SMM12月29日讯： 日内沪铅主力2602合约开于17530元/吨，盘初于高位震荡，摸高17645元/吨，午后受多头减仓影响，沪铅震荡下行，触低17415元/吨，KDJ线敞口收窄，终收于17490元/吨，涨135元/吨，涨幅0.78%。录得五连阳。 今日铅价走势呈先扬后抑。原料端紧缺状况持续，导致部分冶炼企业出现小幅减产。下游需求方面，电池生产企业仍处于年末关账盘库阶段，加之电动车新国标实施后，市场与消费者尚处适应期，新电池流通速度放缓，企业普遍对铅锭采购持谨慎态度，多以按需为主。整体来看，预计元旦前铅价将维持高位震荡格局，节后则需警惕价格冲高回落的风险。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。 》订购查看SMM金属现货历史价格  

【SMM煤焦日度简评】 焦煤市场： 临汾低硫主焦煤报价1600元/吨。唐山低硫主焦煤报价1480元/吨。 原料基本面，云南发生煤矿事故，当地煤矿临时停产整顿，加剧焦煤供应紧张局面。但近期线上竞拍流拍比例仍较高，焦煤价格仍有降价预期，部分优质骨架煤种价格坚挺。综上，下周焦煤市场或稳中偏弱运行。 焦炭市场： 一级冶金焦-干熄全国均价为1790元/吨。准一级冶金焦-干熄全国均价为1650元/吨。一级冶金焦-湿熄全国均价为1440元/吨。准一级冶金焦-湿熄全国均价为1350元/吨。 供应方面，环保检查影响减弱，部分焦企生产积极性提高，但多数焦企亏损，生产意愿有所下降，焦炭供应增量并不明显。下游需求并未释放，部分焦企焦炭库存继续累积。需求方面，成材消费表现不佳，钢厂盈利承压，对焦炭保持刚需采购策略，补库积极性一般，加之钢厂焦炭库存处于合理区间，对焦炭采购速度有所放缓。综上，焦炭市场供需仍偏宽松，下周焦炭价格或继续承压，不排除焦炭出现第四轮降价。【SMM钢铁】

雨季扰动持续，菲律宾镍矿开采及发运维持低位   本周菲律宾镍矿价格持稳。价格方面，菲律宾至中国CIF报价：NI1.3%品位40~42美元/湿吨，NI1.4%品位47~49美元/湿吨，NI1.5%品位54~56美元/湿吨；菲律宾至印尼1.3%品位CIF均价42美元/湿吨，1.4%品位CIF均价49美元/湿吨。供应端来看，本周仍处于雨季，降水持续，Honmohon地区降雨量显著，累计约50mm；而三描礼士及塔威塔威地区天气相对平稳，仅有少量分散性阵雨。从现在到月底前，菲律宾没有明显会形成台风的迹象。12月份目前确认派船27船（含JIN BI），实际到港26船，实际开航11船。26年1月目前确认派2船，总派船数比上周多7船，派船增速与上周类似。本周12.20-12.26，到港6船，开航3船。目前菲律宾共有15船在装。港口库存方面，截至本周五12月26日，中国港口镍矿库存881万吨，环比上周减少36万吨，折合金属量约6.92万镍吨。需求端看，本周NPI价格小幅上涨，现货成交价上涨约894元/镍点。预计短期价格仍保持低位运行。当前价格下，国内NPI冶炼厂的备货阶段基本上较充足，对矿石采购节奏有所放缓，对高价镍矿接受度有限。海运费方面，随着年底的发运量持续走低，运费有仍处于低位。菲律宾至连云港航线均价跌至8.5美元/吨。后市来看，预计国内需求继续走弱，由于前期备货较为充足，下游以消化自身库存，采购活跃度明显回落，价格动能承压走弱。进入2026年，菲律宾镍矿供需博弈将趋于平衡，预计其价格将在当前基准水平上维持窄幅震荡，呈现平稳运行态势。 