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中信建投:贵金属与工业金属价格突破上行

清明假日期间,LME金属和Comex黄金呈现加速上行突破的态势。全球制造业PMI连续三个月扩张且逐月走强,消费改善而供应约束,工业金属保持强劲势头。美国经济就业数据有韧性,非农就业大超预期,2月CPI回落不流畅,临近3月CPI数据公布窗口,市场押注再通胀逻辑,美债隐含再通胀预期上升,叠加地缘紧张局势升级,金价再创历史新高。

工业金属:本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为5.4%、5.0%、3.6%、7.6%、4.2%;工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定,从金融属性来看,3月21日,美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变,符合市场预期,美联储加息已接近尾声;从商品属性来看,全球铜铝库存均处于相对低位,中国经济复苏可期,叠加新能源行业的拉动,铜铝需求增长预期大幅好转。

铜铝工业金属:全球制造业回升,再通胀逻辑主导,价格保持强势

全球3月制造业PMI为50.6,连续3个月扩张且呈扩大走势;美国3月ISM制造业PMI上升2.5至50.3,止住了连续16个月萎缩的势头;欧元区制造业PMI为46.1,尽管仍在萎缩,但略好于预期。全球制造业回升一扫工业品消费前景阴霾,原本供应存瓶颈的铜铝供需显得更为紧张。另外,再通胀押注交易注入铜铝价格额外的上涨动能,铜铝商品价格破位上行,为铜铝板块股票打开上行空间,形成商品与股票良性互动的优良局面。长期看,铜矿新增产量受制于前期资本开支不足,存量铜矿干扰率居高不下;铝海外市场新增供应显著低于预期,国内供应存“天花板”失去弹性;供应刚性而需求在新经济中稳健增长,供需缺口逐渐扩大,价格上行基础牢固。

黄金:再通胀叠加避险,价格再创新高

3月美国新增非农就业数据30.3万人,大幅超出市场预期,且美联储鲍威尔发言“鹰派”,但原油、铜等大宗价格上涨及2月美国CPI数据回落不畅,引发市场在3月CPI公布窗口前期押注再通胀交易,十年期美债隐含再通胀率从2月初的2.19%提升至4月初的2.37%,黄金价格冲高。另外,以色列战机轰炸伊朗驻叙利亚大使馆,升级中东局势,推升黄金避险需求,金价连续刷新高点记录。在美元信用弱化背景下,黄金作为超主权的信用载体,获得对标全球货币超发的溢价,上涨动力仍在。

风险提示:

1、全球经济大幅度衰退,消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为3.1%,2025年为3.2%。该机构认为,随着通胀放缓和增长平稳,全球经济正在通往软着陆的道路上,但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势,若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控,美联储货币收紧超预期,强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀,持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息,但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息,对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期,地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开,但是居民购买意愿不足,地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善,后期地产竣工端会面临失速风险,对国内部分有色金属消费不利。

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