根据美联储发布的最新褐皮书调查报告，美国经济自二月末以来略有扩张，但企业在向消费者传递更高成本方面遇到了更大的困难。该报告汇总了地区性商业联系人的观点和评论，并涉及美联储的12个地区分部的业务状况。 报告指出：“消费支出总体上几乎没有增长，但各地区和消费类别的报告相当混杂。多个报告提到非必需消费支出的疲软，因为消费者的价格敏感性仍然处于较高水平。” 报告还提到，近几个月来，企业将成本增加转嫁给消费者的能力大幅减弱，导致利润率缩小。“价格增长平均而言较为温和。”尽管原材料成本表现不一，但有一半的联储地区报告能源价格有所上升，一些地区还指出保险费率上涨。由于难以将这些成本转嫁给消费者和客户，利润率面临压力。 尽管最近的数据显示美国经济的就业和消费支出表现出意外的强劲，并且通胀水平仍然居高不下，但这种组合推迟了市场对美联储即将降息的预期。美联储主席鲍威尔在周二表示，可能需要比预期更长的时间，决策者才会对通胀下降有足够的信心，从而降低利率。 报告中也指出，尽管通胀预计将在未来缓慢持平，但一些地区的联系人，主要是制造商，认为短期内输入价格和产出价格的通胀存在上行风险。 大多数联储地区还报告了劳动力供应的增加和保留员工能力的改善，这表明就业市场正在冷却，工资上涨对通胀的压力减少。报告称：“多个地区表示，近期年度工资增长率已回归到历史平均水平。”

当地时间周二一大早，正在美国参加国际货币基金组织春季会议的欧洲央行行长拉加德，明确对全球市场释放“ 降息很快就来 ”的信号。 相比之下，由于美国年初以来经济数据持续超预期火热，美联储的降息预期正变得愈发模糊。这也导致美股市场3月底创新高后持续走弱，拖累全球股市的情绪。 正走向“必须调整”紧缩政策的时刻 作为拉加德这番表态的背景，欧洲央行在上周四的货币政策会议上，虽然如期维持处于历史极值的政策利率不变，但政策决议的措辞发生了转变， 强调若通胀压力和之前加息的影响增强其通胀持续回落至2%目标的信心， 那么降低其4%的存款利率将是合适的 。这也是欧洲央行本轮货币周期中在决议文件中首提“降息”一事。 根据欧洲统计局的数据，今年3月欧元区通胀率继续回落至2.4%，前值为2.6%。 （来源：欧洲统计局） 在周二的采访中，拉加德也提到了欧洲通胀形势的可喜变化，并直言“降息在望”。 她表示：“我们正在观察一个通胀放缓的过程，这一过程也正在按照我们的预期发展。我们只需要在这个过程中建立更多的信心。 如果没有重大冲击，我们将朝着必须调整紧缩货币政策的时刻迈进。 ” 可能是生怕市场没听清，拉加德又把最关键的那句话重复了一遍：“ 正如我所说，如果没有发展出额外的冲击，将是在相当短的时间内调整紧缩货币政策的时候。 ” 按照日程表，欧洲央行的下一次货币政策会议将于 6月6日 举行。 对于所谓的“重大意外”，拉加德也提到了大宗商品价格上涨的风险，特别是能源和食品价格的波动会产生迅速且直接的影响。 除了拉加德外，周二还有其他的欧洲央行官员给出了类似的表述。 欧央行管委、法国央行行长维勒鲁瓦 明确表示，在6月降息后，后续的降息将采取“务实、灵活的渐进主义”。他也提到需要观察中东局势的发展。 此外， 爱尔兰央行行长Gabriel Makhlouf 也赞同“若无意外6月降息”，同时强调现在不确定性太多，没办法预测年内还要降几次息，只能走一步看一步。 芬兰央行行长Olli Rehn 也提到了俄乌、中东问题对降息带来的不确定性。 绕不开美联储的影响 虽然拉加德上周明确强调，欧洲央行的货币政策“取决于数据”，而不是“取决于美联储”，但美联储的影响/拖累依然不可否认。 按照最新的预期，美联储今年的“首降”可能会拖到7月 ，甚至是过完暑假后的9月。 （来源：CME） 美欧利差的扩大，也将对原本就承压的欧元汇率造成新的压力。 虽然与瑞士央行不同，欧洲央行本身对汇率没有那么看重，但欧元走弱叠加油价不断上升，可能会助推通胀出现超预期的反弹。在上周美国CPI数据出炉后，市场定价中对欧元区6、7月连续降息的概率直接从50%跳水至20%。 在过去几天的波动后，欧元/美元的汇率已经跌至1.06附近，也是去年11月初以来的新低。 （EUR/USD日线图，来源：TradingView）

