镍价走弱由诸多因素共振所致。宏观面来看，在面临高通胀的情况下，日央行超预期维持YCC政策不变，日内USD-JPY再度触及150大关；另一方面，虽然市场预期美联储11月暂停加息，但是强劲的经济数据和“longer”的偏鹰预期依然对美元形成支撑，美元难跌对镍价形成了明显压制。此外，地缘因素依然在对商品市场形成扰动，避险情绪下镍价也难有上行动力。国内方面，不及预期的制造业PMI数据对市场信心再度造成打击，镍价因而受扰动。 过剩预期兑现是镍价走弱的另一因素。随着电积镍产能继续释放，在镍产业需求不见好转的情况下，镍的全面过剩有所加剧，据我们预测，预计2023Q4全球原生镍过剩将进一步加剧，达到8.59万镍吨。 虽然过剩预期对镍价形成压制，但是短期内镍价或将稍有企稳。从转产电积镍成本的角度来看，虽然下游需求走弱导致硫酸镍价格松动，但市场预期华飞项目将在12月才能够达产达标，中间品供应偏紧的格局下电积镍成本端依然存在强支撑，因而短期镍价或将转向偏弱震荡。 操作策略：短期内镍价或将以偏弱震荡的走势稍有企稳，预计暂时不会失守14万元大关，不过随着镍市过剩加剧，中期镍价偏空的判断依然不变，建议镍空头止盈后观望。NI2312预计波动区间140000-148000元/吨。

镍品种 10月31日沪镍主力合约2312开于147300元/吨，收于143580元/吨，较前一交易日收盘下跌1.97%。当日成交量为210998手，持仓量为89760手。昨日夜盘沪镍主力合约开于143470元/吨，收于141480元/吨，较昨日午后收盘下跌1.46%。 昨日白天沪镍主力合约价格明显下跌，夜间继续维持下跌态势。昨日精炼镍现货市场实际成交明显好转，现货升水小幅上扬。SMM数据，昨日金川镍升水上涨50元/吨至2850元/吨，进口镍升水上涨50元/吨至-150元/吨，镍豆升水上涨300元/吨至-1800元/吨。昨日沪镍仓单增加129吨至7108吨，LME镍库存减少246吨至44898吨。 观点：镍处于较高利润、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于较高利润状态，刺激供应快速增长，原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，当前精炼镍国内库存、LME库存已处于小幅累库状态，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，高估值问题已得到很大缓解，镍价下行主动性不足，叠加近期宏观情绪偏好，短期价格或偏弱震荡，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 10月31日不锈钢主力合约2312开于14800元/吨，收于14575元/吨，较前一交易日收盘下跌1.39%，当日成交量为145688手，持仓量为87104手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于14580元/吨，收于14435元/吨，较昨日午后收盘下跌0.96%。 昨日白天不锈钢期货价格明显下挫，夜间继续跟跌。昨日不锈钢现货价格持稳为主，现货市场交投氛围整体不佳，实际成交偏冷，下游多持观望情绪，基差明显回升。昨日无锡市场不锈钢基差上涨215元/吨至520元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨165元/吨至470元/吨，SS期货仓单减少904吨至72106吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1102.5元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力减弱的格局中。9-10月份300系不锈钢产量小幅回落，终端消费小幅改善，不锈钢社会库存降幅明显。虽然当前镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，但是实际排产有所收低，加之成本支撑，不锈钢价格下行空间有限。并且当前依然宏观预期向好，不锈钢价格或偏弱震荡，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：印尼政策变化。

