据媒体报道，四位熟悉日本央行内部的消息人士透露，该行越来越多的政策制定者开始接受本月结束负利率政策的想法，因为他们预计日本企业将会在年度薪资谈判中承诺大幅加薪。 消息人士还表示，在结束负利率后，日本央行还可能彻底改革其大规模刺激计划，其中就包括收益率曲线控制（YCC）政策。但他们强调，日银的9人政策委员会还没有决定在3月还是4月“扣动扳机”，或早或晚的区别只是一念之差。 日本央行短期利率 日本央行定于3月18日至19日举行会议，而在前一周，3月13日将迎来集中回答日的春季劳资谈判。消息人士表示，日本大企业潜在的大幅加薪可能会增加3月份采取行动的几率，因为大企业的决定通常会给其他小公司定下基调。 其中一位人士说道，如果春季工资谈判结果强劲，日本央行可能不需要等到4月，另一位消息人士也赞同这一观点。但也有人表示，政策委员会可能更想等到下月的短观调查以及分行工资前景报告公布后，再于4月份作出决定。 RBC BlueBay Asset Management固收部门首席投资官Mark Dowding预计，2024年的加薪率将在4.5%至5％之间。Dowding称，日本央行将以工资上涨为依据，于3月解除负利率，即至少加息10个基点。 昨日，9人政策委员会中的中川顺子在演讲中表示，目前日本正在朝着2％的物价稳定目标切实向前迈步，可以展望实现工资和物价的良性循环。上月月末，高田创也提到工资上涨使通胀率稳定在2%的目标“终于来到有望实现的阶段”。 2016年，日本央行将基准利率——短期利率从零下调至历史低位-0.1%，并延续至今。由于近期越来越多的迹象暗示该行将很快结束负利率，美元兑日元的汇率明显走低，本周已累跌近300点，最新报147.22。 消息人士还透露，一旦央行短期利率离开负值区域，该行很可能还会放弃将10年期国债收益率锚定在0%附近的目标。他们补充称，为了避免长期利率突然飙升，该行可能会承诺在必要时干预市场，或者就继续购债提供指导。

日本央行究竟何时退出负利率？ 这是开年以来，不少日本投资者迫切想要知道答案的问题。而 日本最大银行——三菱UFJ金融集团给出的最新答案是：预计日本央行在两周后就将结束负利率，该行已为此做好了相应的准备。 按照日程安排，日本央行将于3月19日公布3月利率决议。 三菱UFJ金融集团的上述观点，显然要比眼下的利率互换市场明确得多——后者的定价显示，日本央行在本月改变货币政策的可能性只有约五成。 截至周二晚些时候的隔夜指数掉期显示，日本央行3月份加息的可能性约为53%，4月份加息的可能性则约为80%。 而很显然，如果日本央行行长植田和男真的选择就此改变路线，料将对规模高达1096万亿日元(约合7.3万亿美元)的日本政府债券市场和日元走势，产生极为重大的影响。 3月而非4月行动？ 三菱UFJ金融集团全球市场业务主管Hiroyuki Seki在最新接受采访时表示，“我认为日本央行有必要在3月份、而不是4月份结束负利率。” Seki还预计， 日本央行在3月会议上进行自2007年以来的首次加息后，很可能还需要再加息一次 ——最迟在10月份将政策利率提高到0.25%，以确保未来政策的灵活性。 当然，他也指出，日本央行“需要在下次加息前确保足够的准备时间”。 Seki表示，他对日本央行政策行动的展望，是基于日本央行官员近来公开讲话的暗示，以及今年可能决定货币政策走向的政治和其他事件。 Seki说，一旦日本央行结束负利率并开始支付0.1%的银行准备金利率，日本政府债券市场将出现“结构性变化”，这可能会引发对日本国债需求的下降，从而推低其价格并推高收益率。 日本最大银行将如何布局？ Seki表示，由于预期日本央行将采取行动，该行正通过投资基金和隔夜指数掉期持有日本国债看跌头寸。 他指出，“我们已经在进行管理，以提高我们对日元利率上升的容忍度。” 他表示，在短期和中期利率上升后，该行将建立掉期接手头寸，因为隔夜指数掉期相对于债券被低估了。