当地时间周二（4月16日），美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）表示，美国经济在大多数方面都表现强劲，唯独通胀还没有回到央行的目标。他还指出，这家全球金融系统中最重要的央行不太可能很快降息。 当天，鲍威尔参与了一个专注于美国-加拿大经济政策的论坛活动，与会者包括了加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆（Tiff Macklem），主持人中还有前美联储负责金融监管的副主席兰德尔·夸尔斯（Randal Quarles）。 鲍威尔和麦克勒姆分别在活动中分享了他们对各自国家的经济前景以及对制定货币政策的看法。鲍威尔表示， 尽管通胀仍在继续走低，但放缓的速度不够快，因此，当前的政策状态应该保持不变。 “较新的数据显示，劳动力市场增长稳健且持续走强，但年初至今，我们在回到2%通胀目标方面 缺乏新的进展。 ” 鲍威尔提到，美联储首选的通胀指标——2月份个人消费支出（PCE）物价指数年率为2.8%。“这显然没有给我们更多的信心，相反，这表明 获得这种信心可能需要比预期更长的时间。 ” 这与鲍威尔本月早些时候的表述相呼应，4月3日时他表示，在美联储对通胀朝着2%的目标稳定下降更加有信心之前并不打算降息。近期，一些美联储官员也表达了“政策水平可能会保持不变”的想法。 自2023年7月以来，美联储的联邦基金利率目标区间一直维持在23年来高位5.25%至5.5%之间不变。鲍威尔称，“当前的政策足以应对我们面临的风险，在通胀显示出更多进展之前，我们可以在需要的时间内维持目前的限制水平。” 联邦基金利率目标区间上限 日内早些时候，美联储副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）也表示，如果通胀未按预期放缓，该行将准备保持紧缩的货币政策不变，重新回到了央行先前“higher for longer”的叙事模式。 LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach认为，鲍威尔最新的言论表明，美联储按兵不动的时间可能会比原计划更长。讲话期间，美股标普500指数和纳斯达克综合指数双双走低转跌，与美联储利率预期关联最为紧密的2年期美债收益率也短暂突破5%。 NatAlliance Securities全球固定收益主管Andrew Brenner评论称，鲍威尔表现得较为鹰派，他强调了数据变化的必要性。但道富环球的Lori Heinel仍坚定地认为，美联储会在11月美国总统大选之前开始降息。

当地时间周一（4月15日），纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）表示，如果美国通胀能继续逐步放缓，美联储很有可能会在年内开始降息。 威廉姆斯在接受媒体采访时说道，美联储的货币政策正处于有利位置，消费和经济都将持续强劲，“我们需要在某个时间点启动降息进程，让利率恢复到一个更正常的水平，我的观点是， 这一过程可能会在今年年内启动 。” 由于纽约联储主席同时要兼任联邦公开市场委员会（FOMC）副主席，在货币决策上享有固定的投票权，通常被称为美联储的“三号人物”。 近期美国公布的一系列通胀报告均强于市场预期，加剧了经济学家们的担忧，他们担心物价降温的进展可能正在停滞。对此，威廉姆斯认为最近的通胀数据并 不是一个“转折点” ，但他补充称，后续的数据会影响他的观点和预测。 上周，被业内誉为“新美联储通讯社”的记者Nick Timiraos发文称：当前美联储降息已不再仅仅只是“何时”的问题，还包括了“降不降”的悬念。 芝商所的“美联储观察”工具也显示，该行年底时维持现有利率水平的概率为12%。与之相比，美联储在3月“点阵图”中暗示的年内降息幅度为75个基点。 威廉姆斯上周在一场活动中承认，央行在平衡通胀和就业目标方面取得了“巨大进展”，但短期内无需改变货币政策，将在看到更多数据后评估降息信心。 威廉姆斯还透露，官员们 正在“非常专注地”关注中东局势的发展 。有分析认为，如果局势进一步恶化，可能会推升国际油价，进而导致美国通胀的卷土重来，势必也会影响美联储的货币决策。 但威廉姆斯认为，地缘政治不会成为美国经济前景的主要驱动因素。

