当地时间8月24日，美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”发文称，加拿大多年来通过对美国农民和农产品征收高额关税“占美国便宜”，并称两国之间长期存在600亿美元贸易逆差，“这种情况不可持续，也不会再继续”。 特朗普宣布，自2027年1月1日起，美国将把对加拿大所有汽车、卡车、汽车零部件和钢铁征收的关税提高至50%。他同时表示，在美国生产相关产品则“零关税”。 特朗普还称，美国“不需要加拿大，加拿大需要美国”，并表示加拿大95%的生意都与美国有关，而美国的情况“恰恰相反”。 本文来源： 央视新闻

美国财政部长贝森特当地时间周一表示，美国财政部将于9月9日实施下一次债券回购操作，并暗示后续仍将继续推进相关操作。 贝森特表示，将于9月9日实施下一次债券回购操作，让我们拭目以待。他同时称，财政部将继续执行常规国债标售计划，“因此下季度初你们还会听到我们的消息”。 贝森特上述表态之际，市场正在关注美国财政部是否会进一步扩大对长期美债市场的支持。 本周一稍早，美媒援引财政部高官的消息称，美财政部正在考虑动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金，为近期扩大的美债回购计划提供资金。不过，官员并未透露财政部最终会动用多少资金、何时开始使用。相关报道显示，TGA目前规模约为9500亿美元。 9月9日加码回购生效，贝森特称单次规模或超40亿美元 贝森特所说的9月9日，并不是财政部周一临时宣布启动一项新的回购计划，而是财政部上周三宣布的 加码长期美债回购措施正式生效的日期 。 美国财政部于8月19日上周三宣布，将10年至20年期、20年至30年期名义国债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，单次操作规模上限均由此前的20亿美元提高至 至少40亿美元 。财政部明确表示，这一调整自 9月9日 起生效，并持续至本轮季度再融资期结束，即11月4日。 财政部当时解释称，提高回购规模是为了向长期名义国债市场提供更多流动性支持，因为财政部在较长期限回购操作中持续收到大量高质量报价，显示市场参与者对相关操作有较强参与度。 在财政部公布上述计划的第二天，贝森特上周四进一步为扩大回购规模留下空间。他表示，财政部单次长债回购操作规模可能超过40亿美元，并称，“这是一个交投清淡的市场板块“，财政部在美国国债市场的“工具箱充足”。 贝森特认为，市场没有充分关注美国经济的基础因素，美债收益率并没有体现基本面，尤其是30年期美债的流动性“尤其匮乏”。 对于回购规模究竟能够达到多大，贝森特当时表示“将视条件而定”，并称“24小时内的任何波动都是噪音而已”，财政部是在“试图让疲软的市场恢复平衡”。 因此，9月9日首先意味着 此前宣布的加码回购正式进入执行阶段 ；而贝森特此前关于“可能超过40亿美元”的表态，则为实际操作规模高于此前公布的最低水平留下了空间。 近万亿美元TGA可能成为回购资金来源，市场重新评估“工具箱” 周一稍早的CNBC报道称，财政部正在考虑使用规模接近 9500亿美元 的TGA，为近期宣布扩大的债券回购计划提供资金。两名财政部高级官员称，TGA被视为可用于购买部分非基准国债的潜在资金来源，但目前尚未确定具体使用金额或时间。 这一消息尤其值得关注，因为此前市场对于财政部回购资金来源的主流猜测，是通过发行更多短期国库券来为回购长期国债提供资金。 如果财政部采取这一方式，就意味着增加短债供给、同时减少长期债券供给，在债务期限结构上形成类似财政版“扭转操作”（QT）的效果。市场此前也曾据此讨论财政部操作与美联储历史上的“扭转操作”之间的相似之处。 而如果财政部直接动用TGA现金进行回购，则意味着其不必完全依赖新增短期国债发行来筹集回购资金。 不过， TGA接近1万亿美元，并不意味着财政部计划拿出近1万亿美元购买美债 。目前报道仅显示TGA被视为潜在资金来源，财政部尚未公布实际动用规模。 更重要的是，TGA本身是美国财政部在美联储的主要运营账户，用于政府日常收支。财政部实际能够用于回购的资金，还要受到政府支出、债务发行安排以及现金余额管理目标等因素约束。 因此，对市场而言，真正值得关注的不是TGA的绝对余额，而是财政部是否会动用这笔资金、动用多少，以及以怎样的节奏进行长期美债回购。 回购利好仅撑一天，长端收益率重新走高 财政部突然扩大长债回购的直接背景，是美国长期国债收益率此前持续处于高位。 8月19日公告发布后，美债收益率一度明显回落，市场将其视为财政部试图缓解长端融资压力的重要政策信号。 但这一利好效应并未持续太久。 上周四和周五，美国中长期国债价格连续两日下跌，相当于财政部扩大回购带来的提振仅维持了一天。