国家统计局发布报告显示，中国5月氧化铝产量为700.9万吨，同比下降4.7%，环比增加1.5%。1-5月氧化铝产量为3350.5万吨，同比增加2.3%。5月氧化铝产量环比增幅有限，主因5月西南地区部分企业检修，且部分新投产能放量缓慢。最近氧化铝现货阴跌不止，不过短期企业减产意愿尚不强烈。

上海期货交易所定于6月19日上市交易氧化铝期货。6月16日，根据上期所发布公告，确定氧化铝上市首批挂牌交易合约为AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406，挂牌基准价为2665元/吨。上市首日涨跌幅为平时幅度的2倍，即±14%。 氧化铝期货的上市对我国铝行业稳健发展具备重要意义。进一步丰富我国有色金属衍生品序列，与铝期货、铝期权形成协同效应，为氧化铝生产企业、贸易企业、电解铝企业等相关经营主体提供发现价格和规避风险的手段和工具，稳定企业盈利水平，使得铝产业整体平稳发展。基于对氧化铝基本面研究，我们针对氧化铝期货主要推荐以下首日策略： 1、单边策略 此次氧化铝上市的八个合约挂牌价均为2665元/吨，AO2311合约大概率为主力交易合约。6月16日按三网均价山东地区氧化铝现货均价2785元/吨，合约基准价较基准交割地山东地区现货价格贴水120元/吨，贴水幅度4.3%，氧化铝期货合约的挂牌基准价略低。但长单执行价在2730元/吨，若参考长单价格则期货贴水幅度为70元/吨左右，贴水幅度2.38%，尚不算大，挂牌基准价较为合理。 结合氧化铝现货供需实际情况以及当前全国氧化铝现货平均成本2740元/吨来看，我们预计开市交易后期货价格基于挂牌价或存在一定上行空间，但当价格超过2750元/吨之后，做多力量将逐渐削弱，价格再度承压,整体或呈现为冲高回落走势。具体操作上，我们建议震荡思路对待，当价格在2700元/吨以下可以尝试单边做多，2700-2800元/吨区间震荡思路对待。由于氧化铝行业利润水平偏低，尽管供应过剩，但价格大幅下跌风险有限，可参考行业利润高出平均水平时卖出。按当前水平，3000元/吨以上可以尝试布空。 2、跨期策略 根据下文对月间正套成本测算，我们认为，若后续氧化铝期限结构呈现较大幅度contango结构，则现货企业可以采用买近卖远交割套利进行获利，当月间正向价差理论上超过20元/吨以上，就存在无风险交割套利空间。 此外，根据不同交割区域存在升贴水，甘肃和新疆两地交割仓库分别设置了较基准交割地仓库380元/吨和180元/吨的升水，未来随着区域间运费发生变化，可能会存在跨区域套利空间。 3、期现对冲策略 氧化铝期货上市后，产业链上不同环节的企业可以通过期货市场采取保值。 对于氧化铝生产企业，可以利用期货灵活调节库存水平。价格相对高点，做空氧化铝期货，降低整体的氧化铝库存水平；价格相对低点，做多氧化铝期货，提高整体的氧化铝库存水平。 对于下游电解铝生产企业，可以通过买入氧化铝期货来规避原材料成本上涨风险。 对于中游贸易企业而言，通常会因为定价模式、定价方式以及定价时间不匹配而面临双边风险敞口，可以根据风险敞口灵活套保。 一、策略逻辑分析 （一）、单边策略逻辑分析 1、氧化铝历史价格回顾 根据上期所公布数据显示，2012年至2022年我国氧化铝价格波动逐年加剧。2012年至2015年，受全球经济复苏乏力、欧美国家经历债务危机等因素影响，市场风险偏好及实体需求持续走弱，全球大宗商品价格进入下行阶段，国内氧化铝价格从2012年的2600元/吨左右，持续跌落至2015年底的1600元/吨左右，跌幅高达38.5%。