1）行情：上周美CPI数据超预期，宏观承压，伦锌加速累库，锌价延续回调，伦锌周跌3.14%；沪锌主力回踩2.52万元/吨前低支撑位。

2）现货与供应：前期出口货源体现进新加坡仓库，上周五LME锌库存环增3.14万吨至15.8万吨。10月9日当周，LME锌投资基金净多持仓再降0.39万手至4万手，LME锌0-3个月升贴水总体回落至37.93美元/吨，锌现货进口亏损收窄至3770元/吨左右。四季度冬储阶段，矿紧持续，上周ZN50国产TC均价持平于-2350元/金属吨；进口锌精矿指数环跌14.48美元/干吨至-150.2美元/干吨。国内锌锭供应不及预期，SMM预计2026年1-10月冶炼厂产量累计同比下降1%以上。硫酸和锌价同步下滑，炼厂计算副产品收益后，单吨冶炼亏损超3000元，锌价深跌空间不足。

3）消费和库存：节后下游开工逐渐恢复，低价提振终端需求，下游逢低刚需采买回暖。上周SMM镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工分别环增17.24、11.22、0.26个百分点至53.5%、47.78%、54.98%。周一SMM锌社库环降0.6万吨至20.02万吨。消费韧性仍存，但旺季成色不足，供需双弱背景下，侧重跟踪社库走向和炼厂开工。

4）走势：随着锌锭在内外两个市场的流转逐渐体现进库存数据，外盘软挤仓氛围回落，内外价差收敛，盘面短线承压。但炼厂亏损时间长、幅度大，矿山有效让利之前，不支持锌价深跌，2.52万元/吨视为下方强支撑。能源价格高企，四季度冬储阶段，锭端供求矛盾或继续演化，不排除多头二次入场可能，不空配。