【铜】 周四沪铜减仓震荡，跌势暂时限制在MA10日均线。今日现铜81585元，上海贴水30元，广东升水缩至90元。高铜价影响去库速度，SMM社库周内增加900吨至33.45万吨。隔夜美伦价差已接近高盛测算的1700美元，关注投机盘与套利盘动向，倾向此驱动边际转向。沪铜短线现调整迹象，但正处旺季回调幅度料有限，如8.05-8.15万间，中下游按需点价。 【铝&氧化铝】 今日沪铝上行，现货维持小幅贴水。今日铝锭铝棒社库较周一下降2.5万吨和1.3万吨，去库速度略快于往年，市场对旺季消费有期待，关注随着库存去化现货反馈能否回暖，成本大降后更高的利润需要更大的缺口预期。短期沪铝背靠近一个月运行区间低点20500元震荡为主，继续测试21000元阻力。氧化铝运行产能在历史高位波动，压产检修规模扩大但难改长期宽松趋势。国内外现货继续承压，澳洲最新成交跌至368美元。随着北方部分氧化铝企业现金成本亏损，矿石继续松动前氧化铝跌势可能趋缓，但反弹空间相对有限，上方关注20日线和布林线中轨位置阻力。 【锌】 锌价高位波动，下游逢高畏采，SMM锌社库较周一略增0.11万吨至13万吨。矿山利润仍高达6000元/吨，复产节奏如期推进，SMM公布4月国产矿和进口矿TC均价分别再涨350元、5美元至3450元/金属吨、40美元/干吨，炼厂利润进一步好转，矿端不缺，锌锭供应难言紧缺。美4月2日对外关税政策具体情况未明，资金倾向落袋为安，多头逢高减仓，沪锌回踩60日均线。4月危旧房、城中村改造对冲一部分地产对消费拖累，家电排产表现尚可，生产商积极备货旺季，但也表达了对抢出口结束后订单下滑的担忧，消费延续韧性但增量不足。沪锌仍看震荡，上方压力位24250元/吨。 【铅】 LME铅库存围绕23万高位波动，注销仓单占比陡升至31.2%，投资基金空头减仓，外盘前高压力位附近盘整，现货进口窗口继续关闭。国内原料供应依旧偏紧，废电瓶价格继续走高，成本端强支撑仍存。随着交割货源陆续流入市场，SMM铅社库环比下滑0.48万吨至6.92万吨。盘面高位震荡，精废价差走扩至100元/吨，期现价差仍高达230元/吨，交仓有利可图的情况下，铅锭流通货源紧缺的局面难解。下游月底接货意愿低，淡季需求不佳，原料成本偏高，中小电池企业有意减产控成品库存。基本面多空并存，暂看震荡，上方压力位17880元/吨。 【镍及不锈钢】 沪镍稍有反弹，市场交投活跃。金川升水反弹至2000元，俄镍贴水25元，电积镍贴水100元。高镍生铁价格维持强势，印尼矿端仍影响原料定价，报价在1027元每镍点。库存来看，镍铁库存大降六千吨至2.3万吨，纯镍库存降1900吨至4.7万吨，不锈钢库存稍下降至99万吨。价格跌落后，镍铁仍是成本端的主要支撑，在13万附近估计短线支撑较强。技术上看，沪镍尚未转弱，等待空头机会成熟。 【锡】 沪锡收高，锡协开会以关注供给减损为主。今日现锡27.89万元，对交割月实时贴水200元/吨。伦锡库存降至3080吨近期新低，且LME0-3月现货升水扩至163美元，正在提振短期锡价。佤邦继续安排复产工作。在供应更易快速定价的背景下，建议加大关注需求侧，倾向28-28.5万为高价区。 （来源：国投期货）

【盘面】沪锡夜盘震荡，早盘探底回升，午后震荡上行，尾盘强势。主力收281390，成交略缩量，总持仓增加接近4千手。夜盘沪镍冲高，白天盘回落后震荡，主力5月收130030，跌0.05%，总成交缩量，总持仓略增。 【分析】今日沪铜调整，对锡影响有限，锡成为今日最强有色，期价已重回强势区，在维持扩仓局面下，锡价可继续看高一线。镍连续两日冲高回落，盘面显示较强压力，但镍整体估值偏低，虽基本面一般，但下方技术支撑也较强。 【估值】锡中性偏高 镍中性偏低 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

周三沪锡主力合约日内回吐涨幅，夜间横盘窄幅震荡，伦锡窄幅震荡。现货市场：听闻小牌对4月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对4月升水100-升水400元/吨附近，云锡对4月升水400-升水600元/吨左右。 整体来看，缅甸锡矿复产流程明确，下半年有望兑现，但刚果金锡矿生产不确定性不改，供应风险未解除，消费偏稳，高价负反馈令下游采买谨慎，保持刚需补库节奏。短期供需矛盾未有激化，锡价高位震荡，运行节奏跟随有色板块。

