11月21日，据中央生态环境保护督察协调局方面消息，经党中央、国务院批准，第三轮第一批中央生态环境保护督察全面启动。组建5个中央生态环境保护督察组（以下简称督察组），分别对福建、河南、海南、甘肃、青海5个省开展为期约1个月的督察进驻工作。 督察组将重点督察省级党委、政府贯彻落实习近平生态文明思想和党中央、国务院关于生态文明建设重大决策部署情况，省级有关部门生态环境保护责任落实和担当作为情况，地市级党委、政府生态环境保护工作推进落实情况。 >>> 第三轮第一批中央生态环境保护督察全面启动 SMM调研 随着冬季来临，采暖季的到来令环保问题愈发严峻，不少地区也纷纷开启空气环境质量检测，11月18日，“天津发布”方面刚刚发布通知称，根据国家空气质量会商结果，预计11月19日至23日，京津冀及周边地区将出现一次区域性重污染天气过程。按照区域应急联动要求和《天津市重污染天气应急预案》有关规定，经市人民政府批准，市重污染天气应急指挥部发布重污染天气橙色预警，从11月19日8时起启动Ⅱ级应急响应。 此消息一出，SMM迅速针对其周边地区铅，锌金属行业企业受影响情况展开调研，结果发现， 再生铅企业方面， 受此消息影响，天津及周边地区再生铅炼厂出现减产；尤其河北地区炼厂因产能较大而减产明显，目前个别炼厂精铅产量下滑40%...... 》废电瓶价格飞升 再生铅炼厂陆续减产能否缓解产能过剩压力？【SMM分析】 锌行业方面， 据SMM调研显示，受上述消息影响，天津部分镀锌企业接收到停产4天通知，A类企业鼓励自主减排，11月20日天津市场锌锭现货普通品牌报价对2312合约贴水30~60元/吨，对沪溢价下浮10元/吨至贴水90元/吨，现货成交表现乏力。 此外，据SMM了解，河北唐山、衡水、沧州、邯郸等地同样接收到相关发文进行相关减停产工作，整体影响范围较大，镀锌开工将走弱....... 》环保限产力度加大 多地镀锌企业或停产 影响如何？【SMM调研】 且11月20日，随着北方环保问题再起，据SMM调研显示，天津锌市场虽然因锌价持稳，市场询价积极性较高，但受环保问题扰动，升水难以上行，较前期基本持平，整体成交情况一般。 》点击查看详情 据SMM详细调研显示，本次限产力度较大，涉及地区较广，依照企业不同的环保等级，进行不同程度的限产或停产。环保绩效分级分为A级、B（含B-）级、C级、D级、绩效引领性和非绩效引领性等级别。原则上，A级和引领性企业在重污染期间可自主采取减排措施，并减少监督检查频次；B级及以下企业和非引领性企业，减排力度应不低于国家和省级应急减排措施制定技术指南相关要求，通过对企业用电、用水、汽车运输等多方面进行调查....... 》 京津翼地区环保限产再现 镀锌企业生产影响如何？【SMM分析】 钢铁行业方面， 据SMM 11月8日调研显示， 随着北方区域开始执行采暖季环保限产，部分钢厂错峰生产导致高炉停产检修。 SMM预计，考虑到环保限产以及钢材淡季需求依旧有待验证，高炉开工率以及铁水产量或将不及预期。 》点击查看详情 11月21日，据SMM调研显示， 本周环保二级预警再度启动，当地矿选生产企业均已停产，铁粉现货资源又将收紧， 钢厂方面表示，采货方面暂无压力，当地矿选虽停产但选厂库存充足，短期内供给压力不大，目前钢厂仍以按需采购为主，出于成本考虑压价意愿依旧较强，预计当地铁粉价格或将呈现震荡局面。 》点击查看详情 目前，第三轮第一批中央生态环境保护督察全面启动 ，环保政策对金属行业的影响如何，SMM也将持续跟进调研，敬请关注！

