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3月25日（周二），伦敦金属交易所（LME）铜价续升至近六个月来最高，因交易商基于美国关税预期继续投机性买入，且美元在美国数据公布后走软。 伦敦时间3月25日17:00(北京时间3月26日01:00)，三个月期铜收高156.00美元，或1.57%，报每吨10,112美元。盘中触及9月30日以来最强的10,130美元，周一上涨1%。 在欧洲下午的交易中，由于关税的不确定性以及3月份美国消费者信心连续第四个月下降，美元走软，这助长了铜价的涨势。 美元走软使得以美元计价的大宗商品对使用其他货币的买家来说价格降低。 在美国下令调查对进口铜征收关税的可能性以重建美国生产之后，交易商一直在竞相抬高铜价，尤其是纽约期铜价格。 美国最活跃的5月Comex期铜攀升2.2%至每磅5.21美元的纪录高位，使Comex较LME的升水达到每吨1,372美元或近14%。 哥本哈根盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen称：“这仍然是关于套利交易以及将铜转移到美国以锁定微薄利润的能力。看起来溢价正在稳定在零到25%关税之间的中间范围。” “这个市场现在极难交易。这并不是最终用户的需求激增。这是库存从一个地方向另一个地方的技术性转移。” Hansen补充说，人们一直担心，将铜进口到美国将导致其他地区出现短缺，但LME市场的技术指标并未显示出这种担忧。 LME现货和三个月合约之间的价差仍为贴水每吨10美元，而不是溢价，后者表明供应短缺。
【铜】 周二沪铜增仓再涨，国内逢低点价托举铜价。今日现铜81565元，上海铜贴水15元，广东升水190元。隔夜美国新任总统对全面关税态度有所缓和，未提及铜，但不确定性依然很大。美伦高价差下，市场关注物流变动，伦铜库存持续流出，以美国年精铜进口80万吨为基数，年内该国铜进口预期增量可能在40万吨级。指标面，美国2月制造业PMI跌至49.8，综合PMI则好于预期；欧元区制造业活动转暖到两年多以来48.7最高，德国的变动提高了市场信心。目前国内供需面支持铜价延续高位波动并继续向上试探。沪铜调整时间短、回调幅度在旺季点价买需下易受限。 【铝&氧化铝】 今日沪铝先抑后扬偏弱震荡，现货维持小幅贴水。过去一周铝锭铝棒社库分别下降3.5万吨和1.3万吨，铝锭去库略强于近年阴历同期，市场对旺季消费有期待，但现货反馈一般，铝棒加工费持续低迷，成本大降后更高的利润需要更大的缺口预期。短期沪铝在21000元位置存在阻力，下方关注近一个月运行区间低点20500元支撑，震荡等待方向突破。氧化铝运行产能在历史高位波动，压产规模尚有限，供需平衡宽松不变。矿企挺价意愿依然很强，几内亚矿尚在90美元以上。随着北方部分氧化铝企业现金成本亏损，矿石继续松动前氧化铝跌势可能趋缓，短期或围绕3000元拉锯，关注现货成交变化。 【锌】 LME锌库存继续回落至15.37万吨，0-3月贴水收窄至14.5美元，外盘基本面数据向好修复，不利于进口窗口打开。预计后市内外盘走势略分化。沪锌高位震荡，下游畏高慎采，现货升水走弱，多头逢高减仓，沪锌加权持仓下滑3155手至23.29万手，资金流出8223万元。3月国内炼厂扭亏，精炼锌产出环比预增超5万余吨。二季度矿端增量有望进一步兑现，主要跟踪葡萄牙AI justrel复产情况。“金三银四”传统旺季，消费表现尚可，但增量不足。供需双增局面下，沪锌大概率维持2.32-2.42万元/吨区间震荡。 【铅】 内外盘走势略分化，铅现货进口亏损扩大至720元/吨左右，LME铅库存处23.22万吨高位，不排除后市铅锭进口窗口打开的可能。