市场重新将注意力转向美国巨额财政赤字、长期债务供给以及通胀压力。 上周媒体在提到美债价格回落时指出，投资者认为美国财政部的新措施可能只能短暂遏制借贷成本上升，市场走势凸显出投资者对于新措施效果的怀疑。道明证券驻纽约策略师Howard Du表示，市场对于贝森特能够真正压住长端收益率“并不完全买账”。 这也意味着，9月9日回购正式加码后，市场关注的重点将从“财政部是否出手”转向“出手后能否真正改变长期美债供需”。 从财政部目前公布的计划看，9月9日起每次10年至20年期、20年至30年期国债回购规模上限均至少提高至40亿美元。财政部此前还表示，将在11月4日下一次季度再融资会议上提供有关未来回购规模的更多信息。 因此，9月9日将成为市场检验财政部扩大回购计划实际效果的重要时间节点，而周一有关TGA的消息，则进一步增加了市场对财政部未来“弹药”规模的想象空间。 但无论最终通过TGA现金还是发行短期国库券为回购提供资金，这一操作都不能简单等同于美联储量化宽松。财政部能够改变的是债务期限结构以及特定国债的边际需求，而美国整体财政赤字、债务规模和未来融资需求并不会因此消失。 对于长期美债而言，真正决定收益率中枢的，仍将是美国财政状况、通胀、经济增长以及投资者对未来国债供给的判断。

小鹏汽车公布的二季度毛利率表现亮眼，但三季度交付量和营收指引均显著低于市场预期。公司同步宣布旗下机器人子公司完成9亿美元融资，并将正式布局人形机器人赛道。 2026年第二季度，小鹏总收入为197.4亿元人民币，低于市场预估的202亿元，同比增长8%，环比增长51.5%。毛利率为20.7%，高于预估的19.2%，较上年同期提升3.4个百分点。然而，净亏损从上年同期的4.8亿元扩大至13.4亿元，同比扩大近1.8倍。 对于三季度， 公司预计总收入在217亿至234亿元之间，车辆交付量在11.5万至12.1万辆之间， 环比均有明显提升。 财报公布当日，小鹏旗下机器人子公司Dogotix Inc.签署股份购买协议，以9亿美元向多方出售新发行股份，显示公司正加快物理人工智能商业化布局。董事长兼首席执行官何晓鹏表示，公司不仅将打造中国最有价值的人形机器人公司之一，还将成为全球实体人工智能的领导者。财报公布后，小鹏美股盘前下跌超5%。 收入环比大幅反弹，毛利率连续两季超20% 小鹏第二季度总收入环比跳升51.5%， 主要受季节性需求回暖及服务业务高速增长双重驱动。 其中，车辆销售收入为170.5亿元，同比微增1%，环比增长55%；服务及其他收入为27亿元，同比增长93.9%，环比增长32.6%，同比高增长主要来自向汽车制造商提供的技术研发服务收入增加，以及零部件和配件销售的贡献。 毛利率连续两季度维持在20%以上，第二季度录得20.7%，高于去年同期的17.3%，环比与上季度的20.6%基本持平。服务及其他业务利润率高达75.1%，同比大幅改善，对整体毛利率形成有效支撑。 副董事长兼联席总裁顾宏地表示，尽管行业整体成本压力高涨，公司毛利率仍持续超过20%，高端化与全球化突破是主要驱动力。他预计未来一年物理人工智能技术的大规模生产和商业化将加速，带来显著的毛利增长。 销量同比增长停滞，净亏损同比大幅扩大 交付数据显示，二季度车辆总交付量为103,295辆，与上年同期的103,181辆几乎持平，同比增幅仅0.1%。车辆利润率为12.1%，较上年同期的14.3%下滑2.2个百分点，公司将此归因于产品生产转型。 费用端压力持续上升。研发费用为29.1亿元，同比增长32.1%，主要源于新车型开发及人工智能相关技术投入加大。销售、一般及行政费用为25亿元，同比增长15.2%，增长主要来自市场营销和广告费用的增加。两项费用合计约54亿元，吞噬了大部分毛利。 上述压力最终体现在利润表上：第二季度净亏损为13.4亿元，同比从4.8亿元扩大近1.8倍，非GAAP净亏损为12.4亿元，同比亦从3.9亿元显著扩大。值得注意的是，亏损较上季度的17.8亿元有所收窄，环比改善明显。 三季度指引低于市场预期 公司对三季度的展望构成当前业绩报告中最受关注的信号。小鹏预计三季度交付量11.5万至12.1万辆，同比变化约为-0.87%至+4.30%，而市场预估约14.7万辆，差距约达18%至22%。营收指引217亿至234亿元，同比增长约6.5%至14.8%，同样大幅低于市场预估的272.6亿元。 公司表示，上述展望基于当前市场状况，反映了对市场与运营条件及客户需求的初步估计，相关因素可能发生变化。 机器人融资9亿美元 小鹏机器人业务完成首轮超9亿美元融资，投后估值超过63亿美元（约430亿元人民币），创下中国具身智能行业单轮私募股权融资纪录。小鹏集团将继续保持对机器人业务的控股。 本轮融资由IDG资本领投、高榕创投参投，并获得腾讯、阿里巴巴两家战略投资者支持。 IDG资本表示，小鹏人形机器人已处于中国人形机器人产业领先水平，具备与海外头部企业在全球市场竞争的实力。 何小鹏表示，公司人形机器人量产版开发近期已取得多个重要里程碑。此次融资也将为小鹏机器人量产及物理AI模型研发提供进一步支持，推动高阶通用人形机器人加快商业化进程。 产品方面，小鹏于7月16日在德国慕尼黑举行MONA L03全球发布会，将这款次世代AI SUV轿跑推向海外市场。7月小鹏单月交付38,027辆，年初至今累计交付204,004辆。

