当地时间周一（3月25日），亚特兰大联储主席博斯蒂克重申，他预计美联储今年将只会降息一次，并补充称，只要经济保持强劲，决策者就可以保持耐心。 美联储在上周的利率会议上按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%，自去年7月以来，该央行已经连续五次维持利率不变。 和利率决议一同公布的点阵图显示，美联储官员仍维持今年将降息三次的预期。这显著提振了市场情绪，投资者目前倾向于预计美联储将在6月开启降息。 然而，博斯蒂克上周五表示，他现在预计今年只会降息一次，而且降息时间可能会比他之前预期的晚一些。博斯蒂克此前一直被视作立场偏鸽派，他拥有对今年货币政策的投票权。 博斯蒂克周一在辛辛那提大学的一次活动上说：“我对经济的表现有一个展望，如果这一展望能够实现，那么我认为我们可以保持耐心。” 博斯蒂克表示：“我们的目标和现实是，我们必须让数据指导我们。” 美联储点阵图显示，10名官员预测今年将降息三次或三次以上，9名官员预计降息两次或两次以下。芝加哥联储主席古尔斯比周一表示，他预计今年降息三次的决策者之一。 博斯蒂克说：“只要经济强劲，只有GDP高，只要企业在招聘，人们有工作，我就不会急于把通胀率降至2%。如果通胀继续沿着目前的趋势发展，我会感到满意。” 他还表示，美联储希望在缩减资产组合时避免引发市场波动，将在未来某个时间放缓缩表步伐。 博斯蒂克认为，过早降息可能具有破坏性。这一观点和美国前财政部长劳伦斯·萨默斯不谋而合。 萨默斯长期以来一直警告称，美联储不应过早降息，他还认为，中性利率远高于美联储所认为的水平，更接近4%，而不是2%。

当地时间周四，英国央行公布了最新的利率决议，连续第五次会议维持基准利率不变，而与以往不同的是，已经没有委员支持进一步加息了。 当天，货币政策委员会(MPC)以8比1的投票结果赞成将利率维持在5.25%不变，两名最鹰派的委员哈斯克尔和曼恩放弃支持加息的投票，为2021年9月以来首次没有委员投票支持加息。另有一人(丁格拉)支持降息25个基点。 英国央行行长贝利表示，有进一步令人鼓舞的迹象表明，通胀正在下降。但他也表示，英国央行需要更加确定，经济中的价格压力已完全得到控制。“我们还没有到可以降息的地步，但事情正朝着正确的方向发展。” 在政策声明中，英国央行称总体CPI通胀继续相对大幅回落，部分原因是基数效应以及能源和商品价格的下滑。“货币政策的限制性立场正在给实体经济活动带来压力，导致劳动力市场仍然相对吃紧，但通胀的关键指标仍处于高位。” 此前一天，英国国家统计局公布的英国2月通胀率为3.4%，低于预期，且为近两年来的最低通胀率。 货币政策委员会坚持认为，货币政策需要在足够长的时间内保持限制性，以便在中期将通胀恢复到2%的目标水平。 英国经济在2023年最后一个季度陷入技术性衰退，并经历了两年的停滞，这意味着英国央行操作难度正在上升。一方面要将通胀率可持续地拉回2%，另一方面要避免将经济推入长期低迷。 8月首降 ICAEW经济主管Suren Thiru认为，尽管基准利率再次维持不变，但更为鸽派的投票结果和政策声明表明，决策者正在为今年晚些时候的降息打开大门。 标普全球评级高级欧洲经济学家Marion Amiot评论称：“英国央行在开始降息之前，需要看到薪资增速和服务价格大幅放缓。”他还表示，预计英国央行8月份才会进行首次降息。 目前投资者普遍预计，英国央行将在8月首次降息，但认为6月降息的可能性超过50%，且年内将降息三次。 MHA经济顾问Joe Nellis表示：“尽管委员会本月投票决定维持利率不变，但围绕GDP的乐观情绪加上通胀的下行趋势表明，他们可能会比预期更早开始降息，最早可能在5月份。” 在经历了两年多时间的快速加息政策后，世界主要央行正试图确定何时开始放松货币政策，并且有央行已经迈出了关键一步。 周四稍早，瑞士央行出人意料地下调关键利率，成为第一家降息的发达经济体央行，市场原本预计该央行将等到6月份的下一次会议上才会降息。 此前一天，美联储将基准联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%的23年高点，但多数美联储官员预计今年将降息三次。 欧洲央行行长拉加德表示，如果即将公布的通胀和工资数据符合其预测，欧洲央行将能够在6月份降低关键利率。这番言论是迄今为止最强烈的迹象，暗示随着通胀放缓，欧洲央行正准备降低借贷成本。

