港交所又迎来了一家黄金珠宝零售商。 继梦金园、老铺黄金（6181.HK）之后，周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”）近日向港交所递表，由中金公司和中信建投国际担任联席保荐机构。 在此之前，周六福冲击资本市场的道路堪称曲折，曾在A股三战三败。 早在2019年，周六福就开始冲击深市主板上市，但因其聘用的会计师事务所因“康美案”被证监会立案调查，随后周六福的审查中止，同年12月遭发审委否决； 2020年9月，周六福再次向证监会提交上市申请材料，但因经营存疑，被证监会发审委再度否决； 2022年7月，周六福卷土重来，但始终未收到证监会的反馈意见。在实施全面注册制后，2023年2月周六福的上市审核从证监会平移到深交所。 当年7月历经一次问询回复后，周六福始终未能收到二轮问询，直到11月周六福以撤单的方式宣告第三次冲击IPO失败。 这才有了此次周六福调转船头驶向港股。 从同行老铺黄金自6月28日上市以来较为显著的涨幅来看，在A股IPO收紧后，拟 IPO企业从A股转而“投奔”港股，也不失为一种备选方案。 截至7月4日收盘，老铺黄金上市后4个交易日涨幅达到29.07%。 不过从基本面来看，虽然同为珠宝零售商，但老铺黄金和周六福做的是完全不同的两种生意。 前者对标Tiffiny等顶奢品牌，只进驻SKP等高端百货中心，靠一口价的古法黄金单店创收达到1亿元，单店店效在同行里一骑绝尘； 后者则背靠水贝市场（国内最大的黄金珠宝产业集聚区）活成了金饰行业的“小米”：都从上游供应链发掘出低价供给、用“贴牌”的方式轻资产运营。周六福一边在线上电商渠道卖着比同行更便宜的产品；一边赚着加盟商的产品入网费和供应商的供应链管理费。 周六福2023年毛利率达到26.23%，比龙头周大福（1929.HK）还要高3.87个百分点，是老凤祥（600612.SH）的3倍还多。 2021年至2023年，周六福分别实现营收27.83亿元、31.02亿元和51.5亿元，复合年增长率高达36%。 不过金价持续走高显著压制了黄金产品的消费热情。 在水贝模式的挤压竞争下，周六福的低价策略能否持续奏效待考。 周六福计划将IPO募得资金用于扩大和加强销售网络；加强品牌以提高品牌市场知名度；提升产品供应并加强产品设计与开发能力；以及用作运营资金及一般企业用途。 扎根水贝的“贴牌”模式 区别于周大福、周生生（0116.HK）等港资珠宝品牌，周六福虽然姓周但其实是从全国最大的黄金珠宝产业集聚区深圳水贝长出的本土品牌。 2004年，深圳水贝国际珠宝交易中心建成，成为中国首个珠宝专业采购平台。同年，李伟蓬创立周六福前身深圳市周天福珠宝首饰有限公司，落户水贝。 “世界珠宝看中国，中国珠宝看水贝”。如今，水贝已是全国最大的黄金珠宝产业集聚区之一，这里开创的“水贝模式”实为批零一体化”的黄金首饰零售，通过减少中间环节进而降低产品价格。 具体表现为在电商平台，水贝的白牌黄金的批发商或零售商通过直播带货等渠道，用更低的加工费快速抢占市场，在过去几年的金饰市场大杀特杀。 甚至有华东地区私募人士对信风（ID：TradeWind01）断言，会有一批中小品牌会被水贝模式卷“死”。 公开资料显示，在深圳水贝市场，零售的黄金首饰加工费通常是10-30元/克，批发渠道下则仅有几块钱。 正是依托水贝庞大的供应商资源，周六福得以找到足够低价的供应商，再贴牌进行售卖，硬生生活成了金饰行业的小米，最终通过加盟模式实现快速扩张。 据弗若斯特沙利文数据，周六福在中国珠宝品牌中，是从成立到达成4000家门店此里程碑速度最快的公司。 按门店数量计，周六福在中国珠宝品牌中排名第四，前三位分别为周大福、老凤祥和周大生（002867.SZ）。 招股书显示，周六福2019年门店数量为3353家，但2023年已增至4383家，平均每年净开233家门店。其中4288家为加盟店，占比达98%。 加盟模式下，周六福主要通过向加盟商售卖产品的方式创收。 2023年，加盟模式贡献营收28.53亿元，占比达55.4%。