7月初的沪铜自大跌中回暖，意气风发地要重返80000点，然而美联储降息预期未能令期价水涨船高，相反阴跌不止。

最近美联储降息预期持续发酵，黄金重返高位，金融属性同样较强的铜却持续走软，市场在担忧什么？后续原料端紧张会对冶炼端形成干扰吗？LME铜库存持续累积，暗示海外需求疲弱吗？沪铜阴跌不止，下方还有调整空间吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪铜期货专家为您深入分析。

【机构会诊】：最近美联储降息预期持续发酵，黄金重返高位，金融属性同样较强的铜却持续走软，市场在担忧什么？

海通期货有限公司有色分析师 王云飞：市场当前应该还是对铜的供需过剩情况存在担忧。尽管宏观层面美联储的高利率压力未来预计逐步减轻，但对于铜而言关键在于上半年价格的高涨并未得到相应的供需现实印证，6月以来价格回调后去库仍不明显，淡季不淡的预期可能落空，拖累铜价持续偏弱。

中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：近期铜价走势偏弱，主要是受需求疲弱的影响。一方面，国内刚刚公布的二季度GDP和6月份消费数据不及预期，中国制造业PMI指数也是连续两个月处于50%以下。另一方面，从行业需求来看，6月份国内铜杆、铜管等铜加工行业开工率都低于预期，6月份国内未锻造铜及铜产品进口仅为43.6万吨，环比5月的51.4万吨减少了15%，与去年同期相比更是下降了3%，创下自2023年4月以来的新低，反映出国内需求偏弱。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：近期美国通胀类指标显示通胀压力放缓，鲍威尔称不需要等到通胀降至2%才开始降息，且日本当局干预汇市，美元指数连续两周阴线下滑，激励COMEX黄金再创新高。情绪溢价虽然较高，但内外铜价本周仍陷震荡，沪铜有再次跌破7.8万、测试前低的可能。疲弱焦点主要集中在相对一般的国内宏观指标与全球显性库存累积压力上。

【机构会诊】：7月国内精炼铜产量是否会维持高位？后续原料端紧张会对冶炼端形成干扰吗？

海通期货有限公司有色分析师 王云飞：SMM调研的数据显示7月国内精炼铜产量可能会较6月环比回升，继续维持在单月历史高位水平附近。从当前加工费的情况看尽管重心略有抬升，但冶炼过剩的情况仍然非常明显。据我们了解的，部分冶炼企业可能由于原料问题在25年开始减产，但仍视后期供应的具体情况而定。中期看下半年全球矿山产量应该会有改善，短期我们尚未看到原料可能引起精铜供应大幅收紧情况出现的迹象。

中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：进入7月，虽然仍有冶炼厂要进行检修，据SMM统计有4家冶炼厂要检修涉及粗炼产能100万吨，但已经较6月时的8家大幅减少。另外，西南地区某冶炼厂将加快投产速度，这也会促使产量增加。预计7月国内电解铜产量为101.66万吨，环比增加1.16万吨升幅为1.15%，同比增加11.45万吨增幅为9.8%。截至7月12日，SMM进口铜精矿指数报3.24美元/吨，呈现回升态势；截至7月5日，SMM统计九港铜精矿库存为82.6万吨，较上一期增加1.17万吨；另外，Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，超出市场预期。整体来看，铜精矿紧张局面较3、4月份已经出现明显缓解。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：目前市场对国内精铜产量7月预期值仍在100万吨级，且因检修家数较少，环比可能小增。不过，中长期支持国内铜产出高位震荡的原料风险越来越大。铜精矿方面，CSPT敲定2024年三季度铜精矿现货TC指导价 30美元/干吨；上半年国内累计铜精矿进口1390万吨，增长3.7%，低于国内精铜累计产出增速。而在废铜端，自产再生料供应同时面临反向开票与《公开竞争审查条例》的考验。SMM调研认为，江西、湖北、安徽反映积极，有部分再生铜原料企业已选择减停产，截至7月20日明确减停产的各环节再生铜加工企业累计产能可能达到300万吨。虽然企业与地方政府还可能对政策的落地进一步博弈，但精废合理价差可能因票点风险进一步提高，国内下半年精铜产量可能逐步走慢。