一、利率/通胀 ①美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。 ②美联储点阵图显示，2024年底联邦基金利率预期中值为4.6%。 ③9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少。 ④美联储FOMC声明显示，过去一年通胀已经降温，但仍处于“高位”。 ⑤美联储预计2024年核心PCE通胀为2.6%。 ⑥美联储的预测显示，2024年将从当前水平降息75个基点，2025年再降息75个基点。 ⑦鲍威尔表示，通胀率已大幅下降，但仍然过高，美联储仍致力于实现2%的通胀目标。 ⑧鲍威尔表示，政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的，如有需要，准备将利率维持较高水平更长时间。 ⑨鲍威尔表示，直觉是利率不会再降至非常低的水平，但是这方面存在巨大的不确定性。 二、美国经济 ①美联储FOMC经济预期2024至2026年底GDP增速预期中值分别为2.1%、2.0%、2.0%。（去年12月预期分别为1.4%、1.8%、1.9%） ②美联储重申，经济活动一直在稳步扩张。 ③美联储在描述劳动力市场状况时，删除了1月份声明中关于就业增长“放缓”的措辞。 ④美联储预计2024年失业率为4.0%，去年12月料为4.1%；预计2025年失业率为4.1%。 ⑤鲍威尔表示，美国经济取得了相当大的进展，强劲的消费者需求以及供应链的修复推动了GDP的增长。 ⑥鲍威尔表示，劳动力市场仍然相对紧张，如果劳动力市场出现显著疲软，那将是启动降息的理由。 ⑦鲍威尔表示，1月份CPI和PCE数据相当高，但可能是由于季节性调整所致。 ⑧鲍威尔表示，劳动力市场未出现裂痕，预计失业率将上升。 三、金融市场 ①美联储FOMC声明显示，将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券。 ②美联储FOMC声明显示，将贴现利率维持在5.5%不变。 ③美联储维持目前缩表资产负债表的步伐。 ④鲍威尔表示，在本次会议上讨论了放缓缩减资产负债表，普遍观点是很快会减缓资产缩表的步伐；不久后放慢缩表步伐是适宜之举。 ⑤鲍威尔表示，确实认为金融条件正在拖累美国经济。 ⑥鲍威尔表示，长期目标是资产负债表主要由国债构成，正在研究放缓缩表的最佳速度和最佳规模。 ⑦鲍威尔表示，普遍认为，一旦隔夜回购市场稳定，随着资产负债表的收缩，准备金应该会以几乎一比一的速度下降；希望在储备金上保持一定的缓冲。 ⑧鲍威尔表示，美联储正努力保持在数字金融领域的前沿，说美联储正在研究央行数字货币是错误的。 四、其他方面 ①鲍威尔表示，移民推动了经济增长前景的提升。 ②鲍威尔表示，有一些信心认为住房市场租金下降的现象将逐渐显现。 ③鲍威尔表示，将继续看到商品价格持续进入新的平衡。 ④鲍威尔表示，美联储正在密切关注裁员情况。