2016年至2021年，受中国经济周期波动、铝产业供需阶段性矛盾影响，国内氧化铝价格整体呈现先扬后抑的格局。2016年以来，伴随国内周期性行业复苏，氧化铝市场供需过剩逐渐改善，氧化铝价格逐步回升至 3000元/吨附近，并于2017年11月一度攀升至3500元/吨以上高点。随后，氧化铝价格在经历2018-2019年的窄幅区间波动后，自2019下半年开始，受新冠疫情、供应过剩等因素冲击，价格再次趋势性走低，并跌落至2021年初的2400元/吨左右。2021年至2022年，受大宗商品整体高波动的影响，氧化铝价格再次冲高回落。2021年以来，在国内电解铝价格高位运行、烧碱以及煤炭等原料成本高企的影响下，氧化铝价格重回3000元/吨以上，直至11月初，氧化铝价格创下历史纪录高位4094元/吨。此后因氧化铝供给整体过剩，价格重心再度回落，截至2023年6月16日氧化铝期货合约上市之前，氧化铝价格维持弱势下行格局，价格已跌至2820元/吨低位附近，较年初水平再度下探近100元/吨，跌幅3.4%。 2、我国氧化铝供需格局：产能刚性过剩，产量灵活调节 我们在前期备战氧化铝期货上市系列三部分专题当中已经为投资者详细阐述了氧化铝产业以及供需格局。概括而言，我国氧化铝供需市场处于产能刚性过剩，产量灵活调节的状态。我国电解铝行业经历供给侧改革之后确定产能上限大约是4550万吨，理论测算对氧化铝需求上限为8758.75万吨，截至到2023年5月，我国氧化铝建成产能已经超过1亿吨，运行产能也高达8330万吨，也就是说我国氧化铝产能已经能够满足未来电解铝生产需求，当前已经过剩超过千万吨，且远期仍有超过2000万吨产能规划或将大概率落地。 我国氧化铝产能处于刚性过剩状态，行业根据市场供需进行产量的灵活调节，全行业开工率从2017年最高93%降至目前80%下方，行业总体处于小幅过剩状态。因此我们认为氧化铝价格大概率将长期围绕成本线上下波动，较难出现持续性大涨大跌行情，氧化铝灵活的生产弹性对供需市场起到了调节平衡的作用，意味着行业平均利润水平难以持续走高。 3、氧化铝定价大概率长期锚定成本 基于第2点所述我国氧化铝供需格局特征，我们认为未来氧化铝定价重心将长期锚定在成本端。这和氧化铝不易储存以及高生产弹性是密切相关的。氧化铝生产不同于电解铝冶炼，开停工成本较低，可以根据市场供需及时调节其生产，一旦出现持续性亏损，企业可减产来应对，阶段性供应减少自然会限制价格不断下跌，甚至企稳反弹；另一方面，如果氧化铝行业出现阶段性利润持续走高，自然引发大量停产产能重启，从而导致供应增加价格下跌。 因此，氧化铝企业开停工与企业盈亏状态紧密相关企业可以灵活调节产能应对市场变化，所以也就决定了氧化铝价格将长期围绕成本线上下相对有限区间运行。目前国内氧化铝实时完全成本为2720元/吨，随着煤炭烧碱能源等价格的不断下滑，预计未来氧化铝成本难有有效支撑，下半年可能会进一步跌至2600—2700元/吨区间。 （二）、跨期策略逻辑分析 期现套利分为正向期现套利和反向期现套利两种。一般来说，正向市场比较适合做跨期交割套利，因为一旦价差不收敛，现货投资者可以通过实物交割进行头寸对冲，但对于反向套利来说，由于运输费用、仓单标准等问题导致无法顺利通过交割来收敛价差。 进行期现套利的核心是对其合理持有成本的测算，由于持有成本是以持有现货到期交割为基础，所以一般产生的费用有交易交割手续费、运输费、仓储费、资金占用成本以及增值税等。 为简化测算，我们假设当前合约报价均为2665元/吨。