3月17日（周一），LME期铜收高，因市场预计需求将改善且美元走软也提供支撑，交易商等待美国关税风险及其对全球经济增长影响更加明朗。 伦敦时间3月17日17:00(北京时间3月18日01:00)，三个月期铜收高81.00美元，或0.83%，收报每吨9,861.50美元。 ING commodities的分析师Ewa Manthey称，最近中国公布的消费、投资和工业生产数据都给市场带来支撑。 但就依赖增长的金属行业而言，美国进口关税政策和其引发的全球贸易忧虑仍是主要长期下档风险。 美元兑主要货币周一徘徊在五个月低点附近。美国2月零售销售小幅反弹，消费者缩减非必需支出，在关税忧虑持续背景下，经济不确定性增加。 投资者关注焦点将是周三的美联储利率决议，目前市场预计美联储此次会议上料维持利率不变。 周一LME铝库存减少4,525吨至497,275吨，为自5月以来的最低水平。 此外，中国国家统计局周一的数据显示，中国2025年1-2月原铝（电解铝）产量为732万吨，同比增长2.6%。

3月14日（周五），伦敦金属交易所(LME)期铜从五个月高位回落，对美国关税的担忧等抑制了买盘。 伦敦时间3月14日17:00(北京时间3月15日01:00)，LME三个月期铜下滑3.00美元，或0.03%，收报每吨9,780.50美元，从10月9日以来最高点9,850美元回落。 中国央行周五发布2025年2月金融统计数据报告显示，前两个月人民币贷款增加6.14万亿元。 WisdomTree大宗商品策略师Nitesh Shah称：“铜对世界经济的增长担忧始终非常敏感。我认为关税正在引发这些担忧。” 最活跃的美国Comex 5月期铜下跌，此前曾触及去年5月以来最高水准4.96美元。Comex期铜较LME期铜的升水为每吨1,012美元。 锡价持于高位，此前Alphamin Resources宣布停止其位于刚果（金）的Bissie锡矿的运营。LME期锡周四触及2022年以来最高。 LME期锡收盘下跌1.72%，报每吨35,282美元；稍早触及2022年6月以来最高水准37,100美元。

刚果金最大锡矿暂时停产，沪锡闻风全线触及涨停。主力合约2504成交量暴增逾30万手，升至近三年高位。 Alphamin Resources公司宣布暂时中止公司在刚果（金）Bisie锡矿的采矿作业，对锡矿供应有多大影响？目前锡下游需求情况如何？未来趋势有怎样预期？锡价大涨后，短期是否仍有继续上探动力？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锡期货专家为您详细解答。 【机构会诊】：Alphamin Resources公司宣布暂时中止公司在刚果（金）Bisie锡矿的采矿作业，对锡矿供应有多大影响？ 光大期货有色研究员 刘轶男：Bisie矿区为刚果金境内最大锡矿山，2024年产量在1.73万金属吨附近，2025年计划产量在2万金属吨附近，单一矿山供应量约占刚果金锡矿供应70%、约占全球锡矿供应7%附近。2024年国内自刚果金进口量在1.72万金属吨，约占国内总进口量的30%、占除缅甸外来自他国进口量的44%。在今年除佤邦外全球无新增矿山投复产预期下，该矿的停产将使得本就因佤邦停产而供应极度紧张的国内锡矿供应格局雪上加霜。 中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：Bisie预计会带来的锡减量约1340吨/月，供应约束带来的资源优势进一步吸引资金助推锡价走强。Bisie为Alphamin旗下矿山，位于刚果(金)北基伍省，锡矿混合品位高达2.9%，是目前出界上在产最高品位的锡矿，2024年Bisie锡矿产量已达到17.3千吨，占全球锡供应的6%。2025年3月13日，由于刚果金反政府武装叛乱向比齐矿区推进，Alphamin公告暂停矿山运营，目前矿区已撤离所有采矿作业人员，仅保留少量必要人员维持矿山维护与安全管理。考虑到刚果金向美国申求援助，若当地冲突能够在近月结束，复产有望季度内实现，若持续多月预计后续重启复产亦将面临2个月的滞后时间。 创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：去年该矿山精锡产量17300吨，今年扩产后原预计年产将达到2万金属吨，考虑当地仍有部分手抓矿，合计占全球供应6-7%，而此外，自2月底佤邦发布文件引发复产预期至今尚未看到实质性的复产出量，两个锡矿主要供应地区缺口叠加下导致缺矿更加严峻；消息称3月18日M23组织与刚果金政府或将重启谈判，对结果较难预测，保持跟踪。 【机构会诊】：目前锡下游需求情况如何？