2月28日讯： 【铜】 周三沪铜盘中收跌，今日现铜68770元，贴水65元，股市尾盘拖累交投情绪。市场等待国内更具体的铜消费与3月精铜排产预期。隔夜因商用飞机订单大减，美国1月耐用品订单环比大降6.1%、2020年4月以来最大跌幅；美国2月消费者信心指数四个月来首次下降，市场关注美国政府关门风险。延续空头方向。 【铝及氧化铝】 今日沪铝延续震荡，华东现货小幅贴水，华南升水继续回落。过去一周铝锭铝棒社会库存分别增加10.8万吨和1.6万吨，增量与往年基本相当，但库存总量为近年同期低位。持续关注节后需求恢复情况，沪铝下方年线位置显示较强支撑，维持回调布局多单思路。本周北方氧化铝现货延续阴跌，高利润状态下企业生产积极性高但矿石紧张令规模提产困难，需求端则关注云南是否会提前复产。近期几内亚罢工活动预期实质影响有限，更多关注国内铝土矿供应能否恢复。氧化铝继续以3100-3300元区间高抛低吸对待。 【锌】 炼厂减产支撑沪锌短时上探20日均线后，因减量有限，对锌价支撑不足，沪锌重回跌势。伦锌库存26.85万吨高位，0-3月贴水加深至46.7美元，内外比价围绕进口窗口间歇打开波动，海外过剩压力仍将传导至国内市场，天津部分地区再遇环保限产，消费无明显改善，空头占据主动，技术面上锌下跌趋势基本确立，逢反弹做空。 【铅】 铅继续窄幅震荡，铅现货进口亏损收窄至2600元/吨左右，元宵节后电池厂和炼厂复产，废电瓶价格低位反弹，再生铅利润修复不足，持货商惜售，精废价格再持平。沪铅近月持仓回落，无交割风险，沪铅仍处于累库和成本的博弈之下，单边暂观望。伦铅库存仍处高位，内外价差有望继续收敛，跨市反套策略现浮盈，建议继续持有。 【镍及不锈钢】 周三沪镍高位遇阻回落，市场交投活跃。宏观和外围因素主导镍价低位反弹，但实际库存压制仍有效，关注纯镍补库进度。矿端出现了明显积极变化，镍铁报价快速反弹至950元每镍点之上，有关RKAB审批不足带来矿供应的担忧开始影响市场。现货来看，金川升水1950元，俄镍贴200元，电积镍贴1200元，镍豆贴4000元。技术上看，沪镍短线回调整理，等待低多机会成熟。 【锡】 日内沪锡一度上冲，多数时间以回撤涨幅震荡为主。现锡涨至21.7万、对盘面实时升水320元。上期仓单增至1.03万吨，高库存暂压锡价，去库拐点引导节奏。海外关注印尼权力交接对开采审批速度的影响，且欧美地区对锡供应的关注升温。预计后期去库可能较快，一来半导体带动的中下游焊料回暖是消费端主旋律，二来佤邦原料出口磨合期可能较长。延续多配。