十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：增配超跌成长 国内经济逐季修复趋势明确，增量政策的效果预计将逐步显现，降息概率提升；外部流动性等环境因素持续改善，美债收益率中枢料将持续下行，中美元首会晤提振市场风险偏好；市场流动性预期稳定，投资者情绪整体回暖，建议坚定增配超跌成长，重点关注科技与医药板块。 华安证券：继续成长反弹主线 关注复苏链配置机会 11月第3周上证指数继续小幅上涨，已经连续4周取得正涨幅。展望后市，A股向上仍有空间，可继续为之。①海外风险偏好压力缓释。10月美国通胀数据低于预期，美进一步收紧货币政策压力减少，美债回落，有利于全球资本市场风险偏好回升；②基本面仍在修复中。虽然复苏斜率仍缓，但10月宏观经济数据延续向好，此外复苏节奏较缓也更利于政策相机发力；③尽管11月央行以大规模增发MLF维持流动性宽松，但往后看如果新增的5000亿国债启动发行以及10月房地产数据大幅承压下，后续仍有降准甚至降息的可能和预期。 建议关注三条主线。（1）具备潜力的成长类行业反弹，包括：①受益于流动性宽裕及年内算力供给短缺且缓解节奏较慢而反复催化的通信、电子。②超跌后配置价值增加、近期反弹较弱的电力设备。电力设备无论是超跌时间还是幅度都首当其冲，然而近期反弹力度最弱。③估值底部及集采压价幅度减小、政策预期逐渐明朗转圜的医药生物。 （2）经济边际改善叠加市场增持认可的金融风格。包括银行、非银金融板块均可增加配置。 （3）价格催化、业绩向好及估值适宜的食品饮料。消费白马容易受到北上资金进出的影响，但是从估值-业绩配置性价比看已经处于良好区间。 中信建投：整固之后将继续前行 APEC会晤之后，市场在等待新的利好。我们认为外部流动性环境将继续改善，且近期国内政策信号积极，后续有望进一步加码。市场在短期整固之后，震荡向上趋势有望持续，如逢调整可考虑积极布局，结构中产业周期催化的成长板块具备弹性。 行业配置层面，生产淡季、需求偏弱环境下指数向上空间仍需进一步催化，但稳增长政策继续发力、中美关系边际缓和支撑下预计β无忧，叠加全球流动性环境边际向好不变，具备产业周期催化的半导体、医药及汽车更具弹性，主线行情未完。从支线角度看，近期受益中美关系边际缓和、有望迎来边际变化的出口链仍值得关注，受益方向或主要集中在创新药、电子、机械设备、家电、纺服、新能源等。 海通证券：目前行情上行的核心驱动力仍在 历史上年底结构再平衡概率较大，发生背景多是年底博弈+弱市环境，催化剂是政策或事件。这次需多维度思考，既要重视可能再平衡的大金融及医药，又要重视政策和技术双轮驱动的科技。本轮行情的背景是A股估值处底部+海内外积极因素显现，目前行情上行的核心驱动力仍在。 国金证券：紧握成长+券商“抢反弹” 站在当下，国内基本面及流动性均非“核心因子”，美债利率仍是A股的核心变量，其反复下行，将驱动A股维持反弹行情。同时，考虑到中美关系升温，虽不会像2018年底那般对情绪面有很强的提振效果，但情绪面回暖大概率会透过此前受到美国制裁压制的板块缓解而逐步扩散，形成整体修复，有利于配合美债利率下行，增强A股反弹的力度。倘若2024年初“M2%-社融%”如期转向，“宽货币”预期下，A股“春季躁动”将有望迎来一波主升浪行情。 静待海外流动性回升及情绪面修复，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”；（2）AI尤其看好电子、传媒及计算机；（3）医药生物，尤其CXO及创新药；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）；（5）电力设备。券商，受益于印花税调降政策落地、杠杆资金回升及重组预期。港股，恒生科技，中美关系缓和；黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。 中银证券：海外风险缓释 A股迎来布局时点 中美关系改善有望利好对美出口产业，特别是此前对美出口受到冲击、我国具备全球竞争力、高价值量的高端制造。