8月24日，深圳佰维存储发布2026年半年度报告。上半年，公司业绩迎来大幅增长， 实现营业收入155.75亿元，同比增长298.10%；归母净利润71.66亿元，上年同期为亏损2.26亿元。 业绩爆发背后，一方面是存储行业景气度提升，另一方面则来自AI应用带动的需求增长。公司称，随着AI算力需求增长及存储行业景气度提升，客户结构持续优化；其中 ，2026年上半年AI新兴端侧存储产品收入约28.6亿元，同比增长433.58%，环比增长126.98%，AI眼镜等终端产品放量成为重要驱动力。 盈利能力同样出现明显改善。公司上半年综合毛利率达到54.81%，较2025年的21.44%大幅提升。公司在报告中提示，存储器产品价格受供需变化影响较大，毛利率和业绩仍具有较强周期波动特征。 与此同时，佰维存储正在加大对上游资源、研发和先进封测的投入。截至6月底，公司存货达到181.68亿元，较2025年末增长130.89%，并与存储原厂签署长期供应协议，累计承诺采购金额33.608亿美元。在扩充存储业务的同时，公司也试图通过自研主控、NAND介质设计以及晶圆级先进封测，进一步向产业链上游延伸。 营收利润同步爆发，毛利率升至54.81% 从核心财务数据看，佰维存储上半年业绩实现全面跃升。 公司实现营业收入155.75亿元，同比增长298.10%；利润总额83.88亿元，上年同期亏损3.09亿元；归母净利润71.66亿元，上年同期亏损2.26亿元；扣非归母净利润66.33亿元，上年同期亏损2.32亿元。基本每股收益15.28元，加权平均净资产收益率达到78.69%。 值得关注的是盈利能力的大幅改善。按照公司披露，2023年至2026年上半年，公司综合毛利率分别为1.71%、18.19%、21.44%和54.81%。 在存储行业景气周期上行、产品结构持续优化的背景下，公司收入规模和利润率同步提升。 不过，利润中也包含一定非经常性收益。上半年公司非经常性损益合计5.33亿元，其中金融资产公允价值变动收益约6.77亿元。与此同时，股份支付费用为9063.74万元；剔除股份支付后，公司上半年归母净利润为72.56亿元。 AI端侧存储加速放量 业务层面，AI新兴端侧成为公司增长最快的领域之一。 公司披露，2026年上半年AI新兴端侧存储产品收入约28.6亿元，同比增长433.58%，环比增长126.98%。 随着AI眼镜等终端产品加速放量，公司与Meta等重点客户的合作进一步深入，带动相关存储产品需求增长。 从整体业务分类看，智能移动及AI新兴端侧上半年实现收入62.44亿元；PC及企业级存储收入29.47亿元；智能汽车及其他应用收入62.33亿元；先进封测服务收入1.51亿元。按产品类型看，存储产品收入148.81亿元，其中嵌入式存储收入113.34亿元，是公司最主要的收入来源。 公司表示，其ePOP等产品具备低功耗、快响应、轻薄小巧等特点，已应用于Meta、Google、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等客户的AI/AR眼镜、智能手表等设备。 自研主控持续推进，研发投入保持增长 在产品和技术端，佰维存储正在从单纯的存储解决方案向自研芯片和先进封测延伸。 上半年，公司研发费用3.44亿元，同比增长26.01%；截至6月底，研发人员达到1685人，占员工总数44.91%。 公司表示，自研eMMC主控芯片SP1800已经在智能穿戴、智能手机、智能汽车及工业控制等多个领域实现规模量产和出货。 UFS主控方面，公司首款UFS 3.1主控SP9300已于2026年2月投片并完成回片验证，计划于今年下半年开始导入终端客户。此外，公司已经开始布局小容量NAND Flash介质设计，并与国内头部代工厂合作开展24nm、19nm等节点的SLC、MLC NAND产品开发。 这意味着，公司正在尝试补齐从存储介质、主控芯片到封装测试的产业链能力，以提升存储产品的自主研发和定制化能力。 加码晶圆级先进封测，布局“存、算、运” 先进封测是佰维存储另一项重点布局。 