【盘面】夜盘锡高开高走，主力合约迅速突破28万大关，白天盘震荡调整，5月收278140，涨1.29%，成交总量和持仓总量均增。镍的交易节奏和锡相近，主力5月收129670，涨0.54%，成交总量和持仓总量均增。 【分析】今日锡镍放量增仓反弹，但白天盘震荡回落，均脱离了日内强势区，午后铜冲高回落也对锡镍产生了负面影响。锡中期向上格局未变，短期或仍有反复，而镍整体估值偏低，虽基本面一般，但下方技术支撑也较强。 【估值】锡中性偏高 镍中性偏低 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）

【铜】 周三沪铜冲高回吐8.2万上方涨幅，今日现铜82655元，上海铜贴水，广东缩至130元/吨。海外投行对下周关税看法分歧大。沪铜短线现调整迹象，但正处旺季回调料有限，中下游按需点价。 【铝&氧化铝】 今日沪铝延续震荡，现货维持小幅贴水。过去一周铝锭铝棒社库分别下降3.5万吨和1.3万吨，表观需求略强于预期，市场对旺季消费有期待，但现货反馈一般，铝棒加工费持续低迷，成本大降后更高的利润需要更大的缺口预期。短期沪铝在21000元位置存在阻力，下方关注近一个月运行区间低点20500元支撑，震荡对待。氧化铝运行产能在历史高位波动，压产检修规模扩大但难改长期宽松趋势。矿企挺价意愿较强，几内亚矿尚在90美元。随着北方部分氧化铝企业现金成本亏损，矿石继续松动前氧化铝现货跌势可能趋缓，期货反弹空间相对有限，上方关注20日线和布林线中轨位置阻力。 【锌】 外盘基本面数据继续向好修复，支撑伦锌走势强于内盘，锌现货进口亏损超1500元/吨。沪锌高位震荡，下游畏高，部分贸易商下调升水出货。市场等待4月2日美新一轮关税落地情况，锌海外消费预期承压，国内消费未有超预期表现。多空资金围绕2.42万元/吨博弈，锌精矿TC低位回升，国内炼厂扭亏后增产预期强，沪锌反弹动能不足。但基准TC谈判结果未出，成本端和下游刚需依然提供下方支撑，沪锌暂看2.35-2.42万元/吨区间震荡。 【铅】 LME铅延续盘整，现货进口窗口继续关闭。期现价差215元/吨，仍不利于上期所仓单流出，铅锭现货区域性紧张被动强化，华南地区铅锭供应相对宽松。再生精铅持货商随行就市，主流货源对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨出厂，湖南地区贴水较大，对SMM0#锌均价减150元/吨。电池更换需求走弱，经销商库存消化缓慢，电池企业维持促销节奏，为避免累库，部分电池企业有意月底放假，沪铅进一步上行动能不足，短线关注17880元/吨附近回调压力。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹遇阻，市场交投活跃。金川升水反弹至2000元，俄镍贴水25元，电积镍贴水100元。高镍生铁价格维持强势，印尼矿端仍影响原料定价，最新报价在1027元每镍点。库存来看，镍铁库存大降六千吨至2.3万吨，纯镍库存降1900吨至4.7万吨，不锈钢库存稍下降至99万吨。价格跌落后，镍铁仍是成本端的主要支撑，在13万附近估计短线支撑较强。技术上看，沪镍尚未转弱，等待空头机会成熟。 【锡】 沪锡日盘交投在27.5-28万间，佤邦继续安排复产工作。今日现锡27.82万，晚间关注伦锡库存与升贴水变化。沪锡周内已建议中下游27.5万附近按需点价。在供应更易快速定价的背景下，建议加大关注需求侧，倾向28-28.5万为高价区。

由于关税的不确定性以及3月份美国消费者信心连续第四个月下降，美元指数走软，夜盘铜价大幅上涨，带动有色金属集体走高，沪锡一度涨近3%，随后有所回落，今日盘初延续高位震荡格局，主力合约涨幅2%左右。缅甸锡矿复产有序推进，但预计全面恢复正常开采至少需要两个月左右的时间，短期锡矿供应缺口难以弥补，我国前两月进口锡矿维持低位，国内锡矿供应仍然紧张，冶炼厂开工率难以回升至年前水平。

周二沪锡主力SN2504合约日内窄幅震荡，夜间震荡偏强，伦锡收涨。现货市场：听闻小牌对4月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对4月升水100-升水400元/吨附近，云锡对4月升水400-升水600元/吨左右。根据ITA看到的一份佤邦中央经济计划委员会于2025年3月23日发布的文件草案[佤经字2025—01号]，明确曼相矿区可在按照[佤经字2023—08号]文件规定办理相关手续后，有序推进复工复产。 整体来看，缅甸锡矿复产预期强化，预计下半年全年复产，但Bisie 矿暂时停止运营，若停产时间较长，全球原料供应仍较严峻。供应端担忧支撑锡价，但现实消费尚难支撑当前高价。多空交织，锡价回吐风险溢价后维持高位盘整，等待更多地缘消息。