在美国当地时间周五早晨短短几个小时的冲击下，华尔街分析师们开始对美国的货币政策前景产生深深的怀疑。 作为背景，周五早晨的12月非农数据达到远超预期的25.6万人， 比去年11月的异常反弹数据还要高 ，同时失业率也跌回了4.1%。 此前预期年内降息两次的美国银行经济学家阿迪提亚·巴哈夫（Aditya Bhave）宣布， 面对非常强劲的12月就业报告，（美联储）降息周期已经结束 。如果核心PCE的年率增长超过3%，且通胀预期上升， 下一步的讨论将转向美联储何时加息 。 非常凑巧的是，周五也是密歇根大学发布通胀预期调查的日子。 数据显示， 美国消费者预期未来5-10年里，美国的通胀将按照每年3.3%的速度提升，这也是该数据自2008年以来的新高 。在未来一年的通胀预期（下图红线）方面，美国消费者给出的数字从之前一个月的2.8%跃升至3.3%。 近三分之一的受访者主动提及“关税”，而在去年大选前，只有2%的人关注这个问题。受访者普遍表示， 关税上涨将以商品涨价的形式转嫁到消费者头上。 关税如何影响通胀目前仍有争议，但拜登政府也在周五向世界展示了一番，白宫如何通过一纸公文，挑动全球能源价格激涨。 美国财政部周五宣布，对俄罗斯石油行业实施迄今为止最严厉的制裁，涉及每天出口近百万桶原油的两家公司，和160艘油轮。受此影响， 美油、布油涨幅均超2%，升至去年10月以来的高点。 （布油日线图，来源：TradingView） 别忘了， 这已经是拜登卸任前的“告别制裁”，而特朗普的政策还没有亮相呢！ 在美国银行感叹“美联储降息结束了”的同时，其他的华尔街同僚虽然没有那么激进，但也接连承认降息的事情得先放到一边。 贝莱德全球固收首席执行官Rick Rieder表示，现在要去定义长期美债收益率的上限在哪里非常困难，现在的趋势正推动十年期美债收益率冲向5%。但决定投资者入场的因素不是具体点位，而是对未来的预期。 今年美联储都会处于“冷冻”的状态，除非马上出现经济基本面的骤变，不然3月降息也是不可能的事情。 与此同时，华尔街对美联储今年降息最为乐观的花旗集团，仍然预期今年会降息5次，但起点会从今年5月的会议开始，而不是1月。经济学家Andrew Hollenhorst和Veronica Clark表示，并不担心美联储“不降息、甚至加息”的情景，因为通胀和薪酬增速的下降，可以让官员们在经济强劲的情况下舒适降息。 高盛首席经济学家Jan Hatzius带领的团队，则将 降息路径从今年3、6、9月，改成了6月和12月各降一次息 ，然后等到 2026年6月再降一次 ，终端利率维持在3.5%-3.75%。

当地时间周四，费城联储主席哈克表示，美联储官员们仍然计划在今年降低利率，但具体的时间安排将取决于经济状况的发展。 哈克表示，要将通胀率降至美联储2%的目标水平，可能比预期要花费更长时间，而且进展并不均衡。然而，他表示，整体经济依然强劲，劳动力市场已经朝着疫情前的趋势降温。 他指出：“我仍然认为，我们会继续沿着降息的政策路径前进。根据我目前掌握的所有信息，我不会偏离这条路径，也不会掉头走回头路，但沿着这条道路前进的确切速度将完全取决于即将到来的数据。” 美联储官员上个月将利率下调了25个基点，自去年9月以来，其基准利率已下降了整整1个百分点。美联储主席鲍威尔和其他官员表示，在数据显示劳动力市场强劲和通胀持续存在之后，美联储有更加谨慎进行降息的余地。 哈克也表达了同样的观点，他强调美联储应该保持数据依赖性，不要“仓促行事”。 “我认为我们现在应该暂停一下，看看事情会如何发展，我们可以暂时保持现状，当然时间可能不会太久。” 这位费城联储主席表示，尽管存在一些可能影响物价稳定和经济的风险，但通胀仍然朝着2%的目标路径前进。全球范围内，这些风险包括乌克兰战争、中东冲突以及欧洲某些国家政府的不稳定性。 哈克认为，“在美国国内，宏观经济的基础依然强劲，我们正在等待可能对经济产生影响的潜在政策变化。”他还补充说，禽流感也可能影响食品成本。 他还表示，劳动力市场已经稳定并保持健康，并补充说，越来越多的迹象表明，低收入者面临着更大的压力，他对此感到担忧。 此前一天，美联储12月会议纪要显示，考虑到通胀风险仍然较高，美联储官员们在降息问题上采取了新的立场，决定在未来几个月放慢降息步伐。此次会议发布的预测显示，政策制定者预计今年只会降息两次，低于去年9月份预测的四次降息。 值得注意的是，哈克将于6月底卸任费城联储主席一职。他目前似乎反对美联储在1月28日至29日的会议上降息。