Seki补充称，一旦10年期隔夜指数掉期达到至少1.1%、或5年期OIS达到至少0.6%，该行就计划这样做。 Seki还指出，如果日本国债的高估得到纠正，其收益率向相应的掉期利率靠拢，该行还计划真正开始投资日本国债。据Seki预计，日本10年期国债收益率可能会趋向1.0%乃至更高，5年期债券的收益率则可能会升至0.6%或以上。 Seki同时预计，日本央行将采取的措施不仅仅是提高利率 。在2016年推出负利率政策时，日本央行采用了三层的分级利率体系，即对存放在央行的银行准备金余额适用0.1%、0%和-0.1%的利率。 Seki表示，日本央行很可能在取消负利率的同时也取消这一制度，0.1%的利率很可能适用于央行准备金中的所有资金。日本央行的政策目标也可能改为无担保隔夜拆借利率，预计其范围将从目前的-0.1-0%升至0-0.1%。 在收益率曲线控制(YCC)政策方面，Seki预计日本央行将在一段时间内保持对收益率曲线的控制，以抑制政策变化后的过度波动。 他表示，“我不认为上限参考点会被取消。可能会以更大的灵活性来维持(上限)。” 日本货币政策与全球相悖影响几何？ 值得一提的是，随着日本央行即将启动加息，其势必将与全球其他主要央行的政策轨迹，再度形成鲜明的反差——包括美联储和欧洲央行在内的全球主要央行，已预计将在今年步入降息周期。 在美联储于2022年一季度展开数十年来最为激进的加息周期后，日元兑美元汇率已大幅贬值至了150左右，因在过往两年，日本央行仍保持了超宽松货币政策。 对于政策差异的最新影响，Seki表示，只要美国经济避免急剧放缓，而且美联储的行动是先发制人的(编者注：意指非因衰退而被迫紧急降息)，美联储的降息预期就不会阻止日本央行反其道而行之。 他还表示，在美债收益率曲线整体将呈现下行的情况下，该行对外国债券投资仍持谨慎态度。 他指出，日本央行结束超宽松货币政策，也有望抑制日本财政纪律的长期放松。他指的是公众担心央行多年来大量购买日本国债，会使得政府的赤字支出过于宽松。

日本央行行长植田和男给加息预期泼冷水。 当地时间2月29日周四，植田和男在巴西圣保罗与20国集团财长会晤后表示：“我们目前还无法预见，是否可以实现可持续和稳定的通胀目标。” 他补充道：“我们将继续确认，工资和物价之间的良性循环是否开始形成。” 植田和男称，预计将在3月达成的工资谈判（又称“春斗”），将是确认经济是否处于他所说的良性循环中的关键。他有理由相信工资谈判能取得积极成果。 他表示，工人提出的要求已经超过了去年水平，许多公司正在积极回应他们的要求。 距离备受关注的日本央行货币政策会议还有三周，植田和男的一举一动都受到密切关注。大多数观察人士预计，日本央行将在4月份缩减刺激措施，同时也不排除3月份政策发生变化的可能性。 植田和男出席这次在南美国家举行的会议备受关注，因为他的政府同行、财务大臣铃木俊一决定留在家中，专注于通过国家预算。 而在稍早前，日本央行政策委员高田创发出了一个相反的信号，即随着央行价格目标已实现在望，结束负利率政策的理由越来越强。 高田创在日本滋贺县对当地商界领袖发表讲话时称： “虽然日本经济存在不确定性，但我认为价格目标终于有望实现，虽然消费者和企业有根深蒂固的观念认为薪资和通胀不会上升，但如今日本“正处于这种观念发生转变的关键时刻”。 “日本央行需要考虑退出当前货币政策的灵活应对措施，这可能包括结束收益率曲线控制（YCC）框架和负利率政策。”