印尼镍矿本周持稳，林业工作组检查持续推进 印尼镍矿价格本周持稳。基准价方面，印尼内贸镍矿基准12月下半期为14,599美元/干吨，较上一期跌了0.46%。升水方面，据SMM印尼内贸红土镍矿的升水数据，1.4%品位均幅为22美元，1.5%品位均幅为25.5美元, 1.6%品位均幅为26美元，与上周持平。SMM印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为50.8-52.8美元/湿吨，与上周跌幅为0.2%。湿法矿价格方面，SMM印尼内贸红土镍矿1.3%到厂价格持稳在24-25美元/湿吨，与上周持平。 火法矿方面，从供应角度来看，印尼主要镍矿产区正处于活跃雨季，本周莫罗瓦利和哈马黑拉地区累计降雨量达90-130mm；科纳韦地区降水相对稍少，达65-95mm。在降雨量明显增加，导致部分矿山生产受阻。截止这周，印尼林业部执法行动仍在延续，受此监管压力，矿山普遍维持惜售/观望态度，出货节奏趋于保守。需求端来看，本周NPI 冶炼厂的采购需求相对较弱。由于前期补库动作已基本完成，近期船货发运节奏明显放缓。受圣诞及元旦假期影响，市场交投氛围冷清，预计整体活跃度需待年后方能有效回升。 小部分冶炼厂仍在持续提高其镍矿采购量。RKAB 方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提交与评估阶段。湿法矿方面，供应端来看，市场年底表现平稳，可流通的湿法矿相对充裕，跨岛运输量也维持在较少水平。后续来看，由于 RKAB 审批仍未有明确消息，矿山方面普遍保持谨慎态度，使得价格获得一定支撑，进一步下行的空间有限。尽管部分 RKAB 配额已接近耗尽，但部分矿山仍可使用尚未用完的 2026 年度配额释放部分矿量，因此镍矿采购仍在持续，导致升水也维持在当前水平。近期市场高度关注LME在本周价格走高，主要还是受到 市场情绪影响  印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。据说，印尼政府拟于2026年修订HPM公式，将钴、铁等伴生矿独立计价并征收1.5%-2%特许权税，预计年创收6亿美元。同时，RKAB镍矿产量目标拟由3.79亿吨大幅削减34%至2.5亿吨，旨在通过供应端收紧以托底镍价。根据SMM与印尼能源与矿产资源部（ESDM）的最新沟通，目前关于2026年镍矿固定配额尚无进一步更新。由于政府强调配额核定需具备“明确且严谨的研究依据”，相关分配机制目前仍处于内部深入讨论中。  

SMM12月26日讯： 一、市场格局 2025年，锂电池负极材料市场迎来规模扩容与产业变革的双重爆发。 市场增长的核心动力源自动力电池与储能两大核心应用领域的强劲需求共振，其中储能领域表现尤为突出，成为负极下游需求增长主力。从全球产业格局来看，中国依旧稳固占据全球负极材料产业的核心枢纽地位，依托完善的产业链配套、成熟的规模化生产能力，全年贡献了全球98%的负极材料总产量，持续主导全球市场的供应格局。 在新能源汽车渗透率稳步攀升与储能产业规模化落地的双轮驱动下，负极材料下游整体需求迎来爆发式增长，全年需求同比增幅接近50%。需求端的旺盛行情直接激活行业排产释放，负极材料企业主动提升自身开工率。在此背景下，2025年国内负极材料总产量实现41%的同比大幅增长。从企业竞争格局来看， 头部企业的领先优势持续巩固，贝特瑞仍稳居负极行业产量榜首。 