波士顿联储主席苏珊·柯林斯（Susan Collins）最新表示，她倾向于在2025年继续降息，但由于就业数据强劲且通胀持续存在，降息幅度将低于几个月前的预期。 当地时间周三（1月8日），柯林斯在接受媒体采访时强调，在调整央行利率时需要保持耐心。她还提到，她对利率的预期与美联储去年12月会议后发布的官员预测中值一致。 柯林斯提到的“官员预测中值”指的就是利率预测“点阵图”，FOMC成员们在上月会议预计，2025年末时联邦基金利率目标区间将位于3.75%至4%，较2024年末的水平低50个基点。 以每次降息25个基点为计算，19位美联储官员预测中位数显示，该行今年将只会降息“两次”，与之相比，去年9月份时预测的是“四次”，即总共降息100个基点。 “随着时间的推移，采取更多货币宽松政策是合适的，但幅度可能比我9月份设想的要少一些，”柯林斯说道。 “我认为，在考虑2025年政策时，需要花时间真正耐心地对数据进行全面的评估——既要有分析能力，又要有耐心。” 隔夜发布的12月货币政策会议纪要显示，所有官员一致认为，美联储“已到达或接近放慢政策宽松步伐的适当时点”，几乎所有与会者都认为，通胀上行风险有所增加。 美联储定于1月28日至29日召开2025年首次货币政策会议，作为今年的轮值票委，柯林斯将具有投票权。有分析认为，本次轮替可能使该行在今年的决策中向“鹰派”倾斜。 柯林斯表示，在美联储去年累计降息整整100个基点之后，利率仍然具有限制性，但也更接近所谓的中性——既不会促进经济增长，也不会抑制经济活动的水平。 展望未来，柯林斯表示，她仍预计美国通胀将下降，尽管上行风险有所增加，降通胀的进展可能会“坎坷”且“不平衡”，“我的基本预测是，通胀将继续下降，或许比我预想的要缓慢。” 她补充道，通胀方面的好消息将支持央行更早采取宽松政策，但如果数据不太明朗，官员们可能会想要等待更长时间。 柯林斯承认，特朗普政府即将上任，其财政政策的不确定性使得预测经济和通胀将如何发展变得更加困难。 “新政府可能会出现哪些政策变化，这方面存在很多不确定性。我们没有足够的信息来考虑如何看待这个问题。” 柯林斯还表示，她对劳动力市场的担忧程度已经不像以前那么严重了，但她仍将密切关注就业形势的恶化迹象，并指出去年的工资增长有所放缓，而且更加集中。 她补充说，总体而言，美国经济正处于“一个良好的位置”。

美联储理事沃勒（Christopher Waller）周三表示， 他仍然支持今年降息，尽管特朗普政府可能会征收广泛的关税，美国通胀有卷土重来的风险。 根据沃勒的说法，他预计未来几个月通胀率将更接近美联储2%的目标。 在美联储官员首次就关税问题发表的评论中，他说，提高进口关税可能不会推高今年的通胀。 沃勒在巴黎出席经济合作与发展组织（OECD）会议时表示：“我的基本预期是， 我相信进一步降息是合适的。 ” “如果像我预期的那样，关税对通胀没有显著或持续的影响，那么它们不太可能影响我的观点。”他补充说。 沃勒此次的发言值得关注，因为关税影响是特朗普政府治下的美国经济今年最大的不确定因素。 近几个月来，金融市场一直在承压，部分原因是人们担心通胀可能会继续成为一个问题，而关税可能会使情况变得更糟。生产商倾向于为客户提高价格，以抵消进口材料和商品关税增加的成本。 然而，沃勒暗示， 他对通胀的看法比许多华尔街投资者更为乐观。 “我相信中期通胀将继续向2%的目标迈进，进一步降息将是适当的，” 他说：“除了难以衡量的住房以外，其他价格正在降温。” 沃勒的言论与华尔街目前的预期背道而驰，即由于物价居高不下，美联储今年可能不会大幅降息，甚至不会降息。 根据CME美联储观察工具，目前市场普遍预计今年只会降息一次，大概是在6月份。 不过，在上述讲话中，沃勒也没有具体表明对降息幅度的预期。 