由于许多品种直接对应“元素周期表”，许多大宗商品市场的投资者会形象地将有色金属市场的行情比喻为“元素周期表”行情。而眼下，除了贵金属领域正在“试比高”的黄金和白银外，作为工业金属的铜，也正在受到越来越多市场人士的关注。 本周一，LME期铜价格一度最高触及9484.50美元，刷新了14个月来的最高位， 主要得益于追踪市场趋势的动量基金的买盘、德国工业数据强劲以及其他大宗商品价格的集体反弹。 而更为受到瞩目的行情其实还当属国内期货市场上。 在结束清明假期后，上期所沪铜期货主力合约本周一路高开高走，周二早间最高触及76850元/吨，创下了历史新高。一位期货交易商表示，上海金属市场在结束清明假期休市后，便迅速追赶上了伦敦市场上周的涨势。 从全球商品市场的价格走势对比看，在年内这轮大宗商品上涨浪潮中，LME铜的涨幅虽然弱后于原油、黄金和白银，但迄今为止的涨幅也已经达到了两位数。 毫无疑问，全球制造业显示出的复苏迹象，已经增强了业内对铜市场供需趋紧的预期。 在不少资深宏观交易员的数据库里，往往会有一张铜/金比值与美债收益率间的对比图，两者长期以来通常是呈现正相关的。而如今，美债收益率的持续上涨，似乎也预示着铜相比于黄金，可能反而有着更多的上涨空间。 其背后的逻辑非常简单：铜/金比是将铜的价格除以黄金的价格所得到的结果，黄金是典型的避险和抗通胀资产，具有“铜博士”之称的铜则是周期性商品，是风险类资产，在需求端受到宏观经济周期的影响较大，两者之比对宏观经济走势敏感度非常高。当市场景气复苏或热络时，铜因反映需求增加，价格表现将超越黄金。而若经济不景气乃至面临衰退威胁时，铜的表现往往比黄金更为低迷。 当然，即便抛开这一历史关联规律，单独观察眼下铜的基本面情况，人们其实也不难得出支撑铜价走高的一系列理由。 AI尽头还有铜？ 由于全球铜矿供应短缺以及中国冶炼厂铜产量可能减少的忧虑加剧，不少业内人士近来其实已经对铜价前景颇为看高一线。 主要矿山的供应中断，正迫使冶炼厂支付历史上最高的价格，以获得开采出来的矿石。 同时，中国的冶炼厂实施联合减产的预期也持续升温。要知道，中国的精炼铜产量占全球的一半以上。 而相比于不少其他大宗商品，铜眼下或许还手握着的一张关键的应用，那便是是AI…… 事实上，虽然人们近来常说AI尽头是电力，但在这背后，还有一类资源异常关键，那便是铜——甚至于电力本身(可再生能源)也包含着铜。 在AI数据中心，铜主要用于电力分配设备以及接地与互联。具体来看，铜重点用在电力传输(如电缆、连接器、母线)，以及热交换器和水槽、接地与互联，以及管道和暖通空调系统。随着全球逐步消除碳排放，包括电动汽车和可再生能源技术在内的能源转型预计也将在未来几年推动铜消费量激增。 大宗商品贸易商托克表示，到2030年，与人工智能(AI)和数据中心相关的铜需求或将达到100万吨，这将进一步加剧供应短缺。 托克首席经济学家Saad Rahim在瑞士洛桑举行的金融时报全球大宗商品峰会上表示，“如果你看看数据中心以及与之相关的人工智能所带来的需求，这种增长已经突然爆发。” Rahim指出，这100万吨是“在我们认为到2030年铜市场无论怎样都会短缺400-500万吨的基础上”附加的。“并不是所有人在评估供需平衡时，都实际考虑到了这一点”。 据QYResearch调研团队近期的一份报告显示，预计2029年全球高速直连铜(DAC)电缆市场规模将达到17亿美元，未来几年的年复合增长率CAGR为12.3%。英伟达此前在GTC大会上发布了GB200芯片架构，以及以GB200为核心的NVL72全新网络架构，架构使用约5000根铜缆（共计2英里）进行交换机和GPU之间的连接。高速铜缆正逐渐为更多元化的高速传输场景提供更多更优的解决方案。 摩根士丹利在此前的报告中也表示，随着AI技术快速发展，铜需求将显著增长，其中AI数据中心将成为铜需求新的增长点。摩根士丹利预计到2024年四季度，铜价或将上涨至10500美元/吨。该机构预计，在2024年-2027年，全球AI数据中心对电力的需求将以18%的年复合增速增长。 根据业内此前的一项调查显示，今年全球铜需求预计约为2600万吨，预计2025年铜市供应缺口将从今年的3.5万吨上升到10万吨以上。 值得一提的是，在华尔街投行中，高盛长期以来便一直是铜的死多头之一。高盛分析师上月在一份研究报告中预计，铜将在二季度出现25万吨供应缺口，2024年下半年铜将出现45万吨供应缺口， 预计到今年年底，铜将涨至每吨10000美元。