2018年中美贸易摩擦中，美国四次对中国商品加征关税，尽管后期对部分商品执行关税豁免，但仍有多类产品受到较大冲击，特别是机电设备、机械设备、车辆及运输设备、纺织原料及制品等，在我国对美出口金额占比中均较贸易摩擦前有所回落。这部分受到冲击的出口商品中，我国具备全球竞争力、高价值量的高端制造行业尤其有望受益于本次中美关系改善，值得重点关注，特别是光模块、新能源（太阳能、风电零部件，新能源整车及零部件等）、高端机械设备等。 广发证券：继续把握中美政策底共振下中资股的反转机遇 中美利差收敛与外资回补契机已经到来，A股估值沟壑收敛基本已完成，同时我们今年提出的反脆弱的应对——新投资范式“杠铃策略”组合的超额收益可能面临阶段性下降。行业配置：A股：1. 中美政策底共振，受益估值修复：非银金融/创新药；2. 三季报线索：（1）自由现金流充裕+出清期需求改善：消费电子及上游（被动元件/面板）、装修建材、半导体（射频/存储），（2）率先开启主动补库+毛利改善：化纤/白电/纺服。港股：（1）中美利差收缩敏感：医药/汽车/港股互联网；（2）资本开支和库存低位，收入改善的出清后期品种：消费电子/半导体/地产销售链。 华西证券：人民币汇率企稳 助力A股岁末行情 随着美国通胀下行和美元指数走弱，市场继续交易“美联储加息结束”，全球风险资产迎来喘息。10月各项经济数据显示国内需求端仍显不足，在“跨周期和逆周期调节”的政策基调下，财政政策靠前发力，货币政策也将配合宽松。当前人民币汇率已回到8月份水平，汇率贬值对货币政策的制约已明显缓解，叠加外交方面大国关系的转暖，后续外资重回净流入的可能性在增加，助力本轮A股岁末行情的延续。 行业配置上：低估值红利作为压舱石，同时关注受益于本土替代和需求端回暖催化的华为产业链、估值调整至历史低位且政策预期改善的医药等。 民生证券：准备好拥抱长期主线 本周公布的美国10月份CPI同比及核心CPI同比均继续下行，从分项来看，能源价格拖累较大，总库存水平的低位仍然对能源价格存在支撑，能源价格进一步回落需要更大程度的需求破坏。然而从需求端来看，结构分化明显，往前一步是“衰退”还是“滞胀”仍然是横亘在市场面前的问题，消费端的零售数据继续走弱，但投资端的新屋开工却在高利率环境下继续上行，经济数据的强弱互现本身使得判断未来美国的经济状态成为了绕不开又解决不了的问题，那么市场索性选择“期盼”的方向——于是我们看到本周美债收益率继续下行，主要股指均录得涨幅，贵金属和铜因金融条件的放松有所修复，而代表“衰退”故事的原油进一步回落。 在过去GDP增长所需要的底层资源越来越少，来源是经济结构的两重切换：第一，第三产业中的“其他行业”对GDP的拉动越来越强；第二，房地产一方面促进了上述的第三产业发展，也带来了制造业结构的转变，制造业越来越偏向于对资源（尤其是金属）消耗更少的非金属制品业（建材）、化学工业，而对资源消耗更多的设备制造业（专用、通用、能源、交运设备）却占比下降。但过去经济路径的逆转自2021年以来发生——工业相较服务业更多地拉动了GDP增长，而制造业中设备制造的比例明显上升，未来的每单位增加值所消耗的资源趋于上升。房地产的缺位，反而让经济中的企业利润空间下降，造成了实物消耗强于GDP，强于上市公司利润的整体格局。 时值年末，面临激烈的排名竞争，市场对长期视角下的未来真相或许漠不关心，在全市场基于短期经验对于成长的期待行情中，我们无意于通过一个短期策略去制造或者判断此轮波动。我们对于资源、实物资产、红利资产的战略看好不曾改变，在躁动不安的市场下，投资者至少不应该与长期趋势为敌，不做抽刀断水之事，并最终准备好拥抱长期主线。 浙商证券：寻找处于被动去库或已迈入主动补库阶段的行业 结合库存周期位置和股价表现的相关度，展望2024年我们重点寻找处于被动去库（即有望迈入主动补库）或已迈入主动补库阶段的行业。 结合2023三季报，大部分上游行业（有色、钢铁、石化、化工）、部分中游制造（汽车、轻工、家电、国防）、TMT（电子、计算机、传媒）需求出现改善迹象，逐步迈入被动去库或主动补库。与此同时，地产链需求仍待改善，库存继续去化。可以发现，基于库存周期行业比较框架，当前迈入被动去库及主动补库阶段的行业关键特征在于具备全球竞争力，如电子、汽车、家电、有色、化工等。展望2024年，相较于总量波动，以AI崛起为代表的结构亮点更为突出，这是市场延续主题投资大年特征的核心驱动。展望2024年，产业类主题，关注人形机器人、自动驾驶、卫星互联、苹果MR、AI硬件终端、AI+办公、AI+教育等值得重点。

