美元指数连日反弹，打压外盘金属，不过中国增发国债及后期可能的经济刺激预期仍拉动外盘铝价上涨。隔夜LME三月期铝价收涨0.27%至2212美元/吨。国内夜盘则偏弱震荡，消费不佳拖累内盘。沪铝主力2312合约收低于19010元/吨。 早间现货市场交投较弱，持货商积极甩货换现，下游畏高，按需少采。华东市场主流成交价格在19080元/吨上下，较期货贴水30左右。广东市场主流成交价格在19110元/吨上下。当前供应端压力明显，产能高位运行，叠加进口铝持续流入，供应量较大。不过在国内电解铝厂铝水就地转化率高的情况下，铝锭供应压力不明显，库存不突出。而临近枯水期，云南运行产能有受扰动的可能。不过近期消费有趋弱态势，也无明显去库，消费对价格上涨有明显负反馈。短期铝价下方有支撑，上方有压力，将维持震荡走势。 建议短线区间操作。

氧化铝期货夜盘跳空高开并进一步冲高，主力合约最高至3144元/吨，不过之后快速回落，之后窄幅震荡，主力2312合约小幅收高于3113元/吨。资金主导夜盘走势。 早间现货市场零星成交，下游电解铝近期正常接货，贸易商表现不甚积极。现货价格依旧偏强。当前氧化铝产量仍难有明显增量，虽然南方前期检修产能逐步恢复运行，但工厂矿端供应受限仍抑制提产，北方运行产能也无明显增加。消费端则在电解铝产能高位运行的情况下维持高位。短期供需维持紧平衡状态，氧化铝现货价格坚挺，给予期货价格下方支撑。不过期货升水的情况未改，临近交割月，期现有回归趋势，期货价格上行空间有限。 建议短线以回调偏多操作为宜。

国内增发特别国债，加强基建投资的财政政策，叠加美国Markit制造业PMI重返荣枯线上方，共振锡价反弹。上期所锡仓单增加11吨，LME锡库存增加75吨，盘面价格上涨打压下游采购意愿，现货升水收窄。 综合来看，宏观氛围改善支撑锡价止跌回升，不过对比其他有色品种目前宏观赋予的价格弹性有所收窄，在缅甸禁矿、需求转淡压力下，锡价进一步上涨有限。操作上，震荡调整思路，短线波段操作为继。

镍品种： 10月25日沪镍主力合约2311开于146500元/吨，收于147900元/吨，较前一交易日收盘上涨0.23%。当日成交量为134346手，持仓量为44159手。昨日夜盘沪镍主力合约开于148980元/吨，收于147850元/吨，较昨日午后收盘下跌0.03%。 昨日沪镍主力合约价格维持震荡走势，精炼镍市场现货资源充足，交投氛围整体不佳，市场成交以刚需采购为主，现货升水小幅下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降200元/吨至3450元/吨，进口镍升水持平为-200元/吨，镍豆升水下降200元/吨至-2300元/吨。昨日沪镍仓单减少6吨至5952吨，LME镍库存持平为44880吨。 观点：镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中，镍中线供需看空。当前价格下镍产能依然处于较高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存绝对量依然处于历史低位，沪镍仓单处于偏低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，近期镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍产业利润被明显收缩，镍价继续下行的主动性不足，短期镍价或震荡运行，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种： 10月25日不锈钢主力合约2312开于14660元/吨，收于14730元/吨，较前一交易日收盘上涨0.37%，当日成交量为119152手，持仓量为88607手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于14730元/吨，收于14645元/吨，较昨日午后收盘下跌0.58%。 昨日不锈钢期货价格继续探涨，现货价格也略有回升，现货市场成交氛围依然偏淡，下游观望情绪浓厚，基差持续下挫。昨日无锡市场不锈钢基差下降170元/吨至315元/吨，佛山市场不锈钢基差下降70元/吨至415元/吨，SS期货仓单减少354吨至76197吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1105元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。9-10月份300系不锈钢产量依然处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态。当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢钢厂排产有所降低，不锈钢社会库存开始消化回落，现货市场售货压力轻微减轻，加之当前不锈钢成本支撑，预计短期不锈钢价格或小幅震荡上行，以反弹思路对待。 策略：中性。 风险： 印尼政策变化。

