在产能过剩的大背景下，今年硫酸镍生产企业整体保持以销定产的策略，但受原料供应偏紧影响， SMM硫酸镍产量与三元前驱体对硫酸镍需求发生背离，全年供需格局偏短缺。 反映在价格上，需求季节性复苏时SMM电池级硫酸镍价格表现强势。 一、供应端回顾：原料受限，2025年硫酸镍产量同比下降约5.4% 镍盐端的原料受限折射出镍下游产品格局的变迁。SMM预计今年印尼中间品产量同比增长超25%，高冰镍减产约20%，全年中间品总供应量较去年略有增长，但电池级硫酸镍原料供应依旧紧张。 主要原因是可流通的镍中间品主要流向生产电镍。 例如，今年部分企业将其近70%的MHP原料用于生产纯镍。其背后原因：一方面是三元市场受铁锂压制整体增量有限，且硫酸镍供应以一体化和长协为主，市场散单流通量相对受限；另一方面，纯镍存在期货投资标的，资金面对其价格有一定承托，受需求波动影响弱于硫酸镍，同时可交仓的属性也使其更加具有现金流优势。 （此处硫酸镍产量已剔除生产电镍的部分） 二、成本端回顾：外采生产成本与售价同降，一体化企业钴资源获取成本优势 1.外采中间品加工： 中间品系数方面，一季度MHP系数受高冰镍减产带动开启上行趋势，二季度印尼洪水期间再度上行，三季度末又在三元、纯镍以及钴需求共同带动下一路“高歌猛进”至今；同时，高冰镍由于相对受限的流通量及更高的生产成本，其系数也不断走高，对硫酸镍成本产生支撑作用；镍价方面，由于纯镍项目不断投产，而下游需求增量相对较弱，库存不断累积压制下，镍价较去年整体有所下行，压低了镍盐生产成本。综合来看，镍盐生产成本较24年年中高位有所回落，但由于硫酸镍价格较去年同样下行，因此外采生产利润率并无显著改善。 2.一体化加工： 今年一体化MHP和高冰镍成本较2024年变化相对较小，随着印尼硫磺价格快速上涨甚至略有上行。但今年四季度起，由于硫酸钴价格和MHP钴系数不断上涨，一体化企业在MHP加工硫酸镍时获得的硫酸钴副产品，使其综合成本在对比外采企业存在显著优势。 （本文利润率由理论成本推导得出，不代表企业实际生产水平，计算中已折钴） 三、需求端回顾：三元前驱体对于硫酸镍需求同比增长约5.7% 作为硫酸镍最大下游，全年三元市场中镍高电压材料高速放量，小动力和新兴行业表现良好，尤其是下半年受补贴退坡带动的抢装影响，带动对镍盐需求增长，SMM预计2025年全年三元前驱体对于硫酸镍需求同比增长约5.7%。 分月度来看，2025年国内三元前驱体排产呈现明显的季节性特征。上半年市场表现相对平淡，年初受传统淡季影响，前驱体产量处于较低水平；自3月起，在硫酸钴价格上涨带动订单前置的推动下，生产活动逐步恢复；进入下半年，为应对“金九银十”传统备货旺季，行业排产持续爬升。叠加2026年部分新能源汽车补贴政策面临退坡预期，需求进一步前置，推动三元前驱体供需在10月达到全年峰值。传统旺季过后，前置需求基本释放完毕，下游提货节奏有所放缓，预计年底行业排产走弱，进入阶段性调整。 四、2026年前瞻：供需逐步转松是主旋律，原料扰动或需求季节性复苏可能推动间歇涨价 26年第一季度，原料端，中间品供应预计维持偏紧，系数或难以走松。需求端，一季度为三元市场淡季，叠加春节影响，预计三元采购需求较四季度有所回落。供应端，下游需求走弱带动下，镍盐整体供应有所下行，但部分厂商在今年第四季度有新项目投产，若一季度爬产，或为镍盐可外售提供增量。 整体来看，若镍价表现较弱，预计明年一季度硫酸镍呈现供需双弱格局，价格走势相对偏弱，待春节复工后或将有所走强；若镍价走强，或从成本端支撑硫酸镍售价。 26年全年，中间品供应随新项目投产下半年或将走松，镍盐生产成本支撑将逐步走弱；从下游需求来看，尽管可能有季节性需求复苏，但26年全年三元前驱体受铁锂挤占影响增量整体相对受限；供应端，随着部分企业扩产计划和新投项目逐步完成爬产，预计硫酸镍将保持供需偏宽松状态，价格整体偏弱运行。在下游旺季，或原料端出现扰动时，硫酸镍价格或有间歇性回升。