2025年，人造石墨负极材料技术持续突破迭代，高容量、高循环、高倍率产品逐步实现规模化量产。技术升级不仅提升了人造石墨负极材料的综合性能，更进一步优化了其性价比，使其市场竞争力显著增强，对天然石墨市场形成挤压。受此影响，国内外下游电池企业为提升终端产品竞争力同时实现降本，纷纷加快原料使用结构调整，直接推动人造石墨在负极材料市场的占比持续攀升。据SMM统计，2025年中国人造石墨负极材料产量实现高速增长，同比增幅达到42%，在石墨类负极材料总产量中的占比进一步提升至91.4%。企业竞争层面， 杉杉股份凭借在人造石墨领域的长期技术积淀与完善的产能布局，在行业技术升级浪潮中持续巩固其领先优势，2025年仍蝉联全球人造石墨出货第一地位。 二、供需、成本与价格走势 2025年全年，锂电池负极材料市场呈现季度性波动显著、供需与成本双向博弈的运行特征。 需求端受季节性因素与下游动储双赛道共振影响，呈现 “淡季疲软、旺季爆发、年末韧性犹存” 的走势，全年需求总量保持增长态势；成本端核心原料焦价的大幅波动成为贯穿全年的关键变量，叠加石墨化环节价格调整，推动负极材料生产成本在年内经历 “暴涨 — 回落 — 再上行 — 小幅走弱” 的四轮切换。供给端则随需求与成本变化灵活调整，产量走势与需求节奏高度贴合。价格端受成本传导与供需博弈影响，虽在年中出现回落，但整体较2024年实现回升，行业此前白热化的价格战态势显著降温，竞争逐步回归理性。 综合来看，2025年负极材料行业在成本压力加剧的背景下，企业盈利承压程度进一步加深，但得益于需求端的持续扩容与市场竞争格局的优化，行业整体发展韧性凸显，价格中枢较上年实现稳步上移。 2025年Q1，负极材料市场呈现“需求疲软、成本暴涨、产量低位、价格上调”的运行格局。 需求端，受春节等假期集中影响，下游电芯企业整体开工维持低位区间，多数企业以消化前期库存为主，对负极材料的采购意愿低迷，市场需求呈现明显的季节性疲软特征；成本端呈现强势上行态势，核心原料焦（针状焦、石油焦等）受设备检修、消费税抵扣比例变低生产成本高企因素影响，迎来价格暴涨。原料焦价的暴涨显著加重了负极材料企业的成本压力，而需求端的疲软又导致企业无法通过提产摊薄成本；供给端，负极企业为平衡供需矛盾与成本压力，主动下调自身开工率，最终导致2025年Q1国内负极材料产量落至低位区间；价格端，负极材料理论生产成本大幅上涨，企业盈利生存空间受到严重挤压，为转嫁成本压力，负极材料价格出现一定幅度的调涨。 2025年Q2，负极材料市场进入“需求放缓、成本回落、产量缓增、价格回落但未触底”的调整阶段。 需求端，下游电芯企业在上游原材料涨价传导的成本压力下，排产节奏明显放缓，对负极材料的采购策略趋于谨慎，多采取“按需采购、严控库存”的模式，负极材料下有需求增长动能不足；成本端，前期暴涨的原料焦价在供应端逐步恢复、需求端仍较低迷的影响下，步入下行通道，负极材料企业成本压力得到一定缓解；供给端，负极企业顺势启动库存结构优化，逐步消化高价原料库存、补充低价原料。但受制于下游电芯企业需求增长动能不足，整个负极行业的补库空间受到明显限制，企业提产意愿不强，导致Q2负极材料产量虽较Q1有所增长，但涨幅不及预期；价格端，随成本压力的缓解，负极材料价格进入回落阶段，但受生产滞后性影响，企业前期高价采购原料形成的成本压力尚未完全消化，最终本季度负极材料价格虽有所下行，但并未回落到年初的低位水平。 2025年Q3，负极材料市场迎来“成本上行、需求旺季、产量增长、价格持稳”的供需博弈阶段。 