主要逻辑： （1）纽约社区银行四季度意外亏损2.6亿美元，宽松预期再度升温。美元指数回落0.44%于103.06；两年期美债收益率回升0.2bp收于4.217%，十年期美债收益率回落3bp收于3.887%。 （2）美国1月ISM制造业指数 49.1，预期 47.2，前值 47.4。 新订单指数 52.5，预期 48.2，前值由 47.1 修正为 47。物价支付指数 52.9，预期 46.9，前值 45.2。 （3）2月1日央行公布2024年1月抵押补充贷款PSL开展情况，PSL重启两个月净增5000亿，本轮PSL大概率仍集中在三大工程领域，利于地产和基建投资改善。 （4）截至2月1日，SMM电解铝社会库存47.2万吨，环比上周积累3.5万吨。铝棒社会库存3.05万吨，环比上周积累14.12万吨。 （5）截至2月1日，铝期货仓单24978吨，日环比增加99吨；LME铝库存535575吨，日环比减少2000吨。 （6）截至2月1日，华东地区现货对02合约报贴水10元/吨，日环比-10；中原地区现货报贴水170元/吨，日环比 10；华南地区平水，日环比持平。 （7）LME铝跌1.58%报2249.0美元/吨，沪铝03合约昨日冲高回落收跌0.58%收于18900元/吨，夜盘延续承压收跌0.03%于18895元/吨。宏观方面，受纽约社区银行意外亏损影响，宽松预期重燃，美元指数再度回落，金价走强但有色金属整体承压，反映市场存在一定避险情绪。基本面上，国内冶炼端维持相对平稳，原铝进口窗口持续打开，后续仍有进口货源流入，消费端整体处在淡季格局，下游开工率继续走低，华东地区维持刚需采购，中原地区运输受北方天气影响货源偏松，三大消费地现货升水承压运行，最新社会库存呈现季节性积累。铝价昨日冲高后延续偏弱运行，短多触发离场保护，观望为宜。 市场研判： 短多触发离场保护，观望为宜。

周四沪锡主力期价日内开盘直线下跌，随后震荡修整，夜间重心下移，伦锡探底回升。现货市场：SMM1#锡均价217000元/吨，环比减少750元/吨。小牌对2403合约贴水500-300元/吨，交割品牌对2403合约贴水200-升400元/吨，云锡对2403合约升水300-800元/吨，进口锡报价贴水1100-700元/吨。锡价高位，下游采买降温，大部分贸易商零单无成交。昨日LME库存6495吨，减少110吨。 整体来看，国内下游多数焊料企业于2月初步入放假，初九前复工。需求季节性回落继续拖累锡价。技术形态已然走弱，期价维持回调走势，下寻20日均线支撑。 操作建议：空单持有。

镍品种 02月01日沪镍主力合约2403开于127530元/吨，收于126240元/吨，较前一交易日收盘下跌0.59%，当日成交量为176062手，持仓量为88064手。昨日夜盘沪镍主力合约开于126320元/吨，收于126850元/吨，较昨日午后收盘上涨0.48%。 昨日沪镍主力合约价格维持跌势，春节假期即将到来，现货市场交投氛围较昨日有所转冷，货运陆续停止，节前现货资源收紧，当前供需双弱，现货升水走势分化，其中金川资源升水小幅上调，俄镍升水小幅走弱。昨日金川镍升水上涨200元/吨至3700元/吨，进口镍升水下降50元/吨至-100元/吨，镍豆升水持平为-3500元/吨。昨日沪镍仓单增加156吨至11688吨，LME镍库存减少222吨至71148吨。 观点：镍处于较低库存、弱预期、低利润的格局之中。中线来看镍供需偏空，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍产业链供应充裕，加之前期镍铁、硫酸镍价格走弱，近期止跌后小幅上扬，外购原料生产电镍成本较之于前期有所下滑，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价大幅下行的主动性不足。当前镍价相较于产业链其他环节的偏低估现象得以修复，短期价格或偏弱震荡运行。 策略：中性。 风险：精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 02月01日不锈钢主力合约2403开于13870元/吨，收于13715元/吨，较前一交易日收盘下跌1.19%，当日成交量为146840手，持仓量为78308手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13700元/吨，收于13735元/吨，较昨日午后收盘上涨0.15%。 昨日不锈钢期货价格持续下跌，不锈钢现货价格持稳运行，目前大多贸易商处于春节假期阶段，小部分商家忙于收尾工作，当前物流基本停运，日内期价下跌刺激下游接货，但实效甚微，下游观望情绪升温，现货实际成交整体一般，不锈钢现货升水小幅上调。昨日无锡市场不锈钢基差上涨180元/吨至420元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨180元/吨至420元/吨，SS期货仓单增加6855吨至67917吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为932.5元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应增加、预期需求向好、库存暂无压力的格局中。12月份不锈钢产量明显回升，终端消费未有明显改善。近期不锈钢厂、镍铁厂利润情况明显改善，部分不锈钢厂复产，不过临近春节，部分不锈钢厂计划停产检修，短期或对不锈钢供应有所影响。受成本支撑，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。 策略：中性。 风险：印尼政策变化。