其中销售产品贡献营收20.2亿元，占加盟模式营收超7成。 但与周大福、老凤祥等同行统一将加工好的产品卖给省级代理商不同，周六福另外允许加盟商向授权供应商直接进货，周六福负责对产品进行检测，通过后交付给加盟店进行销售。 这一流程中，周六福仅对加盟商进货的产品贴牌就收取了三项费用：向加盟商收取加盟服务费和产品入网费，同时向授权供应商收取供应链管理费，实现“一笔交易、两边收费”的效果。 招股书显示，周六福向每名加盟商收取的产品入网费在12万-34万元之间，周六福2023年共收取该费用6.32亿元，占营收的12.3%；向加盟商收取的加盟服务费为0.79亿元，占比1.5%；向授权供应商收取的供应链管理费则达到1.22亿元，占比2.4%。 2023年，上述三项轻资产业务贡献营收合计占总营收比例达到16.2%。 作为对比，同期周大生的“贴牌费”，即品牌使用费的营收占比为5.29%。 由于周六福这部分服务费收入毛利率高达95.8%，远高于产品销售5.8%的水平。带动其加盟模式的整体毛利率达到32%，同期周大生的加盟业务毛利率仅为14.92%。 为了维护该模式的稳定，周六福在此次港股递表前的今年6月进行了一轮增资。 深圳市祥龙创美企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“祥龙创美”）、谛爱（深圳）珠宝有限公司（下称“谛爱珠宝”）和深圳市正福投资有限公司（下称“正福投资”）分别以1.4亿元、3500万元和2000万认购周六福717万、179万和102万元注册资本。 其中祥龙创美为周六福16名供应商、授权供应商和加盟商的投资平台、谛爱珠宝实控人为周六福一名授权供应商的亲属、正福投资的唯二两名股东分别为周六福的供应商和授权供应商的亲属。 由此，周六福通过股权与主要供应商和加盟商实现绑定。招股书也指出，加盟商通过家族、朋友关系彼此连结形成“加盟商集团”。 周六福的前三大加盟商集团均拥有40多家加盟店，拥有至少三家加盟店的加盟商集团，合计运营的店铺数量占加盟店总数的一半以上。 老加盟商的开店意愿更强烈，周六福去年的新开店铺中，超过一半为其既有加盟商集团开出。 一名华东私募人士对信风（ID：TradeWind01）分析称，类似于连锁茶饮店，在黄金珠宝行业加盟商抢占优质点位的竞争也很激烈：“你不开别人就开了，比如在同一商场内，周大福可能会把旗下不同品牌的门店都开进去。” “在下沉市场，开店扩张由加盟商主导，甚至会出现同一个城市内所有品牌的珠宝店老板都是同一个人的情况，形成了‘垄断’就有一定的定价权。”上述人士补充到。 金价上行的挑战 金饰行业的一个变量是，金价在不断走高。 Au9999黄金的年度平均现货价格已从2018年的271.1元/克涨至2023年的449.9元/克。 兼具理财和悦己需求的消费趋势下，在小红书、微博上，年轻人“攒金豆”、屯“小黄鱼”蔚然成风，催生了对大量低价黄金饰品的消费需求。 生长在水贝的周六福产品价格天然要比同行更便宜。 招股书显示，周六福的金饰产品均价不到400元/克。作为对比，梦金园招股书显示，其黄金产品的均价在654元/克。 分渠道来看，周六福的渠道结构也与其薄利多销的策略适配。 在线下，周六福56.9%的门店位于三线城市及其他低线城市，另有8.4%和34.7%的门店位于二线城市和一线城市。 在线上渠道，周六福通过天猫、京东、抖音、拼多多等线上渠道销售实现的线上营收占比远高于同行，2023年达到33.9%，与水贝市场的批零商的销售方式如出一辙。 据弗若斯特沙利文，周六福2021年至2023年线上销售收入复合年均增长率和营收占比均为全国第一。 水贝模式大杀四方，给低价产品贴牌的周六福走上增长快车道。 2023年，周六福实现营收51.51亿元，同比大幅增长66.03%；实现净利6.6亿元，同比增长14.68%。 不过周六福的挑战仍存。 一方面，周六福的低价仅是相对同行而言，在成本暴涨的情况下，其同样面临同处一个园区的水贝批零商的竞争。 周六福在原材料采购上并无成本优势，其近4成营收通过将加工后的成品加价卖给加盟商实现，其在招股书中表示，原材料价格随行就市，“并未就价格进行任何对冲活动”。 