欧洲央行管委会成员、拉脱维亚央行行长Martins Kazaks表示，欧洲央行有望在6月开始降息。他周五表示：“如果我们真的朝着2%的通胀目标前进，那么在我看来，我们真的接近一个转折点，届时可以逐步降低利率。”“这一刻就快到了，对企业和公众来说，这将是个好消息。”他还表示，6月之后的利率变动将根据数据进行调整。 欧洲央行在周四连续第五次维持利率不变，并且发出更加明确的“降息”信号，表示如果欧元区通胀持续下滑，可能随时准备降息。欧洲央行在一份声明中表示:“如果央行管理委员会对通胀前景的最新评估、潜在通胀的动态以及货币政策传导的力度，能够进一步增强其对通胀正以持续的方式向目标靠拢的信心，那么降低当前货币政策限制水平将是合适的。”值得注意的是，欧洲央行在之前的公开声明中并未直接提及放松货币政策的相关措辞。 欧洲央行似乎正处于一个政策转折点，准备在今年内逐步降低利率以应对当前的经济挑战，并支持欧元区经济的恢复和增长。这一政策转变的背后，是对当前欧元区经济状况的深入分析和对未来经济趋势的谨慎预判，显示出欧洲央行在全球经济舞台上逐渐形成独立自主的政策声音。 汇丰资产管理投资策略总监Hussain Mehdi在一份报告中表示：“一段时间以来，欧洲央行基本上已经预先承诺六月份降息。但接下来的几个月可能将出现多种结果，具体取决于抗击通胀的进一步进展。到目前为止，数据正朝着对鸽派有利的方向发展。”

美国投资机构Fundstrat Global Advisors联合创始人兼研究主管Tom Lee表示，在火热的3月CPI报告引发股市下跌后，投资者应立即进场买入。 Lee是去年华尔街为数不多的多头之一，在2022年年底时他预言标普500指数将在2023年飙升20%以上至4750点。果不其然，该指数去年出人意料的大涨，最终价位与其设定的目标点位只差三十多点。据报道，在彭博追踪的策略师中，他的预测是最接近的。 美国劳工部周三发布的数据显示，美国3月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.5%，为2023年9月以来最高水平，超出市场预期。与此同时，这也是美国CPI连续第三个月意外加速。许多分析人士认为，这彻底打碎了市场上半年的“降息梦”。 但Lee认为，美联储6月份降息的可能性仍然存在，尽管CPI报告公布后，期货市场显示这种可能性约为20%。 “我不认为这完全消除了6月降息的可能性。美联储在6月12日做出利率决定之前，还必须消化另外三份CPI报告，如果其中任何一份CPI报告显示通胀回落，美联储可能倾向于降息。”他说。 Lee还指出，当你深入研究这份通胀报告时，它其实只比经济学家的预期高出一点点，它显示了持续的反通胀进展。反通胀意味着较低的价格增长率，而不是直接的价格下降。在他看来，这表明股市下跌是另一次值得买入的下跌，就像去年12月、1月和2月CPI报告之后一样。 “信不信由你，这实际上是一份非常好的CPI报告。下面这张图表可以解释这一点。我认为这就是今天被抛售的股票最终会被买入的原因。”他说。 如下图所示，该图表突出表明，CPI报告的更多基本组成部分开始看到通胀回到低于3%的长期趋势水平。他说，“反通货膨胀的力量非常强大，更多的东西更接近趋势。” 此外，Lee还强调，3月份通胀的主要驱动因素是汽车保险价格上涨，这是在疫情期间汽车价格飙升几年后出现的。 “CPI数据上升几乎完全是由于汽车保险。所以，它只是告诉你这是一个时间问题，而不是结构问题。换句话说，没有其他因素导致CPI上涨。”他说。 来自世界首屈一指的商学院——沃顿商学院的金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）周四在接受采访时也强调了这一点。 “住房和汽车保险是消费者价格指数所有组成部分中最落后的两个。经证实，汽车保险费的上涨会在二手车和新车价格上涨后的12至15个月出现。”他解释说。