盘面走弱，期现价差收窄至180元/吨。河南一大型炼厂3月底计划检修25-30天的消息对价格形成支撑。再生铅炼厂前期高价收原料，成本偏高，精废价差维持75元/吨不变。国内炼厂有利可图，延续高开工，原料紧缺格局不改，个别再生铅炼厂因原料不足减产，但总体增产预期不改，铅锭供应存区域性差异。消费仍处淡季，汽车电池替换需求走弱，对高价铅支撑略显不足。仍需关注17880元/吨附近回调压力。 【镍及不锈钢】 沪镍稍有反弹，市场交投活跃。金川升水反弹至2000元，俄镍贴水25元，电积镍贴水100元。高镍生铁价格维持强势，印尼矿端仍影响原料定价，最新报价在1027元每镍点。库存来看，镍铁库存大降六千吨至2.3万吨，纯镍库存降1900吨至4.7万吨，不锈钢库存稍下降至99万吨。价格跌落后，镍铁仍是成本端的主要支撑，在13万附近估计短线支撑较强。技术上看，沪镍尚未转弱，等待空头机会成熟。 【锡】 沪锡阴线震荡，短线收复27.5万，今日SMM现锡27.37万。隔夜伦锡库存减至3555吨，LME0-3月现货贴水55美元。当下沪锡建议中下游27.5万附近按需点价，佤邦推进锡矿复产，但兑现路径偏中期；刚果金局势仍不明朗。下游，市场关注美国对芯片征收关税的风险，可能影响需求。倾向周内锡价主要震荡在27.5-28万元间。
【盘面】夜盘锡震荡下行，白天盘午后收敛跌幅，主力4月收274870，跌0.46%,，总成交较前基本持平，总持仓略减，4月合约向远期换月。镍交易节奏与锡相近，主力5月收129220，跌0.20%，成交总量和持仓总量均略减。 【分析】锡主力4月合约处于换月，关注远期增仓情况，目前整体处于减仓环境中，期价难以获得向上动能。镍整体估值偏低，虽前期反弹受挫，但下方支撑也较强。 【估值】锡中性偏高 镍中性偏低 【风险】宏观政策低于预期 （来源：华鑫期货）
受佤邦发布复产草案影响，沪锡早盘低开低走，午后震荡上行跌幅收窄，考虑到正式复产文件暂未公布，期价整体下跌幅度相对有限，主力合约收跌0.46%，报收274870元/吨。2月印尼精炼锡出口增加，供应紧张问题有所缓解，LME去库放缓，国内社会库存连续累库，风险溢价回吐，锡价震荡回落。 据国际锡协消息，佤邦中央经济计划委员会于2025年3月23日发布的文件草案，明确曼相矿区可在按照有关文件规定办理相关手续后，有序推进复工复产。根据草案，曼相矿区将划分为采矿区和探矿区。采矿区包括既有矿洞、露采区和选厂，探矿区面向大型企业开放整装勘查，再进行正规设计开采。原则上曼相现有矿区将不再审批新建矿洞和露采区等。另外进行开采和勘探的公司首先必须根据2月份宣布的新许可证制度申请新的许可证。目前尚不清楚这一过程需要多长时间。国际锡协预计全面恢复正常开采至少需要两个月左右的时间。 近日锡价震荡回落，个别冶炼厂仍持挺价情绪，实际鲜有成交。贸易商方面积极入市报价，多反馈随着价格下调，下游接货意愿小幅回暖，成交整体刚需为主，市场整体交投略有好转。价格虽自前期新高有所回落，但仍处于高位，终端下单意愿略有增加，但有部分终端客仍持观望态度，目前整体订单多为刚需补货，若后续盘面价格下行较多，或将进一步刺激终端整体补货情绪。 对于后市，新湖期货评论表示，供给端暂无明显变化，虽然矿端供应有进一步收紧预期，冶炼厂暂未出现减产。而近期印尼出口量大幅回升，国内进口则有增加预期。国内显性库存再度攀升也反映当前基本面较弱。短期消费难有明显提升，累库压力上升，锡价走强受抑。不过在刚果（金）矿山恢复运行前，供给端的担忧持续。多空交织下，锡价短期货反复波动。
