清明假日期间，LME金属和Comex黄金呈现加速上行突破的态势。全球制造业PMI连续三个月扩张且逐月走强，消费改善而供应约束，工业金属保持强劲势头。美国经济就业数据有韧性，非农就业大超预期，2月CPI回落不流畅，临近3月CPI数据公布窗口，市场押注再通胀逻辑，美债隐含再通胀预期上升，叠加地缘紧张局势升级，金价再创历史新高。 工业金属： 本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为5.4%、5.0%、3.6%、7.6%、4.2%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，3月21日，美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期，美联储加息已接近尾声；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。 铜铝工业金属：全球制造业回升，再通胀逻辑主导，价格保持强势 全球3月制造业PMI为50.6，连续3个月扩张且呈扩大走势；美国3月ISM制造业PMI上升2.5至50.3，止住了连续16个月萎缩的势头；欧元区制造业PMI为46.1，尽管仍在萎缩，但略好于预期。全球制造业回升一扫工业品消费前景阴霾，原本供应存瓶颈的铜铝供需显得更为紧张。另外，再通胀押注交易注入铜铝价格额外的上涨动能，铜铝商品价格破位上行，为铜铝板块股票打开上行空间，形成商品与股票良性互动的优良局面。长期看，铜矿新增产量受制于前期资本开支不足，存量铜矿干扰率居高不下；铝海外市场新增供应显著低于预期，国内供应存“天花板”失去弹性；供应刚性而需求在新经济中稳健增长，供需缺口逐渐扩大，价格上行基础牢固。 黄金：再通胀叠加避险，价格再创新高 3月美国新增非农就业数据30.3万人，大幅超出市场预期，且美联储鲍威尔发言“鹰派”，但原油、铜等大宗价格上涨及2月美国CPI数据回落不畅，引发市场在3月CPI公布窗口前期押注再通胀交易，十年期美债隐含再通胀率从2月初的2.19%提升至4月初的2.37%，黄金价格冲高。另外，以色列战机轰炸伊朗驻叙利亚大使馆，升级中东局势，推升黄金避险需求，金价连续刷新高点记录。在美元信用弱化背景下，黄金作为超主权的信用载体，获得对标全球货币超发的溢价，上涨动力仍在。 风险提示： 1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。 世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为3.1%，2025年为3.2%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。 2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。 美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。 3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。 尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

