欧洲央行执委Fabio Panetta周四表示，欧洲央行应开始小幅加息，并避免在欧元区通胀下降之际承诺未来加息。但Panetta呼吁保持谨慎，称欧洲央行自7月以来连续加息300个基点的势头尚未完全放映到经济上。Panetta表示:“随着利率现在进入限制性区间，货币政策限制的程度和持续时间才是关键。通过平滑我们的加息幅度——也就是说，小步前进——我们可以确保根据数据信息和我们的反应函数，更精确地校准这两个因素。”Panetta还估计，如果能源价格持续下跌，欧元区整体通胀率将在今年年底降至3%以下。 欧洲央行本月稍早将利率上调50个基点，创历史之最，并重申仍可能将在3月16日的会议再次加息50个基点，以延长欧元区对抗高通胀的艰难努力。这些言论让他与一些欧洲央行管委的观点产生了分歧，比如荷兰央行行长Klaas Knot和德国央行央行行长Joachim Nagel，后者强烈要求进一步大幅加息。金融市场预计欧洲央行将在今年夏天之前将基准利率从目前的2.5%提高到至少3.5%。他还呼吁欧洲央行对减持债券采取“审慎的方法”，Knot和Nagel等人希望加快出售债券。 Panetta估计，如果能源价格持续下跌，欧元区的整体通货膨胀率可能会从上个月的8.5%一路下跌，在今年年底降至3%以下。这也低于欧洲央行对今年第四季度通胀率的3.6%预测，这得益于欧元走强和电力价格下降。Panetta还预测，核心通胀“最终将跟随”整体通胀下降，尽管工资上涨，但没有证据表明价格预期失控。核心通胀已成为欧洲央行辩论中的关键变量。

当地时间周四（2月16日），素有“鹰王”之称的圣路易斯联储主席布拉德表示，他不排除在美联储3月会议上支持加息50个基点的可能性。相比之下，大多数美联储官员都倾向于加息25个基点。 布拉德称：“我的总体判断是，这将是一场对抗通胀的持久战，我们可能必须在2023年继续展现对抗通胀的决心。”他补充称，自己希望美联储尽快将政策利率提高到5.375%。 自去年3月以来，美联储连续8次加息，累计加息450个基点，将联邦基金利率目标期间上调至4.50%至4.75%之间。这是该央行自上世纪80年代以来最激进的加息周期。 布拉德透露，他在1月31日至2月1日的利率会议上主张加息50个基点。他表示：“我一直主张提前实施货币政策，我认为我们本可以在上次会议上继续这样做。” 近期一系列宏观经济数据表明，美国经济的强劲程度超出了绝大多数人预料，这意味着美联储未来的加息路径将更加坚定，而市场已认识到了这一点。 交易员们加大了对美联储进一步加息的押注，他们现在认为，政策制定者在3月利率会议上恢复大幅加息的可能性更大。 布拉德称，他对这一进展表示欢迎，但对美联储3月应该采取什么行动持保留意见。他表示：“我不排除这次会议或未来任何一次会议的任何可能性。” 梅斯特：有令人信服的经济理由进一步加息 周四早些时候，克利夫兰联储主席梅斯特也发表了鹰派讲话，她和布拉德的言论令美股市场承压，三大指数周四收盘均跌超1%。 梅斯特表示，她认为有令人信服的经济理由进一步加息。她重申了自己的观点，即美联储需要将政策利率提升至5%以上，并将其维持一段时间。 和布拉德一样，梅斯特在上次利率会议上支持加息50个基点。对于3月加息幅度，梅斯特并未明确表明自己的倾向，但却表示，美联储并不一定会在3月会议上加息25个基点。 梅斯特称：“正如我们所展示的，当经济需要时，我们可以更快地采取行动，我们可以在任何一次会议上进行更大幅度的加息。” 