天风证券认为，站在国内家电行业增量与存量并存的时点，伴随本轮家电以旧换新政策落地，有望带来更大的更新换代的需求与潜力：1）国内保有量基数提升，更新换代潜力更大。2）上轮三大政策期间所售家电更新需求仍待释放。3）行业格局变化，龙头集中度更高或将更好受益政策利好。4）主要家电龙头企业对以旧换新有所布局，若叠加后续财政补贴发力，有望进一步加大折扣力度，利于更好唤起消费者更新需求释放。 以下为其核心观点： 重视政策提及“以旧换新”，利好存量更新需求释放 一、“消费促进年”到来，中央财经委强调家电以旧换新 2月23日下午，中央财经委强调家电等传统消费品以旧换新，彰显全年对国内需求促进、消费环境优化的重视。相较上轮以旧换新政策，当前国内家电市场存量规模更大、更新需求释放具备空间，后续伴随国家、地方性资金投放，行业更新换代需求有望更好释放，同时国内家电行业集中度提升有望使得头部企业充分受益政策利好，攫取更大增量。 二、上一轮家电刺激政策复盘 哪些品类和公司受益？品类端，三大政策均覆盖空调、冰箱、洗衣机、彩电、计算机五类产品，家电下乡、节能惠民补贴范围还包括热水器、部分小家电产品以及零部件产品。企业端，家电下乡首批中标的企业含海尔、美菱电器、四川长虹、海信电器、深康佳等；第二批名录扩大了产品种类和企业，彩电中标企业含海信、康佳、长虹、创维、海尔等 9 家，洗衣机品类有松下、美的、美菱等 36 家企业，电冰箱中标企业40 家，冷柜中标企业19 家；第三批补贴名录增加摩托车、电脑、热水器、空调四类品种，空调有格力、志高、奥克斯等10家企业新入选名录。 以旧换新补贴力度：第一阶段分别对空调/冰箱/洗衣机/电视每台补贴350/300/250/400元，第二阶段新增拆解处理补贴后每台补贴分别升至350/320/255/415元，结合2011年中怡康国内家电零售均价，以旧换新补贴金额上限约占产品销售单价的10%-13%。 三大政策财政支出与效益测算：2009-2012年三大家电消费政策合计支出补贴金额约1562亿元，在政策所覆盖的5.5年间，年均财政支出约284亿元，占当时家电行业规模比例约5%，期间家电行业市场规模年均提升460亿元，拉动比例约1.6:1。 三、家电行业增量与存量并存，更新换代需求与潜力兼备 我们认为，站在国内家电行业增量与存量并存的时点，伴随本轮家电以旧换新政策落地，有望带来更大的更新换代的需求与潜力：1）国内保有量基数提升，更新换代潜力更大。2）上轮三大政策期间所售家电更新需求仍待释放。3）行业格局变化，龙头集中度更高或将更好受益政策利好。4）主要家电龙头企业对以旧换新有所布局，若叠加后续财政补贴发力，有望进一步加大折扣力度，利于更好唤起消费者更新需求释放。 测算本次以旧换新政策拉动效果：结合我们测算的2023年国内空/冰/洗/彩产品保有量7.9/5.5/5.2/6.5亿台，假设政策持续时长同上一轮约3年。 1）假设政策落地可拉动存量市场中的5%用户更新，则后续国内空调/冰箱/洗衣机/彩电市场每年将增加更新需求约1310/922/872/1091万台，占2023年国内空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量的13%/21%/21%/29%。 2）假设政策落地可拉动存量市场中的10%用户更新，则后续国内空调/冰箱/洗衣机/彩电市场每年将增加更新需求约2620/1844/1744/2181万台，占2023年国内空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量的26%/42%/42%/57%。 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。

首创证券研报指出，农村地区空调和油烟机保有量远低于其城镇家庭保有量，而冰箱、洗衣机、彩电城乡之间保有量差别不大。考虑到当前我国可选消费品类一站式、套系化消费模式以及县镇村物流体系逐步完善等因素，预计新一轮家电“以旧换新”促消费政策实施，在提升居民旧家电更新的同时也将加速农村地区油烟机、空调等品类保有量提升。 建议关注：海尔智家、美的集团、格力电器等。

周二氧化铝期货震荡。现货氧化铝全国均价3375元/吨，较前日跌1元/吨。澳洲氧化铝F0B价格365美元/吨，持平，折合人民币3128元/吨，进口窗口打开。上期所仓单库存75359吨，较前日持平，厂库600吨，较前日持平。 现货市场货源宽松，北方现货成交价格有微幅下滑。供需面春节之后国内氧化铝市场供需基本平稳，据悉几内亚罢工事件未影响到铝土矿部门，危机不大，氧化铝期货预计回归区间震荡。后续重点关注山西、河南地区氧化铝厂复产情况。 操作建议：观望。