日本央行委员高田创周四的最新讲话向外界释放了一个强烈信号：随着日本央行的物价目标即将实现，结束负利率政策的呼声正在央行内部高涨。 高田创当天在日本西部滋贺县对当地商界领袖发表演讲时表示，日本央行必须考虑全面改革其超宽松货币政策，包括退出负利率和债券收益率曲线控制(YCC)政策。 此前，高田创被外界视为日本央行九人理事会中的中间派成员 ，他的最新言论无疑可能会加剧市场的猜测——即日本央行准备在未来几个月内进行2007年以来的首次加息。 高田创表示，日本央行当前应该考虑的措施，包括退出收益率曲线控制、负利率以及调整日本央行继续扩大货币基础直至通胀率稳定超过2%的承诺。 他补充称，有必要考虑采取灵活机动的应对措施，包括如何退出或转变当前极度宽松的货币政策。 “虽然日本经济存在一些不确定性，但我觉得我们终于看到了实现2%通胀目标的前景，越来越多的迹象表明，企业长期以来放弃薪资和价格上涨的做法正在发生变化，”高田指出。 日本央行自2016年开始实施负利率政策，主要是通过设置包含负利率的分级利率体系，改变利率走廊下限来实现。日本央行目前也在继续奉行收益率曲线控制政策(YCC)，不过近年来已多次松绑。 去年10月，日本央行现任行长植田和男进一步修改了收益率曲线控制政策，将1%定义为10年期日本国债收益率有浮动空间的“上限”，而不是一个严格的上限，继续放松了对日本国债市场的控制。 日元大涨、日股受惊 在高田创日内发表讲话后，日本金融市场的反应可谓较为明显。 美元兑日元 日内一路走低，现已失守150关口，最新交投于149.80附近，亚洲时段累计回落幅度将近90点。对日本央行有望推出超宽松货币政策的预期，无疑激发了日元买盘。 而与此同时，上周才打破尘封34年历史高位纪录的 日股 ，今日则被日本央行官员的鹰声有所惊扰。日经225指数最新下跌0.37%，报于39062点附近。 在去年9月份的一次讲话中，高田曾两次指出有必要耐心地继续实施大规模货币宽松政策。但周四，他没有再提到这种必要性。 不过，高田今天的讲话中没有明确指出何时会采取政策转变行动。一些日本央行观察人士认为，下一次会议(3 月)可能是加息的时机。而在最近的调查中，大多数经济学家都认为日本央行会在4月份采取行动。 SMBC日兴证券首席市场经济学家Yoshimasa Maruyama表示，“高田的评论特别提及了退出YCC和负利率政策，这令市场为之动容。这生动地提醒我们，政策正常化的脚步已经临近，尽管他并未详细阐述日本央行退出策略的细节。” 本月早些时候，日本央行副行长内田真一曾表示，日本央行将在结束负利率后，重新审视其刺激框架的其他组成部分。

日本央行行长植田和男周五（2月9日）表示，即使在日本央行结束负利率机制后，日本的金融状况仍将暂时保持宽松。 考虑到日本银行业的前景，植田周五在国会上称，“即使我们结束负利率，宽松的金融环境可能会继续。” 日本央行的其他官员此前也告知市场参与者，负利率的结束并不意味着日本央行基本政策立场的改变。 此前，日本央行副行长内田真一（Shinichi Uchida）前一日（2月8日）称，即使在负利率制度结束后，也不太可能实施激进的紧缩政策。 通过强调货币政策的连续性，官员们支持了一种普遍观点，即日本即将迎来2007年以来的首次加息。植田和男重申了他的观点，即一旦稳定的通胀目标出现，日本央行将考虑是否结束包括低于零的借贷成本在内的刺激措施。 在内田真一周四讲话后，日元当日走弱，美元兑日元收于149.31。周五，植田发表讲话后，美元兑日元汇率基本保持在149.40的水平左右。 如果日元跌破150的关键关口，市场对日本央行将尽早调整汇率的押注可能会升温，因为当局希望避免给家庭和小企业带去成本压力，因为这会导致现有通胀成为成本推动型通胀。 日本央行上月强调，要通过需求和更高的工资来驱动物价上涨，而不应该由能源价格和日元疲软导致成本推动型通胀。 日本财务大臣铃木俊一本周五早些时候说，不会对汇率水平置评，不过将继续密切关注汇率，同时补充道，有关具体货币政策的决定应留给央行，预计日本央行将与政府保持密切联系，适当引导货币政策。 多数日本央行观察人士预计，日本央行将在3月或4月取消负利率。日本央行将于3月19日公布下一次政策决定。