成本端，核心原料焦价在供应端局部紧张（如部分炼厂检修、进口原料到港延迟）与需求端回暖的推动下持续上扬，同时石墨化外协价格受需求提升影响稳中有升，双重因素叠加导致负极材料生产成本逐步上行；需求端，实现从淡季过渡至旺季爆发，动储电池需求共振爆发——新能源汽车行业进入销售旺季，车企排产提升带动动力电池需求增长、储能领域受政策支持与项目落地加速影响，对电池的采购量大幅增加，双重需求拉动下，电池企业产量连续环增，带动负极材料需求强势释放；供应端，负极企业顺应市场需求提升生产节奏，提前备货以应对旺季需求高峰，推动Q3国内负极材料产量稳步增长；价格端，成本上行叠加需求旺季，负极企业普遍存在涨价情绪，但由于Q2负极材料价格并未随焦价完全回落至低位，电芯企业在本季度面临较大成本控制压力，因此产生强烈的压价情绪，负极材料价格陷入博弈，最终Q3负极材料价格呈持稳运行态势。 2025年Q4，负极材料市场呈现“成本支撑弱、需求有韧性、产量先增后稳、价格小抬后趋稳”的运行特征。 成本端，核心原料焦价小幅下滑，成本支撑减弱；需求端，10-11月，新能源汽车与储能领域的旺季效应延续，电芯厂产量稳步增长，持续带动负极材料需求强劲释放。12月，受年末行业季节性调整影响，电芯企业排产预计出现下滑，但排产降幅显著低于往年，负极材料需求端仍具备较强韧性；供应端，负极企业前期紧跟需求节奏积极提产，产能释放充分；年末受下游电芯排产小幅下滑以及自身控制库存影响，预计产量将出现小幅回落；价格端，10-11月，供需双旺叠加成本上行，共同推动负极材料价格小幅抬升；12月，虽成本端小幅下滑对价格支撑力度减弱，但一二线负极企业有效产能偏紧，尾部企业短期内又难以弥补需求缺口，因此最终12月负极材料价格未现下滑，整体持稳运行。 三、后续展望 2026 年，锂电池负极材料行业将迎来有效供给与需求的偏紧，叠加成本端上行压力持续加码，负极材料市场价格有望实现同比上涨。 需求端，下游需求增长动能依旧强劲，进而带动负极材料市场需求保持高增态势；供给端，头部主力负极企业现有产能偏紧，且受多重因素制约，短期内难以快速释放有效产能以匹配需求增长，因此在规格需求不断迭代升级的背景下，有效的负极产能将进入相对紧平衡格局；成本端，受到原有配额以及渣油加氢影响，原料焦供应将出现下滑，同时新增产能投放有限，市场供给端的收缩态势明确，供需关系的转变将直接推动原料焦价格进入上行通道。综上所述，在结构性供需偏紧与原料成本上涨的双重背景下，负极企业的议价能力有望增强，行业盈利水平有望得到改善。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 徐萌琪021-20707868 胡雪洁021-20707858

SMM12 月 26 日讯， SS 期货盘面呈现偏弱震荡态势。沪镍上涨动力有所减弱， SS 期货盘面涨势松动，日内整体宽幅震荡为主，低点一度跌至 12895 元 / 吨。现货市场方面，本周受到印尼镍矿审批或将收窄消息的面影响。 SS 期货盘面大幅冲高，现货市场受带动同步走强，加之成本端高镍生铁价格同步走强下，不锈钢成本支撑增强。但年末淡季下游对不锈钢高价接受度较差，成交主要依赖贸易商让利操作，周四以后消息面影响转弱，不锈钢回顾基本面价格涨势放缓。本周社会库存较上周环比下降 3.7% ，至 89.24 万吨。 SS 期货主力合约偏弱震荡。