基本面驱动 二季度矿山和冶炼厂博弈将是铜价运行的主逻辑，国内冶炼厂检修与下游消费季节性回升时间重叠，库存压力将在二季度放缓。需求端，随着国家政策利好的逐步释放，对铜的拉动作用将有所显现。 今年以来，铜价持续振荡走强。从具体运行节奏来看，主要分为两个阶段：一是开年至3月初，铜价在67500—70000元/吨区间内振荡，其间曾两度试探70000元/吨关口未果；二是3月初在供应收紧以及以旧换新拉动消费双重利好下，铜价强势上破，并走出一轮快速而流畅的上涨行情。 6月为重要时点 一季度宏观市场经历了一轮完整的预期修正，降息时点被推后至6月后，3月末又有再度延后担忧。不过，对铜价的影响自3月起明显减弱。 一季度美联储共举行两次议息会议，分别在1月末和3月末。年初公布的美联储2023年12月会议纪要显示通胀风险下降，2024年适合降息，但利率路径很不确定，仍可能加息，市场对短期内降息的火热预期并未能在新年伊始继续升温，3月降息预期落空，市场迎来了一轮明显的降息预期修正。受此影响，美元自最低100.32点持续向上修复，并在2月14日阶段性见顶104.875点，其间金融属性明显压制铜价，纵然基本面增强，铜价也无力上破70000元/吨。 展望二季度，美联储将在4月末和6月中召开两次议息会议，由于此前对6月降息预期较为充分，美元和铜价都对该时点降息有充分反馈，并不会产生过多利好。近期，美国宏观经济数据表现亮眼，降息预期再度遇冷，如果市场预期美联储降息再度延后，那么海外宏观市场的新一轮压力将再度形成，并有可能在一定程度上限制铜价涨幅。 价格支撑持续 年初，秘鲁决定在该国北部毗邻厄瓜多尔和哥伦比亚的多个大区实施60天紧急状态，又叠加第一量子关闭Cobre Panama铜矿山，嘉能可、淡水河谷等矿企产量不及预期或下调本年度铜精矿产量预期，智利、秘鲁等铜精矿主产国铜精矿发运量同比大幅下降。铜精矿加工费被快速打压，自1月起持续刷新历史低位，截至3月15日当周SMM的报价甚至已经跌至13.25美元/吨，市场对冶炼利润的关注度不断上升。 根据海外矿山企业公告，2024年第一量子、英美资源、嘉能可等矿山企业2023年产量调降37.83万—57.23万吨。虽然紫金矿业、力拓、KGHM等公司铜精矿产量有增长预期，但推算年度铜精矿供应增量为22.5万—32.5万吨，难以弥补铜精矿产量降幅。全球铜精矿供应收紧将贯穿今年全年，3月初国内冶炼厂减产传闻流出，这将有利于抑制加工费的快速回落，但铜精矿供应压力在二季度将延续。 需求平稳回升 1—2月是电线电缆行业的传统产销淡季，国内线缆企业开工情况基本与往年同期类似。目前，上游精铜杆企业原料及成品均在高位，线缆成品库存量居高，但较往年相比，逐年递增累库进程似有改变迹象。3月铜价大涨后，二季度还将面临冶炼厂联合检修带来的供应收紧，铜价难有明显回落，将对线缆企业产销带来一定抑制。 二季度空调厂将继续备战国内订单，从上游铜管企业数据来看，铜管企业原料库存持续低水平运行，空调内销生产订单有望形成部分需求拉动。春节后国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，空调内销存在一定潜力。 根据新能源汽车车辆购置税减免政策公告，2024年新能源汽车免征车辆购置税，其中每辆新能源乘用车免税额不超过3万元。今年大连、琼海、上海等多个城市通过消费券等形式促进汽车销费，加之二季度处于汽车产销回升期，对铜的需求拉动作用会逐渐有所体现。不过，由于新能源汽车产销高增长红利期已经基本过去，预计二季度汽车行业需求以平稳回升为主。 综上所述，笔者认为，二季度铜价仍有进一步上行空间。