据mining消息，第一量子矿业公司（First Quantum Minerals）的子公司巴拿马矿业公司（Minera Panamá）发布公告，提醒人们注意在Cobre Panamá矿长期储存铜精矿所带来的危险。 据该矿商称，定期监测发现，产生危险气体的化学反应增加，材料温度升高，这对环境构成了风险，并威胁到在该矿进行维护和保养工作的人员的健康和安全。 去年12月，巴拿马政府下令强制关闭Cobre Panamá 公司后，第一量子公司一直未获准出口储存在该矿的铜精矿。通常情况下，这些产品会迅速销往国外，以确保其稳定性和安全性。 Minera Panamá的公告表示："材料的立即转移对于降低这些风险至关重要。Cobre Panamá公司将在获得政府相应授权后立即出口铜精矿。为了应对这些问题，并彰显我们对环境保护的承诺，Cobre Panamá 公司将把出售精矿的收益用于支付矿区保护和安全管理计划的费用，每月的费用在1500万至2000万美元之间”。 Minera Panamá的公告指出，按照巴拿马商业和工业部（MICI）的要求，该公司于2024年3月26日提交了最新的《保护和安全管理计划》，以及一份说明在停止运营前已加工的铜精矿情况的详细报告。 据路透和第一量子消息：铜矿商第一量子矿业公司此前公布2023年第四季度业绩净亏损，原因是其Cobre Panama 铜矿的关闭影响了产量，而且该公司还承担了与镍矿开采业务相关的费用。 第一量子2023年第四季度铜总产量为160,200吨，去年同期为206,007吨。从第一量子的四季报中可以看出，第一量子2023年铜总产量为70.77万吨（同比减少9% ），2022年全年铜产量为775,859吨，2021年为816,435吨。Cobre Panama2023年四季度的铜产量下降了 30.2%，降至62,616吨。Cobre Panama2023年的铜产量为33.0863万吨，2022年的铜产量为35.0438万吨，同比下降5.59%。 此外，贸易及工业部长Jorge Rivera3月初曾对媒体表示，关闭加拿大矿商第一量子（First Quantum）在巴拿马的铜矿的成本估计约为8亿美元。Rivera对记者表示，一个跨部门联盟正在制定该矿的关闭计划，并正在研究其他措施来收回资金，以便成本不会来自于国库。制定关闭该矿的计划可能需要六到八个月时间，巴拿马将于5月举行选举，因此下一任总统将负责完成这一计划。 根据国际货币基金组织（IMF）数据，该矿的活动占到该国GDP的大约5%，由于该矿的关闭，巴拿马2024年经济增长预计从7.5%放缓至2.5%。 推荐阅读： 》第一量子预期将在几周内发运巴拿马矿场的铜精矿 》江西铜业：以2.87亿加元认购第一量子普通股票 》 第一量子2023年铜产量同比减9%Cobre铜矿关闭影响产量四季度亏近14.5亿美元 》最大矿山被强制关闭后第一量子进行资本重组以减少债务 》惠誉：第一量子旗下Cobre铜矿停产给巴拿马政府评级带来下调压力 》加拿大政府致力于支持第一量子公司 》第一量子拟出售12万吨铜精矿为支付基本保护活动成本 》第一量子：CobrePanama铜矿关闭后四季度铜产量降22%暂停派息拟出售资产 》第一量子要求进入CobrePanamá铜矿运送必要设备和物资以维护环境稳定 》注意！巴拿马最高法院裁定FirstQuantum签订的Cobre铜矿合同违宪 》FirstQuantum暂停巴拿马铜矿生产因封锁影响关键供应 》FirstQuantum计划对巴拿马提起仲裁工会主席称巴拿马铜矿工人遭袭击 》FirstQuantum：已进一步缩减CobrePanama铜矿业务若继续封锁将暂时停止生产 》第一量子与巴拿马即将就Cobre铜矿达成协议 》年产35万吨的Cobre铜矿停产全球铜矿供应格局将变？ 》铜存储接近“临界点”FirstQuantum或2月23日暂停巴拿马运营 》巴拿马与FirstQuantum谈判取得进展 》第一量子已暂停CobrePanama港口铜精矿装载作业 》巴拿马不允许第一量子扩大铜矿面积环境影响是谈判焦点 》巴称第一量子有误导之嫌让其支付3.75亿美元运营费！ 》第一量子：将对巴停矿令进行上诉新合同谈判中 》巴拿马政府命令第一量子停止Cobre铜矿运营 》态度大转弯！巴拿马和第一量子就Cobre铜矿运营重新谈判

观点：二季度铜供需边际收紧，全球库存迎来年内高位平台期与拐点考验。在海外经济强劲及中国消费复苏预期下，预计短期铜价有望维持偏强震荡。 理由：宏观中性偏多。美联储超强放鹰、降息预期减弱对铜价的压制，被海外经济向好的表现抵消。美非农数据强劲、制造业PMI升温、通胀逐步放缓的组合背景，减弱了经济硬着陆风险。同时，全球最大铜消费国中国的经济数据筑底回升，“以旧换新”行动方案在房产率先开启，复苏预期升温巩固铜强势表现。 供需趋紧支撑铜价中枢抬升。供应增速或放缓，3月国内电解铜产量同环比超预期增加，但4月国内冶炼企业逐步开启传统检修，产能释放受限。此外，国内减产传闻仍未令TC止跌企稳，后续持续关注额外减产动作。下游开启生产旺季，国内现货贴水修复转向弱升水。需求边际升温收紧供需格局，数据显示SMM国内铜社会库存环比前一周减少0.32万吨，国内交易所铜累库1621吨，LME铜累库3050吨，全球累库放缓，节后有望迎来库存拐点，关注去库斜率。 总的来说，在美经济表现强劲、国内经济复苏预期下，叠加供需转向收紧，预计短期铜价有望维持偏强运行。

