中信证券研报指出，5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，其中重点涉及铝、铜、镁、锂等金属。中信证券认为，本次方案将有助夯实电解铝长期供给约束，并对氧化铝、铜冶炼、锂盐等产能过剩行业格局形成改善作用，同时将推动镁行业健康发展。看好供给约束和产能布局改善主线下的金属板块布局机会。 中信证券发布研究报告还指出，方案对2024年单位GDP能源消耗和碳排放下降幅度提出明确要求。复盘过往两次因能耗目标执行不及预期所对应的政策提速，能耗双控所带来的供给侧收缩对化工产品价格景气度有显著提振效果。针对此次方案内容及结合历史经验，分别从供给收缩及新增需求两个方向梳理投资主线。 一、建议关注受益于行业落后产能出清，竞争格局进一步优化，自身拥有规模及成本优势的两高行业龙头。二、在碳达峰碳中和以及加快绿色转型发展背景下，传统高能耗、高碳排行业中的绿色先进生产路线价值凸显，清洁能源重要性持续提升，建议关注细分子赛道技术领先的龙头标的。 中信证券主要观点如下： 国务院印发节能降碳行动方案，对能耗及碳排放下降幅度提出明确要求。 根据新华社2024年5月29日电，日前，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，方案要求：2024年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约5000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.3亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 复盘过往两次能耗政策提速，对化工产品价格景气度有显著提振效果。 我国“十四五”规划单位GDP能耗下降目标为13.5%，截止2023年底实际下降幅度为2.3%。其中受宏观经济增速放缓，新型高技术行业用能需求快速增长，以及全球能源价格高企等因素影响，2022年以及2023年单位GDP能耗没有下降反而增加0.3%和0.5%。而在2010以及2021年上半年，其能耗双控实际执行进度同样面临不及预期的处境，在年中针对节能减排的政策加码提速，开启较大范围的“拉闸限电”。对应PPI中化学原料及化学制品制造业分项当月同比增速，在2010以及2021年下半年均处于历史高位，其中中国化工产品价格指数(CCPI)以及基础化工板块指数均于2021年10月达到了其历史高点。 供给侧：总量层面加速两高行业落后产能出清，行业格局将实现进一步优化。 根据国家发改委等四部门联合发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》，电石/烧碱/纯碱/磷肥/合成氨中低于基准能耗水平产能占比分别达25%/25%/10%/55%/19%，优于标杆水平产能占比分别达3%/15%/36%/20%/7%，目标至2025年优于标杆水平产能占比要分别达到30%/40%/50%/30%/30%，对应分别有27/25/14/10/23pcts的行业供给优化空间。此外，《工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023年版)》又进一步将工业硅、PVC、尿素等高耗能行业纳入改造升级范围。 此次《2024-2025年节能降碳行动方案》也明确提出到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。两高行业的改造升级及淘汰退出是降低单位GDP能耗的有效抓手，在总量层面将加速两高行业落后产能出清，行业格局也将得到进一步优化，利好具有规模及成本优势的相关行业龙头。 需求侧：绿色先进生产路线价值凸显，清洁能源重要性持续提升。 《2024-2025年节能降碳行动方案》明确提出加快石化化工行业节能降碳改造、推进石化化工工艺流程再造。传统高能耗、高碳排行业中的绿色先进生产路线价值凸显，清洁能源重要性持续提升。