在过去一年里，布拉德和梅斯特一直是最强硬的政策制定者，他们倾向于采取更激进的行动来抑制通胀压力。不过，他们二人今年都不具备联邦公开市场委员会（FOMC）的投票权，因此不会就今年的货币政策决定进行投票。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德重申下个月再次加息50个基点的想法。 “考虑到潜在的通胀压力，我们打算在3月召开的下次会议上再加息50个基点，” 拉加德表示。 “然后我们将评估我们货币政策的后续路径，” 她说。 尽管通胀率连续三个月放缓，但欧洲央行官员仍在强调尚未战胜飞涨的物价。他们担心随着就业者要求涨薪弥补购买力的下降，顽固的潜在价格压力可能会进一步加剧。 美国正面临相似的挑战，由此提高了市场对美联储加息次数超过此前预估的押注。 几位欧洲央行官员已经强调，计划中下个月50个基点的加息不太可能是本轮最后一次，尽管当前货币紧缩周期的激进程度已创下该行史上之最。 爱尔兰央行行长Gabriel Makhlouf是最近表态支持强硬立场的决策者。他周二晚称对继续采取“强有力的行动”持开放态度。 拉加德表示，物价压力依然强大，潜在通胀率也居高不下。 “把利率维持在限制性水平假以时日将抑制需求，从而降低通胀，它还可以防范通胀预期持续上行的风险，” 她说。

美国1月通胀虽然在走势上连续4个月放缓，但从斜率来看，这种放缓的幅度是明显减弱的；叠加1月意外强劲的就业数据，我们认为这背后反映出核心通胀，尤其是除住房外的核心服务通胀的粘性依然超出美联储的预期。因此，1月通胀数据将巩固当前美联储对于加息“ 慢一点，高一点，久一点” 的共识。3月加息25bp不是终点，我们预计美联储仍将在上半年小幅渐进加息，而金融市场尚未对一个更为鹰派的美联储进行充分定价。 美国通胀前景符合联储判断：通胀的变化及目标之间再平衡。根据此前的报告提出的评估美国通胀指标，虽剔除异常波动后的通胀持续回落，我们认为当前最核心的佐证通胀前景的指标亚特兰大联储CPI在不断走高，显现出通胀更具有持续性，前景具有较强的不确定性（图2-5）。美国潜在通胀走势看似矛盾的背后实则主要受3个因素影响： 一是当下最核心且左右美联储判断的新“利率指引”——剔除住房的核心服务居高不下。鲍威尔在2月议息会议上表明转向更狭义的通胀衡量标准来指导利率政策。由于美国居民将消费由商品转向服务，剔除住房后的超级核心通胀率目前维持在4.1%高位。 若薪资增速环比不回落至0.1%-0.2%，通胀峰值难以结束。鲍威尔认为减少工资压力将是降低剔除住房后核心服务业的重要环节。1月薪资上涨动能减弱虽释放积极信号，但力度远远不够。1月总体平均时薪环比下降至0.3%，服务业平均时薪环比增速降至0.14%（图6）。劳动力市场仍旧紧俏，薪资增速需要继续大幅放缓。 二是住房租金上涨动能尚未“熄灭”，持续给通胀“加火”。1月美国CPI住房租金分项同比增幅升至7.9%，环比增速0.7%，住房对通胀的贡献持续显现（图7）。曼哈顿租房市场是美国整体房屋租赁市场的缩影，1月曼哈顿中位数租金同比上涨15%，创1月历史新高（图8）。历史上1月是租房淡季，但当下坚挺的租赁市场似乎无法浇灭通胀的“火苗”。 三是二手车价格上涨重返市场，增加通胀压力。此前核心商品下行的作用力受二手汽车和卡车价格的放缓驱动。然而1月份二手车价格的“意外惊喜”给二手车通胀继续下行带来一定的阻力，通胀上行风险加大。 1月通胀数据的扰动牵动着美联储加息的步伐： 联储官员齐放“鹰”，2023年内降息渐成奢望。