【市场回顾】 1、期货市场：今日铝价先跌后涨，小幅增仓上涨，沪铝指数增仓8594手，主力2312合约涨90元至19215元/吨。 2、现货市场：现货市场维持弱势，本就疲软的现货市场在累库的压力下市场更加无力，叠加交易限产的逻辑，下游观望情绪更甚，无锡对SMM贴水10~贴30，佛山对南储贴水30~贴10，现货表现不佳。 3、能源成本方面：产量不断恢复，需求清淡，港口库存不断增加：5500CV，965元/吨（-10）；5000CV，836元/吨（-18）；4500CV，713元/吨（-9）。 【重要资讯】 1、美国财政宽松不及预期，美债收益率回落，美国财政部更新的四季度预计借款规模降至7760亿美元，低于分析师预期水平，但仍创历年同期新高，在三季度借款1万亿美元后，四季度和明年一季度料将合计借款约1.5万亿美元。数据公布后，美债收益率短线回落。 2、中国10月官方制造业PMI回落至49.5，非制造业PMI50.6，受9月份较高基数和10月份工作日减少等因素影响，本月生产指数比上月下降1.8个百分点，仍高于临界点，制造业企业生产景气水平保持扩张。 【交易策略】 1、单边：近期宏观氛围不佳，现货市场的宽松打压铝价，但是受云南减产的事件刺激，市场预计年底前供需基本面转向短缺，即便短期货源宽松，但是预计11月下旬或将好转，给价格带来支撑，所以沪铝短期内或将宽幅震荡，建议暂时观望。 2、套利：当前处于现货最悲观的时候，交割利润扩大，建议期现正套或2312-2402合约月间正套，31日入场期现价差100元/吨（对当月），12-02合约月差建仓点位95。 3、期权：暂时观望。

【铜】周二沪铜盘中震荡，今日SMM电铜升水小幅调升到350元/吨，洋山铜溢价微调到92美元，精废价差跌回千元以下。国内10月制造业PMI重新跌至50下方，不及市场预期，拖累交易人气。晚间，等待美10月芝加哥PMI及谘商会消费者信心指数，同时，预计晚间欧元区三季度GDP萎缩概率大。隔夜美汽车行业达成协议，结束六周罢工。国内消费仍有韧性，周一SMM铜社库降至5.89万吨、极低位。技术上，内外铜价在40、60日均线遇阻，暂时认为反弹仍可能延续，关注6.8-6.83万。 【铝及氧化铝】今日沪铝震荡，华东现货贴水扩大至80元，铝棒加工费暂稳。周初社会库存小幅增加，表观需求不及节前，不过云南执行减产将改善未来数月的供需预期。沪铝下方受到趋势线支撑，暂维持高位震荡回调买入思路。氧化铝供应阶段内扰动频繁，减产复产并行，氧化铝运行产能维持在8500万吨附近，随着云南执行减产，供需将向过剩偏转，现货暂时平稳，建议生产企业逢高加大保值比例。 【锌】沪锌回踩反弹通道下轨支撑，SMM锌现货报价对交割月升水回落至120元/吨，部分地区下游备货有所好转。TC持续回落，欧洲四季度电价仍有抬升可能，锌在完全成本上沿2.08万元/吨附近有强支撑。目前交易所锌锭库存偏低，锌近月持仓库存比依然偏高位，但仍需警惕资本拉动可能。锌不看深跌，延续回调做多思路。 【铅】铅价窄幅震荡，资金兴趣进一步下滑，加权总持仓回落至13.3万手，其中2.9万手选择进交割月，目前交易所库存6.4万吨，下游消费平平，SMM原生铅对交割月贴水135元/吨， 后续仍有交仓累库压力，PB2311交割风险不大，沪铅在1.65万元/吨附近依旧承压。