周二沪锡主力2404合约日内小幅反弹，夜间窄幅震荡，伦锡横盘。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水700-100元/吨，交割品牌对沪锡2403合约贴水200-升水500元/吨，云锡品牌对2403合约升水700-900元/吨，进口锡贴水1000-600元/吨。锡价拉升，下游多持观望态度，大部分贸易商零单交易。国际半导体产业协会（SEMI）与半导体研究机构Tech Insights发布的半导体制造监测报告显示，2023年第四季度电子产品和集成电路（IC）的销售额有所增长，预计全球半导体制造业将于2024年复苏。LME库存6000吨，持平。 整体来看，半导体板块大涨，显示需求预期向好，利多锡价。然当前国内库存及锡价均维持偏高位，下游高位慎采，弱现实压制锡价。短期供需矛盾略有钝化，锡价震荡收敛，等待新消息指引。 操作建议：观望。

宏观面，目前市场的关注点在于本周将出炉美国耐用品订单情况和1月PCE物价指数，新的通胀数据可能为美联储何时开始降息提供更多信息。 基本面看，供应端预期压力仍存，昨夜某铝厂突发停电停运，助推盘初铝价爬升，此外欧美宣布针对俄罗斯新一轮制裁，目前制裁尚未涉及俄铝，后续关注点在于国内消费的恢复情况。云南地区电解铝复产或提前，不过复产规模仍受枯水期限制。元宵节后下游复工有所改善，本周一电解铝社会库存累库4.2万吨，同时铝棒较周四累库0.07万吨，均好于预期。预计铝锭的累库周期将持续至3月中旬，短期铝价下方有所支撑。预计沪铝04合约运行区间18600-19000元/吨，操作上短空长多为主。

消息面上，消息称印尼已审批1.45亿吨镍矿RKAB，我们推测可能是勘探阶段的RKAB，而生产运营阶段的RKAB可能仍然受阻。 纯镍方面，目前现货绝对价格依然偏高，故市场成交氛围有限。硫酸镍方面，现货价格偏强，且原料端MHP系数偏高，硫酸镍支撑较强，需求方面受终端项目爬坡、提货需求走高影响，近期三元板块对硫酸镍的需求出现回暖。镍铁方面，在钢材盘价报出后，日内市场现两笔镍铁成交，分别为993元/镍和970元/镍，成交价涨幅明显，或受RKAB问题担忧。不锈钢方面，钢厂盘价上调带动市场看涨情绪，现货成交有所回暖。 操作上，沪镍逢高布局空单，不锈钢暂时观望。