美联储打压通胀的决心意味着年内仍将有多次加息，并且不会立即将息，这从2月联储官员表态中也可以看出。当前通胀有萌芽势头，通胀回落趋势能否延续成为关键（图11），降息最早也要到2024年。 为浇灭通胀萌芽，加息将延续到5月。基于1月强劲的通胀及就业数据，浇灭了美联储短期内暂停加息的希望，后续有更多空间收紧金融条件。市场虽在公布1月非农数据及2月议息会议后市场对于加息路径的预测进行了调整，但在美联储看来仍较为乐观。3月加息25bp不是终点，加息至少将持续至5月，而这意味着年内利率峰值的区间不会低于5%-5.25%。

英国薪资涨幅创下近二十年来新高，这给英国央行带来了巨大压力。 周二，英国国家统计局表示， 截至去年12月的三个月里，扣除奖金的平均收入同比增长6.7%，快于经济学家预期的6.5%，为2001年有记录以来的最快速度（不包括疫情爆发时期）。 其中，私营部门工资同比增长7.3%，创下历史新高，高于公共部门4.2%的涨幅。即便如此，公共部门的工资增幅目前仍为2006年以来的最快速度。 随着今年薪酬协议的达成，工资增长可能会进一步加速。 彭博经济学家Ana Andrade和Dan Hanson指出： 劳动力市场降温的速度还不够快，以至于英国央行难以停止加息。私营部门薪酬增长再次出人意料地回升，经济放缓尚未推高失业率。 这一强劲的工资增长为英国央行带来了压力，其表示要将两位数的通胀率恢复到2%，还需要做更多的工作，而劳动力市场紧张是一个关键的警报。 如果工人继续哄抬工资，公司就会不断提高价格以弥补工资成本，通胀上升的风险就会变得根深蒂固。 资本经济公司的英国经济学家Ashley Webb表示： 在未来几个月内，紧张的劳动力市场仍将是通胀压力的主要来源，我们认为英国央行可能还会再加息一到两次。 就业数据公布后，英镑跳涨0.5%至1.2207美元，为2月以来的最高水平。

2月14日，“日元先生”榊原英资在接受媒体采访时表示，考虑到日本通胀加速的趋势，新任日本央行行长植田和男可能被迫在今年四季度前转向。 榊原英资因在1997-1999年任职日本财务省期间在货币市场呼风唤雨而被称为“日元先生”。他表示， 如果日本经济过热，植田将会改变他的货币政策，日元可能会走强，预计日元兑美元将从目前的132左右升至120左右。  今日稍早，日本政府正式提名植田和男担任下一任日本央行行长时，日元兑美元短线小幅走高，最高触及131.90。日本股指多数维持涨势，东证指数涨0.6%。 榊原英资认为，现阶段 日本“肯定已经摆脱了通货紧缩  ”，未来一段时间内通胀或将维持在可能会在2%左右，预计日本央行将“先停止超宽松的政策，然后逐渐转向紧缩。” 早在去年12月，榊原英资曾表示，日本央行可能会进行“第二次突袭”，在今年1月的政策会议上再次提高10年期债券收益率上限。榊原英资预计，随着日本央行退出超鸽派立场，日元兑美元将一路走强升至120日元。 美国前财长萨默斯称植田和男为“日本的伯南克”，并认为他不会长期坚持收益率曲线控制。 华尔街见闻此前提及，有观点认为，植田和男在今年结束超宽松政策的可能性并不大，因为日本经济正处困境，仍然需要日本央行超宽松货币政策的支持。 植田和男在媒体采访中呼吁日本央行密切关注通胀和工资的发展，但他补充称很难预测日本的工资走势。市场猜测， 作为一名经济学家，他可能不愿意在没有看到大量证据的情况下迅速采取行动。 当植田和男被提名的消息传出后，他在2005年出版的绝版书《对抗零利率》大受欢迎，其价格从1700日元的定价飙升了18倍以上，目前售价约为3.5万日元。植田的的其他一些作品也以高价出售。