伴随原材料价格上涨，2021年至2023年，周六福的黄金平均采购价格水涨船高，从332元/克涨至401元/克。 一名华东地区的券商社服分析师对信风（ID：TradeWind01）表示，近年来受到价格透明的水贝模式冲击，品牌零售商的销售利润都降低了，各家都在追求精细化运营。有设计优势，或成本采购优势的大品牌更可能活下来。 另一方面，主要原材料金价仍处于历史高位，在一轮抢购潮退潮后，今年已出现金价压制消费需求的情况。 行业龙头周大福此前披露的2024年4-5月的经营数据显示，黄金饰品的整体零售额同比下滑20.2%，其中中国内地零售额同比下滑18.8%，中国港澳及其他市场零售额同比下滑29%。 上述分析师对信风（ID：TradeWind01）表示，6、7月是黄金销售的传统淡季，但由于当下金价持续上涨、消费者观望情绪浓厚，行情要更低迷，已经开始挤压头部厂商的生存空间。为了加强回款，目前部分头部品牌的终端门店折扣力度大的已经达到了4-5折或6-7折。 终端回款缓慢，对周六福的加盟商管理能力也提出了更高的要求。 据报道，今年6月在河南新乡就有持有五家周大生门店的加盟商在接收居民存金后，并未及时购入足额黄金，随着金价上涨无法兑付而跑路。 更早之前在今年4月，也出现了中国黄金门店加盟商闭店跑路的情况。 从周六福对加盟商的汰换节奏上也能感受到终端的压力。2021年至2023年，周六福分别新增了637、731和1039家加盟商，但同时终止了与570、634和739家加盟商的合作。 当然，金价的走高趋势也有可能对金六福为代表的低价金饰商带来积极因素。 近日，美银、花旗等机构发布的报告认为，金价较目前仍有30%的上涨空间。 从资产配置的角度，相比高溢价金饰，更低的买入价符合投资者的偏好——“一口价”金饰产品价格更低，克重产品的手工费也处于行业较低水平。 花旗分析师认为，尽管价格在今年迄今为止创下或接近历史新高，但买入水平仍然很高。私人部门黄金投资需求包括全球零售实物金条和金币需求等需求十分旺盛，尤其是在中国。2024年上半年，中国零售黄金需求创下历史新高。 消费端的影响也是如此。 在更趋理性的消费环境下，比起时尚的设计，或许还是以更低价格、获得更大的克重也更能打动精打细算的消费者。

国家外汇管理局统计数据显示， 截至 2024 年 6 月末，我国外汇储备规模为32224 亿美元，较5 月末下降97 亿美元，降幅为 0.30 % 。 2024 年 6 月，受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。但我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，为外汇储备规模继续保持基本稳定提供支撑。 此外 ， 央行数据显示，中国6月末黄金储备报7280万盎司，连续两个月维持不变，此前已连续18个月上升。 推荐阅读： 》4月外汇储备环比下降1.38% 央行黄金储备“十八连增” 》3月外储微升 央行连续17个月出手增持黄金 专家热议黄金2500美元价位 》2月外汇储备环比上升0.2% 央行黄金储备“十六连增” 》1月外汇储备环比下降0.58% 央行黄金储备“十五连增” 》12月外汇储备环比上升2.1% 央行黄金储备“十四连增” 》黄金储备“14连增”！今年继续看涨？

MetalsFocus发布周报分析市场人士关于北美地区金银市场三大价格敏感领域(首饰需求、零售投资和回收供应)的反馈信息。MetalsFocus认为，用颇具韧性描述北美首饰市场状况可谓恰如其分。大多数联系人认为今年上半年黄金首饰需求有所下降，但考虑到2021-2023年期间需求很旺盛，极少人对该结果感到失望。相比之下，据称主要因可负担性方面的原因，今年上半年白银首饰需求已上升，一些原本希望购买黄金首饰的消费者因现金短缺而被迫转为购买白银首饰(通常为镀金银饰)。 据称导致黄金首饰需求下降的原因包括生活成本高企，需支付的利息上升，金价涨破2,300美元/盎司时零售商难于以消费者可负担的价格(例如标价200美元或以下的首饰)提供很多可选金饰等。