在中国股民热议国产AI聊天机器人和低空飞行载具的背景下，美联储举行了年内第二次货币政策会议，并在北京时间周四凌晨2点发布最新利率决议。 （来源：美联储） 与市场预期一致，美联储公开市场委员会全票通过按兵不动的决策， 政策利率继续维持在5.25%-5.50%区间、缩表速度也没变。 决议文本变化极小 从利率决议本身的变化来看，3月决议文本与1月决议唯一的差别，就是将开头的“就业岗位增幅自去年初以来有所放缓，但依然强劲”改成了“就业岗位增幅依然强劲”，仅此删改了几个单词而已。 （近两次美联储利率决议一共就只改了几个单词，来源：美联储、财联社） 所以诸如“美联储致力于长期实现最大就业和2%通胀率”、还有“在委员会获取更多信心前，不适合降息”这些话，都已经是投资者们看了许多遍的说词了。 不过好在3月政策会议也会同步发布委员们的经济预期，给这样的一个凌晨保留了些许看点。 经济增速预期提高 降息路径抬高 根据刚刚发布的点阵图， FOMC委员们对2024年底联邦基金利率的中位数预期依然维持在4.6%，但对2025和2026年的政策利率中位数预期抬高至3.9%和3.1% 。在去年12月的预期中，委员们对2024年底的中位数政策利率预期为4.6%（年内降息3次），对于后续两年的预期则为3.6%和2.9%。 从19名委员“画的点”也不难看出，哪怕对于2024年政策利率的中位数预期依然是4.6%，有多名委员其实是减少年内降息预期的： 与去年12月的图相比，预期2024年底政策利率维持在5%以上的委员从3位增加到4位，另外预期年底政策利率低于4.5%（隐含意义是年内降息幅度超过3次）的委员数量从5位减少至1位。 足以显示，年初的通胀数据连续超出预期，的确对美国的货币政策制定者产生了影响。 （2024年3月点阵图，来源：美联储） （2023年12月点阵图，来源：美联储） 当然，除了基准利率外，委员们也提供了对美国经济的预期数据，总结来说就是 经济数据会比预期更加火热，因此核心通胀也会稍稍顽固一些 。 （委员们对各项经济数据的预期中位数，来源：美联储） 从上图不难看出，最大的变化是美联储委员们 显著上调对2024年美国实际GDP增速的预期，中位数直接从1.4%提高到2.1% 。从具体分布图中也能看出，除了2名委员外，其余17人都预期今年美国实际GDP增速将超过2%。同时委员们对2025年经济增速的预期也明显增加/右移了。 （FOMC委员对2024和2025年的实际GDP增速预期，来源：美联储） 在经济更加火热的假设下，美联储官员预期 失业率的上升速度稍稍放缓 、同时 通胀下降的速度也会放慢 。这些因素同样也会导致降息的速度稍稍放慢一些。 （FOMC委员对2024年核心PCE通胀预期，来源：美联储）

北京时间周四（3月21日）凌晨，美联储宣布仍继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%之间，这是自去年9月以来连续第五次维持利率不变。 鲍威尔在发布会上表示，美联储在经济上取得了相当大的进展， 通胀已大幅缓解并持续回落，但仍然有不确定性 。他重申，仍然坚定地专注于其双重使命，整体来看，实现目标的风险正在趋于更好的平衡。 他说道，劳动力市场仍然相对紧张，供需正在趋于更好的平衡，名义工资增长已经放缓，与会者预计这一再平衡的进程能继续下去。高利率对企业固定收益投资产生了压力，但强劲的消费需求以及供应链的恢复推动了GDP的增长。 鲍威尔指出，美联储的政策利率可能 已达到峰值 ，在今年某个时候开始放松货币政策 是合适的 。他也一如既往地强调， 如有需要，利率将维持在高水平更长时间；但如果劳动力市场意外疲软，也可能需要采取应对措施。 在问答环节中，鲍威尔表示，首次降息 具有重大影响 ，“我们会谨慎地对待这个问题，并让数据说话。”他提到，1月和2月数据 确实没有提振央行对通胀的信心 ，“我们预计可能在今年上半年看到稍微更强的通胀。” “我们将仔细评估即将到来的数据，逐次做出决策。在降息之前， 我们需要更多的信心 ，即通胀持续下降，”他还说道，“我们的经济预测不是某种计划，我们会根据实际情况进行调整。” 虽然这已经是鲍威尔的“固定说辞”，但这次可能有另一层目的，因为先前有国会议员要求他制定一份明确的降息时间表。 