【机构会诊】：最近国内铜社会库存回落，当前国内下游需求恢复情况如何？ LME铜库存持续累积，暗示海外需求疲弱吗？

海通期货有限公司有色分析师 王云飞：随着价格的下行，国内下游的采购意愿较前期明显增加，但需求总体偏弱的局面仍在延续，国内方面尽管社会库存近期连续下滑，但数量仍不足以支撑全球范围内的去库，且现货当前表现仍然偏弱，下半年国内需求可能不会出现更多亮点。海外方面当前LME库存快速增加拖累全球平衡表，相比同期呈现明显弱势，如果延续下去可能影响三季度末的旺季表现，进而造成今年精铜供需维持大幅过剩的局面。

中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：截至7月11日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一下降0.94万吨至38.86万吨，且较上周四下降2.12万吨。相比周一库存的变化，全国各地区的库存增减不一，其中广东和江苏地区库存出现小幅上升，上海、川渝和天津地区库存下降；但总库存较去年同期的11.70万吨高27.16万吨。近期国内铜库存下滑主要是供应端压力有所缓解，同时铜价回落带动前期受限的部分需求。海外库存的持续增加也是反映出高铜价背景下，海外需求有所减弱。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：国内铜市消费仍处淡季，家电板块除空调外，环比降速中；随着铜价再次下调到7.8万一线，国内需求以慢恢复为主。SMM铜社库今日已降至37.51万吨。客观看，尽管1-5月精铜出口累积超过14万吨，但国内在高供应量背景下，去库速度暂时较慢。伦铜库存涨势快，可能与5月中国单月出口量大有关，目前已快速突破2万吨，LME0-3月现货贴水一度被下压到160美元以上，最新略微收窄到145美元。全球大口径显性库存突破72万吨，去年在26万吨较低水平。铜精矿供应增速的脆性、极低的加工费，至少目前未影响到精铜市况。近期中、美、欧制造业PMI表现一般，但摩根大通制造业PMI二季度仍在小步回暖，且美国6月工业产出数据连续两个月升温。我们认为海外需求基础依然较好，但市场缺乏更全面的、可普式跟踪的区域铜现货贸易升水数据。美国铜价估计受COMEX交易所库存低、仓量大的影响，现货升水很可能运行在较高水平。

【机构会诊】：沪铜阴跌不止，下方还有调整空间吗？如何看待后续走势？

海通期货有限公司有色分析师 王云飞：我认为后期铜价仍有下行空间，当前价格对比全年的供需预期显然过高。后续走势方面我们认为短期铜价可能先去试探72000元/吨的支撑，主要的变数一是美联储降息预期，二是7月国内重要会议能否带来需求预期的改善。中期看我们认为铜价可能在跌至一定的水平后进入振荡，对价格起到决定性作用的仍是关注下半年市场需求，因为供应当前总体充裕，原料瓶颈尚未体现，相比之下需求的变化可能被市场忽视。

中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：宏观方面来看，美联储9月份开始降息预期已经被市场充分定价，国内方面暂时没有新的利多支撑，当下更多需要关注经济数据对铜价的支撑。基本面来看，随着铜矿紧张预期缓解，市场将更多关注供需两端的数据，以库存为例，目前国内外铜库存都处于相对高位，对价格有明显的压力。因此，整体来看，未来铜价有望在高位保持振荡偏弱运行。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：中后期，国内，自产铜供应速度放慢、再生环节税票扰动可能带动精铜消费，预计去库速度可能有一定的加速倾向。市场在本轮调整中继续密切关注国内日周级别现货指标敏感性的恢复，近两日SMM上海铜贴水缩窄到50元/吨。海外，周内利率市场预期出的9月联储降息概率达到100%，贵金属配置属性强，因此铜的溢价属性依然存在。但市场需要继续观察中国铜供需阶段性过剩的外溢压力，以判断全球铜消费是不是如模型预期测可以在中国消费驱动明显转弱的背景下依然录得2%，甚至更高的消费增速。趋势上，短线关注沪铜7.8万及前低一线表现。但因市场仍处淡季，不排除继续下调。整体倾向铜价下行幅度有限，如沪铜7.65万附近，伦铜强支撑9300-9350美元间。