供给方面，3月缅甸地区锡矿进口维持正常水平，国内精炼锡生产波动较小。印尼4月交易所出口数据已达到往年同期正常水平。 需求方面，锡价走高压制下游消费，价格回调后消费有所转好；美国AI相关公司业绩不及市场预期，海外消费预期走弱。 库存方面，国内外库存同步走高。鉴于海外供应端仍然处于相对偏弱状态，沪锡预计呈现震荡走势。

利多： 1、山西矿山复产仍未有确切时点，山西部分氧化铝企业面临国产矿供应不足问题，不排除后续压产。海外铝土矿及氧化铝价格均有上调。本周氧化铝期货持续走高，带动现货价格止跌回升，预计下周氧化铝现货继续走强，对铝价形成支撑。 2、节前备货情绪较好，下游加工企业开工率略有回升。本周电解铝去库节奏加快，社会总库存80.7万吨，较上周四去库3.7万吨。当前仍处于消费旺季，去库仍在持续。 利空： 1、美国2024年一季度实际GDP年化环比增长1.6%，较市场预期的2.5%低了0.9个百分点。3月核心PCE物价指数同比增速为2.82%，略超预期。一季度通胀回升使得美联储大幅下修降息预期。 2、云南地区电解铝复产进度好于预期，预计5月云南复产30万吨，同时内蒙古将增产17万吨左右。美英对俄罗斯金属的制裁亦会导致后续更多的俄铝流入中国市场，2季度末供应压力将凸显。 小结：美国一季度GDP增速下修叠加通胀压力回升，关于提前降息及需求端修复的预期均被修正，宏观利多情绪正在减弱。原料端，山西铝土矿复产不及预期，贸易环节流通货源仍然偏紧，现货有进一步反弹动能，短期氧化铝维持高位运行。现货端，伦铝库存降幅放缓，LME现货升水小幅回落，外盘表现偏弱。国内下游节前采购意愿较强，本周铝锭库存去化加快，铝价偏强运行。节后铝锭库存或小幅累库后再次去化，5月末关注供应端投放情况。 策略： 预计氧化铝06合约运行区间3700-3850元/吨，多单逢高减仓，未入场观望。沪铝06合约运行区间20500-21000元/吨，区间内高抛低吸。

宏观方面，再通胀交易逻辑驱动镍价维持高位，后市关注美国劳动力市场表现，若滞涨预期被进一步确认，那么镍价可能存在宏观转向下的回调压力。 纯镍：目前镍仍在计价宏观扰动，基本面表现一般，若宏观交易逻辑转向，镍价或有回调风险。 硫酸镍：成本支撑下硫酸镍跌价空间有限，但在需求转弱的趋势下，硫酸镍持续上涨的动力亦不足。 镍矿：镍矿环节隐忧仍在，支撑镍不锈钢产业链成本，市场博弈下矿价或继续持稳。 镍铁：国内减产等消息影响，镍铁价格短期偏强运行，后市关注不锈钢厂原料备货情况。 不锈钢：成本支撑驱动不锈钢高位运行，5月预计排产上行，但考虑到需求承接力度或有限，以及基差修复逻辑，预计后市不锈钢在预期差下或有回调压力。 总的来说，目前市场多空交织，有色偏强的行情能否持续或需关注宏观逻辑是否转向。不锈钢方面，当下市场行情与2023年8-9月类似，即面临成本端矛盾、基差回调压力，目前主力合约移至09，后市若需求被证伪，那么不锈钢回调压力将显现。沪镍2406参考区间137000-14700元/吨。SS2409参考区间13600-14600元/吨。 操作策略：操作上，沪镍暂时观望，不锈钢短期观望，中长线逢高布空。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策。