关于资产负债表，鲍威尔透露，官员们已在本次会议上 讨论了 放缓缩减的可能性，“普遍观点是 很快会减缓缩表的步伐 。” 当被问及对劳工市场更多的看法时，他表示，“我们正见证强劲的劳动力市场，极端不平衡问题大多已得到解决，也没有出现裂痕。我们确实预计失业率将上升，正在密切关注裁员情况。” “我们普遍认为，一旦隔夜回购市场稳定，随着资产负债表的收缩，准备金应该会以几乎一比一的速度下降。”鲍威尔称，将会高度关注预示缩表结束的迹象，希望在储备金上保持一定的缓冲。 关于数字美元，鲍威尔称，美联储距离推出中央银行数字货币还有很长很长的路要走，包括需要立法授权等步骤。他还指出，“美联储正在研究央行数字货币”这一说法是错误的。

欧洲央行行长拉加德表示，可能在6月份首次降息后，无法承诺进一步降低借贷成本。拉加德在周三的一次演讲中重申，当涉及到与政策决定相关的数据时，将在4月、6月之前逐渐了解更多;除此之外，货币政策的路径还不明朗。 她在法兰克福的一次会议上表示:“我们的决定必须继续依赖于数据和会议，对新信息做出反应。这意味着，即使在第一次降息之后，我们也无法预先承诺一条特定的利率路径。” 随着首次降息的时间越来越明确，争论正在转向欧洲央行将以多快的速度结束其历史性的加息行动，以及利率最终将在处于何处。 一些官员，如希腊央行行长Yannis Stournaras，提出了今年采取一系列行动的可能性，这与投资者的预期一致。其他官员的态度则更加模糊，欧洲央行副行长Luis de Guindos周二表示，欧洲央行将不得不“根据我们看到的数据”调整政策。 周三晚些时候，爱尔兰央行行长Gabriel Makhlouf表示:“好消息是，通胀正处于下降的过程中。我希望利率的快速增长现在已经达到了我所说的梯子的顶端——现在的问题是我们在梯子的顶端停留多久。” 拉加德表示，未来几个月将公布的工资、生产率和企业利润率数据将决定何时可以下调利率。她说:“如果这些数据显示，潜在通胀路径与我们的预测之间有足够程度的一致性，并且假设传导仍然强劲，我们将能够进入政策周期的回调阶段，并减少政策的限制性。”

按照日程安排，美联储将于北京时间周四凌晨2:00公布最新利率决议与季度展望报告(SEP)，美联储主席鲍威尔则将于2:30举行例行的会后新闻发布会。 对于全球市场上的众多投资者而言，这无疑将是一个万众瞩目的时刻。就在今年年初，许多市场人士还一度坚信美联储今晚就会降息，但时至今日，美联储是否能在今年上半年顺利迎来“首降”，都已经需要被打上一个大大的问号……而今晚，很可能就将决定着美联储年内具体的政策走向！ 目前，对于今晚的利率决议，唯一可以明确的一点是——美联储料将连续第五次会议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。 美联储上一次加息还要追溯到去年7月份，这也是美联储在过去两年紧缩周期中的第11次加息行动。接受业内媒体调查的所有投行机构，都一致作出了美联储在今晚会议上将“按兵不动”的预测。 然而，人们今晚视线的真正落足点，显然并不会停留于此。 由于眼下美国面临的粘性通胀问题比预期更为棘手，美联储会发现自己正尤为需要在鹰派和鸽派之间保持微妙的平衡。 作为季末的议息会议，投资者今晚将收获美联储新年的首份利率点阵图——关于美联储年内降息几次的悬念，有望在这张图上直接找到答案；而此外，美联储此前已经多次预告过，3月会议将正式讨论是否需要放缓或结束缩表的问题，这方面也料将成为今晚投资者的一大聚焦点。 以下是我们对于今晚美联储决议的多维度前瞻： FOMC声明 在美联储1月的议息会议上，美联储曾对当时的货币政策声明做出过大篇幅的改动。美联储当时剔除了关于可能加息的语句，对未来的政策路径也做出了更加中性的评估。 