仓单持有按照一个月30天，资金利息按年利率4%计算，仓储费用按照室内库房0.4元/吨/天标准，除此以外，考虑到近月合约临近交割月保证金比例上升，我们按照20%的保证金比例计算。则综合测算月间持有成本为20元/吨。 （三）、期现对冲策略逻辑分析 1、不同类型企业根据氧化铝利润水平套保 根据对历史价格和成本利润的回测，氧化铝行业多处于盈亏线上下波动，行业利润多在0-300元/吨范围内波动，最大亏损在200元/吨左右，随后或引发市场自主调节，盈利水平回升。因此对于贸易商以及电解铝生产企业来说，可以考虑当氧化铝价格低于成本线时，买入氧化铝期货合约进行保值。当氧化铝利润接近平均水平上限约250元/吨及以上时，氧化铝生产企业以及有较大原料库存的电解铝企业进行卖出套保。 2、灵活调节库存水平 假设当前氧化铝现货价格3000元/吨，期货价格2700元/吨，则氧化铝期现价差300元/吨，高于交割成本。某氧化铝生产企业拥有常备库存10000吨，企业考虑在现货市场出售库存，同时在期货市场买入10000吨期货头寸用以交割，到期拿到现货。 1个月后，氧化铝现货价格跌至2900元/吨，期货价格跌至2650元/吨，二者价差降至250元/吨。 则企业通过卖现货买期货交割： 卖出现货获利300元/吨 买入期货亏损50元/吨，交割成本30元/吨 即企业据此操作获利220元/吨。 实现效果，企业完成期货交割之后，1个月后成功拿到10000吨现货，库存水平不变，通过期货市场的灵活调节，将库存成本降低220元/吨。 二、氧化铝期货合约以及相关业务规则 （一）、期货合约规则 6月16日，根据上期所发布公告，确定氧化铝上市首批挂牌交易合约为AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406，挂牌基准价为2665元/吨。上市首日涨跌幅为平时幅度的2倍，即±14%。 交割单位：氧化铝期货合约的交易单位为每手20吨，交割单位为每一标准仓单300吨，交割应当以每一标准仓单的整倍数交割。 质量规定 1．用于实物交割的氧化铝，主要化学成分和主要物理性能应当符合国标GB/T 24487-2022 AO-1或者AO-2牌号的规定。 2．每一标准仓单的氧化铝，应当是交易所批准的注册品牌或者交易所认可的生产企业生产的商品，且应当附有相应的质量单证。 3．每一标准仓单的国产氧化铝，应当是同一企业生产、同一注册商标、同一牌号、同一包装规格的商品组成，并且组成每一标准仓单的氧化铝生产日期应当不超过连续15日，且以最早日期作为该标准仓单的生产日期。每一标准仓单的进口氧化铝，应当是同一企业生产、同一牌号、同一生产日期、同一包装规格的商品组成。 4．氧化铝交割以净含量进行计量。每一标准仓单的实物溢短不超过±1%，磅差不超过±0.3%。 5. 每一标准仓单应当载明重量和件数，包装应当符合交易所相关规定。 6．标准仓单应当由交易所指定交割仓库按规定验收后出具，或者由指定氧化铝厂库按规定出具。 （二）、氧化铝期货交割相关规则 不同交割区域设置升贴水，品牌与品级之间不设升贴水 氧化铝期货上市初期，上海期货交易所共设置五个省份为氧化铝期货交割区域。分别是山东、山西、河南、甘肃和新疆。同为氧化铝产量大省的广西、贵州暂未设置交割区域，但后续仍会逐步进行扩展。 以上五个交割区域中，山东、山西以及河南为首批基准交割地，甘肃和新疆为首批非基准交割地，非基准交割地设置不同升贴水。