公司通过广东芯成汉奇布局晶圆级先进封测业务，围绕AI硬件基础设施的“存、算、运”打造三条产品线：面向先进存储芯片的FOMS、面向存算融合的CMC，以及面向高速信号传输的OEC。公司目前已经推出FOMS-R超薄LPDDR产品，CMC完成10颗Chiplet集成封装工艺开发样品，OEC则正与客户合作开发6.4T NPO光引擎封装。 产能建设也在推进。 公司晶圆级先进封测制造项目总投资约30.9亿元，截至上半年累计实际投入15.21亿元，报告期内投入1.86亿元，目前项目仍处于建设阶段。公司计划2026年底实现月产能5000片，2027年底提升至10000片/月，并预计在客户导入顺利的情况下于2026年底开始贡献收入。 大举备货，经营现金流承压 业绩高速增长的另一面，是营运资金占用明显增加。 截至6月底，公司存货余额达到181.68亿元，较2025年末增长130.89%。 公司称，此举主要是战略性备货，以保障未来业务增长，并通过长期供应协议锁定核心存储原材料。公司已与存储原厂签署两份长期原材料采购协议，累计承诺采购金额33.608亿美元，其中企业级闪存颗粒对应金额18.608亿美元。 与此同时，经营活动现金流仍为负。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-62.61亿元，同比进一步减少，公司解释称主要由于经营性采购支出增加。 因此，在存储价格和需求维持高景气的情况下，大规模备货有助于公司保障供应、承接订单；但如果未来存储价格或需求出现明显变化，高库存也可能带来资金占用及存货减值压力。

SMM8月25日讯： 隔夜，伦铅3M合约8月24日开盘于1900.5美元 / 吨，亚洲时段震荡上行，进入欧洲时段后快速下挫，随后尾盘加速拉升，最终收于 1910.5 美元 / 吨;全天运行区间 1893.5-1913.5 美元 / 吨，波幅 20 美元 / 吨;，较前一交易日上涨 9.5 美元 / 吨，涨幅 0.50%;全天成交量 7563 手，持仓量 174207 手。 隔夜，沪铅 2610 合约开盘于 16140 元 / 吨，开盘后短暂冲高至 16165 元 / 吨，随后快速下挫，最低触及 16025 元 / 吨，之后震荡回升，在 16050-16085 元 / 吨区间窄幅整理，最终收于 16085 元 / 吨，较前一交易日收盘价下跌 45 元 / 吨，跌幅 0.28%；夜盘成交 30895 手，持仓 76852 手。技术面上看，布林道上轨承压明显，MACD 红柱缩短，短期调整压力显现。

期货盘面： 隔夜，伦铅3M合约8月24日开盘于1900.5美元 / 吨，亚洲时段震荡上行，进入欧洲时段后快速下挫，随后尾盘加速拉升，最终收于 1910.5 美元 / 吨;全天运行区间 1893.5-1913.5 美元 / 吨，波幅 20 美元 / 吨;，较前一交易日上涨 9.5 美元 / 吨，涨幅 0.50%;全天成交量 7563 手，持仓量 174207 手。 隔夜，沪铅 2610 合约开盘于 16140 元 / 吨，开盘后短暂冲高至 16165 元 / 吨，随后快速下挫，最低触及 16025 元 / 吨，之后震荡回升，在 16050-16085 元 / 吨区间窄幅整理，最终收于 16085 元 / 吨，较前一交易日收盘价下跌 45 元 / 吨，跌幅 0.28%；夜盘成交 30895 手，持仓 76852 手。技术面上看，布林道上轨承压明显，MACD 红柱缩短，短期调整压力显现。 》点击查看SMM铅现货历史报价 宏观方面： 美伊冲突持续发酵，美财政部宣布扩大次级制裁范围，针对全球范围内与伊朗保持商业往来的实体及国家实施制裁，涵盖数字资产、技术、黄金、航空和航运等领域；伊朗警告违反霍尔木兹海峡通行规则的船只将面临调查，胡塞武装再次袭击沙特油轮；美债回购计划备受关注，财长贝森特据悉盯上规模接近 1 万亿美元的财政一般账户，9 月 9 日为操作窗口；特朗普宣布明年 1 月 1 日起将加拿大汽车、钢铁等品类关税提至 50%，全球贸易摩擦仍存。 国内，央行加大流动性投放力度，将于 8 月 27 日至 9 月 1 日开展隔夜逆回购操作（每日不超 6000 亿元），今日开展 5000 亿元一年期 MLF 操作，维护银行体系流动性合理充裕；王沪宁会见第三届中美 1.5 轨对话美方代表，中美沟通持续推进；上海推进高性能算力芯片、通用处理器等核心产业达到国际先进水平；公积金新政推进，首套房最高贷款额提升至 340 万元，利好地产后周期消费。 现货基本面： 昨日沪铅盘中一度上冲至 16240 元 / 吨， SMM1# 铅价上涨 100 元 / 吨。