当时这份大修后的1月决议声明指出，“委员会判断实现就业和通胀目标的风险正在朝着更平衡的方向发展，在考虑对联邦基金利率目标区间进行任何调整时，委员会将仔细评估即将公布的数据、不断变化的前景以及风险平衡情况。” 可以预见到的是，在1月大改后，本月声明的改动变化可能不会太多， 尤其是在前瞻指引方面，FOMC基本会保留其有关利率的指导方针，即在更有信心认为通胀持续朝2%的目标发展时，才会考虑降息。 而在其他细节措辞上， 对劳动力市场的描述可能会透露出美联储对就业趋势看法的关键线索。 今年1月，美联储表示失业率较低。不过有鉴于美国2月份失业率升至了3.9％，美国银行经济学家认为，FOMC可能会将声明中的措辞改为“失业率有所上升，但仍然保持在低水平”。预计这方面不太会有太多异议。 加拿大皇家银行表示，“我们美联储将在周三的FOMC会议上连续第五次将联邦基金区间利率维持在不变。而在连续两个月通胀超预期之后，货币政策声明语言的任何变化都将受到密切关注。” 利率点阵图 如同所有业内机构和评论人士在前瞻今晚美联储决议时都会着重提到的一样， 美联储最新的利率点阵图可以说是今晚议息夜的重中之重 ——利率点阵图展示了美联储官员对未来几年联邦基金利率走向的预测。每位官员在图表中以一个点的形式表示其个人预测，点的位置代表该官员对未来利率的预期水平。 目前，一个最大的悬念是，今晚点阵图对今年降息次数的预估，会否缩窄至两次。 当去年12月更新点阵图时，这些点曾指向2024年降息三次——19位美联储官员对2024年底联邦基金利率的预测中值为4.6%，2025年降息四次(利率预测中值为3.6%)，2026年再降息三次(利率预测中值为2.9%)。 花旗集团经济学家Veronica Clark表示：“只需要两位美联储官员减少(降息)预期，就能将今年降息幅度的中位数降至50个基点。 尽管我们认为美联储对目前的水平是满意的，但这方面绝对是有风险的。” 事实上，目前业内人士对今晚美联储决议的最大分歧，便主要集中在这一块——确实有不少业内机构预期美联储官员将收窄降息幅度的预估，但同样，也有一些机构认为美联储还是会维持全年降息三次的原有预测。 杰富瑞高级经济学家Tom Simons就属于前一阵营，他预计决策者的预测中值将显示基准利率到今年年底达到4.88%左右——这意味着全年只会有两次25个基点的降息。 而荷兰国际集团等机构则依然预计美联储点阵图将显示年内将降息三次。 高盛集团经济学家本周早些时候也调整了对美联储货币政策走向的预测——目前仍预计今年将降息三次，低于此前预测的四次。高盛预计美联储今年6月将首次降息，2025年将有四次降息，最后一次发生在2026年，对利率终值的预测维持在3.25%至3.5%不变。 当然，除了对今年降息幅度的预估外，美联储对明后几年乃至中性利率的预估是否也会有所调整，可能同样会吸引部分目光。 彭博美国首席经济学家Anna Wong表示，“我们预计点阵图将继续显示，FOMC与会者的中位数仍可能预计今年将降息75个基点。但对中性利率的预测中值可能会抬高，因为至少有五位FOMC官员在会议间歇期间提到了中性利率上升的可能性。” 值得一提的是，从某种意义上，今晚点阵图如何变化所透露出的信息或者说潜台词，很可能将不仅仅局限于年内降息几次—— 人们对于首次降息何时到来的预判，料也将由此受到影响。因为如果美联储年内只有两次降息，人们将很难想象6月就会早早行动，然后在当中“空窗”上好几个月。 就利率掉期指标而言，若美联储保留年内三次降息的幅度，那么相关定价更有可能会预示首次降息落在6月；反之，则上半年降息希望将变得颇为渺茫。 经济预测 利率点阵图本身只是美联储经济预测摘要(SEP)中的一部分。在今晚的会议上，美联储还将公布对美国经济各类主要指标的最新预估，包括GDP、通胀和失业率。 目前，多数经济学家认为，美联储可能会再次调高GDP预期，不过幅度不大，同时可能会略微调高通胀预期。 