策略摘要 铝：国内电解铝企业持稳生产为主，关注进口铝锭流入情况，而受消费淡季和春节假期影响，下游需求较为疲软，总体来看，供需矛盾并不突出，不过当前铝市场库存仍处于低位，对铝价下方存一定支撑，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 氧化铝：国内采暖季期间，重污染天气预警对北方地区氧化铝生产扰动仍存，且西南地区部分氧化铝产能受矿石紧张因素影响，维持低产状态，且有个别企业有停产计划。预计国内现货价格高位震荡，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 铝现货方面：LME铝现货贴水38.65美元/吨。SMMA00铝价录得18920元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-10元/吨，SMM中原铝价录得18760元/吨，较前一交易日下降30元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至-170元/吨，SMM佛山铝价录得18930元/吨，较前一交易日下降40元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日#N/A55元/吨。 铝期货方面：2月1日沪铝主力合约开于19050元/吨，收于18900元/吨，较前一交易日跌100元/吨，全天交易日成交165260手，较前一交易日增加48474手，全天交易日持仓162850手，较前一交易日减少8246手。日内价格震荡，最高价达到19185元/吨，最低价达到18865元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18900元/吨，收于18895元/吨，较昨日午后收盘价下跌5元/吨，夜间价格先扬后抑，震荡运行。 随着下游企业停工停产放假的持续推进，铝锭持续累库，不过当前铝锭社会库存仍处在历史相对低位。下游加工企业开工逐渐走弱，现货需求有所降低，行业铸锭比例有所走高。现货市场贸易商交投积极性冷淡，实际成交一般。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，受消费淡季影响国内下游开工持续下滑，铝型材订单方面无明显好转，建筑型材下游需求较弱而工业型材板块光伏、汽车型材生产稳定。临近春节，考虑到铝加工行业基本已放假，预计需求持续走弱。 库存方面，截止2月1日，SMM统计国内电解铝锭社会库存47.22万吨，较上周同期增加3.5万吨。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止2月1日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至535575吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3354元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得373美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：2月1日氧化铝主力合约开于3213元/吨，收于3198元/吨，较前一交易日跌6元/吨，全天交易日成交30207手，较前一交易日减少14301手，全天交易日持仓38155手，较前一交易日减少2370手，日内价格震荡，最高价达到3216元/吨，最低价达到3158元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3201元/吨，收于3201元/吨，较昨日午后收盘涨3元/吨，夜间价格震荡运行。 供应方面，矿石紧张局面仍限制部分地区氧化铝企业的生产，北方重污染天气预警影响已持续近一周，本月底前后影响有望得到解除。从市场反馈来看，节前国内氧化铝开工提升能力有限，尤其是西南地区减产复产交替频繁。山西地区部分氧化铝厂因矿石供应问题缓解而复产，涉及年产能130万吨；河南地区某氧化铝厂因当地重污染天气预警，停炉一台，涉及年焙烧产能约10万吨。广西地区某氧化铝厂因矿石供应不足停止焙烧生产，涉及年产能50万吨左右。需求方面，电解铝行业维持稳定运行，目前云南区域枯水期来水和蓄水好于往年，当地电解铝二轮减产可能性下降，氧化铝企业仍以稳定长单及现货发运为主，市场可流通现货偏紧，价格仍有较强基本面支撑，同时全国大范围雨雪天气对汽运影响加重，短期运力效率明显下降，预计短期国内氧化铝价格走势以稳为主。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