本周三元前驱体价格小幅上调。原材料方面，硫酸镍与硫酸锰价格有小幅反弹，硫酸钴则保持稳定。本周散单折扣与上周相比变动不大，市场关注焦点仍集中在明年长单的谈判进展上。 临近年末，大部分厂商明年长单的商务条件仍未最终敲定，主要原因是上下游双方的心理价位仍存在一定差距。当前下游正极厂压价意愿强烈，而前驱体厂商若面临长期严重亏损压力，则宁愿选择不接订单。上下游僵持状态已持续月余，若后续双方均不作出让步，缩短订单周期、优先解决短期供应需求或将成为可行出路。 需求方面，近期动力与消费市场需求持续回落，部分厂商基于库存控制考虑，已放缓生产节奏。展望明年1月，需求预计将进一步下滑。但由于多数厂商的长单尚未确定，1月份订单尚未完全落实，因此市场走向暂时没有明确结论。 价格方面，受硫酸钴价格坚挺影响，预计本月末及明年1月初，三元前驱体价格仍存在进一步上行的空间。

SMM 12月25日讯： 价格回顾： 截至本周四，SMM氧化铝指数2728.61元/吨，较上周四下跌49.97元/吨。其中山东地区报2,610-2,650元/吨，较上周四价格下跌45元/吨；河南地区报2,700-2730元/吨，较上周四价格下跌55元/吨；山西地区报2,690-2,720元/吨，较上周四价格下跌40元/吨；广西地区报2,720-2,810元/吨，较上周四价格下跌60元/吨；贵州地区报2,770-2,830元/吨，较上周四价格下跌45元/吨。 海外市场： 截至2025年12月25日，西澳FOB氧化铝价格为313美元/吨，海运费20.65美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.02附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2728.07元/吨左右，高于氧化铝指数价格0.54元/吨。当前氧化铝进口窗口持续开启。本周询得一笔海外氧化铝现货成交，成交具体情况如下： （1）12月23日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格 $335/mt FOB 巴西，2月船期。 国内市场： 据SMM数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8808.5万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增持平在79.85%，国内氧化铝厂维持高位运行。其中，山东地区氧化铝周度开工率较上周持平在88.66%；山西地区氧化铝周度开工率较上持平在66.66%；河南地区氧化铝周度开工率较上周持平在59.4%；广西地区氧化铝周度开工率较上周持平在86.87%；贵州地区氧化铝周度开工率较上周持平在83.33%。 现货方面，本周现货市场仅成交3笔，成交价格持续下行。北方询得两笔成交，新疆地区采招1万吨现货氧化铝，出厂价在2940元/吨；西北地区采招1万吨氧化铝，到厂价为2790元/吨。南方询得一笔成交，广西地区成交0.25万吨现货氧化铝，出厂价为2730元/吨。 当前氧化铝市场仍处于供过于求格局，现货与期货价格走势分化。现货价格快速下跌，而期货市场则呈现弱势震荡。值得关注的是，氧化铝主力合约已切换为2605合约，这通常意味着市场交易重心正转向对更远期供需预期的博弈。从合约价差结构来看，2601-02合约与2604-05合约呈现近弱远强的Backwardation（B结构），反映出市场认为当前供应压力较大，但随着时间推移，远期供需关系有望改善。供应方面，行业整体运行平稳，开工率与上周基本持平。需求及库存层面，氧化铝社会库存仍处于高位，且无论是氧化铝生产企业还是电解铝厂的原料库存均出现小幅累积。值得注意的是，仓单库存去化明显，其主要原因在于当前进行交割的经济性较低——相比注册仓单，将货物直接从北方运至新疆更具利润优势。预计这一仓单去库趋势仍将延续。整体来看，高库存持续压制氧化铝价格，市场下行压力依然存在。目前多数氧化铝厂与电解铝企业已完成长单签订，后续需密切关注是否会出现因利润压缩而导致的氧化铝企业减产动向，这将成为影响市场走势的关键变量。 【除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】