周一沪锡主力SN2504合约日内横盘震荡，夜间重心小幅下移，伦锡震荡偏弱。现货市场：听闻小牌对4月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对4月升水100-升水400元/吨附近，云锡对4月升水400-升水600元/吨左右。 SMM：截止至上周五，社会库存为10548吨，周度环比增加398吨。截至上周五，云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率小幅回落，合计开工率达61.5%。印尼贸易部公布数据显示，印尼2月出口精炼锡为3,926.93吨，环比增长150%，较去年同期大幅增加:1-2月累计出口5493吨。 兴业银锡:目前银漫矿业采区不存在长期停产风险。22日，“M23运动”发布公告称遵守其之前宣布的单方面停火，在瓦利卡莱镇“重新部署部队”，为和平解决争端创造条件。 整体来看， 22日“M23运动”宣布的停火，但刚果金政府持怀疑态度，当地政局仍有变数，锡矿生产不确定犹存。2月印尼精炼锡出口同比环比均有改善，LME去库放缓，高价负反馈影响下国内连续两周累库。短期供应扰动未有进一步发酵，风险溢价回吐，锡价维持高位运行。
3月24日（周一），伦敦金属交易所（LME）铜价上涨，因交易商买入运往美国，美国威胁要对进口的工业金属征收关税。 伦敦时间3月24日17:00(北京时间3月25日01:00)，三个月期铜收高100.50美元，或1.02%，报每吨9,956美元。盘中触及10,044.50美元的高点。上周铜价触及 10,046.50美元，为10月3日以来最高。 在COMEX，铜价跳升至每磅5.1845美元的纪录高位，约合每吨11,430美元。 交易商表示，从LME系统到美国的铜流动可以从该交易所全球网络的仓库库存中看出来。 过去四周，LME仓库的铜库存下降了18%，降至221,775吨。取消仓单--指定用于交割的金属--占总量的50%，这表明还有11.1万吨将离开LME仓库。 上个月，美国下令调查对进口铜征收新关税的可能性，以重建美国的铜生产。铜对电动汽车、电网和许多消费品至关重要。 美国征收关税的目的是鼓励在当地生产金属，但这些业务可能很难获得许可证，冶炼厂的建设也需要数年时间。 根据摩科瑞的估计，约50万吨铜目前正流向美国。这也推动了铜价上涨。
根据ITA看到的一份佤邦中央经济计划委员会于2025年3月23日发布的文件草案[佤经字2025—01号]，明确曼相矿区可在按照[佤经字2023—08号]文件规定办理相关手续后，有序推进复工复产。根据草案，曼相矿区将划分为采矿区和探矿区。采矿区包括既有矿洞、露采区和选厂，探矿区面向大型企业开放整装勘查，再进行正规设计开采。文件鼓励多种形式的联合经营、引进新技术、综合利用低品位矿石。中央经济委员会强调，地表所有矿渣均归政府所有。原则上曼相现有矿区将不再审批新建矿洞和露采区等 另外进行开采和勘探的公司首先必须根据2月份宣布的新许可证制度申请新的许可证。目前尚不清楚这一过程需要多长时间。 在禁采令实施期间，佤邦地区通过处理已经开采的矿石，以及释放原有的精矿库存，保持了一定的供应量。2024年缅甸锡矿供应同比下降近 50%，降至 21,300 吨。同期缅甸在中国精矿进口中所占份额也从2023年的56%降至33%。 ITA 的观点： 在经历了长达 19 个月的采矿禁令之后，市场一直在翘首以盼佤邦重新开始运营，然而，预计全面恢复正常开采至少需要两个月左右的时间。在 Alphamin 宣布位于刚果（金）东部的 Bisie 矿暂时停止运营后，锡精矿市场的紧缺状况预计将大幅恶化，但佤邦这一事态发展可能会在未来几个月内一定程度地缓解供应方面的压力。 ITA 将继续密切关注这一情况。