【铜】 周三沪铜走高，SMM升水走扩到230元/吨，洋山铜溢价延续85美元，精废价差回升到600余元。沪铜主力短期关注年线约6.73万元表现。国内“强现实、弱预期”，市场权衡供应增量下的反弹压力。隔夜美国10月制造业PMI初值结束两个月停滞回升到51，欧元区经济活动继续萎缩。美汽车行业罢工进去第六周，通用三季度财报好于预期，但不对全年做展望；克莱斯勒已有2000余名员工被临时解雇，晚间关注美房地产指标。观望。 【铝及氧化铝】 今日沪铝跟随有色整体偏强，但华东现货反馈不佳升水收窄至平水，过去一周社会库存小幅下降，在供应处于高位情况下周内表观需求环比回升，等待需求进一步验证，预计四季度累库压力不大，沪铝或维持高位震荡。近期氧化铝开工率环比有回升，需求端处于历史高位，短期平衡略有短缺，现货仍以向上调整为主，现货指数已经超过3000元，氧化铝期货继续以3000-3200元区间震荡对待。 【锌】 美国制造业PMI重回枯荣线，我国万亿国债消息使得基建相关金属获提振，沪锌涨幅超1%，LME锌库存持续回落至7.4万吨，对锌价形成强支撑。冬储背景下矿端预期转紧，TC仍有回落空间，锌远端成本支撑走强，锌整体以反复磨底重心上修看待，延续逢低做多思路。但供应端扰动较小，下游前期低位备库较多，随着锌价反弹，逢高采购积极性回落，现货成交转淡，0-1月差收窄，现货对交割月升水小幅回落，短期难言大涨，反弹关注2.2-2.25万元/吨区间压力。 【铅】 沪铅资金逐步向远月移仓，2401合约单日持仓增幅过万手，近月持仓逐步调降，沪铅0-1月差收窄至140元/吨，现货对交割月贴水小幅回调至105元。伦铅库存陡增之下，沪铅PB2311合约挤仓风险预计有限，1.65万元/吨仍是关键压力位。废电瓶价格松动不足，铅在万六附近存强支撑。关注铅能否进入供需两淡局面，给出废电瓶价格回调预期。前期高位空单继续持有，待精废价差收窄至50元/吨附近平仓。 【镍及不锈钢】 周三沪镍低位震荡，市场交投一般。昨有关万亿国债增发的消息稍提振市场情绪，但盘面表现缺乏信心，一个是纯镍的社会库存已经回到阔别一年半的万吨水平之上，镍铁库存也在过去三年的绝对高位水平近三万金属吨，不锈钢库存84万吨也是在绝对高位水平，全产业链扩产导致的全环节过剩令市场心态脆弱，难以为短期的消息提振。技术上看，沪镍15万附近或有反复，低位震荡思路。 【锡】 日内沪锡减仓、回吐部分涨幅，今日现锡报21.65万、实时升水缩窄。消费端，美对中新一轮禁芯出口波及高端半导体行业估值及出货量预期，算力金属交投概念降温。供应端，佤邦全面禁采已经影响到精矿进口。多头持有。

沪铝自10月以来震荡走低，随着利空动能的逐渐释放，盘面出现止跌迹象，近一周沪铝主力合约期价在19000元/吨关口附近维持弱势盘整格局。在供需矛盾不明显的背景下，预计后市沪铝以高位震荡格局为主。 近期国内电解铝运行产能持稳 云南、贵州、四川地区在经历了2022年夏季及2023年年初的大面积缺电停产之后，6月西南地区步入丰水期，供电形势逐渐趋于缓和。随着西南电解铝企业复工复产工作的稳步推进，目前几乎已复产完毕。据SMM统计，1-9月国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。其中9月国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%。截至9月底，国内电解铝建成产能超过4400万吨/年。运行产能小幅增加主要由于西南地区前期限电导致的电解铝产能基本已完成复产工作。 步入10月后，国内电解铝供应波动预期不大。内蒙古白音华剩余20万吨电解铝项目预计在10月底前通电启槽；云南等地区水电发挥较为稳定，电解铝企业暂持稳运行；近期山东地区对部分工业提出环保要求，但影响主要集中在氧化铝及碳素版块，当地电解铝企业暂未受到冲击。