不过也应看到，高克重金饰销势仍好，从购买主流14K金首饰转向较便宜10K金首饰的规模也有限。由于零售商因金价波动率高而对增加库存持谨慎态度，对消费者的首饰销量也好于对零售商的销量。 就韧性而言，回收供应状况则略有不同。 该机构在北美地区的调研联系人都称黄金回收供应量同比上升，但升幅温和。由于美国劳动力市场强劲，加之银行提供30年期固定利率按揭贷款，需要卖出所持旧首饰(一般通过典当商卖出)换取现金的消费者人数不多，这有助于解释为什么金价涨至2,400美元/盎司一线时旧金饰回售量仅温和上升。 不过一些领域的白银回收量大幅增长。 增长主要源自旧银器回收量在银价突破30美元/盎司关口后大幅上升。据称不同于金价大涨后回收量仅温和增长，白银回收量大幅上升归因于旧银器主要由等待较高价格时才去库存的回收商持有。消费者回售旧纪念币和流通币(通常含有白银)进一步推高了总回收量。重要的是，该机构将之归类于旧银币回售，而非投资者减持，原因是这些银币一开始就不是作为投资品买入。在断定白银结构性供应短缺将缓解之前，必须注意的是含银摄影废料的回收量仍继续下降，同时含银工业废料(尤其是废环氧乙wan催化剂)的回收量基本未受银价影响。这是该机构仍预计2024年北美地区白银回收供应量仅会增长7%的主要原因。 相比之下，金银零售投资需求则缺乏韧性。 大会期间几乎所有与会人士都认为金价飙涨引发投资者所持黄金的回售量急剧上升。一些投资者仅为获利了结，其他一些投资者的回售动机则包括担心短期内金价会回调，以及出现危机疲劳等。由于类似的原因叠加生活成本高企问题(这意味着较低收入群体可用于购买金银作为储蓄的闲钱减少)，以及一些人在2020-2023年景气年份期间已买入相当大数量的金银，投资者的总买入量疲弱。 这些都意味着很多时段内经销商的金银回购量大于其新产品销售量，相当于投资者净减持。资金成本不断上升和利润率下降使情况更为恶化，导致经销商不大愿意为增加库存而融资，进而导致可供精练商熔炼的小金条和金币数量极少。 不过就黄金零售投资需求而言，也有一些积极因素值得注意。 首先，由于2023年3月份爆发地区性银行危机导致投资者大量买入实物黄金避险，对比今年与去年同期的数量并不太适合，高基数效应造成的数据扭曲正在消失。其次，本次大会于6月8日开幕，而7日金价跌破2,300美元/盎司后总买入量有可能已回升，同时总卖出量回落。因此该机构也许可以小幅调整今年二季度和全年的净投资需求量预测值，但2024年美国需求量触及四年来低点的可能性仍存在。最后，高净值投资者的净投资需求量(这未被纳入我们的零售投资需求量数据系列)更具韧性。 白银零售投资需求的变化趋势与黄金类似，但一些联系人认为银价涨破30美元/盎司后，白银回售规模更大。不过总体上看白银投资需求前景要更乐观一些，原因是存入个人退休账户的资金仍在净买入白银。经常有报道称买入量持续稳步增长，卖出量则极为有限。即使退休者必须或自愿选择卖出其所持白银，也总是有新买家愿意吸纳，因此被运出金库的情形十分罕见。

在周三涨超1%之后，现货黄金价格重新回到每盎司2360美元附近，年初至今的涨幅也达到了14%。 昨日，世界黄金协会（WGC）在《2024年中期展望报告》中表示，黄金年初至今的表现非常好，超过了大多数主要资产类别。但对于下半年的预测，WGC则比较保守，金价“可能会继续在与近期类似的区间内波动”。 WGC称，“换句话说，在上半年获得良好势头之后，目前的市场趋势表明，下半年的表现将在当前水平的基础上出现区间波动。这并不是我们第一次描述类似的黄金预期结果。” 现货黄金月线图 世界黄金协会提到，黄金主要消费国之一的印度，去年对黄金珠宝的需求下降了6％。在印度，节日期间买黄金是吉祥的象征。但鉴于金价高企，4月印度一传统节日期间，黄金需求走软。 今年5月，印度Tata Sons的珠宝和时尚子公司Titan公布的季度利润低于市场预期，分析师将原因归咎于高金价对需求造成的打击。先前世界黄金协会也认为，随着金价上涨，该国今年的黄金需求总量可能降至4年来的低位。 