原生铅持货商出货分歧尚存，市场流通货源不多，部分挺价出货、部分随行就市；电解铅厂提货源北紧南松，河南、江西库存偏低暂无散单，湖南挺价出货，安徽高升水 150 元 / 吨。再生铅炼厂多随行出货，少数继续挺价，再生精铅报价区间收窄至贴水 100 至升水 50 元 / 吨。下游方面，铅价高企，企业采购趋于谨慎，观望较多，或坐等新月长单、或提前期采购货源，散单询价较少；叠加进口铅流入，部分下游目光转向进口铅，现货成交清淡、价高成交弱。 库存方面：截至8月24日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.47万吨，较8月17日减少0.39万吨，较8月21日减少0.1万吨；LME铅库存为415800吨，较上一个交易日减少1050吨;SHFE铅锭仓单库存总量为57016吨，较前一交易日减少4687吨。 今日铅价预测： 短期，原生铅冶炼企业检修增多，现货市场流通货源收紧与国内仓单去化对铅价下方形成支撑，而需求跟进不足、进口铅分流，沪铅夜盘回落限制上行空间，预计今日现货铅价相对回落，需关注下游采购动向与进口铅等其他供应端的变化。 》点击查看SMM金属产业链数据库

美国财政部可能动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金支持美债回购的消息传出后，华尔街机构并未因此明显看好长期美债。 德意志银行认为，如果财政部最终使用TGA为不断扩大的回购计划提供资金，对银行准备金和短期国债发行的影响可能“基本为零”；高盛和富国银行则进一步指出，回购本身很难扭转长期美债收益率上行趋势，除非美国政府同时解决不断扩大的财政赤字和通胀压力。 这意味着， 即便财政部拥有近万亿美元的现金“弹药”，市场真正关心的仍不是财政部能买多少债，而是回购能否改变推动长端收益率上行的基本面因素。 德银：TGA为回购提供资金，对准备金和短债供给可能“基本无影响” 美东时间24日周一，CNBC报道称，美国财政部正在考虑动用规模接近1万亿美元的TGA资金，为不断扩大的美债回购计划提供资金。报道援引两名财政部高级官员称，财政部可能从现金储备中拿出部分资金回购收益率较高的旧国债，但目前尚未明确具体规模和时间。 这一消息很快引发市场对于财政部资金操作对金融体系流动性影响的讨论。 但德意志银行认为，如果财政部真的选择动用TGA， 其对银行准备金和短期国债发行的整体影响可能基本相互抵消。 德银策略师Steven Zeng表示，目前尚不清楚财政部究竟是打算永久性降低TGA余额，用这部分资金为新增回购提供资金，还是暂时降低TGA、之后再通过发行短期国库券补充账户余额。 如果是前一种方式，TGA下降后，财政部资金进入金融体系，可能对银行准备金形成一定影响；但这也意味着美联储未来需要进行的准备金管理购买（RMP）可能相应减少。 如果是后一种方式，财政部只是把短期国库券发行的时间向后推移，本质上只是 改变短债供给的时间分布，而不是改变总量 。 因此，无论采取哪种方式，德银认为最终效果都可能大致抵消。 Zeng还表示，财政部很可能不会进一步澄清资金安排，“刻意保持模糊可能正是有意为之”。 这一判断意味着，市场或许不应该过度解读TGA本身的规模—— 近万亿美元是财政部账户的余额，而不是财政部准备投入回购的金额。 高盛：即使扩大回购，也难以“重置”长期利率水平 相比德银从流动性和资金来源角度进行分析，高盛和富国银行则直接把关注点放在了回购能否真正压低长端收益率上。 彭博援引高盛策略师George Cole和William Marshall等人的8月21日研报称，美国财政部扩大长端国债回购，并没有解决近期长端波动的主要来源。 高盛认为，即使回购规模进一步扩大， 回购本身也不太可能对长期利率水平产生具有意义的重新定价作用。 原因在于，当前推动长端美债收益率走高的因素，并不是单纯的市场流动性不足，而包括美国财政赤字持续扩大、国债供给压力以及通胀风险等。 换言之，财政部回购可以减少市场上部分存量长期国债，但如果投资者对美国未来财政赤字和通胀的担忧没有改变，那么长端国债仍然面临较大的收益率上行压力。 高盛的判断与近期美债市场走势基本一致。 美国财政部上周三宣布将长期美债回购操作规模至少提高一倍后，10年期和30年期美债收益率一度下行，但随后很快反弹。彭博此前报道称，30年期美债收益率周四一度重新升至5.26%，基本抹去了财政部宣布扩大回购以来的全部涨幅。 这意味着，市场已经用实际交易对财政部的首次加码行动投出了相对谨慎的一票。 富国银行等机构同样不看好，长端收益率仍面临“结构性”压力 富国银行的利率策略师也认为，美国财政部的回购措施很难逆转长期收益率的上行趋势。 在他们看来，当前长端收益率面临的是更广泛的结构性压力，而不是财政部通过回购就能解决的短期流动性问题。 