一份业内调查显示，经济学家预计美联储决策者可能将把美国2024年GDP增速预估从1.4%上调至1.7%，通胀率预测则从2.4%上调至2.5%。 相比之下，荷兰国际集团对美国经济前景的预估则相对悲观。以下是该机构的最新预测和12月美联储自身预测的对比： 事实上，在今年头两个月美国通胀指标持续超出市场预期后，美联储今晚究竟如何看待眼下美国经济的处境？本身便颇为有意思。而素有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos隔夜在最新文章中，还提到了一个业内眼下鲜有人注意到的点，美联储似乎正开始着眼于经济衰退的风险。 Timiraos在文章中表示，官员们本周不会把衰退风险放在首要位置。然而，在今年余下时间里，这种风险很可能会主导美联储的想法，使其有可能在某个时间点降息。 Timiraos指出，目前在美联储内部，一个阵营认为，既然经济强劲，就没有必要降息，他们希望看到更多经济增速放缓的证据。这个阵营占少数，但最近的通胀数据令人失望，为其观点提供了佐证。 另一个阵营则更关注需求和就业走软的迹象。2月份失业率为3.9%，已从去年4月3.4%的近期低点回升。从历史上看，当失业率略有上升时，最终却会上升很多。对于这后一阵营的官员来说，一旦通胀数据为降息提供了理由，他们就准备立即降息，以免错失所谓的“软着陆”的大好机会。 美联储主席究竟会处在哪一个阵营里？投资者今晚不妨可以从他会后的新闻发布会上寻找答案。 “鲍威尔的语气会更变得强硬吗？”桑坦德美国资本市场有限责任公司首席美国经济学家Stephen Stanley表示，“我发现鲍威尔之前说的(降息)‘不远’评论令人惊讶，与大多数其他美联储官员不合拍。再加上又一次糟糕的核心CPI，也许他这一次的语气听起来会更接近FOMC中的其他人。” 缩表事宜 最后，今晚美联储决议还将有一个市场关注度相对二线，但长期宏观影响力不亚于何时降息的悬念——何时放缓或停下缩表步伐！ 自2022年年中以来，美联储每月允许至多600亿美元的美国国债和350亿美元的机构抵押贷款支持证券(MBS)到期不续，以缩减其资产负债表，这个过程被称为量化紧缩(QT)。但美联储不可能永远保持这种步伐。越来越多人已经在思考哪些因素可以促使美联储放慢缩表，什么时候会发布此类公告，以及放慢缩表的进程可能持续多长时间。 美联储主席鲍威尔在今晚的新闻发布会上，料有望详细阐述美联储内部对此的最新讨论结果。到目前为止，美联储已将其证券持有量从2022年4月的8.5万亿美元减少到今天的约7万亿美元。 目前，多数受访经济学家预计美联储将在今年6月宣布放慢量化紧缩步伐，从6月或7月开始实质实施减码QT。他们预计到2025年12月资产负债表规模将降至6.7万亿美元。 摩根士丹利在近期发布的一份研报中认为，通胀进展和资产负债表将在3月会议后占据主导地位。该行预计，美联储将在5月宣布放缓QT，并在6月正式开始放缓。这将导致美联储缩表进程持续更久，到2025年2月左右结束。具体而言，摩根士丹利预计美联储将会把国债的QT速度减半，降至每月300亿美元。 前纽约联储主席杜德利也持有类似的观点。杜德利预计，放缓量化紧缩的最终计划应会在今年年中到位，美联储可能将减少国债缩减速度，可能降至每月300亿美元。此外，美联储最终可能回归全部持有国债的组合，同时增持短期票据，这也暗合了3月初美联储理事沃勒提到的提高短期美债占比的建议，即所谓的反向“扭转操作”(反向OT)。 Bleakley Financial Group首席投资官Peter Boockvar在给客户的一份说明中写道，“我们正在接近一个点，即QT开始超过美联储逆回购工具的降幅，流动性因此开始流失。现在，这(放缓缩表的讨论)将比美联储今年是降息一次、两次、三次乃至完全不降息更为关键。”