目前国内电解铝运行产能持稳在4294万吨附近，国内10月电解铝产量有望环比小幅增加。综合来看，当前国内年内或无较大的复产预期，待复产产能主要分布在辽宁、云南、贵州、四川等地，大部分不具备快速复产条件。四季度国内电解铝运行产能可能在内蒙古新增产能投产的带动下实现小幅提升。 电解铝进口方面，今年1-9月份国内电解铝进口量达95.61万吨，同比累计增长163.9%。1-9月电解铝净进口量达84.32万吨，累计同比增加396.05%。其中9月电解铝进口量20.08万吨，环比增长30.98%，同比增长210.38%。近期海外电解铝进口利润空间有所收窄，进口量存在下降的预期。不过在海外冶炼厂长单的影响下，铝锭后期将保持净进口。结合进口来源国来看，俄罗斯是最主要的进口来源国，由于欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾，使得中国对俄铝的进口量大增。今年1-9月俄铝进口量为80.63万吨，累计同比增长191.84%，占进口总量84.33%。其中9月俄铝进口量达到15.3万吨，同比增长234.77%，占总进口量的76.1%。 国内未锻轧铝及铝材出口量小幅下滑 受墨西哥出台加征关税政策及海外市场需求低迷的影响，铝产品出口贸易数据表现相对弱势。2023年9月国内未锻轧铝及铝材出口47.1万吨，同比下降5%，环比下滑3.8%；2023年1-9月份国内未锻轧铝及铝材出口总量达425.9万吨，同比下降18.05%。虽然未锻轧铝、未锻轧铝合金、铝粉、铝条杆丝及异型材、铝管及附件等产品维持同比增长态势。但铝板带片、铝箔所占比重较大，分别同比下滑13.88%、8.81%，最终拖累9月国内未锻轧铝及铝材出口量同比回落。 电解铝库存小幅回升 虽然云南电解铝企业复产进度较快，但自6月中旬起，国内电解铝社会库存持续在50万吨附近低位徘徊，除了受高铝水转化比例的影响外，一定程度上也是受到了光伏及白色家电行业需求的支撑。步入10月后，国内电解铝社会库存小幅抬升。目前铝锭库存但处于近五个月以来的高位水平，库存增速较前期有所放慢。与近五年来的同期水平相比，仍处于相对低位。截至10月23日，国内电解铝锭社会库存63万吨，较9月底增加13.4万吨，较去年同期增加0.4万吨。目前下游开工情况整体则表现平淡，预计电解铝库存后期仍将面临一定库存压力。其中建筑型材受大型房地产企业暴雷干扰，市场情绪不佳，建筑型材企业接单心态趋于谨慎，目前国内房地产刺激政策尚未传导至终端；工业型材旺季特征不明显，10月以来组件厂减产拖累工业型材企业开工率回落；汽车型材因其质量要求达到较高标准，订单整体向大企业集中。综合来看，截至10月20日，铝型材企业周度开工率为58.5%，较之前一周下滑1.1%，较9月底下滑1.8%，延续了8月中旬以来的缓慢下跌趋势。 电解铝成本重心抬高 9月国内电解铝总成本为15981.52元/吨，环比8月上涨33.39元/吨。在电解铝的各成本项中，电力成本和阳极成本变动不大，电解铝成本的上涨主要由氧化铝成本上涨所推动。同时由于9月电解铝价格一路飙升，其涨幅超过了电解铝成本的涨幅，使得9月电解铝利润达到3556元/吨，环比8月上涨851元/吨。9月电解铝行业各地区间的成本差异扩大，贵州成本最高。新疆成本最低，两者之间的成本差异达到5060元/吨。 步入10月后，国内电解铝成本抬升，对电解铝价格具有底部支撑作用。一方面，国内氧化铝供应端减产刺激氧化铝价格走高，氧化铝成本自节后10月9日的5700.17元/吨上涨至10月19日的5759.12元/吨，涨幅58.95元/吨；另一方面，近期煤炭市场受供应增量等方面因素限制，价格反弹力度不足，山东主流自备电厂小幅调低采购价格，行业整体用电成本波动不大。10月内电力成本保持在5575.5元/吨的水平。截至10月19日，中国电解铝总成本为16197.89元/吨，较10月9日上涨58.95元/吨，较去年同期下滑1727.84元/吨。在电解铝现货价格弱势调整的背景下，近期电解铝利润呈现窄幅波动的态势。截至10月19日，电解铝利润为2912.11元/吨，较10月9日下降538.95元/吨，较去年同期增长2447.84元/吨。短期来看，四季度国内用电高峰期来临，工业用电成本有望继续走高，且随着北方采暖季临近，氧化铝及预焙阳极存在较高的减产预期，原辅料成本均有上涨空间。在以上因素的综合作用下，短期电解铝成本仍将延续涨势。 车市金九银十效应显现 今年1-9月汽车产销分别完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%。