欧洲央行管委、爱尔兰央行行长Gabriel Makhlouf表示，欧洲央行可能将利率上调至3.5%以上，今年可能不会降息，因为欧洲央行正采取有力措施将通胀拉回目标水平。媒体援引Makhlouf的话称:"我对采取有力行动将通胀降至我们的目标水平持开放态度。" Makhlouf否认了欧洲央行将随着通胀下降而在今年晚些时候开始降息的说法。Makhlouf称：“我认为这离我们太远了……我们会到达一个想要的(利率)水平，然后稳定下来。我认为欧洲央行在3月会议后将会提高利率……尽管通货膨胀正在下降，但仍远高于我们的目标。” Makhlouf此前曾表示，如果政策制定者需要在3月底之后继续加息，他不会感到意外。

在最新数据显示美国通胀压力仍存的背景下，美联储面临着新的压力，要求其在经济仍有韧性的情况下加强抗击通胀的力度，这迫使华尔街专业人士重新思考股市交易格局。 在周二发布了一份令人担忧的CPI报告后，债券投资者对利率将突破5%并保持在这一水平的预期升温。两年期美国国债收益率再次飙升，对今年晚些时候降息的押注几乎消失，这与几周前的鸽派押注有所转变。 但股市的情况远没有这么明朗，多头和空头正在争论什么是更重要的：是加息，还是上个月经济增长速度快到足以创造50万个新增就业岗位。周二的交易反映了辩论双方的观点，标普500指数先是飙升，然后暴跌，随后再次反弹，导致这一情况的原因是交易员权衡了仍处于高位的CPI和近期的经济和企业盈利数据，这些数据几乎没有显示出经济严重放缓的迹象。 这让巴克莱的策略师有了一种预期，即经济体将持续增长，同时央行可能会在更长时间内推行限制性政策，这种情况被称为“不着陆”。在这样的预期下，该银行上调了对美国经济增长和通胀的预测。 巴克莱策略师Emmanuel Cau表示：“市场预期似乎已经从硬着陆转向软着陆，现在又转向不着陆，即经济增长有韧性，通胀水平较长时间处于高位，这在一定程度上支撑了股市。最新的CPI数据保持了这方面的现状。” 本月，股市为期五周的开年反弹势头有所减弱，不过，标普500指数下跌不到2%，很难说市场已经发出了决定性的信号。就目前而言，曾在1月份看好股市的策略师表示，在不太担心大规模抛售的同时，进一步上涨将更加困难。 由于预期美联储将采取更为限制性的政策路径，摩根士丹利对美国国债的头寸从增持转为中性，并预计，随着投资者不再相信美国即将转向政策，他们将削减美元空头头寸。 该行策略师表示：“市场辩论可能会转向经济对利率的敏感性，以及中性利率是否应该高于此前的假设。” 虽然相对较高的利率与强劲的盈利增长并存的时期不是常态，但在美国并非史无前例。上世纪90年代下半叶，标普500指数成分股的利润攀升，与此同时，美联储也正小幅提高利率。尽管美联储在上个十年末推动政策正常化的努力最终在2018年最后一个季度打压了股市，但在前总统特朗普执政期间，企业利润实际上大幅飙升。 而另一方面，美联储官员将最新的通胀数据视为另一个信号，即利率需要回到一定水平，以确保通胀继续下降。这种观点几乎在近一年来一直困扰着逢低买盘者，并在华尔街引发了新一轮警告，称股市反弹不可能持续下去。 Nuveen首席投资策略师Brian Nick表示：“在过去18个月里，美联储赢得了每一场战斗——每当市场试图忽略或低估美联储的言论或预测时，市场基本上都输掉了这场战斗，输掉了那场懦夫博弈。” 通胀将在更长时间内处于高位 尽管如此，市场对经济衰退的担忧已经有所缓解，这在年初时也已经几乎可以肯定。