媒体援引多家机构观点称，除高盛和富国银行外，法国兴业银行、德意志银行和丰业银行等机构也预计，美国收益率曲线仍将进一步陡峭化，即长期收益率相对于短期收益率继续走高。 这背后反映的是市场对美国财政状况的持续担忧。 尤其是在美国政府未来仍需要大量发行国债融资的情况下，即使财政部通过回购减少部分长期国债供给，整体债务融资需求仍然存在。 与此同时，AI热潮带来的企业发债需求也正在成为长期债券市场的新变量。此前彭博报道称，今年以来美国企业债发行规模已接近1.5万亿美元，同比增长约36%，其中大量融资与AI基础设施投资相关。企业债供给增加，也在与美国国债争夺长期资金。 因此，在华尔街看来，财政部回购更像是在 改善市场微观结构和流动性 ，而不是从根本上改变长期利率的宏观定价。 TGA“弹药”可观 但不等于财政部拥有近万亿资金压低长端收益率 TGA的潜在作用之所以引发市场关注，很大程度上源于其规模。 如果财政部可以直接从TGA账户中支取资金回购国债，那么相较于通过发行短期国库券融资，这种方式看起来似乎能够更直接地减少长期国债供给压力。 但德银的分析提醒市场， 不能简单把TGA余额等同于财政部可以用于压低长端收益率的资金规模。 财政部仍需要维持政府日常支出的现金缓冲，而且如果未来重新通过发行短期国库券补充TGA，那么此前减少的短债供给只是被推迟，而不是永久消失。 事实上，周一美国财政部当天还发行了920亿美元三个月期国库券和790亿美元六个月期国库券，需求表现并不弱。德银数据显示，三个月期国库券得标收益率为3.715%，低于发行前市场收益率；六个月期得标收益率为3.79%，同样低于发行前水平。 这表明，短期国债目前仍然拥有较强的市场需求。 因此，如果财政部最终选择“先花TGA、以后再发短债补回来”的方式，真正改变的可能主要是 短期内不同期限国债的供给节奏 ，而不是美国政府整体融资需求。 市场真正等待的，是财政赤字和通胀能否降温 华尔街机构的共同点在于，并没有否认财政部回购能够产生一定的市场影响，但普遍认为其影响存在明显边界。 财政部可以通过回购减少部分长期国债供给，改善特定期限国债的流动性，并在短期内增加久期资产的边际需求。 但如果美国财政赤字继续扩大、长期国债发行规模维持高位，同时通胀压力限制美联储进一步放松政策，那么投资者仍然会要求更高的长期期限溢价。 这也是高盛所强调的关键： 回购并没有解决近期长端美债波动的主要来源，即财政赤字和通胀。 因此，周一传出的“TGA近万亿美元可能成为回购资金来源”，虽然让市场看到了财政部更大的政策空间，但目前华尔街给出的答案却相当克制： 财政部可以扩大“工具箱”，但未必能够改变长端美债的基本定价。 接下来市场关注的将是两个问题：财政部究竟会动用多少TGA资金，以及9月9日正式实施的加码回购能否在实际交易中产生比上周更持久的效果。

英伟达股价连续第七个交易日收跌，创下2022年以来的最长连跌纪录。 周一英伟达股价收跌2.91%，今年以来，英伟达累计涨幅仅约7%，在费城半导体指数成分股中垫底，AI芯片支出正被分散至更广泛的半导体公司。 估值端同步走低，英伟达远期市盈率已降至约18倍，创近年新低。在基本面依旧强劲的情况下，市场对AI硬件端的定价趋于审慎。 与股价形成反差的是，华尔街分析师仍在持续上调英伟达的盈利预测，过去三个月利润预期累计上调13%。股价与基本面预期的背离，是本轮回调中最值得关注的信号。 估值回落与盈利质量之辨 英伟达远期市盈率已降至约18倍，创近年新低。市场对AI硬件端的定价趋于审慎，背后是投资者对其盈利质量和客户集中度的持续审视。 此前英伟达10-Q披露，约580亿美元净利润中有134亿美元来自持有上市股权的未实现浮盈，剔除这部分后正常化净利润对应的市盈率升至接近60倍；前三大客户合计贡献54%的营收。 尽管股价承压，华尔街分析师仍在持续上调英伟达的盈利预测。 过去三个月内，英伟达利润预测已累计上调13%，预计2027财年实现2280亿美元利润。82位跟踪分析师中，仅3位给出持有评级、1位给出卖出评级，平均目标价隐含逾50%的上行空间。 基本面料同样强劲。 英伟达FY2026财年数据中心业务实现1937亿美元收入，上游算力底座率先兑现稀缺溢价。 资本回报方面，英伟达在截至4月底的季度新增800亿美元股票回购授权，取代苹果成为美股最大单一回购方。 后续关注英伟达能否在连续回调后企稳，以及分析师持续上调的盈利预测能否在股价上兑现。