未来趋势有怎样预期？ 光大期货有色研究员 刘轶男：节后盘面大幅上涨，高价抑制下游采购需求，但需求刚性下上周盘面回落，下游采购需求见明显放量。下游节前采购库存基本在上月消耗完毕，本月采购将逐步增加。铅酸蓄电池企业3月进入生产旺季，行业开工率预计会达到80%以上。光伏组件利润低迷，但部分企业反馈今年6月底会赶装机，预计光伏组件产量会维持高位。国内消费电子需求有以旧换新补贴托底，增量方面有AI需求以及光伏上半年抢装机需求推动，并且铅酸蓄电池3月为消费旺季，大型企业开工接近满产，总体锡需求现实以及预期均较强。 中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：消费现状不弱，但预期转弱。虽然锡消费涉及焊料48%、锡化工16%、铅酸蓄电池7%、锡基合金7%，但是锡化工（PVC热稳定剂，主要地产、汽车等的浮法玻璃），铅酸蓄电池（电子与两轮车）在锡消费中增速相对低迷甚至存在拖累，而焊料环节的终端应用（智能设备、家电、汽车、光伏）等带来的增长是改变供需矛盾的关键。分行业来看，半导体方面，前端晶圆装置进口增速逐步下滑，2024年累计同比降至13.5%，前瞻性的SOX指数回调进入下跌趋势中，全球半导体销售额见顶回调。消费电子方面，产业链上游的基础电路产量累计同比自去年5月见顶后逐步放缓。家电方面，从行业排产来看，得益于国补刚需与关税反制带来的抢出口，三大白电3月排产提速、4月面临放缓压力。光伏方面，2024年增速已有放缓，去年中国第一批大基地项目建设完成超85%，第二、三批大基地项目建设加速，但中国全年光伏新增装机同比增速达28%，已然远低于20-23年同期水平。今年2月9日国家发改委、能源局发布电价市场化改革通知，预计6月落实差价结算制，预计光伏装机增速集中4-5月爆发，下半年需求面临较大的回落压力。 创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：2024年市场预期半导体周期将在2025年有见顶回落压力，但年后得益于AI、机器人以及智能驾驶等领域的突破表现，市场对半导体消费预期明显改善，此外年后光伏行业也有明显的抢装表现，整体终端消费是向好的，从微观角度看，节后下游现货成交情绪并没有十分积极，更多是刚需采购，锡价涨至29w下游观望情绪将会更加浓厚。 【机构会诊】：锡价大涨后，短期是否仍有继续上探动力？ 光大期货有色研究员 刘轶男：虽然佤邦在今年有极强复产意愿，但复产时间迟迟未定，在Bisie供应缺失确定下，国内加工费或将连续大幅调低，供应脆弱性暴露。中期来看，锡价走势仍将偏强，前期多单仍可持有，但需注意Bisie矿山停产时间不确定性较高，需密切关注矿山消息与当地冲突进展。Bisie停产下内外反套有再度配置机会，国内月差正套继续持有并仍可继续逢低建仓。 中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：锡价方向受供给约束较强，短期波动亦会受宏观预期影响。眼下全球锡矿增量减少带来的供给担忧，进一步催生投机资金涌入，预计短期锡价仍有突破空间，警惕刚果金谈判带来的利空新变量、缅矿复产验证带来的利空旧变量。此外，3月18日（下周二），刚果（金）与叛军将进行和平谈判，若冲突能在近月结束，预计供应短缺预期有望改善；但若谈判延期或失败，预计锡的供应约束将形成长期高价支撑。 创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：矿端是最直接驱动，需要密切关注刚果金及佤邦两地动态，在看到缓解的趋势之前锡价难有深度回调，宏观条件也是偏利多有色金属，但本次锡作为独立行情走出来，继续向上的空间取决于资金的情绪热度，短期或依然偏强，而需求端或存负反馈但压力不明显，对锡价的传导链条也较为钝化，此外的风险点在于多头止盈带来大幅回调，仅供参考。

3月13日，刚果（金）Bisie矿山运营商Alphamin Resources宣布，已暂时停止刚果民主共和国（DRC）东部矿山的运营。公司在声明中表示：“由于叛乱武装组织近期向矿区所在地方向推进，公司决定暂停运营。”目前，公司正在撤离所有采矿作业人员，仅留少量必要人员负责矿山的维护、安全和基本管理。目前缅甸锡矿复产仍未落地，叠加Bieis锡矿停产，市场对于供应端担忧进一步加剧，沪锡多个合约盘中触及涨停。为什么市场对于Bisie锡矿的停产反应如此之大？后续锡价是否仍有上行空间？ 