印度南部班加罗尔市中心的Gold Palace珠宝店店主Shaik Ameen告诉媒体，印度家庭已经因高价而减少了婚前采购。他表示，该店每天大约有50名顾客，原先可以与约一半促成交易，现在这一比例只有四分之一。 Ameen补充道，“以前顾客能买得起100、200克左右的黄金，现在转为50到60克左右。”标普全球旗下的印度分析公司Crisil预计，到2025年3月，印度的销售量将“停滞不前”。 印度黄金珠宝协会秘书长苏伦德拉·梅塔（Surendra Mehta）表示，尽管印度人“热衷于黄金”，但不断上涨的黄金价格正对婚礼前的家庭造成影响，“我认为价格近期不会出现回调，他们只有两个选择：要么购买较少的数量，要么较低的纯度。” 班加罗尔高档婚礼策划公司Divya Vithika Wedding Planners 联合创始人Vithika Agarwal表示，在新冠疫情之后，婚礼的成本明显上升，“无论你花多少钱，都无法享受以前那样的体验。” 但Agarwal指出，这并不会阻止富人举办盛大宴会。“当我遇到高端客户时，这并不会有太大区别，有些文化……炫耀很重要。”无论穷富，印度家庭都十分看重婚礼。 下周，印度信实工业董事长穆克什·安巴尼的小儿子阿南特·安巴尼与印度医药巨头维伦·麦昌特的女儿拉迪卡的正式婚礼将在孟买举行。3月的时候，扎克伯格、比尔·盖茨、希拉里等名人参加了婚前庆祝活动。

SMM7月4日讯：美国近来公布的一系列数据不及预期，增加了市场对美联储9月可能降息的预期，隔夜贵金属期货均出现上涨。进入7月4日，国内贵金属期货延续涨势，截至7月4日10:48，沪金涨1.16%，报559.14元/克；沪银涨2.49%，报8054元/千克；COMEX黄金跌0.09%，报2367.2美元/盎司；COMEX白银报30.755元/盎司，跌0.28%。 A股市场方面：截至7月4日11:08，贵金属行业逆势上涨，并以1.46%的涨幅领涨所有行业。个股方面：山东黄金涨3.83%、紫金矿业涨3.19%，中金黄金、银泰黄金和程晓科技等涨幅居前。 消息面 美国经济数据疲软，使得市场对美联储9月降息的预期升温。美国上周初请失业金人数有所增加，而失业人数在6月底进一步上升至两年半以来的新高，这与劳动力市场逐渐降温的趋势一致。美国劳工部公布数据显示，截至6月29日当周初请失业金人数增加4000人至23.8万人，预期为23.5万人。6月22日当周经季节性调整后的续请失业金人数增至185.8万人，为2021年11月底以来的最高水平。周三公布的ADP就业报告显示，6月民间就业岗位增加15万个，5月为增加15.7万个。经济学家此前预测6月民间就业岗位增加16万个。另有报告显示，6月美国服务业萎缩，工厂订单减少。根据芝商所(CME)FedWatch Tool，市场目前认为美联储在9月会议降息的可能性为74%。 印度将黄金的基准进口价格定为748美元/10克，将白银的基准进口价格定为934美元/千克。 现货市场 　　 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 白银现货市场方面：受沪银飙升的影响，7月4日，SMM1#银的上午出厂参考价为8047-8049元/千克，均价为8048元/千克，较前一日上调了216元/千克，涨幅为2.76%。据SMM调研，7月4日银价的快速上调，市场对价格接受度差，部分刚需在7月3日进行了工业生产需求的补货。 机构评论 投行花旗（Citi）分析师给出了一个理解和预测黄金价格的框架，他们称，该框架旨在通过一个稳健且不受制度影响的模型，重振对黄金的投资。据分析师所说，该框架解释了过去55年黄金年度价格变动和过去25年的季度价格变动，突显了金价的主要驱动因素。花旗框架的核心是私人和公共部门的投资需求占金矿供应的比例，这是金价的主要推手。花旗称：“中国和其他央行的黄金投资需求在今年一季度已经升至供应的85%，而过去两年这一比例超过70%。”投资需求的猛增抵消了美国实际利率上升的不利影响，推动金价升至纪录高位。