1、宏观。美国3月非农就业人数增加30.3万人，远高于市场预期的20万左右；失业率为3.8%，符合预期，比上月下降0.1个百分点，美国3月ISM制造业指数超预期回升至50.3，自2022年9月以来首次重上50.00，重新站上扩张区间，经济的韧性和强劲的劳动力市场佐证了美联储不急于降息的观点，近期美联储官员，特别是鲍威尔讲话，均重申对于降息谨慎的观点，但从实际效果来看，市场明显淡化了美联储的这种警告。国内方面，经济保持韧性，制造业PMI重回扩张区间，市场也存在稳增长下政策出台的预期。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降，说明铜精矿市场持续处在偏紧张状态，且有所加剧，这也加深了对供给端的担心，二季度是集中检修季，或部分呢减轻铜精矿供应压力。精铜产量方面，4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%，但3月产量相比预估值有所增加。进口方面，国内2月精铜净进口同比增加23.27%至25.27万吨，累计同比增加26.64%；2月废铜进口量同比下降12.3%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。库存方面来看，截止4月5日全球铜显性库存较上周统计增仓0.4万吨至59.4万吨，其中LME库存增加3050吨至115525吨；Comex库存下降605吨至29454吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.29万吨至38.8万吨，保税区库存增加0.4万吨至6.38万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从66.98%升至71.67%，再生铜制杆从62.49%降至53.08%，高铜价下下游心态产生一定分歧。 3、观点。当前铜价不断走高呈现出宏观预期和基本面现实的背离，基本面方面市场热议的供给问题未实质性发生，但需求不及预期的问题却日益凸显，宏观面依然维系偏良好的氛围，内外偏乐观的市场情绪依然支撑着铜价。另外，金价不断创出历史新高后，从金铜比的角度铜也容易受到一定影响。加上潜在的供给问题助推，铜短期可能继续走高并再度创出反弹高点。关注点：二季度传统旺季下终端订单增量、社会库存去库情况以及内外比价。

据外电4月5日消息，赞比亚财政部长Situmbeko Musokotwane周五表示，预计到2026年，该国铜产量可能会升至约100万吨，这得益于对扩大矿山生产的投资，包括对First Quantum拥有的矿山的投资。 铜生产对该国经济增长非常关键。但该国铜产量一直在下降，尽管该国政府的目标是在2030年之前将其铜产量提升至约300万吨/年。 赞比亚矿业协会公布的数据显示，2023年铜产量从前一年的763,000吨降至698,000吨。 Mopani铜矿公司（Mopani Copper Mines）最近寻获一位新投资者，在该国政府解决了与印度矿业公司Vedanta Resources的所有权纠纷后，Konkola铜矿公司（KCM）的复产也可能促进产量增加。“这两个铜矿巨头（Mopani和Konkola铜矿）又回来了。” Situmbeko Musokotwane表示，First Quantum旗下的Kansanshi矿正在进行的扩大产量的投资预计也将支持该国金属产量增长。 巴里克黄金去年表示，将斥资约20亿美元，到2028年将旗下赞比亚Lumwana矿铜产量提高到约240,000吨。 “因此，2025年底至2026年，赞比亚的铜产量将超过100万吨/年。”

据外电4月4日消息，全球最大的铜矿商—智利国家铜业公司（Codelco）周四在一份声明中表示，其2024年第一季度的铜产量接近30万吨。 Codelco董事长Maximo Pacheco对参观其Teniente采矿综合体的国会委员会的议员们表示：“我们正在恢复，并将持续恢复（生产）。” “所有的工人都在努力工作，以实现我们的产量目标，扭转产量下降和关键项目延误的局面。” Pacheco表示，过去几年产量下降的原因可能是矿石品位下降、坑壁坍塌事故和项目启动中断，以及智利这个位于地震和火山构造带顶部的南美国家的天气和地震事件。 他补充道，项目审批的延迟也迫使几个大型项目同时开工。 委员会领导人、参议员Juan Luis Castro表示，必须更快地做出决定。据Codelco称，公司高层将于本月再次被要求提供更多信息，并讨论立法者可以对这家矿业公司的未来做些什么。 作为全球最大的铜生产商，Codelco公司2023年铜产量为132.5万吨，为25年来最低水平，2022年产量为144.6万吨。该公司首席执行官Ruben Alvarado在一份声明中表示：“就运营和生产来看，2023年是非常艰难的一年，但我们相信这是生产低谷的最低点，今年将开始改善。展望未来，我们预计会有积极的消息，并逐步复苏，直到我们在本十年末恢复到170万吨的产量水平，”他补充说道。该公司预计，2024年铜产量仍将持稳于132.5-139万吨区间，预计资本支出介于40-50亿美元。 Codelco还负责与锂矿商谈判公私合营事宜，智利希望加强政府对关键电池金属行业的控制。