结合方案内容，建议关注以下几个方面： 1)方案提出合理调控石油消费，推广先进生物液体燃料、可持续航空燃料，生物柴油和生物航煤的国内需求有望加速增长，推荐行业布局领先的龙头; 2)方案提出优化油气消费结构，有序引导天然气消费，有望带动天然气消费量加速增长，推荐北方地区具备规模优势的城燃龙头。此外，方案提出加快非常规油气资源规模化开发，有望带动相关开发需求，建议关注山西煤层气开发龙头; 3)方案提出加强废旧产品设备循环利用，加快废旧物资循环利用体系建设，推荐在废化纤绿色回收领域技术领先的优彩资源和废旧锂电池回收行业龙头，建议关注废塑料资源化综合利用领域有技术创新的企业; 4)方案提出大力推进可再生能源替代，鼓励可再生能源制氢技术研发应用，支持建设绿氢炼化工程，逐步降低行业煤制氢用量，建议关注绿氢耦合煤化工龙头以及布局生物质气化制绿色甲醇的企业。 风险因素： 能耗双控政策不及预期，全球宏观经济衰退超预期;地产需求修复不及预期;市场竞争加剧;原材料价格大幅波动;产品价格大幅波动;国际贸易摩擦反复;新技术新产品推广不及预期。

国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，方案要求，优化有色金属产能布局。严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。 报废汽车、废旧家电以及电力装备、工程机械等行业设备更新和企业技术改造将产生大量再生有色金属原料，预计到2027年国内废有色金属回收量近2000万吨，可替代11亿吨以上有色金属矿产资源，减少标煤消耗5500万吨，降低碳排放量2亿吨，有利于我国资源安全保障和节能降碳。 据财联社主题库显示，相关上市公司中： 怡球资源 是中国铝资源再生领域的龙头企业之一，现有再生铝产能65万吨，运行产能30万吨，马来在建产能130万吨。 金田股份 是全球少数集再生铜回收、提纯、深加工于一体的全闭环企业，也是国内再生铜利用量最大、综合利用率最高的企业之一。

据外电5月29日消息，伦敦金属交易所(LME)期铝周三创下近两年来的新高，原因是供应紧张以及基金从铜转投铝带动购买兴趣激增。 伦敦时间5月29日17:00(北京时间5月30日00:00)，伦敦金属交易所(LME)三个月期铝上涨38美元，或1.39%，收报每吨2,767.5美元。盘中最高触及2,795.5美元，为2022年6月以来最高。 铝 “投资者本周一直在卖铜买铝，”Marex金属高级策略师Alastair Munro说。“铝跑赢，正在补涨。” LME铝今年已经上涨17%，而铜的涨幅为22%。 Munro预计，“更广泛的资金”将继续流入金属，为铝提供进一步的支撑。投资者以3,000美元以上的行权价增持铝看涨买入期权。 Munro补充说，“铝可能没有铜那么大的矿业短缺问题，但氧化铝的供应也变得更加紧张。” 氧化铝是原材料铝土矿和铝之间的中间产品，最近由于中国产量下降和力拓澳洲出口中断而出现短缺。 国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》。其中提到，优化有色金属产能布局。严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。 一全球铝生产商对今年第三季度发往日本的铝升水报价为每吨175美元，较第二季度高出18-21%。 日本是亚洲地区铝的主要进口国，其同意每季度支付的较LME铝现货价格的升水通常为亚洲设定基准，也是衡量实物需求的指标。铝被广泛用于运输、建筑和包装。 铜 LME三个月期铜下跌45美元，或0.43%，收报每吨10,456.5美元。 必和必拓（BHP Group）周三表示，无意向英美资源集团（Anglo American）提出正式收购要约，放弃持续了至少六个月的490亿美元的收购计划，此前这家在伦敦上市的竞争对手拒绝延长收购截止日期。 据紫金矿业消息，5月26日，卡莫阿铜矿三期选厂较计划提前6个月正式投料运行，达产后，卡莫阿铜矿年矿产铜产量将提升至60万吨以上，成为非洲最大、全球第四大铜矿。

