进入10月，在累库的持续作用下，沪铝价格19500元/吨附近开始下调，截至目前价格重心已滑落到18900元/吨附近，盘面交易的需求恢复预期体现在价格上表现为抗跌。需求迟迟未见起色，高频数据没有明显改善，价格也较为犹豫，已经走出五天震荡行情。当前基本面上唯一的变动就取决于需求改善能否兑现，不成功便成仁。

供应端，9月国内电解铝建成产能约为4519万吨，基本维持不变，但运行产能小幅增长至4298万吨，再度创下历史新高，主要由西南地区云南、四川等地的产能转移项目投产贡献。此外，四季度还有山东地区的10万吨产能确定减产，内蒙古白音华项目20万吨产能预期投产，其余地区的集中性复产已基本完成，剩余待复产的129万吨产能在年内并不具备启动条件，整体来看运行产能后续增长空间不大，或在盘面高利润支持下提升开工。但开工提升空间也较为有限。由于当前电解铝完全成本在16200元/吨，对应盘面利润2900元/吨，仍属于年内次高位，预计高利润驱使下铝厂开工热情不减。但当前全国开工率高达95%，环比增0.3%，考虑到开工绝对位置较高（已处于同期历史最高位），继续向上空间较小，且当前时点来看产能发生大幅变动的概率不大，在年内未有环保检查、限电限产等突发事件发生的前提下供应持续增加的确定性较高。对应到产量数据来看，9月国内电解铝产量352.3万吨，同比增加5.5%，日均产量环比增加554吨至11.74万吨；1-9月国内电解铝累计产量达到3082.2万吨，同比增3.13%。电解铝产量增长势头虽显著放缓但不改年内继续向上增长的大方向。另外，进口利润虽有所收紧，但仍处于盈利状态。9月进口总为20.08万吨，同比增10.38%，环比大增30.97%；净进口量为19.37万吨，同比增2倍以上，环比大增51.58%，预计后续仍将延续净进口局面，助力供应宽松局面，需警惕能耗双控政策下不符合用电单耗要求的产能存减产预期。

需求端，加工来看，截至10月20日，铝材行业的平均开工率为64.4%，不论是环比还是同比均有所下滑。细分来看，建材依然疲软，新能源势头迅猛，但限制于体量较小，整体铝加工企业订单量未有明显增长。终端来看，根据国家统计局数据，1-9月我国房屋累计新开工面积为72123.41万平方米，同比下降23.4%；累计施工面积为815688.35万平方米，同比下降7.1%；累计竣工面积为48704.63万平方米，环比增11.39%，同比增长19.8%。今年年内竣工数据累计同比改善预期不变，但单9月竣工数据环比下滑，印证建材行业金九银十旺季尚未兑现的现状，且大型房地产爆雷，市场消极情绪显现。从目前的订单情况来看，10月数据环比继续下滑的可能性较大；根据中国汽车工业协会数据，单9月我国汽车产量达到285万辆，环比与同比数据均出现一定程度的改善，季节性修复效应较为明显。其中，新能源汽车表现依然亮眼，产量达到84.7万辆，同比增12%，持平上月。整体行业四季度仍有增长预期，工业型材开工提振较为明显。整体需求未有明显恢复，目前时间节点上已经到10月末，旺季需求在这个月兑现的可能性较小。

库存端，截至10月23日，铝锭社会库存为63万吨，同比上周降库0.6万吨，同比去年下降1.7万吨。中秋 国庆双节累库幅度较大，库存水平虽仍处近五年低位，但已逼近次低位水平。且受广西突发事件影响，当地铸锭量有所增加，再加之新疆部分货源发往华南，后续库存压力维系，累库或进一步延续，库存拐点不会在本月内出现。

从宏观上看，今年前三季度GDP同比增5.2%，经济平稳回升、积极向好，未能向大宗商品价格施压。而当前基本面上，供应确定性较高，需求尚未明朗，支撑近月合约的主要驱动在于市场对金九银十旺季“虽迟但到”仍抱有一定期望，认为11月将会有恢复性消费抬头，向上可看到19500元/吨，但出现超季节性修复的可能性不大。若11月消费仍未有起色，随着预期逐步出尽，没有现实支撑，价格理应有一个向下调整的动作。与此同时，旺季不旺导致市场对于远月的消费预期更为悲观，整体呈现back结构，与强现实弱预期对应，年内支撑位参考18000-18500元/吨。此外，若四季度再现强力的地产刺激政策，宏观利好主导的市场情绪助推下，铝价有脱离基本面进一步向上突破的可能。

作者：陈怡