精废价差维持175元/吨，废电瓶价格略有松动但回调不足，成本端依旧提供万六附近强支撑。前期高位空单待精废价差收窄至50元以内平仓。 【镍及不锈钢】周二沪镍空头增仓打压，市场交投回暖，持仓回升至16.5万手。金川镍升水回落至2850元，俄镍贴水150元，电积镍贴水800元，交割品题材缺乏炒作空间，纯镍累库打压现货情绪，镍铁高库存也压制镍铁价格继续下调，最近降至1095元每镍点，原料端支撑薄弱。不锈钢现货弱，上游报价普遍下调，出货意愿回暖，不锈钢利润有修复。技术上看，沪镍短期偏空，但空头仍需谨慎。 【锡】日内沪锡单日跌幅再次测试21万，今日现锡报213250元/吨，对交割月实时升水扩大到600元以上。算力金属题材虽然降温、沪锡持仓低迷，但仍强调锡资源属性提升了锡价的支撑区域，如21万、MA40周均线。缅北掸邦下的果敢老街、佤邦正在积极肃清电诈民团，处于道路紧急状态。国内10月锡精矿供应仍难乐观，佤邦也没有复产消息。多头持有。

氧化铝期货夜盘跟随铝价高开低走，主力2312合约收低于3058元/吨。 早间现货市场无明显成交，下游电解铝企业现货采购较少，贸易商交投量也非常有限。现货价格暂维持平稳。云南枯水期提前，电力供应存在缺口，电解铝企业将被动减产，有消息称减产规模超100万吨，这将使得西南氧化铝供应由偏紧转为宽松，氧化铝现货价格支撑将被削弱。相对的，氧化铝期货价格也难获得有力支撑。因此一旦云南开始实现减产，氧化铝价格将明显松动，期货价格有回落压力。 操作上建议逢高偏空操作。关注云南实际减产情况，另外也需关注采暖季北方环保对氧化铝生产的扰动。

周一沪镍低位震荡，日内涨1%，报收146470元/吨。夜盘沪镍震荡，LME期镍涨0.84%报18500美元/吨。现货方面10月30日，长江现货1#镍报价145900-149900元/吨，均价147900元/吨，涨1000，广东现货镍报149450-149850元/吨，均价149650元/吨，涨1000。今日金川公司板状金川镍报148500元/吨，较上一交易日涨1000元/吨。 宏观面，国家发改委召开促进民营经济发展壮大现场会指出，我国经济长期向好的基本面没有变，民营经济作为推动中国式现代化的生力军，发展趋势长期向好。要认真落实促进民营经济发展壮大的各项工作部署，实现民营经济健康发展、高质量发展。美国财政部将10月至12月当季净借款预估下调至7760亿美元，低于7月底预估的8520亿美元。欧元区10月经济景气指数为93.3，预期93，前值自93.3修正至93.4；工业景气指数为-9.3，预期-9.5，前值自-9修正至-8.9。 等待本周美联储利率决议和非农表现，暂时宏观观望平静。基本面纯镍产量继续稳步爬升，现货市场升水疲弱，消费端有消息称不锈钢厂减产延至11月，供增需弱持续，镍价保持弱势。 操作建议：观望。

周一沪铝主力涨1.82%，收19195元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨1.71%报2263.5美元/吨。现货长江均价19170元/吨，涨270元/吨，对当月贴水35元/吨。南储现货均价19160元/吨，张240元/吨，对当月贴水50元/吨。现货市场货源充裕，成交一般。 据SMM，10月30日铝锭库存65.3万吨，较上周四增加3万吨。铝棒10.77万吨，较上周四减少0.59万吨。 宏观面，国家发改委召开促进民营经济发展壮大现场会指出，我国经济长期向好的基本面没有变，民营经济作为推动中国式现代化的生力军，发展趋势长期向好。要认真落实促进民营经济发展壮大的各项工作部署，实现民营经济健康发展、高质量发展。 美国财政部将10月至12月当季净借款预估下调至7760亿美元，低于7月底预估的8520亿美元。欧元区10月经济景气指数为93.3，预期93，前值自93.3修正至93.4；工业景气指数为-9.3，预期-9.5，前值自-9修正至-8.9。产业消息，据SMM，云南地区电解铝减产比例已基本确定，省内四家电解铝厂减产幅度在9%-40%不等，预计近日即开始执行，总减产规模或达到115万吨。 云南减产几乎实锤，铝价短期预计都将偏强运行。不过仍然需要关注到，需求逐步减弱，临近年底铝水比铝也将有下降，加上兰新铁路畅通，西北到货增加，库存可能累库，限制铝价上方空间。 操作建议：逢低做多。