美联储降息前景的不确定性，不仅在市场中掀起了极大的波澜，让一众投资人不得不重新评估风险，同时也在美国政界中造成影响。 利率期货市场现在显示，投资者预计的首次降息最有可能发生在9月17日至18日的美联储会议上，但也有华尔街机构预测美联储可能在今年更晚些时候才能推出降息举措。 美国银行经济学家最新预测，美联储将在12月才能获得降息所需要的信心。而这意味着，降息将晚于11月的美国总统大选，这对于希望通过宽松政策获得选民支持的拜登来说，无疑是一个晴天霹雳。 拜登本人也在周三美国通胀报告后强调，他虽然不清楚美联储的具体决策过程，但他坚持预测今年美联储将采取降息政策。通胀已经从9%降到接近3%，这代表他的政府比前任（特朗普）要优秀得多。 而这一回应又令不少人看了热闹，嘲讽这算不算是一种总统干预美联储独立性的行为。 大选中的美联储 3月强劲的美国消费者价格指数令通胀形势变得棘手，也促使越来越多的美联储官员公开表态，不再坚持今年降息三次的展望，短期内将不会调整利率。 美联储观察人士现在的感觉是，美联储可能将完全错过整个美国总统选举周期，这对拜登十分不利，因为执政政府和执政党通常都会因为降息政策而收获选民在经济上的认同。这也意味着拜登将在今年整个竞选活动中反复被人质疑应对通胀不力。 更戏剧性的是，在特朗普担任美国总统的期间，拜登曾因为特朗普曾呼吁美联储降息而直接批评称，美国总统不应该向美联储施压，这是一种全面滥用权力的行为，他若是总统绝不会这么做。 然而，现在板子打回到自己身上，拜登显然也是没能管住嘴。白宫也在拜登的“乐观言论”发表后紧急打补丁，辩称拜登并不是在干涉美联储决策，只是发表了一下“个人看法”。 但还是有人不加留情地嘲讽，应该是有人拔掉了拜登的麦克风电线，否则他将进一步指出美联储的“独立性”究竟有多大。 而美联储则竭尽全力塑造自己远离政治的形象，坚称自己的政策决定完全脱离政治担忧或影响，无论是特朗普还是拜登都不能改变其想法。 不过这对特朗普来说并不重要，反而是两面获益。从他的竞选宣传来看，美联储不降息代表着拜登在经济治理上的软弱无能；美联储降息代表着白宫干涉了美联储的独立性决策，而不顾经济的危险形势。 总之，美联储已经逃不开美国大选的漩涡。

当地时间周四（4月11日），纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）表示，美联储在平衡通胀和就业目标方面取得了“巨大进展”，但政策制定者尚未完成任务。 作为纽约联储主席，威廉姆斯同时在联邦公开市场委员会（FOMC）兼任副主席，与美联储理事一样拥有永久的投票权。在货币政策方面，他的话语权仅次于主席鲍威尔。在纽约联储主席前，威廉姆斯还曾担任过近7年的旧金山联储主席。 威廉姆斯在美国联邦住房贷款银行会员研讨会上发表演讲时说道：“经济已经在实现更好的平衡和2%的通胀目标方面取得了长足的进步，但还没有看到我们在双重使命上同时达到目标。” 先前许多美联储官员也用过类似的措辞，鉴于美国数据反映的就业形势依然稳固，通胀显然就是央行面临的更大的问题。 威廉姆斯表示他仍预计通胀率将逐步回到2%，但也承认会出现“反复”的现象，就像前一日公布的通胀数据那样。 周三公布的美国3月CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.5%，剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.8%，四个数字均比市场预期高出了0.1个百分点。 