SpaceX正将人工智能基础设施的战场延伸至太空。SpaceX宣布， 计划最早于明年将搭载英伟达芯片的AI卫星送入轨道 ，比此前招股说明书中披露的时间表提前至少一年，标志着"太空数据中心"从概念走向现实的进程正在加速。 8月24日，据MarketWatch报道，马斯克周一表示， SpaceX目标在2027年第四季度发射首批Starmind AI1卫星，并在随后一年"大幅扩张"规模。 这一时间表较SpaceX此前在招股说明书中披露的2028年部署计划明显提前。与此同时，马斯克本月早些时候向投资者透露，SpaceX将在2027年获得英伟达"相当大比例"的GPU供应。 在市场层面，这一消息并未提振两家公司股价。英伟达周一股价下跌2.9%，SpaceX股价亦下滑1.4%。 投资者目光更多聚焦于英伟达周三盘后将公布的第二财季业绩 ——这被市场普遍视为可能引发重大波动的关键事件。 独家绑定：SpaceX全面转向英伟达芯片 SpaceX与英伟达的合作关系在上月正式深化。 马斯克届时宣布，SpaceX未来将独家使用英伟达芯片，双方随即披露了这一排他性合作安排。 根据英伟达方面的信息，SpaceX还计划利用英伟达的Vera Rubin平台，扩展为其旗下Grok聊天机器人及相关服务提供支撑的AI基础设施。马斯克在描述这套与英伟达联合设计的"太空优化"系统时表示，" 我们的设计比传统机架更简单、成本更低、密度更高、重量更轻。 " 这套系统将在德克萨斯州巴斯特罗普（Bastrop）生产，SpaceX的AI卫星制造基地也将设于此地。分析指出， SpaceX与英伟达深度绑定的战略布局，使两家公司的命运愈发紧密相连。 值得注意的是，英伟达本周三盘后将公布第二财季业绩，市场将其视为近期最重要的业绩催化剂之一。Cantor Fitzgerald分析师C.J. Muse近期向客户表示，现在是"闭上眼睛"重仓押注英伟达股票的时机。 雄心勃勃的算力扩张路线图 报道称， 太空数据中心的商业逻辑在于规避监管壁垒和社区阻力，但其成本劣势同样显著。 研究机构估算，一座1吉瓦的轨道数据中心造价约为1700亿美元，是传统数据中心成本的三倍以上。 不过，支持者认为，随着火箭发射成本持续下降——SpaceX正通过星舰（Starship）项目推动这一进程——轨道数据中心的经济性将逐步改善。批评者则指出，至少在未来数年内，地面数据中心在运营成本上仍将具有明显优势。 摩根士丹利分析师Adam Jonas预计，SpaceX在2026年的AI相关资本开支将达约530亿美元，2027年进一步攀升至1300亿美元，折合每瓦资本开支约40美元。 此外， SpaceX的算力扩张计划不仅限于太空。 马斯克表示，公司计划在2026年底前积累超过2吉瓦的AI算力，并 在2027年底前将这一数字推进至"更接近10吉瓦而非5吉瓦"的水平。 目前，SpaceX已在田纳西州和密西西比州设有数据中心，并据报道正计划在德克萨斯州新建至少一座数据中心。马斯克在8月4日表示： "整个行业正在向更大规模的算力需求冲刺。我们正在快速扩张算力，以满足Grok扩张带来的自身需求，以及谷歌、Anthropic等领先公司的外部需求。" 在地面基础设施之外， SpaceX还与特斯拉合作推进德克萨斯州的芯片制造项目。 两家公司计划在德克萨斯州格莱姆斯县（Grimes County）的Terafab项目初期阶段投入至少168亿美元。

SMM8月25日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘基本金属涨跌互现，伦铝以0.93%的跌幅领跌，伦锡跌0.89%。伦铅以0.5%的涨幅领涨，其余金属涨跌幅波动均不大。氧化铝主连跌0.22%，铸造铝主连涨0.76%。 隔夜黑色系方面除了不锈钢外均飘红，不锈钢跌0.35%，热卷涨0.84%，螺纹、铁矿涨幅均在0.4%以内。双焦方面，焦煤收平于1599.5元/吨，焦炭涨0.81%。 隔夜贵金属方面，COMEX黄金隔夜上涨0.63%，录得四连涨，COMEX白银跌0.81%。国内方面，沪金隔夜涨2.86%，沪银涨1.4%，一同录得三连涨。 截至8月25日6:42分，隔夜收盘行情： 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 国内方面： 【国管公积金新政 首套房最高可贷款340万元】 中央国家机关住房资金管理中心近日发布通知，宣布对住房公积金政策进行优化调整，与此前北京楼市新政中关于公积金的调整相同，首套房贷款最高额度也可达340万元。（央视新闻） 【上海：全面提升智能计算能力 探索异构计算、光计算、量子人工智能等创新架构】 上海印发《上海市加快推进新型工业化构建现代化产业体系“十五五”规划》。规划提出，全面提升智能计算能力，攻关高性能、低功耗、高效率的智算芯片，提升集群组网和云服务能力，探索异构计算、光计算、量子人工智能等创新架构；优化智算基础设施，构建城市算力网络。持续发力大模型，聚焦下一代大模型研发，攻克架构设计、训练优化等关键技术，推动芯片、大模型、智算云协同发展，构建自主生态。