策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。春节假期结束，铝下游需求逐步恢复，加工企业逐渐复工复产，2月逐步进入传统累库周期，或制约铝价上行空间。不过当前铝市场库存偏低于历史同期水平，并且随着后期下游消费逐步回暖，对铝价下方存在一定支撑。总的来看，国内需求端逐步恢复、供应端维持季节性表现、后续累库压力减弱，铝价或震荡运行，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。国内氧化铝供需格局较节前暂未发生较大改变。节后氧化铝企业复产不及预期，现货供应偏紧。矿石供应及采暖季重污染天气预警问题或使得部分地区氧化铝生产阶段性波动较大，压减产和复产频繁。预计国内现货价格震荡运行，但考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。 核心观点 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水下跌5.17美元/吨至-47.58美元/吨。SMM数据，A00铝价录得18810元/吨，较上一交易日上涨110元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-30元/吨；中原A00铝价录得18720元/吨，较上一交易日上涨110元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-120元/吨；佛山A00铝价录得18870元/吨，较上一交易日上涨80元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌30元/吨至30元/吨。 铝期货方面：2月27日沪铝主力合约2404开于18800元/吨，收于18835元/吨，较上一交易日收盘价上涨40元/吨，涨幅0.21%，全天交易日成交141447手，较上一交易日减少2859手，全天交易日持仓200909手，较上一交易日减少7333手。日内价格震荡走跌，最高价达到18930元/吨，最低价达到18765元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18845元/吨，收于18840元/吨，较昨日午后收盘价上涨5元/吨，夜间价格震荡运行。 电解铝持续累库，不过当前铝锭社会库存仍处在历史相对低位。日内铝价先扬后抑，现货市场持货商挺价意愿强，需求方询价采购氛围较前一交易日变化不大，整体交投稳中向好，下游厂家多以消化前期备货为主，中间商则按需交付长单。基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨，电解铝企业持稳运行，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，铝初级加工品周度产量显示回升，铝水就地转化率的提升将带动铸锭量转降。目前铝棒厂库亦基本停止累库，而随着旺季预期在即，预计铝棒端的高库存及加工费压力难向铸锭端传导。海外方面，市场对美联储3月降息预期的计价已经降到10%以下，海外宏观氛围偏弱，另外需关注美国对俄罗斯制裁的影响。 库存方面，截止2月26日，SMM统计国内电解铝锭社会库存74.80 万吨，较上周同期#N/A。铝锭库存目前维持相对低位水平，给予铝价以一定的底部支撑。截止2月27日，LME铝库存较前一交易日增加0.09万吨，较上周同期增加1.8万吨。 氧化铝现货方面：2月27日SMM氧化铝指数价格录得3351 元/吨，较上一交易日下跌1元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得360 美元/吨，较上一交易日下跌6美元/吨。 氧化铝期货方面：2月27日氧化铝主力合约2404开于3279元/吨，收于3275元/吨，较上一交易日收盘价下跌4元/吨，跌幅0.12%，全天交易日成交59858手，较上一交易日减少38997手，全天交易日持仓46552手，较上一交易日增加2333手，日内价格明显上涨，最高价达到3299元/吨，最低价达到3264元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2404，开于3267元/吨，收于3283元/吨，较昨日午后收盘上涨8元/吨，夜间价格震荡运行。 供应方面，国产矿供应持续偏紧，山西、河南原停产矿山暂未有复产消息，本周北方寒潮雨雪天气影响解除，原料及氧化铝发运基本正常，进口矿供应相对稳定，供应商均以供应长单为主，考虑到节前集中补库以及节后价格表现偏弱，下游铝厂入市接货意愿低于预期，多数企业观望情绪较浓。后续随着北方采暖季进入倒计时，多地氧化铝企业限产影响将有所减弱，氧化铝供应增加预期尚在。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

2月27日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：氧化铝宽幅震荡，AO2404合约跌17元至3275元/吨。 2、现货市场：山东、山西地区传出少量现货成交消息：其中山东地区成交0.5万吨氧化铝现货，出厂价格为3220元/吨，此笔成交为贸易商与贸易商之间交易；山西地区成交1万吨氧化铝现货，出厂价格为3320元/吨，货物流向新疆。 【重要资讯】 1、根据几内亚新闻报道，2月26日星期一,几内亚开始进行全国性的罢工，首都科纳克里的街道空无一人，商家关门歇业。首都科纳克里、矿业重镇博凯、博法，氧化铝生产地弗里亚地区都在罢工范围之内，据悉目前博凯地区的运矿公路和铁路暂时停止运营矿业公司的集港暂时停止，博法地区矿业运营暂时未受到影响，目前尚不清楚码头装运的情况是否正常，至于对几内亚铝土矿出口的影响，要看本轮罢工的周期，一般而言，矿业公司的码头都有铝土矿库存，只要装船和驳运不受影响，短周期内对铝土矿出口不会带来很大的影响。 2、山西吕梁地区某中型氧化铝企业正积极推进自有地下矿山复工复产事宜。在复工复产阶段，该企业矿业公司要求各矿严格按复工复产十不准要求内容落实发现问题，解决问题。全面开展安全设施检查工作，对地下矿山重点部位和关键环节逐步落实，为矿业公司复工复产做好充足准备。 【交易策略】 几内亚周一正式开始罢工，目前对矿山生产暂无影响，阶段性影响集港的动作，罢工未结束前或对盘面形成短期利多，但是基于几内亚地区局面的历史情况来看，最终影响或将可控。 1、单边：空单继续持有。 2、期权：比例看跌策略继续持有卖出2倍的AO2404-C-3350，买入1倍AO2404-P3250的看跌期权组合继续持有，当前仍然可再次入场（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