6月19日，全球首个实物交割的氧化铝期货在上海期货交易所挂牌交易。首批上市的氧化铝期货挂牌合约共8个，挂牌基准价均为2665元/吨。上市首日氧化铝喜迎开门红，期价偏强运行，整体以窄幅区间震荡行情为主。 一、国内氧化铝供应充足 从国内氧化铝产量的变化来看，2021、2022年中国氧化铝产量分别为7520、7600万吨，同比增速分别为2.87%、1.06%。供给侧改革规定了电解铝产能天花板4500万吨，在氧化铝供应增加而需求几无增量的背景下，中国氧化铝产能长期处于过剩状态。 目前国内新投产能集中释放，老旧及高成本产能则在逐步退出。SMM数据显示，今年5月中国冶金级氧化铝产量为668.2万吨。5月氧化铝产量同比去年回落3.9%，主因山西、河南、内蒙古等地区的部分高成本的氧化铝产能的退出，且自今年以来，高成本地区的产能开工率长期处于低位。截至5月末，中国氧化铝建成产能为10025万吨，运行产能为7910万吨，全国开工率为78.9%。在新建项目有序推进的同时，山西、河南氧化铝企业复产速度未达到往年水平，尤其是河南地区部分企业在矿石供应问题的干扰下，已将今年氧化铝产量计划调低。 预计6月山东、广西、河北地区的新投产能将逐步释放产量，贵州和重庆地区此前检修的产能也将重新恢复至正常生产状态，在氧化铝价格下行趋势暂未转变的背景下，高成本地区的产能可能仍处于压产状态。上半年氧化铝市场供应主要取决于建成产能的开工率情况。SMM预计6月日均产量为22.5万吨/天，总产量约675万吨，环比增长1.02%。 近年来中国氧化铝进口依赖度逐年下降。国内氧化铝自2022年开始自给自足，逐渐降低了对海外的需求。2022年中国氧化铝进口依赖度仅为2.3％，主要来自于澳大利亚、印尼、越南等地。今年4月我国氧化铝进口14.16万吨，环比增长102.28%，同比增长92.74%。出口7.31万吨，环比增长36.59%，同比下降56.4%。今年1-4月我国累计进口氧化铝60.18万吨，同比下降11.05%；累计出口37.84万吨，同比增长100.58%。 二、氧化铝成本重心下移 2.1 国产铝土矿价格高企 2017年至2022年间，除2021年外，我国铝土矿需求量在其他年份均呈现上涨趋势。2022年我国铝土矿的表观需求量超过2.1亿吨。铝土矿需求量持续走高，但国内产量仍难以满足国内铝土矿需求。 我国铝土矿产量自2020年后呈现小幅回落趋势。2022年我国铝土矿产量为9000万吨。今年5月国产矿山的开工率较4月提高，5月后期随着北方地区煤矿事故发生，当地政府加强了对矿山安全开采的验收力度，开工率有所回落，供应逐渐趋于紧张。 受优质品位矿石资源紧张、需求强劲等因素推动，5月国产铝土矿价格整体运行重心上移。在国内铝土矿供大于求的背景下，近期国产铝土矿价格将窄幅偏强运行。 2.2铝土矿进口依存度提升 我国是全球最大的铝土矿进口国，铝土矿的进口数量远远高于出口数量。在铝土矿资源储量少，矿石中杂质含量较多的背景下，我国铝土矿的自给率近年来不断下滑。2022年我国铝土矿自给率为41.78%，较2021年下降3.85%。我国铝土矿进口来源地较为集中，主要来源国为几内亚、澳大利亚、印尼等国。 今年4月我国铝土矿进口量为1199.75万吨,环比下降0.41%,同比增长7.66%。其中,自几内亚进口887万吨,环比增长0.5%,同比增长51.6%:自澳大利亚进口286万吨,环比增长36.6%,同比下降8.4%。4月自印尼无进口。数据显示，印尼禁止矿石出口未对中国进口铝土矿总量产生明显影响。