太平洋投资管理公司(PIMCO)表示，日本央行最早可能在3月份取消负利率政策，并在今年内多次加息，这加剧了日本国债的看跌前景。Pimco在一份市场展望报告中说，预计日本将在3月或4月将基准利率上调至0%，并在年底前上调至0.25%;工资增长的加速可能会在经济中造成持续的通胀，确保退出负利率的“支持性”条件。 该报告的作者之一、Pimco驻香港的基金经理Stephen Chang在接受采访时表示:“要达到0.25%的水平，可能需要两次加息。”他说，加息幅度可能是10个基点，然后是15个基点，并补充称，Pimco倾向于减持日本长期公债来支持自己的观点。 Pimco和加拿大皇家银行BlueBay资产管理公司(RBC BlueBay Asset Management)等基金巨头正在为日本央行何时最终将利率上调至零以上做准备，结束长达8年的负利率政策，正是这一政策促使日本投资者将数万亿美元资金转移到海外。这些投资的回流可能已经开始了，这个亚洲国家的基金近年来出售了创纪录数量的欧洲债券。 Pimco的分析师在报告中写道，去年年底，日本央行宣布将10年期日本国债收益率的1%上限作为参考利率上限，而不是硬性上限，“实际上结束了对收益率曲线的控制”，这突显出日本央行在加息方面取得了进展。尽管日本西北部元旦发生的地震促使交易员减少了对1月份政策收紧的押注，但Pimco表示，这场自然灾害最终对经济的影响微乎其微。 Chang和他的同事在报告中写道:“因此，日本过去20多年来一直奉行的超宽松货币政策似乎最终将逐步退出。”Pimco全球经济顾问Richard Clarida则曾在10月表示，日本央行可能在去年年底前取消其收益率曲线控制计划。

日本央行目前正将两个指标视为其政策转向的关键数据，其一是通货膨胀率，其二便是日本的工资趋势。 根据日本厚生劳动省周二（2月6日）公布的数据，日本12月份名义工资增长的强劲程度虽低于预期，但仍显示出足够的潜在动力；经通胀调整后的12月实际工资同比下降1.9%，不过下降速度有所放缓。 这些工资数据对日本央行来说喜忧参半，或能提供有限的乐观情绪，不过市场人士目前更关心的是春季的薪资谈判。 日本首相岸田文雄一再呼吁工商业提高工资水平，开启工资-通胀的良性循环，若能够实现这一点，将能助力日本央行在未来几个月终结负利率政策。 名义工资和实际工资 日本厚生劳动省周二（2月6日）公布的数据显示， 去年12月日本名义工资较上年同期增长1.0% ，与11月修正后的0.7%的增幅相比有所加快，这部分要归功于冬季奖金增长0.5%，但仍低于分析师1.4%的预期。 作为消费者购买力的晴雨表， 经通胀调整后的实际工资12月同比下降1.9% ，下降速度较11月修正后的2.5%有所缓和。这也是自2023年6月以来最慢的下降速度。 还有一个较好的迹象是，在避免抽样问题、并排除奖金和加班费的情况下，12月全职员工的工资数据增长了2%，已经连续第四个月达到或超过这一水平。2%的水平正是日本央行设定的通胀目标。 不过，去年全年的数据并不乐观。日本2023年名义工资增长率1.2%，低于前一年的2%；2023年实际工资则下降了2.5%，连续两年下滑，这是自2014年以来的最大降幅。 政策正常化的先决条件 就目前情形来看， 确保员工薪资单的稳步增长，是日本央行逐步实现货币政策正常化的先决条件 。 在本周二的工资报告出炉之前，日本央行上月强调， 要通过需求和更高的工资来驱动物价上涨 ，而不应该由能源价格和日元疲软导致成本推动型通胀。因此实现工资上涨目标是日本央行已明确必须要做的一件事。 日本央行行长植田和男在上月的新闻发布会上还指出，他将继续仔细评估数据，以衡量工资上涨对物价的连锁效应逐渐扩散至良性循环的进展情况。 此外， 影响工资增长能否持续的一个关键变量 是上个月开始的 年度工资谈判 。 目前坊间已经出现了一些积极的迹象，据报道，瑞穗金融集团和永旺集团等大公司承诺为部分员工加薪高达7%。 上周，日本经济研究中心发布的一项对37位经济学家的调查还显示，大公司今年的平均工资涨幅可能达到3.80%，超过去年的3.58%。 