其中，3.5%的整体通胀率是去年9月以来最高水平，进一步表明年初以来通胀形势出现反弹并非暂时现象，美联储遏制通胀的进展可能正在停滞。 一些市场参与者也将该行年内降息的预期从三次减为两次，每次25个基点。威廉姆斯表示，经济前景具有不确定性，美联储必须依赖数据。他还指出，短期内无需改变货币政策，将在看到更多数据后评估降息信心。 谈及劳动力市场，威廉姆斯称他已经看到了“正常化”的迹象，许多指标已经从刚走出疫情时的火热状态恢复到了新冠大流行爆发前的水平。他预计，美国今年的失业率将达到4%的峰值，然后逐渐下降。 威廉姆斯表示，如果美国经济能如3月FOMC经济预测那样发展，那么在今年年内“逐步撤走货币政策的限制是有意义的”。提到量化紧缩（QT），他表示委员会放慢缩表速度的决定能让官员们更好地监测市场状况。

当地时间周四，欧洲央行公布了最新的利率决议，决定维持欧元区现行利率不变，符合市场预期。这也是该央行连续第五次维持利率不变，但同时释放了迄今最明确的降息信号。 欧洲央行发布声明称：“如果委员会对通胀前景的最新评估、潜在通胀的动态以及货币政策传导的力度，能够进一步增强其对通胀正以持续的方式向目标靠拢的信心，那么降低当前货币政策限制水平将是合适的。” 实际上，欧元区今年3月份通胀率已下降至2.4%，接近欧洲央行设定的2%的目标，但欧洲央行管委会认为欧元区现有经济数据仍不足以支持欧洲央行开启降息，预计今年6月将是降息的最佳时机。 在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，价格压力逐渐减弱，预计明年通胀将下降至目标水平，但欧洲央行现阶段无法承诺未来的利率走势。 拉加德声称：“未来几个月，通胀预计将在当前水平上下波动，然后在明年降至我们的目标水平，但我们不会等到通胀回到2%才开始行动。” 与此同时，有关6月以后利率走势的辩论已经开始，欧洲央行管委会的一些鸽派成员似乎希望在7月的会议上迅速再次降息。而其他人则更为谨慎，建议在经济预测更新时再采取行动。 她表示，少数决策者已经对通胀数据有了足够的信心，但我们还想获取更多的信息和数据，包括新的季度经济展望。 不依赖美联储 虽然欧元区通胀正在持续降温，但其他地区则充满了不确定性，此前一天公布的数据显示，美国3月消费者价格指数(CPI)同比上升3.5%，不仅削弱了美联储从6月份开始降息的理由，也引发了关于美联储在经济没有放缓迹象的情况下今年是否能够降息的疑问。 当被问及美国CPI通胀数据是否会影响欧洲央行的降息轨迹时，拉加德回答道：“显然，发生的任何事情对我们都很重要，并将在适当的时候纳入将于6月的预测中。美国是一个非常大的市场，一个非常大的经济体，也是一个主要的金融部门。” 但拉加德强调，欧元区通胀性质与美国不同，美国和欧元区通胀受不同因素驱动，不应假设欧元区发生的情况与美国相同，因此必须根据欧元区数据做出决策。 经济方面，拉加德表示，随着时间的推移，货币政策对需求的拖累应该会减少，经济应该会出现复苏。不过她也强调，欧元区经济增长面临的风险仍然倾向于下行。 潘森宏观分析师Claus Vistesen和Melanie Debono评论称，欧洲央行暗示随着通胀缓解愿意降息，这并不令人意外。欧洲央行表示，如果通胀率继续向目标水平回落，可能会开始放松货币政策，虽然没有说明降息的时间和次数，但随着通胀下降幅度大于预期，以及整个欧元区的工资增长放缓，预计欧元区各国将更愿意降息。欧洲央行基调的变化符合我们的预期。 嘉信理财分析师Jeffrey Kleintop表示，拉加德在新闻发布会上说“我们不依赖美联储”。这是欧洲央行的独立宣言，即欧洲央行暗示无论美联储做什么，它都将在6月份降息。欧洲央行提到欧元区通胀“持续下降”，而即将发布的信息“广泛证实”了这一前景，表明其对明年通胀将降至目标以下的预测更有信心。近几个月来，欧元区的通胀率令人惊讶地呈下降趋势，而不像美国那样呈上升趋势。