【盘面】上周五夜盘交易阶段，锡震荡走低，今早盘快速探底后企稳，白天盘收敛跌幅，主力4月收276620，跌0.81%，成交总量和持仓总量均减少。沪镍经历震荡，午后回升，主力5月收129950，涨0.12%，成交总量缩减，总持仓略增。 【分析】锡主力4月合约面临换月，关注远期增仓情况，锡连续调整，但中期向上趋势未变，建议等待持仓恢复后的交易机会。镍整体估值偏低，虽反弹受挫，但下方支撑也较强。 【估值】锡中性偏高 镍中性偏低 【风险】宏观政策低于预期
价格走势：内外锡价上周回吐由Alphamin公司暂停Bisie锡矿生产带来的短线涨势，回吐了超过一半的涨幅。沪锡指数技术调整支撑在27.5万一线，总持仓震荡减仓，但并未回到价格拉涨前的较低水位。市场敏感于供应不确定性，倾向将更多关注点转向需求。 上游供应：佤邦供应还在复产酝酿期，Alphamin公司停产一月将影响1500吨锡资源供应。上周M23攻下北基伍省矿业重镇瓦利卡莱；22日，该组织发布公告称遵守其之前宣布的单方面停火，在瓦利卡莱镇“重新部署部队”，为和平解决争端创造条件，当地锡矿恢复正常运营的不确定性较大。国内锡精矿进口原料更加紧张，前两月国内锡矿进口1.85万实物吨，折7138金属吨，累计同比减少12.5%；缅矿单月仅进口1300金属吨；非洲三国仍是排第一的主要来源地。精锡方面，锡价外强内弱，前两月转为301吨净出口。原料紧张背景下，预计原生锡炼厂开工率回落风险大，原料矛盾高。而再生锡，废锡回收量受制终端订单，开工回升较困难。继续关注排产变动。 下游消费：内外锡市显性库存流入为主，LME锡库存上周增加160吨至3760吨，LME0-3月现货贴水75美元/吨。国内SMM锡社库增加398吨至10548吨，下游对高锡价接受有限。进入4月，市场将继续关注美国对等关税不确定风险。1月全球半导体销售额达到565亿美元，同比增长17.9%，环比下降1.7%。全球半导体销售额在去年11月创出历史新高578亿美元，随后连续两个月回落，但仍处于相对高位。 后市展望：资金对锡市的关注短线更易受供应刺激，目前仍在供应主导氛围中，预计沪锡27.5万存在支撑，中下游逢回调按需点价。倾向周内锡价主要震荡在27.5-28.5万元间。
缅甸锡矿复产时间未明，刚果（金）局势紧张，锡矿何时能够恢复供应具有较大不确定性，矿端供应紧张局面未有明显缓解。不过，前期锡价上涨后抑制需求，下游采购减弱，国内社会库存连续累库，锡价自高位回落，今日沪锡先抑后扬，主力合约收于276620元/吨，跌幅0.81%。 缅甸锡矿复产时间未定，锡矿进口量的不足使得国内锡矿供应偏紧，锡精矿加工费(TC)持续下行。目前国内锡锭产量变化不大，冶炼厂生产平稳，但随着锡矿供应持续偏紧，冶炼端压力逐渐显现，加工费持续承压，接近部分企业成本线，进一步抑制开工率提升空间。目前市场焦点在于Bisie矿山停产时间，反政府武装已攻下位于该国东部北基伍省的矿业重镇瓦利卡莱镇，西北60公里处便是Bisie锡矿矿区。当地局势进一步紧张，或影响锡矿复产时间。 近期国内消费实际表现欠佳，终端市场仍无显著起色，下游锡加工企业开工也未有明显上升，高锡价抑制消费。下游反馈3月以来部分终端买货力度不足采购较为谨慎，近日锡价波动较大终端备货意愿偏低，日前整体订单多为刚需补货，后续消费力度还需观测下游接单和后续生产情况。国内锡锭社会库存连续累库，大部分是贸易商交仓所致。 对于后市，金瑞期货评论表示，锡矿供应紧张继续发酵，国内原料在缅甸复产前或持续紧张，加工费保持下降趋势，未来冶炼生产压力加大。消费端，近期价格波动令下游采购明显转弱。展望短期价格，考虑原料紧张，以及短期价格强势令下游转弱，预计锡价维持高位僵持。
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