全球锡资源增长有限，Bisie锡矿为少数增产矿山 锡在地壳中的平均含量仅为0.004%，是一种相对稀有的金属，全球锡矿储量集中分布于少数几个国家，如印度尼西亚、中国、缅甸、澳大利亚等，由于过去对锡矿资源的过度开发，传统锡矿生产国如印尼、缅甸、秘鲁等均面临锡矿资源品位下降的问题，同时全球锡矿资源勘查投入不足，新发现锡矿项目较少，全球锡储量呈现逐渐下降趋势。 全球锡矿新项目并不多，且整体进展较为缓慢。在已经投产的项目增量中，以非洲为主。其中，刚果（金）Alphamin旗下的Bisie矿位于北基伍省，是非洲最大矿山，也是全球第三大矿山，Bisie矿的分为Mpama North和Mpama South两个项目，Mpama North生产稳定，年产约1万吨，Mpama South项目于去年5月17日投产运行，目标生产2万吨锡金属，目前正处于爬产阶段，贡献去年主要增量。Alphamin公司2024年实现锡产量1.7万吨，同比增长38%，据USGS，2024年全球锡产量为30万吨，Alphamin占比达7%。市场主流研究机构原本预计Alphamin公司在2025年产量将达到2万吨，同比增长近18%，接近锡龙头云南锡业股份体量（2.3-2.4万吨），如果停产时间较久，将会对其产量产生较大影响。 国内锡矿供应紧张 加工费持续下滑 Bisie锡矿暂停运营对我国锡矿供应也产生较大影响，缅甸锡矿禁采后，非洲锡矿成为我国重要进口来源国，2024年我国从刚果（金）进口锡矿砂及其精矿总计约为1.97万金属吨，占我国当年进口总量的34.22%，超过缅甸成为进口排名第一的来源国。刚果（金）长期处于武装冲突的阴霾之下，各种武装组织林立，冲突不断。在众多武装组织中，M23组织近年来频繁活动，成为影响刚果（金）东部局势的关键因素，近年来虽然多次达成停火协议但收效甚微，2025年初以来当地紧张局势进一步加剧，M23组织已占领多个地区，叛乱不确定性较强，该公司何时能够恢复生产有较大不确定性。 去年二季度开始，我国锡矿进口量断崖式下滑，国内锡矿紧张局面逐渐加剧，8月以后锡矿冶炼加工费持续下滑，2025年2月以后下降速度进一步加快，昨日再度下调，目前云南地区40%锡精矿加工费下滑至12000元/吨吨，江西等地60%锡精矿加工费下滑至8000元/吨，国内锡精矿原料持续紧张，部分冶炼企业生产积极性受到影响。据SMM调研，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率持续回升，上周合计开工率进一步回升至63.25%。云南地区精炼锡冶炼企业周度开工率为70.23%，较前一周小幅回升，尽管大部分企业已复工、但受缅甸佤邦矿区复产滞后影响，1-2月锡矿进口量并无明显增量，导致原料结构性矛盾加剧加之锡精矿加工费(TC)持续承压，接近部分企业成本线，进一步抑制开工率提升空间。目前市场关注焦点仍然在缅甸方面，若二季度佤邦如期复产，锡价或难以维持当前的强势。 短期需求受高价抑制 中长期需求前景较好 消费电子行业存在明显的季节性规律，通常情况下，年底的节假日购物季会带动一波消费电子产品的销售热潮，而年初则相对较为平淡，市场会进入一个自然的调整期，需求相对疲软。1-2月份国内焊料企业开工率持续下滑，由于年后锡价处于高位，难以给出下游想要的补货价位，且电子及半导体产业链订单季节性走弱，大部分终端客户所带来的订单水平偏低，光伏端焊料的接单情况当月逐步下滑，相较于前期略有减弱。由于消费回归情况不强，年初国内锡锭库存出现季节性累库，但累库幅度低于前两年水平。海外方面，由于年初印尼出口减少，LME锡库存加速去库。短期锡价再度大涨，对下游采购抑制作用明显，下游询价挂单十分冷清，市场几无成交，下游及终端企业预计选择观望，等待价格明朗。 中长期需求仍有支撑，自2023年四季度开始，半导体产业进入复苏周期，本轮复苏主要受AI大力发展推动。且本轮周期与以往有较大不同，呈现国内外周期错位特征，海外周期领先国内，目前国内周期逐渐进入复苏阶段，尤其是今年年初，Deepseek横空出世推动算力平权，AI应用和终端产品有望加速落地，更多端侧AI或将增加本地化部署。过去消费电子领域缺乏爆品，且电子设备逐渐小型化，锡单耗下降，使得锡需求未见明显增长。今年“国补”政策首次扩围至消费电子行业，消息电子需求有望改善，如果能有AI爆款产品面世，将有望拉动锡需求大幅增长，中长期需求预期向好。 综合来看，由于Bisie矿供应中断，叠加缅甸锡矿延后，锡矿供应受到较大威胁，短期锡价维持强势格局，且不排除有进一步上行可能。后续密切关注刚果（金）局势发展，若Bisie矿山短暂停止运营后复产，对市场影响则相对有限。若停产时间较久，或将导致锡全年供需缺口达到万吨以上，缅甸锡矿复产增量将不足以弥补供需缺口，将使锡锭库存去化到较低水平，锡价运行中枢将随之上移。