在上海有色网（SMM）主办的 2024 SMM（第三届）新能源汽车供应链博览会暨驱动系统三电技术论坛 上 ， SMM行业研究部GM叶建华对2024年铜铝金属价格和市场进行了分析。 铜铝现货价格历史回顾 铜价破历史高位 宏观面 全球主要经济体制造业PMI显示全球经济向上修复 美国经济向下压力看似并不大 美国处紧缩货币政策周期的尾声，经济持续表现强韧未引发市场对于经济衰退的担忧。美国4月CPI降至3.4%，4月核心CPI降至3.6%，且近期就业市场数据显示降温，刺激市场对于降息的预期，利好铜价。不过，5月消费者信心指数骤降，表明市场对于美国陷入滞胀有一定的担忧。 4月国内制造业PMI 新出口订单指数维持扩张区间 CPI超预期回升 4月份中国制造业PMI小幅回落0.4个百分点至50.4%，但仍保持在扩展区间。 4月居民消费需求持续恢复，中国CPI超预期回升，环比由降转升；PPI环比有所下降，同比降幅收窄，工业生产继续恢复，年中前后仍有望转为正增长。 4月新订单出口订单指数为50.6%，亦处于扩张区间中。 复盘历史8次降息对铜价的影响 根据复盘结果，无论是经济衰退还是金融风险触发降息，铜价在降息前的高利率平台期大概率会因需求疲软或是市场风险偏好降低而带来向下压力。从跌幅来看，经济衰退的情形下铜价跌幅大于金融风险的情形。 值得注意的是，1984年以来的八次降息中，1987年和1995年两次降息——“不着陆”经济下降不明显和“软着陆”经济温和抵抗下降情形，铜价在这两次高利率平台期表现为上涨，分别为12.8%和0.4%。 降息影响铜价走势的根本在于需求衰退的程度，在经济不着陆或软着陆触发降息的情况下，铜价甚至上涨概率高。观测美国各项经济数据，上述宏观情形发生概率更高，且需要警惕通胀反复，资本市场交易通胀再抬头的逻辑。 资本市场为铜而狂 最近一段时间以来，铜价整体涨势可观。受铜矿供应短缺预期、COMEX铜挤仓以及资本市场追捧等的影响，铜价上周创下了历史新高。 基本面 中国冶炼厂现货铜精矿TC出现负值、RC维持低位，采购现货铜精矿冶炼利润恶化严重，中国冶炼厂生产率下降风险提升 全球主要铜精矿增量主要来自于扩建项目 全球粗炼产能的集中上马加剧铜精矿紧张格局 2024H2冶炼厂或将出现“无米之炊” 铜精矿紧缺周期提前来临 全球冶炼厂进入寒冬期 2023年长协TC为88美元/吨，2024年长协TC为80美元/吨。 由于中国地区电解铜累库超预期 SHFE近端维持Contango结构 现货持续贴水状态 电解铝成本曲线：4月电解铝成本环比抬升78元/吨 5月电解铝成本或超17,000元/吨 据SMM数据显示，2024年4月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为16,539元/吨，较2024年3月上涨0.48%，同比增加3.55%。虽然4月份电解铝成本环比增加，但行业盈利水平环比大幅增加，主因铝价大幅上涨。2024年4月SMM A00现货均价约为20,236元/吨，国内电解铝行业平均盈利约为3,697元/吨，环比增长35.12%，同比增长35.16%。 氧化铝成本：据SMM数据显示， 2024 年 4 月份（ 3 月 26 日 -4 月 25 日）， SMM 全国氧化铝均价 3,307/ 吨，较 3 月份下跌 24 元 / 吨 。分地区看，山西、河南氧化铝月度均价下调明显，广西、贵州氧化铝月度均价整体持稳，山东氧化铝月度均价有所上调，而4月山东地区氧化铝产量占全国总产量的比例高于山西、河南，且因单耗更新等原因，电解铝的氧化铝成本部分小幅增加，生产一吨电解铝的氧化铝成本占电解铝完全成本的39.50%。 其他辅料成本：4月份氟化铝等其他辅料价格有所上调， 其他辅料部分成本环比增加 10.5% ；因部分地区电价有所上调，且铝液综合交流电耗更新，电解铝电力成本部分小幅上调；其他部分成本持稳运行为主。 成本预测：进入2024年5月，氧化铝价格迅速拉涨，截至5月10日，SMM全国氧化铝均价3,678元/吨， SMM预计国内氧化铝紧平衡格局延续，现货价格短期或维持高位震荡，则5月份SMM全国氧化铝月度均价预计出现明显上调，电解铝的氧化铝成本部分或将明显提高；电力方面，近期动力煤价格有所上调，5月电价或持稳小增。 