深入推进“模力聚申”行动，加快具身智能技术熟化，加强智能机器人自主全产业链布局，提升关键环节性能，推动在工业制造、物流装配、商业零售、医疗康养、家政服务等重点领域实景应用。(金十数据APP) 美元方面： 截至隔夜收盘，美元指数上涨0.14%报98.99，市场焦点转向美国关键通胀数据以及美联储主席沃什本周晚些时候的讲话。KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示，市场将关注7月PCE价格指数以及沃什本周在杰克逊霍尔研讨会上的讲话，以寻找利率前景新线索。(金十数据APP) 据CME“美联储观察”：美联储到9月维持利率不变的概率为58.6%，累计加息25个基点的概率为41.4%。美联储到10月维持利率不变的概率为43.0%，累计加息25个基点的概率为46.0%，累计加息50个基点的概率为11.0%。(金十数据APP) 美联储主席沃什即将在杰克逊霍尔年会发表首秀演讲，外界对其通胀立场的追问正在升温。 15年前的预测记录揭示，这位现任主席对通胀的警惕程度，始终超出其绝大多数同僚——尽管那场通胀迟迟未能兑现。 沃什将于8月28日在杰克逊霍尔经济政策研讨会亮相。在通胀连续五年超出2%目标、沃什本人又刻意保持沉默风格的背景下，市场对这次演讲寄予厚望。宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授、前费城联储主席Patrick Harker指出：他必须说出比'我们正在应对'更多的内容，那样的表态已经不够用了。（华尔街见闻） 宏观方面： 今日将公布美国至8月8日当周ADP就业人数周度变动、美国6月FHFA房价指数月率、美国6月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率、美国7月新屋销售总数年化、美国8月谘商会消费者信心指数、美国8月里奇蒙德联储制造业指数，德国第二季度未季调GDP年率终值、德国8月IFO商业景气指数等数据。 此外，美国财长贝森特就加大对伊朗经济制裁具体行动举行新闻发布会、澳洲联储公布8月货币政策会议纪要、2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金就《神秘的美国经济》发表讲话。 原油方面： 隔夜两市油价一同下跌，美油跌2.39%，布油跌2.48%，市场已经消化美国对伊朗的新一轮制裁影响。 据华尔街日报，特朗普政府表示，大量石油正在通过霍尔木兹海峡运输，但负责统计全球石油运输量的追踪机构却发现，实际流量远低于这一说法。美国能源部长赖特上周表示，美国军方上周二协助超过1500万桶原油和石油产品通过该水道运输。他称，过去7天内，通过霍尔木兹海峡的平均石油出口量超过每天800万桶。本月早些时候，赖特曾表示，7日平均出口量约为每天900万桶。但商业船舶追踪机构给出的数据却完全不同，其估计数字大约在每天200万桶至600万桶之间。行业数据显示，波斯湾地区装载原油和石油产品并运往买家的数量，也无法证实美国方面的说法。(金十数据APP) 随着美国和伊朗的双重封锁仍在限制霍尔木兹海峡的石油通行，德黑兰政府面临日益加剧的经济压力。其对亚洲的原油出口几乎已完全中断，推动相关运输成本飙升至多年来最高水平。此外，全球能源市场的紧张局势正促使伊朗的客户加速摆脱化石燃料。（华尔街见闻） 道达尔能源首席执行官表示，一艘超级油轮经霍尔木兹海峡运输石油的成本约为2000万美元，这一数字凸显了贸易商和船东可获取的丰厚利润空间。该公司董事长兼首席执行官Patrick Pouyanne表示，该公司目前以每桶50-60美元的价格在波斯湾内采购原油，因为在经历六个月的冲突后，产油国急于将供应推向市场。他称，超级油轮额外产生的运费折合每桶约10美元。周一基准布伦特原油期货交投于90美元上方。Pouyanne说，这家法国能源巨头是伊拉克和卡塔尔最大的石油贸易商之一，而这两个国家近几周来一直在通过霍尔木兹海峡运输原油。Pouyanne表示，原油市场和成品油市场出现了分化——原油市场因霍尔木兹海峡的运输流通等因素呈现看跌态势，而成品油市场依然供应紧张。受乌克兰袭击俄罗斯炼油厂以及原油占据霍尔木兹海峡运输主导地位等因素影响，汽油和柴油等成品油价格大幅上涨。这2000万美元是一艘超大型原油运输船（VLCC，载重约200万桶）的往返总成本，包含运费和战争风险保险，折合每桶约10美元。也就是说，道达尔CEO透露的2000万美元成本，实际上是在告诉市场：霍尔木兹海峡的运输溢价并没有市场恐慌时想象的那么夸张，每桶10美元的额外成本完全在可承受范围内，这也是为什么布伦特原油没有突破100美元的重要原因之一。（华尔街见闻）