印尼能源和矿业部长4月15日表示印尼将在6月禁止出口铝土矿,印尼自今年以来逐步收紧出口矿量,不过我国从几内亚、巴西、加纳等地区的进口的铝土矿量实现了同比增加,因此使得印尼进口量下滑的缺口得到了一定程度的弥补。 今年1-4月我国累计进口铝土矿4764万吨,同比増长8.8%。其中,自澳大利亚、印度尼西亚分别进口了925万吨和188万吨,同比分別下降15.9%和78.8%。而来自几内亚的进口量则达到3483万吨,同比增长47.8%。目前铝土矿整体到港情况基本正常，市场现货流通量较前期有所增长。 进口矿价格在市场交投氛围逐渐回温的带动下，近期迎来了小幅反调行情。在印尼宣布禁矿之前，铁矿石价格处于相对买方市场。目前几内亚铝土矿现货CIF报价达到66美元/吨，较2021年11月初上涨16.8%，这使得氧化铝企业的生产成本大幅提高。在国产矿石供给紧张及印尼禁矿的综合影响下，今年进口依存度将继续提高，铝土矿价格将保持高位。 2.3 烧碱、煤炭价格表现疲弱 烧碱方面，下游需求不振及企业库存压力增加使得烧碱价格呈现下跌趋势；煤炭方面，随着西南地区丰水期到来，水力发电量将提高，进而削弱市场对煤炭的需求量，煤炭价格预计将弱势运行。虽然氧化铝近期持续走低，但烧碱和煤炭价格回落抵消了铝矿石价格高企带来的成本压力，氧化铝企业生产成本重心回落，因此氧化铝行业利润出现好转，目前大面积亏损的状态得到缓解。 三、电解铝运行产能增幅放缓 据SMM统计数据显示，今年1-5月份国内电解铝累计产量达1674.2万吨，同比增长3.36%。其中5月份国内电解铝产量为347.2万吨，同比增长1.08%。5月国内西北及西南地区有新增铝加工项目投产，西南地区铝中间制品产量提升，在此背景下，5月国内铝水的比例再创新高，环比增长2.3%达到75.5%，5月国内电解铝运行产能增幅放慢，电解铝企业整体以持稳运行为主，仅贵州地区产能有较大变动，5月贵州地区复产产能规模约为18万吨。截止目前国内电解铝建成产能至4529万吨，国内电解铝运行产能增长至4092.3万吨，全国电解铝开工率约为90.4%，环比增长0.4%。 从后期产能运行情况来看，随着丰水期逐渐临近，云南省降水量不断增长，市场对云南电解铝企业复产的预期有所提升。预计6月下旬当地电解铝或有复产动作，但受电解铝生产工艺限制，前期还需向预启动的电解槽灌部分铝水，因此短期难贡献产量。同时考虑到丰水期较短等因素，预计云南电解铝复产进度较慢，前期停产的近200万吨产能在短期可能难以实现全面复产；因电解槽升级等原因干扰，贵州及四川剩余20万吨待复产产能进展缓慢；山东电解铝厂因产能转移等原因尚有减产10万吨的预期。结合未来产能变动的情况，SMM预计6月底国内电解铝运行产能或增长4115万吨附近，预计6月国内电解铝产量或337万吨附近，同比增长0.28%。 截至2023年6月，除去已停减产暂无复产计划的产能，国内氧化铝建成产能已达10,025万吨，同比增长7.4%。国内电解铝建成产能4,529万吨，按照1吨电解铝消耗1.925吨氧化铝计算，则氧化铝的过剩产能已达1,307万吨。 四、氧化铝价格将以震荡为主 随着新投氧化铝产能的加速落地，氧化铝产能过剩的局面将继续凸显，价格也将明显承压。目前氧化铝期货挂牌合约为AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406。今年下半年电解铝供应增量以复产为主，云南地区待复产产能占比高达54%。目前云南丰水期后复产仍存在不确定性，11月-5月处于云南枯水期，云南省供电趋紧将持续对电解铝供给构成干扰。11月电解铝产量将出现下滑，这将带动氧化铝需求走弱，预计氧化铝期货近期整体将以震荡行情为主，主力合约运行范围为2600-2850元/吨。