据光大期货消息：1、宏观。海外方面，一是美国存在滞胀风险，近期公布的美国第一季度实际GDP年化季环比初值增长1.6%，不及预期值2.5%和前值3.4%，且美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，远低于预期值52及前值的51.9，为2023年12月以来的最低水平，但通胀显示依然顽固，核心PCE价格指数年化季环比增长3.7%，超出预期值3.4%和前值2%，且由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，通胀压力显现，美联储降息预期后延；二是日元贬值压力凸显，日央行继续加息概率也在增强。国内方面，金融市场回暖提振市场情绪，市场对稳增长政策预期依然较为强烈，也成为支撑盘面的重要因素。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价下降至4美元/吨左右，说明铜精矿持续偏紧张，这也加剧了市场对于精铜供应的担忧。精铜产量方面，随着铜精矿的紧张以及冶炼利润的大幅下滑甚至亏损，部分企业开启了二季度集中检修，4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%。进口方面，国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%；3月废铜进口量同比增加22.9%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。3月进口大幅增加，但4月无论精铜还是废铜，进口亏损加大，预计进口量将放缓。库存方面来看，截止4月26日全球铜显性库存较上月末统计增加3.3万吨至62.4万吨，其中LME库存增加6075吨至11.855万吨；Comex库存减少5002吨至2.5057万吨；国内精炼铜社会库存月度增加1.38万吨至40.57万吨，保税区库存增加1.79万吨至7.77万吨。需求方面，除铜板带箔外，4月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期。 3、观点。4月在美国再通胀以及基本面精矿供给担忧下，内外铜价实现快速上涨，特别是LME上行较为坚决，带动国内铜价上涨，这也导致国内精铜进口亏损加大，出口窗口打开。从国内基本面来看，高铜价对下游需求制约性再次显现，除铜管和铜箔外，下游开工率环比虽好转，但仍弱于去年同期水平，需求偏弱也可以从社会库存仍在累库、出口窗口打开以及现货贴水程度来去佐证。但4月的市场明显重预期轻现实，多方认为高铜价只能暂时抑制需求，需求虽迟但最终会到，这也是多空博弈的点。 进入5月，笔者认为，铜价存在中期调整的可能性，从宏观面来讲，美再通胀交易已经有所反馈，但市场尚未交易经济软着陆预期下行风险；从基本面来看，若高铜价延续，5月需求预计仍以偏弱为主，铜存在空（虚）涨的可能性；从资金层面，市场情绪过热，多头交易已然非常拥挤，海外美股、BTC以及黄金均已出现调整走势。需要注意的是，当前铜价正脱离基本面进入资金市，因此多空博弈或加剧，波动率或进一步提升，注意仓位控制。

据中信建投期货消息：推高铜价的背后是对利多的过度交易，并且持续性的突破前高以终端消费被抑制为代价，产业对铜价趋势性上涨的响应远远滞后。消费的降温或将反向修正此前市场供需紧张的预期，铜价拉涨后崩塌的隐患因此存在。 同时，考虑到市场并未充分交易美联储降息预期的下修，而假期间美国公布的非农报告大概率将修正市场风险偏好，后续铜价仍有调整风险，节前多单宜止盈观望。 理由：市场方面，LME铜投资基金净多头持仓数量继续增加，较4月中旬增加5989手，COMEX铜非商业净多头持仓数量较前一周增加1万余张，资金买方热情未有减弱。 美国宏观呈高通胀、就业过热、经济温和增长的组合，支持美联储继续推迟降息，年内降息的起点和空间并不乐观，但市场并未开始交易该利空因素，后续铜价仍有调整风险。 产业方面，尽管市场交易长期铜矿供应紧张，但当下供需结构未呈紧张格局，产业倾向于等待价格回落适时采购，需求释放有限。供应端，因国内铜进口亏损扩张，CSPT决定加大出口力度，据SMM调研，下月国内主流冶炼厂计划出口产量约5万吨。需求端，尽管国内下游加工企业库存陆续出现去库拐点，但临近假期，精铜杆企业开启检修或降库计划，预计下周国内现货贴水仍有承压走跌的压力。本周SHFE、LME铜分别去库12547吨、3575吨，但本周SMM统计全国主流地区铜共小幅累库0.1万吨，全球去库拐点有待进一步确认。 总的来说，当下宏观与供需较难看到驱动铜价估值继续上修的充分理由。考虑到市场并未充分交易美联储降息预期的下修，而假期间美国公布的非农报告大概率将修正市场风险偏好，后续铜价仍有调整风险，节前多单宜止盈观望。 操作策略： 节前多单可止盈部分，净多头可考虑买入宽跨式期权； 上游企业节前仍可考虑卖出套期保值; 下游套保企业买入套期保值底仓继续持有，现货根据库存水平刚需采购为主。 风险提示：节前集中性获利了结、美经济不及预期、地缘冲突