何时结束负利率？ 通胀数据和工资数据的各种走势最终还是指向一点——日本央行几时能够退出负利率政策？ 潜在的工资增长刺激了市场对日本央行最早可能在3月份走向政策正常化的猜测。日本央行上周公布的1月份会议纪要显示，该委员会已加快了退出负利率的准备讨论。 近期，根据媒体的一项调查，近80%的日本央行观察人士认为，日本央行将在4月份的会议上结束负利率。 标准普尔全球市场情报的首席经济学家Harumi Taguchi评价，“基本工资的总体数字似乎正变得相当强劲…工资上涨正在蔓延。” 他还补充道，日本央行在3月或4月采取行动的“可能性很高”，但“我预计会在4月采取行动”。

目前，一场年度工资谈判正在日本展开。日本最大的工会之一的全国纤维化学食品流通服务普通工会同盟（UA Zensen）计划推动超过6%的工资涨幅。** 大面积的涨薪可以开启工资-价格的良性循环，从而使日本央行能够退出负利率政策、并使日元升值**。 UA Zensen的会员超过180多万，工会主席Akihiko Matsuura指出，“ 现在日元贬值过头了 ，我希望看到日本央行采取一些政策措施来纠正这种局面。我认为， 我们必须把工资提高到足以让日本央行做出（退出负利率）决定的程度 。” 目前日元走软带来的负面影响正在加剧，不仅在给依赖进口商品或原材料的小型企业的利润率带来压力，使它们没有多少钱用以员工加薪；而且也加剧了通货膨胀，推高了员工的生活成本。 复杂挑战 工会目前希望通过推动工资上涨来促使日本央行上调利率，若是日本央行开始采取加息行动，那么就将会通过缩小利差来支撑日元。 工会的这一举动 反映了日本当前经济环境下所面临的复杂挑战 。尽管日本的通胀率超过央行设定的2%目标已经一年有余，但是央行却迟迟没有在政策上做出转变。 央行此前曾多次指出，目前的通胀为进口物价上涨引起的成本推动型通胀，而并非需求拉动型。日本当局的重点则是 实现薪资的持久增长，创造一个积极的薪资-通胀周期，确保日本不会再度陷入通货紧缩 。 日本央行行长植田和男也在寻求工资上涨的迹象，包括小型企业的工资上涨，他称 这将刺激需求主导的价格上涨 ，促使日本能够退出负利率制度。 薪资谈判正在进行 目前正值日本工会领导人在年度工资谈判中就加薪问题向日本企业施压。 根据日本经济研究中心在去年12月至今年1月对37位经济学家进行的一项调查，日本大企业计划提供的平均工资涨幅为3.85%。 而 UA Zensen呼吁将总工资标准提高6%，这比去年的诉求略有提升 。Matsuura称，“通过设定6%的标准，我们可以更加积极主动。” 日本最大的工会 联合工会（Rengo）的目标是在今年的工资谈判中提高“5%或更多” 。该工会指出，初步结果将于3月15日公布，恰好在日本央行下次政策会议召开之前。 联合工会主席Tomoko Yoshino周四（2月1日）透露，经过初步讨论，她认为工会和雇主在提高工资的必要性上达成了一致。 日本经济团体联合会（Keidanren）负责人Masakazu Tokura补充道， 工资增长必须包括非正式职工，且这种势头正在向小型企业蔓延 ，他对谈判的早期阶段相当乐观。 与此同时，日本首相岸田文雄也在推动工资上涨。他指出，“我们的目标是让实际工资实现正增长。因此， 除非工资增长达到4%以上或更高，否则我们将无法实现这一目标。 ” 不过，如何让中小企业也赶上大企业的加薪步伐，是一个令人头疼的问题。正如前文所说的那样，日元疲软正在给一些小型企业的利润率带来压力，让他们拿不出多余的钱来加薪。 日本城南信用金库和《东京新闻》今年1月份对832家中小企业进行了调查，其中约35%的企业表示目前没有上调工资的计划，大多数企业更是表示缺乏资金。 UA Zensen的主席Matsuura指出，“今年，大公司提高工资的幅度显然超过了物价涨幅。我们必须看看中小企业能在多大程度上赶上它们。”