上午 10:30 ， SS2602 报 12925 元 / 吨，较前一交易日下跌 10 元 / 吨。无锡地区 304/2B 现货升贴水在 195-445 元 / 吨区间。现货市场中，无锡冷轧 201/2B 卷均报 8200 元 / 吨；冷轧毛边 304/2B 卷，无锡均价 13075 元 / 吨，佛山均价 13075 元 / 吨；无锡地区冷轧 316L/2B 卷 24150 元 / 吨，佛山地区 24150 元 / 吨；热轧 316L/NO.1 卷，无锡报 23250 元 / 吨；无锡、佛山两地冷轧 430/2B 卷均为 7600 元 / 吨。 本周不锈钢交易主线由 “弱现实”迅速切换至“预期交易” 。印尼镍矿审批收紧的传闻率先点燃金融资金的做多情绪， 使得持续低位徘徊的 SS 与沪镍联动拉升，盘面贴水快速收敛， 不锈钢 现货被迫跟涨。年末需求虽处季节性低位， 但在不锈钢厂减产消息引发供需预期收缩、近期价格冲高刺激市场 “买涨不买跌”心态，以及国内出口政策调整（不锈钢产品重新纳入出口许可证管理范围）带动市场抢窗口期出口需求增多的共同作用下，不锈钢社会库存去化有所加速，较上周环比下降 3.7% ，至 89.24 万吨。成本端方面，受镍矿消息影响，叠加近期部分贸易商及中小钢厂补货，高镍生铁价格止跌走强；高碳铬铁价格跌幅有限，不锈钢成本支撑有所增强。不过整体而言，近期不锈钢市场走强主要依赖消息面的较强支撑，年末需求淡季的影响仍存。尽管短期在消息面刺激、成本支撑及钢厂减产预期的推动下价格有所上行，但市场仍存在一定回落风险。

一、梯次利用市场：阶段性博弈下的动态平衡 2025年国内动力电池梯次利用市场在成本与供需的动态博弈中呈现鲜明阶段性特征，全年运行平稳，价格始终处于动态调整与再平衡的良性轨道。作为动力及储能电池需求增长的一年，年内电池退役量预计环比增加40%，庞大退役体量为梯次利用市场筑牢供给基础，也推动行业在供需格局切换中完成阶段性调整。 上半年，市场核心矛盾聚焦于供需双弱格局，成本端则保持平稳态势。镍钴锂盐等核心原材料价格走势平缓，未对梯次电池定价形成显著驱动。1-2月受春节假期影响，上游电芯企业产能利用率下滑、产出缩减，而下游梯次利用工厂复工节奏滞后于产能恢复，叠加节前积累的充足库存，市场短暂呈现供过于求，梯次电池价格承压运行。3-6月，行业逐步回归常态运行，但供需失衡缓解有限：B品梯次电池受前期库存积压与新增供应持续增长影响，在上下游博弈中维持稳中有跌走势；A品梯次电池因与上游原材料关联度更高，价格随原材料小幅波动，整体波动幅度可控。需求端此阶段表现乏力，仅以刚需补库为主，海外出口与国内终端项目对梯次电池的支撑作用均较为有限，市场整体处于弱势整理状态。 7-8月，市场供需矛盾进一步升级，供应端压力集中释放成为主导。随着社会层面动力电池退役量进入放量期，叠加前期未消化库存，市场供应总量大幅攀升；而需求端受终端市场低迷拖累，采购意愿偏弱，梯次电池实单成交价格博弈加剧，最终A、B品梯次电池价格普遍下行，市场进入阶段性低谷。 9-10月成为全年市场重要转折点，成本与需求端双重变化推动格局重构。成本端，锂盐价格受国内政策调整及下游需求回暖拉动开启上行通道；钴盐价格则因全球钴资源核心供应国刚果（金）实施出口配额制形成供应约束，同步显著上涨。锂钴盐价格联动上涨，迅速将成本压力传导至梯次利用环节。需求端同步发力，国内新型储能市场在政策与市场化盈利模式成熟双重驱动下迎来抢装潮，叠加海外订单持续增量，梯次电池有效供应缩减，市场供需格局从宽松转向紧张。 