4月26日讯： 【市场回顾】 1、盘面情况：沪锡主力合约今日报收263170元/吨，盘面震荡走高，较前一交易日上涨7160元/吨。 2、现货情况：今日早盘沪锡价格小幅下行后回弹上升，下游企业保持刚需采购。大部分贸易企业反应上午询价客户较多，成交10-20吨左右。总体来说今日现货市场成交较为活跃。 【重要资讯】 1.3月份国内锡锭进口量为852吨，同比下滑54.78%。1-3月累计进口量为5892吨，累计同比增长31.96%。后期若锡锭进口盈利窗口持续关闭，锡锭进口量预期维持低位，然而3月国内锡锭的出口量则呈现出增长态势。3月出口1491吨，环比92.14%，同比36.29%，2024年1-3月累计出口3499吨，累计同比6.84%。整体来看，锡锭的出口量与往期基本持平。但考虑到近期出口窗口的临近开启，预计后续锡锭的出口量或有所增长。 2.在宏观预期层面，美联储官员的最新言论调整了市场对减息时点的预期。与此同时，国际政治经济舞台上的不确定性与日俱增，地缘政治紧张局势的升级进一步加剧了市场的不稳定情绪，这些因素均对锡价构成了重要的外部影响。 【逻辑分析】 矿端供应趋紧，佤邦选厂及佤邦财政部的库存持续消耗，缅甸佤邦锡矿复产时间仍未明确，后期缅甸锡矿进口量或将逐步下降。锡锭进口盈利窗口逐渐关闭，不过近期云南地区和江西地区冶炼企业多数保持平稳生产。需求端仍处于恢复中，终端半导体需求提升仍是主旋律，对中长期锡价形成向上的支撑。 【交易策略】 单边：短期预计盘面高位震荡调整为主，关注各类宏观面的变动以及佤邦复产等相关政策。

4月26日讯： 【铜】 周五沪铜8万上方增仓再创新高，伦铜突破一万美元，形态依然向上，多头占优，但与传统分析框架、最新美国偏滞胀以及偏鹰联储倾向相悖，多空博弈更加激烈。国内关注铜库存出口方向变动，上期所库存周内流出到28.74万吨。晚间继续等待美国月度PCE、关注国内风控压力。观望。 【铝及氧化铝】 今日有色金属整体上行，华东华南现货贴水在50元和115元。过去一周铝锭铝棒社库下降超6万吨，随着进口亏损扩大进口压力下降，以今年来表观消费水平推算旺季有望回到低库存状态。沪铝两万上方震荡等待需求进一步验证，铝市基本面偏强但高位波动风险加大，维持回调买入多头思路。氧化铝延续强势，现货连续第三天保持较大幅度上涨。生产继续受限于矿石紧张，减产检修较频繁，需求端云南电解铝复产带来增量，市场维持偏紧状态，焦点在于晋豫矿山5月能否有复产动作。随着现货进入上行通道，短期氧化铝期货运行重心抬升，基差大幅走低后期现参与为主，单边等待情绪缓和后的沽空机会。 【锌】 美一季度GDP大幅不及预期，美元回落，有色板块再冲高，沪锌收长下影反弹。5月国产矿TC和进口矿TC分别回调至3200元/金属吨和35美元/干吨，原料端紧张对价格形成中长线利多；一线城市地产陆续放开限购，房地产回归商品属性，保障房有望继续发力，风电光伏领域等绿色能源领域对消费形成正向拉动，需求端增量预期不足但维持韧性，资金依宏观面托举有色，低估值的锌上方仍存想象空间，静待回调做多。 【铅】 铅震荡走高，SMM原生铅报价对近月合约贴水410元/吨，高期现价差下，持货商倾向下一轮交仓，市场流通货源不足；废电瓶跟涨，再生精铅持货商无意让贴水出货，再生精铅主流报价对SMM1#铅均价贴水180-100元/吨出厂，个别货源贴水200元/吨；五一下游企业计划放假，维持刚需采购，散单成交清淡。沪铅加权持仓11.28万手，沉淀资金15.68亿，整体波动不大，多空博弈未达最后阶段。技术面上沪铅回踩20日线后拉升，反弹走势更加稳健，观察能否有效突破1.75万元/吨压力位。 【镍及不锈钢】 沪镍突破关键位置，市场交投活跃。现货来看，金川升水1400元，俄镍贴水扩大至525元，电积镍贴水1850元。不锈钢方面，钢厂供给量减少，现货资源偏紧，但多为投机需求。硫酸镍方面，头部电池厂需求维持增量，二线电池需求总体向上。正极材料采购较为被动，上游挺价现象明显，锂盐厂优先卖货给贸易商或者交仓。库存来看，镍铁库存在2.4万吨，原料稍有吃紧。技术上看，沪镍回落，市场维持偏强震荡。 【锡】 沪锡尾盘收涨到短期均线上方，短期市场情绪带动锡价。隔夜伦锡0-3月现货升水重新扩至225美元，关注内外库存流动。本周市场处于高波动后的盘整期，上期所周库存增至1.57万吨。供应上预计国内4月产出稳定，关注国内锡锭净出口预期下的库存变动，且继续关注缅矿。观望。