花旗预计，黄金投资需求将继续增加，可能在未来12-18个月内吸收几乎所有的矿山供应。这支撑了花旗对金价到2025年达到每盎司2,700-3,000美元的基本预估。 世界黄金协会(WGC)《2024年中期展望报告》表示，黄金在2024年的表现非常好，同比上涨了12%，超过了大多数主要资产类别。对于下半年黄金的走势，世界黄金协会认为，金价可能会继续在与近几个月类似的区间内波动。“换句话说，在上半年获得良好势头之后，目前的市场趋势表明，下半年的表现将在当前水平的基础上出现区间波动。这并不是我们第一次描述类似的黄金预期结果，”WGC表示。 芷水投资有限公司总经理韩骁在由山东恒邦冶炼股份有限公司与上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）联合主办的 2024SMM第十二届小金属产业大会——主论坛 上分享了2024年金银行情回顾与未来投资展望。其表示：2024年影响贵金属价格因素将重点围绕在美联储货币政策。结合基本面与技术面的综合因素，预计2024年下半年是个宽幅震荡上行的宽幅震荡突破上涨行情，三季度震荡概率较大，四季度可能会开始突破上涨。 》点击查看详情

托巴尼资源公司（Toubani Resources）在马里南部的科巴达（Kobada）项目资源量上升，其浅部、露天可采推定资源量增至140万盎司，增幅44%，品位0.88%。 上述资源量范围为露天开采范围，不包括深部的外围矿床。 如果加上深部原生矿石资源，则金资源量为220万盎司。 *** 特索罗黄金公司（Tesoro Gold）在智利的特尼拉东（Ternera East）项目取得一个新发现，在佐罗（El Zorro）矿段，见矿200米。 其中在182米深处见矿49.5米，金品位0.55克/吨，包括厚5.4米、金品位2.21克/吨的矿化。 在281米深处见矿36米，金品位1克/吨，其中包括17.5米厚、金品位1.9克/吨的矿化。 *** 奥拉班达矿业公司（Ora Banda Mining）在西澳州的达维赫斯特（Davyhurst）项目资源量更新，金资源量为196万盎司，金品位2.6克/吨。 新的资源量预测包括资源量增加176%的沙王（Sand King）地下矿，以及资源量增长54%的里弗里纳（Riverina）地下矿。

过去一年来，黄金累计涨超21%。在各类资产中名列前茅。 展望黄金后市的走势，花旗分析师Maximilian J Layton等在本周发布的报告中提出了一个新的基本面分析框架，他们认为， 投资需求占黄金开采供应的比例是黄金定价的主要驱动因素，过去两年里，央行投资需求持续增加，占据了矿山供应的大头，推动金价不断走高，预计后市央行购金可以支撑25年金价踩稳2700-3000美元。 央行购金需求Q1达到矿山供应的85% 支撑金价上行 分析师指出，投资需求可以视为私人和公共部门财富的分配。这种财富分配决策不仅受实际利率影响，还受地缘因素 (如去美元化) 以及其他资产价格风险的影响。 自2022年第三季度以来，黄金价格表现开始与美国实际利率走势出现显著背离。从历史数据来看，金价与美国实际利率通常呈负相关，当实际利率上升，持有黄金的机会成本增加，资金往往会适当减配黄金，增配美债和美元，因此黄金价格通常下跌；反之，黄金价格则上涨。 分析师指出，22年下半年出现的这种背离，是因为实际利率只是全球黄金投资需求的驱动因素之一。事实上，实际利率对黄金投资的负面影响 (主要体现在全球ETF实物需求上) 已被自2022年中期以来高涨且不断上升的全球央行投资需求所抵消： 以中国为首的全球央行的黄金投资需求在24年第一季度上升至矿山供应的85%，在过去两年 (22年第三季度至24年第一季度) 平均超过矿山供应的70%，而在此前3年 (19年第三季度至22年第二季度) 仅占矿山供应的25%。全球央行投资需求的增加抵消了美国实际利率上升给金价带来的负面影响，挤压了珠宝需求，推动黄金价格升至历史新高。 私人部门购金热度也在持续 分析师预计，公共部门强劲的黄金需求可能是一个长达数十年的趋势，花旗基本假设下，2024年和2025年公共部门黄金需求将创历史新高，分别为1100吨和1075吨。