进入11-12月传统淡季，市场呈现“淡季不淡”的旺盛态势，正式完成从供需博弈下的价格下行向成本驱动的结构性上涨转变。动力领域订单稳定支撑与储能端爆发式需求形成共振，推动储能市场成为需求增长核心引擎。细分品类中，三元高倍率小安时梯次电池因适配换电、小动力等高端应用场景需求，价格持续上涨；铁锂储能梯次电芯受原材料涨价及供需紧平衡影响，涨幅不及三元高倍率电芯，但呈温和上行态势；18650圆柱梯次电池及其他品类受整体市场氛围带动，保持稳中有升。从全年表现看，尽管各阶段价格有涨有跌，但全品类梯次电池未出现大幅波动，行业在成本与供需双重调节下始终保持动态平衡，为新能源产业闭环发展提供稳定支撑。 二、废旧电芯回收市场：成本与供需驱动下的品类分化 2025年上半年国内废旧锂电各品类价格呈显著分化走势，核心驱动因素为原料端锂镍钴盐价格波动、企业备货节奏及政策变动。1-2月受春节假期影响，市场废料流通量减少、成交冷清，叠加锂盐小幅下跌，铁锂回收企业成本倒挂加剧，三元废旧电芯、磷酸铁锂废旧电芯价格维持低位区间震荡，钴酸锂废旧电芯价格同步平稳运行；3月刚果金暂停钴出口政策带动钴价上行，钴酸锂废旧电芯价格逐步上探，三元、磷酸铁锂废旧电芯价格波动有限；4-6月原料端锂盐价格延续偏弱震荡，叠加美国对华关税政策扰动、下游备库周期收尾，回收企业尤其是铁锂湿法厂多采取保守运营策略，三元、磷酸铁锂废旧电芯价格继续低位盘整，钴酸锂废旧电芯则在钴系原料支撑下持续上行。 7-8月，市场供需矛盾进一步升级，供应端压力集中释放主导市场走势。随着社会层面动力电池退役量进入放量期，叠加前期未消化库存，市场供应总量大幅增加；需注意的是，当前市场尚未进入汽车动力电池退役高峰期，但现有退役量叠加库存已形成阶段性供应增量，未来打粉厂回收废旧电芯的难度将进一步加大。需求端受湿法厂成本倒挂、采购意愿偏弱影响，实单成交价格博弈加剧，最终钴酸锂废旧电芯价格小幅企稳，三元废旧电芯价格低位震荡，磷酸铁锂废旧电芯价格弱势运行，市场进入阶段性低谷。 9-10月成为全年市场重要转折点，成本与需求端双重变化推动价格格局重构。成本端，锂盐价格受国内政策调整及下游需求回暖拉动开启上行通道；钴盐价格则因刚果（金）出口配额制形成供应约束，同步显著上涨。锂钴盐价格联动上涨，迅速将成本压力传导至回收环节。需求端同步发力，打粉厂为锁定原料成本加大采购力度，市场供需格局从宽松转向紧张，最终钴酸锂废旧电芯价格快速上涨，三元废旧电芯价格小幅抬升，磷酸铁锂废旧电芯价格止跌企稳。 进入11-12月传统淡季，市场呈现“淡季不淡”的旺盛态势，正式完成从供需博弈下的价格平稳向成本驱动的结构性上涨转变。成本端锂钴盐价格持续上行形成坚实支撑，需求端打粉厂集中补库意愿增强；需注意的是，因市场尚未进入汽车动力电池退役高峰期，打粉厂回收废旧电芯难度普遍较高，进入12月后，部分打粉企业启动年底备货，采购意愿明显上行，进一步推升货源争夺热度。这一供需格局推动各品类价格分化：钴酸锂废旧电芯因下游需求升温、货源稀缺，价格大幅冲高；三元废旧电芯受供应端退役量充足制约，价格温和上行；磷酸铁锂废旧电芯则受锂盐涨价及打粉厂恢复外采带动，小幅抬升。从下半年表现看，尽管各品类涨势存在差异，但整体随成本与供需变化呈现阶段性调整，行业保持动态平衡运行。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 雷越021-20707873