其中，汽车国内销量1768万辆，同比增长1.9%；汽车出口338.8万辆，同比增长60%。9月汽车产销量均创出历史同期新高，9月汽车产销分别达到285万辆和285.8万辆，环比均增长10.7%，同比分别增长6.6%和9.5%。 三季度汽车整体表现好于预期，呈现出淡季不淡，旺季更旺的态势。推动产销持续改善的原因主要来自两方面：一方面，国家多措并举，形成促进消费的一揽子政策体系，地方层面积极响应，采取了消费券、购车补贴等措施；另一方面，汽车企业新品集中上市，物流行业企稳回升也提振了货车销量。 步入四季度后，随着政策组合拳效应的继续显现，我国经济运行持续恢复，汽车市场仍将获得强有力的支撑，汽车行业有望实现全年稳增长目标。 沪铝下方支撑明显 宏观面，目前市场对美联储可能暂停加息的预期有所抬升。据CME“美联储观察”，美联储11月维持利率不变的概率为99%，加息25个基点的概率为1%。同时国内经济持续恢复向好。三季度GDP同比增长4.9%，高于预期的4.4%，前三季度增长5.2%。国内经济不确定性最高的阶段已平稳度过，预计全年有望达成5%的增长目标；基本面上，供给端，目前国内电解铝生产整体持稳，随着大规模复产工作基本结束，未来电解铝产量供应增速与前期相比将逐渐趋缓，后期需继续关注云南等地区的电力情况。需求端，目前电解铝下游以刚需采购为主，现货成交情况一般。但需求层面仍具有一定弹性，新能源汽车产销及光伏新增装机量的高速增长态势有利于拉动电解铝消费，下游在年底前存在需求冲刺的预期。结合库存看，电解铝社会库存仍处于近五年来的低位水平，为铝价提供了较强的支撑。总体而言，在供需矛盾不明显的背景下，预计后期沪铝以高位震荡行情为主。主力合约上方压力位19200元/吨，下方支撑位18750元/吨。 作者：欧阳玉萍

周二沪铝主力延续震荡，涨0.16%，收18810元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨1.42%报2207美元/吨。现货长江均价18910元/吨，跌10元/吨，对当月升水50元/吨。南储现货均价18940元/吨，跌20元/吨，对当月升水85元/吨。现货市场下游按需采购，市场成交一般。 宏观面，美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，9月终值49.8；服务业PMI初值为50.9，预期49.8，9月终值50.1。欧元区10月制造业PMI初值43，预期43.7，前值43.4；服务业PMI初值47.8，预期48.7，前值48.7。我国将增发1万亿元国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。 产业消息，俄铝10月24日早间在港交所公告称：10月23日，公司与河北文丰实业集团有限公司订立该协议，河北文丰实业集团有限公司同意出售河北文丰新材料全部股权的30%，代价为人民币19.11亿元。 国内财政政策加力，万亿特别国债将提振经济基本面，对市场信心提振能起到显著作用，预计日内铝价偏好。基本面进口货源仍然较多，传统消费旺季即将过去，前期较好的供需预期有所转弱，铝锭现货升水随之回落。短时利好消息引领铝价偏好，后续还需看基本面配合，操作忌追高。 操作建议：观望。

事件：据SMM消息，2023年10月24日，长达一年之久的硫酸镍与镍豆倒挂结束，硫酸镍-镍豆报价1350元/吨。 点评：价差反转是由硫酸镍价格坚挺以及一级镍超跌共同导致。具体来看，受此前印尼RKAB停发事件扰动，镍铁-高冰镍路线短暂受阻，同时叠加MHP项目船期问题，中间品系数高位震荡。因此即便在下游需求不振的情况下，盐厂出于对原料的担忧，挺价意愿依旧偏强，SMM电池级硫酸镍价格横盘已久，锚定长单报价的硫酸镍指数近期甚至小幅反弹。另一方面，电积镍产能释放加剧过剩预期，叠加宏观面利空，一级镍价格下方跌破15万元。 影响来看，即便目前硫酸镍溢价镍豆，但如果考虑加工成本的话，镍豆溶解制备硫酸镍依旧处于亏损，而中间品制备的利润优势仍在，因此盐厂重拾镍豆工艺的概率不大。另一方面，硫酸镍-镍板价差虽仍在倒挂，但是价差也正在逐步缩窄，SMM数据显示目前外采硫酸镍、外采高冰镍、外采MHP制备电积镍三种工艺均已陷入亏损，另据我们测算一体化利润也在逐步收窄。 展望后市，电积镍成本对镍定价的基本逻辑并未改变，短期内镍价在14万3左右有支撑。而中间品偏紧是短期因素，中长期看在印尼产能不断释放的情况下，硫酸镍具备下跌基础，电积镍成本中枢下移或将进一步为镍价下跌打开空间。 策略建议：短期做空性价比不高，建议短线暂时观望；中长期看镍同时面临过剩和电积镍成本下移两方面压力，中长线轻仓做空。NI2311预计波动区间142000-150000元/吨。