美国银行对基金经理的最新调查显示，投资者对经济的悲观程度比几个月前缓和了许多。只有24%的受访者预计会出现经济衰退，而在去年11月这一比例为77%，预计未来12个月降息的投资者人数达到2020年3月以来的最高水平。 调查结果显示，最大的尾部风险仍是通胀“在更长时间内处于高位”。 这是因为，美国经济避免衰退的可能性也意味着，美联储将很难开始降息。 “中国的重新开放、欧洲天然气价格的下降以及美国就业人数的强劲增长，都降低了短期内经济衰退的可能性。然而，这也会使核心通胀更加持久，为进一步加息铺平道路，”巴克莱银行的宏观团队在本周的一份报告中写道。 所有这些都为持续的风险上涨踩下刹车。由于宏观经济状况改善和下行风险降低，高盛策略师对未来三个月股市的看法转为中性，但他们警告称，市场的风险偏好“远远领先于数据”。 富国银行股票策略主管Christopher Harvey认为，政策利率峰值将达到5%或低于目前美联储互换利率的水平，但即便如此，也可能无法带来持续的复苏。不过，他表示，熊市的日子已经过去。 “我们看到通胀率持续走低，经济比预期更具韧性，联邦基金利率接近5%，”Harvey表示，“这对股市来说既不是好环境，也不是坏环境。”

中金公司发布研究报告称， 美国通胀放缓并非一帆风顺，利率或在高位停留更久。 1月通胀数据符合判断，对于美联储而言，这份通胀数据支持其继续加息的决策，考虑到此前公布的1月非农数据大超预期， 中金公司认为美联储在3月加息25个基点是大概率事件。 至于5月是否会继续加息，还有待观察，因为从当前到5月还有一段时间，美联储可以耐心观察三个月再做决定。但对于期待年内降息的投资者，1月通胀数据将让他们失望， 因为如果通胀回落速度不够快，美联储将利率降至当前水平以下的概率将会非常低。 中金公司主要观点如下： 1月CPI环比季调0.5%(前值0.1%)，同比6.4%(前值6.5%)，核心CPI环比季调0.4%(前值0.4%)，同比5.6%(前值5.7%)，小幅高于预期。从环比看，此前两个月拖累通胀较多的能源与核心商品价格由降转升，房屋租金依旧坚挺，美联储密切关注的剔除房租的服务价格继续上涨。如果看过去三个月核心CPI环比增速折年率，则由上月的4.1%反弹至1月的4.5%。从同比看，1月CPI与核心CPI的读数只是略低于去年12月，表明通胀回落的速度在减慢。上述数据符合中金公司的判断， 美国通胀或将回落，但回落的速度和幅度还有待观察，市场不宜简单线性外推。 CPI数据公布后美债收益率冲高，美股开盘后下跌，市场担心利率将在高位停留更久(High for longer)，美联储降息不会很快到来，而这也是中金公司一直强调的观点。 美国通胀回落，但回落的速度减慢。 从同比看，1月CPI与核心CPI的读数只是略低于去年12月，表明通胀并未延续此前几个月快速下滑的趋势，市场不宜简单线性外推。从环比分项看，1月能源(+2.0%)与核心商品(+0.1%)价格均出现回升，其中，能源价格受到1月原油价格上涨的提振，核心商品价格受到服装(+0.8%)和医疗商品(+1.1%)支撑。相比之下，二手车价格(-1.9%)继续下跌，表明1月曼海姆二手车批发价格的上涨尚未传导至零售端。服务方面，主要居所租金(+0.7%)和业主等价租金(+0.7%)依旧坚挺，交通服务(+0.9%)、休闲服务(+0.7%)、教育与通信服务(+0.5%)等与人力成本相关的服务价格稳步扩张，医疗服务价格(-0.7%)受医疗保险拖累而表现疲软。 美国通胀放缓并非一帆风顺，利率或在高位停留更久(High for longer)。 