沪镍日内震荡反弹，主力合约收涨1.58%，报117150元/吨。盘面在前期快速下探后迎来修复行情，但基本面约束较强，反弹力度有限。精炼镍库存高企、冶炼环节普遍亏损与矿端配额上调带来的供给宽松预期相互交织，多空分歧加大，短期价格仍处磨底阶段。 从供应端看，矿端宽松预期仍是压制价格的主线。印尼年中配额发放，意味着原料偏紧预期进一步缓和，矿端定价主导权转向买方，火法矿升水转负、计价基准接连下调，成本中枢持续下移。不过，局部收缩信号同样存在，受主产区政策调整、矿石品位下降及冶炼工艺限制影响，市场认为全球镍供应或出现收缩；同时国内精炼镍产量以降负荷为主，产能尚未实质出清，各工艺路线普遍亏损，对价格形成一定托底。综合来看，矿端增量兑现的确定性仍强于局部收缩，供应宽松格局难改。 硫酸镍价格大幅下跌，需求端延续疲软，中间品成本支撑持续走弱。下游端，不锈钢需求偏弱，钢厂主动下调排产，采购多以刚需为主；新能源领域，三元前驱体企业硫酸镍采购乏力，磷酸铁锂持续挤占三元电池市场份额，三元材料需求难有明显增量，电镀、合金等其他消费同样缺乏提振。 对于后市，金瑞期货评论表示，宏观环境压力偏大，镍价明显承压。基本面上，镍元素中短期过剩预期不改。印尼矿端配额陆续批复，矿端年内宽松基本确认，镍铁现货市场企稳，同时纯镍高库存压制镍价上行空间。主要关注宏观环境变化，以及印尼方面的潜在扰动，盘面预计低位震荡。

期货行情：沪镍持续下探，市场交投平淡，持仓有所回升。沪镍指数上周收盘在11.5万元，下跌0.4万元或3.3%，持仓增加2万手在37.7万手，一周成交金额达到106.5万手。沪不锈钢同步下探，交投持仓平淡。 宏观与需求：加息落地，由于能源维持强势运行，市场继续消化强势美元。传统“金九”旺季行情彻底证伪，下游终端未出现任何复苏增量，终端整体维持刚需随采模式。需求疲软、库存累积形成利空，低位估值、减产托底、利润修复形成支撑，市场多空博弈均衡，维持低位震荡运行。终端需求整体偏弱，节后复工复产循序渐进，难以出现集中补库爆发行情，刚需释放节奏偏缓。钢厂减产稳步落地，供给压力边际缓解，此外镍资源原料跌势放缓，缓解了市场的担忧情绪。 现货与供应：国内现货总体趋向过剩，但期价下挫后现货升水回升，金川升水4650元，进口镍升水200元，电积镍升水250元。高镍生铁报价在1022元每镍点。印尼政策带来的影响消退，上游支撑削弱，总体镍价基本面承压为主。纯镍库存减少600吨到12.3万吨，不锈钢库存减少3万吨到92万吨。 结论与策略：沪镍低位企稳，偏弱震荡思路看待。

1）行情：上周美CPI数据超预期，宏观承压，伦锌加速累库，锌价延续回调，伦锌周跌3.14%；沪锌主力回踩2.52万元/吨前低支撑位。 2）现货与供应：前期出口货源体现进新加坡仓库，上周五LME锌库存环增3.14万吨至15.8万吨。10月9日当周，LME锌投资基金净多持仓再降0.39万手至4万手，LME锌0-3个月升贴水总体回落至37.93美元/吨，锌现货进口亏损收窄至3770元/吨左右。四季度冬储阶段，矿紧持续，上周ZN50国产TC均价持平于-2350元/金属吨；进口锌精矿指数环跌14.48美元/干吨至-150.2美元/干吨。国内锌锭供应不及预期，SMM预计2026年1-10月冶炼厂产量累计同比下降1%以上。硫酸和锌价同步下滑，炼厂计算副产品收益后，单吨冶炼亏损超3000元，锌价深跌空间不足。 3）消费和库存：节后下游开工逐渐恢复，低价提振终端需求，下游逢低刚需采买回暖。上周SMM镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工分别环增17.24、11.22、0.26个百分点至53.5%、47.78%、54.98%。周一SMM锌社库环降0.6万吨至20.02万吨。消费韧性仍存，但旺季成色不足，供需双弱背景下，侧重跟踪社库走向和炼厂开工。 4）走势：随着锌锭在内外两个市场的流转逐渐体现进库存数据，外盘软挤仓氛围回落，内外价差收敛，盘面短线承压。但炼厂亏损时间长、幅度大，矿山有效让利之前，不支持锌价深跌，2.52万元/吨视为下方强支撑。能源价格高企，四季度冬储阶段，锭端供求矛盾或继续演化，不排除多头二次入场可能，不空配。