据华鑫期货消息：【盘面】夜盘沪铜高开低走，盘面一度受到美国经济数据的影响，白天开盘后，持续增仓午后继续上涨，并创本轮新高，主力6月收81100，涨2.24%，成交放量，总仓增加超过1.2万手，总仓再创上市以来新高。沪铝交易节奏与铜基本同步，夜盘高开低走，白天盘震荡走高，主力6月收20625，涨1.43%，成交略减，总仓增加接近9千手。氧化铝延续强势，午后再创新高，主力6月收3787，涨4.79%，成交放量，总仓增加超过3万手。 【分析】昨晚，美国公布两个重磅经济数据。一季度GDP和核心PCE。数据显示，今年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%，增幅较去年第四季度的3.4%明显收窄，预期2.4%；核心PCE物价指数年化初值环比上升3.7%，预期3.4%，去年四季度终值2.0%；实际个人消费支出初值环比上升2.5%，预期3.0%，去年四季度终值3.3%。数据反应出目前美国经济处于相当“拧巴”的状态之中， 出现那种经典的滞胀状态迹象 ，即经济停滞 通货膨胀。 通俗地说，滞胀的病难治，一边打着摆子寒颤发冷，一边却发着高烧。经济下行，需要降息，但通胀顽固上升，需要延缓降息甚至加息。 我们且看后期美国如何走出经济困境。隔夜美股下半场时，跌势明显收敛，这也可以反应出市场心态，面临对抗经济下行和通胀之间相互悖论的难题，市场心态似乎更押注救经济，即市场预期美联储未来还是要降息，只是延后而已。所以今天白天交易中的大部分工业品其实走在走未来美国还是要降息的逻辑，而铜自身基本面强（铜精矿加工费3.4美元，已经无限接近0，下游预期需求增加）在宏观因素加持下，显示更大的涨势，也是合理的。维持铜中期做多策略。当然这里也需要考虑下周三面临五一假日，盘面或有波动。而铝市场逐步消化了俄铝进口增加的预期，国内铝产能和产能利用率均处于天花板，产量释放有限，而下游需求保持强势（汽车、家电、机械等），保持铝中期做多策略，近期铝或因氧化铝的大涨而出现弹性加大的可能。

昨日铝价小幅上涨，主力06合约价格周四重心继续上移，开盘价20280，收盘价20485。美国3月份CPI超预期，近期美联储鹰声不断，美联储降息预期后移，美元指数大幅上涨；欧美对俄铝进行新一轮制裁，沪铝随外盘大幅波动。 产业消息方面，周内国内电解铝运行产能维持抬升为主，云南省内第一批电解铝复产基本完成，省内总复产规模达47万吨左右，初步测算国内电解铝运行产能达4235万吨左右。库存方面，最新社库为84.1万吨，较周一去库3.4万吨，进入去库周期。现货价格维持高位，下游观望情绪较浓，维持深贴水。 短期内，库存去化，社库绝对值处于历史低位，加之下游需求边际改善，给予沪铝较大支撑；但同时现货维持深贴水，预计会对盘面形成一定压力；地缘影响逐渐降温，贵金属和原油大幅回落，有色金属也随之出现回调。简言之，预计沪铝主力06合约节前高位震荡，运行区间预计为20000-20800之间，警惕节前情绪化交易，基本面上建议持续关注下游经济复苏进度及云南电解铝复产进度。

美国3月耐用品订单初值环比上升2.6%超预期，巩固软着陆信心，市场情绪有所改善，美元指数持续下挫提振锡价企稳反弹。 昨日上期所锡仓单增加218吨，LME锡累库40吨。 综合来看，宏观氛围偏暖叠加供需趋紧预期，市场做多热情仍存，不过海外消费电子补库力度有所放缓，考虑到美后续补库动能偏弱，后市需求侧仍面临回落压力，高位谨慎重仓追多。 操作上，节前观望为主。