本周三，日本工业部发布数据显示，日本12月工业产出反弹，进一步证明日本疲软的经济已恢复增长，这可能为日本央行的加息举措扫除障碍。 日本工业生产反弹 数据显示，日本工业生产在经历了11月份的下滑后，在12月环比增长1.8%，且机械和化工产品的产量有所增加。尽管这一涨幅低于普遍预期的2.5%，但这已是自去年6月以来的最大涨幅。 日本工业生产增长将为经济提供支撑，表明日本经济在去年夏季急剧萎缩后，有可能在第四季度出现反弹。 这应该会为日本自2007年以来的首次加息之路扫清另一项障碍。目前，多数经济学家预计，日本将在4月份加息。 不过，另一份报告显示，日本的零售端仍然疲软：去年12月份零售销售额额环比下降2.9%，较上年同期增长2.1%，远不及市场预期的同比增长5.1%。这表明随着日本国内通货膨胀升温，侵蚀了家庭预算。这也使得人们对日本国内需求的强劲程度产生了怀疑。 零售贸易的疲软表明日本经济仍在持续脆弱，因为消费者在几十年来最强劲的通胀周期中密切关注支出。这一因素可能促使央行在取消负利率后对进一步加息持谨慎态度。 标普全球市场情报首席经济学家Harumi Taguchi表示：“日本经济前景参差不齐，但作为一种趋势，有一些积极因素……我预计日本GDP将恢复温和增长。但由于与丰田相关的汽车生产问题以及中国春节假期的影响，本季度的工业生产预计将转为负增长。” 未来仍有隐忧 日本生产端的增长受到了强劲出口的支撑：去年12月，日本对美国的出口以两位数增长，对中国的出口一年多来首次增长。 但这背后并非没有隐忧：分析人士警告称，鉴于全球经济预期放缓，海外需求可能会停滞不前。 此外，产出报告显示，日本工业部门预计1月份工厂产量将大幅下降6.2%，这对2024年的增长来说是一个不太乐观的迹象。这一预测可能反映了对日本西北部能登半岛今年元旦地震影响的担忧。 分析师预计，日本经济在去年第四季度有望实现1.1%的年化增长，可避免技术性衰退。日本GDP报告将于2月15日公布。

周二（1月23日），日本央行在今年首次政策会议上维持超宽松的货币政策，同时下调下一财年的核心通胀预期。 在为期两天的会议结束后，日本央行周二发布的政策声明， 日本央行官员一致决定将利率保持在-0.1%的水平，符合市场预期 ；并 维持其收益率曲线控制政策 ，也就是将10年期日本国债收益率上限保持在1%作为参考。 根据经济学家此前给出的预期，日本央行本月将继续维持其负利率政策，这使日本央行成为世界上唯一一家实行负利率的央行。 从市场表现来看，政策公布后，10年期日本国债收益率小幅走低；日元兑美元上涨0.1%，至1美元兑148日元；日经225指数一度触及33年新高，达到36995点，随后回吐涨幅。 负利率何时到头？ 目前市场共识是，一旦春季的年度工资谈判确认了有意义的工资增长趋势，日本央行最早将在4月份的会议上结束负利率制度。日本央行则认为，这一趋势将鼓励消费者大胆消费，并在国内需求的推动下，带来更可持续、更稳定的通胀。 在对日本经济的季度展望中， 日本央行下调下一财年的核心通胀预期 。日本央行委员会成员将2024财年（始于今年4月）核心消费者价格（不包括食品价格的通胀）的预期中值下调至2.4%，而去年10月份给出的预期为2.8%。 此外，央行还 小幅上调了2025财年的核心CPI通胀预期 ，从之前预测的1.7%上调至1.8%。 去年12月，日本核心通胀降至2.3%，同比涨幅已连续第二个月回落，不过这一数字已连续21个月高于日本央行2%的既定目标。 日本央行前委员会成员Sayuri Shirai称，日本央行希望以稳定的方式实现2%的通胀率，因此“现在不是（政策正常化）的合适时机，因为 日本消费非常疲软，而且实际工资涨幅很低 。” SuMi TRUST高级策略师Katsutoshi Inadome在周二政策决议出炉前指出，“在评估能登地震的损失和经济影响之前，日本央行很难改变其政策。”