1）行情：上周国内原再生铅供应恢复不及预期，部分地区流通现货偏紧，带动铅价冲高，但是下游对高价铅接受度差，沪铅上行动能缺乏持续性，盘面冲高回落，价格运行于1.60-1.64万元/吨。 2）现货与供应：上周五LME铅库存环降0.79万吨至33.93万吨，过剩承压，空头主导，0-3个月现货贴水仍处于38.88美元/吨高位，10月9日当周伦铅投资基金净空持仓仍处3.2万手高位，环比仅略降0.16万手。冬储背景下，进口矿到货少，北方矿山即将开启季节性减停产，矿紧持续，上周Pb50国产TC环降100元/金属吨至0元/金属吨；Pb60进口TC环降5美元/干吨至-190美元/干吨。硫酸价格高位持续回落，原生铅炼厂利润空间压缩，复产进度不及预期，上周SMM原生铅综合开工环降0.21个百分点至68.17%。下游节后恢复采买，截至10月15日，原生铅主要交割品牌厂库库存环降0.44万吨至900吨；再生铅成品库存环降250吨至0.37万吨。部分原生炼厂9月底已经开启预售，市场流通原生铅货源有限，河南冶炼厂多排队发货。再生铅复产节奏偏慢，上周SMM再生铅周度开工率环增5.28个百分点至30.8%，废电瓶持货商低价惜售，带票废电瓶货源偏紧，叠加铅价偏低，再生铅炼厂开工提升空间不足。 3）消费和库存：国庆假期影响解除，电池企业开工恢复，上周SMM铅酸蓄电池综合开工环增13.32个百分点至73.37%。终端消费相对平稳，下游原料库存逐渐消化，逢低采买增加，本周一SMM铅社库环降0.17万吨至4.44万吨。铅酸蓄电池能量密度底，占地较多加大了数据中心的建设成本，所以数据中心领域用铅增量总体有限，国内电动二轮车和汽车领域需求相对平稳，但年底钠电池量产加大替代隐忧。铅价内强外弱，电池出口性价比不足，出口端暂不乐观。 4）走势：进口窗口继续打开，从海外去库节奏看，国内低价进口货源较充分，但由于普遍无法进行交割，国内原再生铅供应未见放量，对盘面形成明显支撑。硫酸和TC价格同步走低，炼厂综合成本线上移，或支撑沪铅价格重心抬升。但低价进口粗铅持续冲击国内市场，钠电池替代隐忧升温，铅元素过剩仍是大方向，沪铅总体以年线下方盘整看待。

沪铝日内偏强运行，主力合约报收23340元/吨，涨0.67%。美元指数回落，有色板块上方压力稍有缓解，铝价获得一定反弹空间。市场对海外远期供应有增加预期施压铝价，但当前中东地缘的不确定性使得短期供应仍偏紧，提供支撑。国内需求持续回暖，铝锭社库下滑，给予铝价支撑。 中东地区电解铝炼厂复产及印尼出口增长强化新增供应预期，市场定价重心由现货紧张转向远期供应增加，但目前中东趋势仍前景不明，地缘溢价风险始终未消除，铝供应修复存在阻碍，短期海外供应偏紧格局维持，LME铝库存维持历史极低水平，给予价格支撑。 节后国内铝锭去库表现好于往年同期，周末铝锭社库继续去化。 对于当前走势，新湖期货表示，短期宏观面地缘扰动仍较大，基本面仍在强现实与弱预期中博弈，供应回升预期强，但当前短缺的现实仍未改变，而国内供应接近上限。月内消费韧性强，海外诸多消费终端市场也有年底前备库需求。因此短期基本面偏强的格局不会改变，国内持续去库，国内外库存偏低给予铝价支撑。宏观面如改善，铝价有反弹机会。

★宏观方面：上周美国通胀数据全面超预期，中东局势仍存升级风险，多艘油轮遇袭，流动性收紧预期将继续给有色金属带来压力,不过近期美联储多位官员发言称不必连续加息，主席沃什讲话坚持不会预判未来利率决策，市场交易10月加息概率不足20%，短期美元强势暂缓。后续预期仍将跟随美伊战争走向、美国经济数据、中期选举等信息展开博弈。 ★供应方面：国内电解铝运行产能4530万吨以上，年内仅有少量产能待投。海外方面，巴林铝业和阿联酋铝业按计划复产中，印尼泰景30万吨全线通电，产能继续爬坡。 ★需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率录得61.7%，环比回升1.2个百分点，国庆假期后企业陆续复产，节后积压订单集中排产带动多个板块开工率回升。9月出口维持高位、废铝继续短缺等因素驱动国内消费同比保持偏高增长但增速回落。 ★库存方面：过去一周铝锭社库下降4.4万吨至60.7万吨，铝棒下降2.2万吨至15.9万吨，延续较快去库节奏。LME库存延续缓慢下降0.1万吨至23.8万吨。 ★现货方面：换月后现货升贴水大幅上升，华东、中原和华南分别在290元、170元和255元，华南铝棒加工费回升至400元附近。LME0-3升贴水回升18美元至4美元波动。 ★宏观上有色仍面临海外流动性收紧的压制，铝市海外低库存以及国内去库延续，沪铝月差扩大体现强现实弱预期局面。基本面转弱前现货重心有望在23000元上方震荡，基差大幅走强后可考虑远月合约尝试做多博取月差收益。 ★上周氧化铝2701收盘于2631元，下跌2.52%。国内现货继续回落，山西指数较节前下跌20元至2685元/吨。海外方面，10月9日西澳最新成交FOB391.25美元/吨，11月船期，较上周成交上涨4美元。几内亚至中国矿石海运费继续下跌3美元至31美元/吨。国内氧化铝运行产能维持在9900万吨附近，氧化铝平衡处于宽松状态，行业库存维持升势。当前北方部分氧化铝厂接近现金成本亏损，不过四季度临近长单谈判阶段，企业减产意愿或偏低，氧化铝弱势运行等待供应端负反馈出现。