氧化铝期货主力合约价格自10月中旬创下3192元/吨的高点后，运行重心有小幅下移，目前运行于3050元/吨附近。预计后期在基本面供弱需强的背景下，氧化铝期货将以震荡偏强的格局为主。 国内氧化铝阶段性供应扰动频发 SMM数据显示，1-9月中国冶金级氧化铝累计产量达5942.2万吨，同比增长2.0%。其中9月中国冶金级氧化铝产量为673.2万吨，环比减少4.1%，同比去年增长0.4%。9月日均产量环比减少0.2万吨/天至22.44万吨/天。主要由于广西地区部分产能因矿石供应紧张而停产，且山东、山西地区的个别氧化铝厂因检修影响了整体产能开工。9月份受自然天数减少的影响，各地区产量均环比减少，魏桥、鲁北海生、贵州广铝等在9月均有检修任务，产量环比小幅调低。截至9月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8190万吨，全国开工率为81.9%。 步入10月后，北方地区矿石供应问题对氧化铝企业生产的影响继续加深。具体来看，河南三门峡地区矿石供应紧缺持续限制部分产能，短期无复产预期，其中某氧化铝厂10月下旬因矿石供应问题减产，10月运行产能减少至约100万吨；山西地区于9月检修的企业已于10月上旬正常生产，但受铝土矿及烧碱等成本走高的影响，大部分企业继续提产的难度较大；山东地区此前因环保问题减产的企业已于10月下旬恢复正常生产；而就西南地区的表现而言，10月广西地区恢复了部分此前停产的产能，但新投产能放量缓慢，且部分企业仍处于检修阶段，整体开工率可能小幅回落，企业报价较为坚挺；在四川部分电解铝产能复产及前期云南电解铝复产工作完结的背景下，西南电解铝产能保持高位，氧化铝市场需求仍有增量，预计西南地区氧化铝市场近期将延续紧平衡局面。截至10月26日，国内氧化铝建成产能为10220万吨，行业新产能还在不断扩建中。开工产能为8720万吨，开工率为85.32%。 氧化铝进口窗口再度开启 进口方面，今年1-9月氧化铝累计进口量为133.06万吨，同比减少8%。其中9月氧化铝进口量19.14万吨，同比减少23.06%，环比减少23.58%。从进口来源国来看，进口量居前三位的国家分别是澳大利亚（10.85万吨）、印度尼西亚（5.94万吨）、越南（1.71万吨），所占比重分别为56.68%、31.03%、8.93%。今年7月西澳氧化铝价格持续下跌，氧化铝进口窗口短暂开启，海外市场成交积极，且该时段的西澳氧化铝成交样本船期以9月为主，因此澳大利亚位居9月中国氧化铝进口国的首位。此外，9月份自印尼进口的氧化铝中，“海关特殊监管区域物流货物”占比99.7%，在特殊的国际环境下，部分印尼进口氧化铝的最终目的地并非中国。10月下旬后，氧化铝进口窗口自7月26日关闭以来再度开启。 出口方面，今年1-9月中国氧化铝累计出口量为93.10万吨，同比增加16%。其中9月出口量8.63万吨，同比减少0.42%，环比减少41.09%。从出口来源国看，9月中国氧化铝主要出口到俄罗斯，出口量为7.71万吨，占比为89.34%，环比下滑39.6%。9月氧化铝出口量环比下滑，主要由于9月国内氧化铝市场供弱需强，处于紧平衡状态。