2月27日讯： 【铜】 周二沪铜尾盘收阳，SMM电铜报6.87万元，上海电铜贴水30元；日内洋山铜溢价略有回升至52.5美元、精废价差1800元。隔夜伦铜库存攀升，0-3月贴水重新扩至100美元上方。周内市场等待美PCE数据及密集的联储官员言论；同时，欧元区降息时点也开始推向6月。晚间关注美国耐用品订单数据，沪铜高位反复，伦铜上方关键位置8700美元，少量空单暂持。 【铝及氧化铝】 今日沪铝小幅回升，华东现货维持小幅贴水，华南升水继续回落。内蒙有铝厂发生事故或影响少量产量。过去一周铝锭铝棒社会库存分别增加10.8万吨和1.6万吨，增量与往年基本相当，但库存总量为近年同期低位。持续关注节后需求恢复情况，沪铝下方年线位置显示较强支撑，维持回调布局多单思路。今日北方氧化铝现货延续阴跌，高利润状态下企业生产积极性高但矿石紧张令规模提产困难，需求端则关注云南是否会提前复产。近期几内亚罢工活动预期实质影响有限，更多关注国内铝土矿供应能否恢复。基差修复后期货持续上行驱动不足，氧化铝继续高抛低吸对待。 【锌】 两会前夕，市场情绪偏乐观，炼厂减产抵抗支撑锌价短时反弹，据我们了解减产量有限，在无其他炼厂进一步减产情况下，沪锌反弹可持续性存疑。伦锌库存26.86万吨高位，0-3月深度贴水41.9美元，内外比价围绕进口窗口间歇打开波动，海外过剩压力仍将掣肘国内锌反弹高度，2.08-2.1万元/吨视为短线压力区间，天津部分地区再遇环保限产，消费无明显改善情况下，锌现货升水走弱，逢高轻仓试空。 【铅】 铅价低位回升，下游元宵节后生产恢复，采购情绪略好转。废电瓶跟涨，再生铅炼厂出货积极性不高，精废价差25元/吨，依旧偏低，为铅提供下方支撑。交易所铅库存增加至5万吨以上，近月持仓回落至万手以下，暂无交割压力，反弹关注20日均线压力。 【镍及不锈钢】 周二沪镍震荡回调，市场交投活跃。近期宏观和外围因素主导镍价低位反弹，但实际库存压制仍有效，关注纯镍补库进度。矿端出现了明显积极变化，镍铁报价快速反弹至950元每镍点之上，有关RKAB审批不足带来矿供应的担忧开始影响市场。现货来看，金川升水2550元，俄镍贴200元，电积镍贴超千元，镍豆贴4000元。技术上看，沪镍短线回调整理，仍有继续反弹可能。 【锡】 日内沪锡调整形态良好，现锡报215750吨。虽然上期仓单继续在万吨水平增加，但预计后期去库可能较快。半导体带动的中下游焊料回暖是消费端主旋律，韩国本月前20天半导体出口同比大增近四成，录得自2021年8月来最大涨幅。供应端，佤邦原料出口磨合期可能较长，海关较晚将统一公布前两月数据。印尼矿业出口审批可能受大选交接影响推迟到3月中旬。锡价上涨的持续性较强，延续多配。