“周一魔咒”再次生效，近两个月每逢周一大跌的节奏仍然存在，主要在于每次对周五政策层面的预期被破灭。今日沪铝2307合约跌95元至18455元/吨，近期市场交易的热点在于铝锭的短缺和云南复产力度，以及宏观政策的炒作。 宏观方面，上周市场交易的小作文伴随周五国常会内容出来而不及预期；产业方面，周末市场消息显示，云南从17日起全面放开目前管控的419.4万千瓦负荷管理，意味着云南电解铝复产将会不受限制，相比此前200万千瓦的有限放开更加宽松，超此前预期，后期供应压力放大；而需求方面，铝锭的稀缺和下游的乏力水火两重天，现货市场交易仍然活跃，目前部分棒厂或将减产退水。 交易策略方面，目前铝锭较为紧张，蓄水池流动性不足，带动氛围较强，而西南复产超预期，需求转入消费淡季，铝棒负反馈减产的现象逐渐增加，预计后续铝锭结构性短缺的压力会缓解，轻仓逢高沽空。 氧化铝方面，今日AO2311合约开于2730元/吨，收于2721元/吨，氧化铝加权成交10.07万手，持仓增至1.47万手；现货方面，伴随云南地区复产开始，西南地区氧化铝价格开始小幅反弹；供应方面，截至6月16日，氧化铝建成产能10292万吨，运行产能8650万吨，而电解铝建成产能4471.1万吨，运行产能4114万吨，当下呈现过剩的局面，但是西南地区预期复产规模150万吨以上，后市对西南地区氧化铝价格形成支撑，后市进一步下跌空间有限。 单边策略，氧化铝或将呈现震荡整理的走势；震荡区间预计在2600~2850元/吨之间震荡。 套利方面：建议月间正套，跨品种套利方面，由于电解铝和氧化铝供需基本面差别较大，目前电解铝的逻辑和成本相关性较小，所以两者暂时较为独立，暂时不建议做产业链内部套利。

SMM网讯：以下为上海期货交易所6月19日金属库存日报：

云南省电力负荷管理中心及云南电力调度控制中心表示，为全力做好电力保障，支撑全省经济稳增长，公司科学研判当前电力供需形势，经省电力运行调度工作专班研究决定，自6月17日起，全面放开目前管控的419.4万千瓦负荷管理规模。现将有关工作安排如下: 一、全面放开全省负荷管理 随着省内进入雨季，以及两江上游来水逐渐增加，经专班综合研判决定，自6月17日起全面放开目前管控的419.4万千瓦负荷管理用电负荷。若后续电力供需形势发生较大变化，专班将适时研究、及时调整用能管理计划。 二、相关工作要求 (一)加强向属地政府汇报，讲清供需形势变化。 请相关供电单位于6月20日前，通过书面形式向属地政府及主管部门汇报全省最新供需形势，说明全省已全面放开负荷管理，会同属地政府相关部门做好相关企业加快复工复产，争取早日达产满产。 (二)加强向相关企业沟通，服务企业复产达产。 请相关供电单位于6月20日前，会同政府相关部门开展用户走访，书面告知相关企业，说明全年供需形势，稳定企业全年用电预期。同时做好供电服务保障，服务相关企业加快释放用电需求，确保负荷释放进度与负荷管理计划匹配。后续，结合来水变化的特性，持续开展供需形势研判，建立负荷“能放能收”机制，与用户共同做好电力保供，确保电力供应平稳有序。 (三)协助电解铝企业制定启槽计划，做好电解铝企业负荷跟踪。 存在电解铝用电负荷的相关供电单位要将建立“一企一策”跟踪机制，客户经理驻厂协助电解铝企业制定启槽计划，建立电解铝启槽日历，按日做好电解铝启槽跟踪，做到负荷与生产精准匹配。同时加强与电解铝企业协同，确保电解铝企业启槽过程安全、平稳、有序。