作为本轮美股牛市的“核心引擎”，美股“七巨头”在过去五天里市值累计蒸发了1.1万亿美元，创下近两年来五日市值减少之最。虽然周三的大幅下跌，有着特朗普讲话重创芯片股的突发因素存在，但所有人不禁都会发出这样的疑问：

美股的大轮动是否已经开始了？过去近两年时间里独领风骚的科技巨头，是否已经涨至了尽头？

对此，一些业内人士当前正把目光，重新移回这五天“灾难行情”的“起点”：上周四。

德意志银行全球经济与主题研究主管吉姆·里德(Jim Reid)在最新发布的一份报告中，将之形容为“令人着迷的一天”……

这一天有多么特殊呢？

当天，标普500指数中有396只股票收盘上涨，等权重指数上涨了1.17%，小盘股指数罗素2000指数(+3.57%)创下了2023年11月以来的最佳表现。然而，标普500指数整体却在当天下跌了0.88%，这是自2020年11月辉瑞宣布可喜的疫苗三期临床实验初步结果以来，标普500指数与标普500等权重指数表现之间的最大差距。

当然，更为明显的大轮动开始的驱动信号，或许还要属美股“七巨头”的表现——“七巨头”在上周四重挫了4.26%，这是自2022年10月(ChatGPT推出前一个月)以来的最大跌幅。甚至连高盛的研究主管都承认，“七巨头”高得离谱的股价是人工智能泡沫的结果。

这一切，最终演变到昨日，进一步演化为了纳斯达克100指数的暴跌——该指数在周三创下了2022年以来最大的单日跌幅。

互联网泡沫时的参考

对此，德意志银行的里德表示，可能“只有非常勇敢、抑或愚蠢的人”，才会对大轮动的说法充满信心，但当前的局面确实让我回想起了2000年的趋势，当时科技股触及的峰值标志着一次巨大的轮动，而彼时市场还没有开始真正大跌。

为了强调这一点，里德分享了下图，该图显示了2000年3月互联网泡沫破灭前后，标普500指数中表现差异最大的5个板块。图表中的竖线，为2000年3月27日科技股达到顶峰时，并以当时的价格作为基准值(100)，来衡量所有板块指数前后的涨跌变化。

里德表示，在科技股达到顶峰之前，必需消费品、医疗保健和公用事业等防御性板块一直在大幅下跌，这表明当时市场正在从看似稳定、“沉闷”的股票中轮换出来，转而投向那些活力十足的股票；事实上，许多人最初都在做空这些“沉闷”的板块，以便向科技股投入更多的资金。

然而，当2000年3月27日科技股见顶后时，资金又立即转回了这些防御性股票，到年底时，这些股票的价格比3月份时上涨了35%-45%！

有趣的是，就整体标普500指数而言，虽然该指数在泡沫见顶后的三周内大跌了10%，但到当年9月份，它又回到了互联网泡沫时的高点附近，尽管科技和电信行业分别下跌了-10%和-25%。

在此之后，这两个行业跌幅进一步扩大，导致标普500指数出现了更大的回调，但三个防御性行业仍继续上涨。

直到2001年和2002年，更深的市场下跌才发生，这与当时的美国经济衰退和公司欺诈丑闻(如安然和WorldCom)同步发生。而这些丑闻或许只有在第一次科技泡沫的狂热下才得以发生(题外话：这不禁让人怀疑，一旦AI泡沫破灭，又会出现什么巨大的企业欺诈行为)。

最终，科技和电信行业从当时的高点至2002年末的低点分别蒸发了约85%和75%的市值。而与2000年3月的互联网泡沫峰值相比，必需消费类股价仍上涨了25%。因此，正如里德所指出的，最终的市场大轮动是显著的！

当前的启示

历史课到此为止：多头们也许会立即说，互联网泡沫与当前的AI泡沫完全不同，因为当时几乎没有任何泡沫中的科技公司，拥有可行的商业模式和任何类似正现金流的东西。确实，从这个角度来看，这次是不同的：

“七巨头”大多是“现金奶牛”，每个季度都能产生数百亿现金，更重要的是，其营收和底线增速也比其余493只股票快得多。

对此，里德也承认，“七巨头”与其他股票间的表现分歧，反映了近期所实现的盈利增长差异，前者在第一季度实现了38%的同比增长，而后者(即其他行业)仅实现了2.5%的同比增长。

但是，里德在报告中也提到，预计这种巨大的盈利增速差距将在第二季度和年底前缩小——预计第二季度两者的同比增速分别将为30%和7.5%；而到了年底，这一差距甚至将被完全消除，双方的同比增长率预计都将达到10%左右。仓位调整也应该会随之而来，并对行业轮动产生相关影响。

因此，里德得出的结论是，大多数股票在年底前都有可能上涨，而美股市场(指数大盘)则有可能走低……