相反，他表示，美联储官员去年12月预计今年将降息两次。 但他也指出，政策制定者支持多种结果，从不降息到最多降息五次。他补充说，降息次数将取决于降低通胀的进展情况。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔此前曾表示，关税对美联储政策和通胀的影响很难提前衡量，需要更清楚哪些进口产品受到关税打击，以及其他国家是否会采取报复措施。 不过，在美联储去年12月举行的最后一次新闻发布会上，鲍威尔也承认，美联储19名政策制定者中的一些人已经开始考虑特朗普的政策对经济的潜在影响。 其他美联储官员最近则暗示，美联储在2024年的最后三次会议上都降息后，今年的降息速度将放缓。例如，美联储理事库克（Lisa Cook）周一表示，美联储在降息方面可以“更加谨慎”。

日本基本工资出现了32年来的最大同比涨幅，显示出一个积极的经济周期正在出现，这使日本央行有望在近期进一步加息。 日本厚生劳动省周四公布的数据显示，日本11月基本工资同比增长2.7%;名义工资同比增长3%，好于经济学家预计的2.7%。一项更稳定的工资趋势指标显示，全职工人的工资同比增长了2.8%，连续15个月同比增幅保持在2%或以上。 不过，令人沮丧的是，实际现金收益同比下降0.3%，连续第四个月下滑，部分原因是通胀超过了工资增长。在日本政府停止对公用事业账单的补贴推高了能源成本后，11月价格涨幅扩大。 相对稳定的工资增长趋势可能会加剧对日本央行近期加息的猜测，包括在本月即将举行的政策会议上。自日本央行行长植田和男在去年12月利率决议后的新闻发布会上发表鸽派言论以来，市场参与者的观点已倾向于日本央行下一次政策调整将在晚些时候到来。周四的隔夜掉期交易显示，市场认为日本央行在1月加息的可能性约为46%。 植田和男此前表示，在日本央行采取进一步的紧缩措施之前，他希望看到更多的数据，特别是在工资增长的可持续性方面。这引起了人们对春季工资谈判进展的关注。去年3月，日本央行进行了17年来的首次加息。而在这之前不久，日本最大工会联合会Rengo宣布，其成员的工资涨幅达到了30多年来的最高水平。 今年，Rengo计划在3月14日发布初步统计结果，并在晚些时候更新，同时纳入较小公司的结果。而日本央行3月的政策会议结果将在五天后公布。Rengo的目标是所有公司的工资至少增长5%，为缩小差距，中小企业的目标略高，为6%。 个别公司已经出现了一些令人鼓舞的迹象，包括零售业巨头永旺集团(Aeon)和保险公司日本人寿保险公司(Nippon Life Insurance)，据报道计划给部分员工加薪至少6%。日本劳动力市场持续吃紧也可能给企业带来继续提高工资以吸引和留住人才的压力。 即使在日本央行1月会议召开之前，一些事件也可能让人们对最新的工资趋势有更多的了解。日本央行计划在周四晚些时候召开分行经理会议后发布最新的地区经济报告。此外，副行长Ryozo Himino将于下周在横滨向当地商界领袖发表演讲。

美国当选总统特朗普周二抱怨称 利率过高，与此同时，他指责通胀仍然居高不下 。这可能加剧他与美联储主席鲍威尔之间的紧张关系。 “我们将从即将卸任的政府那里继承一个困难的局面，他们正在竭尽所能使局面变得更加困难。通胀继续肆虐，利率太高了，”特朗普在佛罗里达州海湖庄园举行的一场新闻发布会上表示。 尽管拜登政府在遏制由新冠疫情引发的通胀方面取得了巨大成就，但高物价和经济仍然是共和党人在本次大选中的制胜关键。 为了遏制飙升的通胀飙升，美联储在2022年3月至2023年7月期间将利率上调至20年高点。2022年6月，美国通胀达到9.1%的峰值。 随着通胀下降，美联储去年9月开启降息周期，连续降息3次，累计降息100基点。联邦基金利率目前为4.25% - 4.5%。 经济数据显示，11月美国消费者物价指数（CPI）同比上涨2.7%，仍高于美联储2%的目标。 负责制定利率等货币政策的联邦公开市场委员会（FOMC）定于本月底，也就是特朗普上任的一周后再次召开会议。外界普遍预计，美联储届时将按兵不动。 特朗普2017年任命杰罗姆·鲍威尔为美联储主席，在其第一任期内，他经常施压美联储降息，以推进他的政治目标。