2月1日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：今日氧化铝价格宽幅震荡，AO2403合约跌6元至3198元/吨。 2、现货市场：今日中国国产氧化铝现货市场成交氛围较为平静，未有批量现货成交消息传出，但是昨日盘面价格大跌后，点价成交的信息较多，在全国汽运基本停运以及极端天气预警持续的情况下，新疆交割库仓单交割相对活跃，2402合约点价范围在3160-3200元/吨之间，到厂成本约在3570-3610元/吨之间，仓单交易是当前更合适的选项。 【重要资讯】 1、当前进口氧化铝地区报价差异较大，广西港口贸易商氧化铝报价在3500元/吨左右，而北方鲅鱼圈港口报价在3300-3400元/吨之间。由于国内氧化铝企业均在执行长单，进口氧化铝成交相对低迷，商家观望气氛浓厚。 2、几内亚GIC二期项目正在推进，该项目主要供给河北某氧化铝厂。拟建设2个铝土矿装船专用泊位，2个泊位各布置1台弧线摆动式散货装船机。每个泊位后方对应1条皮带机输送线，堆场堆料采用自卸汽车直接卸料，推土机辅助堆高方式，水平运输采用坑道皮带机，皮带机规格为带宽1600mm，带速3.15m/s。在每条坑道内设置5个卸料漏斗，间距50m，漏斗给料采用自流和推土机辅助给料。 3、据悉，近期印度Vedanta氧化铝扩建项目正在投产，一季度预计完成150万吨生产线的产能投放，第二条150万吨的生产线预计在24年Q3投放。 【交易策略】 1、单边：基于对后市供应端的修复以及高利润下的估值回归，空单建议继续持有，预计春节后价格逐渐回落至3000元/吨一带。 2、期权：场外期权策略继续持有，AO2403-C-3350的空单继续持有，预期收益率年化390%；比例看跌期权组合，卖出2倍的AO2404-C-3350，买入1倍AO2404-P-3250的看跌期权组合继续持有，预期收益率年化479%（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

周三沪锡主力期价围绕22万吨附近横盘震荡，伦锡止跌震荡。现货市场：SMM1#锡均价217750元/吨，环比减少1500元/吨。小牌对2403合约贴水1000-300元/吨，交割品牌对2403合约贴水200-升400元/吨，云锡对2403合约升水300-800元/吨，进口锡报价贴水1100-1000元/吨。锡价高位，下游采买降温，大部分贸易商零单无成交。昨日LME库存6605吨，持平。 整体来看，节假期氛围渐浓，现货成交清淡，升水小幅下滑。内外库存维持高位，施压锡价，节前或维持弱调整。中长期看，锡矿供应存扰动，半导体需求周期见底回升，供需格局边际改善下锡价持多配。 操作建议：空单持有。

【产业逻辑】 电解铝：供应端，2024 年 1 月末，国内电解铝锭社会总库存为46.7万吨，较上周大幅增加 3 万吨，但仍处近七年同期低位水平；国内国内铝棒社会库存12.77万吨，较上周垒库约 1.7 万吨。需求端，下游春节假期临近，部分型材厂减产放假，需求出现了明显下滑。此外，海外市场俄铝依然可能作为欧盟实施的第 13 轮制裁措施选项。 氧化铝：国内铝矿石偏紧，持续影响氧化铝企业开工。近期山西个别氧化铝厂矿石紧缺有所缓解，氧化铝运行产能有所提升，而西南地区部分氧化铝厂节前有停产计划。短期来看，氧化铝供应干扰仍存，整体或延续紧平衡状态。 【策略推荐】 建议沪铝反弹逢高抛空为主，关注库存变动，主力运行区间18800-19300元/吨；氧化铝轻仓逢高抛空策略为主。风险提示：关注中国政策预期及海外美联储利率变化。

现货情况： 据SMM讯，昨日受月差走扩影响，现货升水重心较昨日有所抬升。进入主流交易时段，主流平水铜对下月票报贴水10元-平水价格附近部分成交，好铜如金川大板等对下月票报升水10元/吨部分成交。贵溪铜报升水40-50元/吨。市场成交虽较为冷清，但持货商挺价情绪仍然较浓，现货升水鲜有下调。伴随盘面再度上行，部分下游因刚需出手接货，持货商对主流平水铜对下月票报平水价格附近，好铜如金川大板报升水20元/吨部分成交，贵溪铜报升水20-30元/吨零星成交。至上午11时市场交投情绪再度转淡，需求未见明显增量。 观点： 宏观方面，今日凌晨，美联储公布2024年首份利率决议，连续第四次会议维持利率不变。美联储FOMC声明删除“可能进一步收紧政策”的措辞，称在对通胀持续迈向2%更有信心之前不会降息。而在此后美联储主席鲍威尔的新闻发布会上则是称3月份不太可能降息，官员们对降息存在广泛分歧，缩表速度的问题将在3月详细讨论。鲍威尔讲话后，利率期货交易员大幅减少对3月美联储降息的押注。中国方面，国家统计局公布数据显示，1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头；非制造业商务活动指数为50.7%，上升0.3个百分点。 库存方面，LME库存较前一交易日下降0.20万吨14.65万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.17万吨1.82万吨。SMM社会库存上涨1.12万吨至9.20万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.16，较前一交易日上涨0.16%。 总体而言，目前国内决定降准，并且此前有一定节前补库的情况，但由于春节临近，消费整体依然偏弱，国内社库持续累高，不过在宏观情绪或许略显偏好的情况下，铜价或仍维持震荡偏强格局。