中信证券发布研报称，3月初沃勒提出了提高短期美债占比(反向“扭曲操作”)的建议，认为 未来美联储可能会进行反向“扭曲操作” 。 其原因包括： 1)增加短期国债持有量以灵活调整资产负债表规模；2)在面对近期潜在流动性风险时，可以更好地支持市场流动性；3)缓解收益率曲线倒挂问题以减轻金融压力；4)改善长期美债发行困境、降低短期债券发行成本。 扭曲操作是美联储用来刺激经济增长的货币政策举措 在缺乏传统货币工具的情况下，美联储通过卖出短期国债、购买长期国债来降低长期利率，进一步刺激美国经济。美联储历史上曾两度实行扭曲操作，首次是在20世纪60年代，第二次是在2011-2012年。美联储使用扭曲操作的核心目的为在 控制资产负债表规模的情况下，降低长期利率，刺激市场投资、促进经济发展。 沃勒提出了提高短期美债占比的建议，也被称为“反向扭曲操作” “反向扭曲操作”指的是美联储通过增加短期美国国债的持有量来调整其资产负债表的期限结构，以增强流动性管理的灵活性，并有助于控制资产负债表的总体规模增长。3月1日美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)在美国货币政策论坛上提出了两项建议： 减少机构抵押贷款支持证券(MBS)持有量， 并 增加短期国债的比例， 引发市场关注。 美联储未来或会进行反向扭曲操作的原因包括： 1)美联储可以通过反向扭曲操作来调整短期国债比例，进而控制美联储资产总规模。 短期国债的到期和续做较长期国债更频繁。通过反向扭曲操作，当短期国债到期后，美联储可以选择不再投资或重新投资于新的短期债券，从而灵活调整其资产规模，而不必扩大资产负债表。 2)近期美国资金市场存在一定流动性风险，美联储可以通过反向扭曲操作来保持对市场流动性的有效支持。 近期美联储的隔夜逆回购(ON RRP)余额下降至低于5000亿美元水平，显示金融市场资金流动性快速下降。同时，由于去年硅谷银行挤兑破产期间推出的银行定期融资计划(BTFP)将于3月到期且不再续期，这或将进一步加剧流动性紧张。 美联储通过将投资组合转向短期国债，可以更灵活地管理和调整资产负债表以应对流动性需求。 3)美联储可以通过反向扭曲操作缓解收益率曲线倒挂程度。 2023年7月后，美联储利率收益率曲线持续倒挂。美联储可以通过反向扭曲操作 减少收益率曲线倒挂程度，缓解企业短期借贷压力以及银行息差压力。 此外，收益率曲线倒挂幅度收窄，会进一步促使华尔街投资机构 退出高杠杆的基差交易，这会降低市场对高杠杆交易的资金需求，因而可以缓解市场流动性快速下降的情形。 4)反向扭曲操作也有助于缓解当前美债发行面临的困境。 由于短期美债收益率高于长期美债收益率，导致部分长期美债发行遇冷。美联储通过反向扭曲操作可以压低短期利率，提升长期利率，从而缓解美国财政部长期债券发行的困难，同时减轻美国财政部发行短期债券时的付息压力。 总结而言，中信证券认为未来美联储或会进行反向扭曲操作，或会在未来的缩表过程中就进行资产负债表结构转换 其原因包括： 1)增加短期国债持有量以灵活调整资产负债表规模；2)在面对近期潜在流动性风险时，可以更好地支持市场流动性；3)缓解收益率曲线倒挂问题减轻金融压力；4)改善长期美债发行困境降低短期债券发行成本。 风险因素： 未来美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；美国经济韧性超预期；美国通胀超预期；美国货币政策紧缩超预期；地缘政治风险超预期等。