他还经常打破传统，公开指责鲍威尔。 虽然鲍威尔在大选期间试图避开聚光灯，但特朗普的言论却一再将他拉回政治聚光灯下。特朗普在竞选期间抨击鲍威尔在大选前降息的举措是在 “帮助民主党”。他认为，鲍威尔选择在这个时间点降息并非基于纯粹的经济因素考虑，而是带有政治意图。 这让美国政商两界担心，特朗普上台后可能会解雇鲍威尔。上个月，特朗普打消了外界的疑虑，称不会在鲍威尔2026年5月任期结束之前将其解职。鲍威尔在大选结束后也曾表示，如果特朗普要求他辞职，他不会辞职。 特朗普在竞选期间还表示，他应该“至少对货币政策有发言权”，因为他“赚了很多钱”。不过他后来在接受媒体采访时似乎软化了这一立场，他表示，自己应该能够自由地分享对于利率政策的看法，但这并不意味着自己在发号施令。

随着周二素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率进一步触及了八个月来的最高位。围绕美联储利率走向的这场投注博弈，似乎已彻底从年内降息几次，变为了究竟还降不降息…… 越来越多的业内人士似乎正猛然惊觉：距离美联储下一次降息，已变得愈发遥遥无期！ 众多债券交易员目前正准备应对美国国债市场的进一步波动， 期权押注显示，美国10年期国债收益率有望在2月底就飙升至5%，这将是2023年10月以来从未触及过的水平。 事实上，眼下长债收益率所处的点位，距离这一关口已然不远。 截至周二纽约时段尾盘，各期限美债收益率再度集体上涨。其中，2年期美债收益率涨1.7个基点报4.302%，5年期美债收益率涨3.5个基点报4.47%，10年期美债收益率涨5.9个基点报4.69%，30年期美债收益率涨6.9个基点报4.916%。 从持仓数据来看，在近期美国国债收益率飙升的同时，期货市场的空头头寸也在不断增加。过去5个交易日，10年期及以上美国国债期货合约的未平仓头寸已逐日上升，在过去9个交易日中也有8个交易日出现膨胀。在市场抛售期间，未平仓头寸数量的上升表明投资者正在加大看跌押注。 周二债市的最新抛售，源自于火热美国数据所引发的通胀担忧。 美国供应管理协会(ISM)周二的数据显示，由于需求强劲，美国12月非制造业PMI从11月的52.1升至了54.1，超出市场预期的53.3。包括消费者支出在内的所谓硬数据表明，美国经济在第四季度表现稳健。分项指数方面，衡量原材料和服务业支付价格的指标上升逾6个点至64.4。商业活动回暖和订单增加均表明需求强劲，这加剧了人们对通胀将持续的担忧。 此外，美国劳工统计局周二发布的职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)数据也显示，11月份职位空缺数从10月上修后的783万增加到810万，这个结果超过了业内调查的所有经济学家预期。新增职位空缺几乎都来自于专业行业和商业服务业，以及金融和保险业。住宿、食品服务业以及制造业的空缺职位减少。 道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg称，这给人一种美国经济正在重新加速的印象。积极的季节性因素可能让数据看起来比实际更强劲。这才是真正推动美债走势的因素。 Brandywine全球投资管理公司投资组合经理Tracy Chen表示，这些数据强化了市场对美国经济强劲且利率已脱离了限制性区间的看法。 随着美债抛压持续放大，美国财政部周二进行的390亿美元10年期国债标售也再度需求惨淡 ，本次10年期美债拍卖的得标利率为4.680%，创下2007年8月以来的新高，远超上次(12月11日)标售时4.235%的得标利率。这也是去年10月以来第一次出现尾部利差，得标利率较预发行利率高出了0.2个基点。 下一次降息变得遥遥无期 事实上，就在去年9月底，交易员们还完全预计美联储将在3月份再次降息，但如今，人们似乎已愈发无法确定下次降息会落在何时。 从利率掉期市场的动向看，随着周二多组美国数据火热，交易员已不再百分百押注美联储将于7月底之前降息。 德意志银行的图表显示，自1966年以来的14个美联储宽松周期中，本轮周期迄今为止是10年期美国国债表现第二差的周期。 