华泰证券发布研究报告称，2023年10月全球制造业PMI环比小幅走弱至48.8，仍在荣枯线之下，显示全球经济目前仍是弱稳状态。美国核心CPI数据的预期将对金属属性比较强的铜和黄金的短期表现有较强的驱动力；欧洲经济整体仍然比较疲弱且短期没有较强的复苏信号。该行预计铜铝仍然会呈现“内强外弱，铝强铜相对弱”的震荡格局，黄金价格将更多受通胀预期以及美元指数表现驱动和主导。 华泰证券核心观点如下： 全球经济弱稳运行下的边际变化或驱动金属价格震荡行情延续 2023年10月全球制造业PMI环比小幅走弱至48.8，仍在荣枯线之下，显示全球经济目前仍是弱稳状态，其中中国、美国、欧元区和日本的10月PMI分别为49.5/50.0/43.1/48.7。中国10月份宏观数据有亮点，尤其是社零和工业增加值增长幅度超预期，但地产投资和出口仍待改善。美国10月份核心CPI同比增长幅度下降至4%，显示通胀压力或正在缓解以及加息周期的见顶结束。美国核心CPI数据的预期将对金属属性比较强的铜和黄金的短期表现有较强的驱动力。欧洲经济整体仍然比较疲弱且短期没有较强的复苏信号。我们预计铜铝仍然会呈现“内强外弱，铝强铜相对弱”的震荡格局，黄金价格将更多受通胀预期以及美元指数表现驱动和主导。 铝：云南限产支撑铝价，虽然需求短期缺乏亮点 云南枯水季限产确切规模虽然还没有最终确定，但预计将在90-115万吨左右。云南电解铝的限产时间和限产规模比我们预期来的更早和更大，对于电解铝价格的稳定起到较强的支撑作用，预计行业运行产能从4,300万吨的水平下降到4,190万吨左右，下降幅度约2.6%。但目前国内需求和海外需求缺乏亮点，且国内铝库存双节后增长20万吨至目前68万吨左右，同比去年高出11万吨，虽然历史看库存仍处相对低位。国内外铝价或在目前的水平维持区间震荡。 铜：供需属性压制，金融属性支撑，震荡行情或延续 过去一个月铜价围绕8,000美元/吨水平震荡，上升的LME库存和全球经济的偏弱表现压制铜价但美国核心CPI走弱的信号驱动铜的金融属性支撑铜价。我们预计年底之前铜价维持震荡行情，除非美国经济能给市场更强的信号和信心。2024年全球铜精矿或增加80-90万吨，处于放量的最后一个年度，但我们维持2025年及长期铜价向好的预期不变，基于铜价将受益于来自供需两端的双向推动。2025年起市场将缺乏新的大型铜矿项目，预计年度增量将下降到40-50万吨的水平；需求端，随着新能源汽车、光伏风电等用铜的新需求快速增长，供应缺口或将逐步扩大，驱动中长期铜价上行。 黄金：巴以冲突影响减弱，美国经济指标表现渐主导 10月7日巴以冲突以来黄金价格强劲反弹，最高涨幅达10%左右。历史经验显示冲突事件对于黄金价格有显著的驱动影响，但一般来说冲突发生2-3个星期之后，冲突事件对于黄金价格的影响趋于减弱，其他影响黄金价格的驱动因素或成为新的主导力量。本轮价格反弹正好经历3个星期至10月底见到阶段高点2,006美元/盎司。我们认为黄金价格的驱动力会重回美国核心经济指标尤其是CPI走势，最近公布的美国核心CPI的进一步下行以及公布后对黄金价格的影响显示了这一关系。中期来看，我们预计黄金价格将受益于美国核心CPI的趋势下行而有新高的表现。 风险提示：中国经济复苏弱于预期，美国经济通胀韧性强于预期或出现超预期的衰退幅度。