一方面，矿石供应紧张限制了山西、河南地区氧化铝企业的开工率表现，西南地区新投产能放量缓慢；另一方面，云南电解铝集中复产及期现贸易表现活跃，带动了国内氧化铝现货需求量进一步提升。 国内氧化铝价格震荡走高 海外氧化铝价格高位企稳 国内氧化铝现货价格自6月底以来呈现触底反弹的走势，在10月下旬更是突破3000元/吨。截至10月26日，SMM氧化铝指数达到3009元/吨，较6月26日的阶段性低点上涨196元/吨。当前氧化铝市场供应端扰动频发，预计短期仍将延续上涨行情。 海外氧化铝价格在7月下旬触底回升，结束了前期持续近半年的跌势。8月中旬至今，海外氧化铝价格则处于高位徘徊阶段。截止10月26日，澳洲氧化铝FOB价格为337美元/吨，较7月21日的低点上涨12美元/吨，该价格折合国内主流港口对外售价约3012元/吨，高于国内氧化铝价格3元/吨，进口窗口自7月26日关闭以来再度开启。 氧化铝利润走高 目前铝土矿市场供应偏紧，铝土矿价格处于僵持状态。受国内铝土矿贫瘠，品位下滑的影响，近年来铝土矿产量整体呈下滑趋势。今年9月中国铝土矿产量537.73万吨，环比下滑4.75%，同比下滑5.8%。铝土矿进口量则保持在相对高位水平，9月中国进口铝土矿1002.41万吨，环比减少13.84%，同比增加22.04%。其中自几内亚进口铝土矿677.17万吨，占环比减少7.79%，同比增加63.23%。受几内亚雨季影响，8月、9月我国铝土矿进口量呈环比下滑趋势。1-9月我国累计进口铝土矿1.067亿吨，同比增长12.6%，其中几内亚进口量为7601万吨，占总进口量的71.22%。 预焙阳极产量近期处于高位运行的状态，9月国内预焙阳极的产量为188.03万吨，环比增加0.7%，当月开工率为76.21%，创下今年产量的新高值。9月预焙阳极出口量为17.1万吨，同比增加3.5万吨，增幅25.8%，环比增加4.9万吨，增幅39.6%。从价格表现来看，9月预焙阳极市场均价为4636.4元/吨，同比降低38.5%，环比降低0.7%。 烧碱方面，近期市场成交活跃度较低，烧碱价格呈弱势下跌态势。9月烧碱价格因前期检修曾迎来大幅上涨，10月后各主产区烧碱价格表现有所分化，截至10月27日，32%离子膜液碱（山西折百价）平均价达到3375元/吨，较9月底有大幅提升，32%离子膜液碱（山东折百价）平均价则下滑明显，降至2406元/吨。 电解铝供应高位持稳 目前国内氧化铝下游电解铝企业以刚需采购为主，成交区域主要集中南方地区。与十一假期后的的补库情况相比，近期氧化铝市场成交节奏略有趋缓。但因氧化铝供应量有限，现货价格仍维持升水局面。 从电解铝的供应来看，据SMM统计，今年1-9月国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。其中9月国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%。目前国内电解铝短期供应端高位持稳，大多维持正常生产。内蒙古白音华剩余20万吨暂未启槽，预计启槽时间已临近；云南电解铝企业大多保持正常生产，省内电力供应充裕，短期或无较大的电力短缺风险。而考虑到枯水期时间跨度较长、云南省工业用电负荷较高的影响，未来可能仍有来自工业用电的扰动预期。截至10月26日，国内电解铝建成产能为4724.9万吨，开工产能为4297.9万吨，开工率为90.96%。国内10月电解铝产量有望环比小幅增加。四季度国内电解铝运行产能可能在内蒙古新增产能投产的带动下实现小幅提升。 氧化铝价格下方支撑较强 宏观面上，国内政策持续加码，增发1万亿地方国债，经济预期不断改善。海外宏观则存在不确定性。虽然美联储加息临近尾声，但美国经济仍具有较强韧性，高利率政策还将延续，美元指数高位仍对大宗商品有所施压。基本面上，供给端，国内部分氧化铝企业生产受到矿石供应紧缺、企业检修等因素的影响，目前企业复产、提产仍面临较大阻力，个别企业会考虑继续压减产能，行业整体开工率及产量短期难有明显提升，后期需关注各地年度采暖季减产计划政策的出台情况；需求端，电解铝生产利润可观，企业生产积极性较高，目前仍有新投产能继续释放，对氧化铝需求构成支撑。总体而言，在供弱需强的背景下，预计近期氧化铝期货以震荡偏强格局为主，主力合约上方压力位3200元/吨，下方支撑位3000元/吨。 作者：欧阳玉萍