SMM 预计 5 月国内电解铝行业含税完全成本平均值或在 17,000-17,300 元 / 吨附近。 供应端：国内产能触及“天花板” 行业开工率逐年增高 ► 开工率高位运行产能触及”天花板”未来供应增速放缓 2013-2015年国内电解铝产能过剩，行业亏损，开工率低位运行。 2016-2017年发改委等四部委4月下发了656号文件—关于印发《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》，行业违规产能退出。 2018-2020年随着国内电解铝产能置换项目的逐步推进，其产能逐步修复至4320万吨附近。 2024年国内电解铝产能建成产能有望达到4557万吨，全年开工率或达94%左右。 ► 云南季节性电力供应不足 拖累已有建成产能的电解铝行业开工率 截止2024年4月底国内电解铝建成产能4519万吨，运行产能4262万吨； 其中107万吨产能处于待复产状态，主要分布在云南、贵州、四川等地。 有54万吨闲置产能，这部分产能因为各种原因长期难以启动。 青海海源和广元启明星合计24万吨待建设的升级产能包含在内。 指标不明确产能是指已建成但企业没有明确的指标，无法启动的产能，合计32万吨左右。 铝库存分析：近期铝水比例高企 铸锭量偏低 SMM认为，节后国内铝锭的库存表现要优于节前预期，主因是4月份国内铸锭量偏低，上游铝厂库存压力宽松，发货节奏整体有所放缓，使得假期期间以及节后到货偏少。同时周中的出库量有所回暖，且五一前后广西地区铝棒供应端的扰动暂未对铝锭的供应造成明显影响。 关于后续国内的铝锭库存运行轨迹，因近期铝水比例高企，铸锭量偏低，上游铝厂库存压力宽松，发货节奏整体有所放缓，尽管需求的持续性有限，且五一前后广西地区铝棒供应端的扰动或将对后续铝锭的供应造成一定影响，但 SMM 预计五月份国内铝锭库存仍将在 80 万吨以下运行，维持稳中小降的 趋势 。 铜主要终端的2023年表现和2024年预计表现 其对地产、基础设施、电力、机械、汽车、家电、船舶等铜主要终端的2023年表现和2024年预计表现做了阐述。 地产对铜消费中长期压力犹在 长期拖累家电和传统电力等相关行业 从房地产市场的成交端来看，实际消费依旧偏弱，地产链后端耗铜比重较高，长期依然压力不减。短期看，目前全国各地施工恢复中，但从各个铜材消费端口来看，节后地产新订单持续偏弱，对铜消费呈负反馈。 空调排产增速放缓 空调企业库存增长，内销表现并不理想，排产多为外销订单支撑。持续上涨的原材料价格令经销商压力增大，5月需求或将开始放缓。 铜价显著拉涨，令大部分主机厂被动接受高原料成本，空调用铜管细径化以及轻量化推行或将加速；与此同时，龙头企业或加速“铝代铜”推行。 值得注意的是，内销端目前渠道商疯狂铺库存更多是对天气以及以旧换新政策带来的消费预期；而外销虽整体需求望回升，但因红海危机部分需求被提前预支。国内地产销售端口数据持续低迷，预计中长期仍拖累于家电行业，全年家电用铜依旧不容乐观。 电力系统-2024年1-4月电网投资同比增长24.9%，电源增长5.2% 2023-2027E年，新能源产业链从发电到输电到用电端 为全球铜消费年平均拉动1.5%的增长 新能源领域是拉动未来铜消费增长的主要引擎 然需警惕单耗和增速的不及预期 铝终端需求：2024年电力电子方面用铝量或超建筑用铝量 铝的终端消费中，建筑、交通以及电子行业消费总占比接近70%。其中，2022年国内建筑用铝方面受地产疲弱影响，同比下滑比较明显，但随着2023年国内保交楼等强硬政策的推进，国内建筑用铝方面仍托底国内铝消费，全年建筑用铝有望同比增长1.5%。但是进入2024年，因前期房地产新开面积下滑明显，预计未来几年建筑用铝难有增长预期。 2023年国内总需求预计同比增长5.1%，其中电力行业新增铝用量超130多万吨，其增速主要来自于光伏板块；交通汽车行业新增铝用量近55万吨，耐用消费品和包装行业用铝增强总计约40万吨。 2024年是国内铝消费继续向新能源行业倾斜的一年，全球光伏装机增长预期及新能源汽车的渗透率逐年增长，都将会带动铝在交通及电力方面的应用出现同比增长预期。 