待。 【锌】 日内空头减仓沪锌反弹，下游逢低备货增多，进口锭补充下，国内锌锭累库不及预期，同时LME锌库存持续回落至7.6万吨，对锌价形成强支撑。现货对交割月期货升水185元/吨，0-1月差微扩。冬储背景下矿端预期转紧，TC仍有回落空间，锌远端成本支撑走强，9月锌锭进口量超5万吨，基本持平伦锌去库的量，而国内累库有限，彰显消费韧性。目前锌完全生产成本上沿在2.08万元/吨附近，锌整体以反复磨底重心上修看待，延续逢低做多思路，上方关注2.2-2.25万元/吨区间压力。 【铅】 沪铅加权持仓继续回落至13万手下方，1.65万元/吨压力处进一步上行动力不足。虽然沪铅仓单大幅走低导致投资者关注挤仓风险，但伦铅库存快速拉升至11.6万吨，国内电动车蓄电池旺季结束，铅价反弹废电瓶价格并未跟涨，Pb2311合约面临的挤仓风险并不大。铅价回调，精废价差收窄至175元/吨，在废电瓶价格未见明显回调情况下，万六附近仍有支撑。废电瓶价格松动是铅进一步回调关键，前期高位空单暂持，待精废价差收窄至50元/吨考虑平仓。 【镍及不锈钢】 周二沪镍探底回升，市场交投活跃，空头稍有增仓，年内过剩等题材交易的时间和空间都比较充分，在缺乏反弹的情况下做空略显鸡肋。现货方面，金川镍升水回落至3650元，俄镍贴水加深至300元，镍铁报价延续快速下调态势，最近降至1104.4元每镍点，原料端支撑薄弱。随着镍铁快速调价，不锈钢利润有所修复，吨利润近两百元，或进一步压制不锈钢价格表现。技术上看，沪镍低位反复，等待明朗。 【锡】 沪锡尾盘走高，今日现货对交割月升水增至600元/吨。消费端，美对中新一轮禁芯出口波及高端半导体行业估值及出货量预期，影响锡价。供应端，佤邦全面禁采已经影响到精矿进口，9月国内锡矿进口断崖降至7263吨，缅甸仅进口1421吨；虽然锡锭净进口量放大，但经测算9月锡资源进口仅5100余吨，较上月降幅接近六成。沪锡在关键的MA40周均线附近震荡，坚持多头策略。

沪铜12合约呈现减仓上行，日内涨幅近1%。短期市场避险情绪有所降温，有色呈现反弹态势。产业处于供需双强局面。整体产业托底意愿较强；银十旺季叠加低库存给予铜价支撑。海外伦铜在前低由较强的技术支撑，叠加美元指数高位回落，预计铜价将持续反弹。保守者可多铜空锌降低系统性风险。 建议多单持有。 沪锌12合约偏强震荡，尾盘接近21000关口。产业上，整体产业属于供需双强局面，但节后需求有所走弱，镀锌板社库明显上升。短期避险情绪降温，整体有色反弹，锌表现较弱。技术上来看，期价跌破21000一线支撑，短期下行动能较强。可空单持有或多铜空锌。 建议空单持有或多铜空锌。 沪镍合约整体呈现增仓下行趋势，11合约夜盘一度跳水至14.6万，日内围绕14.7万震荡，在有色板块中表现弱势。当前镍与黑色系走势相关度较高，尤其是不锈钢。近期市场避险情绪降温，不锈钢企稳反弹，这将对镍价起到一定支撑。从镍的自身基本面角度来看，长线过剩或已在16万一线充分计价，下游不锈钢库存高位缓慢去库，硫酸镍需求平稳回升，产业基本面偏弱。近期宏观回暖，不锈钢反弹，镍价或有反弹，空头可先止盈，或多铜空镍。 建议空头止盈或多铜空镍。