在乐观情景下，2024年和2025年公共部门黄金需求可能分别达到1240吨和1225吨。 报告指出，黄金价格在强劲投资需求面前上涨幅度将在很大程度上取决于珠宝需求和废金对价格的弹性。与2008-2012年黄金牛市相比，对高价格的反应可能相对温和。自2022年以来，尽管价格高企，但珠宝需求已稳定在每年约2200吨。 除了央行购金，分析师认为，私人部门黄金投资需求包括全球零售实物金条和金币需求、全球ETF需求和场外交易/其他(净)需求也十分旺盛，尤其是中国。尽管价格在今年迄今为止创下或接近历史新高，但买入水平仍然很高。2024年上半年，中国零售黄金需求创下历史新高。 ETF方面，分析师预计年底随着美联储开始降息周期，ETF将转为买入，并延续至2025年上半年。预计2024年净购买量为50吨(四季度较多)，2025年基本情景为275吨，乐观情景为400-500吨。 分析师预计，未来12-18个月黄金投资需求将上升至几乎吸收所有开采供应，支撑花旗对金价2025年站上每盎司2700-3000美元的基准预测。 花旗指出，下一轮投资需求和价格上涨将来自美国利率正常化 (花旗美国经济团队认为美联储将从9月开始连续8次降息)，特别是推动ETF需求上升。而在去美元化等因素支撑下，预计全球央行的购金潮还会继续。

受益于美联储降息预期，港股黄金股多数上涨。截至发稿， 灵宝黄金(03330.HK)、紫金矿业(02899.HK)、中国黄金国际(02099.HK)、山东黄金(01787.HK)、招金矿业(01818.HK)分别上涨5.86%、4.61%、2.99%、2.88%、2.79%。 注：黄金股的表现 消息方面，周三美股盘前，美国自动数据处理公司（ADP）公布的具体数据显示，2024年6月份美国私营企业就业人数增加15万人，连续第三个月放缓，为2月份以来的最小增幅，低于市场先前预估的16万人，5月份数据从15.2万人上修至15.7万人。 同时他们公布6月ADP就业数据，其人数降至15万人，为2024年1月以来最小增幅。上周初请失业金人数增加至23.8万人，高于预期的23.5万人。 从以上数据来看，美国昨日公布的经济数据持续疲软，此举增强了投资者对美联储降息的预期。这种预期基于对经济增长放缓的担忧，认为可能需要通过货币政策调整来为经济提供额外支撑。 根据芝商所的美联储观察工具显示，目前利率市场交易员预计9月降息的可能性，已从周二晚些时候的69%提高到了74%。 美联储降息预期引发金价走强 截止收盘，隔夜国际金价上涨1.37%，报收2364.4美元。 注：隔夜国际金价的走势 值得注意的是，通常来说，美联储的降息决策通常被视为经济放缓或通胀压力减轻的信号，这可能会增加黄金作为避险资产的吸引力，从而推高金价。 美联储降息并非一帆风顺 尽管市场普遍预期美联储将采取降息措施，但根据6月联邦公开市场委员会（FOMC）的会议纪要，美联储内部对于利率政策的方向仍有分歧。大多数与会者认为，目前降息的时机尚未成熟，他们需要更多证据来确认通胀正朝着2%的目标持续下降。 在利率政策的决策上，一些官员表示，如果未来的经济数据表明有此需求，他们倾向于进一步加息。与此同时，也有官员提出，鉴于经济放缓或就业市场出现疲软迹象，他们已准备好采取必要的应对措施。尽管意见不一，但FOMC在会议结束时决定保持利率稳定。

文华财经据外电7月2日消息，自由港麦克莫兰(Freeport McMoran)周二表示，预计第二季度铜销量将比2024年4月的指导9.75亿磅低近5%，黄金销量比4月指导50万盎司低约30%。