全球电解铜供需平衡：中长期来看铜供不应求的问题难以避免 铝供需平衡表：国内电解铝产量2024年预计增长3.1% 净进口维持高位给予一定供应压力 2024年4月，因云南电力继续释放，部分企业再完成第一批复产的情况下，继续增加产能， SMM 预计二季度末 国内电解铝运行产能有望突破 4,300 万吨高位 ， 2 季度产量会将达 1068.5 万吨 。此外，海外针对俄罗斯铝金属流通限制加码，2024年国内俄罗斯铝金属进口量或维持较高水平，目前进口窗口处于关闭状态，进口货源以长单为主， 二 季度净进口总量或同比增长 77% 至 39 万吨左右，一定程度上增加了国内供应方面的压力 。 纵览2024年全年来看，SMM预计云南复产或从二季度开始批量性复产，加之内蒙古华云三期新增投产、贵州安顺铝业的复产， SMM 预计 2024 年全年产量或同比 增长 3.1% 至 4282 万 吨 左右，且国内全年净进口总量或达 174.2 万吨左右。 而考虑到消费版块，建筑行业用铝量或难有增量预期，光伏及新能源方面增量放缓，国内消费量增幅也将有所放缓， 2024 年全年国内电解铝或呈现小幅过剩状态。 海外供应增速2.0%，增量来自印尼、巴西等区域，全球电解铝供需平衡为紧平衡态势。 综上，鉴于铜中长期供不应求的问题难以避免；电解铝开工率高位运行产能触及”天花板，未来供应增速放缓，预计2024年全球电解铝供需平衡为紧平衡态势。在基本面有支撑，宏观氛围向好，以及不少市场资金的追捧下，预计铜铝下方的空间或有限。 》2024 SMM（第三届）新能源汽车供应链博览会暨驱动系统三电技术论坛专题报道

SMM网讯：以下为上海期货交易所5月29日金属库存日报：

据外电5月28日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周二攀升，因降息前景、美元走软以及中国的一些强劲数据鼓励了买盘，但库存增加以及第一大消费国的金属产量上升表明供应充足。 伦敦时间5月28日17:00(北京时间5月29日00:00)，LME三个月期铜上涨177.5美元，或1.72%，收报每吨10,501.5美元。 近期铜价飙升创历史新高 上周，这种用于制造电线电缆的金属在11,100美元上方创下了历史新高，因为投机者和投资者预期需求将快速增长而纷纷涌入市场。 降息将有助于经济增长，而美元汇率走低使得以美元计价的金属对其他货币的持有者来说更加便宜，从而刺激了需求。 交易商还认为，中国工业利润强劲也是铜价上涨的一个原因。 自3月初以来的铜买盘，在很大程度上是基于电动汽车、自动化和人工智能等增长领域导致消费超过供应的想法。 基本面数据显示铜库存高企 “我相信未来需求强劲的说法。我只是认为价格已经远远超过了基本面，”法国巴黎银行分析师David Wilson说：“目前市场供应相对充足，尤其是在中国。” 上海铜库存同比增长240%，并且LME仓库有金属流入。中国的日均精炼铜产量创有记录以来的最高水平。” 4月份，中国日均铜产量为3.8万吨。 与此同时，LME铜库存为114,750吨，自5月中旬以来一直在增加。 上海期货交易所监测的仓库中的铜库存为290,376吨，接近四年来的高点，而1月份的库存量接近30,000吨。 本周关注中美重要数据 本周晚些时候，工业金属市场将关注美国通胀数据，以寻找美联储降息时机的线索，并关注中国制造业采购经理人调查，以评估需求前景。 LME多金属涨超2% 其他金属方面，LME三个月期铝上涨67.5美元，或2.5%，收报每吨2,729.5美元。三个月期铅上涨45.5美元，或2%，至每吨2,343.5美元。LME三个月期锡上涨699美元，或2.1%，至每吨33,928美元。

SMM网讯：以下为上海期货交易所5月28日金属库存日报：

贸易公司日本丸红商事（Marubeni Corp）表示，截至2024年4月底，日本三大主要港口的铝库存较前月下滑2.3%至308,100吨。具体来看，横滨小幅回升，但名古屋和大阪库存下降更多。 以下为2019年以来日本三大港口铝库存：（单位：吨）