中金公司此前提出，美国通胀或于2023年回落，但回落的速度和幅度还有待观察(详情参考《美国通胀：紧缩起效，胜利难言》)。1月通胀的数据符合中金公司的判断。对于美联储而言，这份通胀数据支持其继续加息的决策，考虑到此前公布的1月非农数据大超预期，中金公司认为美联储在3月加息25个基点是大概率事件。至于5月是否会继续加息，中金公司认为还有待观察，因为从当前到5月还有一段时间，美联储可以耐心观察三个月再做决定。但中金公司认为，对于期待年内降息的投资者，1月通胀数据将让他们失望，因为如果通胀回落速度不够快，美联储将利率降至当前水平以下的概率将会非常低。 市场也关注统计因素对1月通胀数据的影响，比如季调因子和新的分项权重。 中金公司认为季调因子或对通胀的季节性表现带来一定影响，但分项权重调整的影响整体有限。 上周五美国劳工局对于2018年以来的CPI季调因子进行了调整。对比修正前后环比数据的结果来看，年初与年末数月的通胀数据均有所上修，而年中的高点则较此前有所调降。由此带来的影响是，去年底美国通胀的下降速度并没有此前公布的数据所反应的那样快，这意味着此前线性外推认为通胀可以顺利回落的想法过于乐观。此外， 今年1月的三个月核心CPI年化环比增速从上月的4.1%反弹至4.5%，显示通胀的边际动能其实是有所升温的。 分项权重方面，美国劳工局自今年1月起启用新的权重计算方法。此前CPI权重每两年更新一次，从这次起将改为每年更新一次。这也意味着2023年CPI的篮子将反映的不是2019-2020的消费篮子，而是2021年的消费篮子。对比来看，新口径之下房租权重有所升高，而二手车等核心商品权重则有所调低。由于近期房价还在上涨，而二手车价格持续下跌，权重的调整似乎会带来更高的通胀。但另一方面，食品、汽油及能源服务的权重也有所调降，而这些项目1月环比快速上涨，调低权重变相拉低了通胀。 所以综合来看，权重调整可能会对通胀数据产生扰动，但叠加起来影响或互相抵消，整体扰动或不会太大。

欧洲央行管委、葡萄牙央行行长Mario Centeno表示，下个月公布新的经济预测时，欧洲央行将把利率提高到多高将变得更加明显。Centeno周一表示，由于通胀放缓的速度已经快于预期，新的季度预测可能预示着价格增长放缓。他表示，这些数据将“非常重要”地决定货币政策的走向，特别是借贷成本何时见顶。Centeno指出：“可以肯定的是，我们比以前更接近终端利率。我认为3月将是我们明确这一点的好时机。” 尽管欧元区创纪录的通胀正在回落，但欧洲央行打算在下个月的会议上再次加息50个基点。官员们担心的是潜在的物价压力，这种压力是由工资上涨推动的，目前还没有缓解。这可能会导致欧洲央行在下个月上调利率之后再次大幅加息，一些较为鹰派的管理委员会成员已经暗示，可能有必要采取此类举措。 拉脱维亚央行行长Martins Kazaks上周表示，通胀风险“仍倾向于上行”，利率将不得不被“大幅推至限制性区间”。德国央行行长Joachim Nagel表示，"需要更大幅度的加息"。 欧洲央行2月份将存款利率上调50个基点至2.5%，尽管通胀率仍接近两位数，高于2%的目标。欧盟委员会周一发布的最新展望报告预计，2024年欧盟价格涨幅将保持在2.5%。媒体对经济学家的调查显示，到2025年，欧元区通胀率仍将略高于目标水平。 Centeno称：“对于欧洲央行来说，要放慢加息步伐，我们真的需要看到通胀在中期趋近2%。新的预测将告诉我们，我们在这个过程中处于什么位置。”