一、全年产量回顾 MHP： 2025年全年产量同比上行，新增项目产能2万镍吨，全年产量当前预计44.55万镍吨，同比上行36.6%。分季度来看，一季度，MHP项目产量受中国和印度尼西亚传统节日影响，开工率下降，产量逐月下行；二季度，部分印尼MHP项目受洪水影响，4月产量明显下行，此后逐渐爬升；三季度，产量上行，部分印尼MHP项目超产，产量提升，9月部分MHP项目检修，另有部分MHP项目减产，导致产量小幅下行；四季度，部分MHP仍在检修周期，叠加部分印尼MHP项目整改，整体产量下降。 高冰镍： 2025年全年产量同比下行，新增项目产能10.1万镍吨，全年产量当前预计21.85万镍吨，同比下行20.3%。分季度来看，一季度，高冰镍受高成本限制，价格接受度不高，叠加与镍生铁利润竞争，部分厂商停止转产，产量明显下行；二季度，部分产线停产态势延续，产量小幅下行；三季度，由于部分冶炼企业新能源订单增量，因此高冰镍排产上行。叠加新项目投产放量，印尼整体高冰镍产量增加；四季度，由于MHP高系数价格接受度低以及供需偏紧，部分高冰镍产线恢复生产，产量增加明显。 二、全年价格回顾 MHP： 2025年全年价格震荡上行，全年价格处于11800-13500美元/镍吨区间，高点10月达13514美元/镍吨，低点1月初达11833美元/镍吨。一季度，受部分高冰镍产线停产影响，部分原先使用高冰镍作为原料的镍盐及电镍厂转而使用MHP作为替代原料，MHP需求上行，叠加受印尼宏观政策的刺激，伦镍价格也出现小幅上升，MHP绝对价格抬升；二季度，4月受印尼洪水影响，MHP产量有所减少。受MHP供应减弱影响，MHP系数有所上抬。但受美国关税政策的影响使LME镍价大幅下跌，绝对价格未见大幅上行；三季度，8月进入“金九银十”传统旺季，尽管伦镍价格受宏观压力与基本面疲软共同影响有所下行，但在MHP系数上升的支撑下，其绝对价格整体仍呈上涨趋势；四季度，因新能源下游需求仍在旺季，叠加刚果（金）导致钴中间品供应紧缺，部分硫酸钴厂增加对MHP的采购。需求推动下，MHP系数上行，但受“鹰派”货币政策预期提振美元影响，叠加市场高库存压力，LME镍价震荡下行，造成MHP绝对价格下行。 高冰镍： 2025年全年价格震荡上行，处于12300-13900美元/镍吨区间，高点10月达13826美元/镍吨，低点1月达12336美元/镍吨。一季度，高冰镍部分产线停止转产，供应缩减导致系数上行，叠加受印尼宏观政策的刺激，伦镍价格也出现小幅上升，高冰镍绝对价格抬升；二季度，市场供应持续偏紧，支撑系数上行，但伦镍价格受美联储降息预期走弱及基本面较弱的影响有所下行，高冰镍绝对价格4月上行后缓慢下跌；三季度，市场现货供应偏紧，部分贸易商提高报价，下游部分企业对高系数原料的接受度上升，高冰镍系数随之走高。然而，受伦镍价格下行拖累，高冰镍绝对价格在震荡中上行；四季度，因新能源下游需求仍在旺季，市场可交易资源稀缺，需求推动下系数上行，但受“鹰派”货币政策预期提振美元，叠加市场高库存压力，LME镍价震荡下行，造成高冰镍绝对价格下行。 三、原料的经济性竞争 MHP与高冰镍： MHP与高冰镍比较来看，第一，矿料供应稳定性上，当前印尼火法矿储量余10年，印尼湿法矿储量余20-30年，因矿料生产的稳定性，企业更倾向以MHP为原料，以保证生产的稳定性。第二，经济性上，当前一体化企业，使用MHP作为原料加工经济性强于高冰镍。第三，供应端上，MHP后续持续放量，过剩带来价格走低，经济性提高。