自美联储去年9月中旬开始加息以来，10年期美债收益率已累计攀升了约100基点。唯一一次表现较弱的宽松周期是在1981年，当时在沃尔克时代通胀挤压政策路径的尾声，美联储政策和利率出现了极大波动。 而目前不少业内人士也预计，只要通胀持续持于2%的目标之上，美联储今年在进一步降息方面就将更加谨慎。 Crews & Associates利率交易和销售主管Dan Mulholland表示，“市场确实在消化更高的终端利率，现在消化的水平在4%左右——与目前的联邦基金利率水平仅相差25个基点。” 值得一提的是，在上周末于旧金山举行的美国经济学会(AEA)会议上，与会的多位知名经济学家便已认为，今年美联储很可能将按兵不动，即便降息或许也只会降息一次。 Morgan Stanley Wealth Management首席经济策略师Ellen Zentner就表示，美联储主席鲍威尔和他的同事在12月会议上已经释放了“明确暂停加息”的信号。美联储当时在政策声明中表示，将重新评估经济形势，“以考虑进一步调整政策的程度和时机”。 Zentner认为，这句话的意思是：“如果我们要采取其他行动，我们会通知大家”——这比仅仅谈论跳过一次会议语气更加坚定。 前奥巴马政府高级经济学家、现任哈佛大学教授Jason Furman则认为，如果劳动力市场保持健康，美联储今年可能只会将基准利率下调一次。他还指出，美联储已进入一个“需要一个理由”才能降息的新阶段。而去年，美联储的观点是“一切都很好，所以不妨降息”。 Comerica Bank策略师Bill Adams表示，“美联储很可能会从（原本预期的）9月至12月间的每次议息会议都降息，转变为2025年的长时间暂停降息。” 而一旦作为“全球资产定价之锚”的10年美债收益率在降息受阻的背景下长时间居高不下，显然可能会给其他资产带来压力。这在周二的市场行情中其实已有所体现：纳指和标普500指数收盘跌幅超过了1%。 “收益率上升不一定是股市的问题，"SlateStone Wealth策略师Kenny Polcari表示，“但如果通胀抬头，收益率上升就会成为问题。 正如知名财经博客网站zerohedge最新提到的，投资者可能已再度需要留下，下面这张鳄鱼嘴(美债收益率与美股走势反向关系的脱钩)，何时会突然闭合？

美联储理事库克周一表示，鉴于就业市场强劲且通胀压力持续存在，政策制定者在降息问题上可以更加谨慎地行动。 在当天密歇根大学法学院举行的一个会议上，库克指出，自去年9月份美联储开始下调基准利率以来，劳动力市场表现得更加有韧性，而通胀则比当时预期的更为顽固，“因此，我认为我们可以在进一步降息方面采取更加谨慎的态度。” 美联储官员在去年12月进行了连续第三次降息，全年将政策利率下调了100个基点。库克认为，这些降息“显著降低了货币政策的限制性”。 她声称：“在整个过程中，我一直设想在宽松政策的初期阶段采取更快速的行动，然后在政策利率接近中性利率时逐步放缓降息步伐。”中性利率是指既不会促进也不会抑制经济活动的利率水平。 库克表示：“随着时间的推移，我认为将政策利率转向更中性的立场可能仍然是合适的。” 在上个月的经济预测报告中，美联储官员们预计2025年只会降息两次。美联储主席鲍威尔指出，今年降息的步伐将取决于遏制通胀的进一步进展。目前，市场预计美联储将在1月份的政策会议上维持利率不变。 库克表示，美国经济在今年伊始“状态良好”，当前美国失业率维持在历史低位，工人的实际收入有所增加，工资增长速度快于通胀率，这有助于维持消费者信心和经济增长。 同时，她认为劳动力市场并未引发显著的通胀压力，这为美联储在未来的货币政策决策中提供了更大的灵活性。 在评论近年来物价增长明显降温时，库克认为，通胀已显著回落，但尚未达到2%的目标，这一过程仍需要时间和耐心。 她补充道：“我依然认为通胀将逐步(尽管过程可能不均衡)以可持续的方式回到我们2%的目标。” 库克在演讲中大部分时间都致力于阐述她对金融稳定的看法，并表示她认为金融体系“稳健且有韧性”。但她同时警告，私人信贷、稳定币、网络安全事件和人工智能等领域存在潜在风险，需要持续监控和加强监管。 在私人贷款领域，贷款机构之间有时会有不太清楚的联系，可能会在危机中对整个金融体系造成冲击。 她补充说，人工智能这项技术可能带来无限的增长潜力，但如果模型存在偏差或犯类似错误，也可能成为风险来源。