今年上半年的投资市场，谁是最幸福的人？黄金投资者肯定收获了“稳稳的幸福”。 今日，财联社记者统计发现，今年上半年，黄金价格持续震荡上行的态势。数据显示，6月28日，伦敦现货黄金收盘价为2326.15美元/盎司，较年初上涨约12%；COMEX黄金期货收盘价为2336.9美元/盎司，较年初上涨约13%。那么，在美联储降息在即、美国总统大选在即等诸多因素干扰下，下半年黄金还能维持涨势吗？ 上半年黄金投资稳赢A股 国内黄金热是重要支撑因素 尽管一些人从去年开始不断唱衰黄金，但从整体走势来看，今年上半年黄金依然走出了一条整体稳定上涨的曲线，市场整体表现亮眼。相关数据显示， 截至6月27日， COMEX黄金涨幅约为11.6%。而6月28日收盘，现货黄金、COMEX黄金分别较年初上涨12%、13%，帮助投资者上半年圆满收官。 对比之下，A股上半年的情况是，上证指数、深证成指、创业板指上半年分别累计下跌0.25%、7.10%、10.99%。显然，黄金投资整体上在上半年跑赢了A股。另外，美股上半年涨幅达14%，但60%来自五大科技股，英伟达一家贡献超三成。对比之下，黄金投资客的收益也不遑多让。 不过，今年 6月份， 在我国央行暂停购金的消息冲击、 美联储鹰派表态与美国非农数据超预期等的共同作用下， 黄金价格也一度出现了回调。 为何黄金今年上半年如此强势？对此，长期跟踪国际金价走势的某宏观研究员向财联社记者表示，大的逻辑当然是地缘政治避险、美联储降息预期、各国央行购金的导向作用。但从小的逻辑来看，中国的投资者对于上半年国际金价走势起到了重要作用。依据其团队的观察，上半年，伦敦市场的黄金投资者有明显减少，资金也呈现流出态势，按照正常逻辑金价应该跌，但国内黄金投资市场有不少资金持续涌入，导致国际金价居高不下。“用一句夸张的话来说，上半年还是国人撑起了黄金的强势地位。” 下半年依旧开门红，多家机构强调短期风险 进入下半年，黄金依旧维持强势。7月2日凌晨收盘，COMEX黄金收涨0.1%，报2341.9美元/盎司。那么，下半年黄金还能“空中加油”，再创新高吗？近日，不少机构也给出了自己的看法。 7月1日，广发期货叶倩宁发文称，近期尽管宏观消息面影响反复但贵金属暂时缺少新的利多驱动情况下将维持箱体震荡。宏观层面经济数据反映部分数据呈现分化，随着房地产需求持续弱化下半年核心通胀或稳步降温，央行转向宽松对贵金属有一定支撑，但地缘政治风险或呈现缓和。美联储降息时点较晚，另外黄金价格维持相对高位使近期中国等央行暂停购金，同时实体消费需求亦受到影响，期货交易所黄金库存出现显著上升，短期供应相对充足抑制黄金走势难以实现有效突破。 7月2日，中航期货汪楠发文指出，展望下半年，在降息之前，黄金市场可能继续受益于降息预期交易、地缘事件和美国大选等因素维持强势。但短期以震荡思路对待，当前美联储态度偏鹰，美债收益率和美元指数高位，叠加中国央行增持黄金等对贵金属价格形成压制。总之，中长期行情或仍未来结束，但短期风险初现，下半年黄金价格或有反复风险。 美国总统选举或成扰动因素 有分析称黄金大周期未完结 财联社记者注意到，从业内的分析来看，基本都把地缘政治是否缓和、美国总统选举作为下半年黄金走势的不确定因素看待。 那么，特朗普和拜登，谁上台对黄金更有利？ 7月2日，紫金天风期货刘诗瑶指出，两位候选人看上去都不愿意阻止高额的财政支出，因此无论谁当选，美国债务都会螺旋式上升，导致更高的通胀预期，以及长债投资者要求更高的期限溢价。相比之下，特朗普的政策主张更具有通胀属性，而他对联储独立性的干预可能会使得金融条件进一步被点燃，从而利多黄金价格。 7月1日，东证期货徐颖指出，当前市场对美联储的降息预期交易已久，正在等待靴子落地，基准假设下的两次降息已经反映在资产价格中，而黄金真正的机会来自超预期事件下的非线性降息预期。黄金仍然是为数不多的提供确定性的资产，三季度初期预计延续盘整格局，可以关注回调买入机会，年度级别的上涨周期延续。 对此，上述分析师也向财联社记者表示，短期黄金价格整荡调整在所难免。但强势美元和强势黄金同时出现，意味着黄金的投资逻辑已经不同往日，黄金的货币属性再获重视。另外，从供求关系的角度来看，黄金的繁荣大周期还未结束。依据其团队的研究，上一轮黄金价格的暴跌，关键因素在于生产方加大了黄金的供给，而随着2023年各大公司年报的出炉，国际上主要黄金生产企业的资本开支并未增加，也就是说当前黄金的开采依然处于收缩期。在供给短时间不会大量增加，而国际黄金市场需求持续旺盛的背景下，金价仍难言见顶。