今日两家头部硅片企业联合大幅上调报价 183.75—1.4元/片 210R—1.5元/片 210N—1.7元/片 据SMM分析，本轮硅片涨价有基本面支撑。近期大宗商品金属产品涨价使得电池组件非硅成本大幅增加，整体光伏主材实际成交重心均在上移，而硅片环节自身库存水平健康，因此供应偏紧的情况下，价格上调符合市场预期。   》查看SMM光伏产业链数据库

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                      华北地区，截至本周四时华北地区现货升贴水为贴水640元/吨–贴水560元/吨，均价贴水600元/吨。周内铜价上涨对需求进一步造成抑制，而由于年末节点将至，持货商库存与资金压力渐强，市场矛盾持续激化，导致上游为出货以价换量，现货升贴水连续坍塌，跌至近三年来新低。展望后市，正值消费淡季叠加铜价高位需求预期难言乐观，迫于年末清算压力，元旦前预计现货升贴水将维持低位。                                                                                                                     》查看SMM金属产业链数据库  

SMM12月25日讯：                                          今日SMM 1#电解铜现货对当月2601合约报价贴水400元/吨-贴水260元/吨，均价报价贴水330元/吨，较上一交易日下跌20元/吨；SMM1#电解铜价格94300-95220元/吨。早盘沪期铜2601合约早盘盘初震荡上行，至上午收盘前走高至95230元/吨附近。跨月价差基本在C220-C180之间。 日内现货报价继续下行，部分冶炼厂低价甩货，下游需求早盘盘初后即表现疲软。部分贸易商低价寻货以作仓单交付。现货升水较昨日虽仍在下行但较昨日相对平稳。早盘持货商报主流平水铜贴水360元/吨到贴水300元/吨，好铜货紧难寻报价。第二时段后平水铜逐渐跌至贴水400元/吨附近。 明日进入下月票交易，预计现货流通性仍将降低，升水将继续下行。  

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 12月25日，SMM电池级硫酸镍指数价格为27136/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27420-27530元/吨，均价较昨日略升。 从成本端来看，多日上涨后镍价出现一定程度回调，但近期镍盐生产即期成本依旧高位；从供应端来看，镍价上涨带来的成本上行预期促使部分企业上抬报价；从需求端来看，下游市场进入淡季，临近月底，部分厂商开始询价，价格接受度上浮程度不明显。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为1.9，下游前驱厂采购情绪因子为2.8，一体化企业情绪因子为2.6（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，月末采购节点将至，若镍价能延续上行走势，或从成本端支撑镍盐价格。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