受需求强劲和企业扩张的推动，日本12月服务业活动连续第二个月扩张。根据标普全球市场情报编制的调查，去年12月份日本服务业PMI终值从11月份的50.5上升至50.9，尽管低于初值51.4，但连续第二个月高于荣枯分水线50。 标准普尔全球市场情报经济学家Usamah Bhatti表示：“12月份的数据显示，日本服务业表现良好，商业活动和新业务均持续增长。” 调查显示，去年12月，新业务分类指数连续第六个月上升，主要受新客户(尤其是来自日本国内市场的新客户)增长的推动。 就业人数连续第15个月增长，尽管增长速度较11月份有所放缓。接受调查的企业表示，他们根据业务扩张计划招聘了更多员工。 12月企业信心保持积极，但乐观程度较11月略有减弱。参与调查的企业对未来一年的需求和活动增长抱有希望。 12月份的通胀保持在高位，主要原因是劳动力和原材料成本上涨。公司将更高的成本负担转嫁给了客户，尽管12月份价格变化速度也与上月持平。 综合PMI从11月的50.1升至12月的50.5。 数据显示，11月份服务业通胀上升，增加了日本央行加息的可能性。日本央行行长植田和男表示，日本央行需要关注海外形势的发展，尤其是美国当选总统特朗普的政策。 日本央行将于1月23日至24日举行下一次政策会议。 货币市场押注日本央行将逐步收紧政策，预计5月前将加息25个基点，年底前还将加息一次。 日本央行在下一次加息的时机上面临着艰难的决定。通胀维持在或高于日本央行2%的目标已超过两年半。加息也将有助于支撑陷入困境的日元。 但Bloomberg Economics指出，1月份的会议是在特朗普就职4天后举行的。植田和男把特朗普政策列为需要谨慎对待的主要不确定因素之一。等到3月份，植田和男将更清楚地了解美国经济和日本国内工资趋势。这也将给日本首相石破茂领导的少数派政府更多时间来通过预算。最终，日元可能会成为决定性因素。 Bloomberg Economics经济学家Taro Kimura表示：“植田和男在去年12月份会议上的谨慎态度表明，日本央行希望在市场和政治条件有利时保留一些行动余地。我们仍然坚信，日本央行将在1月份加息。原因是通胀似乎越来越有可能保持在日本央行2%的目标附近。日元的暴跌也将提高加息可能性。”

美国银行体系的储备金已降至2020年10月以来的最低水平，跌破3万亿美元大关，这对美联储继续缩减资产负债表的决策构成影响。截至1月1日，银行储备金减少了3260亿美元，降至2.89万亿美元，创下两年半来单周最大降幅。 这一下降与年末银行减少回购协议交易等资产负债表密集型活动以强化监管账簿有关，导致现金流向央行隔夜逆回购工具(RRP)，从而减少了美联储账簿上其他负债的流动性。在12月20日至12月31日期间，RRP余额增加了3750亿美元，随后在周四减少了2340亿美元。 美联储通过量化紧缩计划持续从金融系统中清除过剩现金，同时各机构继续偿还银行定期融资计划贷款。华尔街策略师们密切关注最低储备水平，估计包括缓冲在内，储备水平应在3万亿至3.25万亿美元之间。 上个月，美联储表示将继续缩减资产负债表，并调整RRP工具的利率，以减轻短期利率下行压力，这可能暂时缓解储备短缺问题。 目前，有关美联储还能维持多久的量化紧缩政策而不引发人们对2019年9月情况的回忆的讨论正在加剧。在2019年9月，当美联储在缩减其资产负债表时，银行体系的储备金变得过于稀缺，这种短缺导致了关键借贷利率和联邦基金利率的激增。为了稳定市场，该央行不得不进行干预。 尽管美联储在六月份降低了允许到期且无需再投资的国债数量的上限，但量化紧缩计划的结束时间尚不明确。 最近恢复的债务上限可能会使政策制定者更难判断理想的储备水平，因为财政部为保持上限而采取的措施可能会人为增加金融系统的流动性并掩盖储备稀缺的指标。根据纽约联邦储备银行对一级交易商和市场参与者的调查，三分之二的受访者预计量化紧缩将在2025年第一季度或第二季度结束。