8日港股三大指数涨跌不一，截至收盘，恒指、国指小幅上涨0.05%及0.09%，恒生科技指数跌0.18%。 我们来看今日市场热点，分别有：恒指横盘震荡，外资机构对后市基本面保持乐观；大宗商品概念全线飘红，消费股表现弱势；获政策持续关注，汽车股受利好提振。 【恒指横盘震荡 外资机构对后市基本面保持乐观】 盘面上，今日核心科技股也多数下行，百度、腾讯、京东、快手均有跌幅，网易、阿里巴巴上涨。 其他热点方面，以黄金、有色领头的资源股全线上扬，保持强势。金融、基建、电力、CRO等板块表现活跃。 下跌的板块中，啤酒股跌幅居前，内房股集体萎靡，汽车板块涨跌不一。 整体上看，清明假期后首个交易日港股交投仍显平淡，全天成交998.71亿港元，总沽空金额为142.76亿港元，沽空资金占比14.29%。 其中，腾讯控股、美团-W、比亚迪股份沽空金额位居前三，分别为8.35亿港元、7.61亿港元、4.63亿港元。 行情层面，由于上周美国3月非农就业数据超预期影响，令美联储降息预期再度生变，对新兴市场形成风险外溢。多位美联储官员连续发布鹰派观点，也成为短期利空因素。 不过，机构方面目前基于对经济基本面的乐观预测，对港股后市仍较为看好。 汇丰全球银行和市场部门行政总裁Greg Guyett近日就表示，开始看到中国经济增长加快。 花旗则在最新发布的中国市场策略报告中预计，恒指成份股今年每股盈利按年增长10%，并维持恒指于2024年年底目标19800点的预测，相当于18%左右的上升空间。 花旗指出，在中国长期结构性改革下，对科技及相关产业保持乐观。而MI数据向好应有利于工业板块，主要看好科技、互联网、交通和电讯板块。 【大宗商品概念全线飘红 消费股表现弱势】 回到盘面上，以黄金、有色为首的大宗商品今日全面“霸榜”，成为短线行情的最强主线。尤其是铝、铜等有色金属补涨需求强烈，行情更为火爆。 消息面上，今日铜价强势拉涨，单日上涨逾2000元，已较年初上涨8.99%，创下近两年新高。 机构的数据显示，白银ETF持有量自一个多月前触及多年低点以来大幅飙升，达到了去年8月以来的最高水平。 结合此前国际金价突破2300美元/盎司大关，以及上周油价突破90美元/桶，大宗商品全面上扬的顺周期行情势头明显。 相比之下，尽管文旅部公布数据，清明假期3天，全国国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。 但今日消费类个股行情冷淡，包括餐饮、啤酒、旅游、影视等相关概念均未出现上涨行情。 【获政策持续关注 汽车股受利好提振】 另一方面，汽车股近期作为最受政策关注的板块，也出现走强。 上周，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，提出优化汽车贷款最高发放比例，加大汽车以旧换新场景金融支持。 受此消息影响，汽车股的多头情绪持续发酵。今日盘中，工信部又发声表示，将支持我国新能源汽车企业因地制宜加快海外发展。显示出政策对汽车行业的关注。 截至发稿前，理想汽车发布消息称，全新理想L6产品发布会将于4月18日20时开始，该消息带动理想汽车美股盘前涨超2% 配合近期小米SU7发布后的余热，汽车股在消息面及政策面均有正面驱动力，值得投资者保持关注。

据外电4月8日消息，花旗周一称，基本情况下，预计铜价将在2024年第四季度达到每吨1万美元，并在2026年达到每吨1.2万美元的水平。 花旗称，对于未来铜价每吨1.2万美元的基准情景假设是，2025年和2026年期间，周期性需求增长仅略有上升。 花旗将0-3个月铜价预估上修至每吨9,700美元，此前预估为9,200美元。

据外电4月8日消息，大宗商品交易巨头托克（Trafigura）表示，到2030年，与人工智能和数据中心相关的铜需求可能会合计达到100万吨，并在本十年末加剧供应短缺。 随着全世界朝着消除碳排放的方向发展，包括电动汽车和可再生能源技术在内的能源转型预计将在未来几年推动铜消费的激增。 托克的首席经济学家Saad Rahim在洛桑举行的全球大宗商品峰会上表示：“如果看看来自数据中心的需求，以及与人工智能相关的需求，这种增长突然爆发了。” Rahim称，这100万吨不包括在到2030年的400至500万吨供应缺口之内。“这并不是任何人考虑到的许多供需平衡因素。” Rahim没有预测2030年的全球铜需求状况。 今年全球铜需求预计约为2600万吨，而1月发布的媒体调查显示，预计2025年铜市短缺规模将从今年的3.5万吨扩大到10万吨以上。 中国是全球最大的铜生产国和消费国，同时还主导着能源转型所需的许多其他工业金属的全球供应。这是需要实现净零目标的西方领导人的担忧之一。 欧洲复兴开发银行首席经济学家Beata Javorcik表示：“我担心地缘政治紧张局势的升级会减缓绿色转型。” “中国控制着关键原材料的很大一部分生产，而西方及其盟友在其中一些关键原材料中控制着相对较小的份额。” Javorcik提到，电动汽车电池所需的稀土和石墨的产量就是由中国主导。

据外电4月8日消息，智利央行周一表示，智利3月铜出口收入为40.9亿美元，较上年同期下降5.5%。智利3月锂出口额为2.4735亿美元。 此前有消息称，智利矿业产量在经历几个月的持续低迷后开始好转，该国2月矿业总产量较去年同期增长7.7%。根据智利国家统计局(INE)的数据，该国主要的大宗商品铜和锂是整体产量增长的主导因素。由于铜产量增长9.95%至420,242吨，金属开采量增加5.5%。该国的铜供应量全球占比近四分之一。智利为全球最大的铜生产国和第二大锂出口国。尽管在这两个领域都处于领先地位，但该国仍在寻求扩大锂产量，官方估计到2030年锂产量将增长70%，未来10年锂产量将增长100%