铝：供应端压力仍存，而近期下游开工暂无明显好转，但成本抬升叠加库存相对低位对铝价仍存一定支撑，短期建议中性思路对待。 氧化铝：短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续，现货成交较为活跃。随着广西、山东等地区部分企业的生产恢复，以及供应量小幅回升，下游电解铝企业整体以刚需采购为主，当前价位建议观望为主。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水27.45美元/吨。SMMA00铝价录得18910元/吨，较前一交易日下降10元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至50元/吨，SMM中原铝价录得18810元/吨，较前一交易日下降10元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降30元/吨至-50元/吨，SMM佛山铝价录得18940元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日持平为85元/吨。 铝期货方面：10月24日沪铝主力合约开于19000元/吨，收于18920元/吨，较前一交易日涨15元/吨，全天交易日成交116066手，较前一交易日减少5287手，全天交易日持仓119197手，较前一交易日减少21946手。日内价格震荡，最高价达到19000元/吨，最低价达到18830元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18820元/吨，收于18980元/吨，较昨日午后涨170元/吨，夜间价格回升。 供应方面，近期内蒙古某电解铝企业新增产能20万吨逐步进入投产周期，预计或于12月达到满产，后续关注11月西南地区降水对生产是否再度产生干扰。考虑到进口铝锭的流入，在不发生突发减产的情况下预计短时间内电解铝供应整体仍存压力。消费方面，10月初级端消费暂无明显好转，下游采买氛围一般，整体开工率表现不及预期。库存方面，截止10月23日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63万吨，较上周同期减少0.6万吨，较上周四小幅累库0.4万吨左右，其中无锡和佛山地区铝锭库存增量明显。截止10月24日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至484450吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3001元/吨，较前一交易日上涨3元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得337美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：10月24日氧化铝主力合约开于3049元/吨，收于3082元/吨，较前一交易日涨17元/吨，全天交易日成交79777手，较前一交易日减少28303手，全天交易日持仓79752手，较前一交易日减少5127手，日内价格震荡，最高价达到3082元/吨，最低价达到3035元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于3084元/吨，收于3095元/吨，较昨日午后收盘涨13元/吨，夜间价格震荡。 近日河北文丰实业集团有限公司同意出售河北文丰新材料全部股权的30%给俄铝，代价为人民币19.11亿元。河北文丰新材料于河北省曹妃甸区拥有并经营一间氧化铝精炼厂，年度额定产能为4.8百万吨冶金级煅烧氧化铝。买方与卖方将按各自的股权比例分占所生产的氧化铝。供应方面，考虑到受矿石、采暖季等因素影响，氧化铝复产和新投进程或不及预期，预计供应总量比较难快速大增。需求方面，下游电解铝企业开工持稳，但随着云南地区电解铝企业复产的结束，西南地区对氧化铝的需求增量相对有限，关注后续下游电解铝企业的产能变动情况对氧化铝的需求影响。