供应方面：国内电解铝运行产能超过4300万吨，内蒙古20万吨新增产能有望年底前投产完成。市场消息称云南地区各电解铝企业陆续接到负荷管理通知，分别执行10%-40%不等的负荷管理，按目前消息减产规模将达到百万吨，预计影响年内产量接近15万吨。近期进口利润收窄，预计10月进口环比会有下降，不过如果减产发生，进口窗口再度打开概率较高。需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅下调0.1个百分点至64.3%，型材开工率继续小幅下探，当前建筑型材行业依旧清淡，光伏型材下游需求量减少，其余板块开工率继续表现为持稳。库存上来看，铝锭库存增加2.3万吨至65.3万吨，铝棒库存下降0.7万吨至10.8万吨。 成本方面：上周氧化铝延续上涨，动力煤回调，国内电解铝产能即时平均成本维持在16000元附近，成本继续向上空间有限，行业平均利润维持3000元以上。 总体来看，近日市场出现累库，在供应处于高位情况下周内表观需求环比向弱，现货反馈不佳转向贴水。周五市场传云南地区可能再度减产消息。当前铝市供需相对平衡，如果执行规模减产将改善未来数月的供需预期，沪铝下方趋势线支撑有效，暂维持高位震荡回调买入思路。 近期北方地区矿石供应问题对企业生产影响加深，三门峡地区矿山短期无复产预期，西南地区企业集中检修，氧化铝供应阶段内扰动频繁，减产复产并行，氧化铝运行产能维持在8500万吨附近。需求端处于历史高位，氧化铝短期平衡略有短缺，现货仍以向上调整为主，不过如果云南地区执行减产，则供需将向过剩偏转。氧化铝期货继续以3000-3200元区间震荡对待，建议生产企业逢高加大保值比例。

价格走势：上周内外锡价调整，伦锡周K线震荡收阳，沪锡主力再次收回MA40周均线、在21万附近止跌。上周伦锡库存降至7090吨，0-3月贴水204美元。美对中新一轮“禁芯令”禁止高端AI芯片出口，锡品种算力金属配置需求降温，沪锡持仓继续缩减。但今年我们始终强调锡资源属性已经提升了锡价的支撑区域。综合看，对锡价中线行情持区间震荡看法，价格大体震荡区间21-23.5万元/吨间。上周关键技术位建议的增持多单持有。 上游变动：继9月国内仅零星进口缅甸锡精矿外，上周五传来中缅掸帮、佤邦关于肃清电信诈骗民团的消息，目前指向缅甸通关口岸木姐的部分道路处于紧急状态，佤邦同步整顿。这意味着佤邦之外的部分锡矿也可能在中短期继续降低供应量。目前云南40%锡精矿加工费依然延续1.7万/吨报价，国内炼厂生产整体平稳，云南、江西两省周度调研开工率高于去年同期。但因佤邦仍在停采状态，国内炼厂原料库存约1个月，年底国内冶炼企业排产受精矿供应影响较大，部分贸易商进口积极性较强，需要关注内外交易所库存的转移与变动。 下游观察：海外半导体估值再次承压，英伟达市值回调大。国内半导体产出仍在回暖，SMM焊料周度开工情况同样好于去年同期。同时，终端领域，国内智能手机单月产量9月走升明显，今年以来新能源汽车、光伏、服务机器人产量表现都很亮眼。消费对当前锡价不是拖累，现货对交割月升水抬升。上周伦铜库存流出，国内样本库存小幅抬升，其中SMM锡库存再次增加千吨至9423吨，当前锡锭进口窗口仍然打开。 后市展望：沪锡区间下方21万支撑强，延续多头策略。 原标题：《国投安信期货：缅矿供应再出题材，MA40周均线多单持有》