SMM12月25日讯：        近年来，随着矿产锌冶炼厂产能的不断提升，锌精矿需求量增加，而锌精矿增量较难匹配，锌矿资源面临着供应短缺的局面，进而加工费滑落，冶炼厂原料和利润双双掣肘。同时2025年全国两会《政府工作报告》明确提出"加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用，促进循环经济发展"，国家发展改革委、财政部印发相关政策，实施再生材料推广应用专项行动，市场对再生锌发展的关注度不断提升，据此SMM新增再生锌月度产量供市场参考。        从全年的产量上来看整体表现前低后高，主要原因是1季度再生锌企业春节放假较多，整体产量偏低，二季度随着春节过后的复工复产，产量微升，但因原料价格走高而锌锭价格低位下，利润掣肘增量有限，进入三季度因新增产能的释放，产量重心上移，达到年内高位，但进入四季度利润问题再度凸显，产量减少。        从再生锌的市场分布上来看，我国再生锌产能区域分布集中度较高，主要集中在云南、湖南、四川等地区，这三个省份的产能已经占到了全国产能的将近60%，但随着近年来原料问题的愈演愈烈，再生锌新增产能已经朝向北方市场延伸。       那再生锌市场各环节现状如何，未来产量能否增加呢？         从再生锌的原料来看，再生锌的主要原料来源是钢厂的高炉瓦斯灰和电炉灰，从目前的开工情况来看，因钢厂淘汰落后产能和环保管控，开工处于同期低位，原料供应上整体偏紧；另外叠加硫酸锌消费较好支撑，传导至次氧化锌和锌焙砂的价格整体处于高位，增加再生锌的原料成本。         从再生锌的消费上来看，再生锌的消费基本和矿产锌的消费领域一致，11月整体锌消费环比下降4%以上，主要是环保限产和终端消费处于淡季拖累。整体来看原料高位而消费支撑不足下，再生锌企业利润压缩严重，再生锌企业提前放假检修的增多。预计12月维持产量仍有下降，考虑到明年1季度常规企业放假较多，且原料和利润问题尚未解决，再生锌产量维持低位。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。                                                                                            》点击查看SMM金属产业链数据库

》查看SMM镍报价、数据、行情分析 截至目前,印尼MHP镍的FOB价格为13305美元/镍金属吨,印尼MHP钴FOB价格为46958美元/钴金属吨。MHP系数（对SMM电池级硫酸镍指数）为91.5-92,MHP钴元素计价系数（对SMM电解钴（鹿特丹仓库））为92.5。印尼高冰镍FOB价格为13596元/镍金属吨。 MHP市场情况上，从供应端分析，近期，从现货市场来看,部分卖方因下游采购意愿较低及镍价上行带来更大利润空间而调整钴系数报价，镍系数报价因供需偏紧格局仍然高位支撑。从需求端来看，受刚果（金）钴中间品出口配额政策影响，MHP作为钴中间品替代原料的补充作用凸显，但受新能源淡季影响，成交情况较为冷清，电镍及镍盐厂多持观望态度。综合来看，市场供需偏紧，预期镍系数高位支撑，钴系数小幅波动。  高冰镍市场情况上，供应端，市场可流通量紧张，卖方报价坚挺。需求端，当前外采原料企业使用高冰镍经济性相较使用MHP更强，促使高冰镍需求上升。供需紧张下，预期镍系数将高位支撑。 》查看SMM镍产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！ 】 》点击订阅SMM中国镍产业链年报，掌握全面深度的产业链数据、调研信息和SMM专业分析  

日内银价高位盘整，TD-沪银主力2602合约基差倒挂，临近年底及海外市场圣诞假期休市，大量市场交易短暂停滞。受近期深圳市场升水抬升影响，上海地区国标银锭持货商主流报价对TD升水调高至10-20元/千克，个别贸易商对TD升水20-35元/千克少量惜售。深圳地区升水报价差异较大，尽管市场存在TD升水50-100元/千克极端报价，另有珠宝首饰类终端客户有意向少量高溢价成交，但工业下游终端采购或大宗成交仍维持TD升水10元/千克以内。市场成交因年底关账等原因整体寡淡，投资需求带动的市场成交升水差异较大，市场观望情绪浓厚，实际成交整体偏淡。       》查看SMM贵金属现货报价