美联储在本周的会议上有很多事情要做，但最终可能不会在改变货币政策前景方面做很多事情。 除了在周三会议结束后公布利率决定外，美联储还将更新其经济预测，以及对未来几年利率走向的非官方预测。 今年以来，市场对美联储政策走向的预期大幅波动，本周为期两天的联邦公开市场委员会(FOMC)会议将受到密切关注，以寻找有关利率走向的任何线索。 但市场普遍认为，政策制定者将坚持他们最近发出的信息，即强调采取耐心、数据驱动的方式，在通胀更加明显之前不急于降息。 “他们会明确表示，他们显然不准备降息。他们需要更多的数据点，才能确信通胀正回到目标水平，”穆迪分析首席经济学家Mark Zandi表示。“我预计他们今年将重申三次降息，因此这意味着第一次降息将在6月份。” 市场不得不迅速适应美联储的做法，降低了今年预期降息的时机和频率。今年早些时候，联邦基金期货市场的交易员预计，美联储的降息行动将从3月份开始，一直持续到FOMC以0.25个百分点的幅度降息6到7次。 目前，市场已将降息时间至少推迟到6月份，预计美联储将从目前5.25%-5.5%的目标区间下调三次。 预期的转变将使央行本周如何传递其信息变得更加重要。 点阵图 虽然每个成员的季度预期是相当神秘的，但这次会议很可能都是关于点的。具体来说，投资者将关注19名联邦公开市场委员会成员(包括投票和不投票的成员)如何表明他们对今年年底到2026年及以后的利率预期。 当去年12月更新矩阵时，这些点指向2024年三次降息，2025年四次，2026年三次，然后在某个时候再降息两次，将长期联邦基金利率降至2.5%左右，美联储认为这是“中性的”——既不促进也不限制经济增长。 计算一下，只需要两名FOMC成员变得更加强硬，就能将今年的降息幅度降至两次。然而，这并不是普遍的期望。 “只需要两个点向上移动，就可以提高2024年的中位数。三个点足以将长期点利率推高25个基点，"花旗集团经济学家Andrew Hollenhorst在一份客户报告中称。“但不确定的经济活动数据和同比核心通胀放缓的结合，应该足以维持点位不变，鲍威尔仍表示，委员会正朝着获得‘更大信心’、在今年下调政策利率的方向前进。” 3月份的利率决议 更为紧迫的是，联邦公开市场委员会将对目前如何处理利率进行一次主要是学术性的投票。 简而言之，委员会本周投票决定降息的可能性为零。上次会议的声明几乎排除了即将采取行动的可能性，自那以来，几乎所有美联储发言人的公开声明都排除了降息的可能性。 这一声明可能表明，经济前景可能出现解冻，并调整了数据需要达到的标准，以证明未来降息是合理的。 凯投宏观首席北美经济学家Paul Ashworth写道:“我们仍然预计美联储将在6月降息，尽管我们预计官员们不会在3月份的会议后提供支持或反对的强烈指引。” 经济前景 除了“点阵图”，美联储还将公布经济季度最新数据，特别是GDP、通胀和失业率。总的来说，这些估计被称为经济预测摘要(SEP)。 同样，没有多少人认为美联储会改变去年12月的预测，当时美联储下调了通胀预期，上调了GDP预期。这次会议的焦点将完全集中在通胀及其对利率预期的影响上。 美国银行经济学家Michael Gapen写道:“尽管通胀遇到了障碍，但经济活动数据显示经济并未过热。”“我们认为美联储今年仍将预测三次降息，但这是一个非常接近的预测。” 多数经济学家认为，美联储可能会再次调高GDP预期，不过幅度不大，同时可能会略微调高通胀预期。 大趋势 在更广泛的范围内，市场可能会期待美联储遵循最近的趋势，今年减少降息，但仍会降息。人们还会对政策制定者对缩减资产负债表的看法有所期待。鲍威尔表示，这个问题将在这次会议上讨论，有关美联储何时以及如何放缓并最终停止减持债券的一些细节可能会浮出水面。 这也将不仅仅是华尔街的关注。 虽然这不是官方政策，但全球多数央行都从美联储那里获得了线索。当美联储表示，由于担心如果过早放松政策，通胀可能再次飙升，它正在谨慎行事时，全球央行就会注意到这一点。 随着对全球部分地区经济增长的担忧不断升级，央行官员们也希望有某种形式的行动信号。较高的利率往往会给货币带来上行压力，并提高商品和服务的价格。 穆迪经济学家Zandi表示:“世界其他地区都在等待美联储的行动。”“他们不希望自己的货币贬值，从而给通胀带来进一步的上行压力。所以他们真的、真的希望美联储开始带头。”