进入10月，在累库的持续作用下，沪铝价格19500元/吨附近开始下调，截至目前价格重心已滑落到18900元/吨附近，盘面交易的需求恢复预期体现在价格上表现为抗跌。需求迟迟未见起色，高频数据没有明显改善，价格也较为犹豫，已经走出五天震荡行情。当前基本面上唯一的变动就取决于需求改善能否兑现，不成功便成仁。 供应端，9月国内电解铝建成产能约为4519万吨，基本维持不变，但运行产能小幅增长至4298万吨，再度创下历史新高，主要由西南地区云南、四川等地的产能转移项目投产贡献。此外，四季度还有山东地区的10万吨产能确定减产，内蒙古白音华项目20万吨产能预期投产，其余地区的集中性复产已基本完成，剩余待复产的129万吨产能在年内并不具备启动条件，整体来看运行产能后续增长空间不大，或在盘面高利润支持下提升开工。但开工提升空间也较为有限。由于当前电解铝完全成本在16200元/吨，对应盘面利润2900元/吨，仍属于年内次高位，预计高利润驱使下铝厂开工热情不减。但当前全国开工率高达95%，环比增0.3%，考虑到开工绝对位置较高（已处于同期历史最高位），继续向上空间较小，且当前时点来看产能发生大幅变动的概率不大，在年内未有环保检查、限电限产等突发事件发生的前提下供应持续增加的确定性较高。对应到产量数据来看，9月国内电解铝产量352.3万吨，同比增加5.5%，日均产量环比增加554吨至11.74万吨；1-9月国内电解铝累计产量达到3082.2万吨，同比增3.13%。电解铝产量增长势头虽显著放缓但不改年内继续向上增长的大方向。另外，进口利润虽有所收紧，但仍处于盈利状态。9月进口总为20.08万吨，同比增10.38%，环比大增30.97%；净进口量为19.37万吨，同比增2倍以上，环比大增51.58%，预计后续仍将延续净进口局面，助力供应宽松局面，需警惕能耗双控政策下不符合用电单耗要求的产能存减产预期。 需求端，加工来看，截至10月20日，铝材行业的平均开工率为64.4%，不论是环比还是同比均有所下滑。细分来看，建材依然疲软，新能源势头迅猛，但限制于体量较小，整体铝加工企业订单量未有明显增长。终端来看，根据国家统计局数据，1-9月我国房屋累计新开工面积为72123.41万平方米，同比下降23.4%；累计施工面积为815688.35万平方米，同比下降7.1%；累计竣工面积为48704.63万平方米，环比增11.39%，同比增长19.8%。今年年内竣工数据累计同比改善预期不变，但单9月竣工数据环比下滑，印证建材行业金九银十旺季尚未兑现的现状，且大型房地产爆雷，市场消极情绪显现。从目前的订单情况来看，10月数据环比继续下滑的可能性较大；根据中国汽车工业协会数据，单9月我国汽车产量达到285万辆，环比与同比数据均出现一定程度的改善，季节性修复效应较为明显。其中，新能源汽车表现依然亮眼，产量达到84.7万辆，同比增12%，持平上月。整体行业四季度仍有增长预期，工业型材开工提振较为明显。整体需求未有明显恢复，目前时间节点上已经到10月末，旺季需求在这个月兑现的可能性较小。 库存端，截至10月23日，铝锭社会库存为63万吨，同比上周降库0.6万吨，同比去年下降1.7万吨。中秋 国庆双节累库幅度较大，库存水平虽仍处近五年低位，但已逼近次低位水平。且受广西突发事件影响，当地铸锭量有所增加，再加之新疆部分货源发往华南，后续库存压力维系，累库或进一步延续，库存拐点不会在本月内出现。 从宏观上看，今年前三季度GDP同比增5.2%，经济平稳回升、积极向好，未能向大宗商品价格施压。而当前基本面上，供应确定性较高，需求尚未明朗，支撑近月合约的主要驱动在于市场对金九银十旺季“虽迟但到”仍抱有一定期望，认为11月将会有恢复性消费抬头，向上可看到19500元/吨，但出现超季节性修复的可能性不大。若11月消费仍未有起色，随着预期逐步出尽，没有现实支撑，价格理应有一个向下调整的动作。与此同时，旺季不旺导致市场对于远月的消费预期更为悲观，整体呈现back结构，与强现实弱预期对应，年内支撑位参考18000-18500元/吨。此外，若四季度再现强力的地产刺激政策，宏观利好主导的市场情绪助推下，铝价有脱离基本面进一步向上突破的可能。 作者：陈怡

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价214750元/吨，-3000；云南40%锡矿加工费17000元/吨， 0。 【价格走势】昨日伦锡-0.76%，隔夜沪锡主力合约，-0.55%。 【投资逻辑】9月份国内精炼锡产量较去年同比2.2%，9月份进口锡矿超预期大跌，锡锭进口增加有补充作用，但目前加工费维持，10月份有佤邦选矿存量的缓冲，佤邦矿供应的降低影响国内产量的量级有限，目前高频的冶炼开工率仍在高位，加之国内库存仍有1.5万吨之多，对供应的影响尚在可控范围，最大不确定性依然是佤邦停产时长。需求端，锡价走高，下游消费相对低迷，现货升水小幅回落、国内库存有增加。中期看，需求回升仍有不确定性，所以重点关注佤邦禁令执行情况，如若持续不恢复，将对冶炼端产生较大影响，进而提振锡价，但若限产不及预期，锡价需要下修。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】锡矿进口不及预期，但库存去化未持续，仍延续逢低做多思路。

周一沪镍偏弱震荡，涨0.32%，报收148710元/吨。夜盘沪镍震荡，LME期镍涨0.16%报18575美元/吨。 现货方面，今日金川公司板状金川镍报152000元/吨，较上一交易日跌1500元/吨。 宏观面，欧元区10月消费者信心指数初值为-17.9，预期-18.3，前值-17.8。9月芝加哥联储全国活动指数为0.02，预期-0.14，前值自-0.16修正至-0.22。 宏观清淡，镍价聚焦基本面，因镍价下跌创年内新低，市场观望情绪抬升。供应端国内电积镍继续爬产，进口货源流入减少，库存继续累库。消费端军工合金需求稳定，民用合金及不锈钢消费皆有走弱，镍价或延续弱势。 操作建议：观望。

周一沪铝主力震荡小幅回落，跌0.68%，收18850元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝跌0.25%报2176美元/吨。现货长江均价18920元/吨，跌160元/吨，对当月升水80元/吨。 据SMM，10月23日铝锭库存63万吨，较上周四增加0.4万吨。铝棒11.49万吨，较上周四增加0.77万吨。 宏观面，欧元区10月消费者信心指数初值为-17.9，预期-18.3，前值-17.8。9月芝加哥联储全国活动指数为0.02，预期-0.14，前值自-0.16修正至-0.22。 产业消息，广西一铝加工企业发生铝水爆炸事故。经专家组初步调查，该起事故是铝棒在拉铸过程中，高温铝液泄漏到冷却水池内，发生爆炸。目前，善后处置和事故调查工作还在有序进行。 周内铝锭库存小幅上行，广西铝企发生事故，据悉涉事园区小范围停产检修，铝水周边工厂消化，多余部分铸锭，未来铸锭量或有微幅上抬，可能会对铝锭去库造成一定反复，铝价支撑有余动力不足，短时震荡为主。 操作建议：观望。