第四，MHP中含元素钴，在当前刚果（金）配额政策下，成为不可或缺的替代原料。 重要风险提示，当前硫磺价格已超越530美元/吨，在MHP生产成本中占比已达29%，若硫磺价格持续上行，MHP与高冰镍的生产经济性或发生转变。 NPI与高冰镍： 高冰镍作为NPI的转产产物，冶炼厂会对比NPI和高冰镍原料销售的利润率，自主选择是否转产。 四、全年成本回顾 全年来看，尽管辅料硫磺价格持续上涨，但由于硫酸钴价格上升带来的钴折扣，MHP的生产成本仍略有下降。  全年矿石及辅料价格波动频繁，高冰镍生产成本未呈现明显趋势。  10月以来，关键辅料硫磺价格受全球供应趋紧及需求增长影响持续上行。供应方面，俄罗斯硫磺出口禁令已于11月2日生效，目前全球主要硫磺贸易来源地为中东、加拿大和哈萨克斯坦。需求方面，印尼冶炼企业持续备货。展望12月，供应紧张格局预计将继续支撑硫磺价格，市场易涨难跌，上行趋势或将延续。  按MHP生产每镍吨消耗11.8吨硫磺的配比计算，若其他因素不变，当硫磺价格达到637美元/吨时，一体化企业使用MHP与高冰镍的经济性基本持平。若硫磺价格突破637美元/吨，一体化硫酸镍生产企业采用高冰镍作为原料将更具经济性。硫磺价格为690美元/吨时，MHP和高冰镍的生产成本对一体化企业来说持平。 五、MHP成本结构拆解 镍矿成本方面，随着层出不穷的印尼政策实施，根据RKAB、SIMBARA、HPM和PNBP，从量、价、税三个方面对镍矿进行限制，带来矿价变化。2022年至今，1.2%品位的印尼红土镍矿价格由年均22.6美元/吨提升至24.5美元/吨，并预计将持续提升。 关键辅料硫磺方面，由于新能源行业新增需求（磷酸铁与MHP），叠加摩洛哥新增肥料需求，硫磺供应增速不及需求增速。当前MHP硫磺成本已超越矿料成本。由于全球硫磺产能分布与需求分布存在明显不匹配，国际市场竞争，未来三年预期硫磺价格仍将呈现上行趋势，硫磺成本将长期占据MHP主要成本之一。 明年预计MHP湿法矿价格与硫磺价格同步上行，双重影响下MHP成本抬升。长周期来看，湿法矿价格将受印尼政府政策性调控，硫磺价格受下游需求持续增加，MHP生产成本将持续上行。 六、2026年展望 MHP： 2026年预期全年印尼MHP镍FOB价格下行，刚果（金）钴配额政策带来钴供应缺口，进而抬升钴价，在此背景下，2026年MHP折钴后生产成本下行，可能带来买方议价空间，全年供应偏紧格局持续也将支撑MHP价格。 高冰镍： 2026年预期全年印尼高冰镍FOB价格上行，SMM预计印尼火法矿剩余储量仅能满足10年需求，在此背景下，2026年火法矿价格上行，高冰镍成本进一步提升，为高冰镍价格带来支撑。长周期来看（2026年-2030年），火法矿矿料价格和辅料焦煤焦炭价格预期上行，高冰镍成本逐年提升，带来高冰镍售价上行。 中间品产量中，以印度尼西亚为主导。印度尼西亚凭借矿产资源优势与技术成熟度，占据中间品主要市场。2021-2025年来，印尼中间品产量在全球供应中的占比已由22%提升至73%。SMM分析，随着印尼MHP新建项目的产能释放，印尼中间品产量在全球总量中的占比仍在增加，未来印尼市占率将进一步提升。

2025.12.22-2025.12.26 本周，钼铁行业平均成本为24.21万元/吨，行业平均亏损611元/吨，行业平均利润率为-0.26%。 注意：以上数据SMM根据当周原料及产品周均价测算，由于各厂生产原料成本及配比不同各有不同，以上数据仅供参考。