主要逻辑： （1）美国1月ADP就业人数增加 10.7万人，预期 15万人，前值 16.4万人，小非农不及预期令美元日内走弱。后半夜美联储公布会议决议，维持5.25%至5.5%的利率不变，鲍威尔表态偏鹰，表态并不认为美联储可能会在3月份降息，会后美元明显反弹。美元指数先跌后涨收涨0.12%于103.52；两年期美债收益率回落13bp收于4.215%，十年期美债收益率回落11.8bp收于3.918%。 （2）互换合约显示，美联储在3月份降息的概率已降至约30%的合约低点水平。 （3）截至1月31日，铜期货仓单18229吨，日环比增加1727吨；LME铜库存146475吨，日环比减少2000吨。 （4）截至1月31日，华东地区1#电解铜对02合约报升水5元/吨，日环比 40。华南地区现货报升水35元/吨，日环比 60。华北地区现货报贴水230元/吨，日环比 20。 （5）LME铜跌0.31%报8615.5美元/吨，沪铜03合约昨日上涨0.54%收于69350元/吨，夜盘受小非农不及预期与美元回落影响，沪铜03合约一度冲高至7万，尾盘回落最终收涨0.01%于69360元/吨。宏观方面，美联储表态偏鹰，称不会在通胀接近2%的信心增强之前降息，考虑对利率实施“任何调整”，3月降息预期下降，符合此前预期。国内预期欠佳，深证成指继续创近期新低。基本面方面，铜精矿现货加工费继续下探，创下近三年来最低水平，国内冶炼厂理论利润已经转负，1-2月份冶炼厂仍维持正常生产，但中小冶炼厂后续仍有减产可能。需求端进入淡季，现货市场延续清淡，随着铜价重心上移下游节前备库需求进一步下降，铜现货延续季节性累库。短多逢高止盈后观望，上方关注69500-69800压力，TC仍在持续回落，空单暂且回避。 市场研判：短多逢高止盈后观望，上方关注69500-69800压力，TC仍在持续回落，空单暂且回避。

主要逻辑： （1）美国1月ADP就业人数增加 10.7万人，预期 15万人，前值 16.4万人，小非农不及预期令美元日内走弱。后半夜美联储公布会议决议，维持5.25%至5.5%的利率不变，鲍威尔表态偏鹰，表态并不认为美联储可能会在3月份降息，会后美元明显反弹。美元指数先跌后涨收涨0.12%于103.52；两年期美债收益率回落13bp收于4.215%，十年期美债收益率回落11.8bp收于3.918%。 （2）互换合约显示，美联储在3月份降息的概率已降至约30%的合约低点水平。 （3）据SMM，1月临近尾声，大部分铝板带箔企业反馈目前市场需求依然惨淡，2024年开局不利。与此前数年相比，今年春节停产放假的铝板带箔企业数量相对较多，假期相对较长。 （4）截至1月31日，铝期货仓单24879吨，日环比持平；LME铝库存537575吨，日环比减少250吨。 （5）截至1月31日，华东地区现货对02合约报平水，日环比-10；中原地区现货报贴水180元/吨，日环比-30；华南地区平水，日环比持平。 （6）LME铝涨0.59%报2285.0美元/吨，沪铝03合约昨日上涨0.32%收于19010元/吨，夜盘冲高回落，收平于19010元/吨。宏观方面，美联储表态偏鹰，称不会在通胀接近2%的信心增强之前降息，考虑对利率实施“任何调整”，3月降息预期下降，符合此前预期。国内预期欠佳，深证成指继续创近期新低。基本面上，国内冶炼端维持相对平稳，原铝进口窗口持续打开，后续仍有进口货源流入，消费端整体处在淡季格局，下游开工率继续走低，华东地区维持刚需采购，中原地区下游因环保和假期陆续停减产，需求转弱明显，三大消费地现货升水承压运行。建议持有短多可参考19300-19500区间部分逢高止盈，持仓保护在18900-19000；空单暂且观望。 市场研判： 建议持有短多可参考19300-19500区间逢高止盈，持仓保护在18900-19000；空单暂且观望。